214. 8. 7 Company Comment (66.KS) Buy ( 유지 ) 목표주가 63, 원 ( 유지 ) 현재가 ( 14/8/6) 업종 Price Trend 19 17 15 13 11 KOSPI 45,4 원 반도체 KOSPI 2,6.73 KOSDAQ 548.43 시가총액 ( 보통주 ) 32,792.6십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 718.9백만주 52주최고가 ( 14/7/8) 51,9원 최저가 ( 13/8/8) 26,2원 평균거래대금 (6일) 168.6십억원 배당수익률 (213).% 외국인지분율 48.8% 9 '13.8 '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 반도체업황호조유효! 에대해투자의견 Buy, 목표주가 63, 원유지. 최근경쟁사공급증 가에따른업황우려로동사주가하락세. 하지만 DRAM 산업의경우공정전환에따라 1% 이상의 CAPA Loss( 생산능력감소 ) 가발생하고있는반면견조한수요 가지속되고있어일정부분 CAPA 증가에도불구반도체업황호조세는하반기에도지속예상 경쟁사공급증가우려보다는 DRAM 응용처수요확대에관심필요 최근동사주가하락은경쟁사공급증가에따른 DRAM 가격하락및이로인한실적 Peak Out( 정점통과 ) 우려에기인 하지만 DRAM 가격은수요확대로강세지속전망. PC DRAM 뿐아니라 Server DRAM, Consumer DRAM 및 Graphic DRAM 수요도확대되고있어공급증가에도불구가격강세예상 실제로삼성전자 2 분기 DRAM Bit Growth 가 2% 에달했음에도불구 PC DRAM 가격은강보합세유지 미세공정증가에따른공정스텝증가로매년 CAPA Loss 1% 이상발생 최근반도체미세공정난이도는높아지는반면공정전환효율은낮아지고있음. 공정스텝수증가에따라 CAPA 자연손실분확대예상 특히 2 나노급으로공정전환시약 1% 이상의 CAPA 감소예상. 전세계 DRAM CAPA 가 11 만장 / 월임을감안시월평균 11 만장의 CAPA 가줄어드는효과발생 한편공정전환만으로는매년 2% 이상의 Bit Growth 달성은어려울것으로판단됨 애플아이폰 6 에 128GB 채용으로 NAND 수요확대전망 애플아이폰 6 용량기존 64GB 에서 128GB 로확대되면서 NAND 수요견인전망. NAND 가격의상향가능성도높을것으로전망됨 는 1 나노급 NAND 공정전환도원활히진행하고있어원가절감확대전망. 또한향후 TLC(Triple Level Cell) 기술확보시추가원가개선이기대됨 Analyst 이세철 2)768-7585, peter.lee@wooriwm.com 결산기 -12 월 매출액 증감률 영업이익 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 212 1,162-2.2-227 -159-233 적지 N/A 1.8 7.6 213 14,165 39.4 3,38 2,872 4,99 흑전 9. 2. 4.3 214E 15,953 12.6 4,816 3,835 5,352 3.6 8.5 1.9 3.7 215F 16,133 1.1 5,155 4,213 5,832 9. 7.8 1.5 3.2 216F 17,424 8. 5,298 4,353 6,26 3.3 7.5 1.3 2.7 주 : EPS, PER, PBR 은지배지분기준자료 : FnGuide, 우리투자증권리서치센터전망
반도체업체벨류에이션비교 마이크론애널리스트데이자료 자료 : Micron, 우리투자증권리서치센터 Global Peer Analysis - Valuation 회사명 삼성전자 Toshiba Micron Nanya Inotera PER ( 배 ) 213 9. 6.9 28.1 29.9 11.8 6. 214E 8.5 7.8 12.9 1. 6.8 7.5 215F 7.8 7.7 1.7 9.2 7.8 7.9 PBR ( 배 ) 213 2. 1.2 1.5 1.5 9.7 2.7 214E 1.9 1.2 1.4 3.3 4.5 2.9 215F 1.5 1.1 1.3 2.5 2.6 2.2 EV/EBITDA ( 배 ) 213 4.3 2.7 7.4 7.9 9.6 4. 214E 3.7 2.9 6.3 6.2 N/A 5.8 215F 3.2 2.4 5.5 5.4 N/A 5.2 ROE (%) 213 25.2 19.8 4.5 14.1 14. 59.6 214E 25.2 16.8 11.4 3. 13.1 54.9 215F 21.6 14.8 12.7 27.1 42.3 32.8 ROA (%) 213 14.6 15.1.8 7.1 8.4 22.1 214E 17. 11.7 2.7 15.4 N/A 3.3 215F 16.2 1.7 3.1 14.8 N/A 22.2 Div. Yield (%) 213. 1. 1.8... 214E. 1.3 1.9. N/A. 215F. 1.4 2.1.1 N/A. 자료 : Bloomberg 전망, 수치는당사전망 2
분기실적추이 ( 단위 : 십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14F 213 214E 215F 매출액 Memory 2,672 3,818 3,925 3,234 3,613 3,776 3,915 4,33 13,648 15,337 15,357 DRAM 1,978 2,85 2,916 2,445 2,983 3,26 3,152 3,198 1,189 12,36 12,32 Flash 693 968 1,9 788 63 75 763 835 3,458 2,978 3,55 기타 19 116 158 134 13 147 161 177 517 615 776 Total 2,781 3,933 4,84 3,368 3,743 3,923 4,76 4,211 14,165 15,953 16,133 영업이익 Memory 313 1,12 1,157 775 1,53 1,82 1,298 1,366 3,346 4,799 5,127 DRAM 265 928 983 724 1,81 1,164 1,335 1,379 2,9 4,96 5,81 Flash 48 174 174 5-28 -82-38 -13 447-161 46 기타 4 12 8 1 4 2 5 6 34 17 28 Total 317 1,114 1,164 785 1,57 1,84 1,33 1,372 3,38 4,816 5,155 영업이익률 Memory 12% 29% 29% 24% 29% 29% 33% 34% 25% 31% 33% DRAM 13% 33% 34% 3% 36% 38% 42% 43% 28% 4% 41% Flash 7% 18% 17% 6% -5% -11% -5% -2% 13% -5% 2% 기타 4% 1% 5% 7% 3% 1% 3% 3% 6% 3% 4% Total 11% 28% 29% 23% 28% 28% 32% 33% 24% 3% 32% 주 : IFRS 연결기준자료 : 우리투자증권리서치센터전망 부문별 Key Data ( 단위 : 십억원, %, 백만대, 달러 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14F 213 214E 215F DRAM 매출액 1,978 2,85 2,916 2,445 2,983 3,26 3,152 3,198 1,189 12,36 12,32 변동률 6% 44% 2% -16% 22% 1% 4% 1% 42% 21% % 영업이익 265 928 983 724 1,81 1,164 1,335 1,379 2,9 4,96 5,81 영업이익률 13% 33% 34% 3% 36% 38% 42% 43% 28% 4% 41% 출하량 (1Gb eq.) 2,288 2,735 2,681 2,323 2,812 3,175 3,36 3,653 1,28 12,999 16,29 변동률 3% 2% -2% -13% 21% 13% 6% 9% 34% 3% 25% ASP(1Gb eq.).81.94.98.99.99.93.92.86.93.92.74 변동률 4% 16% 5% 1% % -5% -2% -7% 4% -1% -2% Flash 매출액 693 968 1,9 788 63 75 763 835 3,458 2,978 3,55 변동률 -4% 4% 4% -22% -2% 19% 2% 9% 34% -14% 3% 영업이익 48 174 174 5-28 -82-38 -13 447-161 46 영업이익률 7% 18% 17% 6% -5% -11% -5% -2% 13% -5% 2% 출하량 (8Gb eq.) 846 1,88 1,21 1,39 958 1,477 1,633 1,921 4,183 5,989 8,443 변동률 % 29% 11% -14% -8% 54% 11% 18% 41% 43% 41% ASP(8Gb eq.).76.8.75.71.61.5.46.43.76.48.35 변동률 -3% 5% -6% -5% -14% -19% -8% -7% -7% -36% -26% 주 : IFRS 연결기준자료 : 우리투자증권리서치센터전망 3
Forward PER Band Trailing PBR Band (won) 8, 6, 4, - -4, -6, Price 6.x -8, 7.x 8.x -1, 9.x 1.x -1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 (won) 7, 6, 5, 4, 3, 1, Price 1.x 1.4x 1.9x 2.3x 2.7x '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 자료 : DataGuide Pro, 우리투자증권리서치센터 자료 : DataGuide Pro, 우리투자증권리서치센터 노트북 ODM 월별 Shipment 변화 (y-y) 미디어텍월별매출추이 (y-y) (Kpcs) 16, 12, Shipment YoY 3% 2% 1% (NTD mn) 25, 15, Revenue YoY 12% 1% 8% 6% 8, 4, % -1% -2% 1, 5, 4% 2% % -2% '1.12 '11.6 '11.12 '12.6 '12.12 '13.6 '13.12 '14.6-3% -4% 1.12 11.6 11.12 12.6 12.12 13.6 13.12 14.6 자료 : DRAMeXchange, 우리투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터 4
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX ( 십억원 ) 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 매출액 14,165 15,953 16,133 17,424 PER (X) 9. 8.5 7.8 7.5 증감률 (%) 39.4 12.6 1.1 8. PER (High,X) 9.2 9.8 9. 8.7 매출원가 8,865 8,752 8,354 9,22 PER (Low,X) 5.8 6.5 6. 5.8 매출총이익 5,31 7,21 7,779 8,42 PBR (X) 2. 1.9 1.5 1.3 Gross 마진 (%) 37.4 45.1 48.2 48.2 PBR (High,X) 2. 2.2 1.8 1.5 판매비와일반관리비 1,921 2,385 2,624 3,13 PBR (Low,X) 1.3 1.5 1.2 1. 영업이익 (GP-SG&A) 3,38 4,816 5,155 5,298 PCR (X) 4. 4. 3.9 3.7 증감률 (%) 흑전 42.5 7. 2.8 PSR (X) 1.8 2. 2. 1.9 OP 마진 (%) 23.9 3.2 32. 3.4 PEG (X).7 1.2 1..8 EBITDA 6,458 8,257 8,377 8,891 PER/ 주당EBIT 증감률 (X).6 1.5 1.2.9 영업외손익 -35-81 46 143 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X).9 1.7 1.1 1. 금융수익 ( 비용 ) -187 74 46 143 EV/EBITDA (X) 4.3 3.7 3.2 2.7 기타영업외손익 -137-155 EV/EBIT (X) 8.2 6.3 5.3 4.6 종속및관계기업관련손익 19 Enterprise Value 27,65 3,315 27,174 24,39 세전계속사업이익 3,75 4,735 5,21 5,441 EPS CAGR (3년) (%) 13.7 7.3 7.5 9.7 법인세비용 22 9 988 1,88 EBITPS CAGR (3년) (%) 15. 5.6 6.3 8. 계속사업이익 2,873 3,835 4,213 4,353 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 1.1 4.9 7.1 7.3 당기순이익 2,873 3,835 4,213 4,353 주당EBIT (W) 4,823 6,721 7,137 7,336 증감률 (%) 흑전 33.5 9.9 3.3 주당EBITDA (W) 9,215 11,525 11,598 12,39 Net 마진 (%) 2.3 24. 26.1 25. EPS (W) 4,99 5,352 5,832 6,26 지배주주지분순이익 2,872 3,835 4,213 4,353 BPS (W) 18,399 24,3 29,862 35,888 비지배주주지분순이익 1 1 1 CFPS (W) 9,115 11,48 11,574 12,285 기타포괄이익 22-8 SPS (W) 2,212 22,265 22,335 24,122 총포괄이익 2,895 3,828 4,213 4,353 DPS (W) CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 영업활동현금흐름 6,372 7,419 7,145 7,89 RIM 당기순이익 2,873 3,835 4,213 4,353 Spread (FROE-COE) (%) 16.8 15.8 12.7 9.5 + 유 / 무형자산상각비 3,79 3,442 3,222 3,592 Residual Income 1,915.1 2,44.9 2,383. 2,12.4 + 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) -19 12M RIM Target Price (W) 61,63 + 외화환산손실 ( 이익 ) -7 EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) 투하자본 14,431. 14,798.8 15,878.6 17,425.5 Gross Cash Flow 6,388 8,225 8,36 8,873 세후영업이익 3,337.5 3,896.4 4,175.6 4,238.8 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -69 142-291 -56 투하자본이익률 (%) 23.1 26.7 27.2 25.5 투자활동현금흐름 -4,892-3,979-4,24-5,241 투하자본이익률 - WACC (%) 16.2 18.9 19.5 17.5 + 유형자산의감소 16 EVA 2,334.4 2,794.8 3,9. 3,52.7 - 유형자산의증가 (CAPEX) -3,26-3,5-4, -5, DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) -12-42 -3-25 EBIT 3,379.8 4,815.8 5,155. 5,298.5 Free Cash Flow 3,166 3,919 3,145 2,89 + 유 / 무형자산상각비 3,79 3,442 3,222 3,592 Net Cash Flow 1,48 3,44 2,941 2,649 - CAPEX -3,25.8-3,5. -4,. -5,. 재무활동현금흐름 -1,5-415 -898-787 - 운전자본증가 ( 감소 ) 687.7 25.8-32.2-139.3 자기자본증가 432 463 Free Cash Flow for Firm 2,342.7 3,816.7 3,7.2 2,97.5 부채증감 -1,932-878 -898-787 WACC 현금의증가 -27 3,24 2,43 1,861 타인자본비용 (COD) 4.4 3.8 3.8 3.7 기말현금및현금성자산 632 3,656 5,699 7,561 자기자본비용 (COE) 8.4 9.4 8.9 8.9 기말순부채 ( 순현금 ) 1,515-2,47-5,612-8,477 WACC(%) 6.9 7.8 7.8 7.9 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 213/12A 214/12E 215/12F 216/12F 현금및현금성자산 632 3,656 5,699 7,561 자기자본이익률 (ROE) (%) 25.2 25.2 21.6 18.3 매출채권 1,942 1,924 2,78 2,244 총자산이익률 (ROA) (%) 14.6 17. 16.2 14.7 유동자산 6,653 9,827 12,364 14,759 투하자본이익률 (ROIC) (%) 23.1 26.7 27.2 25.5 유형자산 12,13 12,623 13,49 14,824 EBITDA/ 자기자본 (%) 49.4 47.6 38.8 34.3 투자자산 275 39 313 338 EBITDA/ 총자산 (%) 31.1 33.8 3.2 28.2 비유동자산 14,144 14,575 15,356 16,789 배당수익률 (%).... 자산총계 2,797 24,43 27,72 31,548 배당성향 (%).... 단기성부채 873 837 666 525 총현금배당금 ( 십억원 ) 매입채무 649 536 542 585 보통주주당현금배당금 (W) 유동부채 3,78 3,127 2,947 2,989 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 11.6-14.2-26. -32.7 장기성부채 3,787 2,944 2,217 1,571 총부채 / 자기자본 (%) 59.2 4.6 28.5 21.7 장기충당부채 687 774 782 845 순이자비용 / 매출액 (%) 1.8 1.2.9.6 비유동부채 4,652 3,919 3,23 2,635 EBIT/ 순이자비용 (X) 13.2 25.1 34.2 47.5 부채총계 7,73 7,45 6,15 5,624 유동비율 (%) 216.1 314.3 419.5 493.8 자본금 3,569 3,65 3,65 3,65 당좌비율 (%) 177.9 275.1 374.6 445.9 자본잉여금 3,46 3,788 3,788 3,788 총발행주식수 (mn) 71 722 722 722 이익잉여금 6,21 1,36 14,249 18,61 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 비지배주주지분 1 1 주가 (W) 36,8 45,4 45,4 45,4 자본총계 13,67 17,357 21,571 25,924 시가총액 ( 십억원 ) 26,135 32,785 32,785 32,785 5
투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 SK하이닉스 66.KS 214.7.16 Buy 63,원 (12개월) 214.6.12 Buy 55,원 (12개월) 214.5.12 Buy 49,원 (12개월) 214.2.4 Buy 47,원 (12개월) 213.1.3 Buy 42,원 (12개월) 213.9.2 Buy 37,원 (12개월) 213.8.23 담당 Analyst 변경 213.6.19 Buy 39,원 (12개월) 213.3.13 Buy 36,원 (12개월) 213.1.7 Buy 32,원 (12개월) ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 1, 종가목표주가 (12M) '12.8 '12.11 '13.2 '13.5 '13.8 '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 종목투자등급 (Stock Ratings) 1. 대상기간 : 12 개월 2. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준종목의목표수익률이 Strong Buy : Buy 등급중 High Conviction 종목 Buy : 15% 초과 Hold : % ~ 15% Reduce : % 미만 Compliance Notice 당사는자료작성일현재 ' ' 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 당사는 ' ' 를기초자산으로하는 ELW 의발행회사및 LP( 유동성공급자 ) 임을알려드립니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 6