217-4-26 섬유 / 의복 중국로컬업체가 왕홍경제 에주목하는이유 - 왕홍은중국판인플루언서로게임, 뷰티, 패션영역에서의영향력확대중 - 왕홍의영향력확대에따라전통전자상거래지형이변화하고있으며, 왕홍기획사, 생방송플랫폼등새로운생태계가형성 - 관심업체로 TBH 글로벌을제시하고커버리지를개시 왕홍이이끄는중국전자상거래제 2 의전성기왕홍은온라인에서활동하는중국판인플루언서이다. 왕홍은주로오픈마켓에서수익을창출하는데시장성장율 ( 16 년 +4% YoY) 은고성장중인중국전체온라인소매시장성장률 ( 16 년 +26% YoY) 보다빠르다. 특히, 오픈마켓에서활동하는왕홍은패션 / 뷰티영역에특화되어있다는점에서국내소비재업체가주목할만하다. Analyst 조은애 goodkid@sk.com 2-3773-8826 왕홍으로인한전통산업지형변화와새로운생태계형성왕홍이트레픽을현금화할수있는생방송플랫폼, 브랜드업체로부터의광고등투자사례가늘어나면서왕홍기획사등새로운생태계가생성되고, 산업내여러부문이연결되면서왕홍경제가형성되었다. 알리바바는 Tmall 내생방송플랫폼기능추가로왕홍을매출성장동력으로적극활용하고있으며, 왕홍기획사에지분을투자하기도했다. 브랜드업체인구찌와프라다는왕홍을통해신제품을마케팅하는등글로벌자본은이미왕홍산업에적극적으로참여하고있다. 국내소비재업체중중국온라인시장에서성장하는업체에주목왕홍은빠르게성장하는온라인시장에서주도적인역할을하면서주목받고있다. 따라서중국진출업체중에서는 1 현재온라인 ( 왕홍 ) 사업에주목하면서, 2 상품소비자타켓층이적합한연령대와가격대를형성하고있는업체에주목할필요가있다. 관심업체로 TBH 글로벌을제시하고커버리지를개시한다. 왕홍산업구조 : 전방위적으로가파른성장이기대 1,2 1, 8 6 4 전자상거래생방송광고왕홍전문기획사 IP 컨텐츠 CAGR +192% CAGR +97% 2 '15 '16F '17F '18F 자료 : SK 증권
조은애 goodkid@sk.com / 2-3773-8826 Investment Summary 3 1. 왕홍이란 4 1) 왕홍은중국판인플루언서 4 2) 왕홍경제성장배경 6 2) 왕홍경제구조 9 2. 왕홍경제, 지속가능성및영향력 1 1) 왕홍경제지속가능성 11 2) 자본의왕홍경제시장참여 13 3. 왕홍이판매하는소비재 2 4. 의류시장내왕홍경제수혜가능업체 22 Appendix. 중국의류산업현황 23 5. 기업분석 26 TBH 글로벌 (8487.KS) 27 작성자 ( 조은애 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (217 년 4 월 25 일기준 ) 매수 95.21% 중립 4.79% 매도 % 2
Investment summary 중국전통산업판도를바꾸고있는 왕홍경제 에주목 왕홍경제는현재중국온라인소비의핵심현상이다. 왕홍 ( 网红, China Web Celebrity) 은온라인에서유명한스타를가르키는중국어로이들은각각전문화된영역 ( 패션, 미용, 교육, 주식등 ) 에서활동하며, 이들의주활동무대는웨이보, 웨이신등 SNS 와생방송플랫폼과같은온라인이다. 중국로컬및글로벌소비재업체가왕홍경제에주목하는이유는왕홍시장이보유한잠재력때문이다. 16 년기준중국왕홍시장규모는 9 조원으로추산되며, 218 년에는그규모가 16 조원에달해 15~ 18 년 CAGR +63% 의성장률을기록할것으로전망된다. 왕홍의영향력확대에따라자본시장의직접투자사례도늘어나고있다. 중국대표전자상거래업체알리바바는왕홍이활동하는생방송플랫폼, 왕홍을관리하는왕홍기획사등에지분을투자하는등시장에적극참여하고있다. 알리바바가운영하는 Tmall 의 16 년여성복매출액상위 1 상점중 6 개는왕홍브랜드로왕홍이온라인시장의새로운성장동력이되고있는것은사실이다. 특히, 우리가주목해야할부분은중국왕홍시장내패션 / 뷰티의비중이 7% 로높 다는것이다. 국내소비재업체입장에서는빠르게성장하고있는온라인시장에서 주도적인역할을하고있는왕홍경제에주목할필요가있다. 브랜드, 왕홍, 소비자간관계도 왕홍주요활동영역 3 자플랫폼 브랜드 광고비, 기타거래비 전자상거래플랫폼 구매수요 SNS 정보취득 소비자 소비재기업 자료 : SK 증권 3
조은애 goodkid@sk.com / 2-3773-8826 1. 왕홍이란 1) 왕홍은중국판인플루언서 우리말로왕홍은온라인인플루언서, 인기유투버, BJ, 파워블로거등으로설명이 가능하다. 중국에서는통상 1 만명이상의팔로워를보유한온라인인플루언서 를왕홍으로분류하고있다. 왕홍의활동영역은게임, 뷰티, 패션, 게임, 교육등으로다양하다. 우리나라의경우, 인플루언서를관리하는기획사가생겨날정도로어느정도산업화된부문은게임영역에불과하다. 그라나중국은뷰티와패션영역이 7% 로상당부분을차지하고있으며이들을전문적으로관리하는기획사도존재한다. 왕홍의주활동무대는 SNS, 생방송 / 전자상거래플랫폼등온라인이다. 왕홍은왕홍 + 제품 + 플랫폼의마케팅형식으로팔로워들에게컨텐츠를제공한다. SNS 개인계정에서자체제작콘텐츠로팔로워를모으고, 팬덤의트레픽을이용해전자상거래플랫폼에서수익을창출하고있는것이다. 다음페이지의표는각분야에서활약하고있는왕홍의사례를정리한것이다. 한국 VS. 중국인플루언서산업구조비교 16 년왕홍주활동영역 : 생방송채널이가파르게성장 1% 8% 게임뷰티패션기타 14% 12% 1% 비중 % YoY 6% 8% 4% 2% 6% 4% 2% % 한국 중국 % 웨이보위챗생방송개인채널기타 자료 : Thomson Reuters, SK 증권 자료 : Thomson Reuters, SK 증권 4
각분야영향력 Top 1 왕홍 왕홍팔로워수 ( 만명 ) 활동영역기타 왕니마 ( 王尼玛 ) 웨이보 : 965, 요우쿠 : 384 웹툰작가 - 영상조회수 2 억뷰달성 파피장 (papi 酱 ) 웨이보 : 1,834, 요우쿠 : 242 스넥컬처유머 - '16 년요오쿠누적조회수 5,5 만뷰 - 매방송 2~8 만뷰어참여 - 기업으로부터받은투자금액총 1.2 억위안 ( 한화 197 억원 ) - 16 년알리바바광군제화장품 ( 릴리앤드뷰티 ) 광고 4 억원에고용, 행사매출 1,73 억원매출기록 천재판다 ( 天才小熊猫 ) 웨이보 : 656 스넥컬처유머 아이커리리 ( 艾克里里 ) 웨이보 : 852 스넥컬처유머 - 생방송시청자 4 만명 - 미디어회사페이보 ( 飞博共创, 834617.OC) 로부터 3 만위안 ( 지분 3%) 투자 사오마지아 ( 回忆专用小马甲 ) 웨이보 : 2,624 생활, 애완동물 자오수이사오싱 ( 叫兽易小星 ) 웨이보 : 2,624 스넥컬처유머 무야란 ( 穆雅斓 ) 웨이보 : 344 뷰티 - 미디어회사페이보 ( 飞博共创, 834617.OC) 로부터 3 만위안 ( 지분 3%) 투자 통다오다수 ( 同道大叔 ) 웨이보 : 1,94 생활컨텐츠 - 페이지일방문객수 3 만명 장다이 ( 张大奕 ) 웨이보 : 45 패션 Miss 웨이보 : 383 게임 - 14.5 월타오바오쇼핑몰오픈 - 15 년타오바오패션섹터내매출 2 위 (52 억원 ) - 16 년수입 6 억원추정 - 왕홍기획사루한 (832887.OC) 소속 - LOL 유저 - LOL 관련컨텐츠누적 4.3 뷰 자료 : SK 증권 주석 : 웨이보는중국판페이스북 (Facebook), 요우쿠는중국판유투브 (Youtube) 5
조은애 goodkid@sk.com / 2-3773-8826 2) 왕홍경제성장배경 : 인터넷인프라와결제시스템 '14 년 4G LTE 서비스개시로 본격적인모바일시장성장시작 왕홍경제성장배경에는잘갖춰진 PC 와모바일인터넷인프라환경이있다. 13 년부터시행된 BROADBAND CHINA 정책으로 3~4 선도시에는초고속인터넷망이구축되었고, 14 년 4G LTE 서비스개시및저가스마트폰확산은모바일인터넷시장성장을견인했다. 잘갖춰진모바일인프라환경에서소비자의활용도가높아지는분야는결국 소비 관련분야였다. 15 년쇼핑 (+44% YoY), 동영상 (+3% YoY) 서비스활용도의높은성장률은최근온라인소비및광고트렌드가영상콘텐츠이용이라는것이반영된결과로볼수있다. 중국인터넷사용인구및보급률 ( 단위 : 억명 ) 중국스마트폰사용인구및전체휴대폰사용인구내비중 ( 단위 : 억명 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 9% 11% 16% 23% 규모보급률 ( 우 ) 34% 38%42% 29% 46% 48%5% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 7 6 5 4 3 2 1 규모비중 ( 우 ) 9% 86% 81% 75% 66% 69% 61% 4% 24% 1% 8% 6% 4% 2% '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 % '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 % 자료 : CNNIC, SK 증권 자료 : CNNIC, SK 증권 15 년인터넷사용목적별활용도 (% YoY) 15 년모바일사용목적별활용도 (% YoY) 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 16% 14% 4% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 44% 3% 14% 자료 : CNNIC, SK 증권 자료 : CNNIC, SK 증권 6
중국의간편결제시스템 중국의간편결제시스템도동영상콘텐츠와 1 인미디어시장성장에기여했다. 중국의경우한국에비해일찍부터결제서비스에대한규제를완화하고, 1 회용비밀번호인증등의간단한인증으로소비자가유료콘텐츠소비에대한거부감이상대적으로낮아지는환경을조성했다. 결제시스템도 PC 보다는모바일의성장세가더빠르다. 모바일에서의콘텐츠소비 가 PC 보다더빠르게증가하고있는것이다. 모바일기반의플랫폼성장이빠름 이에따라모바일결제시장에서는중국판카카오톡인위챗을보유한텐센트의텐페이점유율확대속도 (2Q16 +123%) 가빠르게진행되고있다. PC 결제시장점유율은알리바바의알리페이 (43%) 가텐페이 (17%) 를크게상회하지만, 모바일에서는격차가빠르게줄어들고있다. 최근알리바바가모바일사업에집중하는이유도텐센트가모바일기반으로온라인결제시장까지점유율격차를줄이고있기때문이다. 업체별모바일간편결제시장 MS 업체별 PC 결제시장 MS 1% 알리페이텐페이기타 8% 6% 4% 2% 17% 73% 38% 52% 기타, 4% 알리페이, 43% % '15 2Q16 텐페이, 17% 자료 : iresearch, SK 증권 자료 : iresearch, SK 증권 7
조은애 goodkid@sk.com / 2-3773-8826 일평균 Wechat 사용빈도조사 Wechat 사용자 66% 이상이 5 명이상친구보유 사용않는다, 2 명이상, 3 회초과, 6% 11% 26% 5 명이하, 34% 3회이하, 13% 2회이하, 17% 1 회이하, 38% 1~199 명, 34% 5~99 명, 21% 자료 : emarket, SK 증권 자료 : emarket, SK 증권 15 년모바일쇼핑사용장소조사 15 년모바일쇼핑사용시간대조사 대중교통길거리집오피스식당상점모임 자유시간대기중 ( 친구, 교통 ) 잠자리전출퇴근모임식사 % 2% 4% 6% 8% % 2% 4% 6% 8% 1% 자료 : iresearch, SK 증권 자료 : iresearch, SK 증권 8
3) 왕홍산업구조 왕홍산업구조는크게세가지부분으로분류가가능하다. 1 업스트림은활동영역인 SNS/ 생방송 /3 자플랫폼, 2 미드스트림은전통적인연예인매니지먼트와같은운영모델을가지고있는왕홍기획사, 3 다운스트림은왕홍 ( 소통능력 )+ 전자상거래의융합으로현금화가이루어지는전자상거래플랫폼이다. 16 년이전초기왕홍은개인계정에컨텐츠를올리고팬덤을형성하는데그쳤거나소규모개인사업을진행하는수준이었다. 그러나왕홍이트레픽을현금화할수있는생방송플랫폼, 기업으로부터의광고투자등사례가늘어나면서왕홍기획사등새로운생태계가생성되었고산업내여러부문이연결되면서왕홍경제가형성되었다. 오프라인중심의기존전통브랜드업체로서는왕홍 + 제품 + 플랫폼의형식으로제 품의마케팅이가능할것이다. 실제로글로벌소비재업체중에서럭셔리브랜드 구찌와프라다가왕홍을통해신제품을마케팅하고있다. 왕홍산업구조 : 브랜드, 왕홍, 소비자간관계도 왕홍주요활동영역 3 자플랫폼 브랜드 광고비, 기타거래비 전자상거래플랫폼 구매수요 SNS 정보취득 소비자 소비재기업 자료 : SK 증권 9
조은애 goodkid@sk.com / 2-3773-8826 2. 왕홍경제, 지속가능성및영향력 18 년중국전체왕홍산업규모는 1,16 억위안 ( 한화 16 조원 ) 으로 CAGR +63% 에달할전망이다. 왕홍산업은전방위적으로빠른성장이예상되지만그중성장속도가특히더가파를것으로기대되는영역중하나는생방송과광고부문이다. 이는왕홍의주활동무대확장되고왕홍을이용해광고하는기업이늘어난다는것을의미한다. 온라인시장에서왕홍의영향력은지속가능할것으로판단하는데, 그이유는 1 온라인에서는 TV 와차별화된콘텐츠의생산과소비가지속가능할것이고, 2 무분별한정보의영역에서왕홍의조언및정보필터링 (filtering) 역할중요성이더욱부각될것으로전망되기때문이다. 왕홍산업구조 : 전방위적으로가파른성장이기대 ( 단위 : 억위안 ) 1,2 1, 8 6 4 전자상거래생방송광고왕홍전문기획사 IP 컨텐츠 CAGR +192% CAGR +97% 2 '15 '16F '17F '18F 자료 : iresearch, SK 증권 1
1) 왕홍경제지속가능성 앞서지적한대로왕홍경제성장이지속가능할것으로판단하는이유는크게두가 지이다. 첫번째, 온라인에서는 TV 와차별화된콘텐츠의생산과소비가지속가능할전망이다. 16 년중국온라인광고시장규모는한화 9 조원 (+54% YoY) 으로우리나라전체광고시장 (1 조원 ) 규모와비슷한수준이다. 시장점유율은온라인광고시장이이미 14 년 TV 시장을넘어섰다. 이는그만큼중국의정보성콘텐츠가온라인에집중되어있다는것을의미한다. TV 광고시장이여전히전체광고시장내절반수준을차지하는우리나라와는상반되는모습이다. 두번째, 정보가겉잡을수없이늘어나는상황에서왕홍의정보필터링 (filtering) 역할중요성이더욱확대될수밖에없다. 우리나라의네이버와비슷한형태로운영되는중국의대표적포털인바이두의경우검색어에부합하는웹페이지를찾기란쉽지않으며검색시에엄청난양의페이지가생성되게된다. 이러한환경에서소비자는자신에게익숙한커뮤니티나친구등 SNS 에의지해콘텐츠를소비하는것으로나타났다. 16 년중국온라인 ( 모바일, PC) 동영상광고시장 9 조원 ( 단위 : 억위안 ) 중국온라인 VS. TV 광고시장점유율추이 ( 단위 : 억위안 ) 6 5 4 3 2 1 +54% YoY 성장 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 3% 디지털 ( 모바일, PC) 51% 45% 38% TV 57% 61% '15 '16 % '13 '14 '15 '16E '17E '18E 자료 : emarteter, SK 증권 자료 : emarteter, SK 증권 11
조은애 goodkid@sk.com / 2-3773-8826 실제로중국판네이버인바이두 (Baidu.com) 에서여성의류원피스를검색해보면섹션의구분도없이총 76 페이지가생성된다. 결과상단에는우리나라지마켓 (Gmarket.com) 격인타오바오 (Taobao.com) 가위치하며타오바오안에서는수백페이지분량의원피스상품관련페이지가생성된다. 타오바오하단에는검색어관련이미지가무의미하게나열되고, 원피스의사전적의미가검색된다. 쇼핑 / 파워링크 /TV 프로그램등섹션별로구분되어한페이지에검색내용이정리되는국내사이트와는상반되는모습이다. 여성의류원피스에대한바이두와네이버검색결과차이 자료 : 바이두, 네이버, SK 증권 왕홍팔로워연령대구성 상대별친밀감관계도 46 세이상, 11~16 세, 높음 34~45 세, 4% 9% 가족 9% 현실친구 학급친구 감정 동료 24~33 세, 39% 17~23 세, 38% 긴밀도 모르는사람 연예인 인터넷친구 낮음 정보교류정도 높음 자료 : iresearchs, SK 증권 자료 : iresearchs, SK 증권 12
2) 자본의왕홍경제시장참여 왕홍산업내에서왕홍이활동하는주영역은 1 생방송플랫폼, 2 전자상거래, 그리고 3 왕홍을관리하는기획사이다. 그중에서도산업내빠른성장이예상되는영역은생방과왕홍을관리하는기획사시장이다. 이는왕홍활동영역의확대를의미하며이에따라왕홍을광고수단으로사용하는브랜드업체도늘어날것으로전망된다. 왕홍산업각영역에는분야를대표하는업체들이존재하는데흥미로운것은이들대부분에주요자본의지분투자가진행되어있다는것이다. 예로알리바바는 1 전자상거래플랫폼 Tmall, 2 왕홍기획사루한, 3 생방송플랫폼유쿠투도우를직접보유또는지분투자를통해운영하고있다. 왕홍경제와자본시장관계도 전자상거래 기획사 브랜드 알리바바 알리바바 텐센트 왕홍 인라이트미디어 샤오미 텐센트 바이두 생방송 자료 : iresearch, SK 증권 16 년알리바바 Tmall 광군절 (11.11) 매출액상위 1 개상점중 6 개가왕홍의류상점 점포 왕홍 소속사 1 롱메이 ( 戎美 ) - 2 장다이 ( 张大奕 ) O 루한 3 모구사오상 ( 毛菇小象 ) O 4 CC 皮草 O 5 사오미총즈 ( 小米虫子 ) - 6 다시 ( 大喜 ) O 7 MOMO O 티쑤 8 dimplehsu - 9 LIN O 1 MIUCO - 자료 : 알리바바, SK 증권 13
조은애 goodkid@sk.com / 2-3773-8826 1 생방송플랫폼 최근중국 1 인미디어플랫폼에서가장주목해야할부분은생방송시장이다. 16 년왕홍생방송시장규모는 175 억위안 ( 한화 3 조원, +218% YoY) 이며, 18 년에 는 32 억위안 ( 15~ 2 CAGR +97%) 까지확대될것으로전망된다. 16 년기준중국생방송플랫폼수는 2 여개이다. 중국내 SNS 기반플랫폼수가 1, 여개라는것을감안할때생방송은시장내약 2% 의비중을차지하고있다. 생방송플랫폼시장은최근 1 인미디어의커뮤니케이션방식이실시간중심으로옮겨가면서볼륨자체의성장과함께선두권중심의시장통합조짐이나타나고있다. 왕홍산업내생방송플랫폼시장성장전망 ( 단위 : 억위안 ) 16 년왕홍주활동영역 : 생방송채널의가파른성장 35 3 25 2 15 1 5 생방송 ( 좌 ) % YoY '15 '16F '17F '18F 25% 2% 15% 1% 5% % 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 비중 % YoY 웨이보위챗생방송개인채널기타 자료 : iresearch, SK 증권 자료 : iresearch, SK 증권 중국 1 인미디어발전 1. 세대 2. 세대 3. 세대 4. 세대 ( 왕홍 ) 활동영역 포털 블로그 웨이보 + 메신저 생방송플랫폼 대표플랫폼 sina, sohu sina blog weibo, wechat douyu 콘텐츠 문자, 사진 문자, 사진 문자, 사진, 동영상 실시간스트리밍 디바이스 PC PC 스마트폰 스마트폰 커뮤니케이션방식 자료제공 정보해석 즉각성 실시간소통 수익처 배너 ( 기업수입 ) 협찬, 판매 협찬, 광고, 판매 협찬, 선물, 광고, 판매 자료 : SK 증권 14
중국생방송플랫폼에대한자본투자는 15 년하반기이후본격적으로시작되었 다. 앞서지적했듯이텐센트 (DOUYU), 알리바바 (iqiyi), 36(HUAJIAO), 샤오미 (YY) 와같은 IT 기업은지분투자를통해생방송플랫폼시장에참여한상태이다. 다운로드순위로는 YY 가선두이며, DOUYU 가빠르게성장중이다. YY 는 12 년나스닥에상장한업체로 15 년에는 4 위업체후야를인수 ( 인수금액 7 억위안, 한화 1,2 억원 ) 하면서업계 1 위입지를강화했다. 업계 2 위 DOUYU 는 14 년설립되었으며, 16 년텐센트, 포닉스등으로부터 2,5 억원투자유치에성공하면서게임, 스포츠, 예능등콘텐츠로사업영역을확장중이다. 16 년중국모바일생방송플랫폼다운로드비중 ( 순위 ) 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : iresearch, SK 증권 중국대표 SNS 플랫폼 이미지 종류사진 / 동영상 / 글메신저생방송동영상 대표플랫폼웨이보 (Weibo) 위챗 (Wechat) YY, DOUYU 가입자수 4 억명 8.6 억명 2 억명 기타 - 중국판트위터 - MAU 3 억명 - 공식계정 3 만개 - 기업계정 25 만개 - 중국판카카오톡 - MAU 8 억명 - 텐센트사개발휴대폰메신저 - 온라인메신저로는 QQ 가있음 - 중국판아프리카 TV - MAU 1,5 만명 - YY Inc: 나스닥, 시가총액 2.6B USD, 샤오미레이쥔이대주주 (18%) - DOUYU: 16 년텐센트등으로부터 2,5 억원투자유치 자료 : SK 증권 15
조은애 goodkid@sk.com / 2-3773-8826 중국대표생방송플랫폼소개 분류 APP 명칭 MAU DAU 투자자 ( 단위 : 만명, 분 ) 엔터테인먼트 INKE 1,567 24 YY 1,146 379 HUAJIAO 654 34 - KUNLUN( 昆仑万维 ) - 웹, 소셜, 게임개발 / 제작사 - 중국선전거래소상장 3418.SZ - YY( 欢聚时代 ) - 온라인게임엔터테인먼트 - 미국나스닥상장 YY.O - 샤오미레이쥔지분 18% - 16 년 YY 라이브매출액 1.3 억원 (+39% YoY), 순이익 2,513 억원 (+47.5% YoY - 치후 36( 奇虎 36) - 보안소프트웨어개발, 브라우저, 포털운영업체 e-sports, 게임 DOUYU 882 47 HUYA 675 26 - 텐센트 ( 腾讯 ) - 텐센트, 포닉스등으로부터 2 억위안 ( 한화 2,5 억원 ) 투자유치 - 15 년업계 1 위 YY( 欢聚时代 ) 가인수 - 인수금액은 7 억위안 ( 한화 1,2 억원 ) 뷰티 / 패션전문 (SNS+ 왕홍 + 전자상거래 + 생방송형식 ) 샤오홍슈 - 2 모구지에 - - - 14.1 월서비스개시 - 16 년도거래대금 11 억위안 ( 한화 1,819 억원 ) 추정 - 12 년서비스개시 - 16 년메이리수어 ( 전자상거래 ) 인수합병 - 15 년기준합병법인매출액 3 조원 동영상 iqiyi 48 - - 바이두가 12 년인수 - 알리바바마윈 18%( 매입당시 12 억달러 ) 지분보유 자료 : SK 증권 16
2 전자상거래 + 생방송 중국온라인에서는플랫폼간생방송경쟁이치열하다. 기존에있던방송플랫폼부터, SNS, 전자상거래등온라인플랫폼업체는모두생방송을도입하는추세다. 최근에는전통전자상거래와 SNS/ 생방송플랫폼이결합한온라인쇼핑몰이대세로자리잡고있다. 기존온라인쇼핑플랫폼에생방송을결합한경우는알리바바가운영하는티엔마오즈보 ( 天貓直播 ) 와타오바오즈보 ( 淘寶直播 ) 가대표적이다. 16 년 5 월과 7 월알리바바는각각타오바오와티엔마오에생방송플랫폼을오픈했다. 그리고 16.11 월광군절에 18 명의유명왕홍을초청해생방송제품판매를진행했는데, 그중한명인왕홍 Papi 장은화장품 ( 릴리앤드뷰티 ) 광고댓가로 4 억원에고용되어행사매출 1,73 억원매출을기록했다. 최근중국에서핫한쇼핑몰은생방송 +SNS 형태가결합해탄생한전자상거래플랫폼이다. 대표업체로는샤오홍슈, 모구지에등이있다. 두업체는특히패션과뷰티영역에특화되어있으며운영형태는각각 SNS 와생방송을바탕으로하는차이가있다. 채널로왕홍을직접활용한플랫폼으로볼수있다. 16 년중국모바일생방송플랫폼다운로드비중 ( 순위 ) 샤오홍슈 (SNS+ 전자상거래 ) 운영화면 모구지에 ( 생방송 + 전자상거래 ) 운영화면 게시물에는코디한브랜드와구입경로 / 금액 / 장소등이자세히서술 SNS( 사진 + 글후기 ) 형태의콘텐츠 자료 : iresearch, SK 증권 17
조은애 goodkid@sk.com / 2-3773-8826 3 왕홍기획사 왕홍기획사는왕홍으로인해생겨난새로운생태계이다. 전통적인연예인매니지 먼트와같은운영모델을가지고있으며, 왕홍이팬덤관리에만집중할수있도록 콘텐츠제작, 상품판매, 매니저역할등을수행한다. 왕홍기획사가생겨날정도로이분야가산업화되고있는이유는결국 1 대중에대한왕홍의영향력과 2 트렌드리더로서의위상, 3 정보홍수속에서왕홍의필터역할때문이다. 팬덤은왕홍을연예인이아닌온라인상지인으로이해하고왕홍의라이프스타일을공유하고공감하며자연스럽게전자상거래로이어지는제품구매연결고리를형성하게된다. 중국의대표왕홍기획사는루한 (832887.OC) 이다. 루한은알리바바가투자한회사로소속사의대표왕홍으로는패션분야의장따이가있다. 장따이는소속사지원으로타오바오전문브랜드를출시했으며, 해당브랜드의 16 년기준매출액은 6 억원수준으로추정된다. 중국대표패션왕홍소개 인물사진 이름장다이 (Zhang DaYi) 슈에리 (Xue Li) 자오다시 (Zhao Daxi) 웨이보팔로워수 45 만명 24 만명 5 만명 설명 자료 : SK 증권 - 14.5 월타오바오쇼핑몰오픈 - 15 년타오바오패션섹터내매출 2 위 (52 억원 ) - 16 년수입 6 억원추정 - 소속사 : 루한 - 16 년매출 3 억위안 ( 한화 49 억원 ) 추정 - 의류가격은한화 4~8 만원사이 - 대학재학중타오바오쇼핑몰오픈 - 현재직원수 2 여명의류업체운영중 18
왕홍기획사소개 : 루한 (832887.OC) 회사개요 회사명 루한 ( 如涵, Hangzhou Ruhan Holding Co.,Ltd) 설립일 21 거래코드 832887.OC 사업영역 전자상거래 ( 의류, 신발, 화장품등 ) 주요주주 冯敏 ( 개인, 4%), 沈超 ( 개인, 1%), 알리바바 (1%) 자료 : Bloomberg, SK 증권 중국의대표왕홍기획사는루한 (832887.OC) 이다. 21 년오프라인도매상으로설립되었으나 216 년전자상거래사업을본격적으로시작하면서사명을커리아이에서루한으로변경하였다. 동사는중국장외거래시장인심삼판 (National Equities, Exchange and Quotations) 에서거래가가능한종목이다. 동사는 16 년온라인사업을본격적으로시작하면서왕홍트렌드에맞춰유명패션왕홍장다이등을영입했다. 동사소속왕홍이직접운영중인타오바오상점수는 5 여개이다. 17 년동사타오바오월간 GMC 는.6 억위안 ( 한화 1 억원 ) 수준을기록중이다. 16 년동사매출액은 4 억위안 (+146% YoY), 영업이익은.4 억위안 ( 흑전 YoY) 을기록했다. 16 년시작한의류, 광고 / 에이전시사업부문이전체매출의 91% 를차지했다. 16 년에는타오바오를운영하는알리바바그룹으로부터지분투자 (1%, 492 억원 ) 를받은바있다. 루한매출액과영업이익추이 ( 단위 : 백만위안 ) 16 년루한매출액구성 5 4 3 2 1 매출액 OPM( 우 ) 9% 445-83% 3 '15 '16 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 화장품, 악세서리등광고및에이전시기타기존사업 2% 9% 의류 89% '16 년신규사업 자료 : Bloomberg, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권 19
조은애 goodkid@sk.com / 2-3773-8826 3. 왕홍이판매하는소비재 게임, 뷰티, 패션 왕홍은게임, 뷰티, 패션등각자전문화된영역에서활동하고있다. 우리나라에도다양한영역의인플루언서들이존재하지만인플루언서를관리하는기획사가생겨날정도로어느정도규모가형성된부문은게임영역에불과하다. 반면, 중국왕홍의부문별비중에서는뷰티와패션이상당부분을차지한다. 특히, 왕홍제품소비경험품목에서는패션이가장큰비중을차지하고있다. 왕홍팔로워의연령대를보면 8~9 년대후반출생자가 8% 가까이차지하고있다. 또한, 왕홍팔로워월소득수준은 3,5~8, 위안 ( 한화 6~13 만원 ) 이절반의비중을차지하는것으로파악된다. 또한, 월평균의류지출비로 1, 위안 ( 한화 16 만원 ) 이상을지출하는비중이절반이상으로나타났다. 한국 VS. 중국인플루언서산업구조비교 왕홍팔로워연령대구성 1% 8% 게임 뷰티 패션 기타 46세이상, 11~16세, 34~45세, 4% 9% 9% 6% 4% 2% % 한국 중국 24~33 세, 39% 17~23 세, 38% 자료 : iresearchs, SK 증권 자료 : iresearchs, SK 증권 왕홍팔로워월소득수준 왕홍제품소비경험품목 5% 1, 이상 ~ 8,1~1, 5,1~8, 3,51~5, 2,1~3,5 ~2, 이하 4% 3% 2% 1% % % 5% 1% 15% 2% 25% 3% 자료 : iresearchs, SK 증권 자료 : iresearchs, SK 증권 2
각소비재영역별대표왕홍소개 영역이미지대표왕홍설명 게임한이잉 ( 韩懿莹 ) - 1998 년생 - 활동명 : MISS - 웨이보팔로워수 : 482 만명 - LOL 기반게임전문 MC 및플레이어 - 생방송플랫폼 : HUYA 와전속계약 - 연봉 : 5 억원 뷰티슈에리 ( 雪梨 ) - 199 년생 - 활동명 : Cherie - 웨이보팔로워수 : 2 만명 - 15 년왕홍기획사첸푸런 ( 钱夫人 ) 설립 패션장다이 ( 张大奕 ) - 1998 년생 - 활동명 : 장다이 ( 张大奕 ) - 웨이보팔로워수 : 45 만명 - 왕홍기획사루한소속 - 14 년타오바오상점오픈 - 15 년타오바오상점전체매출순위 2 위 (52 억원 ) - 16 년매출 6 억원추정 자료 : SK 증권 21
조은애 goodkid@sk.com / 2-3773-8826 4. 의류시장내왕홍경제수혜가능업체 온라인 ( 왕홍 )+ 연령대 + 가격대 3 박자가맞는기업에주목 왕홍은빠르게성장하는온라인시장에서주도적인역할을하면서주목받고있다. 따라서중국진출업체중에서는 1 현재온라인 ( 왕홍 ) 사업에주목하면서, 2 상 품타켓층이적합한연령대와가격대를형성하고있는업체에주목할필요가있다. 기업은 SNS/ 생방송 + 왕홍 + 전자상거래의마케팅모델을이용하여포털의관련검색어에노출이가능하며, 해당영상과콘텐츠자체가광고가되어공유 / 전달을통해온라인상에영구적으로떠돌아다니게될것이다. 단순히 왕홍을이용했다 가아닌 왕홍을컨텐츠로이해하고투자하는업체 가중국온라인시장에서주목받을수있을것이다. 우리는이러한가능성이있는한국기업으로 TBH 글로벌에주목한다. 중국생방송 / 전자상거래플랫폼 + 왕홍 + 우리나라소비재브랜드가만난다면? 자료 : 모구지에, 샤오홍슈, SK 증권 중국온라인 VS. 소매판매성장률추이 왕홍팔로워주요연령대 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 소매판매 온라인 46세이상, 11~16세, 34~45세, 4% 9% 9% 24~33세, 39% '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 17~23 세, 38% 자료 : iresearchs, SK 증권 자료 : iresearchs, SK 증권 22
Appendix. 중국의류 / 온라인 ( 모바일 ) 쇼핑시장현황 1. 중국의류시장현황과특징 중국의류시장성장지속중 216 년중국의류소매시장규모는 233bn USD 로 +1.4% YoY 증가했다. 같은기간중국의소매판매증가율은 +1.4% YoY 로전체소비시장성장과비슷한수준의성장세를기록했다. 13~ 16 년중국의류시장성장률은 CAGR +11.3% 로시장규모확대가지속중이다. 복종별성장세는 아동복, 남성복, 여성복순 16 년복종별성장속도는아동복이가장빨랐고, 시장내비중은여성복이 52% 로우위를차지했다. 16 년복종별성장률은아동복 +12% YoY, 남성복 +11.1% YoY, 여성복 +8.8% YoY 를기록했다. 절대규모는여성복이 12bn USD(MS 52%) 로가장컸지만시장내비중은선진국의여성복 : 남성복시장비율 (1.8:1) 대비해서는낮은수준을기록중이다. 중국의류시장, '19 년세계 1 위시장으로부상할 전망 Euromonitor 는최근중국경기둔화에도 219 년중국패션시장이 38bn USD 로성장하면서미국을넘어세계 1 위시장으로부상할것이라전망했다. 중국의류시장의안정적인성장은로컬내수시장규모가성장하는동시에해외브랜드의중국사업확장으로지속될수있을전망이다. 중국의류시장규모추이 ( 단위 : bn USD) 19 년중국의류시장세계 1 위로부상할전망 ( 단위 : bn USD) 35 3 25 2 15 1 5 규모 % YoY( 우 ) '13 '14 '15 '16 '17E '18E '19E 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % '14 '19F 중국미국독일일본영국인도기타 1 2 3 4 5 6 자료 : Thomson Reuters, SK 증권 자료 : Thomson Reuters, SK 증권 23
조은애 goodkid@sk.com / 2-3773-8826 2. 중국온라인 ( 모바일 ) 쇼핑시장현황 중국로컬전자상거래업체의 모바일사업확장 중국전자상거래업계 1 위알리바바 (Taobao, Tmall) 는모바일서비스확장에총력을다하고있다. 경쟁사인텐센트가투자한전자상거래업계 2 위플랫폼징동 (JD.com, 텐센트지분률 21%) 이모바일서비스를기반으로시장점유율확대를지속하고있기때문이다. 징동의시장점유율은 12 년 7% 에서 1H16 기준 28% 로급증했다. 위챗보유한텐센트의간편결제 MS 확대지속전망 알리페이의 MAU 는 4.5 억명이며, 위챗은 8 억명이다. 사용자규모면에서위챗이 우위이며, SNS 기능을기반으로한범용성은생활밀착형어플리케이션이라는면에 서그이상이다. 징동의시장점유율은모바일서비스를기반으로추가확대가가능할것이며이에따라위챗페이점유율역시확대가전망된다. 과거알리페이점유율이높았던이유는 Tmall, Taobao 등 PC 인터넷쇼핑거래가알리페이를통해발생했기때문이다. 16 년기준중국전자상거래내모바일쇼핑비중은 64% 로시장의색이완전히바뀌었다. 중국전자상거래업체별시장점유율 모바일간편결제시장 MS 1% 1% 8% 6% JD.COM 7% JD.COM 28% 8% 6% 위챗페이 17% 위챗페이 38% 4% 2% 타오바오 76% 타오바오 53% 4% 2% 알리페이 73% 알리페이 52% % '12 '1H16 % '15 '1Q16 자료 : Thomson Reuters, SK 증권 자료 : Thomson Reuters, SK 증권 24
2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 '16~'18E 전자상거래 CAGR +26% 16 년중국전자상거래시장은 5 조위안 ( 한화 837 조원, +32% YoY) 이다. 18 년 예상전자상거래시장규모는 8 조위안 ( 한화 1,339 조원 ) 로 16~ 18E 시장성장률 은 CAGR +26% 이다. 모바일시장비중은 64% 로 이미 PC 시장을크게역전 15~ 16 년전자상거래시장의특징은모바일쇼핑시장비중이 64% 로급증하면서 PC 시장을역전했다는것이다. 14 년을기점으로 PC 중심의전자상거래, 메신저, SNS 등인터넷플랫폼들이모바일로전환되면서모바일시장이동반성장한것이다. 개별업체의전략도모바일에초점 실제로 15 년알리바바의 PC 거래는역성장을시작했으며반대로모바일은성장 이지속되었다. 텐센트가쇼핑플랫폼인징동 (.JD.com) 에지분투자를시작한시점 도 14 년이다. 중국전자상거래거래규모추이 ( 단위 : 조위안 ) 중국모바일쇼핑거래규모와전자상거래내비중추이 ( 단위 : 조위안 ) 8 규모 % YoY( 우 ) 7% 4 규모비중 ( 우 ) 64% 7% 6 6% 5% 3 54% 6% 5% 4 4% 3% 2 3% 4% 3% 2 '12 '13 '14 '15 '16 '17E '18E 2% 1% % 1 13% 5% 1% '11 '12 '13 '14 '15 '16 2% 1% % 자료 : Thomson Reuters, SK 증권 자료 : Thomson Reuters, SK 증권 타오바오광군제 (11.11) 거래액추이 ( 단위 : 억위안 ) 알리바바모바일 VS. PC 의 GMV 추이 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 규모 % YoY( 우 ) '11 '12 '13 '14 '15 '16 5% 4% 3% 2% 1% % 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% PC 모바일 자료 : Thomson Reuters, SK 증권 자료 : Thomson Reuters, SK 증권 25
26 개별기업분석
TBH 글로벌 (8487/KS 매수 ( 신규편입 ) T.P 11, 원 ( 신규편입 )) 17 년수익성개선지속 17 년매출액 7,616 억원 (+6% YoY), 영업이익 24 억원 (+94% YoY) 전망 - 수익성개선은국내법인구조조정과중국법인영업효율화에기인 - 1 국내외수익성개선, 2 중국내독보적인사업규모, 3 밸류에이션매력보유 - 투자의견매수및목표주가 11, 원으로커버리지개시 17 년매출액 7,616 억원 (+6% YoY), 영업이익 24 억원 (+94% YoY) 전망 17 년동사연결매출액은 7,616 억원 (+6% YoY), 영업이익은 24 억원 (+94% YoY) 을기록할것으로전망한다. 1) 17 년국내법인예상매출액은 1,664 억원 (+5% YoY), 영업손실은 -56 억원 ( 적지, +69 억원 YoY) 이다. 2) 17 년중국법인예상매출액은 5,952 억원 (+6% YoY), 영업이익은 34 억원 (+22% YoY) 이다. 자본금 14 억원 발행주식수 2,86 만주 자사주 만주 액면가 5 원 시가총액 1,689 억원 주요주주 우종완 ( 외15) 48.8% 디에스자산운용 7.14% 외국인지분률 4.6% 배당수익률.% 주가 (17/4/25) 8,1 원 KOSPI 2173.74 pt 52주 Beta.88 52주최고가 12,45 원 52주최저가 7,53 원 6일평균거래대금 8 억원 주가및상대수익률 13, 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6, TBH 글로벌 Analyst 조은애 goodkid@sk.com 2-3773-8826 KOSPI 대비상대수익률 16.4 16.7 16.1 17.1 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 1.4% 1.2% 6개월 -7.5% -12.9% 12개월 -37.2% -41.8% 1-1 -2-3 -4-5 동사수익성개선은 1 국내구조조정, 2 중국영업효율화에기인 동사영업이익은 16 년 124 억원 ( 흑전 YoY, OPM 1.7%) 17 년 24 억원 (+94% YoY, OPM 3.2%) 으로개선이지속될전망이다. 수익성개선은국내구조조정과중국 영업효율화에기인한다. 1) 국내적자폭축소 ( 16 년 OP -125 억원 17F OP -56 억 원 ) 는원가율이높은베이직하우스매출비중축소와유통망정리, 고마진의마인드브 릿지매출기여도확대에기인한다. 2) 중국수익성개선 ( 16 년 OP 249 억원 17F OP 34 억원 ) 은 1 신규런칭브랜드의매출안정화, 2 14~ 15 급증했던매장의정 액상각비용축소및중간관리제도입에따른고정비부담축소, 3 수익성이좋은온 라인매출확대에기인한다. 투자의견매수및목표주가 11, 원으로커버리지개시 동사에대해투자의견매수, 목표주가 11, 으로커버리지를개시한다. 목표주가 11, 원은 12MF EPS 기준 PER 1 배를적용하였다. 동사는 1 국내외수익성개선 에따른실적개선및 2 패션회사중중국내독보적인사업규모, 3 PEER 대비 (12MF PER 12 배 ) 밸류에이션 (12MF PER 9 배 ) 매력을보유하고있다. 영업실적및투자지표 구분 단위 214 215 216 217E 218E 219E 매출액 억원 5,498 6,597 7,223 7,616 8,287 8,962 yoy % -1. 2. 9.5 5.5 8.8 8.1 영업이익 억원 28-53 124 24 389 46 yoy % -46.5 적전 흑전 93.8 61.9 18.3 EBITDA 억원 524 34 547 581 558 544 세전이익 억원 323-21 142 275 43 55 순이익 ( 지배주주 ) 억원 27-126 -29 177 295 351 영업이익률 % % 5.1 -.8 1.7 3.2 4.7 5.1 EBITDA% % 9.5 5.2 7.6 7.6 6.7 6.1 순이익률 % 4.4-1.5. 2.7 3.9 4.3 EPS 원 99-66 -139 847 1,412 1,685 PER 배 14.8 N/A N/A 9.6 5.7 4.8 PBR 배 1.2 1..9.8.7.7 EV/EBITDA 배 8. 12.2 7. 5.7 5.6 5.5 ROE % 8.8-5.3-1.4 8.4 13.1 14.1 순차입금 억원 -237 24 138-253 -471-622 부채비율 % 92.7 122.5 125.3 125.4 121.6 115.2
SK Company Analysis 조은애 goodkid@sk.com / 2-3773-8826 1. 기업개요 TBH 글로벌은 2 년설립된패션회사로보유브랜드는 Basic House, Mind Bridge, The Class, Jucy Judy, Marc Brick, Spello 등 6 개자체브랜드를보유하고있다. 16 년말기준동사의국내매장수는 35 개이다. 4 년에는중국상하이에백가호패션유한공사현지법인을설립하면서중국에진출했다. 16 년말기준중국내매장수는 6 개브랜드 1,84 개이다. 16 년기준동사국내와중국법인매출액비중은 2:8 수준으로중국법인이동사매출의대부분을차지하고있다. 중국법인의대표브랜드는 Basic House, Mind Bridge, Jucy Judy 등이있다. 특히, Jucy Judy 는 15 년신규런칭한브랜드로신규오픈한매장의매출이정상화되면서 17 년매출액증가속도가가파를것으로전망되는브랜드이다. TBH 글로벌매출액및영업이익률추이 ( 단위 : 억원 ) TBH 글로벌국내외매장수추이 ( 단위 : 개 ) 1, 8, 6, 4, 매출액 OPM( 우 ) 6% 5% 4% 3% 2% 1% 2,5 2, 1,5 1, 183 국내중국 148 122 1768 184 2, % -1% 5 347 329 319 296 35 '14 '15 '16 '17F '18F -2% '12 '13 '14 '15 '16 자료 : TBH 글로벌, SK 증권 자료 : TBH 글로벌, SK 증권 TBH 글로벌국내법인브랜드별매출액비중 주주현황 마크브릭 3% 스펠로 1% 쥬시쥬디 8% 기타 1% 더클래스 12% 마인드브릿지 45% 기타 44.6% 우종완외 15 인 48.8% 베이직하우스 3% 자료 : TBH 글로벌, SK 증권 자료 : TBH 글로벌, SK 증권 디에스자산운용 7.14% 28
TBH 글로벌 (8487/KS) 중국상하이현지법인백가호시장유한공사는 TBH 글로벌의손자회사이다. TBH 글로 벌의홍콩법인지분율은 71.7% 이며, 홍콩법인 TBH Hong Kong Limited 가상하이현 지법인의지분 1% 를보유하고있다. TBH 글로벌지분관계도 72.55% ( 주 ) 일흥어패럴 ( 주 ) 금강레저산업 우종완및특수관계인 1.46%.58% 48.8% TBH Global 71.67% TBH Hong Kong Limited 1% 백가호 ( 상해 ) 시장유한공사 1% 백가호사시장유한공사 자료 : TBH 글로벌, SK 증권 29
SK Company Analysis 조은애 goodkid@sk.com / 2-3773-8826 2. 투자포인트 (1) 중국수익성회복 동사중국법인은설립이후매년두자릿수이상의외형성장과매장수확대를지속했다. 수익성은 17 년을기점으로점진적인회복을전망한다. 수익성회복의근거는 1 14~ 15 년신규런칭브랜드안착에따른매출정상화, 2 인테리어등초기투자자산정액상각비용축소, 3 중국내매장운영방식을중간관리제도로전환함에따른고정비부담축소이다. 동사중국법인은 14~ 15 년신규브랜드 (The Class, Jucy Judy) 를런칭하면서매장수가급격히확대되었다. 14 년과 15 년중국법인매장수는각각 1,48 개 (+23% YoY), 1,768 개 (+2% YoY) 이다. 당시신규점포는신규브랜드가대부분으로매출액증가대비비용부담이높아지면서수익성은악화되었다. 17 년은신규브랜드매장의브랜드안착에따른매출안정화와상각비용마무리에따라수익성회복이가능할전망이다. 또한, 중국매장운영방식에중간관리제제도 ( 인건비를매출에연동되는변동비구조로변경 ) 를도입하면서추가적인고정비부담완화가가능할전망이다. 중국법인매출액및매장수추이 ( 단위 : 억원 ) 중국법인매장수순증및영업이익률추이 ( 단위 : 개 ) 8, 매출액 매장수 ( 우, % YoY) 2 35 매장수순증 OPM( 우 ) 1% 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 15 1 5 3 25 2 15 1 5 8% 6% 4% 2% % '11 '12 '13 '14 '15 '16 '11 '12 '13 '14 '15 '16-2% 자료 : TBH 글로벌, SK 증권 자료 : TBH 글로벌, SK 증권 3
TBH 글로벌 (8487/KS) (2) 국내적자폭축소 동사국내법인매출액은 12~ 15 년이어진역성장을마무리하고 16 년을기점으로턴어라운드 (+2% YoY) 에성공했다. 16 년이전매출액역성장의주요원인은 SPA 브랜드성장에따른 Basic House 의부진이었다. 17 년은사업구조조정으로 16 년에이어적자폭축소가지속될전망이다. 국내법인의구조조정방식은크게 3 가지이다. 1 적자브랜드철수 : 실적부진브랜드 (D urban, 겸비 ) 철수비용마무리, 2 유통망구조조정 : Basic House 실적부진매장정리, 3 비용구조개편 : 15 년 4 명수준의직원을 16 년말 345 명으로축소, 1Q17 에도인원구조조정지속. 실제로구조조정의효과로 16 년영업적자는 -125 억원 (+165 억원 YoY) 으로개선되었다. 1Q17 영업손실은 -31 억원 (+22 억원 YoY) 을기록할것으로추정된다. 손실폭축소는원가율이높은 Basic House 유통망구조조정에따른비용절감효과에기인한다. 국내법인매출액및원가율추이 ( 단위 : 억원 ) 국내법인브랜드별매장수추이 ( 단위 : 개 ) 6 5 4 3 매출액원가율 ( 우 ) 6% 5% 4% 4 3 베이직하우스 마인드브릿지 더클래스 쥬시쥬디 마크브릭 스펠로 다반 겸비 2 1 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q '15 '16 '17E 3% 2% 2 1 '13 '14 '15 '16 자료 : TBH 글로벌, SK 증권 자료 : TBH 글로벌, SK 증권 31
SK Company Analysis 조은애 goodkid@sk.com / 2-3773-8826 (3) 온라인강화 동사는 4 년오프라인을기반으로중국에진출했다. 15 년부터는중국온라인시장에 도본격적으로진출하였는데, 현재전자상거래시장내점유율 1 위인타오바오에입점 해매장을운영중이다. 17 년동사는중국온라인매출액 3 억원달성을목표로하고있다. 동사는올해전자상거래시장점유율 2 위업체인 JD.COM 과브랜드신규입점계약을완료한상태이다. 또한, 기존매장운영사이트인타오바오와는에이전트를제외하고직접계약을추진하여온라인매출이전사수익성개선에도기여할전망이다. 중국소매판매 VS. 온라인소매판매성장률추이 중국전자상거래업체 MS 8% 7% 소매판매 온라인 기타 19% 6% 5% 4% 3% 타오바오 2% 1% % '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 JD.COM 28% 53% 자료 : CEIC, SK 증권 자료 : iresearch, SK 증권 중국법인브랜드별매장수추이 17 년중국온라인매출액 3 억원전망 2, 1,5 1, Basic House Mind Bridge (W) Voll The Class Marc Brick I m David Mind Bridge (M) Women Secret Jucy Judy 35 3 25 2 15 5 1 5 '13 '14 '15 '16 '16 '17F 자료 : CEIC, SK 증권 자료 : TBH 글로벌, SK 증권 32
TBH 글로벌 (8487/KS) 3. 밸류에이션 TBH 글로벌에대해투자의견매수와목표주가 11, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 12MF EPS 에 PER 1 배를적용해산출하였다. 현재주가수준은 12MF PER 9 배로국내 PEER 업체대비 (12 배 ) 밸류에이션매력을보유하고있다. TBH 글로벌실적전망과밸류에이션 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 216 217F 218F 매출액 1,975 1,379 1,275 2,593 1,997 1,426 1,41 2,792 7,223 7,616 8,287 국내 355 4 313 52 369 418 324 553 1,589 1,664 1,741 중국 1,62 979 961 2,73 1,628 1,8 1,77 2,239 5,634 5,952 6,546 매출액 (% YoY) 2% 16% 1% 16% 1% 3% 1% 8% 1% 6% 9% 국내 -1% 1% 3% 3% 4% 4% 3% 6% 2% 5% 5% 중국 26% 24% 1% 2% 1% 3% 12% 8% 18% 6% 1% 영업이익 114 (56) (11) 168 127 (13) (61) 186 124 24 389 국내 (53) (16) (52) (4) (31) (1) (48) 25 (125) (56) 12 중국 168 (41) (5) 172 138 (34) (41) 24 249 34 399 영업이익 (% YoY) 15% -57% -28% 41% 12% -77% -4% 11% 흑전 94% 62% 국내 -31% -77% -5% -89% 적지 적지 적지 흑전 적지 적지 흑전 중국 -5% -35% 36% 8% -17% 적지 적지 4% 5% 22% 31% 순이익 78 (6) (41) 146 23 1 46 (54) (29) 177 294 주식수 ( 만주 ) 2,174 2,174 2,174 2,174 2,174 2,174 2,174 2,174 2,174 2,174 2,174 EPS( 원 ) 375 (3) (197) 699 972 478 22 (258) (139) 847 1,412 적용PER( 배 ) 1 1 1 적정주가 ( 원 ) (1,394) 8,47 14,12 자료 : TBH 글로벌, SK 증권 TBH 글로벌 PER 밴드차트 ( 단위 : 원 ) TBH 글로벌 PBR 밴드차트 ( 단위 : 원 ) 3, 주가 X 25. X 2. X 15. X 1. X 5. 3, 주가 X.3 X.7 X 1.1 X 1.5 X 2.1 25, 25, 2, 2, 15, 15, 1, 1, 5, 5, 자료 : Quantiwise, SK 증권 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : Quantiwise, SK 증권 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 33
SK Company Analysis 조은애 goodkid@sk.com / 2-3773-8826 투자의견변경일시투자의견목표주가 217.4.25 매수 11, 원 ( 원 ) 26, 수정주가 목표주가 24, 22, 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 15.4 15.11 16.6 17.1 작성자 ( 조은애 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (217 년 4 월 25 일기준 ) 매수 95.21% 중립 4.79% 매도 % 34
TBH 글로벌 (8487/KS) 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 억원 ) 215 216 217E 218E 219E 월결산 ( 억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 4,14 3,934 4,449 4,982 5,46 매출액 6,597 7,223 7,616 8,287 8,962 현금및현금성자산 322 438 829 1,46 1,197 매출원가 2,183 2,43 2,517 2,715 2,929 매출채권및기타채권 1,43 1,159 1,156 1,258 1,37 매출총이익 4,414 4,792 5,1 5,573 6,33 재고자산 1,971 1,992 2,11 2,286 2,472 매출총이익률 (%) 66.9 66.4 67. 67.3 67.3 비유동자산 1,859 1,675 1,383 1,227 1,157 판매비와관리비 4,467 4,668 4,859 5,184 5,573 장기금융자산 3 3 3 3 3 영업이익 -53 124 24 389 46 유형자산 1,258 1,175 837 67 588 영업이익률 (%) -.8 1.7 3.2 4.7 5.1 무형자산 38 38 35 32 29 비영업손익 32 18 35 41 45 자산총계 5,873 5,69 5,831 6,29 6,616 순금융비용 -4 11 11 4 유동부채 1,572 1,55 1,66 1,72 1,771 외환관련손익 18 9 3 3 3 단기금융부채 486 515 515 515 515 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 829 624 658 716 747 세전계속사업이익 -21 142 275 43 55 단기충당부채 1 1 1 2 세전계속사업이익률 (%) -.3 2. 3.6 5.2 5.6 비유동부채 1,661 1,57 1,638 1,74 1,77 계속사업법인세 76 139 67 14 122 장기금융부채 2 65 65 65 65 계속사업이익 -98 3 28 326 383 장기매입채무및기타채무 1,38 1,432 1,432 1,432 1,432 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 3,233 3,12 3,244 3,47 3,542 당기순이익 -98 3 28 326 383 지배주주지분 2,239 2,74 2,156 2,356 2,613 순이익률 (%) -1.5. 2.7 3.9 4.3 자본금 14 14 14 14 14 지배주주 -126-29 177 295 351 자본잉여금 751 751 751 751 751 지배주주귀속순이익률 (%) -1.92 -.4 2.32 3.55 3.92 기타자본구성요소 -354-397 -397-397 -397 비지배주주 29 32 32 32 32 자기주식 총포괄이익 -67-18 98 215 272 이익잉여금 1,671 1,648 1,825 2,119 2,47 지배주주 -98-124 82 2 257 비지배주주지분 4 416 431 447 462 비지배주주 31 15 15 15 15 자본총계 2,64 2,489 2,587 2,82 3,75 EBITDA 34 547 581 558 544 부채와자본총계 5,873 5,69 5,831 6,29 6,616 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) 215 216 217E 218E 219E 월결산 ( 억원 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 -23 293 42 221 151 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) -98 3 28 326 383 매출액 2. 9.5 5.5 8.8 8.1 비현금성항목등 478 645 373 231 161 영업이익 적전 흑전 93.8 61.9 18.3 유형자산감가상각비 39 42 339 167 82 세전계속사업이익 적전 흑전 94. 56.6 17.4 무형자산상각비 4 3 3 2 2 EBITDA -35.1 6.7 6.3-4.1-2.4 기타 37 78-42 -42-42 EPS( 계속사업 ) 적전 적지 흑전 66.7 19.3 운전자본감소 ( 증가 ) -394-34 -113-233 -271 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 2-157 3-12 -111 ROE -5.3-1.4 8.4 13.1 14.1 재고자산감소 ( 증가 ) -369-113 -19-185 -186 ROA -1.8.1 3.6 5.4 6. 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 55-226 34 58 31 EBITDA 마진 5.2 7.6 7.6 6.7 6.1 기타 -82 192-41 -4-4 안정성 (%) 법인세납부 -189-51 -67-14 -122 유동비율 255.3 253.9 277. 292.7 38.2 투자활동현금흐름 -449-44 8 15 19 부채비율 122.5 125.3 125.4 121.6 115.2 금융자산감소 ( 증가 ) -76 312 순차입금 / 자기자본.9 5.5-9.8-16.8-2.2 유형자산감소 ( 증가 ) -388-363 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 26.2 26.8 31.1 29.8 29.1 무형자산감소 ( 증가 ) 1 1 1 1 1 주당지표 ( 원 ) 기타 13 6 8 14 18 EPS( 계속사업 ) -66-139 847 1,412 1,685 재무활동현금흐름 611-128 -19-19 -19 BPS 1,737 9,942 1,336 11,295 12,527 단기금융부채증가 ( 감소 ) 286-129 CFPS 1,28 1,888 2,482 2,221 2,87 장기금융부채증가 ( 감소 ) 5 2 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) N/A N/A 11.4 6.8 5.7 기타 275-19 -19-19 -19 PER( 최저 ) N/A N/A 8.9 5.3 4.5 현금의증가 ( 감소 ) -19 116 391 217 151 PBR( 최고 ) 2.2 1.3.9.9.8 기초현금 341 322 438 829 1,46 PBR( 최저 ).8.8.7.7.6 기말현금 322 438 829 1,46 1,197 PCR 8.7 4.6 3.3 3.7 3.9 FCF -568-43 411 232 162 EV/EBITDA( 최고 ) 19.6 8.6 6.3 6.2 6.1 자료 : TBH글로벌, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 ) 1.8 6.5 5.5 5.4 5.3 35
Memo 36