LG디스플레이 1위 업체에게도 만만치 않은 업황 지속 215.1.23 투자의견 BUY (유지) 목표주가 3,원 (유지) 27.4 현재가 (1/22, 원) 23,55 Consensus target price (원) 3, Difference from consensus (%). Forecast earnings & valuation 215E 216E 217E 26,456 27,672 26,287 27,76 1,357 1,797 1,29 1,472 917 1,213 916 1,159 EPS (원) 2,527 3,228 2,474 3,13 증감률 (%) 112.2 27.7 (23.4) 26.5 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) PER (X) 4분기 추가적 패널 가격 하락으로 수익성 악화는 지속 전망 LG디스플레이는 매출액 7.16조원 (+9.3% YoY, +6.7% QoQ), 영업이익 3,329억원 (29.8% YoY, -31.8% QoQ)의 215년 3분기 실적을 발표했다. 매출액은 KB투자증권 예상치를 1% 가까이 상회했으나, 영업이익은 예상치 수준에 그쳤다. 면적 기준 패널 출하량은 예상 치에 부합했으나, 평균 가격은 예상치를 7% 상회했다. 즉, 대형 패널 214 매출액 (십억원) 3Q15 Review: 패널 가격 약세로 실적은 하락했으나, 예상 수준의 실적 기록 3Q15 Review: 시장 예상치 수준의 실적 Upside / Downside (%) Fiscal year ending 13.3 7.3 9.5 7.5 EV/EBITDA (X) 2.9 1.7 1.7 1.4 PBR (X) 1.1.7.7.6 ROE (%) 8.3 1.1 7.1 8.4 배당수익률 (%) 1.5 2.1 2.1 2.1 출하량의 부진을 애플향 중소형 디스플레이 패널 출하량 증가로 만회한 것으로 추정된다. 다만, 이 과정에서 3분기 평균 환율의 긍정적 영향에도 불구하고, 영업이익이 예상치 수준을 기록한 것으로 미루어 볼 때 중소형 디스플레이의 수익성도 점점 악화되고 있는 것으로 추정된다. 3분기 면적기준 출하량은 전분기 대비.5% 증가했고, 단위 면적당 ASP는 전분기 대비.3% 상승했다. 세전이익과 순이익은 각각 1,986억원, 1,892억원을 기록했다. Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 1.5 1.1 (23.2) (26.9) (.6) 3.1 (17.5) (31.3) KOSDAQ대비 상대수익률 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 4, 35, 3, LG디스플레이의 4분기 영업이익은 2,321억원으로 추정된다. 기존 예상치 수준이다. LCD패널 가격이 지속적인 하락세를 보이고 있고, TV 업체들의 재고 조정을 감안하면 하락세는 지속될 전망이다. 다만, 애플향 중소형 디스플레이는 여전히 강한 수요를 12 11 기록하고 있어 그나마 대형 패널 출하량 둔화의 완충 역할을 해줄 것으로 보인다. 1 25, 2, 계절적 요인에 따른 4분기 수익성 감소 예상 9 15, 1, 8 이익 모멘텀 추가 약세 가능성 있으나, 밸류에이션 메리트 존재 7 5, KB투자증권은 LG디스플레이에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 3,원을 유지한다. 6 1월 1월 4월 7월 1월 당분간 LCD패널 가격과 이익 모멘텀이 추가적인 약세를 보일 가능성이 크나, 이미 주가는 PBR.7X 수준까지 하락해 있어 다운 사이드는 제한적이라고 판단된다. Trading Data 시가총액 (십억원) 8,427 유통주식수 (백만주) 222 Free Float (%) 62.1 52주 최고/최저 (원) 36,9 / 2,8 거래대금 (3M, 십억원) 41 외국인 소유지분율 (%) 32.7 주요주주 지분율 (%) 자료: Fnguide, KB투자증권 LG전자외 2인 37.9
3Q15 Highlight 3 분기실적리뷰 시황부진에도불구하고, 대면적트렌드는지속. 대형제품의 UD 제품 mix 개선과우호적환 율환경으로매출은상승 Oxide 제품의전환투자로인해생산능력은소폭감소 3분기재고 2.88조원수준으로전분기대비 3,억원안팎으로증가했으나, 중소형신제품등연말성수기대응을위한전략적인대비로해석됨. 4분기말재고금액은 2분기비수기수준까지관리할예정. 판가하락세지속으로인해타이트한재고관리가중요하며, 일반재고는양호한수준 4분기전망 연말성수기대응및중소형신제품출시영향으로면적기준전체출하량은한자리초반증가. 판가는사이즈별수급상황에따라다르겠지만, 전반적하락세지속이예상되나, 하락세는점차둔화될전망중소형제품증가로면적당판가는 3분기대비소폭상승예상 OLED는 4분기부터사업확대해나갈것. 수익성에즉각적인영향은크지않지만, 중국국경절 OLED 판매호조등에서확인한바와같이점차적인수익성개선기대 OLED는현재 TV 사업의전력투구 1순위. 올해판매량은당초계획에미치지못했는데, 이는신기술공정개발에따른시행착오때문. 빠른속도로개선중. 55인치보다는 65인치나 77인치대면적수요가상대적으로좋은상황향후 OLED 투자는필요하나, 시장수요파악이먼저. 현재검토중 LG디스플레이 3Q15 실적요약 ( 단위 : 십억원, 달러, %, %p) 3Q15P 2Q15 3Q14 발표실적 KB투자증권예상 차이 QoQ % YoY % 출하량 9,835 9,965 (1.3).5 1.9 9,782 9,654 ASP 622 58 7.3.3 (5.6) 62 658 매출액 7,158 6,527 9.7 6.7 9.3 6,78 6,547 영업이익 333 318 4.8 (31.8) (29.8) 488 474 영업이익률 4.7 4.9 (.2) (2.6) (2.6) 7.3 7.2 순이익 199 218 (8.9) (45.2) (43.8) 363 353 순이익률 2.8 3.3 (.6) (2.6) (2.6) 5.4 5.4 자료 : LG디스플레이, KB투자증권추정 2
LG디스플레이연간실적전망변경요약 ( 단위 : 십억원, 달러, %, %p) 215E 216E 신규 기존 차이 신규 기존 차이 출하량 39,47 39,846 (1.1) 39,244 41,267 (4.9) ASP 627 6 4.7 615 592 3.9 매출액 27,672 26,491 4.5 26,287 26,91.8 영업이익 1,797 1,866 (3.7) 1,29 1,249 (3.2) 영업이익률 6.5 7. (.6) 4.6 4.8 (.2) 순이익 1,213 1,279 (5.2) 916 962 (4.8) 순이익률 4.4 4.8 (.4) 3.5 3.7 (.2) EPS 3,228 3,45 (6.4) 2,474 2,627 (5.8) BPS 33,16 33,397 (.7) 35,56 35,787 (.8) 자료 : LG디스플레이, KB투자증권추정 Application 별매출액비중추이 (%) TV Monitor Notebook & Tablet Mobile 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 자료 :. KB 투자증권 출하면적및 ASP 추이 (Km²) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 출하면적 ( 좌 ) ASP ( 우 ) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 ( 달러 ) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 자료 :, KB 투자증권 3
LG디스플레이 LG디스플레이 실적 추정 요약 (단위: 십억원, 달러, %) 1Q15 2Q15 3Q15P 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 214 215E 216E 9,81 9,782 9,835 9,989 9,718 9,695 9,845 9,987 37,399 39,47 39,244 (2.6) (.2).5 1.6 (2.7) (.2) 1.5 1.4 5.5 5.4 (.4) ASP 651 62 622 617 61 611 69 66 672 627 615 (15.8) (4.8).3 (.7) (1.2).1 (.3) (.4) (4.) (6.6) (2.) 매출액 7,22 6,78 7,158 6,784 6,523 6,512 6,591 6,66 26,456 27,672 26,287 (15.8) (4.5) 6.7 (5.2) (3.8) (.2) 1.2 1. (1.9) 4.6 (5.) 744 488 333 232 222 278 329 381 1,357 1,797 1,29 18.9 (34.4) (31.8) (3.3) (4.4) 25. 18.5 15.9 16.7 32.4 (32.7) 영업이익률 1.6 7.3 4.7 3.4 3.4 4.3 5. 5.7 5.1 6.5 4.6 출하면적 ( ) QoQ % Change 영업이익 순이익 순이익률 자료: LG디스플레이, KB투자증권 추정 4 476 363 199 176 162 228 22 36 916 1,213 916 22.4 (23.8) (45.2) (11.5) (7.7) 4.5 (3.5) 39. 118.6 32.4 (24.5) 6.8 5.4 2.8 2.6 2.5 3.5 3.3 4.6 3.5 4.4 3.5
Appendix Peers Comparison 표 1. Peers Comparison 투자의견 삼성 SDI SHARP Panasonic AUO INNOLUX BOE Avg. BUY 목표주가 ( 원 ) 3, 현재주가 ( 원, 달러, 1/22) 23,55 114, 136. 1,326..3.3.5 Upside (%) 27.4 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) 8,427 6,94 1,928 27,19 2,99 3,361 16,271 절대수익률 (%) 1M 1.5 15.2 (17.1) (.) (4.9) 5.3.3 (3.3) 3M 1.1 14. (21.8) (15.5) (13.3) (11.7) (29.2) (18.3) 6M (23.2) (14.) (48.5) (2.6) (35.3) (28.2) (38.2) (34.2) 1Y (26.9) (2.1) (5.) 1.5 (23.1) (15.8) 19.7 (11.8) 초과수익률 (%) 1M (.6) 2.3 (18.7) (.1) (8.1) (1.9) (3.8) (6.5) 3M 3.1 15.9 (17.4) (1.8) (11.3) (13.4) (26.8) (15.9) 6M (17.5) (7.5) (44.) (14.6) (31.9) (24.2) (36.4) (3.2) 1Y (31.3).5 (54.7) 1.6 (21.) (15.9) 1. (14.2) PER (X) 214 13.3 44.4 n/a 15.5 8.9 6.7 24.6 13.9 215E 7.3 36.1 n/a 12.6 6.7 5.2 33.1 14.4 216E 9.5 21.7 666.7 11.6 1.1 8.7 27.1 144.8 PBR (X) 214 1.1.7 1.5 1.5.9.7 1. 1.1 215E.7.7 1.8 1.4.5.4 1.3 1.1 216E.7.7 1.4 1.2.5.4 1.3 1. 매출액성장률 (%) 214 (2.1) 59.7 (23.9) (13.7) (4.) (.7) 9. (6.7) 215E 4.6 39.3. 3. (16.7) (19.2) 25.7 (1.5) 216E (5.) 9.9 (2.8) 3.8 (6.2) (7.9) 2.3 1.5 영업이익성장률 (%) 214 16.7 흑전 (89.3) 17.3 161.8 79.8 (7.3) 32.4 215E 32.4 (58.8) 25.1 8.8 (5.7) 1.9 35.9 49.2 216E (32.7) 565.9 2.8 5.7 (5.8) (48.7) 25.3 (9.5) 순이익성장률 (%) 214 119. 적전적전 36.2 313. 316.1 8.6 168.5 215E 32.2 흑전적지 23.8 (23.2) (8.1) 2.2 3.2 216E (24.5) 67. 흑전 9.2 (34.9) (42.7) 25.2 (1.8) 영업이익률 (%) 214 5.1 1.3.5 5.4 5.4 6.6 6.7 4.9 215E 6.5.4 1.6 5.7 6.1 8.3 7.3 5.8 216E 4.6 2.3 2. 5.8 3.2 4.6 7.6 4.6 순이익률 (%) 214 3.5 (1.5) (2.4) 2.5 4.3 5.1 7. 3.3 215E 4.4 2.8 (.2) 3. 4. 5.8 6.7 3.8 216E 3.5 4.3.2 3.1 2.8 3.6 7. 3.3 ROE (%) 214 8.3 (.9) (13.1) (13.1) 1.2 1.3 4.9 (.2) 215E 1.1 1.7 (7.8) (7.8) 7.5 9. 4. 1. 216E 7.1 3. (21.5) (21.5) 4.6 4.7 4.8 (5.8) 자료 : Bloomberg, FnGuide, KB 투자증권주 : 는 KB 투자증권추정치기준, 그외종목은 Bloomberg 컨센서스기준 5
손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) 213 214 215E 216E 217E 213 214 215E 216E 217E 매출액 27,33 26,456 27,672 26,287 27,76 자산총계 21,715 22,967 23,469 24,159 25,298 증감률 (YoY %) (8.1) (2.1) 4.6 (5.) 3. 유동자산 7,732 9,241 1,376 11,318 12,536 매출원가 23,525 22,667 23,331 22,639 23,96 현금성자산 2,323 2,419 3,735 4,782 5,814 판매및일반관리비 2,345 2,431 2,544 2,439 2,58 매출채권 3,28 3,546 3,472 3,49 3,512 기타 재고자산 1,933 2,754 2,642 2,594 2,672 영업이익 1,163 1,357 1,797 1,29 1,472 기타 267 522 527 533 538 증감률 (YoY %) 27.5 16.7 32.4 (32.7) 21.7 비유동자산 13,983 13,726 13,93 12,842 12,762 EBITDA 4,998 4,85 5,294 4,688 4,871 투자자산 1,77 1,747 1,657 1,724 1,794 증감률 (YoY %) (7.1) (3.) 9.2 (11.4) 3.9 유형자산 11,88 11,43 1,83 1,588 1,5 이자수익 4 49 55 5 51 무형자산 468 577 632 53 467 이자비용 159 11 131 135 135 부채총계 1,918 11,184 1,461 1,414 1,572 지분법손익 25 14 68 93 93 유동부채 6,789 7,55 7,82 7,21 7,165 기타 (238) (69) (152) 3 63 매입채무 4,454 4,9 4,298 4,22 4,347 세전계속사업손익 83 1,242 1,638 1,221 1,545 유동성이자부채 98 968 1,85 1,85 1,85 증감률 (YoY %) 81.1 49.6 31.9 (25.4) 26.5 기타 1,427 1,682 1,699 1,716 1,733 법인세비용 411 325 425 35 386 비유동부채 4,129 3,634 3,379 3,393 3,48 당기순이익 419 917 1,213 916 1,159 비유동이자부채 2,995 3,279 3,3 3,3 3,3 증감률 (YoY %) 77.3 119. 32.2 (24.5) 26.5 기타 1,134 355 349 363 378 순손익의귀속 자본총계 1,797 11,783 13,8 13,745 14,725 지배주주 426 94 1,155 885 1,12 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 비지배주주 (7) 13 58 31 39 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 이익률 (%) 이익잉여금 6,663 7,455 8,441 9,178 1,158 영업이익률 4.3 5.1 6.5 4.6 5.4 자본조정 (92) (64) 16 16 16 EBITDA 마진 18.5 18.3 19.1 17.8 18. 지배주주지분 1,611 11,431 12,497 13,234 14,214 세전이익률 3.1 4.7 5.9 4.6 5.7 순차입금 1,579 1,828 38 (667) (1,699) 순이익률 1.5 3.5 4.4 3.5 4.3 이자지급성부채 3,93 4,247 4,115 4,115 4,115 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 213 214 215E 216E 217E 213 214 215E 216E 217E 영업현금 3,585 2,865 4,97 4,36 4,438 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 419 917 1,213 916 1,159 PER 21.3 13.3 7.3 9.5 7.5 자산상각비 3,835 3,492 3,497 3,479 3,399 PBR.9 1.1.7.7.6 기타비현금성손익 983 887 535 (79) (78) PSR.3.5.3.3.3 운전자본증감 (1,356) (2,193) (84) 45 (42) EV/EBITDA 2.1 2.9 1.7 1.7 1.4 매출채권감소 ( 증가 ) (252) (921) (187) 63 (12) 배당수익률 n/a 1.5 2.1 2.1 2.1 재고자산감소 ( 증가 ) 457 (823) 112 48 (78) EPS 1,191 2,527 3,228 2,474 3,13 매입채무증가 ( 감소 ) (1,4) 16 (1,76) (78) 127 BPS 28,347 3,336 33,16 35,56 38,419 기타 (162) (69) 311 12 12 SPS 75,55 73,936 77,335 73,466 75,67 투자현금 (4,54) (3,451) (2,637) (3,198) (3,293) DPS n/a 5 5 5 5 단기투자자산감소 ( 증가 ) (31) (64) (66) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) 39 78 78 ROA 1.8 4.1 5.2 3.8 4.7 설비투자 (3,473) (2,983) (2,513) (2,964) (3,52) ROE 4. 8.3 1.1 7.1 8.4 유무형자산감소 ( 증가 ) (143) (314) (23) (197) (197) ROIC 5. 8. 1.2 7.1 8.7 재무현금 (391) 45 (244) (179) (179) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) (551) 259 (165) 부채비율 11.1 94.9 8.4 75.8 71.8 자본증가 ( 감소 ) (179) (179) (179) 순차입비율 14.6 15.5 2.9 n/c n/c 배당금지급 179 179 179 유동비율 113.9 122.4 146.5 161.2 175. 현금증감 (1,317) (132) 1,275 983 966 이자보상배율 9.8 22.5 23.7 14.3 17.7 총현금흐름 (Gross CF) 5,237 5,296 5,245 4,316 4,479 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 1,457 713 45 (45) 42 총자산회전율 1.2 1.2 1.2 1.1 1.1 (-) 설비투자 3,473 2,983 2,513 2,964 3,52 매출채권회전율 8. 7.8 7.9 7.6 7.8 (+) 자산매각 (143) (314) (23) (197) (197) 재고자산회전율 12.5 11.3 1.3 1. 1.3 Free Cash Flow 163 1,288 2,34 1,2 1,188 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 (39) (78) (78) 투하자본 74.8 76. 7.7 66.1 62.4 잉여현금 163 1,288 2,343 1,278 1,266 차입금 26.5 26.5 24. 23. 21.8 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS 6
KB 리서치커버리지스타일분류 - KB투자증권커버리지종목에대하여애널리스트의견및계량분석을통해해당종목의투자기간, 스타일, 투자성향을분류하여제시함 LG디스플레이구분기준 단기 6개월이내의미있는주가변동이예상되는종목투자기간장기 12개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 성장 해당기업의매출액, 당기순이익의 3 년평균성장률, 지속가능성장률을중심으로점수를산정후평균점수이상인종목 스타일 가치 해당기업의주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을중심으로상대적으로저평가된종목 배당 배당의연속성 (3 년연속배당 ), 배당성향, 배당증가여부, 이익의안정및성장등을종합적으로분석하여배당주로서 매력이존재하는종목 고위험투자성향중위험저위험 주1: 위의커버리지스타일은 KB투자증권의자체기준으로분류한것으로해당종목에대한절대적인기준이아닌참고용자료임주2: 스타일은각 Factor 에대해상대비교에의하여선정되는것으로, 일정기준에부합되지않을경우제시되지않을수있음 주가변동성 ( 수익률의표준편차 ) 이상위 1/3에포함시고위험, 중위 1/3에포함시중위험, 하위 1/3에포함시저위험으로분류함 최근 2년간투자의견및목표주가추이 LG디스플레이주가및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 213/1/18 BUY 32, 215/7/24 BUY 3, ( 원 ) 214/1/6 BUY 32, 215/1/23 BUY 3, 주가목표주가 5, 214/3/26 BUY 32, 45, 214/4/24 BUY 34, 4, 35, < 담당애널리스트변경 > 214/6/18 BUY 34, 214/7/2 BUY 34, 3, 214/12/12 HOLD 35, 25, 214/12/19 HOLD 35, 215/1/24 HOLD 35, 2, 215/3/2 HOLD 35, 15, 215/3/1 HOLD 35, 13년1월 14년4월 14년1월 15년4월 15년1월 215/4/15 BUY 36, 215/4/23 BUY 36, 투자등급및적용기준 투자의견비율 ( 기준일 : 215/9/3) 구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 투자등급 비율 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 BUY 84.5% NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 HOLD 15.5% UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 SELL % 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 [ Compliance Notice ] - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 7