(285.KS) Company Comment 215. 3. 18 성장통극복이가까워지고있는시기 1 분기수주환경은국내수주가양호하게이루어지면서나쁘지않은편. 캐나다 PNW LNG 수주시동사의차별화된플랜트경쟁력에대한재평가가기대. 216 년부터이익회복이빨라질전망으로하락시매수전략유효 1 분기수주환경점검 : 나쁘지않은편. 캐나다 PNW LNG 수주시재평가기대 1 분기현재수주는 1. 조원내외로대부분국내위주로수주기록. 해외수주는유가하락에따른발주취소와지연, 동사의보수적입찰전략으로아직부진한상황 215 년수주 Pool 은동사의의미있는변화를보여줄것으로판단. 주요수주 Pool 로해외는캐나다 PNW LNG(35 억달러 ), 미국텍사스 LNG(12 억달러 ), UAE 푸자이라정유 (1 억달러 ), 국내는 S-Oil 고도화 (.6 조 ~ 1. 조원 ), 롯데케미칼 (.5 조원 ) 등 임 캐나다 PNW LNG 와미국텍사스 LNG 는 LNG 액화부문에신규진출하는프로젝트 임. 이들프로젝트의 EP(Engineering/Procurement) 는 Lump sum( 일괄도급 ) 이지만, C(Construction) 는 cost+fee( 실비정산 ) 로시공에따른리스크를줄일전망. 캐나다 PNW 의경우 2 개컨소시엄 ( 벡텔, Technip+ 삼성 ENG+HQC) 이경쟁하고있어수주 는아직불확실하지만, 미국텍사스 LNG 는 FEED( 기본설계 ) 완료이후수의계약예정. LNG 플랜트공정확대는동사에게새로운기회를제공해동사밸류에이션을높 이는중요한계기가될전망 동사 215 년수주목표가 7. 조원인점을감안하면캐나다 PNW LNG 수주시수주목표초과달성가능. 이는계열사 (2. 조원 ), 국내 (1. 조원 ), 미국텍사스 (1.2 조원 ) 등 이예정되어있기때문 Buy ( 유지 ) 목표주가 43, 원 ( 유지 ) 현재가 ( 15/3/17) 업종 Price Trend (214.3.17=1p) 15 1 5 36,5 원 서비스업 KOSPI 2,29.91 KOSDAQ 636.5 시가총액 ( 보통주 ) 1,46.십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 4.백만주 52주최고가 ( 14/5/28) 86,3원 최저가 ( 15/1/26) 29,2원 평균거래대금 (6일) 46,354백만원 배당수익률 (213) % 외국인지분율 16.% KOSPI '14.3 '14.6 '14.9 '14.12 '15.3 1 분기영업이익은시장예상수준추정. 추가하락시매수전략유효 동사의경우아직현안사업지의매출이진행되고있어 215 년까지실적개선은더딘편. 하지만현안사업지대부분이 215 년에마무리되고, 쿠웨이트 CFP( 청정연료 생산프로젝트 ) 는문제없이진행되고있어 216 년부터이익개선예상 213 년어닝쇼크이후동사에대한시장우려가높지만이는과도한수준으로판단. 유동성부분은사옥매각및임대시 8, 억원내외의현금유입가능. 매출감 소부분은직원감축이진행되면서원가율부담요인으로작용하지않을전망 1 분기영업이익은시장예상에서크게벗어나지않는수준인 236 억원추정. 어닝쇼크가능성은낮다고판단. 최근주가하락은실적부진우려보다주식수급영향으로 판단되어추가하락시매수전략이유효할전망 Analyst 강승민 2)2229-6398, grandblu@nhwm.com RA 권성우 2)768-7582, skwon2@nhwm.com
의해외수주잔고현황 손실사업지는 215 년에대부분마무리될전망. 정상완료된사업지비중이높은편 국가 프로젝트 계약금액 계약금액 ($mn) 시작일공사완료일준공일 기본도급 수주잔고 29 Venezuela..1 29-4-17 212-4-16 complete Venezuela ICAD IETP O&M Project 24.1.1 28-1-1 29-2-15 complete Vietnam PVFCCo CO2 Recovery Project 33..3 29-1-9 211-1-8 complete Saudi GAS Phase VIII Project 351.9 3. 29-7-25 211-11-24 complete Saudi JERP #3 Aromatics Units 79.2 7. 29-7-7 213-7-31 complete Saudi JED (JERP #4 Coker Units) 475.5 4.5 29-7-7 213-12-31 complete UAE TAKREER RRE Utilities & Offsite 3,8.6 27.3 29-12-14 214-2-13 214-12-1 3,135 1 1. UAE FERTIL Expansion Project 1,397.9 12.2 29-11-27 213-3-26 complete Algery Skikda Refinery Project 2,785.2 25.9 29-9-1 212-8-31 214-1-1 2,782 1 1. India OPaL DFCU & AU Project 1,142.8 9.3 28-12-23 212-12-22 complete Trinidad PETROTRIN ULSD Project 249.9 2.2 29-11-23 212-3-22 215-9-1 32 3 99. 21 Barain SULB Steel Mill Project 381.8 3.2 21-3-3 212-7-29 complete UAE 세아제강 UAE Pipe Mill Project 26.4.2 21-4-8 211-3-31 complete Hungay 헝가리한국타이어 2 기증설공사 59..5 21-3-12 211-4-3 complete UAE UAE Borouge-3 LDPE Project 25.2 1.7 21-6-15 213-12-15 215-2-1 212 1 95.4 UAE Borouge 3 - Polyolefins Unit 657.9 5.5 21-5-26 214-1-31 214-12-1 68 28 95.9 UAE UAE Shah Gas Development PKG.4 U&O 1,712.6 15. 21-5-6 214-9-5 complete Malaysia PCSB SOGT Project 884.7 7.3 21-8-27 214-2-28 complete Mexico Norte II CCGT Power Project 38. 2.7 211-1-8 213-5-31 complete 211 USA Dow-Mitsui Falcon Project 468.9 4.1 211-1-11 213-1-15 complete Barain. 2. 213-8-2 238-2-1 Barain Muharraq STP 287.1 2.5 211-2-2 214-8-1 215-1-1 31 14 95.2 Saudi Ma'aden Aluminum Rolling Mill 671.9 5.9 211-2-8 213-7-3 complete Saudi Ma'aden Aluminum Cast House 192. 1.5 211-3-5 213-7-28 complete Saudi Ma'aden Alumina Refinery Steam 114.4 1.4 211-1-18 214-3-31 214-11-1 197 16 91.8 Saudi Maaden Smelter Port Facility 99.5.9 211-4-15 212-12-31 complete Saudi Shaybah #1 Inlet & Gas Treatment 693.7 6.1 211-6-18 214-6-3 214-12-1 676 24 96.5 Saudi Shaybah NGL #2 Recovery & Utilities 797.7 7. 211-6-18 214-7-31 214-12-1 793 32 96. Saudi Shaybah NGL Power Generation 68.3 5.3 211-6-18 214-3-31 215-2-1 621 4 99.3 Saudi Shaybah Increase Gas Handling 1,47. 9.2 211-6-18 214-5-31 215-2-1 1,589 215 86.5 Saudi Wasit Cogen. & Steam 664.4 5.9 211-8-1 214-3-31 214-1-1 655 2 99.8 Saudi CO2 Compression 111. 1. 211-4-11 213-1-31 complete Indonesia MCL Banyu Urip Project 387.3 3.5 211-8-5 214-8-4 215-1-1 427 32 92.5 India OPaL HDPE Project 245.3 2.3 211-4-29 213-8-28 215-1-1 233 39 83.5 Uzbekistan UGCC GSP & POLYMER Project 868.1 8.2 211-11-1 215-1-31 215-7-1 812 199 75.4 Mexico InterGen SLP Power Project 142.5 1.5 212-3-3 214-4.3 215-4-1 167 13 92. UAE Nitrogen Generation & Injection(NGI) PJT 184. 1.6 211-1-3 214-8-2 complete 175 1. Qatar Qatar Laffan Refinery DHT Project 113.1 1. 211-9-1 214-4-3 complete 12 1. 212 UAE Takreer Carbon Black & Delayed Coker 2,693.6 24.8 212-7-31 216-1-3 216-1-1 2,694 1,16 59. Saudi Luberef Yanbu Refinery Expansion 916.8 8.7 212-1-2 215-7-19 215-7-1 917 472 48.5 Bolivia 볼리비아 YPFB Ammonia/Urea 866.9 8.4 212-9-13 217-8-17 217-9-1 867 466 46.3 Kazahstan Balkash coal PowerPlant 2,186.7 2.8 212-6-25 218-4-3 218-4-1 2,187 2,18 3.6 Iraq Iraq West Qurna Ph.2 Project 1,518.5 1. 212-1-11 214-8-1 214-1-1 1,519 5 99.7 Angola 앙골라마루베니섬유공장 (Ph2) 85.8.8 212-3-3 215-1-1 215-1-1 86 1 88. Thailand PTT PHR-3 Project 85..7 212-2-28 214-4-3 complete Indonesia 인니 Senoro Gas Development Project 25. 2. 212-9-1 214-12-1 214-12-1 25 39 84.6 Saudi Yanbu Power&Desalination 1,588.8 212-12-1 217-12-1 217-12-1 1,589 1,331 16.3 213 Iraq 바드라 CPF 2 93.1 8.8 213-2-1 216-1-1 216-1-1 93 523 43.7 Saudi 리야드정유플랜트 222.3 2. 213-4-1 216-6-1 216-6-1 222 185 16.8 Saudi 코젠 IPP 57.7 3.5 213-9-1 216-7-1 216-7-1 58 254 5. Vietnam 삼성전자 SEMV PJ 173.9 213-9-1 214-12-1 214-12-1 174 65 62.6 Malaysia 가스터미널 Petronas Carigali TGAST Project 752.9 7.8 213-9-1 216-9-1 216-9-1 753 553 26.6 Thailand 올레핀 TOCGC Expansion II 82.8.8 213-7-1 215-11-1 215-11-1 83 61 25.8 214 Kuwait CFP(CLEAN FUELS PROJECT) 1,57.6 214-4-1 218-7-1 218-7-1 1,571 1,559.8 Iraq Zubair Oil Field Development Project 93.7 214-3-1 216-1-1 216-1-1 931 922.9 Algery Ammonia and Urea Complex 676.7 214-2-1 217-3-1 217-3-1 677 594 12.2 Algery Timimoun Field Development Project 83.5 214-2-1 217-5-1 217-5-1 831 798 3.9 Chile KELAT 발전 456.3 214-1-1 217-1-1 217-1-1 456 37 18.8 Mexico Salamanca ULSD Project 7.7 214-9-1 215-9-1 주 : 음영색부분은적자사업지, 214 년 3 분기기준자료 : 진행률 (%) 2
의공사손실충당금추이 - 215 년에는공사손실충당금이대부분해소될전망 ( 억원 ) 2,5 2, 1,5 1, 5 '1 '11 '12 '13 '14 '15F 자료 : 의영업활동현금흐름추이 - 214 년에는현금흐름개선 ( 억원 ) 4, 2, -2, -4, -6, -8, -1, -12, -14, '1 '11 '12 '13 '14 자료 : 캐나다 PNW LNG 사업의주주현황 자료 : PNW LNG 3
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX 213/12A 214/12P 215/12E 216/12F 213/12A 214/12P 215/12E 216/12F 매출액 9,86 8,912 8,65 7,685 PER (X) N/A 27.6 15.3 6.6 증감률 (%) -14.3-9.1-9.5-4.7 PER (High,X) N/A 64. 19.7 8.5 매출원가 1,353 8,365 7,565 7,32 PER (Low,X) N/A 27.3 12.1 5.2 매출총이익 -547 546 5 653 PBR (X) 2.9 1.6 1.4 1.2 Gross 마진 (%) -5.6 6.1 6.2 8.5 PBR (High,X) 7.7 3.7 1.8 1.5 판매비와일반관리비 481 384 365 354 PBR (Low,X) 2.4 1.6 1.1.9 영업이익 (GP-SG&A) -1,28 162 135 299 PCR (X) -4.1 8.6 7.5 4.1 증감률 (%) 적전 흑전 -16.9 122.2 PSR (X).3.2.2.2 OP 마진 (%) -1.5 1.8 1.7 3.9 PEG (X) N/A.4.3.6 EBITDA -956 233 197 354 PER/ 주당EBIT 증감률 (X) N/A.9.4.6 영업외손익 111-11 -19-15 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) N/A 1.3.5.8 금융수익 ( 비용 ) -26-39 -29-23 EV/EBITDA (X) N/A 1.5 11. 5.3 기타영업외손익 128-67 5 3 EV/EBIT (X) N/A 15.2 16.2 6.2 종속및관계기업관련손익 8 5 5 5 Enterprise Value 3,816 2,452 2,178 1,867 세전계속사업이익 -917 61 116 284 EPS CAGR (3년) (%) -167.9 71.2 44.3 11.5 법인세비용 -29 4 18 57 EBITPS CAGR (3년) (%) -166.2 31.9 41.5 1.8 계속사업이익 -79 56 98 227 EBITDAPS CAGR (3년) (%) -171.8 21.8 29.1 7.9 당기순이익 -79 56 98 227 주당EBIT (W) -25,71 4,46 3,364 7,473 증감률 (%) 적전 흑전 73.6 132.3 주당EBITDA (W) -23,894 5,826 4,932 8,857 Net 마진 (%) -7.2.6 1.2 3. EPS (W) -17,677 1,374 2,386 5,542 지배주주지분순이익 -77 55 95 222 BPS (W) 22,663 24,37 26,423 31,4 비지배주주지분순이익 -2 1 2 6 CFPS (W) -15,927 4,41 4,885 8,83 기타포괄이익 36 SPS (W) 245,158 222,788 21,63 192,125 총포괄이익 -672 56 98 227 DPS (W) 1, CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA 213/12A 214/12P 215/12E 216/12F 213/12A 214/12P 215/12E 216/12F 영업활동현금흐름 -1,231 279 221 321 RIM 당기순이익 -79 56 98 227 Spread (FROE-COE) (%) -64.7-5.3-1.2 8.6 + 유 / 무형자산상각비 72 71 63 55 Residual Income -839.4-49.6-17.6 92.9 + 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) -8-5 -5-5 12M RIM Target Price (W) 45,594 + 외화환산손실 ( 이익 ) 17 15-8 -6 EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) -13 투하자본 1,984.7 1,73.7 1,588.2 1,44.5 Gross Cash Flow -637 176 195 352 세후영업이익 -1,142.7 81.6 114. 239.4 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -37 141 74 49 투하자본이익률 (%) -61.5 4.4 6.9 15.8 투자활동현금흐름 81-16 9 2 투하자본이익률 - WACC (%) -65.3 -.2 2.4 11.3 + 유형자산의감소 8 EVA -1,296.3-2.6 38.5 162.6 - 유형자산의증가 (CAPEX) -43 DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) 11 1 3 1 EBIT -1,28. 161.8 134.5 298.9 Free Cash Flow -1,274 279 221 321 + 유 / 무형자산상각비 72 71 63 55 Net Cash Flow -1,15 262 23 323 - CAPEX -43.... 재무활동현금흐름 99 247-45 -47 - 운전자본증가 ( 감소 ) -276.3 132.7 79.8 92.2 자기자본증가 Free Cash Flow for Firm -488.7 89.2 96.6 22.3 부채증감 99 247-45 -47 WACC 현금의증가 -173 59 186 276 타인자본비용 (COD) 2.6 3.4 3.2 3. 기말현금및현금성자산 264 773 959 1,235 자기자본비용 (COE) 1.2 11.2 1.7 1.7 기말순부채 ( 순현금 ) 1,177 936 715 398 WACC(%) 3.8 4.5 4.4 4.5 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY 213/12A 214/12P 215/12E 216/12F 213/12A 214/12P 215/12E 216/12F 현금및현금성자산 264 757 933 1,199 자기자본이익률 (ROE) (%) -54.5 5.9 9.5 19.3 매출채권 1,81 887 842 796 총자산이익률 (ROA) (%) -12.2.9 1.6 3.6 유동자산 4,266 4,696 4,684 4,757 투하자본이익률 (ROIC) (%) -61.5 4.4 6.9 15.8 유형자산 715 656 62 554 EBITDA/ 자기자본 (%) -15.5 24.2 18.6 28.3 투자자산 118 112 114 118 EBITDA/ 총자산 (%) -16.1 3.7 3.2 5.7 비유동자산 1,663 1,65 1,544 1,492 배당수익률 (%)... 2.7 자산총계 5,929 6,31 6,228 6,249 배당성향 (%)... 16.7 단기성부채 1,27 1,283 1,33 1,383 총현금배당금 37 매입채무 1,697 1,739 1,678 1,619 보통주주당현금배당금 (W) 1, 유동부채 4,277 4,43 4,368 4,314 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 129.9 97.3 67.5 31.8 장기성부채 426 597 55 45 총부채 / 자기자본 (%) 554.6 556.6 49. 42.7 장기충당부채 85 87 88 9 순이자비용 / 매출액 (%) 2.6 5. 5.8 5.7 비유동부채 746 925 826 72 EBIT/ 순이자비용 (X) -4.2 3.6 2.9 6.8 부채총계 5,23 5,355 5,194 5,35 유동비율 (%) 99.7 16. 17.2 11.3 자본금 2 2 2 2 당좌비율 (%) 99.7 16. 17.2 11.3 자본잉여금 49 49 49 49 총발행주식수 (mn) 4 4 4 4 이익잉여금 958 1,13 1,19 1,293 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 비지배주주지분 -1 1 3 9 주가 (W) 66, 37,9 36,5 36,5 자본총계 96 962 1,6 1,25 시가총액 2,64 1,516 1,46 1,46 4
의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 285. KS 215-1-26 Buy 43,원 (12개월) 담당 Analyst 변경 213-1-21 Hold 75,원 (12개월) 213-1-11 Buy 98,원 (12개월) 213-7-29 Buy 1,원 (12개월) 213-7-17 Hold 9,원 (12개월) 213-6-28 Buy 1,원 (12개월) 213-5-14 Hold 119,원 (12개월) 213-4-9 Hold 13,원 (12개월) ( 원 ) 3, 종가 목표주가 (12M) 2, 1, '13.3 '13.6 '13.9 '13.12 '14.3 '14.6 '14.9 '14.12 종목투자등급 (Stock Ratings) 215 년 1 월 2 일부터당사종목투자등급 (Stock Ratings) 을종전 4 단계 (Strong Buy/Buy/Hold/Reduce) 에서 Strong Buy 등급을제외한 3 단계 (Buy/Hold/Sell) 로조정하고 Reduce 를 Sell 로변경하니투자판단에참고하시기바랍니다. 금번 Rating System 변경은종목별투자의견을 3 단계로단순화하여투자가들에게분명한메시지를전달하기위한목적입니다. - 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 Compliance Notice 당사는자료작성일현재 " " 의발행주식등을 1% 이상보유하고있습니다 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 5