TV 와가전의저력 디스플레이 / 가전 Analyst 김동원 02-6114-2913 jeff.kim@kbfg.com 연구원황고운 02-6114-2932 goun.whang@kbfg.com 연구원김형태 02-6114-2977 calebkim@kbfg.com 목표주가 94,000 원으로 17.5% 상향 KB증권은예상을상회하고있는 TV (HE) 부문의시장지배력강화와헬스케어생활가전 ( 공기청정기, 건조기, 스타일러 ) 의수요증가를고려해 2019년영업이익을기존대비 16.8% 상향한 2.8조원으로수정하고목표주가도 94,000원 (19E PBR 1.1배 ) 으로기존대비 17.5% 상향조정한다. 특히 1 TV (HE) 부문은 65인치이상대형프리미엄 TV 비중확대로상반기영업이익률이평균 10.2% 로추정되어시장예상치를크게웃돌것으로예상되고, 2 가전 (H&A) 사업도연평균 20~30% 고성장을기록하고있는헬스케어생활가전의출하증가로 2019년가전 (H&A) 부문매출액이 20조원을상회하며사상최대를달성할것으로전망되기때문이다. 1 분기추정영업이익 8,804 억원, 컨센서스 15.7% 상회 LG전자 1분기영업이익은 8,804억원으로추정되어컨센서스영업이익 (7,610억원) 을 15.7% 상회할전망이다. 이는 1 초대형 (65, 77인치 ) OLED TV 수요가큰폭으로증가하고, 2 국내헬스케어생활가전 ( 공기청정기, 건조기, 스타일러 ) 시장규모가연평균 50~100% 의초고속성장을기록하고있기때문이다. 더욱이경쟁사 TV 마케팅강화로마진하락우려가컸던 TV 사업부의 1분기영업이익률은 10.3% 로추정되어 2018년 TV (HE) 부문의연평균영업이익률 9.3% 를넘어설전망이다. TV 고급화전략의성공적안착 경쟁사 TV 마케팅강화에따른 LG전자 TV (HE) 수익성하락우려는기우에그칠전망이다. 이는올해 LG전자 OLED TV 매출비중이 25.8% (vs. 2016년 13.8%) 로추정되어 HE 부문전체 TV 매출에서차지하는 OLED TV 비중이 3년만에약 2배까지확대되며프리미엄 TV 전략의성공적안착이기대되기때문이다. 이에따라올해 LG전자 TV (HE) 영업이익률은 8~10% 수준을지속할것으로추정된다. 한편전세계 OLED TV 시장은 2019년 360만대에서 2020년, 2021년에각각 700만대, 1,000만대로예상되어 2년후약 3배성장이기대된다. 특히 LG전자는올 2분기이후 OLED TV 생산능력이 2배확대될것으로기대되어하반기부터 OLED TV 출하량은빠른속도로증가될전망이다. Buy 유지 목표주가 ( 상향, 원 ) 94,000 Upside / Downside (%) 26.3 현재가 (3/6, 원 ) 74,400 Consensus Target Price ( 원 ) 87,671 시가총액 ( 조원 ) 12.7 Trading Data Free float (%) 65.7 거래대금 (3M, 십억원 ) 55.0 외국인지분율 (%) 30.3 주요주주지분율 (%) LG 외 3 인 33.7 국민연금 9.3 Share price performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 13.8 8.5 0.0-29.8 시장대비상대수익률 15.2 3.1 5.1-22.2 Forecast earnings & valuation 결산기말 2017A 2018E 2019E 2020E 매출액 ( 십억원 ) 61,396 61,342 64,004 65,111 영업이익 ( 십억원 ) 2,469 2,703 2,842 2,988 지배주주순이익 ( 십억원 ) 1,726 1,334 1,531 1,708 EPS ( 원 ) 9,543 7,376 8,465 9,445 증감률 (%) 2,145.4-22.7 14.8 11.6 PER (X) 11.1 8.4 8.8 7.9 EV/EBITDA (X) 6.0 4.6 4.6 4.2 PBR (X) 1.4 0.8 0.8 0.8 ROE (%) 13.7 9.6 10.1 10.2 배당수익률 (%) 0.4 0.6 0.5 0.5 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) ( 원 ) 10 0-10 -20-30 -40 50,000 18.3 18.6 18.9 18.12 19.3 자료 : LG 전자, KB 증권 140,000 110,000 80,000
투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario 100,000 원 (2019E BPS * PBR 1.2 배 ) Base-case Scenario: 향후주가동인 1) 가전, TV 수익성확보 2) MC, VC 실적개선속도 Base-case Scenario ( 목표주가 ) 94,000 원 (2019E BPS * PBR 1.1 배 ) 현재주가 74,400 원 Bull-case Scenario: 목표주가를상회할위험요소 1) 가전수익성확대 2) MC 부문적자규모축소 Bear-case Scenario 68,000 원 (2019E BPS * PBR 0.8 배 ) Bear-case Scenario: 목표주가를하회할위험요소 1) VC 흑자전환시기지연 2) MC 부문적자폭확대 실적추정변경 ( 십억원, %) 수정전 수정후 변동률 2018P 2019E 2018P 2019E 2018P 2019E 매출액 61,342 62,582 61,342 64,004-2.3 영업이익 2,703 2,433 2,703 2,842-16.8 지배주주순이익 1,334 1,349 1,334 1,531-13.4 자료 : KB증권추정 컨센서스비교 ( 십억원, %) KB증권 컨센서스 차이 2018P 2019E 2018P 2019E 2018P 2019E 매출액 61,342 64,004-63,929-0.1 영업이익 2,703 2,842-2,630-8.1 지배주주순이익 1,334 1,531-1,285-19.1 자료 : Quantiwise, KB증권추정 밸류에이션및목표주가산정기준 1) 밸류에이션사용기준 ( 방법 ): PBR Valuation 2) 목표주가산정방식 : 2019E BPS 88,147원 multiple 1.1배 3) 목표주가의업사이드 ~ 다운사이드 : 100,000원 ~ 68,000원 4) 목표주가도달시밸류에이션 : PBR 1.1배 매출액구성 (%) HE MC H&A VC 실적민감도분석 (%) EPS 변동률 2018E 2019E 환율 1% 변동시 +0.2 +0.2 유가 1% 변동시 -0.2-0.2 5.7 31.3 30.4 19.0 자료 : LG 전자, KB 증권 주 : 2017 년기준 PEER 그룹비교 ( 십억원, X, %) 시가총액 PER PBR ROA ROE 배당수익률 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E Whirpool 9.0 9.7 8.6 3.8 3.2 6.7 6.2 20.4 24.9 3.3 3.4 Electrolux 8.1 14.8 12.5 3.0 2.6 7.4 6.4 26.6 19.0 3.6 3.8 Hisense 2.4 15.8 12.4 1.2 1.1 N/A N/A 8.4 5.4 1.4 2.1 자료 : Bloomberg, KB증권 2
표 1. LG 전자목표주가산정 항목 단위 LG 전자 비고 자기자본비용 (COE) % 12.0 a) = b) + [ c) x d) ] - 무위험수익률 % 1.9 b): 국고채 3 년수익률 - 시장위험프리미엄 % 9.2 c) 시장요구수익률 11.1% - 조정 Beta 1.1 d) 업종 52 주 Beta Sustainable ROE % 12.7 e) 2019-2023 년평균 영구성장률 % 1 f) Target PBR X 1.1 g) = [ e) - f) ] / [ a) - f) ] 2019E BPS 원 88,147 h) 12 개월적정주가 원 94,317 i) = g) x h) 목표주가 원 94,000 현재주가 (19.3.6) 원 74,400 상승여력 % 26.3 자료 : LG전자, KB증권추정 표 2. LG 전자분기실적추정 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018P 2019E 매출액 ( 조원 ) 15.1 15.0 15.4 15.8 15.6 15.2 15.7 17.5 61.4 61.3 64.0 HE 4.1 3.8 3.7 4.6 4.2 3.8 3.9 5.1 16.4 16.2 17.1 MC 2.2 2.1 2.0 1.7 1.8 1.8 1.8 1.6 11.2 8.0 7.0 H&A 4.9 5.3 4.9 4.3 5.2 5.5 5.1 4.2 18.4 19.4 20.1 VC 0.8 0.9 1.2 1.4 1.4 1.5 1.7 1.8 3.3 4.3 6.4 B2B 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 3.6 2.4 2.5 매출비중 (%) HE 27 25 24 29 27 25 25 29 27 26 27 MC 14 14 13 11 12 12 11 9 18 13 11 H&A 33 35 31 27 33 36 32 24 30 32 31 VC 6 6 8 9 9 10 11 10 5 7 10 B2B 4 4 4 4 4 4 4 4 6 4 4 영업이익 ( 십억원 ) 1,108 771 749 76 880 711 728 523 2,468 2,703 2,842 HE 577 407 325.1 209.1 437 387 340.4 328.8 1,337 1,519 1,494 MC (136) (185) (146.3) (322.3) (141) (166) (153.4) (153.3) (737) (790) (614) H&A 553 457 409.7 104.8 598 480 414.3 98.5 1,449 1,525 1,592 VC (17) (33) (42.9) (27.4) (22) (25) (19.5) (14.5) (106.9) (119.8) (81) B2B 79 39 35.1 14.9 35 38 42.5 41.6 152 168 158 영업이익률 (%) 7.3 5.1 4.9 0.5 5.7 4.7 4.6 3.0 4.0 4.4 4.4 HE 14.0 10.6 8.8 4.6 10.3 10.1 8.7 6.4 8.1 9.4 8.7 MC (6.3) (8.9) (7.2) (18.9) (7.7) (9.1) (8.5) (9.7) (6.6) (9.9) (8.7) H&A 11.2 8.7 8.4 2.4 11.5 8.7 8.2 2.3 7.9 7.9 7.9 VC (2.0) (3.7) (3.6) (2.0) (1.6) (1.6) (1.2) (0.8) (3.2) (2.8) (1.3) B2B 12.3 6.6 6.1 2.5 5.9 6.2 6.6 6.3 4.2 7.0 6.3 순이익 730 326 497 (81) 534 417 426 234 1870 1473 1611 순이익률 (%) 4.8 2.2 3.2 (0.5) 3.4 2.7 2.7 1.3 3.0 2.4 2.5 자료 : LG전자, KB증권추정 3
표 3. LG 전자 historical valuations ( 십억원, X, %) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 평균 매출액 27,639 30,513 55,754 54,257 55,123 56,772 59,041 56,509 55,367 61,396 51,237 영업이익 1,227 1,615 88 379 1,217 1,249 1,829 1,192 1,338 2,469 1,260 영업이익률 4.4 5.3 0.2 0.7 2.2 2.2 3.1 2.1 2.4 4.0 2.5 EPS 2,648 12,429 7,409 (2,833) 511 978 2,208 688 425 9,543 3,401 PER (High) 23.5 14.6 10.3 13.8 11.3 9.0 11.0 13.7 13.4 11.5 13.2 PER (Low) 12.4 7.7 7.9 8.5 7.4 6.9 8.0 9.4 8.0 5.4 8.2 PER (Avg.) 17.7 11.3 8.7 11.4 9.3 8.2 9.5 11.8 10.5 8.1 10.6 BPS 50,240 61,193 76,357 71,303 65,248 64,917 64,808 64,294 66,288 73,129 65,778 PBR (High) 1.9 1.8 1.7 1.7 2.0 1.7 1.4 1.3 1.4 1.5 1.6 PBR (Low) 1.0 1.0 1.3 1.0 1.3 1.3 1.0 0.9 0.8 0.7 1.0 PBR (Avg.) 1.5 1.4 1.4 1.4 1.6 1.5 1.2 1.1 1.1 1.1 1.3 ROE 6.1 24.7 12.1 (3.7) 0.7 1.5 3.4 1.1 0.7 14.4 6.1 자료 : LG전자, KB증권 4
포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 55,367 61,396 61,342 64,004 65,111 자산총계 37,855 41,221 46,063 46,724 48,812 매출원가 41,630 46,738 46,372 47,975 48,965 유동자산 16,991 19,195 21,246 21,061 23,107 매출총이익 13,737 14,659 14,970 16,029 16,146 현금및현금성자산 3,015 3,351 3,619 2,251 3,949 판매비와관리비 12,399 12,190 12,266 13,187 13,158 단기금융자산 131 105 82 91 93 영업이익 1,338 2,469 2,703 2,842 2,988 매출채권 7,060 8,178 8,342 8,509 8,679 EBITDA 3,081 4,236 4,675 4,874 4,958 재고자산 5,171 5,908 6,708 7,442 7,571 영업외손익 -616 90-695 -736-519 기타유동자산 1,605 1,631 2,494 2,767 2,815 이자수익 95 95 108 108 132 비유동자산 20,865 22,026 24,817 25,663 25,705 이자비용 418 367 407 414 414 투자자산 5,392 5,906 5,828 6,465 6,577 지분법손익 269 667-123 85 411 유형자산 11,222 11,801 13,261 13,425 13,317 기타영업외손익 -491-230 -247-487 -617 무형자산 1,571 1,855 3,259 3,303 3,342 세전이익 722 2,558 2,009 2,106 2,470 기타비유동자산 1,125 1,099 1,215 1,215 1,215 법인세비용 595 689 579 495 672 부채총계 24,499 26,547 29,608 28,735 29,101 당기순이익 126 1,870 1,473 1,611 1,798 유동부채 15,744 17,536 17,692 19,628 19,967 지배주주순이익 77 1,726 1,334 1,531 1,708 매입채무 6,746 8,138 7,566 8,394 8,539 수정순이익 77 1,726 1,334 1,531 1,708 단기금융부채 1,651 1,361 2,100 2,329 2,370 기타유동부채 6,576 7,389 7,379 8,186 8,327 성장성및수익성비율 비유동부채 8,754 9,011 11,916 9,107 9,133 (%) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 장기금융부채 7,009 8,090 10,546 7,587 7,587 매출액성장률 -2.0 10.9-0.1 4.3 1.7 기타비유동부채 197 287 271 301 306 영업이익성장률 12.2 84.5 9.5 5.1 5.1 자본총계 13,357 14,674 16,455 17,989 19,711 EBITDA 성장률 -1.4 37.5 10.4 4.2 1.7 자본금 904 904 904 904 904 지배기업순이익성장률 -38.2 2,144.8-22.7 14.8 11.6 자본잉여금 2,923 2,923 2,923 2,923 2,923 매출총이익률 24.8 23.9 24.4 25.0 24.8 기타자본항목 -45-45 -45-45 -45 영업이익률 2.4 4.0 4.4 4.4 4.6 기타포괄손익누계액 -1,029-1,522-1,490-1,494-1,497 EBITDA이익률 5.6 6.9 7.6 7.6 7.6 이익잉여금 9,233 10,964 12,194 13,652 15,287 세전이익률 1.3 4.2 3.3 3.3 3.8 지배지분계 11,987 13,224 14,486 15,940 17,572 당기순이익률 0.2 3.1 2.4 2.5 2.8 비지배지분 1,370 1,449 1,969 2,049 2,139 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E (X, %, 원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 3,158 2,166 1,894 4,104 3,312 Multiples 당기순이익 126 1,870 1,473 1,611 1,798 PER 121.4 11.1 8.4 8.8 7.9 유무형자산상각비 1,743 1,768 1,972 2,032 1,970 PBR 0.8 1.4 0.8 0.8 0.8 기타비현금손익조정 3,801 2,371 2,029 410 261 PSR 0.2 0.3 0.2 0.2 0.2 운전자본증감 -1,690-3,071-2,980 532-48 EV/EBITDA 5.1 6.0 4.6 4.6 4.2 매출채권감소 ( 증가 ) 363-1,926 81-167 -170 EV/EBIT 11.8 10.4 8.0 7.8 6.9 재고자산감소 ( 증가 ) -528-1,197-782 -734-129 배당수익률 0.8 0.4 0.6 0.5 0.5 매입채무증가 ( 감소 ) 424 2,128-665 828 145 EPS 425 9,543 7,376 8,465 9,445 기타영업현금흐름 -821-771 -599-481 -669 BPS 66,288 73,129 80,108 88,147 97,174 투자활동현금흐름 -2,391-2,583-4,318-2,887-2,013 SPS ( 주당매출액 ) 306,176 339,518 339,216 353,936 360,058 유형자산투자감소 ( 증가 ) -1,915-1,947-2,733-1,740-1,400 DPS ( 주당배당금 ) 400 400 400 400 400 무형자산투자감소 ( 증가 ) -455-642 -920-500 -500 배당성향 (%) 94.8 4.2 5.5 4.8 4.3 투자자산감소 ( 증가 ) -62-98 -192-638 -112 수익성지표 기타투자현금흐름 41 104-471 0 0 ROE 0.7 13.7 9.6 10.1 10.2 재무활동현금흐름 -279 841 2,728-2,585 399 ROA 0.3 4.7 3.4 3.5 3.8 금융부채증감 -168 958 2,711-2,729 40 ROIC 4.7 13.8 13.0 12.4 12.4 자본의증감 0 0 0 0 0 안정성지표 배당금당기지급액 -117-117 -105-73 -73 부채비율 183.4 180.9 179.9 159.7 147.6 기타재무현금흐름 6 0 122 217 432 순차입비율 41.3 40.9 54.4 42.1 30.0 기타현금흐름 -183-89 -35 0 0 유동비율 1.1 1.1 1.2 1.1 1.2 현금의증가 ( 감소 ) 305 335 268-1,368 1,698 이자보상배율 ( 배 ) 3.2 6.7 6.6 6.9 7.2 기말현금 3,015 3,351 3,619 2,251 3,949 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 1,243 219-839 2,364 1,912 총자산회전율 1.5 1.6 1.4 1.4 1.4 순현금흐름 469-481 -2,949 1,370 1,659 매출채권회전율 7.8 8.1 7.4 7.6 7.6 순현금 ( 순차입금 ) -5,513-5,995-8,944-7,574-5,915 재고자산회전율 11.0 11.1 9.7 9.1 8.7 자료 : LG전자, KB증권추정 5
투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) LG전자 140,000 110,000 80,000 50,000 17.3 17.7 17.11 18.3 18.7 18.11 19.3 LG전자 (066570) 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 17-03-21 Buy 95,000-26.21-23.47 17-04-28 Buy 100,000-17.95-11.70 17-07-07 Buy 95,000-26.96-24.74 17-07-28 Buy 85,000-6.80 7.06 17-10-10 Buy 95,000-3.39 2.32 17-10-26 Buy 105,000-10.03 0.48 17-12-20 Buy 120,000-12.35-5.42 18-03-29 Buy 130,000-16.92-15.00 18-04-06 Buy 135,000-28.02-18.89 18-06-25 Buy 110,000-26.52-23.73 18-07-06 Buy 100,000-25.01-17.70 18-10-05 Buy 90,000-28.10-24.67 18-10-25 Buy 85,000-20.68-12.47 19-01-08 Buy 80,000-14.23-8.50 19-03-06 Buy 94,000 KB증권은자료공표일현재 [LG전자] 을 ( 를 ) 기초자산으로하는 ELW의발행자및유동성공급자입니다. KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 (2018. 12. 31 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 70.6 29.4 - 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 15% 초과 Hold: 15% ~ -15% Sell: -15% 초과비고 : 2017년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 비고 : 2017 년 6 월 28 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 6