Small Cap 2019. 8. 19 Company Basic Analyst 이건재 02) 6915-5676 geonjaelee83@ibks.com Not Rated 목표주가 - 현재가 (8/16) 13,350 원 KOSDAQ (8/16) 597.57pt 시가총액 373십억원 발행주식수 27,904 천주 액면가 500원 52주 최고가 20,000 원 최저가 11,750 원 60일일평균거래대금 3십억원 외국인지분율 10.9% 배당수익률 (2018.12 월 ) 1.9% 주주구성 KG 케미칼외 6 인 41.03% 주가상승 1M 6M 12M 상대기준 15% 10% -3% 절대기준 1% -12% -25% 현재 직전 변동 투자의견 Not Rated Not Rated - 목표주가 - - - EPS(17) -14-14 - EPS(18) 1,263 1,263 - KG 이니시스주가추이 (P) KOSDAQ( 좌 ) KG이니시스 ( 우 ) 890 840 790 740 690 640 590 540 ( 원 ) 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 490 10,000 18.8 18.12 19.4 19.8 과도한주가하락이제는다시볼때 상반기실적으로예측하는하반기호실적 KG이니시스상반기실적은매출액 4,564억원 (-3.4%, YoY), 영업이익 404억원 (+6.3%, YoY), 당기순이익 347억원 (+11%, YoY) 으로이익측면에서전년대비호실적달성. 동사매출액볼륨감소의주된원인은대형거래처였던 Naver 와 GS홈쇼핑이각각의이유로 2018년하반기거래선을이탈했기때문. 대형거래처의이탈로매출액 20% 가량감소를예상했지만중소가맹점영업확대를통한매출하락폭최소화성공. 거래선이탈에의한부정적효과가사라지는하반기동사의실적개선세두드러질것으로전망. 동부제철인수에대한우려감주가에이미반영지난 6월 KG그룹이동부제철인수를발표한후동사의주가는큰폭의변동성을나타냄. KG이니시스는지난금요일 280억원을투입해동부제철지분 5.6% 가량을확보할것으로공시했으며이는동사현금창출능력을비추어봤을때무리가되는수준은아님. 2017년인수한 KFC의경우인수 2년만에영업이익흑자로전환해 KG 그룹이보유한 M&A 및구조조정능력이상당한수준인것으로판단되어과도한우려감에의한주가하락은최적의매수기회가될것으로판단. O2O 서비스확대를위한준비완료스타벅스사이렌오더를통해확립한 O2O 결제서비스솔루션을자회사인 KFC에도입, 향후테이블오더까지서비스를확대해 O2O 솔루션전문기업으로변화될것으로전망. 최근 100% 흡수합병한 KG아이씨티와 O2O 결제솔루션을위한하드웨어제공까지계획하고있어국내프랜차이즈기업들을위한서비스출시완료. ( 단위 : 십억원, 배 ) 2014 2015 2016 2017 2018 매출액 548 697 478 758 925 영업이익 40 20 49 55 60 세전이익 36 15 42 46 51 지배주주순이익 18-1 8 0 35 EPS( 원 ) 695-33 304-14 1,263 증가율 (%) 4.8-104.8-1,020.9-104.7-8,986.1 영업이익률 (%) 7.3 2.9 10.3 7.3 6.5 순이익률 (%) 4.7 0.4 2.9 0.4 4.3 ROE(%) 10.9-0.5 4.9-0.2 17.6 PER 25.7-494.6 39.7-1,322.6 12.2 PBR 2.7 2.8 1.8 2.8 2.0 EV/EBITDA 12.6 23.8 8.4 9.3 7.2 자료 : Company data, IBK투자증권예상
회사개요 KG 그룹핵심계열사인 KG 이니시스 KG 이니시스는 KG 그룹핵심계열사로상장사인 KG 케미칼이지분 29.37% 를보유하 고있다. 특수관계인포함최대주주보유지분은 41.03% 로안정적지배력을유지하고 있으며 KG 이니시스를중심으로사업영역확장을활발하게진행중이다. KG 이니시스가영위하는사업은크게 PAYMENT, 교육, F&B 사업으로구분할수있 으며매출비중은 PAYMENT 71%, 교육 7%, F&B 22% 로구분된다 (1H 19 기준 ). KG이니시스의주사업은 Payment 사업으로매출 71%, 영업이익 94% 를책임지고있음 동사의메인사업은매출비중 71% 를차지하는 PAYMENT 사업으로 PAYMENT 사업의영업이익기여도는 94% 로압도적이다. 하지만최근정부의카드수수료인하방침과경쟁업체들의급격한변화로 KG이니시스의사업환경또한빠르게변화하고있어투자기회가발생할가능성이높은것으로판단된다. 그림 1. KG 그룹지배구조 그림 2. 사업부별매출구성 (1H 19 기준 ) F&B 21.9% 교육 6.9% PAYMENT 71.2% 료 : IBK 투자증권 2 IBKS RESEARCH
이건재 6915-5676 과도한주가하락, 투자기회발생 주가하락추세 1 년이넘도록지속 동사는 18년하반기대형거래처인 NAVER 와 GS홈쇼핑이거래선에서이탈하며실적하락과시장점유율에대한우려감이발생해주가하락이시작되었다. 현재주가는 13,350원으로지난해최고가인 26,200 원대비 -49% 하락했으며하락사이클은 1년이넘도록이어지고있다. 그림 3. KG 이니시스주가추이 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 16.8 17.8 18.8 19.8 자료 : IBK 투자증권 1H19 영업이익 404 억원으로전년동기 대비 +6.2% 성장 주가하락원인은실적감소에대한우려감이주된원인이지만투자자들의우려와달리 1H19 KG이니시스의영업이익은전년동기대비 +6.2% 증가한 404억원으로결산되었다. 동사는 2분기실적발표를통해지난 1년여간투자자들이느꼈던과도한우려감을불식시켰으며하반기를기점으로주가의상승이나타날가능성이높은것으로판단된다. 하반기, 실적개선확실 1H19 KG 이니시스영업이익이증가한원인은두가지로구분된다. 첫째, 지난해거래선에서이탈한대형고객사와의거래가매출볼륨증가부분에선긍 정적이었지만실질이익기여도측면에선양의효과가크지못했다. KG이니시스는대형고객사이탈로 2019년매출액이전년대비 20% 가량감소할것으로예상했지만신규중소형가맹점영업에집중하며 Payment 사업부매출액은전년대비 -7.3% 하락하는데그쳤다. 영업이익률은 1H18, +10.8% 에서 1H19, +11.6% 로오히려 +0.8% 개선되는모습을나타내고있어대형거래선의이탈이오히려중소형가맹점확대로이어져수익성개선에도움을준것으로판단된다. 대형고객사이탈에의한부정적효과가사라지는하반기가실적개선이본격적으로 나타나는시점이될것이라판단되고있어동사에대한투자자들의관심이필요한시 점이다. IBKS RESEARCH 3
그림 4. 상반기사업부별매출액 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 ) 1H18 1H19 5,000 4,726 4,564 4,000 3,515 3,244 3,000 2,000 1,000 327 316 884 1,004 0 PAYMENT 교육 F&B 합계 그림 5. 상반기사업부별영업이익 ( 단위 : 억원 ) 500 400 379 379 1H18 1H19 380 404 300 200 100 0 20 9 16-19 -100 PAYMENT 교육 F&B 합계 2017 년인수한 KFC 흑자전환으로영업이익 개선효과증대 두번째로 2017년 CVC캐피탈파트너스로부터 300억원에인수한 KFC의경우 17, 18년영업이익이적자였지만 1Q 19를기점으로영업이익이흑자로전환했다. 2분기역시 1 분기수준의흑자를나타낼것으로전망되어 F&B사업이더이상짐이아닌덤이되었다. 동사의 F&B 사업은올해를기점으로성공적인수라평가받을것으로예상되는상황이다. 300억이라는상당히낮은가격으로인수한 KFC사업의경우 KG이니시스가신성장동력이라생각하는 O2O 결제서비스시장진출의첨병역할을할것으로예상되어귀추가주목되고있는상황이다. 표 1. KFC 코리아실적추이 2014 2015 2016 2017 2018 1Q 19 매출액 1619 1747 1770 1614 1843 495 영업이익 69 25-123 -173-15 8 당기순이익 49 12-190 -188-57 -3 점포수 187 210 219 210 193 자료 : Company Data, IBK투자증권 4 IBKS RESEARCH
이건재 6915-5676 동부제철인수에대한과도한우려감경계 동부제철인수에약 300억원가량투입해지분 5% 가량확보할예정 KG그룹은지난 6월 13일 FI와함께워크아웃에들어간동부제철을인수하기로결정했다. 인수에필요한자금 3,600억원중 2,000억원은 KG그룹이 1,600억원은 FI가조달하기로계획되어있으며 KG이니시스가 280억원가량을조달할예정이다. KG그룹이동부제철인수를발표하자투자자들의우려감이증폭되는모습이나타났다. 투자자들은전반적으로부정적견해를나타냈지만본업의성장이제한되어있는상황에서 M&A를통한사업영역확대는올바른해결책이될수있다고판단한다. 현주가적측면에선 과도한우려감지양해야 하는것으로판단 특히지난 2017년 KG그룹이인수한 KFC코리아의경우 300억원으로인수한사업이 2년만에영업이익흑자로전환했다. 점포수를 210개에서 193개로 8% 줄인상황에서도매출액은오히려 +14.2% 증가한 1,843억원을기록했기때문에 KG그룹의 M&A 능력과구조조정능력은상당한수준에도달한것으로판단된다. 금번동부제철인수에대한투자자들의우려감은당연한반응이지만과도한우려감에의한주가하락은오히려매수의기회가될가능성이높은것으로판단한다. O2O 결제서비스시장진출 O2O 서비스성공사례로가장빈번히언급되는스타벅스사이렌오더는 KG이니시스가구축한결제서비스로스타벅스전체주문량의 18% 를책임지고있다. 동사는스타벅스사이렌오더를통해확보한 O2O 결제시스템운용방식을활용해자회사인 KFC에징거벨오더를출시했다. 향후테이블오더기능도추가해소비자들에게편리한결제방법을제공하고주문처리종업원수를최소화해운영효율성을높일것으로전망된다. 동사는스타벅스와, KFC 를통해확보한레퍼런스를활용해외식프랜차이즈기업을 대상으로 O2O 결제서비스솔루션제공을확대할것이며 O2O 결제서비스는향후 동사의신성장동력이될가능성이농후한것으로판단한다. 그림 6. 스타벅스사이렌오더 그림 7. KFC 징거벨오더, 테이블오더 IBKS RESEARCH 5
표 2. 실적추이 ( 단위 : 억원 ) 2016 2017 2018 2019E 매출액 4,781 7,585 9,246 9,783 YOY -31.4% 58.6% 21.9% 5.8% KG이니시스 3,389 4,435 4,835 5,077 종속회사 1,392 3,150 4,411 4,705 영업이익 489 547 604 871 영업이익률 10.2% 7.2% 6.5% 8.9% 순이익 136 30 399 636 지배주주순이익 81-4 352 561 순이익률 2.8% 0.4% 4.3% 6.5% 자료 : IBK 투자증권 6 IBKS RESEARCH
이건재 6915-5676 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 2014 2015 2016 2017 2018 ( 십억원 ) 2014 2015 2016 2017 2018 매출액 548 697 478 758 925 유동자산 427 446 506 560 540 증가율 (%) 31.7 27.2-31.4 58.6 22.0 현금및현금성자산 44 19 75 153 166 매출원가 434 588 347 525 593 유가증권 49 3 17 6 12 매출총이익 114 109 131 234 331 매출채권 58 54 45 39 40 매출총이익률 (%) 20.8 15.6 27.4 30.9 35.8 재고자산 1 1 1 3 3 판관비 74 89 82 179 271 비유동자산 136 165 230 366 392 판관비율 (%) 13.5 12.8 17.2 23.6 29.3 유형자산 38 44 46 84 87 영업이익 40 20 49 55 60 무형자산 23 30 56 87 83 증가율 (%) 11.1-50.0 145.0 12.2 9.1 투자자산 65 80 116 94 127 영업이익률 (%) 7.3 2.9 10.3 7.3 6.5 자산총계 562 611 736 926 932 순금융손익 -1 0-1 -1 2 유동부채 309 313 375 590 513 이자손익 1 0-1 -1 0 매입채무및기타채무 10 9 16 9 10 기타 -2 0 0 0 2 단기차입금 55 91 56 102 93 기타영업외손익 -3-12 -2-8 -10 유동성장기부채 52 0 10 100 50 종속 / 관계기업손익 1 6-3 0-1 비유동부채 18 73 104 27 81 세전이익 36 15 42 46 51 사채 0 44 100 0 60 법인세 10 11 9 6 11 장기차입금 10 10 0 11 3 법인세율 27.8 73.3 21.4 13.0 21.6 부채총계 327 386 479 617 594 계속사업이익 26 3 34 40 40 지배주주지분 169 156 177 187 213 중단사업손익 0 0-20 -37 0 자본금 13 13 13 14 14 당기순이익 26 3 14 3 40 자본잉여금 49 56 56 69 70 증가율 (%) 18.2-88.5 366.7-78.6 1,233.3 자본조정등 -14-30 -9-10 -10 당기순이익률 (%) 4.7 0.4 2.9 0.4 4.3 기타포괄이익누계액 1 1-3 1 0 지배주주당기순이익 18-1 8 0 35 이익잉여금 121 116 119 112 139 기타포괄이익 0 0-3 4-3 비지배주주지분 65 69 81 123 125 총포괄이익 26 4 10 7 37 자본총계 235 225 257 310 338 EBITDA 44 26 57 73 81 비이자부채 209 241 313 404 388 증가율 (%) 12.8-40.9 119.2 28.1 11.0 총차입금 118 145 166 213 206 EBITDA 마진율 (%) 8.0 3.7 11.9 9.6 8.8 순차입금 25 123 74 53 28 투자지표 현금흐름표 (12 월결산 ) 2014 2015 2016 2017 2018 ( 십억원 ) 2014 2015 2016 2017 2018 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 -46-71 66 175 41 EPS 695-33 304-14 1,263 당기순이익 26 3 14 3 40 BPS 6,577 5,880 6,656 6,705 7,642 비현금성비용및수익 36 48 47 61 75 DPS 200 200 250 250 300 유형자산감가상각비 3 5 5 18 20 밸류에이션 ( 배 ) 무형자산상각비 1 1 3 0 0 PER 25.7-494.6 39.7-1,322.6 12.2 운전자본변동 -100-108 13 121-54 PBR 2.7 2.8 1.8 2.8 2.0 매출채권등의감소 -33 3 1 26 3 EV/EBITDA 12.6 23.8 8.4 9.3 7.2 재고자산의감소 0 0 1-1 -1 성장성지표 (%) 매입채무등의증가 -3-22 7-4 1 매출증가율 31.8 27.2-31.4 58.6 21.9 기타영업현금흐름 -8-14 -8-10 -20 EPS 증가율 4.8-104.8-1,020.9-104.7-8,986.1 투자활동현금흐름 -74 25-59 -69-13 수익성지표 (%) 유형자산의증가 (CAPEX) 5 4 8 7 9 배당수익률 1.1 1.2 2.1 1.3 1.9 유형자산의감소 0 0 2 3 0 ROE 10.9-0.5 4.9-0.2 17.6 무형자산의감소 ( 증가 ) -4-4 -6-3 -4 ROA 4.7 0.6 2.0 0.4 4.3 투자자산의감소 ( 증가 ) -12-21 -44 7 1 ROIC 21.5 1.8 7.2 2.2 28.2 기타 -63 46-19 -83-19 안정성지표 (%) 재무활동현금흐름 23 21 49-27 -15 부채비율 (%) 139.5 171.6 185.9 199.1 175.6 차입금의증가 ( 감소 ) 35 38 0-1 50 순차입금비율 (%) 10.6 54.7 28.8 17.1 8.3 자본의증가 4 7 0 15 0 이자보상배율 ( 배 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 -16-24 49-41 -65 활동성지표 ( 배 ) 기타및조정 1 0 0 0 0 매출채권회전율 9.5 12.4 9.7 18.2 23.5 현금의증가 -96-25 56 79 13 재고자산회전율 590.6 606.3 562.3 461.8 312.3 기초현금 140 44 19 75 153 총자산회전율 1.0 1.2 0.7 0.9 1.0 기말현금 44 19 75 153 166 * 주당지표및밸류에이션은지배주주순익및지배주주지분기준 IBKS RESEARCH 7
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