2013년 10월 11일 기업분석 / KOSDAQ 아바텍 (149950) BUY (initiate) 특수코팅에 숨겨진 보석 디스플레이 Analyst 김동원 02-6114-2913 jeff.kim@hdsrc.com 글로벌 IT / 스몰캡 Analyst 김경민 02-6114-2930 claire.kim@hdsrc.com 주가(10/10) 10,700원 적정주가 21,000원 산업내 투자 선호도 업종명/산업명 업종 투자의견 시가총액 발행주식수 (보통주) 디스플레이부품 Overweight 1,663억원 16,307,500주 유동주식비율 59.3% KOSPI 지수 2001.40 KOSDAQ 지수 529.04 60일 평균 거래량 130,689주 60일 평균 거래대금 14억원 외국인보유비중 0.3% 수정EPS 성장률(13~15 CAGR) 36.7% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 15.8% 52주 최고/최저가 (보통주) 14,250원 8,950원 베타(12M, 일간수익률) 1.5 주요주주 0 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -6.4% 4.6% -12.1% 상대 -7.3% 2.0% -12.1% 리서치센터 트위터 @QnA_Research 아이패드 코팅 1위 업체 모바일 (태블릿PC, 스마트 폰) 코팅 시장점유율 1위인 아바텍은 2014년에 127% 매출성장과 217% 이익급증이 예상된다. 향후 3년 (2014~2016년)간 매출은 연평균 76% 증가할 전망이다. 이는 1 아이패드 교체주기 도래로 2010년 이후 최대 수요가 기대되고, 2 스마트 폰 (LG G2, 구글 넥서스5) 및 건물유리 코팅 (에너지 절감, 단열 유리)까지 사업분야가 폭 넓기 때문이다. 5년 만에 11배 성장 아바텍은 코팅기술과 연계된 신규사업을 통해 2년 마다 2배 이상의 매출성장을 기록해오고 있다. 따라서 2013년 매출은 2년 만에 2.2배 성장 (1,038억원), 2014년에는 2012년 대비 2.7배 매출 성장 (2,357억원)이 예상된다. 더욱이 2016년 매출은 2014년 대비 2.2배 증가한 5,272억원으로 추정되어 2011년 480억원에서 5년 만에 11배 매출성장이 기대된다. 하반기 영업이익 552% 증가한 114억원 올해 3분기, 4분기 사상최대 실적 달성이 예상된다. 이에 따라 2013년 하반기 매출과 영업이익은 상반기 대비 각각 77%, 552% 급증한 663억원, 114억원 (영업이익률: 17.2%)으로 추정된다. 투자의견 매수, 적정주가 21,000원으로 커버리지 개시 당사는 아바텍에 대해 분석을 개시하며 투자의견 매수, 적정주가 21,000원 (2014년 PER 9배)을 제시한다. 향후 3년간 영업이익, 수정EPS는 연평균 각각 101%, 107% 증가할 것으로 추정된다. 현재 아바텍은 2014년 추정실적 기준 PER 4.5배를 기록하고 있다. 결산기말 12/11A 12/12A 12/13F 12/14F 12/15F (적용기준) (IFRS-P) (IFRS-P) (IFRS-P) (IFRS-P) (IFRS-P) 매출액 (십억원) 48.0 86.3 103.8 235.7 308.4 영업이익 (십억원) 7.1 19.8 13.2 38.4 51.8 순이익 (십억원) 6.5 16.8 12.1 38.1 50.7 지배기업순이익 (십억원) 6.5 16.8 12.1 38.1 50.7 EPS (원) 633 1,237 751 2,381 3,162 수정EPS (원) 633 1,237 751 2,381 3,162 PER* (배) NA 12.5-7.2 14.3 4.5 3.4 PBR (배) NA 2.0 1.8 1.3 0.9 EV/EBITDA (배) NA 5.4 9.8 2.5 1.0 배당수익률 (%) NA 1.0 1.0 1.0 1.0 ROE (%) 12.6 24.5 13.3 33.4 32.3 ROIC (%) 12.5 32.3 18.2 55.5 71.1 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표
아이패드 (ipad), 아이패드미니 (ipad mini)의 숨은 진주 2000년에 설립된 아바텍은 모바일 기기 (태블릿PC, 스마트 폰)의 식각과 코팅 전문업체 이다. 식각은 화학공정을 통해 유리기판을 얇고 가볍게 만드는 공정이며 코팅은 화학적 미 세공정을 통과한 유리기판의 거친 표면을 부드럽게 한 후에 얇은 투명막을 입혀주는 과정 이다. 최근 모바일 기기가 얇고 가벼워지면서 식각과 코팅 공정의 중요성은 더욱 높아지고 있다. 또한 모바일 기기의 하드웨어 스펙이 상향 평준화되는 상태에서 효율적인 원가구조 가 중요한 경쟁력 중의 하나로 부각되고 있다. 그러나 글로벌 시장에서 식각과 코팅은 대 부분 분업화가 되어 있어 원가절감의 걸림돌로 작용하고 있다. 하지만 아바텍은 식각과 코 팅을 동일한 생산라인에서 대규모 일괄 처리 생산능력을 보유한 유일한 업체로 평가된다. 따라서 현재 아바텍은 애플 (Apple) 전체 태블릿PC (아이패드, 아이패드미니) 식각과 코 팅의 70%를 독점하고 있으며 LG전자 태블릿PC (G패드)의 식각과 코팅도 조만간 시작 할 전망이다. 그림 1> 아바텍, 식각과 코팅공정의 원스톱 처리 가능한 유일한 업체 그림 2> 아바텍, 경쟁업체 대비 핵심공정의 일괄 처리체제 확보 자료: 각 사, 현대증권 2
10/22 (화) 아이패드 5, 아이패드미니 2 공개 예상 아이패드 1, 2 교체수요 55백만대 본격 도래 9.7인치 아이패드 5 (ipad 5)는 휴대성이 강화되고 아이패드미니 2는 레티나급으로 해상 도가 개선될 전망이다. 애플은 10월 22일 전후에 아이패드 신제품 발표회를 개최할 것으 로 전망된다. 이는 애플이 작년 10월에도 실적발표와 별도로 아이패드 신제품 발표회를 진행했기 때문이다. 발표 이후 아이패드 5는 10월, 아이패드미니 2는 12월 출시가 예상 된다. 시장의 보수적 전망과 달리 4분기 아이패드 신제품 판매는 양호할 것으로 기대된다. 이는 태블릿PC 교체주기가 3년이므로 아이패드 초기제품의 교체수요가 도래하기 때문이다. 아 이패드 1 (출시일: 2010년 4월 3일)과 아이패드 2 (출시일: 2011년 3월 11일)는 각각 출시된 지 4년, 3년을 기록하고 있다. 따라서 2010년과 2011년 아이패드 1, 2 누적 판매 량 55백만대의 교체수요가 4분기부터 아이패드 신제품 판매에 긍정적 효과를 줄 것으로 기대된다. 그림 3> 아이패드, 3년 만에 교체수요 도래 자료: 현대증권 아이폰 교체수요 효과, 아이패드 신제품에서도 재현될 전망 2014년 아이패드 판매 92백만대, 사상최대 달성 기대 최근 예상을 상회한 아이폰 5S 판매는 아이폰 4, 4S의 2년 교체주기가 도래했기 때문이 다. 미국 아이폰 가입자를 대상으로 실시한 가젤 (Gazelle)의 설문조사에 따르면 전체 응 답자의 36%가 약정기간 만료 및 하드웨어 업그레이드가 필요하기 때문에 단순히 아이폰 5S를 구입했다고 답변했다. 애플 신제품은 혁신과 진화의 논란에 놓여 있지만 적어도 기 존 가입자의 교체수요를 자극할 정도의 기술 수준과 브랜드 가치를 유지하고 있는 것으로 판단된다. 특히 이번 아이패드 5는 디자인과 그립감이 아이패드 미니와 유사하게 구현되 어 휴대성 부각으로 교체수요를 더욱 자극할 것으로 전망되고 아이폰 신제품을 통해 입증 된 교체수요 효과는 아이패드 신제품에서도 또 다시 재현될 것으로 예상된다. 아이패드 판매는 신제품 출시효과로 사상 최대를 달성할 전망이다. 현재까지 아이패드 분 기 최대 판매는 2012년 4분기 (10월~12월)에 기록한 23백만대였다. 이번 아이패드 5, 아이패드미니 2 신제품 출시로 판매량은 직전 최대치를 상회할 전망이다. 이는 신제품이 태블릿PC 본연의 기능인 휴대성과 해상도를 대폭 강화했고 3년 교체주기가 도래했기 때 문이다. 따라서 LG디스플레이를 비롯한 패널업체들의 아이패드 패널 주문량도 역대 최고 치를 상회한 것으로 추정된다. 따라서 2014년 아이패드 수요는 전년대비 28% 증가한 92백만대로 추정되고 글로벌 태블릿PC 시장점유율 35%를 기록해 1위를 유지할 것으로 전망된다. 3
그림 4> 2014년 아이패드 판매량, 분기 평균 23백만대 예상 자료: 현대증권 5년 만에 11배 성장 전망, 이륙 준비 완료 모바일 (태블릿PC, 스마트 폰) 코팅 시장점유율 1위인 아바텍은 2014년에 127% 매출 성장과 217% 이익급증이 예상된다. 향후 3년 (2014~2016년)간 매출은 연평균 76% 증가할 전망이다. 이는 동사가 1 아이패드, 아이패드미니, G패드 등 태블릿PC 코팅에서 부터 스마트 폰 (LG G2, 구글 넥서스5) 및 건물 외벽 유리 (에너지 절감/단열 유리) 코 팅에 이르기까지 사업분야가 폭 넓고, 2 글로벌 시장에서 식각과 코팅을 동일 라인에서 처리할 수 있는 유일한 업체이기 때문이다. 한편 아바텍은 코팅기술과 연계된 신규사업을 통해 2년 마다 2배 이상의 매출성장을 기록해오고 있다. 따라서 2013년 매출은 2년 만에 2.2배 성장 (1,038억원), 2014년에는 스마트 폰 코팅으로 전년대비 2.3배 매출성장 (2,357억원)이 추정된다. 또한 2015년부터 유럽을 중심으로 한 에너지 규제 강화와 친환 경 그린 빌딩 보급확대로 건물 외벽유리 코팅 수요도 급증할 전망이다. 따라서 동사의 2016년 매출은 2014년 대비 2.2배 증가한 5,272억원으로 추정되어 2011년 480억원에 서 5년 만에 11배의 매출성장이 예상된다. 그림 5> 아바텍, 2년 마다 2배 매출성장 지속 4
사상최대 실적 경신 지속 아바텍은 2013년 3분기, 4분기 사상최대 실적 달성이 예상된다. 이에 따라 2013년 하반 기 매출과 영업이익은 상반기 대비 각각 77%, 552% 급증한 663억원, 114억원 (영업이 익률: 17.2%)으로 추정된다. 특히 핵심기술인 코팅과 관련된 신규사업 진출로 분기 실적 호전은 2014년에도 이어질 가능성이 높아 분기최대 실적 경신은 당분간 지속될 전망이 다. 그림 6> 사상최대 분기실적 달성 전망 투자의견 BUY, 적정주가 21,000원 당사는 아바텍에 대해 분석을 개시하며 투자의견 매수, 적정주가 21,000원 (2014년 PER 9배)을 제시한다. 향후 3년간 영업이익과 수정EPS는 연평균 각각 101%, 107% 증 가할 것으로 추정된다. 이는 태블릿PC 코팅 시장점유율이 70%를 유지하는 가운데 가운 데 신규사업 (스마트 폰, 에너지 절감 유리 코팅)의 시장지배력 확대도 기대되기 때문이 다. 한편 설비투자는 기존 생산라인의 효율적 배치로 2014년부터 감소할 것으로 보여 순 현금 확대에 따른 재무 안정성도 부각될 전망이다. 현재 아바텍은 2014년 추정실적 기준 PER 4.5배를 기록해 저평가된 매력적인 중소형주로 판단된다. 5
당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인 함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) 등급: Strong BUY = 4, BUY = 3, Marketperform = 2, Underperform = 1, Blackout/Universe탈락 = 0 ( 주가 -, 적정주가, 등급 -) 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작 성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. 6