2014-5-30 CJ 대한통운(000120) 1 등 기업의 주도권 강화 매수(신규편입) T.P 132,000 원(신규편입) Analyst 이지훈 sa75you@sk.com +82-3773-8880 Company Data 자본금 1,141 억원 발행주식수 2,281 만주 자사주 541 만주 액면가 5,000 원 시가총액 26,690 억원 주요주주 케이엑스홀딩스( 주) 20.08% CJ제일제당(주) 20.08% 외국인지분률 8.70% 배당수익률 Stock Data 주가(14/05/29) 117,000 원 KOSPI 2012.26 pt 52주 Beta 0.86 52주 최고가 120,000 원 52주 최저가 81,000 원 60일 평균 거래대금 45 억원 2014 년은 턴어라운드의 원년 년은수익개선의원년이될것이다 년까지하락했던매출 총이익률이 금년에는까지 높아질 것으로 예상된다 수익개선의 이유는 합병에따른후유증이사라졌고원가개선및화주믹스변화가예 상되며해외법인정리와노후장비의매각등구조조정이완료되었기때문 이다 시장점유율 확대는 지속된다 지속적인시장점유율확대로택배업계의최종승자가될것이다규모의경제 효과가 강화되면서 경쟁사와의 원가경쟁력이 차별화될 수 밖에 없다 미국이 나 일본의 사례처럼 빈익빈부익부 현상의 강화는 불가피해 보인다 시장지배 력강화는장기적으로볼때가격결정권을높이면서단가인상으로연결될것 이다 합병에 따라 택배시장점유율은 압도적인 위를 기록하고 있다 를넘는시장점유율로위와의격차가이상벌어졌다당분간가 격인상보다는 시장확대 전략을 고수하고 있어 지금과 같은 시장점유율 증가 세는지속될전망이다 투자의견 매수, 목표주가 132,000 원 투자의견매수 목표주가 원을제시하며신규편입한다 이익기준으 로 보면 현 주가도 다소 부담스런 수준이다 그러나 금년이 실적개선의 시작 이고시장점유율확대에따라원가경쟁력이강화되고있으며 판가상승가능 성도 높아지고 있음을 감안하면 일정 정도의 프리미엄 부여는 합리적이라는 판단이다 등기업의주도권강화에주목할시점이다 주가 및 상대수익률 130,000 120,000 110,000 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 CJ대한통운 KOSPI 대비 상대수익률 13.5 13.8 13.11 14.2 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 7.3% 4.8% 6개월 27.5% 29.5% 12개월 12.5% 11.9% 30 20 10 0-10 -20-30 영업실적 및 투자지표 구분 단위 201112 201212 201312 201412F 201512F 201612F 매출액 억원 25,878 26,275 37,950 44,770 47,437 49,901 yoy % 5.0 1.5 44.4 18.0 6.0 5.2 영업이익 억원 1,250 1,430 642 1,460 1,748 2,146 yoy % -14.5 14.4-55.1 127.5 19.7 22.7 EBITDA 억원 1,994 2,299 1,513 2,662 3,620 3,883 세전이익 억원 435 1,231-455 965 1,249 1,554 순이익(지배주주) 억원 845 828-558 617 846 1,077 영업이익률% % 4.8 5.4 1.7 3.3 3.7 4.3 EBITDA% % 7.7 8.8 4.0 6.0 7.6 7.8 순이익률 % 3.1 2.7-1.6 1.5 1.9 2.3 EPS 원 547 4,531-474 2,949 3,953 4,968 PER 배 137.2 22.2 N/A 39.7 29.6 23.6 PBR 배 0.8 1.0 1.0 1.2 1.1 1.1 EV/EBITDA 배 12.1 13.3 25.8 16.6 11.9 10.4 ROE % 3.9 3.7-2.5 2.8 3.7 4.5 순차입금 억원 5,861 7,049 15,528 16,712 15,430 12,595 부채비율 % 58.8 57.6 105.0 108.3 104.9 103.9 자료 : SK 증권 주) EPS 는 계속사업이익으로 계상.
기업 Comment Analyst 이지훈 sa75you@sk.com / +82-3773-8880 2014 년은 턴어라운드의 원년 2014 년은 수익개선의 원년 부문별로는 택배부문의 수익개선폭이 가장 클 것으로 예상됨 년은수익개선의원년이될것이다 년까지하락했던매출총 이익률이 금년에는까지 높아질 것으로 예상된다 수익개선의 이유는 합병에따른후유증이사라짐 고객이탈과택배기사의파업등합병에따 른 영업차질이 마무리 되었으며원가 개선 및 화주믹스 변화 네트워크 효 율화와 비용절감으로 원가가 개선되었고 저수익 고객사를 대상으로 한 판가 인상등화주믹스도개선되었다 구조조정완료 포워딩부문의해외법인구 조조정이끝났고해운항만부문도노후장비매각등이진행되었다 부문별로는 합병 후유증이 컸던 택배부문의 수익개선폭이 가장 클 것으로 예 상된다신규고객확보와시스템재정비완료로지난해까지하락했던매출 총이익률은까지향상될것이다계약물류은두자릿수의안정적인이 익률이유지되고 있으며 저수익고객의 판가인상도 분기부터 본격화될 전망 이다 포워딩도주요고객이탈에따른영향이마무리되었으며신규수주도점 진적인증가세를나타내고있다 부문별 실적추이 (단위: 억원) 2012 2013 2014E 2015E 2016E CL 매출액 16,020 16,615 17,095 17,881 18,650 매출총이익 1,760 1,813 1,973 2,110 2,238 매출총이익률 11.0% 10.9% 11.5% 11.8% 12.0% 택배 매출액 10,880 11,229 12,411 13,528 14,610 매출총이익 1,090 611 1,191 1,326 1,593 매출총이익률 10.0% 5.4% 9.6% 9.8% 10.9% 포워딩 매출액 14,193 12,306 12,622 13,253 13,783 매출총이익 1,084 683 966 1,007 1,075 매출총이익률 7.6% 5.6% 7.7% 7.6% 7.8% 해운항만 매출액 4,405 2,199 2,642 2,774 2,857 매출총이익 294 228 233 250 266 매출총이익률 6.7% 10.4% 8.8% 9.0% 9.3% 합산 매출액 45,498 42,349 44,770 47,437 49,901 매출총이익 4,228 3,335 4,363 4,693 5,171 매출총이익률 9.3% 7.9% 9.7% 9.9% 10.4% 자료: CJ 대한통운, SK 증권 추정, GLS 실적포함,, 2013 년 이후 KBCT 실적제거 2
CJ 대한통운(000120) 시장점유율 확대는 지속된다 지속적인 시장점유율 확대, 지속적인 시장점유율 확대로 택배업계의 최종 승자가 될 것이다 규모의 경제 시장 지배력 강화될 것 효과가강화되면서경쟁사와의원가경쟁력이차별화될수밖에없다미국이나 일본의사례처럼빈익빈부익부현상의강화는불가피해보인다시장지배력강 화는 장기적으로 볼 때 가격결정권을 높이면서 단가인상으로 연결될 것이다 합병에따라택배시장점유율은압도적인위를기록하고있다를넘 는 시장점유율로위와의격차가 이상 벌어졌다 당분간 가격인상보다 는 시장확대 전략을 고수하고 있어 지금과 같은 시장점유율 증가세는 지속될 전망이다 CJ 대한통운 택배 물동량 및 택배시장 M/S 추이 (단위: 백만 box) CJ KX(Left) Major Top 3(Right) 60.0 50.0 40.0 58.7% 60.4% 60.1% 61.0%61.2% 61.0%61.3% 62.1% 61.9% 61.0% 61.3% 60.5% 40.5 39.8 45.2 45.1 42.7 42.5 43.4 40.8 65.0% 59.5%59.6% 60.4% 60.2% 59.4% 58.8% 59.6%59.6% 59.9% 60.4% 60.5% 58.7% 60.0% 58.3% 51.7 57.5% 50.0 57.2% 49.7 50.2 47.3 47.2 48.1 48.8 46.9 43.9 44.7 43.7 43.8 42.6 42.6 42.4 55.0% 41.3 40.7 39.1 30.0 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 50.0% 자료: CJ 대한통운, 투자의견 매수, 목표주가 132,000 원 투자의견 매수, 목표주가 132,000 원 투자의견매수 목표주가 원을제시하며신규편입한다 이익기준으로 보면현주가도다소부담스런수준이다 그러나금년이실적개선의시작이고 시장점유율확대에따라원가경쟁력이강화되고있으며판가상승가능성도높 아지고있음을감안하면일정정도의프리미엄부여는합리적이라는판단이다 등기업의주도권강화에주목할시점이다 3
기업 Comment Analyst 이지훈 sa75you@sk.com / +82-3773-8880 Valuation 요약표 (단위: 백만달러) Company FY Sales OP Net Income EPS($) PER(x) BPS($) PBR(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) Net Debt EBITDA UPS 2013 55,438.0 7,034.0 4,372.0 4.7 22.7 7.0 15.0 11.1 126.4 5,666.0 8,901.0 2014E 58,035.3 7,679.6 4,689.5 5.1 20.3 6.7 15.5 10.6 70.0 6,674.7 9,579.1 2015E 61,309.3 8,615.0 5,322.0 5.9 17.5 7.9 13.0 9.6 78.8 5,958.7 10,556.4 페덱스 2013 44,287.0 3,211.0 1,561.0 5.0 15.5 55.0 1.8 5.4 20.0 (1,927.0) 5,597.0 유니온 퍼시픽 도이체 포스트 야마토홀딩 스 2014E 47,688.2 4,317.5 2,592.0 8.8 16.2 58.3 2.4 6.0 15.8 274.2 7,035.7 2015E 50,187.8 5,066.5 3,075.3 10.6 13.4 64.5 2.2 5.3 17.6 (42.5) 7,971.4 2013 21,963.0 7,446.0 4,388.0 9.5 17.9 46.5 3.6 8.4 36.2 8,145.0 9,223.0 2014E 23,480.2 8,324.7 4,912.7 10.9 18.1 48.4 4.1 9.7 22.6 9,873.2 10,221.4 2015E 24,943.2 9,154.9 5,403.3 12.4 15.9 51.8 3.8 9.0 24.6 11,193.5 11,138.8 2013 73,170.2 3,818.9 2,777.5 2.3 15.3 11.2 3.3 7.7 30.5 2,346.9 5,549.7 2014E 77,305.0 4,269.3 2,839.7 2.3 16.1 12.3 3.0 7.9 20.2 3,389.7 6,087.7 2015E 80,520.2 4,794.5 3,216.7 2.6 14.3 13.7 2.7 7.1 20.2 2,309.5 6,669.2 2013 15,519.6 801.2 425.3 1.0 21.3 13.4 1.4 7.2 12.6 (1,271.9) 1,260.4 2014E 13,997.6 680.6 394.6 0.9 22.7 13.4 1.6 7.6 7.2 (1,065.6) 1,147.2 2015E 14,582.4 735.1 429.5 1.0 20.7 14.0 1.5 7.1 7.5 (1,179.0) 1,210.4 일본통운 2013 19,524.8 401.9 288.4 0.3 20.1 5.2 0.9 6.0 6.7 1,581.8 959.8 자료: Bloomberg 2014E 17,720.1 468.0 315.7 0.3 16.1 5.1 1.0 6.8 6.1 1,071.2 954.2 2015E 18,096.0 505.2 342.8 0.3 14.8 5.4 0.9 6.3 6.2 881.7 1,002.7 4
CJ 대한통운(000120) 투자의견변경 일시 투자의견 목표주가 2014.05.30 매수 132,000원 (원) 140,000 130,000 120,000 110,000 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 수정주가 목표주가 12.5 12.12 13.7 14.2 Compliance Notice 작성자(이지훈)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인합니다. 본 보고서에 언급된 종목의 경우 당사 조사분석담당자는 본인의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다. 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3 자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 본 보고서는 2014 년 5 월 30 일 15 시 52 분 당사 홈페이지에 게재되었습니다. 당사는 자료공표일 현재 해당기업과 관련하여 특별한 이해 관계가 없습니다.. 종목별 투자의견은 다음과 같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월 기준) 25%이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10%미만 매도 5
기업 Comment Analyst 이지훈 sa75you@sk.com / +82-3773-8880 재무상태표 손익계산서 12월 결산(억원) 201212 201312 201412F 201512F 201612F 12월 결산(억원) 201212 201312 201412F 201512F 201612F 비유동자산 29,919 32,790 34,073 33,701 32,209 매출액 26,275 37,950 44,770 47,437 49,901 장기금융자산 1,127 388 300 300 300 매출원가 23,696 34,975 40,565 42,835 44,811 유형자산 16,232 18,165 19,133 18,743 17,243 매출총이익 2,578 2,975 4,205 4,601 5,090 무형자산 6,156 9,541 9,352 9,199 9,049 매출총이익률 (%) 9.8 7.8 9.4 9.7 10.2 유동자산 6,777 13,297 14,077 15,432 18,934 판매비와관리비 1,148 2,334 2,745 2,853 2,944 현금및현금성자산 1,516 1,014 0 633 3,468 영업이익 1,430 642 1,460 1,748 2,146 매출채권및기타채권 4,629 9,564 11,283 11,955 12,576 영업이익률 (%) 5.4 1.7 3.3 3.7 4.3 재고자산 136 149 175 186 195 비영업손익 -199-1,097-495 -499-592 자산총계 36,695 46,087 48,150 49,133 51,144 순금융비용 149 422 10 145 60 비유동부채 7,410 14,035 15,252 15,719 16,311 외환관련손익 -28-37 -11-11 -6 장기금융부채 5,991 13,100 13,898 13,949 13,949 관계기업투자등 관련손익 -57 47 6 0 0 장기매입채무 및 기타채무 0 0 0 0 0 세전계속사업이익 1,231-455 965 1,249 1,554 장기충당부채 0 0 0 0 0 세전계속사업이익률 (%) 4.7-1.2 2.2 2.6 3.1 유동부채 6,004 9,570 9,780 9,429 9,751 계속사업법인세 330-304 247 302 376 단기금융부채 2,623 3,685 3,003 2,303 2,303 계속사업이익 901-151 718 947 1,178 매입채무 및 기타채무 2,315 4,276 5,044 5,345 5,622 중단사업이익 -205-450 -56-56 -56 단기충당부채 0 0 0 0 0 *법인세효과 8 0 0 0 0 부채총계 13,414 23,605 25,032 25,148 26,062 당기순이익 696-601 662 891 1,122 지배주주지분 22,889 22,179 22,657 23,478 24,531 순이익률 (%) 2.7-1.6 1.5 1.9 2.3 자본금 1,141 1,141 1,141 1,141 1,141 지배주주 828-558 617 846 1,077 자본잉여금 21,975 22,477 22,363 22,363 22,363 지배주주귀속 순이익률(%) 3.15-1.47 1.38 1.78 2.16 기타자본구성요소 -4,800-5,314-5,314-5,314-5,314 비지배주주 -132-43 45 45 45 자기주식 -4,796-5,287-5,287-5,287-5,287 총포괄이익 627-873 637 866 1,097 이익잉여금 4,443 3,992 4,609 5,455 6,533 지배주주 759-830 592 821 1,053 비지배주주지분 392 304 462 506 551 비지배주주 -132-43 44 44 44 자본총계 23,281 22,482 23,119 23,984 25,082 EBITDA 2,299 1,513 2,662 3,620 3,883 부채와자본총계 36,695 46,087 48,150 49,133 51,144 현금흐름표 주요투자지표 12월 결산(억원) 201212 201312 201412F 201512F 201612F 12월 결산(억원) 201212 201312 201412F 201512F 201612F 영업활동현금흐름 1,350-642 1,552 2,755 2,983 성장성 (%) 당기순이익(손실) 696-601 718 891 1,122 매출액 1.5 44.4 18.0 6.0 5.2 비현금성항목등 1,874 1,236 1,942 2,673 2,705 영업이익 14.4-55.1 127.5 19.7 22.7 유형자산감가상각비 564 740 922 1,630 1,499 세전계속사업이익 183.3 적전 흑전 29.5 24.4 무형자산상각비 305 132 280 242 238 EBITDA 15.3-34.2 75.9 36.0 7.3 기타 447-22 350 343 526 EPS(계속사업) 728.7 적전 흑전 34.1 25.7 운전자본감소(증가) -1,260-1,437-861 -506-468 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 -944-736 -1,588-672 -621 ROE 3.7-2.5 2.8 3.7 4.5 재고자산감소(증가) 10-26 -11-10 -10 ROA 1.9-1.5 1.4 1.8 2.2 매입채무 및 기타채무의 -105 62 332 300 278 EBITDA마진 8.8 4.0 6.0 7.6 7.8 기타 -220-736 405-124 -115 안정성 (%) 법인세납부 40 160-246 -302-376 유동비율 112.9 138.9 143.9 163.7 194.2 투자활동현금흐름 -2,062-1,041-1,935-1,305 15 부채비율 57.6 105.0 108.3 104.9 103.9 금융자산감소(증가) 262 665 9 0 0 순차입금/자기자본 30.3 69.1 72.3 64.3 50.2 유형자산감소(증가) -1,734-1,673-2,251-1,240 0 EBITDA/이자비용(배) 6.7 2.5 15.9 21.4 23.9 무형자산감소(증가) -764-88 -88-88 -88 주당지표 (원) 기타 174 55 396 24 103 EPS(계속사업) 4,531-474 2,949 3,953 4,968 재무활동현금흐름 -86 1,210-651 -818-163 BPS 100,335 97,222 99,318 102,918 107,533 단기금융부채증가(감소) -49 28-211 -700 0 CFPS 7,438 1,376 7,972 11,912 12,338 장기금융부채증가(감소) 272 1,870 365 51 0 주당 현금배당금 0 0 0 0 0 자본의증가(감소) 0-159 0 0 0 Valuation지표 (배) 배당금의 지급 0 0 0 0 0 PER 최고 26.7 N/A 40.7 30.4 24.2 기타 -309-529 -805-169 -163 최저 13.8 N/A 33.8 25.2 20.1 현금의 증가(감소) -791-502 -1,014 633 2,835 PBR 최고 1.2 1.3 1.2 1.2 1.1 기초현금 2,308 1,516 1,014 0 633 최저 0.6 0.8 1.0 1.0 0.9 기말현금 1,516 1,014 0 633 3,468 PCR 13.5 72.7 14.7 9.8 9.5 FCF -1,010-2,079-1,398 1,362 2,807 EV/EBITDA 최고 15.3 29.5 16.9 12.1 10.5 자료 : CJ대한통운, SK증권 추정 최저 9.5 23.0 15.2 10.8 9.4 6