213. 1. 1 CJ CGV(7916.KS) China Joins CGV(II) BUY(유지) 미디어/엔터/레저 담당 이우승 Tel. 368-6156 wslee@eugenefn.com
Glossary 용어 제작회사 배급회사 원선 영화관 디지털영화 3D 영화 IMAX 정의 영화제작투자에서부터 촬영, 후반작업 등 단계별 작업을 진행하는 회사로 주로 제작회사와 후반작업회사가 여기에 해당한다. 제작회사는 영화의 판권을 소유하며 일정 기한의 판권을 배급회사 혹은 기타 루트를 통해 배급업자에게 판매한다. 영화의 마케팅 광고 전략을 세우고, 원선과 함께 영화의 상영을 책임진다. 배급사는 제작사 로부터 영화의 배급권을 구매하거나 대행권을 획득한 후, 매수인 독점방식( 買 斷 ) 혹은 극장 수입 배분, 협의 방식 등으로 원선과 계약을 체결하며, 파트너인 원선의 극장에 영화가 상영 되도록 한다. 영화의 제작과 배급을 동일한 한 회사가 담당하는 것이 일반적이다. 영화관을 관리하는 회사로, 배급사와 함께 영화관의 상영 스케줄을 조정한다. 원선 아래 일 정수의 영화관들이 소속되어 있고, 원선회사의 통일된 관리 체계하에 극장 수입배분의 방식 으로 영화 프린터를 받게 된다. 원선은 일반적으로 모든 대작들의 상영 스케줄을 계획하며, 일부 중소자본영화의 배급측은 원선을 통해 보다 더 많은 상영 횟수를 확보하기 위해 힘쓴 다. 영화산업체계 중 일종의 최종단계로 영화상영의 실제 장소이며, 박스오피스 수익을 거두는 첫 장소에 해당한다. 영화관의 영업수익에서 박스오피스의 분장( 分 账 : 수익을 나누어 가짐) 이외에도 팝콘 등의 부가상품 및 영화관련 콘텐츠 상품 판매수입 비율은 전체수입의 1%- 16%이며, 이는 영화관 수입의 중요한 부분을 차지한다. 디지털기술과 디지털 장비로의 촬영, 제작되고, 이밖에 위성, 광섬유, 하드디스크, CD 등의 물리적 매체를 통해 전송되며, 디지털 신호를 영화기술표준에 맞는 영상과 소리로 바꾸어 스 크린에 상영되는 영화작품이다. 필름영화와 비교 했을 때 디지털 영화의 장점은 비용이 저렴 하고, 필름의 손상이 없으며, 운송이 편리하다는 것이다. 두 대의 카메라로 촬영하거나 또는 한 대의 카메라로 촬영된 후 컴퓨터 작업을 통해 관객들 에게 입체적으로 보일 수 있게 만들어진 영화로 입체영화라고도 불린다. 관객들은 3D영화 관람 시 3D안경을 착용해야 한다. Image Maximum의 줄임말로, 영상품질의 극대화 라는 뜻으로, IMAX는 이전 필름보다 더 크고 더 높은 해상도로 상영될 수 있는 영화상영 시스템이다. 자료: 영화진흥위원회, 유진투자증권
Summary 중국 영화관 탐방 두번째 후기 지난 9월 26일부터 28일까지 중국 상해, 닝보 지역의 CGV 및 경쟁사 사이트 탐방 상반기 중국 탐방에서 중국 영화 산업의 성장성을 확인했다면, 하반기 중국 탐방에서 CGV의 성장에 대한 자신감을 확인 중국 영화 산업, 매력적인 성장 시장 중국 박스오피스 지난 5년간 CAGR +38%. 212년 기준 세계 2위(미국의 약 3% 규모) 중국 영화관객수 지난 5년간 CAGR +28% 중국 티켓가격 36RMB. 한국에 비해 1달러, 미국에 비해 2달러 낮은 수준 중국 극장수 지난 5년간 CAGR +2%, 스크린수 CAGR +3% 중국 212년 기준 1인당 연간 영화 관람회수.3회. 한국의 3.8회, 미국의 3.7회 등에 비해 현저히 낮은 수준 1) 도시화 확대에 따른 멀티플렉스 성장, 2) 자국 영화 콘텐츠 경쟁력 향상 및 해외 콘텐츠 수급 확대 등으로 지속 발전 가능 CJ CGV, 중국 사업 성공의 자신감 중국 극장업은 1위 완다 14.6%(213년 1~8월 누적 박스오피스 M/S 기준), 2위 찐이 5.9%를 제외하고, 5% 미만 M/S의 사업자들 다수 가 경쟁하고 있는 시장 CJ CGV는 212년 M/S 1.1%, 22위에서 213년 1~8월 누적 M/S 1.5%, 18위로 상승. 사이트 출점 가속화에 따라 빠르게 시장 침투 CJ CGV는 213년 신규사이트 16개 출점에 이어, 214년 21개, 215년 25개, 216년 32개 등으로 출점을 가속화할 계획이며, 이미 약 11여개의 사이트 개발 계약이 체결된 상황 217년 기준 누적 사이트 14개, M/S 6.3%, 매출액 6,9억원, 영업이익 5억원 돌파 등으로 중국 내 Big 5 목표 CJ CGV, 해외 자회사 성장성이 점점 뚜렷해지고 있다 중국 CGV는 214년 하반기부터 헤드쿼터 고정비를 상쇄하는 BEP 시점 도달 전망. 213년부터 적자폭이 축소되기 시작하면서, 2~3선 도시 사이트 출점 강화로 214년 이후 실적 개선폭 커질 것으로 전망 215년 이후 국내 본사 성장이 정체되더라도, 베트남, 중국 등 자회사의 뚜렷한 실적 개선을 통해 중장기적 성장을 이어갈 전망 목표주가 66,원으로 1% 상향 조정, 투자의견 BUY 유지 미디어/엔터/레저 담당 이우승 Tel. 368-6156 wslee@eugenefn.com
Contents Summary I. 중국 영화 산업 1. 매력적인 성장 시장 2. 중국 박스오피스 향후 고성장 여력은 충분 II. CJ CGV, 중국 사업 성공의 자신감 1. 누가 Winner 가 될 것인가 2. 주요 경쟁사 현황 3. CJ CGV, 중국 217 년 Big 5 목표 III. 실적 분석 1. CJ CGV 중국 실적 전망 2. CJ CGV 별도 기준 실적 전망 3. CJ CGV 연결 기준 실적 전망 4. 목표주가 66, 원으로 상향 조정 IV. Appendix: 중국 현지 사이트 방문 1. 중국 탐방 사이트 5 개 종합 2. CGV 상해 다닝 3. 완다 상해 오각장 4. CGV 상해 신좡 5. CGV 닝보 베이룬 6. UME 상해 신천지 3 6 12 22 31
I. 중국 영화 산업 1. 매력적인 성장 시장 <주요 내용> 1) 중국 박스오피스 지난 5년간 CAGR +38% 212년 기준 세계 2위(미국의 약 3% 규모) 2) 중국 영화관객수 지난 5년간 CAGR +28% 3) 중국 티켓가격 36RMB 한국에 비해 1달러, 미국에 비해 2달러 낮은 수준 4) 중국 극장수 지난 5년간 CAGR +2%, 스크린수 CAGR +3% * 관련된 상세 내용은 당사 3/11 발간 <China Joins CGV> 보고서를 참고 바랍니다. 중국 박스오피스(관객수*티켓가격) 시장 규모는 지난 5년간 연평균 38%씩 성장하여, 212년 미국에 이어 글로벌 2위로 등극하였다. 213년 상반기에도 1) 스크린수 증가, 2) 자국 콘텐츠 경쟁력 향상 등에 기인하 여 전년동기대비 33% 증가하면서 고성장이 지속되었다. 중국 박스오피스 시장은 1) 현저히 낮은 인당 관람회수와 2) 여전히 부족한 극장 인프라 등을 고려시 중장 기적 성장성이 높으며, 1) 중국 정부의 내수 성장 및 도시화 계획, 2) 해외 콘텐츠에 대한 점진적 규제 완화 및 자국 영화 산업 경쟁력 향상 등에 따라 22년까지 미국에 근접한 규모로 성장할 것으로 기대된다. 당사는 지난 9월 26~28일간 CJ CGV 헤드쿼터 및 주요 사이트 탐방에 참가하여, 213년 중국 내에서 신 규 출점을 강화하고 있는 CJ CGV 중국 사업의 성장성을 재차 확인하였다. 도표 1 구분 27 28 29 21 211 212 214E 216E 218E 22E Box Office(억RMB) 33 43 62 12 127 171 27 45 559 646 증가율(%) 3.5 43. 63.9 25. 34.3 58.2 5. 38. 15.6 관람객수(백만명) 136 158 25 293 357 467 761 1,141 1,575 1,82 증가율(%) 16.2 29.7 42.9 21.8 3.8 62.9 5. 38. 15.6 ATP(RMB) 24.5 27.6 3.3 34.7 35.7 35.5 35.5 35.5 35.5 35.5 증가율(%) 12.7 9.8 14.5 2.9 -.6 극장수(개) 1,427 1,545 1,687 2, 2,83 3,68 5,313 6,18 6,723 6,873 증가율(%) 8.3 9.2 18.6 4.2 31.3 44.4 16.3 8.8 2.2 스크린수(개) 3,527 4,97 4,723 6,256 9,286 13,118 2, 24,5 28, 3, 증가율(%) 16.2 15.3 32.5 48.4 41.3 52.5 22.5 14.3 7.1 자료: Chinese Film Market Review, Ent Group, Dodona Research, 유진투자증권 주1: 212년 이후 B/O, 극장수, 스크린수는 Dodona Research 추정 자료. 2년 단위 증가 전망치로 증가율 또한 2년 누적 증가율 주2: ATP 향후 증가 없다는 가정하에 관람객수 추정(당사 추정치) 6_ www.eugenefn.com
도표 2 (억RMB) 7 6 5 4 중국 박스오피스 수입 45 559 % 646 3 27 2 1 33 43 62 12 127 171 27 28 29 21 211 212 214E 216E 218E 22E 자료: Chinese Film Market Review, Ent Group, Dodona Research, 유진투자증권 도표 3 (억RMB) 중국 박스오피스 수입 12 18 1 33% 8 81 6 4 2 1H12 1H13 자료: Screen Digest, KOBIZ, 유진투자증권 www.eugenefn.com _7
2. 중국 박스오피스 향후 고성장 여력은 충분 1) 현저히 낮은 영화 관람회수와 여전히 부족한 영화 인프라 중국 영화 시장은 그간의 고성장에도 불구하고, 212년 기준 1인당 연간 영화 관람회수가.3회에 불과하 여, 한국의 3.8회, 미국의 3.7회 등에 비해 현저히 낮은 수준이다. 영화 관람회수가 증가하기 위해서는 1) 멀티플렉스 인프라 확대, 2) 경쟁력있는 상업 영화 콘텐츠 수급 확대 의 두 가지 축이 맞물려 돌아가야 한다. 현재 중국은 두 요소가 충족되기 시작하면서 영화 관람회수가 증가 하고, 이로 인해 다시 관련 인프라 및 콘텐츠가 성장하는 선순환 구조가 확립되고 있다. 중국의 극장수는 지난 5년간 연평균 2%씩 증가해왔으며, 스크린수는 동기간 연평균 3%씩 증가해 왔다. 하지만 여전히 중국은 인구 백만명당 스크린수가 1개에 불과하여, 한국 41개, 미국 125개에 비해 현저히 낮다. 중장기적으로 스크린수는 계속 증가할 수 밖에 없는 구조이며, 22년까지 중국의 극장수는 현재의 약 1.8배, 스크린수는 약 2.5배 증가할 것으로 전망된다. 스크린수가 전망한 바와 같이 증가한다고 해도 인 구당 스크린수 기준으로 여전히 한국에 비해 부족하다. 도표 4 (개) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 중국 극장수(좌) 중국 스크린수(좌) (개) 극장당 스크린수(우) 5. 3, 28, 4.5 24,5 4. 3.5 2, 3. 2.5 13,118 2. 9,286 1.5 6,256 6,18 6,723 6,873 5,313 3,527 4,97 4,723 1. 1,427 1,545 1,687 2, 2,83 3,68.5. 27 28 29 21 211 212 214E 216E 218E 22E 자료: Chinese Film Market Review, Ent Group, Dodona Research, 유진투자증권 8_ www.eugenefn.com
도표 5 도표 6 (회) 인구 1명당 연간 영화 관람회수 (개) 인구 백만명당 스크린수 4. 3.8 3.7 14 125 3.5 3.2 12 3. 2.5 2. 1.5 1. 2.7 1 8 6 4 6 84 41.5.3 2 1. 중국 영국 프랑스 한국 미국 중국 영국 프랑스 한국 미국 자료: Dodona Research, CJ CGV, 유진투자증권 자료: Dodona Research, CJ CGV, 유진투자증권 www.eugenefn.com _9
2) 도시화 확대는 극장 산업 발전으로 이어짐 현재 중국은 1) 정부 차원에서 서부 내륙 지역으로 도시화 확산을 추진하고 있으며, 2) 개발상들이 상업 부 동산 투자 규모를 확대하고 있다. 이에 따라 서부 내륙 지역의 2~3선 도시 또는 1선 도시의 위성도시 등에 도시화 쇼핑몰 건립 멀티플렉스 입점이 순차적으로 진행되고 있다. 기존 1선 도시의 박스오피스 성장 과 더불어, 박스오피스 성장이 비약적으로 기대되는 2, 3선 도시 개발을 통해 전체 중국 박스오피스가 중장 기적으로 고성장할 수 있는 체계가 만들어지고 있다. 도표 7 (%) 6 5 중국 도시화율 52.6 4 3 2 1 197 198 199 2 21 자료: CEIC, 유진투자증권 도표 8 (억RMB) 14, 중국 상업 부동산 투자금액 12,679 12, 1, 8, 7,112 6, 4, 2,786 3,354 4,181 5,648 2, 27 28 29 21 211 212 자료: CRIC 213, Ent Group, CJ CGV, 유진투자증권 1_ www.eugenefn.com
3) 분장제 영화 확대와 자국 콘텐츠 경쟁력 확대 중국은 영화 관객을 유입할 수 있는 콘텐츠 또한 풍부해지고 있다. 중국은 212년 이후 분장제 영화(수익배분형 수입영화, 주로 헐리웃 블록버스터) 제한이 2편에서 34편으 로 확대되었다. 해외 블록버스터 영화 수입이 확대되면서 212년 상반기 수입 영화 관객 점유율이 68%까 지 상승하였지만, 헐리웃 대작의 개봉 시점을 조절하는 등 자국 영화 경쟁력 확보를 추진하여 212년 하반 기 국산 영화 M/S 상승을 이끌어내었다. 212년 하반기부터 코미디, 드라마 등 장르의 중국 상업 영화 경쟁력이 빠르게 향상되면서 213년 상반기 에는 역으로 국산 영화 M/S가 63%에 이르고 있다. 이와 같은 자국 영화 경쟁력 향상은 여전히 높은 헐리 웃 블록버스터의 흥행력에 더해져 중국 전체 박스오피스 성장으로 귀결되고 있다. 자국 영화 점유율이 현재 와 같은 수준으로 진행된다면 추가적인 해외 분장제 영화 규제 완화가 이루어질 수도 있다. 도표 9 (%) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 국산영화 시장 점유율 수입영화 시장 점유율 39.2 37. 43.4 43. 46.4 51.5 6.8 63. 56.6 57. 53.6 48.5 28 29 21 211 212 1H13 자료: Enbase, KOBIZ, 유진투자증권 도표 1 도표 11 www.eugenefn.com _11
II. CJ CGV, 중국 사업 성공의 자신감 1. 누가 Winner가 될 것인가 중국 극장업은 1위 완다 14.6%(213년 1~8월 누적 박스오피스 M/S 기준), 2위 찐이 5.9%를 제외하고, 5% 미만 M/S의 사업자들 다수가 경쟁하고 있는 시장이다. CJ CGV는 212년 M/S 1.1%, 22위에서 213년 1~8월 누적 M/S 1.5%, 18위로 상승하면서, 사이트 출점 가속화에 따라 빠르게 중국 시장에 침투 하고 있다. 중국 극장 사업의 성장성에도 불구하고, 1위 완다와 빠른 속도로 성장하고 있는 CGV를 제외하고 확실한 성 장을 보여주고 있는 사업자는 없는 것으로 판단된다. 향후 시장을 리드하는 사업자가 되기 위해서는 1) 계 획대로 빠르게 출점할 수 있는지, 2) 효율적으로 운영을 잘해나갈 수 있는지 여부가 중요한 기준이 될 것으 로 판단한다. 일례로 주요 메이저 업체 중 극장수는 따디가 가장 많은 수준이지만, 박스오피스 기준 M/S는 3위에 위치하 고 있다. 이는 따디의 소형관 위주의 전략 때문이기도 하지만, 입지 선정, 티켓 가격 정책, 마케팅 등 개발 단계부터 운영에 이르기까지의 전략 차이에서도 기인한다. 반대로 UME, Broadway 등은 운영은 잘하지만 공격적 출점 계획에서 차질이 생기는 케이스로, 1) 공격적 출점, 2) 효율적 운영 및 전략의 두 요소가 맞물 려야 성공적인 기반이 마련될 것으로 판단한다. 도표 12 61.5 14.6 5.9 4.8 4.8 3.6 3.3 1.5 万 达 (완다) 金 逸 (찐이) 大 地 (따디) CFG 横 店 (헝띠앤) SFG CJ CGV 기타 (단위: %) 자료: Enbase, CJ CGV, 유진투자증권 주: 213년 1~8월 누적 12_ www.eugenefn.com
도표 13 (개) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 125 15 17 82 79 35 극장수 2 万 达 (완다) 金 逸 (찐이) 大 地 (따디) CFG 横 店 (헝띠앤) SFG CJ CGV 자료: Enbase, CJ CGV, 유진투자증권 도표 14 (억RMB) 25 21.7 213년 1~8월 누적 박스오피스 수입 2 15 1 5 8.7 7.1 7.1 5.3 4.8 2.2 万 达 (완다) 金 逸 (찐이) 大 地 (따디) CFG 横 店 (헝띠앤) SFG CJ CGV 자료: Enbase, CJ CGV, 유진투자증권 주: 213년 1~8월 누적 www.eugenefn.com _13
2. 주요 경쟁사 현황 1) 万 达 (완다) 완다는 부동산, 영화 상영업, 제작업 등을 영위하는 그룹이다. 미국의 AMC 영화 체인을 인수하였으며, 그 룹 차원에서 IPO를 추진 중이다. 2년대 초반 Warner Brothers가 중국 극장 상영업에 진출하였다가 2년대 중반 철수하였을 때, 중 국 북쪽 지역에서 제휴했던 개발상이 완다이고, 남쪽 지역에서 제휴했던 곳이 찐이이다. 완다는 Warner Brothers로부터의 극장 상영업 노하우를 기반으로 1위 사업자로 등극하였다. 완다의 극장업은 자체 상업몰, 임대몰 개발을 통해 성장해왔으며, 그룹 차원에서 자체 쇼핑몰 개발과 동시 에 극장을 입점시킨다는 장점이 있다. 완다는 2년대 중반부터 상업부동산에 미리 진출하였는데, 211년 부터 상업부동산 시장이 급성장하면서 자체몰에 입점한 완다의 멀티플렉스 점유율이 크게 상승하였다. 완다의 극장은 자체몰 입점이 6%, 임대몰 입점이 4% 수준이며, 자체몰에 들어가는 경우, 극장 자체의 투 자금이 감소한다는 장점이 있다. 하지만, 극장 설립만을 위해 자체 쇼핑몰을 건립하기에는 투자금 및 사업 성 부담이 있기에, 자체몰 입점 비중이 점차 줄어들고 임대몰 입점 비중이 점점 늘어날 수 밖에 없다. 완다 와 경쟁하는 부동산 개발상들이 완다에게 극장 입점을 허가해줄지는 미지수인 가운데, 임대몰 입점 비중을 늘리는 전환 과정이 잘 진행될지가 완다의 과제이다. 도표 15 자료: Enbase, CJ CGV, 유진투자증권 주: 213년 1~8월 누적 14_ www.eugenefn.com
2) 金 逸 (찐이) 찐이는 모회사가 부동산 개발상으로 과거 Warner Brothers가 중국 극장 상영업에 진출하였을 때 남쪽 지 역에서 제휴했던 업체이다. 완다가 자체몰 위주의 대형 영화관 설립에 집중했다면, 찐이는 빠른 확장을 통한 성장을 추진했던 업체이다. 하지만, 빠르게 확장하던 와중에 모회사의 자금난을 겪게 되는 등 어려움이 있었으며, 최근 모회사의 자금 난이 호전되었다. 재차 성장을 위해 IPO를 추진 중이다. 3) 大 地 (따디) 따디는 스크린수를 적게 가져가면서, 저투자로 1~2선 도시보다는 3~4선 도시로 빠르게 진출하는 전략을 추진해왔다. 하지만, 점차 멀티플렉스로 대형화 현상이 이루어지는 환경 하에서 향후 성장성은 불확실한 편 이다. 4) CFG(China Film Group) CFG는 극장/영화/배급까지 모든 밸류 체인을 확보하고 있는 국영 기업이다. 국영 기업의 자본력을 기반으 로 양적인 성장을 추구하고 있으며, 현재 IPO를 추진 중이다. 다만, 서비스와 극장 퀄리티 측면에서 차이를 보이고 있다. 5) UME UME는 총칭, 청두, 베이징 등 주요 도시에 좋은 로케이션을 선점해 놓아 중국 영화 산업 성장의 수혜를 누 리고 있다. 다만, 자금력이 약하며, 규모의 경제가 확보되지 않아 향후 큰 성장에는 한계가 있을 것으로 전 망되며, 기존 지역 내의 M/S를 강화하는 전략을 펼치고 있는 것으로 파악된다. 최근 UME의 메이저 우호 개발상이 이탈하는 현상도 발생하고 있다. 6) Broadway 브로드웨이는 홍콩의 No.1 영화관 기업으로, 중국에 일찍 들어와서 시장을 개척해 왔다. 대도시 대형 쇼핑 몰 위주로 출점하면서 완만한 성장을 이어왔으며, CGV 등과 로케이션 선정 등에서 자주 경쟁하고 있는 상 황이다. 중국 진출을 위한 캐쉬카우가 홍콩인데, 홍콩에서 수익성이 좋지 않아 자금력이 충분치 않다는 단 점이 있다. 7) SFG(Shanghai Film Group) CFG와 같이 극장/영화/원선/배급 등 밸류체인을 전부 확보하고 있으며, 상하이를 중심으로 성장해왔다. 극 장은 낡았으나, 초기에 좋은 로케이션을 확보하여 완만한 성장이 이어지고 있다. 다만, 영화관 개발보다는 영화 콘텐츠쪽으로 집중하고 있으며, 향후 IPO를 준비 중이다. www.eugenefn.com _15
3. CJ CGV, 중국 217년 Big 5 목표 1) 217년 중국 M/S 6.3%에 대한 자신감 CJ CGV는 중국 사업에서 212년 기준으로 누적 11개 사이트 오픈, M/S 1.1%(22위), 박스오피스 수입 1.9억 RMB를 기록하였다. 213년 9월말 현재 중국에서 2개 사이트를 오픈, 1~8월까지 누적 M/S는 1.5%(18위), 동기간 박스오피스 수입 2.2억 RMB를 기록하였으며, 213년 연간 누적 박스오피스 수입 4.5억 RMB, M/S 2.%로 15위 사업자 등극이 가능한 것으로 전망된다. CJ CGV는 213년 신규사이트 16개 출점에 이어, 214년 21개, 215년 25개, 216년 32개 등으로 출점 을 가속화할 계획이며, 이미 약 11여개의 사이트 개발 계약이 체결된 상황이다. 215년말 기준 73개로 국 내 직영 사이트와 비슷한 규모의 누적 사이트 출점이 이루어질 전망이며, 216년말 누적 사이트 1개를 돌파하면서 중장기적으로 중국 사이트 규모가 국내 사이트 규모를 초월할 것으로 전망된다. 도표 16 (개) 16 14 12 1 8 73 중국 CGV 누적 사이트 계획 15 14 6 48 4 2 11 27 212 213E 214E 215E 216E 217E 주: 연결 기준이 아닌 관리 회계(단순 합산) 기준 16_ www.eugenefn.com
도표 17 (억RMB) 35 3 중국 CGV 박스오피스 수입 목표(좌) M/S 목표(우) (%) 7 6.3 6 25 5.1 5 2 3.8 4 15 1 2. 2.6 3 2 5 1.1 212 213E 214E 215E 216E 217E 1 주: 연결 기준이 아닌 관리 회계(단순 합산) 기준 도표 18 구분 213년 214년 215년 216년 217년 주요 내용 - 우량사이트 확보 - 1개 사이트 계약 달성 - 우량 사이트 확보 주력 - 운영 역량 배양 - 차별화 사이트 구현 - BEP 달성 - 복합화 사이트 구현 (상해, 심천) - 광고 사업 확대로 수익성 강화 - Premium Brand - 사이트 7개 돌파 - 직영 사이트 212년 한국 수준 - 규모의 경제에 따른 O/E 구현 본격화 - Brand 확장 - 중국 Big5 진입 - 베이징, 텐진, 충칭, 청두 4대 도시 M/S 1위 달성 - 3년 누적 흑자 HK$ 5M 돌파, 상장요건 만족 - 운영 사이트 1개 돌파 - 중국 대표 Premium Brand - 중국 대표영화관 - 매출 6,9억, 영업이익 5억 돌파 - 사이트 영업이익률 1% 돌파 - 그룹 시너지 본격 구현 www.eugenefn.com _17
2) 주요 개발상과의 합작 중국에서 사이트 개발이 점차 가속화되면서 주요 개발상과의 관계 또한 호전되고 있다. 1위 사업자인 완다 가 직접 극장 상영업을 영위하는 반면, 완다를 제외한 개발상들은 쇼핑몰 유동 인구 확대를 위해 우수한 극 장 상영업 파트너와의 합작이 필요하다. 경쟁 개발상인 완다를 입점시키기 보다는 다른 극장 상영 업체에서 사업 파트너를 선택하는 경우가 많아지고 있는데, 최근 CGV가 크게 부각되고 있는 상황이다. CGV의 초기 누적 오픈 사이트 수가 적었을 시기에는 브랜드 인지도가 낮아 개발상들이 UME, Broadway 등 다른 주요 메이저 업체와 계약하는 사례가 많았으나, 점차 CGV의 인지도가 올라가면서 최근에는 개발상 으로부터의 계약 요구가 많아지고 있다. 개발상과의 우호적인 관계가 높아질수록, 신규 사이트 개발뿐만 아 니라, 1선 도시 주요 로케이션에 위치해있던 다른 극장 사업자의 계약이 만료될 시에 CGV가 개발상으로부 터 새로운 계약을 이끌어낼 가능성 또한 존재한다. 도표 19 유형 업체 브랜드 오픈 사이트수 개발 사이트수 화룬 완상청/우차이청/환러송 1 6 캐피탈랜드 Raffles City/카이더광장 1 3 5대 개발상 완커 완커광장 2 중랑 다웨청 1 롱후 티엔제 1 루이안 신천지 1 2 홍콩계 대형 개발상 신세계 K11 2 타이구(스와이어) 타이구(스와이어) 1 18_ www.eugenefn.com
3) 2, 3선 도시 진출 확대 CGV는 중국 2~3선 도시 내 사이트 개발을 확대 중이다. 중국은 현재 2~3선 도시 개발이 활발하게 진행 중이며, 이에 따라 1.5~3선 도시에서의 박스오피스 수입 증가가 뚜렷하게 진행 중이다. 참고로 CGV가 213년 2월 오픈한 닝보 베이룬점의 경우, 베이룬 지역에서의 유일한 영화관으로 인구 76만명의 닝보 지 역에서 상반기 박스오피스 수입 3위를 차지할 정도로 빠른 성장을 보여주고 있다. CGV는 1월 근접 지역 에 닝보 2기 사이트를 오픈하면서 닝보 지역에서 1위 사업자로 올라설 것으로 전망된다. 도표 2 (억RMB) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 1선 1.5선 2선 3선 4선 이하 2 29 2 19 18 41 13 3 21 36 12 6 28 9 12 19 3 9 12 9 14 2 29 35 44 28 29 21 211 212 도표 21 (%) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1선 1.5선 2선 3선 4선 이하 2 19 19 15 12 8 9 14 17 13 2 2 21 23 24 2 19 19 21 21 32 33 28 27 26 28 29 21 211 212 www.eugenefn.com _19
도표 22 자료: CEIC, 유진투자증권 2_ www.eugenefn.com
4) 차별화된 CS, 마케팅 역량 중국 CGV 사이트에서는 직원들이 환잉환잉(환영합니다) 이라는 말을 하며 고객들을 맞이하는 것을 볼 수 있다. 중국 로컬 영화관은 서비스 수준이 높지 않아 CS(Customer Satisfaction) 관념이 거의 없으며, 프리 미엄 영화관을 표방하고 있는 CGV는 차별화된 CS를 강화하면서 고객 로열티를 높이고 있다. CGV는 오픈 초기 프로모션 등을 통해 고객을 유치하고, 멤버십 회원 가입을 유도하는 전략을 활용하고 있 다. 할인이 존재함에도 불구하고, 중국 CGV 평균 티켓 가격은 중국 평균인 36RMB보다 2RMB 높은 수준 에서 형성되어 높은 고객 서비스 수준, 다양한 특화관 등을 보유한 프리미엄 영화관으로 자리잡고 있다. 도표 23 도표 24 35% 3% CGV 중국 오픈 3개월 평균 객석율 3.% (천명) 16 14 CGV 중국 오픈 3개월 평균 멤버십 회원수 13.4 25% 12 2% 15% 1% 5% 15.6% 1 8 6 4 2 2.7 % 212년 오픈 사이트 213년 오픈 사이트 212년 오픈 사이트 213년 오픈 사이트 도표 25 (%) 44 42 4 38 39.7 38.8 213년 월 누적 회원 매출 비중 42.9 41.1 39.5 36 36.5 34 32 32.7 34.2 3 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 www.eugenefn.com _21
III. 실적 분석 1. CJ CGV 중국 실적 전망 <주요 가정> 1) 개별 사이트 1년차 -3억원, 2년차 +6억원(기존 +5), 3년차 +7억원(기존 +6) 순이익 발생 2) CGI Holdings 고정비 연간 13억원 가정 CJ CGV의 중국 2개 사이트 중 절반 가량이 현재 순이익 흑자 진행 중이며, 중국 시장의 성장성 고려시 향후에도 흑자폭은 점차 확대될 것으로 기대된다. 가장 우수한 실적을 보여주고 있는 상해 다닝, 상해 신짱 과 같은 1, 2호점은 212년 기준 매출액이 각각 약 7억원으로, 지난 3년간 영업이익률이 2~25% 수준 에 이른다. 기존 추정치에서 당사는 1) 중국 CGV 개별 사이트별로 1년차 -3억원, 2년차 +5억원, 3년차 +6억원의 순 이익 발생을 가정하였으나, 1) 중국 박스오피스 고성장 추이 지속, 2) 2~3선 도시 진출 사이트의 빠른 수익 성 개선, 3) 광고수익 및 매점수익 확대 가능성 등을 고려하여 2~3년차 순이익 가정을 1억원씩 상향한다. CGI Holdings 고정비(사이트 개발, 전략 수립 등과 관련된 헤드쿼터 비용)를 연간 13억원 수준으로 가정 하여, CGV 중국 실적을 추정하였다. 그 결과 누적 사이트 수가 신규 사이트 출점수를 상회하기 시작하는 214년부터 순이익 합계가 급증하기 시작할 것으로 전망된다. 도표 26 (개, 십억원) 26 27 28 29 21 211 212 213E 214E 215E 216E 누적(개) 1 1 1 3 5 8 11 27 48 73 15 신규(개) 1 2 2 3 3 16 21 25 32 1년차 2 2 3 3 16 21 25 32 2년차 2 2 3 3 16 21 25 3년차 2 2 3 3 16 21 4년차 2 2 3 3 16 5년차 2 2 3 3 6년차 2 2 3 7년차 2 2 8년차 2 9년차 순이익 합계 전망치... -.6.4 1.3 3. 1.9 1.3 23.3 38.3 실제치(CGI Holdings 제외) -.1 -..2.4.8.4 -.9 주: 211년, 212년 사이트 출점이 하반기에 집중되면서 개별사이트 턴어라운드 지연 22_ www.eugenefn.com
CGI Holdings에서 발생하는 중국 헤드쿼터 고정비가 약 13억원임을 감안하면, 개별 영화관 순이익 합계 가 헤드쿼터 고정비를 상쇄하는 시점은 214년 하반기로 예상된다. 중국 부문 전체의 연간 순이익 합계는 212년 최대 적자폭을 기점으로 213년부터 점차 축소되면서, 215 년부터 흑자로 전환할 것으로 전망된다. 도표 27 (십억원) 45 4 중국 CGV 개별영화관 순이익 합계 38.3 35 3 25 23.3 2 15 1 5-5 1.3 -.1..2.4.8.4 1.9 -.9 26 27 28 29 21 211 212 213E 214E 215E 216E 도표 28 (십억원) 3 25 중국 CGV(헤드쿼터 등 포함) 순이익 합계 25.3 2 15 1 1.3 5 -.1..2.1 -.4-5 -1-15 -8.4-11.1-2.7-2 -17.4 26 27 28 29 21 211 212 213E 214E 215E 216E www.eugenefn.com _23
2. CJ CGV 별도 기준 실적 전망 CJ CGV의 별도 기준 3Q13 매출액은 2,344억원(+17.5%yoy), 영업이익은 36억원(+12.2%yoy), 당기순 이익은 22억원(-49.9%yoy)으로 시장 컨센서스에 소폭 하회할 것으로 전망한다. 3Q13 전국 영화 관객수는 전년동기대비 12.4% 증가한 6,72만명으로 전망한다. 7월 관객수 부진(- 1%yoy)에도 불구하고, 8월부터 <설국열차>, <더 테러 라이브>, <숨바꼭질>, <관상> 등 한국영화가 크게 흥행하면서 전국 영화 관객수 증가를 리드하였다. CJ CGV 3Q13 직영 관객수는 전년동기대비 23.9% 증가 한 2,34만명으로 전망하는데, 7월 1일부터 자회사 프리머스(직영 7개)를 합병하였으며, 상반기 CGV 직영 점 출점(6개) 등에 따라 CJ CGV 직영 상영관이 3Q13말 기준 전년동기대비 25% 증가한 효과 등에 기인한 다(3Q12말 기준 CGV 직영 56개 vs. 3Q13말 기준 CGV 직영 7개). CJ CGV의 3Q13 평균티켓가격은 전년동기대비 6.7% 감소한 6,678원으로 전망한다. 평균티켓가격 하락은 1) 3D 콘텐츠 부재, 2) 프로모션 매출에누리 발생 등에 기인하며, 평균티켓가격 하락에 따라 관객수 증가에 비해 낮은 매출액 증가가 전망된다. 향후 가격다변화 정책, 신규 편입 사이트의 초기 프로모션 축소, 3D 콘 텐츠 확대 등에 따라 평균티켓가격은 3Q13을 저점으로 증가할 것으로 전망된다. 임차료, 건물관리비 등 사이트수 및 관객수에 연동된 변동비 증가, 상반기 인력 충원에 따른 고정비(인건비) 증가 등으로 인해 3Q13 영업이익 증가율은 매출액 증가율에 비해 낮을 것으로 전망한다. 3Q13 당기순이익 은 전년동기 임차보증금 유동화 과정에서 발생한 기타수익 26억원에 따른 역기저효과로 전년동기대비 감 소할 것으로 전망한다. 도표 29 (십억원) 3Q12 2Q13 3Q13E %qoq %yoy 기존 추정치 Consensus Consensus대비 % 매출액 199.4 169.6 234.4 38.2 17.5 237.6 231.2 1.4 영업이익 27.3 11.2 3.6 172.6 12.2 32.8 31.9-4.1 당기순이익 4.4 1.3 2.2 1,58.2-49.9 2.5 22.6-1.4 자료: FnGuide, 유진투자증권 주: K-IFRS 별도 기준 도표 3 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) 수정 전 213E 8.8 83. 65.8 5.4 2,442 214E 872.4 91.4 84. 63.8 3,95 215E 912.9 92. 84.7 64.4 3,123 수정 후 213E 794.5 76.8 6.3 46.4 2,226 214E 877.5 88.6 81.3 62.2 2,939 215E 917.5 87.8 8.6 61.7 2,914 변동률 213E -.8% -7.5% -8.3% -7.8% -8.8% 214E.6% -3.1% -3.2% -2.5% -5.1% 215E.5% -4.6% -4.8% -4.2% -6.7% 주: K-IFRS 별도 기준 24_ www.eugenefn.com
도표 31 도표 32 (백만명) 8 7 전국 관람객(좌) 증가율(yoy, 우) 4% 35% (백만명) 35 3 211 212 213 6 3% 25 5 4 3 2 1 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13E 25% 2% 15% 1% 5% % 2 15 1 5-1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 자료: 영화진흥위원회, CJ CGV, 유진투자증권 자료: 영화진흥위원회, CJ CGV, 유진투자증권 주: 9월은 당사 예상치 도표 33 도표 34 (백만명) 25 2 15 1 CJ CGV 직영 관람객(좌) 증가율(yoy, 우) 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% (백만명) 12 1 8 6 4 211 212 213 5 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13E 1% 5% % 2-1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 주: 9월은 당사 예상치 도표 35 (원) 9, CGV 카드 포인트 미정산 수익 발생 평균티켓가격(ATP) 8, 7, 6, 5, 3D 콘텐츠 흥행 부진 가격 다변화 확대될 경우 평균티켓가격 상승폭 커질 것으로 전망 4, 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14E www.eugenefn.com _25
213년 연간 전국 영화관객수는 2.2억명으로 전년대비 13.3% 증가할 것으로 전망한다. CJ CGV는 상반기 직영점 출점(6개), 하반기 프리머스 합병(직영 7개)으로, 직영 사이트수가 212년말 기준 57개에서 213년 말 기준 7개로 증가한다. 이에 따라 213년 CJ CGV 직영 관객수는 전년대비 24.5% 증가한 7,43만명 이 전망된다. 214년에도 프리머스 합병 사이트 연간 실적 반영, 프리머스의 CGV 전환에 따른 M/S 상승 등에 따라 CJ CGV 직영관객수 증가율은 전국관람객수 증가율을 상회할 것으로 전망된다. 평균티켓가격은 1) 3D 콘텐츠 확대, 2) 가격다변화 정책 확대 등에 따라 상승할 것으로 기대된다. 다만, 가 격다변화는 아직 당사 추정치에 반영하지 않았다. 지난 2년간 사이트수의 급격한 증가(직영 사이트 211년 말 기준 51개 213년말 기준 7개)가 214년부터 연간 2~3개 증가로 완화되면서 고정비 증가율이 낮 아질 것으로 기대되어, 214년은 213년대비 영업이익률이.4%p 상승할 것으로 전망하고 있다. 도표 36 (단위: 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 212 213E 214E 매출액 138.5 154.3 199.4 172.3 187.6 169.6 234.4 22.9 664.5 794.5 877.5 상영매출 89.8 15.5 133.1 112.4 125.4 11.1 153.9 13.4 44.8 519.8 57.2 매점매출 23.5 23.9 35.9 31. 34.1 29.1 44.5 37.7 114.3 145.4 161.4 광고매출 16. 15.9 19.6 18.1 17.1 19.3 22.9 22. 69.7 81.3 91.3 기타매출 9.3 9. 1.8 1.8 11. 11.1 13.1 12.7 39.8 47.9 54.5 매출원가 64.7 68.7 89. 79.3 86.3 81.8 17.3 91.6 31.7 367.1 4.9 부금원가 46.5 52.9 66.5 61.1 6.8 54.1 78.5 67.5 227.1 26.8 292.1 감가상각비 7.9 8. 8.4 8.8 9.1 9.5 8.9 8.7 33.2 36.2 37.2 매출총이익 73.8 85.6 11.4 93. 11.3 87.8 127. 111.3 362.8 427.5 476.6 판관비 56.7 63. 83.1 87.7 77. 76.6 96.4 1.6 29.6 35.6 387.9 인건비 17.7 18.8 21.1 26. 25.1 25.2 27.3 29.7 83.6 17.3 12.6 임차료 11.4 12.1 14.7 15.7 14.4 14.4 18. 18.3 53.9 65.1 69.8 건물관리비 8.9 8.6 12.3 1.3 11.2 1.4 15.7 12.7 4. 49.9 56.2 용역수수료 1.5 11.9 13. 15.4 14.6 13.6 16.9 18.8 5.8 63.8 74.4 광고판촉비 2.2 4. 13. 8.4 3.4 4.3 8.8 8.2 27.6 24.6 25.2 감가상각비.6.7.7.7.8.8.8.7 2.7 3.1 3.1 영업이익 17.1 22.6 27.3 5.3 24.3 11.2 3.6 1.7 72.2 76.8 88.6 영업이익률 12.3 14.6 13.7 3.1 12.9 6.6 13.1 5.3 1.9 9.7 1.1 금융수익 2.8 1.7 4.4 4.7 6.3.2 1. 2.2 13.6 9.8 5.9 금융비용 4.8 4.1 6.5 9.1 7.7 9.3 4.8 2.3 24.5 24. 17.6 기타영업외손익.3 1. 27.8 4.7-1.5 -.6 -.5.3 33.8-2.2 4.4 세전이익 15.4 21.1 52.9 5.6 21.4 1.5 26.4 11. 95.1 6.3 81.3 세전이익률 11.1 13.7 26.5 3.2 11.4.9 11.3 5.4 14.3 7.6 9.3 당기순이익 12.1 16.1 4.4 4.2 16.5 1.3 2.2 8.4 72.7 46.4 62.2 당기순이익률 8.7 1.5 2.2 2.4 8.8.7 8.6 4.1 1.9 5.8 7.1 Key assumptions 전국 관람객(') 4,73 42,9 59,792 51,55 55,542 43,25 67,26 54,128 194,135 219,91 226,498 CGV 전체 관람객(') 17,49 17,679 26,179 22,849 24,589 2,217 3,875 26,287 84,197 11,968 114,71 CGV 직영 관람객(') 12,278 12,672 18,598 16,146 17,443 14,728 23,44 19,82 59,694 74,297 82,438 3D 관람객 비중(%) 12.1 16.9 8.5 6.9 6.2 9.6 5.2 7.9 1.6 7. 9.3 CGV 전체 M/S(%) 43. 42. 43.8 44.3 44.3 47. 45.9 48.6 43.4 46.4 5.6 CGV 직영 M/S(%) 3.2 3.1 31.1 31.3 31.4 34.2 34.3 35.3 3.7 33.8 36.4 CGV 직영 티켓 ARPU(원) 7,314 8,323 7,154 6,963 7,187 7,476 6,678 6,836 7,384 6,996 6,917 CGV 직영 매점 ARPU(원) 1,912 1,888 1,931 1,921 1,956 1,975 1,931 1,978 1,915 1,958 1,958 26_ www.eugenefn.com
3. CJ CGV 연결 기준 실적 전망 CJ CGV의 3Q13 연결 기준 매출액, 영업이익은 각각 2,718억원(+16.9%yoy), 318억원(+42.2%yoy)으로 전망한다. 자회사 실적 호전으로 인해 별도 기준 실적대비 양호한 실적 개선을 보여줄 것으로 기대된다. 215년 이후 국내 본사의 성장 정체 우려에도 불구하고, CJ CGV는 베트남, 중국 등 자회사의 실적 개선을 통한 연결 법인의 중장기적 성장이 가능할 것으로 전망된다. 중국 및 베트남의 사이트수 누적에 따라 실적 개선 속도는 점차 빠르게 진행될 것으로 기대된다. 도표 37 (십억원) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 212 213E 214E 매출액 163.8 181.4 232.6 21.5 224.7 21.7 271.8 232.5 779.3 939.8 1,81. 국내 본사 138.5 154.3 199.4 172.3 187.6 169.6 234.4 22.9 664.5 794.5 877.5 국내 자회사 13.3 15.9 19.8 16.9 22.1 34.9 12. 11. 66. 8. 7. 중국/홍콩 자회사 3.2 3.3 4.9 5.2 6.9 1.6 14.7 17.4 16.5 49.6 99.2 베트남 자회사 13.9 15.4 14.7 3.7 14.7 16.1 17.7 8.8 47.7 57.2 68.7 미국 자회사.6.9 1. 1.2 1. 1.1 1.1.9 3.7 4. 4. 내부거래조정 -5.8-8.4-7.2 2.3-7.5-21.6-8. -8.4-19.1-45.6-38.4 영업이익 13.2 2.3 22.4 -.7 2.8 12. 31.8 11.8 55.2 76.5 99.6 국내 본사 17.1 22.6 27.3 5.3 24.3 11.2 3.6 1.7 72.2 76.8 88.6 국내 자회사 -1.9 -.3-1.9-1.3 -.1 2. -.3.4-5.3 2. 3. 중국/홍콩 자회사 -3.3-3.5-4.5-5.3-5.3-3.6-1. -1.1-16.7-11. -4. 베트남 자회사 2. 2.4 2.2 1.4 2.2 3.2 3.1 2.6 7.9 11.1 14.4 미국 자회사 -.3 -.5 -.4 -.3.1 -.5 -.3 -.4-1.5-1. -1. 내부거래조정 -.4 -.4 -.3 -.4 -.4 -.3 -.4 -.4-1.5-1.4-1.4 당기순이익 5. 17.2 36. -3.3 11.2.8 2.5 11. 55. 43.7 71.8 국내 본사 12.1 16.1 4.4 4.2 16.5 1.3 2.2 8.4 72.8 46.4 62.2 국내 자회사 -1.9.1-1.8-1.6. 1.8. -.4-5.2 1.5 2.5 중국/홍콩 자회사 -3.3-3.6-4.6-5.7-5.8-4.2-2..9-17.3-11.1-2.7 베트남 자회사 2.1 2.7 2.5 1. 1.8 3. 3.3 2.8 8.4 1.9 13.6 미국 자회사 -.3 -.5 -.4 -.3.2 -.5 -.3 -.4-1.5-1. -1. 내부거래조정 -3.8 2.4. -.9-1.5 -.6 -.7 -.2-2.3-3.1-2.8 지배주주순이익 4.8 16.7 35.3-2.6 1.8-1.3 19.9 1.7 54.2 4.2 69.7 주: 중국의 경우, 연결 기준 법인만의 매출액 포함. 관리 회계상의 중국 부문 단순 합계는 213E 매출액 약 1,억원 영업적자 6~7억원 www.eugenefn.com _27
도표 38 1,8 1,6 1,4 1,2 중국 자회사(CGI Holdings, 개별 영화관 등) 미국 자회사(CGV America 등) 동남아 자회사(메가스타 등) 국내 자회사(4D플렉스, SSV콘텐츠투자조합) 국내 본사 1, 8 6 4 2 26 27 28 29 21 211 212 213E 214E 215E 216E 주: 중국의 경우, 연결 기준 법인만의 매출액 포함 도표 39 (십억원) 6 국내 동남아 미국 중국 자회사 계 5 4 3 2 1-1 -2-3 28 29 21 211 212 213E 214E 215E 216E 28_ www.eugenefn.com
도표 4 < 연결대상기업> CJ 39.2% CJ CGV 93.42 62.24 4D Plex 시뮬라인 1. SIMULINE(HONG KONG) LIMITED 1. 희목시경방진설비(가흥)유한회사 국내 자회사 1. CJ Theater LA Holdings, Inc. 미국 자회사 동남아 자회사 94.4% 1. CJ CGV America LA, LLC. Envoy Media Partners Ltd. 중국 자회사 8.% Megastar Media Company 1. CGI Holdings Ltd. 1. CJ CGV(Shanghai) Enterprise Mgmt Co., Ltd 1. ShangHai C Media Co., Ltd 8.% 1. Vietnam Cinema 1 Company Ltd. UVD Enterprise Ltd. < 관계기업 및 공동지배기업> 1. CJ CGV (Shen Yang) Film International Cineplex Co., 5.% Shanghi Shangying CGV Cinema Co., Ltd 1. PanJin CGV Cinema Co.,Ltd. 49.% Shanghi Shangying CGV XinZhuang Cinema Co., 1. CJ CGV (Shang Hai) Film International Cineplex Co., 49.% 49.% 45.% Wuhan CJ XingXing Tiandi Cinema Co., Ltd. CJ XingXing(TJ) International Cinema Co., Ltd. Ningbo Culture Plaza CJ Cinema Co., Ltd. 1. 1. 1. 1. CJ CGV(Harbin) International Cinema Co., Ltd CGV(Changsha) Cinema Co.,Ltd YANTAI CGV CINEMA CO., LTD. CGV (BEIJING) INTERNATIONAL CINEMA CO., LTD. 49.% Beijing CJ XingXing International Cinema 1. ZIBO CGV CINEMA CO.,LTD 49.% CJ Xingxing (Shanghai) Cinema Co., Ltd. 1. CGV(WuHan) Cinema Co.,Ltd 49.% 49.% 25.% 5.% 35.5% CJ Xingxing (Fushun) Cinema Co., Ltd. Zhongshan CJ Xingxing Cinema Co., Ltd CGV EMPIRE SDN BHD (주)디시네마오브코리아 SSV콘텐츠투자조합 1. 1. 1. 1. 1. 1. Wuhu CGV Cinema Co.,Ltd CGV (Tangshan) Cinema Co.,Ltd. Liaoning CGV Cinema Co.,Ltd. CGV (HuaiAn) Cinema Co.,Ltd. CGV (TianJin) Cinema Co.,Ltd. <향후 중국 오픈 예정인 개별사이트들> 자료: DART, CJ CGV, 유진투자증권 주: 2Q13말 기준 www.eugenefn.com _29
4. 목표주가 66,원으로 상향 조정 CJ CGV 목표주가를 66,원으로 기존 6,원대비 1% 상향 조정한다. 목표주가 상향 조정은 EPS 적용 기간을 기존 3Q13~2Q14 합계에서 214년 연간으로 변경함에 기인한다. CJ CGV 현 주가는 214년 기준 16.7배에 위치해 있다. 1) 중국 사이트 누적에 따른 중장기적 실적 급증 가능성, 2) 베트남 법인의 고성장, 3) 국내 본사의 견조한 성장을 토대로 한 추가적인 해외 진출 도모 등을 고려시 정당화될 수 있는 수준이라고 판단한다. 단기보다는 중장기적으로 더욱 매력적인 주식으로 판단하며, 단기 Valuation 부담에 따른 주가 하락시 긴 호흡으로 매수할 것을 추천하는 바이다. 도표 41 (단위: 원, 배) 내용 214E 연결 EPS 3,292 Target PER Multiple 2. 목표주가 66, 도표 42 (원) 1, Adj. Prc. 24.X 2.5X 17.X 13.5X 1.X 8, 6, 4, 2, 28-12 21-12 212-12 214-12 3_ www.eugenefn.com
IV. Appendix: 중국 현지 사이트 방문 1. 중국 탐방 사이트 5개 종합 도표 43 순서 사이트 비고 1 CGV 상해 다닝 2 완다 상해 오각장 3 CGV 상해 신쫭 4 CGV 닝보 베이룬 6 UME 상해 신천지 - 26년 1월 오픈한 CGV 중국 1호점(6개관, 1,15석) - 개발상은 홍콩/싱가폴 자본인 총방그룹. 합자사는 SFG로 CGV가 5% 지분 보유 - 대학교와 거주지를 기반으로 한 부도심 상권의 지하철 역세권에 위치 - 212년 기준 관람객 65만명, 매출액 4,93만RMB, 영업이익 1,28만RMB - 212년 기준 매출 4위. IMAX 등 특화관을 보유 - 상해 동북지역 대학 인근 중심지에 위치해 있어 집객력 우수 - 29년 4월 오픈한 CGV 중국 2호점(7개관, 1,459석) - 개발상은 상해 현지 자본인 쫑성그룹. 합자사는 SFG로 CGV가 49% 지분 보유 - 거주지와 상업지구를 연결하는 부도심에 위치. 가족 단위 방문 비율이 높음 - 212년 기준 관람객 77만명, 매출액 3,997만RMB, 영업이익 745만RMB - 213년 2월 오픈한 CGV 중국 15호점 - 개발상은 중국 자본인 푸방그룹. 합자사는 닝보로 CGV가 45% 지분 보유 - 도심에서 5km 떨어진 개발구로 지속 개발 중. 닝보의 새로운 랜드마크로 개발 중 - 213년 상반기 기준 닝보(519만명 인구) 전체 3위 박스오피스 수입, 월단위 2위로 등극 - 212년 중국에서 가장 높은 평균티켓가격 - 다만, 비교적 규모가 작아 매출은 13위 수준. 신천지 유동인구 흡수 www.eugenefn.com _31
2. CGV 상해 다닝 도표 44 구분 내용 오픈일 26년 1월 22일(1호점) 면적 3,7m 2 (6개관/1,15석) 투자비 1,814만RMB(BEP = 26만명/년) 개발상 총방그룹(홍콩/싱가폴 합자 투자 설립 회사) 합자사 SFG(CGV 5% 지분 보유) 실적 21 211 212 213E 관람객(천명) 622 655 648 742 매출액(천RMB) 38,652 39,667 4,928 47,63 상영매출(천RMB) 33,614 31,859 31,213 38,32 영업이익(천RMB) 8,286 1,748 1,285 11,414 영업이익률(%) 21.4 27.1 25.1 24. 도표 45 도표 46 도표 47 도표 48 32_ www.eugenefn.com
도표 49 도표 5 도표 51 도표 52 www.eugenefn.com _33
3. 완다 상해 오각장 도표 53 도표 54 도표 55 도표 56 도표 57 도표 58 도표 59 34_ www.eugenefn.com
4. CGV 상해 신좡 도표 6 구분 내용 오픈일 29년 4월 3일(2호점) 면적 5,467m 2 (7개관/1,459석) 투자비 2,6만RMB(BEP = 35만명/년) 개발상 쫑성그룹(상해 현지 자본) 합자사 SFG(CGV 49% 지분 보유) 실적 21 211 212 213E 관람객(천명) 745 689 771 92 매출액(천RMB) 4,941 37,38 39,966 46,73 상영매출(천RMB) 35,844 31,52 34,783 39,647 영업이익(천RMB) 8,19 8,814 7,45 9,333 영업이익률(%) 2. 23.6 18.6 2. 도표 61 도표 62 도표 63 도표 64 www.eugenefn.com _35
5. CGV 닝보 베이룬 도표 65 극장명 구분 오픈일 면적 투자비 개발상 합자사 내용 213년 2월 7일(15호점) 3,354m 2 (6개관/1,26석) 1,75만RMB 푸방그룹(중국 자본) 닝보(CGV 45% 지분 보유) 213년 실적 13년 상반기 13년 월간 박스오피스(천RMB) 스크린 (관) 좌석 (개) 관람객 (천명) 박스오피스 (천RMB) 1월 2월 3월 4월 5월 6월 완다 8 1,84 52 25,631 3,997 5,62 3,252 4,115 4,862 4,344 닝보영화관 9 1,354 467 15,82 2,436 3,67 1,92 3,638 2,519 2,24 CGV(베이룬) 6 1,16 342 12,966 2,25 2,618 2,742 2,732 2,669 해상국제 8 2,38 296 12,759 2,24 2,672 1,489 2,43 2,317 1,997 완다(강북점) 11 1,853 249 11,137 1,731 2,274 1,392 1,622 2,17 1,948 저장닝보시대극장 12 1,19 364 12,463 2,95 2,52 1,768 2,317 2,4 1,76 도표 66 도표 67 도표 68 도표 69 36_ www.eugenefn.com
도표 7 도표 71 6. UME 상해 신천지 도표 72 도표 73 도표 74 도표 75 www.eugenefn.com _37
CJ CGV(7916.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 211A 212A 213F 214F 215F (단위:십억원) 211A 212A 213F 214F 215F 유동자산 147 223 21 249 288 매출액 548 665 795 877 918 현금및 현금성자산 57 149 121 163 199 매출원가 251 32 367 41 419 단기금융상품 매출총이익 296 363 427 477 498 매출채권 59 6 66 71 74 판매비및관리비 227 291 351 388 41 재고자산 2 2 2 2 2 영업이익 7 72 77 89 88 기타 28 12 12 12 12 영업외손익 -14 23-16 -7-7 비유동자산 758 757 828 849 87 이자수익 8 9 4 6 6 투자자산 381 377 431 449 467 이자비용 15 19 18 17 17 유형자산 343 347 356 366 375 외환손익 -5 5-3 -1-1 무형자산 34 32 4 34 29 지분법평가손익 -6-1 자산총계 95 98 1,29 1,98 1,159 자산처분손익 -2-1 -1 유동부채 251 258 318 33 338 기타 -24-8 -34-29 -3 매입채무 116 144 153 165 172 세전계속사업손익 55 95 6 81 81 단기차입금 86 5 1 1 1 계속사업법인세비용 17 22 14 19 19 기타유동부채 48 64 65 65 66 계속사업이익 39 73 46 62 62 비유동성부채 331 334 312 314 316 중단사업손익 장기금융부채 297 26 222 222 222 당기순이익 39 73 46 62 62 기타 34 74 9 92 94 (포괄손익) 37 72 46 62 62 부채총계 582 592 63 644 654 EBITDA 15 115 123 135 134 자본금 1 1 11 11 11 매출총이익률 54.1 54.6 53.8 54.3 54.3 자본잉여금 67 67 93 93 93 EBITDA마진율(%) 19.2 17.3 15.5 15.4 14.6 자본조정 -7-7 -64-64 -64 영업이익률(%) 12.7 1.9 9.7 1.1 9.6 기타포괄손익누계액 -1 세전계속사업이익률(%) 1.1 14.3 7.6 9.3 8.8 이익잉여금 254 319 358 413 465 ROA(%) 5. 7.7 4.6 5.8 5.5 자본총계 323 389 398 453 55 ROE(%) 13.2 2.4 11.8 14.6 12.9 순차입금 327 161 21 159 123 수정ROE*(%) 12.8 2.3 11.8 14.6 12.9 현금흐름표 주요투자지표 (단위:십억원) 211A 212A 213F 214F 215F 211A 212A 213F 214F 215F 영업활동 현금 15 124 16 117 114 투자지표 당기순이익 39 73 46 62 62 PER(배) 14.2 9.1 24.3 18.7 18.9 비현금수익비용가감 83 64 59 48 48 수정 PER(배) 14.8 9.2 24.3 18.7 18.9 유형자산감가상각비 31 36 39 4 41 PBR(배) 1.9 1.9 3.3 2.8 2.4 무형자산상각비 4 7 7 6 5 배당수익율(%) 1.1 1.1.6.8.8 기타현금수익비용 13-3 12 2 2 EV/ EBITDA(배) 8.3 7.1 11.1 9.8 9.6 영업활동 자산부채변동 18 15 3 7 4 성장성(%yoy) 매출채권 감소(증가) -16-4 -2-5 -3 매출액 8.9 21.3 19.6 1.4 4.6 재고자산 감소(증가) 영업이익 3.9 3.8 6.3 15.4 -.9 매입채무 증가(감소) 33 17-7 12 7 세전계속사업손익 18.1 71.7-36.5 34.6 -.8 기타자산,부채변동 1 3 13 1 1 포괄손익 7. 94.4-35.8 33.9 -.8 투자활동 현금 -22 43-115 -68-68 EPS 15.8 88.4-35.7 29.6 -.8 유형자산처분(취득) -54-64 -49-5 -5 안정성(%) 무형자산감소(증가) -1-3 -15 유동비율 171.1 115.4 158.1 132.8 117.2 투자자산감소(증가) -7-12 -11-12 -12 부채비율 179.8 152.3 158.3 142.2 129.3 기타투자활동 -14 121-4 -6-6 이자보상배율 1.5 7.1 5.7 7.9 7.8 재무활동 현금 134-79 -19-7 -1 순차입금/자기자본 11. 41.4 5.6 35.1 24.3 차입금의 증가(감소) 142-68 1 주당지표 자본의 증가(감소) -5-6 -3-7 -1 EPS 1,873 3,528 2,268 2,939 2,914 배당금의 지급 5 6 7 1 수정EPS 1,84 3,57 2,268 2,939 2,914 기타재무활동 -3-5 BPS 14,33 17,276 16,913 19,793 22,56 현금의 증가 4 92-28 42 36 EBITDA/Share 5,98 5,591 6,22 6,386 6,347 기초현금 16 57 149 121 163 CFPS 5,882 6,622 5,137 5,28 5,187 기말현금 57 149 121 163 199 DPS 3 35 35 45 45 주: IFRS 별도 기준 38_ www.eugenefn.com
Compliance Notice 당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다 당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다 조사분석담당자는 자료작성일 현재 동 종목과 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다 조사분석담당자는 해당종목의 기업설명회에 동사의 비용으로 참석한 사실이 있습니다. 동 자료에 게재된 내용들은 조사분석담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다 동 자료는 당사의 제작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다 동 자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우 에도 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다 투자기간 및 투자등급 종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) ㆍSTRONG BUY 추천기준일 종가대비 +5%이상 ㆍBUY 추천기준일 종가대비 +2%이상 ~ +5%미만 ㆍHOLD 추천기준일 종가대비 %이상 +2%미만 ㆍREDUCE 추천기준일 종가대비 %미만 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표가(원) 211-1-4 BUY 32, 211-1-28 BUY 33, 211-12-19 BUY 33, 212-1-11 BUY 33, 212-2-7 BUY 33, 212-3-8 BUY 33, 212-3-29 BUY 33, 212-5-4 BUY 33, 212-7-2 BUY 33, 212-7-27 BUY 33, 212-7-27 BUY 33, 212-1-3 BUY 4, 212-11-2 BUY 4, 213-1-21 BUY 4, 213-2-7 BUY 47, 213-2-14 BUY 47, 213-2-25 BUY 47, 213-3-11 BUY 6, 213-4-3 BUY 6, 213-7-12 BUY 6, 213-8-12 BUY 6, 213-9-2 BUY 6, 213-1-1 BUY 66, CJ CGV(7916.KS) 주가 및 목표주가 추이 (원) 7, 6, 5, 4, 3, 2, CJ CGV 목표주가 1, 11/9 11/12 12/3 12/6 12/9 12/12 13/3 13/6 13/9 www.eugenefn.com _39