2016-5-9 대현(016090/KS) 매출액 증대와 판관비율 축소 추세가 이어질 전망 매수(유지) T.P 5,500 원(상향) Analyst 조은애 goodkid@sk.com 02-3773-8826 Company Data 자본금 269 억원 발행주식수 4,528 만주 자사주 100 만주 액면가 500 원 시가총액 1,648 억원 주요주주 신현균(외4) 46.59% 알리안츠글로벌인 베스터스자산운용 7.10% 외국인지분률 2.30% 배당수익률 1.00% Stock Data 주가(16/05/04) 3,640 원 KOSPI 1976.71 pt 52주 Beta 1.39 52주 최고가 3,930 원 52주 최저가 2,030 원 60일 평균 거래대금 36 억원 주가 및 상대수익률 1 분기 매출액과 영업이익은 각각 733 억원(YoY +8.7%), 46 억원(YoY +51.4%)을 기록하 면서 당사 추정치에 부합. 동사 보유 모든 브랜드가 매출액 성장을 기록한 가운데 백화점 과 아울렛 채널 믹스 개선으로 판관비율이 축소. 2016 년 국내 실적 턴어라운드가 지속되 는 가운데 중국 사업은 성장이 시작되는 상황. 수익예상에 대한 가시성 확대로 목표주가 를 5,500 원으로 상향 조정 1Q 매출액 733 억원(YoY +8.7%), 영업이익 46 억원(YoY +51.4%) 1 분기 동사가 보유한 모든 브랜드가 매출액 성장을 기록했다. 매출액 기준 3 대 브 랜드인 주크, 듀엘, 모조에스핀의 1 분기 매출액은 전년동기대비 각각 3%, 18%, 14% 증가했다. 1 분기 영업이익률은 6.2%로 전년동기대비 1.8%p 개선되었다. 동사는 매출 액 증대와 함께 판관비율 축소가 동시에 나타나고 있다. 지속되는 출점에도 백화점, 아울렛 등 다양한 형태의 오프라인 채널 전략으로 판관비율이 관리 되고 있다. 향후에도 동사의 탑라인 성장 및 판관비율 축소 효과는 지속될 것으로 판단한다 수익예상에 대한 가시성 확대, 목표주가 5,500 원으로 상향 동사의 목표주가를 기존 5,000 원에서 5,500 원으로 상향한다. 목표주가 상 향의 이유는 1 구조적으로 이어질 것으로 예상되는 Top Line 성장, 2 동 사 성장에 플러스 알파가 되는 듀엘 중국사업 확장, 3 판관비율 효과로 수 익예상에 대한 가시성이 확대될 것으로 판단하기 때문이다. 목표주가 5,500 원은 16~17 년 평균 예상 EPS 308 원(부동산 매각으로 인 한 1 회성 요소 제외) 적용 시 PER 17 배에 해당한다. 이는 의류업 평균 PER 16 배 대비 15.4% 프리미엄 받은 것이며, 중국 소비재 업체 평균 PER 32 배 54% 할인된 수준이다. 4,500 4,000 대현 KOSPI 대비 상대수익률 40 30 3,500 20 3,000 10 2,500 2,000 1,500 1,000-30 15.5 15.8 15.11 16.2 16.5 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 9.8% 9.9% 6개월 2.0% 5.9% 12개월 13.0% 21.9% 0-10 -20 영업실적 및 투자지표 구분 단위 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 매출액 억원 2,453 2,454 2,596 2,883 3,133 3,443 yoy % 13.1 0.1 5.8 11.1 8.7 9.9 영업이익 억원 125 74 101 166 189 236 yoy % 37.2-40.7 36.2 64.4 13.5 25.1 EBITDA 억원 194 149 171 188 221 274 세전이익 억원 105 54 99 638 195 243 순이익(지배주주) 억원 88 47 83 495 160 199 영업이익률% % 5.1 3.0 3.9 5.8 6.0 6.9 EBITDA% % 7.9 6.1 6.6 6.5 7.1 8.0 순이익률 % 3.6 1.9 3.2 17.2 5.1 5.8 EPS 원 194 103 183 1,092 352 440 PER 배 12.0 27.7 20.3 3.3 10.3 8.3 PBR 배 1.0 1.2 1.4 1.0 0.9 0.8 EV/EBITDA 배 7.7 12.1 12.5 7.8 6.5 4.9 ROE % 8.5 4.3 7.3 35.0 9.2 10.5 순차입금 억원 288 329 267-378 -416-507 부채비율 % 101.2 105.6 92.5 58.5 52.5 50.3
기업 Comment Analyst 조은애 goodkid@sk.com / 02-3773-8826 1. Top Line 성장 지속 1) 경기를 타지 않는 브랜드력 1. 백화점 의류 매출 성장률을 상회하는 브랜드 매출 성장 지속 1 분기 동사가 보유한 모든 브랜드가 매출액 성장을 기록했다. 매출액 기 준 3 대 브랜드인 주크, 듀엘, 모조에스핀의 1 분기 매출액은 전년동기대 비 각각 3%, 18%, 14% 증가했다. 씨씨콜렉트의 1 분기 매출액은 전년동 기대비 12% 증가했는데, 지난해 매출액 성장률 12%에 이어 높은 매출액 성장속도를 유지하고 있는 것으로 판단한다. 최근 2~3 년간 백화점 매출 성장이 부진함에도 불구하고 동사는 높은 브 랜드력을 바탕으로 견조한 실적성장을 기록 중이다. 동사는 S/S 시즌 Big3 백화점 MD 개편 결과에서도 브랜드에 매장이 더 할애되는 등 높은 브랜드력이 검증되었다. 2. 높은 추가 출점 가능성 동사 보유 브랜드는 블루페페를 제외한 모든 브랜드가 백화점 브랜드이다. 올해 상, 하반기 대형 유통사의 백화점 및 아울렛 출점 예정이 동사의 외 형확대에 또 다른 긍정 요소로 작용할 전망이다. 동사의 1 분기 기준 백화 점 매장 출점 순증가는 6 개 늘어난 326 개를 기록했다. 동기간 아울렛을 포함한 상설 매장수 순증가는 6 개로 154 개를 기록했다. 백화점의류 성장률 상회하는 실적 지속 (단위: YoY) 유통현황 (단위: 개) 15% 10% 5% 0% -5% 13% -4% 백화점 0% -2% 대현 6% 1% 9% 3% 490 480 470 460 450 440 430 420 448 486 468 480 자료 : 각 사, SK 증권 2
대현(016090/KS) 송혜교(태양의후예) 모조에스핀 팬츠 강소라(동네변호사들) 모조에스핀 자켓 자료 : KBS2, SK 증권 자료 : KBS2, SK 증권 모델 이성경(행사패션) 듀엘 유이(결혼계약) 주크 야상 자료 : 언론보도, SK 증권 자료 : MBC, SK 증권 3
기업 Comment Analyst 조은애 goodkid@sk.com / 02-3773-8826 2) 높아지는 ASP 동사 제품 가격은 안정적인 우상향을 기록하고 있다. 1 분기 기준 동사 제 품 ASP 는 14.5 만원을 기록했다. 이는 15 년 말 기준 13.8 만원 대비 5% 상승한 것이다. 브랜드별로는 주크 ASP 가 전년말 대비 15.8% 상승 한 14.6 만원으로 가장 큰 가격상승률을 기록했다. 최근 시즌별로 브랜드별 히트상품이 지속적으로 출현하면서 정상가 판매 율이 높아진 것이 ASP 상승의 가장 큰 이유로 분석된다. 동사는 올해 ASP 상승 및 출점으로 인한 물량 증가 효과를 동시에 기대할 수 있을 전 망이다. 전사 매출액 추이 (단위: 억원) 주크 브랜드 제품 가격 추이 (단위: 원) 750 전사 매출액 150,000 주크 700 140,000 130,000 650 120,000 600 110,000 '13.1Q '14.1Q '15.1Q '16.1Q 모조에스핀 브랜드 제품 가격 추이 (단위: 원) 씨씨콜렉트 브랜드 제품 가격 추이 (단위: 원) 220,000 모조에스핀 130,000 씨씨콜렉트 210,000 120,000 200,000 110,000 190,000 100,000 180,000 90,000 4
대현(016090/KS) 3) 중국사업은 플러스 알파 동사의 강점은 국내 사업의 성장이 지속되는 가운데 플러스 알파가 되는 중국사업이다. 5 월 중국 노동절 연휴 기간에는 모조에스핀의 중국 인바운 드 인기가 지속되면서 매출 성장이 가능할 전망이다. 듀엘은 3/26 일 중국 2 호 매장을 오픈 했으며 상반기 내 3 개 매장 오픈 이 가능할 전망이다. 2016 년 오픈 가능 예상 매장수는 6 개이다. 듀엘 입점 중국 백화점과 입지 매장 도시 입점 백화점 기타 1 난징 국제쇼핑 2 선양 주오짠 자료: 중국상업연합회, SK 증권 2015년 중국 전역 백화점 매출액 순위 5위 (7,200억원) 2015년 중국 전역 백화점 매출액 순위 38위 (3,020억원) 듀엘이 입점한 중국 난징시 국제쇼핑센터 명품관에 위치한 고급스러운 느낌의 중국 듀엘 매장 전경 출처: 중국언론, SK 증권 출처: 중국언론, SK 증권 5
기업 Comment Analyst 조은애 goodkid@sk.com / 02-3773-8826 2. 판관비율 효과로 이익 개선 확대 동사는 매출액 증대와 함께 판관비율 축소가 동시에 나타나고 있다. 패션 사의 판관비 내 가장 큰 비중을 차지하는 항목은 판매 수수료(백화점)이다. 동사는 지속되는 출점에도 백화점, 아울렛 등 다양한 형태의 오프라인 채 널 전략으로 판관비율이 관리되고 있다. 향후에도 동사의 판관비율 효과 는 지속될 것으로 판단한다. 대현 연간 매출액 추이 (단위: 십억원) 대현 연간 매출액 성장률 추이 350 매출액 15% 매출액 성장률(% yoy) 300 10% 11% 9% 10% 6% 250 5% 0% 200 0% 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2014 2015 2016F 2017F 2018F 원가율 개선 확인 판관비율, 구조적 하향세 46% 원가율 54% 판관비율 45% 44% 43% 44.4% 45.4% 45.1% 52% 50% 52.4% 52.5% 50.7% 42% 42.5% 48% 48.7% 41% 46% 6
대현(016090/KS) 투자의견변경 일시 투자의견 목표주가 2016.05.09 매수 5,500원 2016.04.22 매수 5,000원 2016.03.02 매수 5,000원 2016.01.28 매수 5,000원 2016.01.18 매수 5,000원 (원) 6,000 5,500 수정주가 목표주가 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 14.5 14.12 15.7 16.2 Compliance Notice 작성자(조은애)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인합니다. 본 보고서에 언급된 종목의 경우 당사 조사분석담당자는 본인의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다. 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3 자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 당사는 자료공표일 현재 해당기업과 관련하여 특별한 이해 관계가 없습니다.. 종목별 투자의견은 다음과 같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월 기준) 25%이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10%미만 매도 SK 증권 유니버스 투자등급 비율 (2016 년 5 월 9 일 기준) 매수 97.14% 중립 2.86% 매도 0% 7
기업 Comment Analyst 조은애 goodkid@sk.com / 02-3773-8826 대차대조표 손익계산서 월 결산(억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 월 결산(억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 유동자산 1,066 1,089 1,682 1,775 1,987 매출액 2,454 2,596 2,883 3,133 3,443 현금및현금성자산 12 10 500 478 555 매출원가 1,090 1,178 1,297 1,405 1,541 매출채권및기타채권 287 293 323 359 404 매출총이익 1,364 1,418 1,586 1,728 1,902 재고자산 767 786 859 937 1,028 매출총이익률 (%) 55.6 54.6 55.0 55.2 55.3 비유동자산 1,192 1,168 940 971 999 판매비와관리비 1,289 1,317 1,420 1,539 1,666 장기금융자산 6 2 2 2 2 영업이익 74 101 166 189 236 유형자산 300 277 171 188 200 영업이익률 (%) 3.0 3.9 5.8 6.0 6.9 무형자산 5 20 36 50 65 비영업손익 -20-2 472 6 7 자산총계 2,257 2,257 2,622 2,746 2,986 순금융비용 13 12 5 3 2 유동부채 945 860 730 695 734 외환관련손익 0 0 0 0 0 단기금융부채 341 277 122 62 48 관계기업투자등 관련손익 0 0 0 0 0 매입채무 및 기타채무 491 471 481 491 528 세전계속사업이익 54 99 638 195 243 단기충당부채 0 0 0 0 0 세전계속사업이익률 (%) 2.2 3.8 22.1 6.2 7.1 비유동부채 214 224 238 251 266 계속사업법인세 8 16 144 35 44 장기금융부채 0 0 0 0 0 계속사업이익 47 83 495 160 199 장기매입채무 및 기타채무 0 0 0 0 0 중단사업이익 0 0 0 0 0 장기충당부채 0 0 0 0 0 *법인세효과 0 0 0 0 0 부채총계 1,159 1,084 968 946 1,000 당기순이익 47 83 495 160 199 지배주주지분 1,098 1,172 1,654 1,800 1,986 순이익률 (%) 1.9 3.2 17.2 5.1 5.8 자본금 269 269 269 269 269 지배주주 47 83 495 160 199 자본잉여금 52 52 52 52 52 지배주주귀속 순이익률(%) 1.91 3.19 17.16 5.09 5.79 기타자본구성요소 -11-11 -11-11 -11 비지배주주 0 0 0 0 0 자기주식 -11-11 -11-11 -11 총포괄이익 33 82 497 162 202 이익잉여금 788 862 1,341 1,485 1,669 지배주주 33 82 497 162 202 비지배주주지분 0 0 0 0 0 비지배주주 0 0 0 0 0 자본총계 1,098 1,172 1,654 1,800 1,986 EBITDA 149 171 188 221 274 부채와자본총계 2,257 2,257 2,622 2,746 2,986 현금흐름표 주요투자지표 월 결산(억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 월 결산(억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 41 117-19 110 164 성장성 (%) 당기순이익(손실) 47 83 495 160 199 매출액 0.1 5.8 11.1 8.7 9.9 비현금성항목등 132 119-307 61 75 영업이익 -40.7 36.2 64.4 13.5 25.1 유형자산감가상각비 74 70 21 32 37 세전계속사업이익 -48.0 81.8 545.2-69.5 24.9 무형자산상각비 0 0 0 1 1 EBITDA -23.3 15.2 9.6 17.8 24.0 기타 37 22-477 -9-9 EPS(계속사업) -46.8 77.0 497.0-67.8 24.9 운전자본감소(증가) -101-66 -66-78 -68 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 감소(증가) 10-6 -31-36 -44 ROE 4.3 7.3 35.0 9.2 10.5 재고자산감소(증가) -113-24 -73-78 -91 ROA 2.1 3.7 20.3 5.9 7.0 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 16-20 10 10 36 EBITDA마진 6.1 6.6 6.5 7.1 8.0 기타 -15-16 28 27 31 안정성 (%) 법인세납부 -37-19 -141-33 -41 유동비율 112.8 126.6 230.5 255.6 270.7 투자활동현금흐름 -59-36 684-54 -56 부채비율 105.6 92.5 58.5 52.5 50.3 금융자산감소(증가) 0 19 0 0 0 순차입금/자기자본 30.0 22.8-22.9-23.1-25.5 유형자산감소(증가) -54-39 563-48 -50 EBITDA/이자비용(배) 11.3 14.7 40.4 77.3 153.6 무형자산감소(증가) -2-16 -16-16 -16 주당지표 (원) 기타 -3 0 137 9 9 EPS(계속사업) 103 183 1,092 352 440 재무활동현금흐름 20-83 -175-78 -31 BPS 2,425 2,589 3,654 4,011 4,447 단기금융부채증가(감소) 43-64 -155-60 -14 CFPS 268 338 1,140 423 524 장기금융부채증가(감소) 0 0 0 0 0 주당 현금배당금 17 35 35 35 35 자본의증가(감소) 0 0 0 0 0 Valuation지표 (배) 배당금의 지급 -10-8 -16-16 -16 PER(최고) 38.0 20.5 3.6 11.2 8.9 기타 -13-12 -5-3 -2 PER(최저) 18.0 11.1 2.5 7.9 6.3 현금의 증가(감소) 1-2 490-22 77 PBR(최고) 1.6 1.5 1.1 1.0 0.9 기초현금 10 12 10 500 478 PBR(최저) 0.8 0.8 0.8 0.7 0.6 기말현금 12 10 500 478 555 PCR 10.7 11.0 3.2 8.6 7.0 FCF -21 57 631 38 90 EV/EBITDA(최고) 15.4 12.6 8.5 7.1 5.4 자료 : 대현, SK증권 추정 EV/EBITDA(최저) 9.0 8.0 5.7 4.7 3.5 8