(034220.KS) 1분기 깊은 골을 지났다 Company Comment 2016. 3. 30 단기적으로 강력한 실적모멘텀이 부각되는 것은 제한적이지만, 향후 LG 디스플레이 주가는 Downside Risk보다 Upside Potential이 큰 것으로 판단. 올 하반기 실적 턴어라운드를 겨냥하여 현 시점에서 비중확대 투자 전략 지속 권고 상반기 저점, 하반기 턴어라운드 실적 전망 유지 LG디스플레이의 1분기 연결 실적은 매출액 6.3조원(-16% q-q), 영업적자 -957억원(적전 q-q) 추정 최근 일부 LCD 패널 가격 하락세 둔화, OLED 경쟁력 강화 움직임 등이 부각되면서 LG디스플레이 실적의 상반기 저점, 하반기 턴어라운드 기대 감 이 높아지고 있는 상황. 당사도 기 전망한대로 LG디스플레이가 올 상반 기 실적 저점을 통과할 것으로 예상. 이는 1) 대면적 패널 출하 증가세가 지속될 것으로 예상되고, 2) IPS 주1), In-cell Touch 주2), UHD 주3) 등 고부가가 치 패널 제품 믹스 효과가 확대될 것으로 전망되기 때문. 즉, Q(패널 면적), P(패널 가격)의 동반 상승에 따른 실적 성장을 예상. 참고로 고정비가 높은 디스플레이 산업에서 매출 성장은 이익 성장으로 직결 전망 시간이 갈수록 LG디스플레이에 유리한 시장환경 OLED가 LCD를 대체해 가며 산업 성장을 견인할 것으로 전망. 향후 OLED 패널 시장 내 선발업체와 후발업체 간에 확연한 격차가 발생할 것 으로 예상. 즉, 기술력, 고객기반 등을 바탕으로 설비증설을 할 수 있는 업 체와 할 수 없는 업체로 나눠진다는 의미로 시사하는 바가 크다고 판단. 규 모의 경제가 관건인 디스플레이 산업에서 차별적인 설비투자는 업체 간에 극복할 수 없는 수익성 격차로 연결된다고 판단. 동사의 OLED 패널 시장 지위가 더욱 강화되는 등 독주는 지속될 전망 주1) IPS(In-Plane Switching): 광시야각 기술 주2) In-cell Touch: 내장형 터치스크린 주3) UHD(Ultra High-Definition): 약 800만 화소, 3840x2160 해상도 Buy (유지) 목표주가 32,000원 (상향) 현재가 ( 16/03/30) 25,700원 업종 디스플레이 KOSPI / KOSDAQ 1,994.91 /686.5 시가총액(보통주) 9,195.9십억원 발행주식수(보통주) 357.8백만주 52주 최고가( 15/04/02) 32,350원 최저가( 15/11/16) 20,600원 평균거래대금(60일) 37,537백만원 배당수익률(2016E) 1.95% 외국인지분율 31.6% 주요주주 LG전자 외 2인 37.9% 국민연금 8.1% 주가상승률 3개월 6개월 12개월 절대수익률 (%) 5.8 13.0-20.4 상대수익률 (%p) 4.2 10.0-19.4 2015 2016E 2017F 2018F 매출액 28,384 27,072 28,318 29,296 증감률 7.3-4.6 4.6 3.5 영업이익 1,626 271 1,107 1,236 영업이익률 5.7 1.0 3.9 4.2 (지배지분)순이익 967 97 709 805 EPS 2,701 272 1,980 2,249 증감률 6.9-89.9 627.0 13.6 PER 9.1 94.4 13.0 11.4 PBR 0.7 0.8 0.7 0.7 EV/EBITDA 2.2 2.9 2.4 2.4 ROE 8.2 0.8 5.7 6.2 부채비율 77.7 79.4 77.7 75.7 순차입금 1,695 1,632 1,569 1,402 단위: 십억원, %, 원, 배 주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 LG디스플레이 1분기 실적 Preview (단위: 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 수정후 y-y q-q 수정전 컨센서스 2Q16F 매출액 7,022 6,708 7,158 7,496 6,328-9.9-15.6 6,089 6,351 6,501 영업이익 744 488 333 61-96 적전 적전 -194-149 -30 영업이익률 10.6 7.3 4.7 0.8-1.5-3.2-2.3-0.5 세전이익 624 507 273 31-122 적전 적전 -202-192 -62 (지배)순이익 458 335 189-16 -129 적전 적지 -146-142 -71 주: IFRS 연결기준. 자료: FnGuide, NH투자증권 리서치센터 전망 Analyst 고정우 02)768-7462, j.ko@nhwm.com
1분기 Preview: 실적 저점 전망 1분기 영업적자: -957억원 추정 LG디스플레이의 1분기 연결 실적은 매출액 6.3조원(-16% q-q), 영업적자 -957억 원(적전 q-q)으로 추정한다. 영업적자는 당사 기존 전망치와 시장 컨센서스 보다 작을 것으로 예상한다. 주 배경은 환율효과, 원가절감 효과 등으로 판단한다. 2016년 전망: 상반기 저점, 하반기 턴어라운드 전망 2016년 영업이익: 2,713억원 전망 최근 경쟁업체의 대형 LCD 패널 수율 문제, 일부 LCD 패널 가격 하락세 둔화, 대 형OLED 시장 확대 전망 등이 부각되면서 LG디스플레이 실적의 상반기 저점, 하 반기 턴어라운드 기대감 이 높아지고 있는 상황이다. 당사도 기 전망한대로 LG디스 플레이가 올 상반기 실적 저점을 통과할 것으로 예상한다. 이는 1) 대면적 패널 출 하 증가세가 지속될 것으로 예상되고, 2) IPS, In-cell Touch, UHD 등 고부가가치 패널 제품 믹스 효과가 확대될 것으로 전망되기 때문이다. 즉, Q(패널 면적), P(패널 가격)의 동반 상승에 따른 실적 성장을 예상한다. 참고로 고정비가 높은 디스플레 이 산업에서 매출 성장은 이익 성장으로 직결될 것으로 전망한다. 2016년 연결 실적은 매출액 27.1조원(-5% y-y), 영업이익 2,713억원(-83% y-y) 으로 추정한다. LG디스플레이 비중확대 지속 권고 투자의견 Buy, 목표주가 32,000원 상향 디스플레이 산업에서 OLED가 LCD를 대체해 가며 산업 성장을 견인할 것으로 전 망한다. 향후 OLED 패널 시장 내 선발업체와 후발업체 간에 확연한 격차가 발생 할 것으로 예상한다. 즉, 기술력, 고객기반, 자금력 등을 바탕으로 설비증설을 할 수 있는 업체와 할 수 없는 업체로 나눠진다는 의미로 시사하는 바가 크다고 판단 한다. 규모의 경제가 관건인 디스플레이 산업에서 차별적인 설비투자는 업체 간에 극복할 수 없는 수익성 격차로 연결된다고 판단한다. LG디스플레이의 대형 OLED 패널 시장지위가 더욱 강화될 것으로 예상하는 바 독주는 지속될 전망이다. LG디스플레이 주가는 PBR밴드 하단에 위치하여 LCD 하락 사이클, 실적 감익 등 을 모두 반영했다고 판단한다. 향후에는 실질적으로 디스플레이 산업 핵심 지표 등 에 더 민감하게 반응할 것으로 전망한다. 즉, 향후 산업 지표가 안정될 경우 LG디 스플레이의 안도랠리가 가능하고, 악화될 경우 LG디스플레이가 상대적으로 안정적 인 선택이 될 것으로 예상한다. 어려운 시기일수록 산업 내 시장지배력과 경쟁력이 높아지는 업체에 집중할 것을 권고한다. LG디스플레이에 대한 투자의견은 매수를 유지하고 목표주가는 실적전망 조정으로 기존 29,000원에서 32,000원으로 상향한다. 2
LG디스플레이 실적 전망 (IFRS 연결) (단위: 십억원, 원, 배, %) 2015 2016E 2017F 2018F 매출액 - 수정 후 28,384 27,072 28,318 29,296 - 수정 전 26,621 27,480 28,305 - 변동률 1.7 3.0 3.5 영업이익 - 수정 후 1,626 271 1,107 1,236 - 수정 전 213 1,046 1,108 - 변동률 27.2 5.8 11.5 영업이익률(수정 후) 5.7 1.0 3.9 4.2 EBITDA 5,001 3,938 4,651 4,728 (지배지분)순이익 967 97 709 805 EPS - 수정 후 2,701 272 1,980 2,249 - 수정 전 394 2,068 2,057 - 변동률 -30.9-4.2 9.4 PER 9.1 94.4 13.0 11.4 PBR 0.7 0.8 0.7 0.7 EV/EBITDA 2.2 2.9 2.4 2.4 ROE 8.2 0.8 5.7 6.2 주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 LG디스플레이 실적 전망 (단위: 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015 2016E 2017F Arial Shipment(km2/Qtr) 9,801 9,782 9,835 10,273 9,441 9,535 9,774 10,213 39,691 38,963 39,795 q-q% -3% 0% 1% 4% -8% 1% 2% 4% y-y% 18% 5% 2% 2% -4% -3% -1% -1% 6% -2% 2% ASP($/m2) 652 620 622 632 559 568 586 602 632 579 593 q-q% -16% -5% 0% 2% -12% 2% 3% 3% y-y% 4% 1% -5% -18% -14% -8% -6% -5% -6% -8% 2% 단위당COGS(Area기준,$/km2) 525 519 532 566 506 510 514 523 536 514 511 q-q% -18% -1% 2% 6% -11% 1% 1% 2% y-y% -5% -5% -4% -12% -4% -2% -3% -8% -7% -4% -1% 매출액 7,022 6,708 7,158 7,496 6,328 6,501 6,869 7,374 28,384 27,072 28,318 q-q% -16% -4% 7% 5% -16% 3% 6% 7% y-y% 26% 12% 9% -10% -10% -3% -4% -2% 7% -5% 5% 매출 비중 TV 41% 40% 39% 34% 41% 42% 42% 35% 38% 40% 40% Monitor 17% 16% 16% 15% 17% 15% 14% 14% 16% 15% 15% Notebook & Tablet PC 17% 16% 18% 19% 18% 17% 16% 18% 18% 17% 16% Mobile Etc 25% 28% 27% 32% 24% 26% 28% 33% 28% 28% 30% 영업이익 744 488 333 60.6-96 -30 145 252 1,626 271 1,107 q-q% 19% -34% -32% -82% -258% -69% -583% 74% y-y% 689% 199% -30% -90% -113% -106% -56% 316% 20% -83% 308% 영업이익률 10.6% 7.3% 4.7% 0.8% -1.5% -0.5% 2.1% 3.4% 5.7% 1.0% 3.9% 당기순이익 476 363 199-14 -98-48 83 164 1,023 102 738 순이익률 7% 5% 3% 0% -2% -1% 1% 2% 4% 0% 3% 주: 당기순이익은 지배주주+비지배주주 포함 자료: NH투자증권 리서치센터 전망 3
LG디스플레이 잔여이익모델(RIM) (단위: 십억원, 원) 2015 2016E 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F Net profit 97 709 805 933 1,019 1,112 1,610 1,896 2,211 2,557 2,710 3,352 Shareholder s equity 12,111 12,641 13,267 14,022 14,861 15,794 17,018 18,440 20,099 22,016 24,049 26,563 Forecast ROE (FROE) 0.8% 5.7% 6.2% 6.8% 7.1% 7.3% 9.8% 10.7% 11.5% 12.1% 11.8% 13.2% Spread (FROE-COE) -9.6% -4.6% -4.2% -3.5% -3.3% -3.1% -0.6% 0.3% 1.1% 1.8% 1.4% 2.9% Residual income -1,163-575 -538-482 -479-477 -91 58 213 373 322 727 Cost of equity (COE) 10.4% Beta 1.0 Market risk premium (Rm-Rf) 6.0% Risk-free rate (Rf) 4.0% Beginning shareholder s equity 12,193 PV of forecast period RI -2,324 PV of continuing value 601 Equity value (C+P) 10,470 No of shares (common, mn) 357.8 12M TP Fair price (C) 32,295 Current price (C) 25,700 Upside (-downside) 25.7% Implied P/B (x) 0.9 Implied P/E (x) 46.2 주: RIM(Residual Income Model, 잔여이익모델)은 현금흐름할인모형의 하나로 주주 입장에서 투자원금인 자기자본과 자기자본비용을 초과하는 이익(잔여이익)의 현재가치를 합한 금액을 적정주주가치(자기자본가치)로 보는 Valuation 모델이다. 산식으로 표현하면 다음과 같다. 자기자본가치 = 자기자본 + 미래 잔여이익의 현재가치 합 * 잔여이익(RIt) = 당기순이익t - 자기자본t-1 * 자기자본비용(Cost of Equity)t = 자기자본t-1 * (ROEt - COEt) RIM은 이론적으로 배당할인모형(DDM), 잉여현금흐름할인모형(DCF)과 같은 결과를 도출하면서도 측정지표상의 주관성을 최소화시킨 객관적인 Valuation 모델이라고 할 수 있어 당사 Valuation 기본모델로 사용하고 있다. Market Risk Premium 적용 기준 (Guidance) 구분 Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap. 기준 M-cap 10조원 이상 M-cap M-cap M-cap 2천억~1조원+'BBB+'이상 + 신용등급 'AAA'이상 1조~10조원 + 'A0'이상 2천억원 미만+'BBB-'이상 Risk Premium 5.2% 6.0% 7.0% 8.0% * Risk Free Rate = 4.0%(공통) 4
LG디스플레이 12개월 Forward PBR (배) 2.0 1.5 +/- 2 SD: 1.7x/0.5x 12M Fwd P/B P/B +2std (1.7x) P/B +1std(1.4x) P/B -1std (0.8x) P/B -2std (0.5x) Avg P/B(1.1x) +/- 1 SD: 1.4x/0.8x 1.0 Avg P/B 1.1x 0.5 0.0 08 09 10 11 12 13 14 15 16 자료: NH투자증권 리서치센터 LG디스플레이 실적 관련 상반기 저점, 하반기 턴어라운드 기대감이 높아지고 있는 상황 (배) 영업이익률(우) 12M Fwd P/B(좌) 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 0.0 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-15% 자료: NH투자증권 리서치센터 5
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability (십억원) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 매출액 28,384 27,072 28,318 29,296 PER(배) 9.1 94.4 13.0 11.4 증감률 (%) 7.3-4.6 4.6 3.5 PBR(배) 0.7 0.8 0.7 0.7 매출원가 24,070 24,011 24,393 25,209 PCR(배) 1.6 2.4 2.0 2.0 매출총이익 4,314 3,061 3,925 4,087 PSR(배) 0.3 0.3 0.3 0.3 Gross 마진 (%) 15.2 11.3 13.9 14.0 EV/EBITDA(배) 2.2 2.9 2.4 2.4 판매비와 일반관리비 2,689 2,790 2,818 2,851 EV/EBIT(배) 6.8 41.8 10.2 9.0 영업이익 1,626 271 1,107 1,236 EPS(원) 2,701 272 1,980 2,249 증감률 (%) 19.8-83.3 307.9 11.7 BPS(원) 34,076 33,848 35,329 37,078 OP 마진 (%) 5.7 1.0 3.9 4.2 SPS(원) 79,325 75,659 79,142 81,875 EBITDA 5,001 3,938 4,651 4,728 자기자본이익률(ROE, %) 8.2 0.8 5.7 6.2 영업외손익 -192-136 -122-118 총자산이익률(ROA, %) 4.5 0.4 3.2 3.5 금융수익(비용) -157-120 -111-112 투하자본이익률 (ROIC, %) 10.9 1.9 9.8 11.5 기타영업외손익 -53-35 -31-27 배당수익률(%) 2.0 1.9 1.9 1.9 종속, 관계기업관련손익 19 19 20 20 배당성향(%) 18.5 183.6 25.3 22.2 세전계속사업이익 1,434 135 984 1,118 총현금배당금(십억원) 179 179 179 179 법인세비용 411 34 246 279 보통주 주당배당금(원) 500 500 500 500 계속사업이익 1,023 102 738 838 순부채(현금)/자기자본(%) 13.3 12.9 11.9 10.1 당기순이익 1,023 102 738 838 총부채/ 자기자본(%) 77.7 79.4 77.7 75.7 증감률 (%) 11.6-90.1 627.0 13.6 이자발생부채 4,224 4,224 4,224 4,224 Net 마진 (%) 3.6 0.4 2.6 2.9 유동비율(%) 144.3 149.5 138.6 140.3 지배주주지분 순이익 967 97 709 805 총발행주식수(백만주) 358 358 358 358 비지배주주지분 순이익 57 4 30 34 액면가(원) 5,000 5,000 5,000 5,000 기타포괄이익 -20 0 0 0 주가(원) 24,550 25,700 25,700 25,700 총포괄이익 1,003 102 738 838 시가총액(십억원) 8,784 9,196 9,196 9,196 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT (십억원) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F (십억원) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 현금및현금성자산 752 897 882 988 영업활동 현금흐름 2,727 4,195 4,160 4,268 매출채권 4,098 3,908 4,088 4,230 당기순이익 1,023 102 738 838 유동자산 9,532 9,271 9,642 10,050 + 유/무형자산상각비 3,376 3,667 3,544 3,492 유형자산 10,546 11,308 11,766 12,376 + 종속, 관계기업관련손익 -19-19 -20-20 투자자산 429 427 391 358 + 외화환산손실(이익) 7 0 0 0 비유동자산 13,046 13,376 13,796 14,271 Gross Cash Flow 5,385 3,839 4,567 4,647 자산총계 22,577 22,648 23,437 24,321 - 운전자본의증가(감소) -2,166 472-77 -17 단기성부채 1,416 862 1,408 1,408 투자활동 현금흐름 -2,732-3,871-3,996-3,983 매입채무 2,765 2,848 2,933 3,021 + 유형자산 감소 447 0 0 0 유동부채 6,607 6,202 6,957 7,165 - 유형자산 증가(CAPEX) -2,365-3,700-3,700-3,700 장기성부채 2,808 3,362 2,816 2,816 + 투자자산의매각(취득) 44 21 56 53 장기충당부채 366 369 386 399 Free Cash Flow 362 495 460 568 비유동부채 3,265 3,818 3,293 3,310 Net Cash Flow -5 324 164 285 부채총계 9,872 10,020 10,251 10,475 재무활동현금흐름 -174-179 -179-179 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 자기자본 증가 0 0 0 0 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 부채증감 -174-179 -179-179 이익잉여금 8,159 8,077 8,607 9,233 현금의증가 -138 145-15 106 비지배주주지분 512 516 546 579 기말현금 및 현금성자산 752 897 882 988 자본총계 12,705 12,628 13,187 13,846 기말 순부채(순현금) 1,695 1,632 1,569 1,402 6
투자의견 및 목표주가 변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 LG 디스플레이 034220.KS 2016.03.30 Buy 32,000원(12개월) 2016.01.28 Buy 29,000원(12개월) 2015.10.06 Buy 31,000원(12개월) 2015.05.29 Buy 38,000원(12개월) 2015.05.04 담당 Analyst 변경 2014.09.25 Buy 41,000원(12개월) 2014.07.24 Buy 36,000원(12개월) (원) 60,000 40,000 20,000 종가 목표주가(12M) 0 '14.3 '14.6 '14.9 '14.12 '15.3 '15.6 '15.9 '15.12 종목 투자등급(Stock Ratings) 및 투자등급 분포 고지 1. 투자등급(Ratings): 목표주가 제시일 현재가 기준으로 향후 12개월간 종목의 목표수익률에 따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의 한국 내 상장기업에 대한 투자의견 분포는 다음과 같습니다. (2016년 3월 25일 기준) 투자의견 분포 Buy Hold Sell 74.9% 24.1% 1.0% - 당사의 개별 기업에 대한 투자의견은 변경되는 주기가 정해져 있지 않습니다. 당사는 투자의견 비율을 주간 단위로 집계하여 기재하고 있으니 참조하시기 바랍니다. Compliance Notice 당사는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 발행주식 등을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 "LG디스플레이"를 기초자산으로 하는 ELW의 발행회사 및 LP(유동성공급자)임을 알려드립니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 고지 사항 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 금융투자분석사가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 최선을 다해 분석한 결과이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 투자자의 투자판단을 위해 작성된 것이며 어떠한 경우에도 주식 등 금융투자상품 투자의 결과에 대한 법적 책임소재를 판단하기 위한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 지적 재산권은 당사에 귀속되며 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. 동사에 대한 조사분석자료 의 작성 및 공표가 중단되는 경우, 당사 홈페이지()에서 이를 조회하실 수 있습니다. 7