22. 8. 27 LG 화학 5191 Earnings Surprise Rally 3Q2E 영업이익 8,669 억원 정유 / 화학 Analyst 노우호 2. 6454-4867 wooho.rho@meritz.co.kr RA 위정원 2. 6454-4883 jungwon.wee@meritz.co.kr 3Q2 영업이익 8,669 억원 (+6% QoQ) 추정 : 호황기에버금가는석유화학업황 ABS/ 특수고무 /PVC 가이익서프라이즈를견인 NCC Cycle 반등과재고확충수요 3Q2E 전지영업이익 1,71 억원 : 원통형전지 871 억원, 중대형 EV 배터리 639 억원 전지부문 Big Wave 에대한의견은유효 : No.1 Battery Player 의여유 Must-buy Stock 으로커버리지최선호주, 적정주가는 81 만원제시 Buy 적정주가 (12 개월 ) 81, 원 현재주가 (8.26) 757, 원 상승여력 7.% KOSPI 2,369.32pt 시가총액 534,384억원 발행주식수 7,59만주 유동주식비율 64.29% 외국인비중 36.54% 52주최고 / 최저가 758,원 /23,원 평균거래대금 3,925.3억원 주요주주 LG 외 3 인 33.37 국민연금공단 1.93 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 46.7 91.6 134. 상대주가 36.2 68. 89.3 주가그래프 ( 천원 ) LG화학 (pt) 96 코스피지수 ( 우 ) 3, 72 48 2,15 24 1,3 '19.8 '19.12 '2.4 '2.8 3Q2E 영업이익 8,669 억원, 3 개분기연속이익서프라이즈 3Q2E 영업이익 8,669 억원으로 3 개분기연속서프라이즈를기록할전망이다. 기존추정치 ( 영업이익 6,629 억원 ) 대비 31% 상향요인은호황기에버금가는기초소재부문의수익성에기인한다. 사업부별이익흐름은기초소재 6,637 억원, 전지 1,71 억원 ( 원통형 871 억원, 중대형 639 억원 ), 첨단소재 287 억원, 기타 45 억원이다. Covid-19 의역설 : NCC Cycle 의빠른반등시점마련 Covid-19 발생은오히려 NCC Cycle 에긍정적나비효과를발생시켰다. 결론은유가약세에따른 ECC 대비 NCC 의원가경쟁력우위선점과 Covid-19 의역설적수요를비롯한제품별재고확충수요이다. 당사는 2H2 기점으로석유화학 Cycle bottom-out 시점을전망, 이는기존전망변경, 글로벌석유화학공급압박이완화, 반면수요회복으로제품별가격회복강도가클점을추정하기때문이다. 동사의석유화학제품포트폴리오호황기 동사의 up-downstream 으로구성된기초소재포트폴리오가당분기이익서프라이 즈를견인한다. 당분기호황기에유사한제품은 ABS(3Q 스프레드 718 달러 / 톤, +25% QoQ), PVC(464 달러 / 톤, +5% QoQ), 특수고무이다. 19~2 년가동률감안시, 해당제품군들은공급건전성이높아수요반등에따른수익성회복이가장빠른제품군이다. Covid-19 완화및역내재고확충수요발생중으로연말까지수익성 호조가지속되겠다. 전지와석유화학의쌍두마차 여전히 Must-buy Stock 석유화학수익성호조와전지의헤게모니강화 ( 특히중대형은 High Nickel 추세의선도주자 ) 의기존의견을유지한다. 커버리지 Top-pick, 적정주가는 81 만원을제시 한다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 218 28,183. 2,246.1 1,472.6 2,23-25.5 218,227 17.2 1.6 7.8 8.9 67.1 219 28,625. 895.7 313.4 4,216-75.5 217,23 75.3 1.5 11.1 1.8 95.7 22E 31,286.8 2,499.3 1,629.3 22,858 365.6 235,557 33.1 3.2 14. 9.2 133.3 221E 4,634.2 2,998.4 212.2 4,19 7.1 269,883 18.9 2.8 1.1 14.4 131.4 222E 45,425.7 3,333. 2,346.2 5,29 25.7 313,473 15.1 2.4 8.3 15.6 125.5
Company Brief 표 1 LG 화학 3Q2 Preview ( 십억원 ) 3Q2E 3Q19 (% YoY) 2Q2 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.) 매출액 8,319.9 7,347.3 13.2 6,548.6 27. 8,21.5 3.7 영업이익 866.9 38.3 128. 541. 6.2 584.1 48.4 세전이익 822.2 243.9 237.1 493.1 66.7 489. 68.1 순이익 ( 지배주주 ) 618.6 128.6 381. 382.3 61.8 365.4 69.3 영업이익률 1.4 5.2 8.3 7.3 순이익률 7.4 1.8 5.8 4.6 표 2 LG 화학분기별이익추정 Table ( 십억원 ) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2 3Q2E 4Q2E 219 22E 221E 매출액 6,639.1 7,177.4 7,347.3 7,461.2 7,115.7 6,548.6 8,319.9 9,32.6 28,625. 31,286.8 4,634.1 기초소재 3,748.8 3,936.4 3,964.8 3,898. 3,695.9 3,312.8 5,217.5 5,183. 15,548. 17,49.2 19,949.9 첨단소재 1,233.5 1,253.5 1,217.9 1,21.1 1,17.4 789.2 1,125.7 1,14.7 4,96. 4,163. 4,74.2 전지 1,65.1 2,9.4 2,21.2 2,48.6 2,26.9 2,823. 3,97.9 4,414. 8,35.3 13,468.8 2,32.8 ( 원통형 ) 284.9 367. 572.3 667.9 1,892.1 2,826.8 (EV중대형) 1,3. 1,637.3 3,47.8 3,386.5 9,371.6 15,971.9 팜한농 / 바이오 371.5 323.6 259.6 263.2 38.5 338.1 219.2 264.7 1,217.9 1,22.5 1,7.7 영업이익 275.4 267.5 38.3-27.5 236.5 541. 866.9 854.9 895.7 2,499.3 2,998.4 %OP 4.1% 3.7% 5.2% -.4% 3.3% 8.3% 1.4% 9.2% 3.1% 8.% 7.4% 기초소재 398.6 382.2 321.2 315.8 242.6 434.7 663.7 565.5 1,417.8 1,96.5 1,625.7 첨단소재 3.5 19. 32.8 8.3 62.1 35. 28.7 15.1 63.6 14.9 111.8 전지 -147.9-128. 71.2-249.6-51.8 155.5 17.1 289.5-454.3 563.3 1,199.4 ( 원통형 ) 5.8 67.2 87.1 19.2 269.2 498.4 (EV중대형) -65.1 37.3 63.9 161.1 197.2 637.4 팜한농 / 바이오 5. 2. 5. -16.9 58.5 25.7 4.5-15.2 58.1 73.5 61.5 세전이익 279.6 192.9 243.9-155.9 149.3 493.1 822.2 87.2 56.5 2,271.8 2,794. 순이익 ( 지배주주 ) 194.5 68.1 128.6-77.8 21.1 382.3 618.6 67.4 313.4 1,629.4 2,12.2 %YoY 매출액 1.3 1.8 1.6 1.6 7.2-8.8 13.2 24.7 1.6 9.3 29.9 영업이익 -57.7-62. -36.9 적전 -14.1 12.2 128. 흑전 -6.1 179. 2. 세전이익 -57.2-7.1-49.7 적전 -46.6 155.6 237.1 흑전 -71.1 35.3 23. 순이익 ( 지배 ) -63.4-85.7-62.6 적전 -89.2 461.4 381. 흑전 -78.7 419.9 29. %QoQ 매출액 -9.6 8.1 2.4 1.6-4.6-8. 27. 11.8 영업이익 -4.9-2.9 42.2 적전 흑전 128.8 6.2-1.4 세전이익 77.5-31. 26.4 적전 흑전 23.3 66.7-1.8 순이익 ( 지배 ) 61.9-65. 88.8 적전 흑전 1,711.8 61.8-1.8 2 Meritz Research
LG 화학 (5191) 그림 1 LG 화학 12M Fwd PER 그림 2 LG 화학 12M Trailing PBR ( 원 ) LG화학 8, 23.x 2.4x ( 원 ) LG화학 8, 3.x 17.8x 2.6x 6, 15.2x 6, 2.2x 12.6x 1.7x 4, 1.x 4, 1.3x 2, 2,.9x '17 '18 '19 '2 '21 '17 '18 '19 '2 '21 그림 3 LG 화학 3Q2 영업이익컨센서스추이 그림 4 LG 화학연간영업이익컨센서스추이 ( 십억원 ) 3Q2 OP 65 ( 십억원 ) 22E 221E 3, 59 2,6 53 2,2 47 1,8 41 1,4 35 '2.1 '2.4 '2.7 1, '2.1 '2.4 '2.7 자료 : Quantwise, 메리츠증권리서치센터 자료 : Quantwise, 메리츠증권리서치센터 그림 5 PVC 스프레드 : 사상 4 년래고점경신중 그림 6 ABS 스프레드 : 역대최대호황수준 ( 달러 / 톤 ) 6 '17-19 Range 22 219 218 217 ( 달러 / 톤 ) 1, '17-19 Range 22 219 218 217 52 8 44 6 36 4 28 2 2 '1월 '5월 '9월 '1월 '5월 '9월 자료 : Platts, 메리츠증권리서치센터 자료 : Platts, 메리츠증권리서치센터 Meritz Research 3
Company Brief LG 화학 (5191) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) 218 219 22E 221E 222E ( 십억원 ) 218 219 22E 221E 222E 매출액 28,183. 28,625. 31,286.8 4,634.2 45,425.7 영업활동현금흐름 2,125. 3,121.1 2,736.6 5,83.1 6,221.5 매출액증가율 9.7 1.6 9.3 29.9 11.8 당기순이익 ( 손실 ) 1,519.3 376.1 1,693.8 2,869.4 2,369.9 매출원가 22,836.8 23,779.2 25,41.3 31,955.5 35,929.1 유형자산상각비 1,379.3 1,719.6 2,169.4 2,626. 2,998.3 매출총이익 5,346.2 4,845.8 5,876.5 8,678.7 9,496.6 무형자산상각비 18. 136.9 129. 94.3 87.3 판매관리비 3,1.1 3,95.2 3,377.2 4,698.7 4,542.6 운전자본의증감 -1,264.4 114.6-1,588. -56.6-466. 영업이익 2,246.1 895.7 2,499.3 2,998.4 3,333. 투자활동현금흐름 -3,639.1-6,111.4-5,157.8-5,28.2-5,373.7 영업이익률 8. 3.1 8. 9.8 1.9 유형자산의증가 (CAPEX) -4,219.4-6,238.2-5,648.1-5,2. -5,3. 금융손익 -157.1-146. -419. -176.4-186.7 투자자산의감소 ( 증가 ) -66.6-129.3-139. -8.2-73.7 종속 / 관계기업손익 5.1 22.2 8.2 12. 12. 재무활동현금흐름 1,793.9 2,3.7 3,127. 1,446.6 1,446.6 기타영업외손익 -154. -211.3 168.6-4. -4. 차입금의증감 2,325.1 3,45.2 4,313.9 1,6.2 1,6.2 세전계속사업이익 1,94.1 56.6 2,271.8 2,794. 3,118.3 자본의증가.2.... 법인세비용 42.7 184.5 578.1 67.6 748.4 현금의증가 ( 감소 ) 264.4-625.1 76.7 1,249.6 2,294.4 당기순이익 1,519.3 376.1 1,693.8 2,869.4 2,369.9 기초현금 2,249.3 2,513.7 1,888.6 2,595.3 3,844.8 지배주주지분순이익 1,472.6 313.4 1,629.3 2,12.2 2,346.2 기말현금 2,513.7 1,888.6 2,595.3 3,844.8 6,139.2 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) 218 219 22E 221E 222E 218 219 22E 221E 222E 유동자산 12,88.5 11,869.7 19,87.8 22,437.3 26,663.1 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 2,513.7 1,888.6 2,595.3 3,844.8 6,139.2 SPS 399,236 45,498 443,24 575,617 643,493 매출채권 4,381.2 3,738.2 6,972. 7,86.1 8,676.9 EPS( 지배주주 ) 2,23 4,216 22,858 4,19 5,29 재고자산 4,289.5 5,33.7 6,751.7 7,611.7 8,42.7 CFPS 52,86 5,11 68,462 95,85 114,59 비유동자산 16,855.6 22,154.7 25,76.8 27,636.6 29,924.8 EBITDAPS 52,886 38,986 67,963 94,915 113,888 유형자산 13,839.2 18,593.6 21,17.1 23,591.1 25,892.7 BPS 218,227 217,23 235,557 269,883 313,473 무형자산 2,6.2 2,26.2 2,289.2 2,194.9 2,17.7 DPS 6, 2, 2, 2, 2, 투자자산 424.1 575.6 716.8 797. 87.7 배당수익률 1.7.6.3.3.3 자산총계 28,944.1 34,24.4 44,164.6 5,73.9 56,587.8 Valuation(Multiple) 유동부채 7,273.5 8,941.5 15,162.4 18,219.2 21,159. PER 17.2 75.3 33.1 18.9 15.1 매입채무 2,166. 2,379.7 3,211.5 3,62.6 3,996.8 PCR 6.6 6.3 11.1 8. 6.6 단기차입금 1,254.1 771.1 1,372.7 1,372.7 1,372.7 PSR.9.8 1.7 1.3 1.2 유동성장기부채 359. 585. 2,287.6 3,887.6 5,487.6 PBR 1.6 1.5 3.2 2.8 2.4 비유동부채 4,348.5 7,699.1 1,75. 1,211.7 1,337.6 EBITDA 3,733.3 2,752.1 4,797.7 6,7.2 8,39.6 사채 2,72.9 5,299.2 5,492.3 5,492.3 5,492.3 EV/EBITDA 7.8 11.1 14. 1.1 8.3 장기차입금 981.9 1,536.8 3,398. 3,398. 3,398. Key Financial Ratio 부채총계 11,622. 16,64.6 25,237.4 28,43.9 31,496.6 자기자본이익률 (ROE) 8.9 1.8 9.2 14.4 15.6 자본금 391.4 391.4 391.4 391.4 391.4 EBITDA 이익률 13.2 9.6 15.3 16.5 17.7 자본잉여금 2,274.6 2,274.6 2,274.6 2,274.6 2,274.6 부채비율 67.1 95.7 133.3 131.4 125.5 기타포괄이익누계액 -23. -85.5 3.9 3.9 3.9 금융비용부담률.5.7.7.6.6 이익잉여금 14,994.3 14,798.7 16,116.9 18,84.1 22,216.3 이자보상배율 (x) 16.6 4.3 1.8 15.9 17.7 비지배주주지분 239.1 378.8 487.5 516.2 552.3 매출채권회전율 (x) 6.4 7.1 5.8 5.5 5.5 자본총계 17,322.1 17,383.8 18,927.2 21,643. 25,91.3 재고자산회전율 (x) 7.4 6.1 5.3 5.7 5.7 4 Meritz Research
LG 화학 (5191) Compliance Notice 본조사분석자료는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료에게재된내용은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은본자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는투자결과와관련한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로당사의허락없이복사, 대여, 배포될수없습니다. 투자등급관련사항 (219 년 9 월 16 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 3 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +2% 이상매수 78.8% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +2% 미만중립 21.2% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 22년 6월 3일기준으로 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) LG 화학 (5191) 투자등급변경내용 * 적정주가대상시점 1 년이며, 투자등급변경그래프는수정주가로작성됨 변경일자료형식투자의견적정주가담당자괴리율 * ( 원 ) 평균최고 ( 최저 ) 주가및적정주가변동추이 218.7.25 기업브리프 Buy 49, 노우호 -27.4-19.5 219.7.25 1 년경과 -33.9-31.1 219.9.3 산업브리프 Buy 42, 노우호 -22. -.1 22.4.29 기업브리프 Buy 48, 노우호 -2.5-8.3 22.6.11 기업브리프 Buy 54, 노우호 -7.9 -.2 22.7.13 기업브리프 Buy 62, 노우호 -14.9-11.8 22.7.31 기업브리프 Buy 71, 노우호 -2.1 6.8 22.8.27 기업브리프 Buy 81, 노우호 - - ( 원 ) 9, 6, 3, LG 화학 적정주가 18.8 19.2 19.8 2.2 2.8 Meritz Research 5