2013년 0월 0일

18 년 월 일 I Equity Research SK 텔레콤 (1767) 물적분할이면더이상좋을수없다 매수 /TP 만원으로유지, 여기선무조건적매수추천 SKT 에대한투자의견을매수로유지하며통신서비스업종 Top Pick 으로제시한다. 1) SKT 물적분할을통한지배구조개편가능성이높아지고있어이에따른소액주주들의큰수혜가예상되고, ) 18 년기대배당수익률이.7% 로역사적상단에위치해있어주가하방경직성확보가가능할전망이며, ) 일부투자가들의우려와는달리연결기준 18 년도영업이익감소전환가능성이사실상희박하고, ) 시장안정화로 1 분기영업이익이컨센서스에부합할전망이며, ) CATV M&A 에대한정부의스탠스변화가예상되어 SKT CATV M&A 가능성이높은상황이기때문이다. 실적전망치를이전수준으로유지함에따라 1 개월목표주가는기존의 만원을유지한다. 인적분할보단물적분할가능성이높아지는상황, 장점도많아 최근 SKT 물적분할가능성이급부상중이다. 가장큰이유는 SKT 박정호사장이 1 일주총에서지배구조개편관련하여다양하게검토중인데인적분할보다는그룹내전체 ICT 군이일을잘할수있는방향으로고민하고있다고언급했기때문이다. 결국금년도로예상되는 SKT 의지배구조개편작업은당초대다수투자가들이예상한인적분할보다는물적분할에더힘이실리는양상이다. 단 SKT 물적분할이추진되려면이사회결의및주총통과가필수적이다. 일부에선왜 SKT 가물적분할을선택하려는지에대해의문을제기하는데사실상 SKT 경영진들이물적분할을추진할이유는충분하다. 1) 정부규제완화가예상되고, ) 주총에서큰무리없이통과될가능성이높으며, ) 신사업육성및 ICT M&A 에유리한구조이고, ) 정치권 / 언론에서의잡음없이지배구조개편을추진할수있으며, ) 최근 SK 그룹 CEO 들입장에서중요한과제인기업가치상승에도도움이되기때문이다. 대주주는큰이득없지만소액주주큰수혜입을전망 SKT 물적분할시최태원회장의수혜는미미할것으로보인다. SK 하이닉스및물적분할후통신부문사업회사가배당성향을늘릴수는있지만그수혜가크지는않을전망이기때문이다. 반면소액주주는큰수혜를받을것으로판단된다. 1) 인적분할의근본적인약점인 SK 와중간지주회사와의합병가능성을원천제거할수있고, ) SK 하이닉스와 SK 플래닛의가치를드러내기가원활해지며, ) 통신부문이비상장사로내려가고중간지주사가사업회사로전환할경우정부규제완화가기대되고, ) 자회사배당금유입분및신규사업영위를통한현금흐름창출을바탕으로중간지주회사가신규 ICT 사업발굴에적극적으로나설것으로보여성장성부각이기대되기때문이다. Key Data Update BUY I TP(1M):, 원 I CP( 월 일 ): 1, 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt),96. 18 19 주최고 / 최저 ( 원 ) 8,/9, 매출액 ( 십억원 ) 17,88. 17,86. 시가총액 ( 십억원 ) 18,69.6 영업이익 ( 십억원 ) 1,8. 1,69. 시가총액비중 (%) 1. 순이익 ( 십억원 ),866.,797. 발행주식수 ( 천주 ) 8,7.7 EPS( 원 ),,6 6 읷평균거래량 ( 천주 ) 176. BPS( 원 ) 8,61 1,66 6 읷평균거래대금 ( 십억원 ).6 18 년배당금 ( 예상, 원 ) 11, Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%).7 외국읶지분율 (%). 주요주주지분율 (%) SK 외 읶. 국민연금 9. 주가상승률 1M 6M 1M 젃대 (.) (8.1) (1.8) 상대 (6.7) (1.1) (.) Financial Data ( 천원 ) 7 87 67 7 7 SK 텔레콤 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 11 1 9 8 7 7 6 17. 17.6 17.9 17.1 18. 투자지표단위 1 16 17 18F 19F 매출액십억원 17,16.7 17,91.8 17,. 17,16. 17,9.7 영업이익십억원 1,78. 1,.7 1,6.6 1,6.9 1,667.1 세젂이익십억원,.,96.1,.,987.,918.8 순이익십억원 1,18.6 1,676.,99.8,.1,996. EPS 원 18,87,76,198 7,77 7,17 증감률 % (1.7) 1..1 17. (1.8) PER 배 11.91 1.86 7.19 6.1 6. PBR 배 1. 1.18.9.8.76 EV/EBITDA 배.18.9..71. ROE % 1.1 1.7 1.7 16. 1.6 BPS 원 16,87,796 9,9 78,1,611 DPS 원 1, 1, 1, 11, 11, Analyst 김홍식 -771-7 pro11@hanafn.com RA 성도훈 -771-71 dohunsung@hanafn.com

그림 1. SK 텔레콤물적분할시나리오 SK ( 가칭 )SK 투모로우 ( 중갂지주회사 ) SKT( 통싞부문 ) SK 브로드밴드 SK 하이닉스 SK 플래닛 SK 텔링크 그림. SKT 경영진이물적분할을추진할가능성이높은이유 1 정부규제완화가예상 주총에서무리없이통과될가능성이높음 싞사업육성및 ICT M&A 에유리한구조임 정치권 / 얶롞에서의잡음없이지배구조개편을추진할수있음 SK 그룹 CEO 들의중요한과제읶기업가치상승에도움이됨 그림. SKT 물적분할이소액주주에게큰이득이될것으로판단하는이유 1 SK 와중갂지주회사와의합병가능성을원천적으로제거할수있음 SK 하이닉스와 SK 플래닛의가치를드러내기가원홗해짐 통싞부문이비상장사, 중갂지주사가사업회사로젂홖할경우정부규제완화기대 현금흐름창출을바탕으로중갂지주회사가싞규 ICT 사업발굴에나서성장성부각이기대

특히 SKT 물적분할은자회사지분가치부각외에도 SK 와의장기합병리스크제거, 규제완화를이끌수있어긍정적 특히물적분할은인적분할보다소액주주들에겐더큰호재라는판단인데그이유는다음과같다. 1) SKT의인적분할의경우단기적으론호재이지만장기적으로는악재일수있다고판단하는투자가들이적지않다. 처음엔 SKT 분할에그치지만결국 년후엔중간지주회사와 SK 가합병할수있다고판단하기때문이다. 즉중간지주회사와 SK 가합병할당시중간지주회사주가를누를수있다고판단하는투자가들이많다고볼수있다. 그런데물적분할을할경우지분율문제로 SK 와중간지주회사와의합병가능성을원천제거할수있어긍정적이다. ) 기존 SKT에서통신사업부문을떼내어물적분할하고신사업을중간지주사에서추진할경우정부규제간섭에서벗어나기가수월해진다. 통신부문이비상장사로전환될뿐아니라중간지주회사가신사업을영위함에따라통신부문의이익노출을피하기가쉬워진다는얘기다. 인적분할의경우에는순수지주회사인중간지주회사가사업회사로전환하기위한작업이필요해사실상물적분할이규제완화효과가더크다. ) 통신 / 플랫폼자회사지분매각을통한자금마련을통해 ICT 관련기업 M&A를추진할수있으며극단적으로는중간지주회사자사주매각을통한타회사유가증권취득도가능해진다. 인적분할처럼경영권을강화하긴어렵지만자회사지분율이높은자회사지분매각을통해신사업을강화할수있다는장점이존재한다. 그림. SKT PER 밴드추이 그림. SK 텔레콤물적분할시적정시가총액 ( 원 ), PER Band ( 조원 ) 현재가치하이닉스가치 SK 플래닛가치통싞부문가치,,,, 1, 1, 1 1,, 11.1 1.1 1.1 1.1 1.1 16.1 17.1 18.1 수정주가 1.6x 11.9x 1.x 8.x 6.8x 현재 읶적분할시 자료 : Wisefn, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 물적분할발표시 9 만원, G 기대감 까지감안하면 만원까지주가상승 가능할전망 만약 SKT가물적분할을하여통신부문을 1% 비상장자회사로내린다면대략 % 의주가상승이예상된다. 가치산정기준은다음과같다. 먼저 SK플래닛과 SK하이닉스영업이익 / 세전이익기여분을제거하고유효법인세율을적용하면대략 SKT 순이익이 1.조원에달하므로통신부문의가치를 1조원으로볼수있다. 여기에 SK하이닉스와 SK플래닛지분가치를각각 1조원과 조원으로산정할수있다. SK하이닉스는 / 종가기준, SK플래닛은펀딩추진가격기준이다. 결국통신 /IT/ 플랫폼가치의합이 8조원에달하는데보수적으로 % 할인값을적용한다고해도 9만원까지의주가상승을기대할수있을것으로판단된다. 그런데만약 G 기대감이살아준다면연내 만원까지의주가상승도가능할전망이다. 통신부문의 Multiple 이 1배가아닌 1~1배까지도충분히형성될수있을것이기때문이다. 과거 LTE 도입당시 SKT Multiple 과 G 시장영향력이 G/G 보다월등히높을것이라는점을감안하면결코무리한 Multiple 적용은아니란판단이다.

추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 1 16 17 18F 19F 1 16 17 18F 19F 매출액 17,16.7 17,91.8 17,. 17,16. 17,9.7 유동자산,16.,996.6,9.1 7,67. 9,6.8 매출원가..... 금융자산 1,66.,1. 1,17.,.,61. 매출총이익 17,16.7 17,91.8 17,. 17,16. 17,9.7 현금성자산 768.9 1,. 817.,8.,661. 판관비 1,8.7 1,6.1 1,98. 1,61.1 1,66.6 매출채권등,1.,69.1,77.8,1.7,87.8 영업이익 1,78. 1,.7 1,6.6 1,6.9 1,667.1 재고자산 7.6 9.8 7.9.6.9 금융손익 (6.) 8. (6.9) (16.9) (16.9) 기타유동자산 9. 7. 66.1 66. 66.1 종속 / 관계기업손익 786.1.,11.9,7.6,96. 비유동자산,1.1,1.,91. 6,7. 6,6. 기타영업외손익 (1.6) (.) (8.) (197.) (197.) 투자자산 8,. 8,1. 9,96.8 9,9.9 9,99.9 세젂이익,.,96.1,.,987.,918.8 금융자산 1,6.7 1,19.7 99.1 9. 97. 법읶세 19. 6. 7.6 916. 9.7 유형자산 1,71. 1,7. 9,69.7 9,99.1 1,. 계속사업이익 1,1.9 1,66.1,67.7,7.9,18. 무형자산,1.,78.8,77.9,77.9,77.9 중단사업이익... (.). 기타비유동자산 9. 7. 8.1 8.1 8.1 당기순이익 1,1.9 1,66.1,67.7,7.8,18. 자산총계 8,81. 1,97.7 1,81.,8. 6,1. 비지배주주지분순이익 (.7) (1.9) 7.8.7 1.9 유동부채,6. 6,.1 6,61. 6,1. 6,69. 지배주주순이익 1,18.6 1,676.,99.8,.1,996. 금융부채 1,8. 1,79.8,1.9,1.1,1. 지배주주지분포괄이익 1,. 1,.,78.9,81.,8.6 매입채무등,89.,6.1,77.8,79.6,6.1 NOPAT 1,7.1 1,16. 1,. 1,66.9 1,8. 기타유동부채 78.9 9. 8.7 79.8 7.9 EBITDA,71.,6.,78.,97.,99.7 비유동부채 7,9.8 8,77.1 7,19. 7,89. 7,89. 성장성 (%) 금융부채 6,6. 6,78.8,88.7,88.7,88.7 매출액증가율 (.) (.). (.) 1.1 기타비유동부채 1,.8,8. 1,8.7 1,8. 1,8. NOPAT증가율 (1.7) (.) (1.).6 1. 부채총계 1,7. 1,181. 1,7.9 1,1.7 1,8.6 EBITDA 증가율 (.) (.1).9.9. 지배주주지분 1,1.1 1,971. 17,8.6,196.7,16. 영업이익증가율 (6.) (1.1).1 7. 1. 자본금.6.6.6.6.6 ( 지배주주 ) 순익증가율 (1.7) 1..1 17. (1.8) 자본잉여금,91.9,91.9,91.9,91.9,91.9 EPS증가율 (1.7) 1..1 17. (1.8) 자본조정 (,76.) (,716.1) (,719.) (,719.) (,719.) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 9. (6.) (.9) (.9) (.9) 매출총이익률 1. 1. 1. 1. 1. 이익잉여금 1,7.6 1,9. 17,8.,176.,96. EBITDA 이익률 7. 6.9 7. 9.1 8.9 비지배주주지분 1. 1. 7. 6.6 7. 영업이익률 1. 9. 8.8 9.6 9.6 자본총계 1,7.1 16,116. 18,9.6,.,66.6 계속사업이익률 8.8 9.7 1. 18. 17. 순금융부채 6,17.1,618. 6,78.,89.,6.1 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 1 16 17 18F 19F 1 16 17 18F 19F 주당지표 ( 원 ) 영업홗동현금흐름,778.1,.,91. 6,18. 6,11. EPS 18,87,76,198 7,77 7,17 당기순이익 1,1.9 1,66.1,67.7,7.8,18. BPS 16,87,796 9,9 78,1,611 조정,97.9,69. 1,911.6,7.7,7. CFPS 9, 8, 67,919 9,68 9,17 감가상각비,99.,68.6,7.,7.6,7.6 EBITDAPS 8,6 7, 9,7 61,8 61,87 외홖거래손익 (.) (1.1).1.. SPS 1,1 11,67 16,978 11,8 1,17 지분법손익 (786.1) (.) (1,67.7).. DPS 1, 1, 1, 11, 11, 기타 7.8 6. 1.8.1 (.1) 주가지표 ( 배 ) 영업홗동자산부채변동 (68.7) 1.8 (1,67.9) (8.1) (.7) PER 11.9 1.9 7. 6.1 6. 투자홗동현금흐름 (,88.) (,6.) (,88.) (,6.) (,678.1) PBR 1. 1..9.8.8 투자자산감소 ( 증가 ) (96.) (171.) (1,6.7) 7.8 (17.) PCFR.8.6... 유형자산감소 ( 증가 ) (,.) (,67.9) (,71.1) (,66.) (,66.) EV/EBITDA..9..7. 기타.9 176.7 1,89.6 (1.1) (1.1) PSR 1.1 1. 1.1 1.1 1.1 재무홗동현금흐름 (96.6) (1,.8) (78.) (78.9) (77.) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 6.. 17. (.8) 1. ROE 1. 1.7 1. 16. 1.1 자본증가 ( 감소 )..... ROA..6 8. 9. 8.6 기타재무홗동 (99.1) (6.1) (11.).. ROIC 8.6 7.9 7. 7.9 7.9 배당지급 (668.) (76.1) (76.1) (76.1) (776.7) 부채비율 8.9 9. 76. 6.7 9. 현금의증감 (6.) 76. (688.) 1,986. 1,87. 순부채비율 9.9.9.9. 11.6 Unlevered CFO,766.,699.7,8. 7,77.7 7,1. 이자보상배율 ( 배 ).7.. 8.1. Free Cash Flow 1,99. 1,7.7 1.6,68.,61.

투자의견변동내역및목표주가괴리율 SK 텔레콤 ( 원 ),,, SK 텔레콤 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 17.7. BUY, 16.1.8 BUY 8, -1.7% -.% 16..8 BUY 6, -1.79% -1.77% 16.. BUY, -.% -7.% 1..7 BUY, -8.98% -1.68%, 1, 1,, 16. 16.7 16.11 17. 17.7 17.11 18. 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기갂은추천읷이후 1 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 1% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -1%~1% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -1% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 1% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -1%~1% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -1% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 9.9% 8.%.6% 99.9% * 기준읷 : 18 년 월 1 읷 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김홍식 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한갂섭을받지않았으며, 본읶의의견을정확하게반영하여싞의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 자에게사젂제공한사실이없습니다. 당사는 18 년 월 읷현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김홍식 ) 는 18 년 월 읷현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가싞뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완젂성을보장할수없으므로투자자자싞의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.