삼성전기 BUY( 유지 ) 915 기업분석 전기전자 목표주가 ( 유지 ) 14, 원현재주가 (2/21) 96,1 원 Up/Downside +45.7% 218. 2. 22 디딤돌딛고, 걸림돌제거하고 Comment 18 년큰성장기대 : 삼성전기의 18 년매출액은 8.1 조원, 영업이익은 5,762 억원이기대된다. 매출액은 18.6%, 영업이익은 88.2% 증가하는큰폭실적개선을기대하는것이다. 이는 MLCC 의수익성이더올라가고, 기판사업부가턴어라운드하고, 카메라모듈의경쟁심화를방어할수있기때문이다. 1Q18 영업이익은 1,217 억원 (+14.%QoQ, +377.1%YoY) 으로 IT 의계절적비수기임에도불구하고 4Q17 대비개선될전망이어서출발이남다르다. 디딤돌딛고 : 삼성전기의가장큰디딤돌은 MLCC 이다. 산업전반으로공급이타이트해지면서 Blended ASP 상승추세가이어지고있고, 고부가제품이늘면서수익성도좋다. 또한특정고객의존도가낮아리스크도적다. 18 년 MLCC 매출액은 2.7 조원으로 28% 증가하며, 영업이익률도 3%pt 가량개선되면서전사영업이익기여도가 77% 에달할전망이다. 걸림돌제거 : 그동안삼성전기의걸림돌이었던기판사업부가올해는턴어라운드할전망이다. RF PCB 가계절적인굴곡은있지만 18 년에 2 배가량매출이증가하면서전체가동률을올리는게가장큰동력이다. 게다가 SLP 의시작은타 PCB 업체와차별성을내세울수있는좋은기회이다. Action 기회가많은주가 : 스마트폰의 BoM Cost 가올라가고, 경쟁력이높은 MLCC 위주의성장은삼성전기를계속주목해서봐야하는투자포인트다. 대형 IT 업체중올해실적성장폭이가장크고, 부품위주의실적개선이라이익의질도좋아, 1 만원미만의주가는좋은기회가될수있다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 215 216 217P 218E 219E 매출액 6,176 6,33 6,838 8,17 9,299 ( 증가율 ) 1.2-2.3 13.3 18.6 14.7 영업이익 31 24 36 576 795 ( 증가율 ) 364. -91.9 1,155.1 88.2 38. 지배주주순이익 11 15 162 345 49 EPS 129 176 2,136 4,588 6,518 PER (H/L) 636.7/378.9 359.9/254.7 46.8 2.9 14.7 PBR (H/L) 1.5/.9 1.2/.8 1.8 1.6 1.5 EV/EBITDA (H/L) 9.1/6. 9.7/7.7 1.1 7.6 6.5 영업이익률 4.9.4 4.5 7.1 8.6 ROE.3.3 3.8 7.7 1.1 Stock Data 52 주최저 / 최고 58,/112, 원 KOSDAQ /KOSPI 시가총액 876/2,43pt 71,781 억원 6 日 - 평균거래량 713,79 외국인지분율 2.4% 6 日 -외국인지분율변동추이 -1.8%p 주요주주삼성전자외 5 인 24.% ( 천원 ) 삼성전기 ( 좌 ) (pt) KOSPI지수대비 ( 우 ) 2 2 17/2 17/6 17/9 18/1 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 -5.3-11.4 6.4 상대기준 -1.8-7.7 38.9 Analyst 권성률 2 369 3724 srkwon@db-fi.com
2 삼성전기 18 년큰성장기대 18 년영업이익 88% 성장할 전망 삼성전기의 18년매출액은 8.1조원, 영업이익은 5,762 억원이기대된다. 매출액은 18.6%, 영업이익은 88.2% 증가하는큰폭실적개선을기대하는것이다. 영업이익성장률은대형 IT업체중가장높은수준이다. 이는 MLCC(Multi Layer Ceramic Capacitor) 의수익성이더올라가고, 기판사업부가턴어라운드하고, 카메라모듈의경쟁심화를방어할수있기때문이다. 18년에컴포넌트 (MLCC 가주력 ) 에서약 4,6 억원, 기판에서 36억원, 모듈 ( 카메라모듈이주력 ) 에서 82억원의영업이익창출이전망된다. 도표 1. 삼성전기부문별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 216 217 218E 219E 매출액 1,571 1,71 1,841 1,717 1,898 2,55 2,14 2,14 6,33 6,838 8,17 9,299 기판 293 32 4 435 349 39 496 59 1,316 1,446 1,825 2,133 회로기판 114 128 212 256 178 21 325 429 486 71 1,142 1,538 패키지기판 178 192 188 178 171 18 171 161 83 736 683 594 컴포넌트 49 542 68 697 713 729 744 772 1,929 2,338 2,958 3,221 MLCC 437 483 547 641 644 66 682 718 1,681 2,17 2,75 2,955 기타 54 6 61 56 69 69 62 54 248 23 253 266 모듈 773 836 822 581 836 936 9 653 2,658 3,11 3,325 3,946 통신모듈 124 159 14 11 142 163 155 113 594 533 573 587 카메라모듈 649 677 682 47 695 773 745 539 2,64 2,479 2,751 3,359 영업이익 25 71 13 17 122 135 155 164 24 36 576 795 영업이익률 (%) 1.6 4.1 5.6 6.2 6.4 6.6 7.3 8.1.4 4.5 7.1 8.6 자료 : 삼성전기, DB금융투자 1분기영업이익시작좋아, MLCC와카메라모듈주목 1Q18 영업이익은 1,217 억원 (+14.%QoQ, +377.1%YoY) 으로 IT의계절적비수기임에도불구하고 4Q17 대비개선되는것으로출발이남다르다. 1Q18 실적에서주목해야할제품은 MLCC 와카메라모듈이다. MLCC 는계절적약세없이분기매출이계속증가하고있으며캡티브고객의플래그십스마트폰출시로고부가제품비중도증가할것이다. 1Q18 에 MLCC 에서만 1천억원이상의영업이익창출이기대된다. 카메라모듈은갤럭시S시리즈에처음으로듀얼카메라가채용되고, 판가도크게올라가면서 7천억원가까운매출이기대된다.
디딤돌딛고, 걸림돌제거하고 3 디딤돌딛고, 걸림돌제거 관심이많으면 주가도화답한다 삼성전기의가장큰디딤돌은 MLCC 이며, 실제로투자자들이가장많은기대와관심을표명하는삼성 전기의제품도 MLCC 다. 지난번삼성전기 NDR 시행시투자자의관심분야별시간은환산해보면 MLCC 가 45% 비중으로가장높았고, 그다음으로카메라모듈, RF PCB 순이었다. 도표 2. 삼성전기사업에대한투자자의관심도 SLP 9% RF PCB 14% PLP 8% 전장 3% MLCC 45% 카메라모듈 21% 자료 : DB 금융투자 공급늘리기는어렵고, 수요는용량늘고고부가제품늘고 MLCC 는산업전반으로공급이타이트해지면서 Blended ASP 상승추세가이어지고있고, 고부가제품이늘면서수익성도좋다. 신규플래그십스마트폰이나올때마다기기당 MLCC 채용량은평균 2~3% 증가하고있다. 4G에서 5G로가면용량이 2~3% 증가할것이다. 또한특정고객의존도가낮아리스크도적다. 18년 MLCC 매출액은 2.7조원으로 28% 증가하며, 영업이익률도 3%pt 가량개선되면서전사영업이익기여도가 77% 에달할전망이다. 도표 3. 삼성전기 MLCC 매출액과영업이익전망도표 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) 8 14 7 6 5 4 3 2 1 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18E 자료 : DB 금융투자 12 1 8 6 4 2
4 삼성전기 RF PCB와 SLP로인해 18년에 17년대비 1천억원이상이익개선효과기대 그동안삼성전기의걸림돌이었던기판사업부가올해는턴어라운드할전망이다. 기판사업부는 16년, 17년평균적으로 1천억원이상의영업적자를기록하면서실적의발목을잡았으나, 4Q17 에흑자전환의발판을마련하였다. RF PCB(Rigid Flexible PCB) 가계절적인굴곡은있지만 18년에 2배가량매출이증가하면서전체가동률을올리는게가장큰동력이다. RF PCB 매출증가가기판사업부실적개선에얼마나기여하는가는이미지난 4Q17 실적에서경험을하였다. 게다가 SLP(Substrate Like PCB) 의시작은타 PCB업체와차별성을내세울수있는좋은기회이다. 일반메인보드기판이면계속적인가격하락과점유율경쟁으로매출액이계속줄어들수밖에없는데 SLP가신규플래그십모델에채용되기시작하면서매출액방어가가능하다. RF PCB와 SLP로인해기판사업부는 18년에턴어라운드하면서 1천억원이상영업이익개선효과가있을것이다. 도표 4. 삼성전기회로기판매출액전망도표 ( 십억원 ) HDI RF-PCB 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18E 자료 : DB 금융투자 기회가많은주가 MLCC 가좋을 때멀티플도 높게받았다 스마트폰의 BoM Cost(Bill of Materials Cost) 가올라가고, 경쟁력이높은 MLCC 위주의성장은삼성전기를계속주목해서봐야하는투자포인트다. 삼성전기의과거 1년간 Valuation 흐름을보면 MLCC 호황을보였던 29년, 21년에멀티플이높았다. 삼성전기는대형 IT업체중올해실적성장폭이가장크고, 수동부품위주의실적개선이라이익의질도좋아, 1만원미만의주가는좋은기회가될수있다. BUY!
디딤돌딛고, 걸림돌제거하고 5 도표 5. 삼성전기 Historical P/B 추이 ( 원 ) 2, Price.8x 1.4x 1.9x 2.5x 3.x 15, 1, 5, Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 자료 : DB 금융투자
6 삼성전기 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217P 218E 219E 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217P 218E 219E 유동자산 2,73 2,812 2,538 2,628 2,814 매출액 6,176 6,33 6,838 8,17 9,299 현금및현금성자산 1,35 796 451 336 286 매출원가 4,865 5,6 5,43 6,224 7,4 매출채권및기타채권 825 784 871 1,7 1,135 매출총이익 1,312 1,27 1,48 1,883 2,295 재고자산 679 827 919 1,89 1,25 판관비 1,1 1,2 1,12 1,37 1,499 비유동자산 4,539 4,85 5,316 5,647 6,13 영업이익 31 24 36 576 795 유형자산 3,298 3,714 4,199 4,545 4,923 EBITDA 795 633 94 1,235 1,469 무형자산 91 92 73 58 46 영업외손익 65 8-52 -65-78 투자자산 99 848 848 848 848 금융손익 -17-31 -39-45 -47 자산총계 7,269 7,663 7,854 8,275 8,826 투자손익 7 9 유동부채 1,768 2,43 2,114 2,221 2,324 기타영업외손익 75 3-13 -2-31 매입채무및기타채무 721 85 926 1,33 1,136 세전이익 367 32 254 511 718 단기차입금및단기사채 691 842 842 842 842 중단사업이익 -32 유동성장기부채 334 324 324 324 324 당기순이익 21 23 177 371 52 비유동부채 1,186 1,282 1,282 1,282 1,282 지배주주지분순이익 11 15 162 345 49 사채및장기차입금 1,17 1,278 1,278 1,278 1,278 비지배주주지분순이익 9 8 16 26 31 부채총계 2,954 3,325 3,396 3,53 3,66 총포괄이익 -119 64 177 371 52 자본금 388 388 388 388 388 증감률 (%YoY) 자본잉여금 1,45 1,45 1,45 1,45 1,45 매출액 1.2-2.3 13.3 18.6 14.7 이익잉여금 2,446 2,534 2,639 2,927 3,345 영업이익 364. -91.9 1,155.1 88.2 38. 비지배주주지분 93 97 113 139 169 EPS -98.1 36.6 1,114.3 114.8 42.1 자본총계 4,315 4,338 4,458 4,772 5,22 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 215 216 217P 218E 219E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 215 216 217P 218E 219E 영업활동현금흐름 537 68 724 875 1,43 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 21 23 177 371 52 EPS 129 176 2,136 4,588 6,518 현금유출이없는비용및수익 623 728 75 844 918 BPS 54,48 54,64 55,994 59,77 65,91 유형및무형자산상각비 494 68 634 659 674 DPS 5 5 75 75 95 영업관련자산부채변동 161-48 -126-2 -198 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 223 48-86 -136-128 P/E 488.4 288.8 46.8 2.9 14.7 재고자산의감소 22-174 -92-171 -16 P/B 1.2.9 1.8 1.6 1.5 매입채무및기타채무의증가 -122 99 76 17 13 EV/EBITDA 7.3 8.4 1.1 7.6 6.5 투자활동현금흐름 -221-1,186-977 -88-983 수익성 (%) CAPEX -1,196-1,52-1,1-99 -1,4 영업이익률 4.9.4 4.5 7.1 8.6 투자자산의순증 144 7 EBITDA 마진 12.9 1.5 13.8 15.2 15.8 재무활동현금흐름 3 281-91 -11-11 순이익률.3.4 2.6 4.6 5.6 사채및차입금의증가 328 42 ROE.3.3 3.8 7.7 1.1 자본금및자본잉여금의증가 ROA.3.3 2.3 4.6 6.1 배당금지급 -63-41 -38-57 -57 ROIC 6.2.4 4.2 7.5 9.4 기타현금흐름 1-14 안정성및기타 현금의증가 347-239 -344-116 -5 부채비율 (%) 68.5 76.7 76.2 73.4 69.1 기초현금 688 1,35 796 451 336 이자보상배율 ( 배 ) 8.5.5 5.7 1.8 14.9 기말현금 1,35 796 451 336 286 배당성향 ( 배 ) 176.1 158.6 3.7 14.7 13.3 자료 : 삼성전기, DB 금융투자 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다. 1 년간투자의견비율 (217-12-31 기준 ) - 매수 (71.%) 중립 (29.%) 매도 (.%) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 ( 천원 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 삼성전기현주가및목표주가차트 16/2 16/5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 일자투자의견목표주가 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 괴리율 (%) 괴리율 (%) 일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 16/2/1 Buy 75, -23.5-19.3 17/5/18 Buy 95, -4.4 15.8 16/2/29 Buy 7, -23.3-13.9 17/7/11 Buy 13, -22.1-13.8 16/6/29 Buy 63, -2.1-12.2 17/11/28 Buy 14, - - 16/7/25 Hold 63, -12.1-2.7 16/9/23 Hold 55, -11.8 2.9 17/1/26 Buy 74, -14.7-4.6 17/4/27 Buy 85, -1.7-8.2
DB 자본 Research Center 디딤돌딛고, 걸림돌제거하고 / 자산시장장화탁센터장 2)369-337 mousetak@db-fi.com 7 자산전략팀 담당 애널리스트 2)369- @db-fi.com 채권전략파트 신용분석 박정호팀장 3337 cheongho 채권 /FX전략 문홍철파트장 3436 m345 신용분석 이혁재선임연구원 3435 realsize84 RA 박성재연구원 3321 psj1127 투자솔루션파트 원자재 / 헤지펀드유경하파트장 3353 last88 대체투자 정승기선임연구원 3173 seungki.jeong RA 정세록연구원 3273 aing888 주식전략파트주식전략 강현기파트장 3479 hygkang 퀀트 / 해외주식 설태현선임연구원 379 thseol 경제 /FX 권아민선임연구원 349 ahminkwon 산업분석 1 팀 금융 / 글로벌크레딧파트 은행 / 보험 이병건팀장 3381 pyrrhon72 글로벌크레딧 유승우파트장 3426 seyoo 해외채권 / 소버린박유나수석연구원 3377 yuna.park 컨슈머트렌드파트 음식료 / 유통 차재헌파트장 3378 imcjh 제약 / 바이오 구자용연구위원 3425 jaykoo 엔터 / 레저 / 인터넷 / 게임권윤구수석연구원 3457 ygkwon84 생활용품 / 의류 박현진선임연구원 3477 hjpark RA 김승우연구원 3423 seungwoo4268 산업분석 2 팀 IT융합파트 IT총괄 권성률팀장 3724 srkwon 자동차 / 부품 / 타이어김평모수석연구원 353 pmkim IT mid-small caps 권휼선임연구원 3713 hmkwon86 RA 권세라연구원 3352 serakwon 시클리컬파트 조선 / 기계 / 철강 김홍균파트장 312 usckim1 건설 / 건자재 / 부동산조윤호연구위원 3367 uhno 화학 / 정유 / 유틸리티한승재선임연구원 3921 sjhan 통신서비스 신은정연구원 3458 ej.shin
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