217 년 5 월 16 일 대한약품 (2391) 1Q17 Review 영업이익큰폭증가 기업분석 Mid-Small Cap Analyst 정홍식 2 3779 8688 hsjeong@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 4, 원 29,7 원 상회부합하회 Stock Data KOSDAQ (5/15) 시가총액 발행주식수 645.38pt 1,782 억원 6, 천주 52 주최고가 / 최저가 35, / 26,75 원 9 일일평균거래대금 3.9 억원 외국인지분율 1.2% 배당수익률 (17.12E).8% BPS(17.12E) 18,518 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 1.1% 6 개월 -6.4% 12 개월 1.5% 주주구성 이윤우외 9 인 38.5% VIP 투자자문 8.8% Stock Price 1Q17 Review: 영업이익증가 동사의 1Q17 실적은매출액 348 억원 (+1.9% yoy), 영업이익 73 억원 (+31.7% yoy, OP margin 21.%), 순이익 54 억원 (+29.4% yoy) 을기록하였다. 이는동사가추세적인성장 성이유지되고있다는데의의가있다. 이번 1Q17 에는영업이익이큰폭으로증가하였는 데, 이는원재료비용 (1Q16 147 억원 1Q17 112 억원, 비용중원재료비중 : 1Q16 51.2% 1Q17 4.7%) 감소로추정된다. 다만, 비용감소 35 억원 (147-112 억원 ) 중에 재고자산변동 29 억원이반영 ( 분기보고서재무제표주석사항중비용의성격별분류참 고 ) 된것을고려하면이번 1 분기영업이익의큰폭증가는일회성요인일가능성이있기 때문에 217 년 2Q~4Q 분기영업이익추이도관심있게살펴봐야할것이다. 그리고 1Q17 실적에서중요한점은동사의재무구조가순현금 (6 억원 ) 으로전환하였다는것이다. 추세적인성장성 : 인구고령화 병원입원일수증가 대한약품은매년 1% 수준의안정적인성장이유지되고있다. 동사의과거 5 년매출액 성장률 (CAGR) 은 1.3% 수준이며, 이는인구고령화에기인한국내병원입원일수증가 의흐름과비슷하다. 중요한점은동기간 ( 과거 5 년 ) 영업이익성장률 (CAGR) 은 26.4% 수준으로더높았다는것이다. 이는매출액증가에따른고정비성비용비중절감효과로 OP margin 이지속적으로개선되었기때문이다. 요약하면동사는과거 1 년이상매출액 과영업이익이매년성장했으며, OP margin 도매년개선 ( 영업이익률이매년상승하였음 ) 되었다. 그리고향후에도이러한성장흐름이유지될가능성이높은데, 이는인구고령화에 기인하기때문이다. Financial Data ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 매출액 124.3 139.4 149.5 163.6 178.2 영업이익 18.7 21.7 25. 25.6 27.9 세전계속사업손익 17.7 21.3 24.7 25.3 27.6 순이익 13.8 17.7 19.2 19.8 21.6 EPS ( 원 ) 2,296 2,943 3,28 3,31 3,594 증감률 (%) 32.2 28.2 9. 2.9 8.9 PER (x) 9.6 9.5 9.2 8.9 8.2 PBR (x) 1.7 1.8 1.6 1.3 1.2 EV/EBITDA (x) 6. 6.3 5.7 5.2 4.6 영업이익률 (%) 15. 15.6 16.7 15.7 15.6 EBITDA 마진 (%) 18.7 19.2 2.3 19.6 19.7 ROE (%) 19.5 2.8 18.9 16.5 15.5 부채비율 (%) 8.7 72.5 58.7 52.9 48. 주 : IFRS 연결기준
실적전망 표 1 연간실적전망 ( 단위 : 억원 ) 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217E 매출액 551 671 727 852 966 1,68 1,117 1,243 1,394 1,495 YoY 2.2% 21.9% 8.2% 17.3% 13.3% 1.6% 4.6% 11.2% 12.2% 7.2% 수액제 441 54 567 678 784 861 881 1,2 1,121 1,19 앰플제 85 16 121 124 136 161 176 183 25 234 기타 24 25 38 5 46 45 6 58 69 71 YoY 수액제 15.6% 22.5% 5.% 19.6% 15.6% 9.8% 2.3% 13.6% 11.9% 6.2% 앰플제 39.8% 23.9% 14.5% 2.2% 9.7% 18.8% 8.8% 4.3% 11.8% 14.2% 기타 53.7% 4.2% 5.2% 31.3% -9.2% -.8% 32.9% -3.1% 17.9% 3.5% < 매출비중 > 수액제 8.1% 8.5% 78.1% 79.6% 81.2% 8.7% 78.9% 8.6% 8.4% 79.6% 앰플제 15.5% 15.8% 16.7% 14.5% 14.1% 15.1% 15.7% 14.7% 14.7% 15.6% 기타 4.4% 3.8% 5.3% 5.9% 4.7% 4.2% 5.4% 4.7% 4.9% 4.7% 영업이익 2 27 48 72 15 126 139 187 217 25 % of sales 3.6% 4.% 6.6% 8.5% 1.8% 11.8% 12.5% 15.% 15.6% 16.7% % YoY 44.% 34.8% 77.6% 5.6% 45.1% 2.3% 1.8% 34.% 16.2% 15.% 표 2 분기실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17E 3Q17E 4Q17E 매출액 342 351 343 359 348 383 374 39 YoY 15.4% 9.9% 9.% 14.7% 1.9% 9.2% 8.9% 8.7% 수액제 277 281 277 286 274 36 31 31 앰플제 47 53 53 52 57 59 59 59 기타 18 17 14 2 17 18 14 21 YoY 수액제 16.7% 1.8% 7.1% 13.5% -1.1% 8.8% 8.5% 8.4% 앰플제.% 11.9% 18.3% 17.9% 2.7% 11.8% 12.5% 12.3% 기타 51.4% -7.9% 16.3% 23.6% -1.6% 8.3% 2.7% 4.6% < 매출비중 > 수액제 81.% 8.2% 8.7% 79.8% 78.6% 79.9% 8.4% 79.5% 앰플제 13.8% 15.% 15.3% 14.5% 16.4% 15.4% 15.8% 15.% 기타 5.2% 4.8% 4.% 5.7% 5.% 4.7% 3.7% 5.5% 영업이익 55 52 62 47 73 57 68 52 % of sales 16.2% 14.9% 18.1% 13.2% 21.% 15.% 18.1% 13.2% % YoY 48.% 5.4% 12.8% 5.9% 31.7% 9.5% 9.1% 9.% 이베스트투자증권리서치센터 2
그림 1 매출액 & 영업이익추이 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 1,8 25 1,5 1,2 9 6 3 2 15 1 5 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217E 그림 2 영업이익 & 영업이익률추이 (%) 영업이익률 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 18% 27 15% 12% 9% 6% 3% % 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217E 24 21 18 15 12 9 6 3 그림 3 비용구조 : 고정비비중절감효과로영업이익상승 원재료 인건비 + 감가비 기타 영업이익 매출액 ( 좌 ) 1,6 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 이베스트투자증권리서치센터 3
그림 4 Valuation 평가 그림 5 P/E & EPS growth, P/B & ROE Matrix Valuation (P/E, P/B) 2 P/E, EPS growth P/B(1 배 ), ROE 현금흐름 EV/EBIT 16 P/E 12 P/B RIM 8 DCF 4 EVA % 2% 4% 6% 8% 1% 12% 14% 주 : g 4.5%, COE 8.8%, WACC 8.3%, Rp 8.% (EPS growth, ROE).% 4.% 8.% 12.% 16.% 2.% 주 : P/B는그래프편의상 1배에위치해있기때문에나누기 1해야함 그림 6 성장성평가 그림 7 수익성평가 18.% 16.% 15.% 16.5% 19.5% 19.% 19.% 18.9% 14.% 12.% 1.% 8.% 6.% 7.2% 18.5% 18.% 17.5% 17.% 16.7% 4.% 16.5% 2.% 16.%.% Sales growth OP growth 자기자본 growth 15.5% OPM ROIC ROE 주 : 216 년대비 217 년추정실적기준 주 : 217 년추정실적기준 그림 8 매출비중 기타, 4.9% 그림 9 비용비중 기타, 18.3% 앰플제, 14.7% 감가상각비, 4.3% 원재료, 48.6% 수액제, 8.4% 인건비, 28.8% 이베스트투자증권리서치센터 4
그림 1 연간실적추이 그림 11 분기실적추이 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 1,6 25 4 211 212 213 214 215 216 1,4 1,2 2 35 3 1, 15 25 8 2 6 1 15 4 2 5 1 5 21 211 212 213 214 215 216 1Q 2Q 3Q 4Q 그림 12 순현금추이 그림 13 순현금증감액추이 순현금 15 순현금증감액 ( 좌 ) 현재시총대비 ( 우 ) 1% -5 1 8% 6% -1 5 4% 2% -15 % -2-5 -2% -4% -25 21 211 212 213 214 215 216-1 211 212 213 214 215 216-6% 그림 14 시가총액 & 연간주가수익률추이 그림 15 주주현황 1,8 연간주가수익률 ( 우 ) 시가총액 ( 좌 ) 3% 이윤우외 9 인, 39.2% 1,6 1,4 25% 1,2 2% 1, 8 15% 기타, 41.7% 6 1% 4 2 5% % 211 212 213 214 215 216 현재 (YTD) 외국인, 1.3% VIP 투자자문, 8.8% 이베스트투자증권리서치센터 5
대한약품 (2391 2391) 재무상태표 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 218E 유동자산 7.2 73.7 79.6 91.1 13. 현금및현금성자산 9.3 8.8 11.9 17.1 22.7 매출채권및기타채권 44.9 48.7 5.2 54.9 59.8 재고자산 13.3 12.5 13.8 15.1 16.5 기타유동자산 2.6 3.6 3.8 3.9 4. 비유동자산 68.6 86.6 96.7 16.9 118.3 관계기업투자등..... 유형자산 64.1 8.3 9. 99.6 11.3 무형자산.4.4.4.4.4 자산총계 138.8 16.3 176.4 197.9 221.3 유동부채 4.2 48.3 46.1 49.2 52.4 매입채무및기타재무 26.1 34.9 32.7 35.7 38.9 단기금융부채 8.1 7.8 7.8 7.8 7.8 기타유동부채 6. 5.6 5.6 5.6 5.6 비유동부채 21.8 19.1 19.2 19.3 19.4 장기금융부채 1. 6.8 6.8 6.8 6.8 기타비유동부채 11.8 12.3 12.4 12.5 12.6 부채총계 62. 67.4 65.3 68.5 71.8 지배주주지분 76.8 92.9 111.1 129.5 149.5 자본금 3. 3. 3. 3. 3. 자본잉여금.2.2.2.2.2 이익잉여금 73.7 89.8 17.9 126.3 146.3 비지배주주지분 ( 연결 )..... 자본총계 76.8 92.9 111.1 129.5 149.5 현금흐름표 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 218E 영업활동현금흐름 18. 27.9 19.3 22.9 25.1 당기순이익 ( 손실 ) 13.8 17.7 19.2 19.8 21.6 비현금수익비용가감 7.9 8.4 5.1 6. 6.7 유형자산감가상각비 4.5 5.1 5.4 6.5 7.2 무형자산상각비..... 기타현금수익비용 -.2 -.1 -.3 -.5 -.5 영업활동자산부채변동 -1.5 4.8-5. -3. -3.1 매출채권감소 ( 증가 ) -.8-3.8-1.5-4.7-4.9 재고자산감소 ( 증가 ) -2.4.2-1.4-1.3-1.4 매입채무증가 ( 감소 ) 1.9 1.1-2.2 3.1 3.2 기타자산, 부채변동 -.2 7.3... 투자활동현금 -3.8-23.7-15.2-16.1-18. 유형자산처분 ( 취득 ) -3.9-21.1-15.1-16. -17.9 무형자산감소 ( 증가 )..... 투자자산감소 ( 증가 ) 2.9.4 -.1 -.1 -.1 기타투자활동 -2.8-3.... 재무활동현금 -8.7-4.6-1.1-1.4-1.6 차입금의증가 ( 감소 ) -7.8-3.5... 자본의증가 ( 감소 ) -.9-1.1-1.1-1.4-1.6 배당금의지급.9 1.1 1.1 1.4 1.6 기타재무활동..... 현금의증가 5.5 -.5 3. 5.3 5.6 기초현금 3.8 9.3 8.8 11.9 17.1 기말현금 9.3 8.8 11.9 17.1 22.7 손익계산서 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 218E 매출액 124.3 139.4 149.5 163.6 178.2 매출원가 84.5 95.8 11. 112.6 123.2 매출총이익 39.8 43.6 48.5 5.9 55. 판매비및관리비 21.1 21.9 23.5 25.3 27.1 영업이익 18.7 21.7 25. 25.6 27.9 (EBITDA) 23.2 26.8 3.4 32.1 35. 금융손익 -.4 -.2 -.3 -.3 -.3 이자비용.6.4.4.4.4 관계기업등투자손익..... 기타영업외손익 -.7 -.2... 세전계속사업이익 17.7 21.3 24.7 25.3 27.6 계속사업법인세비용 3.9 3.6 5.4 5.5 6. 계속사업이익 13.8 17.7 19.2 19.8 21.6 중단사업이익..... 당기순이익 13.8 17.7 19.2 19.8 21.6 지배주주 13.8 17.7 19.2 19.8 21.6 총포괄이익 13.8 17.7 19.2 19.8 21.6 매출총이익률 (%) 32. 31.3 32.5 31.1 3.9 영업이익률 (%) 15. 15.6 16.7 15.7 15.6 EBITDA 마진률 (%) 18.7 19.2 2.3 19.6 19.7 당기순이익률 (%) 11.1 12.7 12.9 12.1 12.1 ROA (%) 1.2 11.8 11.4 1.6 1.3 ROE (%) 19.5 2.8 18.9 16.5 15.5 ROIC (%) 17.5 2.2 19. 17.2 16.7 주요투자지표 215 216 217E 218E 218E 투자지표 (x) P/E 9.6 9.5 9.2 8.9 8.2 P/B 1.7 1.8 1.6 1.3 1.2 EV/EBITDA 6. 6.3 5.7 5.2 4.6 P/CF 6.1 6.4 7.1 6.7 6.1 배당수익률 (%).8.8.8.9 1. 성장성 (%) 매출액 11.2 12.2 7.2 9.4 9. 영업이익 34. 16.2 15. 2.6 8.8 세전이익 34.1 2.5 15.9 2.7 8.9 당기순이익 32.2 28.2 9. 2.9 8.9 EPS 32.2 28.2 9. 2.9 8.9 안정성 (%) 부채비율 8.7 72.5 58.7 52.9 48. 유동비율 174.9 152.5 172.8 185.2 196.7 순차입금 / 자기자본 8.2 2.4 -.8-4.9-8. (x) 영업이익 / 금융비용 28.9 49.8 58.6 6.1 65.4 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 18.1 14.6 14.6 14.6 14.6 순차입금 ( 십억원 ) 6.3 2.2 -.9-6.3-12. 주당지표 ( 원 ) EPS 2,296 2,943 3,28 3,31 3,594 BPS 12,86 15,491 18,518 21,579 24,913 CFPS 3,66 4,345 4,63 4,33 4,74 DPS 18 22 24 26 28 이베스트투자증권리서치센터 6
대한약품목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 1, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 215.4.2 담당자변경 정홍식 215.8.17 Buy 3, 215.11.17 Buy 3, 216.2.5 Buy 3, 216.5.23 Buy 4, 216.7.8 Buy 4, 216.8.16 Buy 4, 216.1.18 Buy 4, 216.11.14 Buy 4, 216.11.3 Buy 4, 217.5.16 Buy 4, 일시 투자의견 목표가격 15/5 15/11 16/5 16/11 17/5 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 정홍식 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 83.4% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 기대 16.6% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1.% 투자의견비율은 216. 4. 1 ~ 217. 3. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 7