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1 산업분석 Report / 통신서비스 비중확대 ( 유지 ) 종목 투자의견 목표주가 ( 원 ) SK텔레콤 (017670) 매수 (-) 222,000(-) KT(030200) 매수 (-) 54,000(-) LG유플러스 (032640) 중립 (-) 7,900(-) 데이터수요폭증은기회요인 스마트폰가입자증가로데이터트래픽폭증국내스마트폰가입자수는 10년 718만명에서 11년 2,000 만명, 12년 3,180 만명으로증가할전망이다. 스마트폰가입자급증과무제한데이터서비스도입으로무선데이터트래픽이급증하고있다. 국내모바일데이터트래픽은 11년 2월까지 14개월간 15.3 배나증가했으며향후 2년간은 8.7 배증가할것으로전망된다. 목차 I. 지나친과매도, 비중확대의견...1 II. 무선데이터수요가폭발한다 스마트폰, 태블릿 PC 가입자급증 2. 무선데이터트래픽은 2 년만에 10 배증가 III. 데이터트래픽대응전략은 3 사 3 색 정부정책은주파수추가할당, 망중립성논의 2. 사업자는 3 사 3 색의대응방안 IV. 데이터트래픽폭증은위협요인인가? 기회요인 : 고객당매출증가, 종량요금제, 망중립성제외논의 2. 위협요인 : 설비투자, 주파수확보비용, 무선인터넷전화 V. 양호한수익성은유지될전망...16 VI. 네트워크경쟁시대에강자가더강해진다...19 종목분석...21 SK 텔레콤 (017670) KT(030200) LG 유플러스 (032640) SKT 3G/LTE, KT WiFi/WiBro, LGU+ LTE 등 3사대응방안은 3색트래픽증가로방송통신위원회는 6월경 1800MHz, 2100MHz 주파수에대한할당방안을내놓을계획이다. 통신사업자는트래픽폭증에대한대응으로 1) 주파수추가확보를비롯해, 2) LTE 네트워크구축, 3) WiFi, femtocell 등우회망확보, 4) HSPA+, 셀분할, 클라우드활용등기존망고도화등네가지방안을놓고각각다른대안을제시하고있다. SK텔레콤은 3G망고도화 (HSPA+, 셀분할 ) 에주력하면서 LTE 로의진화도계획하고있다. KT는 WiFi, WiBro 망을활용하고클라우드기반을활용할방침이다. LTE 망구축은타사보다늦다. LG유플러스는 LTE 전국망을 12년 7월까지조기에구축하고가정용 WiFi 를연계한전국 WiFi 존을구축할계획이다. 설비투자증가불구양호한수익성은유지될것무선데이터트래픽증가가설비투자, 주파수추가확보비용부담으로이어질것이라는우려가커지고있다. 하지만우리는통신업체의양호한수익성은유지될것으로전망한다. 트래픽증가로인한매출증대효과가크고우회망등으로비트당전송원가를절감할것이며무제한데이터서비스폐지또는보완, 종량요금제도입등요금제를개선할것으로보이기때문이다. 설비투자와주파수확보비용은통제범위안에있을것이다. 비중확대의견, SKT, KT 순으로선호올해들어통신주는시장대비 underperform하고있다. 해외통신업체의주가가크게상승한것과는대조적이다. 우리는매력적인 valuation 과배당메리트, 스마트폰가입자증가로인한수익성호전등으로통신주에대해비중확대의견을유지한다. Top pick 은 SK텔레콤과 KT다. 무선데이터트래픽폭증시대에진입하면서이동통신경쟁이단말기보조금위주에서네트워크와통화품질, 컨텐츠등서비스품질위주로전환되고있다. 무선데이터폭증시기에는 SK텔레콤이가장유리할것이다. 가입자기반, 주파수, 자금력, T-map, Melon 등컨텐츠가풍부하기때문이다. KT는강력한유선망을보유하고있고자금력이풍부하다. 양종인 /6154 jiyang@truefriend.com

2 I. 지나친과매도, 비중확대의견 올해들어통신주는시장대비지나친 underperform 올해들어통신주는시장대비 16.1%p underperform했다. 해외통신업체의주가가크게상승하면서 market perform한것과는대조적이다. 국내통신주는 1분기부터통신업체의수익성이호전됐음에도불구하고정부의요금인하정책으로불확실성이커졌기때문이다. 스마트폰가입자급증으로무선데이터수요가폭증하면서설비투자부담이커질것이라는우려도주가하락을부추겼다. 과매도국면지속, 비중확대의견유지 우리는현재지나친과매도국면에있는통신주에대해다음네가지이유로비중확대의견을유지한다. 1) 과도한주가하락과수익성개선으로 valuation 이매력적이고배당메리트가더욱높아졌다. 2) 현재주가는이미요금인하악재를상당부분반영해추가로하락할가능성이적어보인다. 3) 11년에가입자유치경쟁이완화돼마케팅비용이절감될전망이다. 4) 스마트폰가입자가크게늘면서매출이증가하고수익성이호전될전망이다. 매력적인 valuation 과배당메리트 첫째, 주가가역사적최저수준으로 valuation 매력이높다. SK텔레콤, KT의 ADR 프리미엄이각각 16%, 14% 에달하는등국내시장에서크게소외되고있다. SK텔레콤, KT, LG유플러스의 11년 PER 은각각 5.7 배, 5.8 배, 5.3 배로국내시장평균 (10.3 배 ) 과글로벌이동통신업체평균 (15.4 배 ) 을크게하회한다. 또한배당메리트가높다. 11년 SK텔레콤은자사주매입까지포함하면총배당수익률이 7.6% 이며 KT와 LG유플러스도각각 6.5%, 6.0% 로높다. 요금인하이슈는이미상당부분주가에반영 둘째, 요금인하이슈는지난 4개월간논의되면서상당부분이미주가에반영된것으로보인다. 요금인하는 5월중에발표될것으로보인다. 모듈형요금제 ( 음성, 데이터, SMS 무료통화량을이용자가선택 ), 블랙리스트도입 ( 단말기구입과개통을구분 ), 단계적인가입비및기본요금인하등이주요방안이다. 과거사례로보면통신주는요금인하가논의되는시점에는하락하고요금인하안을발표하면불확실성해소로상승세로반전했다. 요금인하이슈로인한추가적인주가하락은매우제한적일것이다. 11년마케팅경쟁환경은우호적 셋째, 11년에가입자유치경쟁은완화돼마케팅비용이절감될전망이다. 근거는두가지다. 1) 사업자들은 11년에늘려책정한이익가이던스를지키려면마케팅비용을줄여야한다. SK텔레콤은 K-GAAP 기준으로영업이익을 10% 늘리고 LG유플러스는 EBITDA 를 16.8% 늘릴계획이다. 2) 여러통신사업자가아이폰, 갤럭시S 등신규주력단말기를동시에출시하기로해경쟁유인이줄었다. 특정단말기프리미엄효과가사라진것이다. 이는마케팅비용을줄이고수익성호전에기여할것이다. 스마트폰가입자급증이고객당매출 (ARPC) 증가와수익성호전으로연결 넷째, 스마트폰과태블릿PC 보급증가로무선인터넷성장이가속화될것이다. 09년에 75만명이었던국내스마트폰가입자수는 10년 718만명 ( 보급률 14.1%), 11년 2,000 만명 ( 보급률 38.4%) 으로증가할전망이다. 1인 2폰, 요금할인제로가입자당매출액 (Average revenue per user) 는소폭증가에그칠것이나고객당매출액 ((Average revenue per custormer) 는크게증가할것으로보인다. 스마트폰가입자증가는매출증가와수익성호전으로이어질것이다. Top pick 은 SK 텔레콤과 KT Top pick 은 SK텔레콤과 KT다. 데이터폭증시대에경쟁변수가단말기보조금에서네크워크및컨텐츠로전환되고있어부익부빈익빈현상이심화될전망이다. SK텔레콤, KT 순으로유리할것이다. SK텔레콤은스마트폰가입자증가로성장성이회복되고수익성이호전될것이다. 이동통신매출비중이 100% 여서스마트폰가입자수증가의수혜가가장클전망이다. Valuation 이가장매력적이고수익성호전도돋보일것이다. 1

3 KT는 3사중스마트폰비중이가장높고우월한유무선통합네트워크를보유하고있다. 수익성이높은부동산매출이증가하며이익기여도가높아질것이고, IPTV 부문은가입자급증으로 12년초에흑자로전환될전망이다. 리스크요인은설비투자부담, 요금인하압박 리스크요인은설비투자부담과요금인하압박이다. 무선데이터트래픽이폭증하면서설비투자가늘고주파수확보비용이증가할전망이다. 하지만과도한요금인하가없으면수익성이양호해설비투자비용은감내할수있는범위안에있을것이다. 5월요금인하에이어내년총선과대선도요금인하의변수다. [ 그림 1] 지난 12 개월간국내외통신서비스지수추이 140 (pt) ( =100) KOSPI 통신서비스업 130 MSCI MSCI telecom Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 자료 : Quantiwise, 한국투자증권 [ 그림 2] 지난 12 개월간통신업체의 Kospi 대비상대주가 (pt) ( =100) KT LGU+ SKT SKB KOSPI 60 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 자료 : Quantiwise, 한국투자증권 2

4 [ 그림 3] AT&T 등해외통신주는상승세 (pt) AT&T Softbank BT Sprint Nextel Verizon May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 자료 : 한국투자증권 [ 그림 4] 통신업종의 12 개월 forward PER 과할인율추이 : 할인거래중 ( 배 ) (%) 시장대비할인 / 할증 ( 우 ) 한국증권통신유니버스 12MF PER ( 좌 ) Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan 자료 : 한국투자증권 3

5 < 표 1> 시장및해외통신주대비큰폭할인거래 PER (X) EV/EBITDA (X) FCF Yield (%) Div. Yield (%) FY11 FY12 FY11 FY12 FY11 FY12 FY11 FY12 SPRINT NEXTEL NA NA VODAFONE TAIWAN MOBILE NTT DOCOMO SOFTBANK KDDI CHINA MOBILE CHINA UNICOM (3.7) (0.3) Mobile average AT&T VERIZON DEUTSCHE BT FRANCE TELECOM CHINA TELECOM SINGAPORE TELECOM PCCW NIPPON T&T Fixed-line average SK 텔레콤 KT LG 유플러스 (5.9) SK 브로드밴드 국내시장평균 국내통신업체평균 주 : 국내시장평균은한국투자증권유니버스기준자료 : I/B/E/S, 한국투자증권 4

6 II. 무선데이터수요가폭발한다 1. 스마트폰, 태블릿 PC 가입자급증 스마트폰가입자수는 11년 2,000만명, 12년 3,180만명으로늘어날전망 스마트폰가입자수가급증하고있다. 09년 11월말에 KT가아이폰을공급하면서국내스마트폰보급이본격화됐다. 09년말에 75만명이었던국내스마트폰가입자수는 10년말에 718 만명으로늘었다. 스마트폰은편의성이높은데다사업자가가입자유치에적극적이어서 11년, 12년스마트폰가입자수는 2,000 만명, 3,180 만명에달할전망이다. 09년 1.6% 에불과했던스마트폰보급률이 10년에 14.1% 로상승했으며 11년에 38.4% 로높아질것이다. 스마트폰단말기비중이 60% 를상회할것 스마트폰은 11년에더욱대중화돼신규단말기중스마트폰비중이 10년 30% 에서 60% 이상으로높아질전망이다. 스마트폰단말기는아이폰과갤럭시S는물론보급형스마트폰까지기종이다양해질것이다. [ 그림 5] 분기별스마트폰가입자수추이 25,000 ( 천명 ) 20,000 SKT KT LGU+ 15,000 10,000 5, Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11F 3Q11F 4Q11F 자료 : 각사, 한국투자증권 < 표 2> 스마트폰가입자추정 ( 단위 : 천명, %) F 2012F 2013F 2014F 이동통신가입자수 SK Telecom 24,270 25,705 26,323 26,643 26,893 27,143 KT 15,016 16,041 16,542 16,752 16,932 17,112 LG U+ 8,658 9,022 9,207 9,347 9,477 9,607 Total 47,944 50,768 52,072 52,742 53,302 53,862 Smartphone 가입자수 SK Telecom 460 3,910 10,000 16,100 20,000 22,500 KT 280 2,737 6,500 10,200 12,500 14,500 LG U ,500 5,500 6,900 7,900 Total 748 7,178 20,000 31,800 39,400 44,900 Smartphone portion SK Telecom KT LG U Total Smartphone 가입자순증 SK Telecom 460 3,450 6,090 6,100 3,900 2,500 KT 280 2,457 3,763 3,700 2,300 2,000 LG U ,969 2,000 1,400 1,000 Total 748 6,430 12,822 11,800 7,600 5,500 자료 : 각사, 한국투자증권 5

7 2. 무선데이터트래픽은 2 년만에 10 배증가 09년 12월부터 11년 2월까지 14개월간모바일데이터트래픽은 15.3 배증가 스마트폰및태블릿 PC 가입자수가크게증가하면서무선데이터트래픽이급증하고있다. 더욱이 10년 8월에무제한데이터서비스가도입되면서트래픽증가가가속화됐다. 11년 3월무제한데이터서비스이용자는 574만명 (SKT 315만명, KT 195만명, LGU+ 64만명 ) 으로스마트폰가입자수의 55.8%, 전체이동통신가입자의 11.2% 에달하고있다. 국내모바일트래픽은 09년 12월 400TB 에서 11년 2월 6,112TB 로 15.3 배나증가했다. 동기간중국내이동통신가입자수는 6.7% 증가하는데그쳤으나스마트폰가입자수가 12.3 배증가했기때문이다. < 표 3> 모바일데이터트래픽추이 ( 단위 : TB) SK 텔레콤 ,659 3,411 KT ,271 2,177 LG 유플러스 합계 ,569 3,182 6,112 주 : 09 년 11 월아이폰도입, 10 년 08 월무제한데이터요금제도입자료 : KISDI 정책토론회자료, 한국투자증권 향후 2년간무선데이터수요는 8.7 배증가전망 향후에도스마트기기의확산, 방송및비디오스트리밍등대용량고품질서비스등으로트래픽은더욱늘어날것이다. 이동통신전문가그룹은국내모바일데이터트래픽이 11년 1월부터 12년 12월까지 8.7 배증가할것으로전망하고있다. 폭발적인데이터수요가이어지는것이다. [ 그림 6] 모바일데이터트래픽전망 60,000 50,000 (TB) 총트래픽 47,913 40,000 31,422 39,285 30,000 24,199 20,000 10,000 5,496 7,458 11,025 14,576 18,785 0 Jan-11 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 자료 : KISDI 정책토론회자료, 한국투자증권 6

8 III. 데이터트래픽대응전략은 3 사 3 색 1. 정부정책은주파수추가할당, 망중립성논의 1) 급증하는데이터트래픽에맞춰주파수추가분배 정부는트래픽증가에대비해주파수추가할당계획 트래픽증가에대한방송통신위의정책방안은주파수재분배, 망중립성논의, 무제한데이터서비스폐지또는보완등이다. 방송통신위원회는 6월경 2100MHz 대역의 20MHz 와 1800MHz 대역의 20MHz 를경매방식으로재분배할전망이다. 이후 700MHz 대역의 108MHz 재분배여부도논의할것이다. 700MHz 는정부가허용하면지상파 TV의디지털방송개시시점인 2013 년부터이용이가능하다. 방송업체가디지털방송을 470~698MHz 에서제공하고현재아날로그방송으로이용중인 700MHz 는 3D 등으로계속이용할것을요구하고있는것이변수다. 이들 3개대역에서재분배할수있는주파수는총 148 MHz 다 년까지 240~390MHz 주파수추가확보필요 국내통신전문가그룹은 2015년까지최소 240MHz, 2020 년까지 390MHz 대역폭의주파수가추가로필요할것으로보고있다. 해외주요국가는 5~10 년내에 2~3 배많은주파수를배분할방침이다. 주파수가늘어나면트래픽수용능력이증가하기때문이다. < 표 4> 기존주파수의회수및재배치방안 대역대역폭재분배시기고려사항 2.1GHz 20MHz MHz 가즉시활용이가능하며, 국제공통대역으로스마트폰수급및글로벌로밍등에서매우유리 1.8GHz 20MHz MHz 108MHz? - 20MHz 는 KT 2G 서비스가종료하는 7 월부터활용가능 - 1.8GHz 대역에서 LTE 를유럽등일부국가에서진행하고있어미래에는 LTE 로활용할가치가높음 - 다만국내사업자입장에서는 2.1GHz 및 700MHz 대역에비해단말조달측면등에서불리 - DTV 전환후 13 년부터활용가능, 전파특성이좋고단말조달등에서유리한 LTE 핵심대역 계 148MHz - 15 년까지확보해야할최소 240MHz 보다훨씬부족하며, 추가주파수확보를위한정책수립이필요 자료 : KISDI 정책토론회자료, 고려대강춘구, 한국투자증권 2) 망중립성 (Network neutrality) 논의 무선인터넷전화, SNS 문자등으로통신과포털업체간갈등 최근모바일인터넷전화 (Voice over IP over wireless) 와 instant 메시징서비스등무선통신망을우회하는서비스가각광을받고있다. 모바일인터넷전화는해외에서 Google voice, Skype 등이많이사용되고있고국내에서도 55,000 원이상의요금제를이용하는가입자에게허용되고있다. 또한카카오톡, 미투데이, Twitter, Facebook, Cyworld 등 SNS가음성통화, 문자서비스를대체하면서수요가늘고있다. 무료또는저가서비스이기때문이다. 하지만이들 SNS 서비스이용량이늘면서무선네트워크부하가커져통화품질이나빠지고있다. 이에따라통신업체는설비투자를늘리고있으나무료서비스이용으로매출은감소하는영향이있어논란이커지고있다. 하반기부터무선망이용대가논의시작 미국, 영국, 일본, 프랑스, 스페인, 이탈리아, 노르웨이등주요국가에서트래픽을유발한만큼무선네트워크의이용대가를내고이용해야한다는주장이설득력을얻고있다. 무선네트워크는모든이용자가무차별적으로이용한다는망중립성에서제외해야한다는것이다. 정부도하반기에이를논의할계획이다. 7

9 2. 사업자는 3사 3색의대응방안통신사업자는데이터트래픽폭증에대한대응으로 1) 주파수추가확보를비롯해, 2) LTE 네트워크구축, 3) WiFi, femtocell 등우회망확보, 4) HSPA+, cell 분할, 클라우드활용등기존망고도화등네가지방안을놓고고심하고있다. 3사가모두다른대안을내놓고있다. 1) 주파수추가확보 2100MHz, 1800MHz 순으로선호될것 통신사업자는스마트폰가입자증가로주파수추가확보에적극적이다. 재배정계획이확정됐으며곧바로이용이가능한 2100MHz, 1800MHz 주파수순으로선호될것이다. 또한 700MHz 는아직재분배여부가확정되지않았고 2013 년부터이용이가능하다는단점이있지만통신업체가이용하기좋은낮은주파수대역이어서확보경쟁이치열할것이다. 3개의주파수대역을경매하면선택의폭이넓어진다. LG유플러스가자금여력이취약한점을고려하면인수경쟁에따른과도한비용경쟁가능성은낮아보인다. [ 그림 7] 주파수재분배이전각사별주파수보유현황 (10 년 ) 800MHz SK 텔레콤 2G(50) 3G(40) WiBro(27) KT 2G(40) 3G(40) WiBro(27) LG 유플러스 2G(20) 자료 : 한국투자증권 [ 그림 8] 주파수재분배이후각사별주파수보유현황 (11 년 7 월 ) 및전망 700MHz SK텔레콤 3G 이상 (108) 2G(20) LTE(10) 3G 이상 (20) 3G(40) 3G(20) 3G(20) WiBro(27) 재분배가능 재분배예정 재분배예정 KT 13 년부터이용가능 LTE(20) LTE(20) KT 반납주파수 3G(40) WiBro(27) LG 유플러스 LTE(20) 2G(20) 자료 : 한국투자증권 2) 차세대망확보 : LTE 네트워크구축 LTE 로데이터수요증가에대응 폭증하는트래픽용량에대응한전략은차세대네트워크인 LTE(Long term evolution) 이다. LTE는전송속도가 40Mbps로기존 3G(HSUPA 기준 ) 14.4Mbps의 2~3배수준이며 4G LTE advanced 100Mbps 의 2/5 수준이어서 3.9G 로불린다. 미국등해외에서는 17개사업자가 LTE 를출시했으며 12년말까지 64개사업자가출시할계획이다. 장기적으로 3G는 4G로의진화가반드시필요하다. 그러나 3G망투자비용회수유인, 음성수익의감소, 트래픽증가대비완만한데이터수익증가등으로 LTE 상용화시점을저울질하고있다. 당분간 3G와이를보완하는우회망으로데이터트래픽을수용할것이다. 8

10 LGU+ 가적극적, KT는소극적 KT는 WiFi, WiBro 등우회망을적극적으로활용할계획이다. 이동통신망은 HSPA+ 를상당기간유지하며 LTE 로의진화에는타사보다늦다. SK텔레콤은트래픽을 WiFi, femtocell 로우회시키는한편이동통신망인 HSPA+ 및 LTE로의진화를동시에앞당길계획이다. 13 년에 LTE 전국망을구축할예정이다. 상당기간데이터는 LTE 로, 음성은 3G로활용할것으로보인다. CDMA 사업자인 LG유플러스는 3G망이없어 11년 4월 CDMA 를 EV-DO Rev.B로 upgrade했고 LTE는 10년 7월수도권지역서비스, 12년 7월전국망구축을목표로하고있다. [ 그림 9] 이동통신의기술진화과정 : SKT 와 KT 는 HSPA+ 로, LGU+ 는 EV-DO r.b 로진화, 궁극적으로는 4G 2G 3G 4G 동기식 (CDMA) IS-95A/B CDMA 1X EV-DO r.0 EV-DO r.a EV-DO r.b (14.4~56kbps) (144kbps) (2.4/0.154Mbps) (3.1/1.8Mbps) (9.3/5.4Mbps) 비동기식 (GSM) GSM GPRS W-CDMA HSDPA HSUPA HSPA+ 3G LTE LTE Advanced (10kbps) (171kbps) (2.3Mbps) (14.4/2.3Mbps) (14.4/5.8Mbps) (28Mbps) (30~100Mbps) (100Mbps) 무선랜 (Wireless LAN) WLAN WiBro (24.8/5.2Mbps) 주 : 1. ( 하향 / 상향속도 ) 2. LTE (Long term evolution): 기존 3G 기술의한계를넘어서이동통신의장기적인진화를위한기술을통칭자료 : 한국투자증권 < 표 5> 3G, 4G 이동통신기술비교 세대구분 3G(3 세대 ) 4G(4 세대 ) 기술명 WCDMA HSPA+ LTE Rel.8/Rel.9 LTE Advanced 기반기술 CDMA OFDMA 전송속도 ~2Mbps ~28Mbps 40Mbps~ 100Mbps~ 주파수대역폭 10MHz 10MHz 10/20/40MHz 10/20/40MHz 주 : CDMA 는 CDMA EVDO REV.A/B 이후로기술의진화가종료되었고, 현재 WiMAX 를핵심진화기술로선언한이동통신사업자가많지않아표에서는 LTE 로의진화만고려자료 : KISDI, 한국투자증권 < 표 6> 미국의 LTE 출시 AT&T Verizon T-Mobile Clearwire/Sprint MetroPCS Technology LTE LTE HSPA+ WiMAX LTE Speed 7-10 Mbps 5-12 Mbps 4-7 Mbps 3-6 Mbps 2-8 Mbps Avg. MHz Spectrum in top 100 markets (CLWR), 54(Sprint) Spectrum band for 4G 700 MHz, AWS 700 MHz AWS 2.5GHz PCS, AWS Commercial launch Q10 4Q10 3Q09 3Q10 자료 : 각사, 한국투자증권 20 9

11 < 표 7> 미국통신사업자별주파수확보현황 AT&T Verizon Sprint T-Mobile Clearwire Other 700 MHz, ; MHz Cellular/SMR, ; ; ; MHz AWS, ; MHz PCS, ; MHz EBS/BRS, MHz Total 자료 : 각사, 한국투자증권 3) 우회망확보 : WiFi, femtocell 등 micro cell 증설 WiFi, femtocell 등우회망으로트래픽분산 이동통신망은 3G에서 LTE 로진화해도 2~3 배용량증설에불과한데다무선트래픽의 60~70% 가실내에서발생하고있어 WiFi, femtocell 등 micro cell 우회망증설이더욱선호되고있다. 국내통신업체는 WiFi 를 10년 62,600 개에서 11년에 212,000 개로확대할계획이다. KT가 WiFi 에가장적극적이다. LG유플러스는고속 AP( 무선인터넷공유기 ) 를부착한가정용 WiFi 를공유하고이와공공 WiFi 핫스팟을연계한 U+ zone 서비스를출시했다. 또한 LTE 구축과함께 femtocell 의구축이늘어날전망이다. SK텔레콤은 11년에 10,000 개를구축할방침이다. Femtocell 은이동통신기지국을거치지않고유선망으로트래픽을우회할수있다. WiFi보다구축비용이비싸나 Handover( 이동시통화가끊기지않음 ) 가가능한강점이있다. 4) 기존망고도화 : HSPA+, cell 분할, 클라우드활용 SKT는 HSPA+, LGU+ 는 EV-DO Rev.B 로기존망고도화 SK텔레콤과 KT는기존 3G망을전송속도가빠른 HSPA+ 로업그레이드하고있다. SK텔레콤은 HSPA+, LTE 로동시에진화시키고트래픽이많은지역은셀분할을하고있다. KT는 HSPA+ 보다 WiFi, WiBro(backhaul) 에주력하고 LTE에는소극적이다. 데이터클라우드 (Cloud communication center) 를통해데이터트래픽을분산할계획이다. LGU+ 는 11 년 4 월에 CDMA망을 EV-DO Revision B( 전송속도 9.3Mbps) 로진화시켰다. < 표 8> 통신방식별가입자구성 ( 단위 : 천명, %) SKT KT LGU+ 3G 16,525 15, G 9,463 1,010 9,077 스마트폰 5,300 4,840 1,150 피쳐폰 20,689 11,459 7,927 이동전화가입자합계 25,989 16,299 9,077 이동전화점유율 스마트폰비중 주 : 11 년 3 월기준자료 : 각사, 한국투자증권 10

12 IV. 데이터트래픽폭증은위협요인인가? 무선데이터트래픽증가로이동통신업체의성장성이회복될것이라는긍정적전망과설비투자비용부담이커질것이라는부정적인전망이상충된다. 기회요인과위협요인이점차커지고있는것이다. 1. 기회요인 : 고객당매출증가, 종량요금제, 망중립성제외논의 스마트폰가입자증가로고객당매출액증가 기회요인은 1) 스마트폰가입자와가입자당매출액 (ARPU) 증가, 2) 종량요금제도입, 3) 망중립성제외, 4) 타산업과의융합서비스등네가지다. 첫째, 스마트폰가입자증가는 ARPU 를늘려매출증가로이어질것이다. 스마트폰가입자의 ARPU 는요금할인제 ( 요금은할인하고보조금은줄임 ) 와 1인 2폰확대에도불구하고피처폰보다요금수준이높아 ARPU 가늘어날것이다. 1인다수단말기추세가크게확산되면기기당매출 (ARPU) 이소폭증가에그칠수있으나고객당매출 (ARPC) 은크게늘어날것이다. 10년 8월무제한데이터서비스도입으로 55,000 원정액요금제가입자비중이크게상승한것도 ARPU 증가에기여하고있다. 한국보다스마트폰을먼저도입한미국은스마트폰가입자비중상승으로전체가입자의 ARPU 가꾸준히증가하고있어고무적이다. 종량요금제도입, 무선망중립성제외논의, 융합서비스 둘째, 3G로스마트폰이용이정착되고 LTE 및 4G로진화되겠지만데이터용량이커지면서무제한데이터서비스를유지하기어려울것으로보인다. 무제한데이터서비스가폐지되거나보완되고종량요금제가도입될가능성이높다. 종량요금제이용방안은데이터이용폭증이매출증가로이어지는연결고리가될것이다. 셋째, 망중립성이약화될가능성이높다. 특히무선네트워크는망중립성에서제외될수있을것이다. 트래픽을유발하는만큼망이용대가를내게되면매출증가및투자비회수에도움이클것이다. 유선통신과달리무선통신은한정된주파수를이용하므로주파수이용과이용요금의비대칭성이있기때문이다. 망중립성이유지되면대규모트랙픽을유발하는소수때문에여타다수의사용자는이용에불편을겪을수밖에없다. 넷째, 스마트폰보급확산과새로운사업기회의확산이다. 근거리무선통신 (Near field communication) 을활용한모바일결제서비스가확대될전망이다. 교육, 의료등다른산업과의융합서비스가크게증가할것이다. 11

13 [ 그림 10] 미국의이동통신 ARPU 추이 (US$) Postpaid ARPU ( 좌 ) Postpaid ARPU YoY change ( 우 ) 2.1% 2.4% 2.5% 2.0% % 1.3% 1.5% % 0.7% 0.5% 0.2% 0.1% 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 1.0% 0.5% 0.0% 주 : 후불요금제가입자평균자료 : 각사, 한국투자증권 2. 위협요인 : 설비투자, 주파수확보비용, 무선인터넷전화 데이터트래픽이늘어나면서불거지는리스크는 1) 설비투자증가, 2) 주파수확보비용부담, 3) 요금인하압력, 4) 무선인터넷전화및 SNS 메신저확산등이다. 1) 설비투자증가 설비투자는증가할것이나통제범위안에있을것 데이터수요가급증하면서설비투자부담이커질것이라는우려가높다. 11년 4개통신업체의설비투자는 7조 5,950 억원으로 10년 6조 4,050 억원대비 18.6% 증가할전망이다. 하지만설비투자증가는통제범위안에있는것을것으로보인다. 11년에선투자가많아 12년설비투자는 11년보다소폭줄어들전망이다. 11년, 12년설비투자는매출액대비 15~17% 범위에머물것이다. 설비투자가차세대네트워크인 LTE 망구축외에도기존 2G, 3G망 upgrade(hspa+, CDMA Rev.B), WiFi, femtocells 등우회망투자등으로나뉘어분산되기때문이다. LTE, 기존망 upgrade, WiFi 등우회망투자비는기존 3G 투자비보다저렴 차세대망 LTE 투자에가장적극적인 LG유플러스의경우 11년부터 12년 6월까지전국망구축에 1.2 조원을예상하고있다. LTE 는장비가격하락으로기존 3G 장비가격의 2/3 수준에불과하다. LTE 투자가기존네트워크용량을 2~3 배증대시키는데그쳐기존네트워크고도화를병행하고있는데 HSPA+ 와 CDMA Rev.B는설비투자규모가적다. HSPA+ 는 LTE 의 1/3 수준에그쳐 SK텔레콤이적극적으로구축하고있고 LG유플러스는 4월에 50억원을들여 CDMA Rev.B망구축 ( 소프트웨어교체 ) 을마쳤다. 그리고 WiFi, femtocell 등우회망투자는투자비가미미해서부담이없다. 12

14 [ 그림 11] 4 개통신업체의설비투자추이 8,000 7,500 ( 십억원 ) 이통4사 Capex 합계 ( 좌 ) (%) 이통4사매출액대비 Capex 비율 ( 우 ) , , , , F 2012F 13 자료 : 각사, 한국투자증권 < 표 9> 매출액대비설비투자추이 ( 단위 : 십억원, %) F 2012F 업체별설비투자추이 SK 텔레콤 1,769 1,865 2,300 2,250 KT 2,959 3,057 3,250 3,200 LG 유플러스 1,248 1,148 1,700 1,500 SK 브로드밴드 합계 6,516 6,405 7,595 7,295 업체별매출액대비설비투자비율 SK 텔레콤 KT LG 유플러스 SK 브로드밴드 합계 자료 : 각사, 한국투자증권 2) 주파수추가확보비용부담 주파수추가확보가필요해주파수경매비용부담우려 급증하는데이터를수용하기위해서는설비투자를통한용량증설과함께주파수추가확보가필수적이다. 주파수확보비용까지고려하면부담이될것이다. 정부가 11년 6월에 2100MHz 대역의 20MHz 대역폭과 1800MHz 대역의 20MHz를동시에경매하고이후 700MHz 대역의 108MHz 를추가로경매한다고가정하면비용은늘어날것이다. 주파수경매비용은주파수대역폭, 고주파수혹은저주파여부 (1000MHz 이하인저주파가효율이높아가치가높음 ), 이용기간, 확보경쟁구도에따라달라진다. 2100MHz 대역의 20MHz 는이용기간이 2016 년으로짧다. 나머지는주파수재할당여부및조건이미정이다 년에 SK텔레콤이 2100MHz 대역의 20MHz 를 2016 년까지이용하는조건으로할당받은가격은 2,300 억원 (10 년 1,064 억원 + 이후 6.5 년간매출액의 1.6%) 정도다. 148MHz 주파수확보비용은총 2조 3,272 억원으로추정돼설비투자에비하면규모작아 주파수경매의선호순위는이용용도, 이용가능시기등을고려할때 2100MHz, 700 MHz, 1,800 MHz 순이다. 2100MHz, 700 MHz, 1800 MHz의주파수대역폭 20MHz, 108 MHz, 20MHz 에 2010 년주파수재분배시의매출산정기준을적용하고주파수이용년수를각각 5년, 8년, 9년으로가정하면인수대금은각각 1,754 억원, 2조 3,272 억원, 3,157 억원등총 2 조 8,183 억원으로추정된다. 자금조달비용외에도 3사합산으로연간 3,611 억원의무형자산상각비 ( 주파수할당대가 / 이용년수 ) 가발생할것이다. 3개사업자평균으로는연간 1,281 억원의무형자산상각비가추가되는것이다. 설비투자에비하면상각비규모가미미하다. 13

15 < 표 10> 서비스별주파수할당대가 ( 단위 : 십억원 ) SKT KT LGT 이용대가 ( 십억원 ) CDMA 94 년 년 매출액의 0.5% + 매출액의 0.5% + 매출액의 0.75% WCDMA(2001 년할당 ) 02 년 년 년 년 년반납 WCDMA or LTE 10 년 년 년 (2010 년할당 ) +10~16 매출액의 1.6% +11~21 매출액의 1.6% +11~21 매출액의 1.6% WiBro 이용기간 ( 시작 ~ 종료 ) CDMA(94 년, 96 년할당 ) 94~11 96~11 96~11 WCDMA(2001 년할당 ) 01~16 01~16 01~06 WCDMA or LTE(2010 년할당 ) 10~16 11~21 11~21 WiBro 05~12 05~12 - 자료 : 한국투자증권 < 표 11> 주파수이용대가추정 ( 단위 : 십억원 ) 주파수대역 대역폭 이용년수 이용기간 20MHz 1 년이용시할당금액 할당대가 연간상각비용 (A) ( 할당대가 / 이용년수 ) 700MHz ~ , MHz ~ MHz ~ 계 148 2, 주 : MHz 와 1800MHz 의주파수이용기간은 LTE 이용종료시점인 2021 년까지로가정 MHz 는저주파대역으로높은가격적용 3. 할당대가 = A * 대역폭 * 이용년수자료 : 한국투자증권 < 표 12> 통신 3 사의주파수취득원가와상각비용 ( 단위 : 십억원 ) SK 텔레콤 KT LGU+ 계 주파수취득원가 ,340 1, , ,340 1, ,682 상각비용 주 : CDMA 는주파수이용수수료를지불자료 : 각사, 한국투자증권 3) 요금인하압력 요금인하압력은상존 최근정부정책의방향이통신산업진흥보다는소비자혜택으로전환됐다. 마케팅비용을축소해요금인하를유도한다는방안이다. 스마트폰으로데이터수요가늘면서요금부담이커져요금인하압력이생길것이다. 무선데이터수요증가로투자비가증가하는데요금이인하되면매출증가도미미하고이익은정체될수있다. 11년 5월요금인하방안발표이후에도 12년 6월총선, 12월대선도부담요인이다. 14

16 4) 모바일 VoIP, SNS 확산으로음성통화, 문자대체 SNS 의무료문자, 무선인터넷전화이용증가로통신업체의매출감소우려 최근미투데이, 카카오톡, Twitter, Facebook 등 SNS(social network service) 가등장하고 Google voice, Viber, Skype 등모바일인터넷전화가확대돼통신업체의음성통화, 문자를대체하고있다. 기술이진화하며유선통신처럼무선통신도통신망의가치가파괴되고 dumb pipe 로전략할우려가제기되고있다. 국내에서는 55,000 원이상가입자에대해모바일인터넷전화를허용하고있다. 무선망을이용하는만큼대가를지불하면매출에긍정적 망중립성 ( 모든인터넷사이트에동일한속도와품질을보장하는네트워크개방정책으로통신사업자는반대 ) 제외정책이실행되면이용량만큼망이용대가를받아어느정도매출감소를만회할것이다. 15

17 V. 양호한수익성은유지될전망 트래픽증가가수익에미치는영향에대한낙관론과비관론이맞서 스마트폰가입자수증가로급증하는무선데이터트래픽이매출증가와비용증가로이어지고있다. 관건은트래픽증가가통신업체의수익성에어떤영향을주느냐다. 낙관론자는스마트폰의매출증가가비용증가보다클것으로보고있다. 반면비관론자는데이터트래픽증가에비해매출증가는더디고데이터수요증가에맞춰네트워크투자및관리비용이급증할것으로전망하고있다. 양호한수익성은유지가능할전망 우리는통신업체의양호한수익성이유지될것으로전망한다. 근거로 1) 데이터트래픽급증으로인한매출증대효과가클것이라는전망외에도, 2) 우회망등으로비트당전송원가절감, 3) 컨텐츠등부가가치제고, 4) 무제한데이터서비스폐지, 종량요금제도입등요금제개선등을들수있다. [ 그림 12] 데이터트래픽증가에대한시장의우려 25 (%) 설비투자증가율 매출액증가율 20 영업이익증가율 Y Y+1 Y+2 Y+3 Y+4 Y+5 Y+6 자료 : 한국투자증권 [ 그림 13] 데이터트래픽증가에대한우리의전망 12 (%) 설비투자증가율 매출액증가율 10 영업이익증가율 Y Y+1 Y+2 Y+3 Y+4 Y+5 Y+6 자료 : 한국투자증권 16

18 데이터전송원가하락, 부가가치창출하는 smart pipe 1) 데이터전송원가절감이예상된다. LTE 등차세대네트워크구축, WiBro 및 Ethernet backhaul 이용으로데이터 bit 당원가가절감될것이다. LTE 장비가격도하락추세이며 WiFi, femtocell 등우회망도데이터분산효과가클것이다. 2) 이동통신은단말기에대한제어및요금통제가가능해네트워크의 dumb pipe( 단순히가입자의음성및데이터전송만하는기능 ) 화를막고컨텐츠등으로부가가치를창출하는 smart pipe 의역할을유지할것이다. 통신서비스와별개로단말기공급이이루어져네트워크가 dumb pipe로전락한유선통신과는다를것이다. 스마트폰사업초기에는현행정액요금제가유리 3) 스마트폰사업초기에는데이터이용증가율은높지만데이터이용절대량이적어현행정액요금제가유리하다. 요금수준에따라단말기보조금혜택을주고정액요금제를통한일정량의무료음성통화, 무료메신저등을제공해 SNS 등무임승차자 (free rider) 의영향을줄일수있을것이다. 현행정액요금제에서는가입자가무료통화량이상을이용해야 Skype, Facebook 등인터넷전화, SNS를이용하는수혜가생기기때문이다. 그리고인터넷전화는아직은통화품질, user interface 등이열위이다. 장기적으로는종량요금제전환으로매출증가를유도할것 4) 장기적으로는무선데이터이용량이급증할것이어서현행정액요금제에서이용한만큼요금을내는종량요금제로전환되면매출이증가하는효과가클것이다. 데이터이용이많은상황에서는종량요금제가통화용량과매출과의연관성을높여갈것이다. LTE 부터는종량요금제가예상된다. 무제한데이터서비스의폐지시매출이늘어날전망 5) 무제한데이터서비스가폐지되거나보완될것으로보인다. 10년 6월에미국 AT&T 가, 7 월에스웨덴 TeliaSonera가무제한데이터서비스를폐지했는데우리는 10년 8월에사업자간경쟁전략으로무제한데이터서비스를도입했다. 무제한데이터서비스폐지는소수의과도한트래픽이용을줄이고요금상한을없애서데이터매출을늘릴것이다. 정부도어느정도이익을보전하는정책을제시할것 6) 정부가무선통신네트워크에망중립성을제외하면이용자는네크워크이용량만큼요금을내게된다. 이는모바일인터넷전화, 무료문자등을제공하는 free rider의영향을줄일것이다. 7) 정부도통신업체의통신망투자, 연구개발, 신규서비스제공의지를높이기위해과도한요금인하를강행하기는어려울것이다. ARPU 증가, 해지율하락 8) 스마트폰은데이터이용증가로가입자당매출액 (ARPU) 이늘고가입자해지율이하락해수익성호전에기여할것이다. 이는우리보다먼저스마트폰을도입한미국의사례에서확연히나타나고있다. 17

19 [ 그림 14] 미국이동통신업체의가입자해지율추이 1.6% Weighted average postpaid churn 1.5% 1.45% 1.50% 1.49% 1.49% 1.47% 1.44% 1.4% 1.36% 1.38% 1.40% 1.38% 1.36% 1.3% 1.30% 1.27% 1.2% 1.1% 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 주 : 후불요금제가입자평균자료 : 각사, 한국투자증권 [ 그림 15] 미국이동통신업체의 EBITDA 마진 40% 39% 38% 37% 36% 38.4% 39.0% 35.6% 37.2% 37.8% 37.7% 37.0% Weighted average EBITDA margins 38.2% 38.5% 36.4% 36.0% 36.0% 35% 35.0% 34% 33% 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 주 : 1. 이동통신업체평균 년 1 분기에는가입자증가와 T-Mobile 손실확대로하락자료 : 각사, 한국투자증권 18

20 VI. 네트워크경쟁시대에강자가더강해진다 데이터폭증시대에핵심경쟁요인은가입자, 주파수, 유선망, 자금력, 컨텐츠등 무선데이터트래픽폭증시대에진입하면서이동통신경쟁이단말기보조금위주에서네트워크와통화품질, 컨텐츠등서비스품질위주로전환되고있다. 새로운경쟁의핵심인네트워크와서비스품질경쟁력을결정하는구체적인요인은가입자수기반, 보유주파수 ( 주파수별네트워크도포함 ), 유선통신망백업, 자금력, 컨텐츠등다섯가지다. 이들요인별또는요인상호간의규모의경제효과, 시너지효과가중요하다. 사업자별다섯가지요인이큰차이가나향후부익부빈익빈현상이더욱심화될것이다. SK 텔레콤이가장유리 무선데이터폭증시기에는 SK텔레콤이가장유리할것이다. 가입자기반, 주파수, 자금력, T-map, Melon 등컨텐츠가풍부하기때문이다. 다만 SK그룹은 KT, LG유플러스에비해상대적으로유선네트워크가적어보완이필요할것이다. KT도 SK텔레콤에견줄만한인프라갖춰 KT는강력한유선망을보유하고있고자금력이풍부하다. 가입자수는 SK텔레콤보다적으나 LG유플러스보다는많다. 주파수는어떻게신규로재분배받느냐가중요하다. 컨텐츠는상대적으로취약하다. LG유플러스는 LTE 망구축으로경쟁력을보완할것 LG유플러스는 KT에버금가는유선네트워크를갖추고있으나 3G망이없어정작무선네트워크가열위이다. 가입자기반, 자금력, 컨텐츠등도상대적으로열세다. 12년 7월 LTE 전국망을조기에구축해약점을보완할것이다. < 표 13> 사업자별경쟁력비교 SK 텔레콤 KT LGU+ 비고 가입자수 가입자가많으면가입자당설비투자비가적음, 규모의경제효과 주파수 주파수가많을수록데이터서비스가유리 유선망 무선망을지원하는유선망이데이터공급에중요 자금력 자금력이풍부하면신규투자및서비스개발에유리 켄텐츠 자체컨텐츠가매출및마케팅에도유리 계 주 : 경쟁력요소별로 1~5 점을부과자료 : 한국투자증권 19

21 < 표 14> 사업자별가입자수, 주파수, 네트워크비교 구분 SK 텔레콤 KT LG 유플러스 1. 가입자수 ( 천명 ) 2. 주파수보유 (MHz) 이동통신 25,989 16,299 9,077 스마트폰 5,300 4,840 1,150 2G G LTE WiBro 합계 네크워크계획데이터하이웨이모바일원더랜드 AP 센트릭네트워크 1) 차세대망 LTE 2) 우회망 3) 기존망고도화 4. 컨텐츠 자료 : 한국투자증권 WiFi Femtocell WiBro -11 년 7 월서울지역상용서비스 -13 년 82 개도시 -12 년 1 분기상용화 - 13 년 82 개도시 -11 년 7 월서울, 수도권 -12 년 7 월전국망구축 -10 년 1.7 만개 -10 년 4.2 만개, -10 년 0.7 만개 -11년 6.2만개 -11년 10만개 -11년 5만개 -WiBro 활용수도권전철커버 WiFi zone( 가정 AP 연동 ) -10년 32만개 11 년 1 만개구축 -82 개도시커버 -82 개도시커버 -지하철 -주요고속도로 -지하철 -11 년 105 만개 CDMA 11 년 6 월서비스종료 11 년 4 월 Rev.B 로진화 3G HSPA+ 로진화 HSPA+ 로진화 기타 기지국 6 섹터로분할 클라우딩센터활용으로트래픽분산 애플리케이션 Melon, Cyworld, Nateon, Tmap KT music, Olleh navi 방송 TU media, IPTV Sky life, IPTV TU media, IPTV 20

22 종목분석 SK 텔레콤 (017670)...22 KT(030200)...25 LG 유플러스 (032640)...28

23 SK 텔레콤 (017670) 매수 ( 유지 ) / TP: 222,000 원 ( 유지 ) 주가 (5/18) 165,000원 시가총액 13,323 십억원 자본금 45십억원 52주최고 / 최저가 180,500원 /156,000원 6개월일평균거래대금 21,576 백만원 외국인지분율 49.0% 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 2009A 14,555 1,879 1,400 1,056 17, , A 15,435 1,942 1,674 1,297 19, , F 16,384 2,468 2,578 1,940 29,014 NM 4, F 17,317 2,721 2,723 2,042 30, , F 18,311 3,027 3,067 2,300 34, , 주 : 09 년, 10 년은 K-GAAP ( 연결 ) 기준. 11 년이후는 K-IFRS ( 연결 ) 기준 ( =100) SK텔레콤 KOSPI May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 높은성장성과수익성겸비매수의견과목표주가 222,000원유지 : SK텔레콤에대한매수의견과목표주가 222,000 원을유지한다. 목표주가는 K-IFRS 연결기준 12개월 forward EPS 에목표 PER 7.5 배를적용해산출했다. 목표 PER 은과거 2년평균 PER(9.4 배 ) 을 20% 할인한것이다. 매수의견을유지하는근거는다음과같다. 1) Valuation 매력이높다. K-IFRS 연결기준 12개월 forward PER 은 5.6 배로낮다. 과거 K-GAAP 기준으로도 PER 이 7.0 배에불과하다. 2) 스마트폰보급확대및기업사업 (B2B) 으로성장성이크게높아졌다. 4년만에매출액증가율이 6% 에육박하고수익성이호전될전망이다. 3) 수익성호전으로주주이익환원이늘어날것이다. 11 년총배당 ( 배당 + 자사주매입 ) 수익률은 7% 를상회할전망이다. 4년만에매출증가율이 6% 에육박 : 11년에는 4년만에성장성회복과수익성호전이동시에이루어질전망이다. 스마트폰과기업사업 (B2B) 확대로성장성이회복될것이다. 11년매출증가율은 6% 로 08~10 년평균매출증가율 3.3% 의두배에달할전망이다. 스마트폰가입자수가 10년 391 만명에서 11년에 1,000 만명으로증가할전망이다. 또한모바일오피스, 모바일결제, 11번가등유통, 교육, 건강산업과의융합등기업사업의매출액은 10년 9,000 억원에서 11년에는 1조 2,000 억원으로증가할것이다. 11년이후수익성호전 : 10년수익성은초단위요금제도입등으로악화됐으나 11년에는스마트폰의이익기여, 마케팅비용절감등으로호전될것으로보인다. EBITDA 마진은 10년 28.6% 에서 11년 30.3%, 12년 31.0% 로상승할전망이다. SK텔레콤이스마트폰가입자증가로수익성이호전될것이며 SK브로드밴드등자회사의수익성은더욱크게개선될것이다. 이를반영해 1분기별도기준순이익증가율이 35.7% 로높았으며연결기준순이익증가율은 56.5% 로더욱높았다. T스토어 ( 애플리케이션마켓 ), 11번가 ( 온라인쇼핑 ) 등플랫폼사업이큰폭성장세를보이고있다. 지배적인이동통신업체가가장유리한사업이다. 설비투자증가, 요금인하압박 : 리스크요인은설비투자증가와요금인하압박이다. 동사는무선데이터수요폭증으로 11년설비투자가이던스를 2조원에서 2조 3,000 억원으로높였다. 향후차세대네트워크투자가불가피한상황에서정부는요금인하를요구하고있다. 요금인하폭이크면데이터수요증가에도불구하고수익성에부정적이다. 양종인 /6154 jiyang@truefriend.com 22

24 [ 그림 16] 스마트폰가입자수및비중 ( 천명 ) (%) 스마트폰가입자수 ( 좌 ) 비중 ( 우 ) 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11F 3Q11F 4Q11F 자료 : SK 텔레콤, 한국투자증권 < 표 15> K-IFRS 연결기준이익추이 ( 단위 : 십억원, 천명, %) Growth 1Q 2Q 3Q 4Q 1QP 2QF 3QF 4QF QoQ YoY 이동통신가입자수신규 2,422 2,321 2,638 2,271 2,237 2,410 2,420 2,390 (1.5) (7.6) 순증 (48.9) 기말 24,825 25,146 25,445 25,705 25,989 26,129 26,259 26, 평균 24,547 24,985 25,296 25,575 25,847 26,059 26,194 26, 매출액 3, , , , , , , ,310.1 (2.8) 3.8 영업비용 3, , , , , , , ,856.3 (6.2) 0.2 인건비 마케팅비용 , , , ,039.1 (5.3) (5.0) 감가상각비 접속비용 (4.9) 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA 1, , , , , , , , EBITDA/ 매출액 영업이익 / 매출액 마케팅비용 / 매출액 주 : K-IFRS 연결기준자료 : SK 텔레콤, 한국투자증권 < 표 16> K-IFRS 별도기준이익추이 ( 단위 : 십억원, %) Growth 1Q 2Q 3Q 4Q 1QP QoQ YoY 매출액 3, , , , ,132.1 (2.5) 2.7 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA , , , 주 : K-IFRS 별도기준자료 : SK 텔레콤, 한국투자증권 23

25 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 유동자산 6,371 6,973 7,402 7,823 8,272 현금성자산 매출채권및기타채권 4,084 4,519 4,797 5,070 5,361 재고자산 비유동자산 16,836 15,679 16,319 16,709 17,176 투자자산 3,374 3,108 3,299 3,487 3,687 유형자산 8,166 7,865 8,025 7,943 7,906 무형자산 3,992 3,741 3,971 4,197 4,438 자산총계 23,206 22,652 23,721 24,533 25,448 유동부채 4,895 5,915 6,020 5,765 5,354 매입채무및기타채무 2,872 3,381 3,589 3,794 4,011 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 806 1,601 1,521 1,441 1,361 비유동부채 5,967 4,258 3,951 3,644 3,339 사채 4,280 3,566 3,266 2,966 2,666 장기차입금및금융부채 부채총계 10,862 10,173 9,971 9,409 8,692 지배주주지분 11,155 11,326 12,720 14,224 16,002 자본금 자본잉여금 3,032 3,032 3,032 3,032 3,032 자본조정 (2,747) (2,994) (2,994) (2,994) (2,994) 이익잉여금 9,910 10,603 11,998 13,501 15,280 비지배주주지분 1,190 1,153 1, 자본총계 12,345 12,479 13,750 15,124 16,756 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 매출액 14,555 15,435 16,384 17,317 18,311 영업이익 1,879 1,942 2,468 2,721 3,027 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (213) (66) (71) (75) (79) 세전계속사업이익 1,400 1,674 2,578 2,723 3,067 법인세비용 연결당기순이익 1,056 1,297 1,940 2,042 2,300 지배주주지분순이익 1,247 1,380 2,063 2,172 2,447 EBITDA 4,611 4,811 4,958 5,373 5,764 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 영업활동현금흐름 2,933 4,021 4,345 4,244 4,411 당기순이익 1,056 1,297 1,940 2,042 2,300 유형자산감가상각비 2,733 2,869 2,490 2,653 2,737 자산부채변동 (1,232) (299) (107) (475) (654) 기타 투자활동현금흐름 (1,828) (2,359) (3,154) (3,069) (3,232) 유형자산투자 (2,162) (2,145) (2,700) (2,620) (2,750) 유형자산매각 투자자산순증 1,364 (149) (210) (209) (224) 무형자산순증 (116) (120) (230) (226) (241) 기타 (982) (40) (64) (64) (67) 재무활동현금흐름 (1,205) (1,818) (1,144) (1,128) (1,128) 자본의증가 차입금의순증 (555) (958) (475) (460) (460) 배당금지급 (682) (680) (668) (668) (668) 기타 (45) (180) (1) 0 0 기타현금흐름 42 (19) 현금의증가 (58) (175) 주요투자지표 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 주당지표 ( 원 ) EPS 17,239 19,177 29,014 30,549 34,412 BPS 162, , , , ,452 DPS 9,400 9,400 9,400 9,400 9,400 성장성 (%, YoY) 매출증가율 NM 영업이익증가율 NM 순이익증가율 NM EPS증가율 NM EBITDA증가율 NM 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 안정성순차입금 ( 십억원 ) 4,989 4,175 3,586 3,014 2,435 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR PSR EV/EBITDA 주 : 09 년, 10 년은 K-GAAP ( 연결 ) 기준. 11 년이후는 K-IFRS ( 연결 ) 기준 24

26 KT(030200) 매수 ( 유지 ) / TP: 54,000 원 ( 유지 ) 주가 (5/18) 38,200원 시가총액 9,974 십억원 자본금 1,564십억원 52주최고 / 최저가 49,200원 /37,500 원 6개월일평균거래대금 44,505 백만원 외국인지분율 49.0% 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 2009A 19, , , A 21,331 2,175 1,562 1,193 4, , F 21,293 2,478 2,092 1,638 6,598 NM 5, F 21,224 2,381 2,058 1,543 6,215 (5.8) 5, F 21,553 2,498 2,192 1,644 6, , 주 : 09 년, 10 년은 K-GAAP ( 연결 ) 기준. 11 년이후는 K-IFRS ( 연결 ) 기준 ( =100) KT KOSPI May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 유무선통합망경쟁력이높다매수의견및목표주가 54,000원유지 : KT에대해매수의견과목표주가 54,000 원을유지한다. 목표주가는 K-IFRS 연결기준 12개월 forward EPS 에목표 PER 9.6 배 ( 과거 5년평균 PER 을 13% 할인 ) 를적용해산출했다. 매수의견을유지하는근거는다음과같다. 1) Valuation 매력이높다. 12개월 forward PER, EV/EBITDA, PBR 이각각 6.0 배, 3.3 배, 0.7 배로낮은수준이다. 2) 스마트폰가입자증가가매출및이익증가로이어질것이다. 2분기부터는가입자당매출액 (ARPU) 이증가세로돌아설전망이다. 1분기수익성정체, 2분기부터호전예상 : K-IFRS 연결기준 1분기매출액은고가의스마트폰판매증가로상품매출이전년동기대비 45.8% 늘어 6.1% 증가했다. 순이익은감가상각비감소, 주식처분이익반영으로 84.7% 늘었다. 하지만회계기준변경에따른효과를제거하고보면유선통신매출감소, 초단위요금제도입으로 1분기수익성이정체됐다. K-IFRS 별도기준조정 EBITDA( 부동산수익제외 ) 는전년동기대비 4.4% 감소했다. 2분기이후에는스마트폰가입자수증가로가입자당매출액 (ARPU) 이증가하고마케팅비용이줄어수익성이호전될전망이다. 스마트폰과 IPTV 가성장과수익향상을주도할전망이다. 11년 3월스마트폰가입자수가 384 만명 ( 아이폰 242 만명 ) 으로 10년 12월대비 40.1% 나증가했다. 11년말, 12년말에스마트폰가입자수는각각 650 만명, 1,020 만명에이를전망이다. IPTV 도자회사 KT Skylife 와결합판매로가입자수가급증해 12년초에는흑자로전환될것이다. IPTV 가입자수는 09년 117 만명에서 10년에 209 만명으로늘었으며 11년에는 300 만명에달할것으로보인다. 부동산이수익증가에본격기여 : 부동산은매출증가와함께수익기여도가높아질전망이다. 분양, 임대, 매각등부동산개발은인건비부담이적고토지의구입단가가싸서수익성이가장높은사업이다. 토지의장부가치는 1.4 조원 ( 건물은 3.2 조원 ), 공시지가는 5.4 조원, 시가는 7조원에달한다. 보유부동산의 30% 가개발가능한것으로추정된다. 기술발전으로전화국사가현재 400 개에서 18년에는 50개로줄어들것이어서부동산개발에적극적이다. 유선통신망은유무선통합망의근간이나효용성저하 : 유선통신망은 WiFi, WiBro와함께강력한유무선통합망을유지하는근간이된다. 하지만유선통신망은유선전화가입자감소로인한전화매출감소로효용성이낮아지고있다. 요금인하압박또한리스크요인이다. 양종인 /6154 jiyang@truefriend.com 25

27 [ 그림 17] 스마트폰가입자수추이 7,000 6,000 5,000 4,000 ( 천명 ) 스마트폰가입자수 ( 좌 ) 비중 ( 우 ) 3,840 4,727 5,613 6,500 (%) ,000 2, ,000 1, ,090 1, Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11F 3Q11F 4Q11F 0 자료 : KT, 한국투자증권 < 표 17> K-IFRS 연결기준이익추이 ( 단위 : 십억원, 천명, %) Q11F 1Q 2Q 3Q 4Q 1QP 2QF 3QF 4QF QoQ YoY KT 의가입자수초고속인터넷 7,090 7,189 7,315 7,424 7,552 7,587 7,612 7, 전화 19,586 19,477 19,432 19,359 19,386 19,386 19,396 19, (1.0) 이동통신 15,368 15,594 15,831 16,041 16,299 16,419 16,509 16, WiBro IP-TV 1,312 1,569 1,790 2,085 2,393 2,643 2,863 3, 매출액 4, , , , , , , , 무선 1, , , , , , , ,851.6 (1.4) 1.5 전화 1, , , , (5.6) (11.6) 인터넷 (1.5) 5.4 데이터 (4.9) (4.9) 기타서비스 ( 부동산포함 ) (24.8) 상품매출 , , , , , 기타영업수익 영업비용 4, , , , , , , ,864.5 (4.5) 0.6 감가상각비 1, (31.9) 인건비 마케팅비용 영업이익 법인세차감전순이익 당기순이익 EBITDA 1, , , , , , , , (4.1) 주 : K-IFRS 연결기준자료 : KT, 한국투자증권 < 표 18> K-IFRS 별도기준이익추이 ( 단위 : 십억원, %) Growth 1Q 2Q 3Q 4Q 1QP QoQ YoY 매출액 4, , , , ,863.5 (4.3) (0.6) 영업이익 세전이익 당기순이익 EBITDA 1, , , , , (16.8) 주 : K-IFRS 별도기준자료 : KT, 한국투자증권 26

28 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 유동자산 7,972 8,073 8,058 8,032 8,156 현금성자산 1,538 1,193 1,191 1,187 1,206 매출채권및기타채권 4,388 5,032 5,023 5,006 5,084 재고자산 비유동자산 18,648 19,641 20,360 21,007 21,643 투자자산 유형자산 14,775 15,228 15,955 16,616 17,185 무형자산 1,280 1,233 1,231 1,227 1,246 자산총계 26,620 27,713 28,418 29,039 29,800 유동부채 6,941 7,430 7,171 6,925 6,690 매입채무및기타채무 3,924 3,977 3,969 3,957 4,018 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 1,690 2,435 2,445 2,455 2,465 비유동부채 9,012 8,788 8,699 8,609 8,546 사채 7,337 6,746 6,546 6,346 6,146 장기차입금및금융부채 부채총계 15,953 16,218 15,870 15,534 15,237 지배주주지분 10,377 11,034 12,052 12,978 14,002 자본금 1,564 1,564 1,564 1,564 1,564 자본잉여금 1,449 1,450 1,450 1,450 1,450 자본조정 (2,166) (1,263) (1,263) (1,263) (1,263) 이익잉여금 9,574 9,365 10,383 11,309 12,333 비지배주주지분 자본총계 10,667 11,496 12,548 13,505 14,563 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 매출액 19,649 21,331 21,293 21,224 21,553 영업이익 966 2,175 2,478 2,381 2,498 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 180 (244) (244) (243) (247) 세전계속사업이익 715 1,562 2,092 2,058 2,192 법인세비용 연결당기순이익 610 1,193 1,638 1,543 1,644 지배주주지분순이익 495 1,168 1,605 1,512 1,610 EBITDA 4,328 5,461 5,406 5,374 5,539 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 영업활동현금흐름 3,398 3,245 4,267 4,259 4,303 당기순이익 610 1,193 1,638 1,543 1,644 유형자산감가상각비 2,935 2,895 2,545 2,612 2,654 무형자산상각비 자산부채변동 (1,884) (1,929) (267) (244) (357) 기타 1, (31) (33) (25) 투자활동현금흐름 (2,870) (3,436) (3,617) (3,611) (3,632) 유형자산투자 (2,774) (3,239) (3,300) (3,300) (3,250) 유형자산매각 투자자산순증 무형자산순증 (214) (348) (380) (377) (406) 기타 (21) 재무활동현금흐름 (930) (129) (652) (652) (652) 자본의증가 차입금의순증 (66) (66) (66) 배당금지급 (229) (502) (586) (586) (586) 기타 (857) 기타현금흐름 51 (24) 현금의증가 (353) (345) (2) (4) 18 주요투자지표 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 주당지표 ( 원 ) EPS 2,286 4,803 6,598 6,215 6,620 BPS 43,402 45,915 49,816 53,360 57,282 DPS 2,000 2,410 2,410 2,410 2,410 성장성 (%, YoY) 매출증가율 NM (0.3) 1.5 영업이익증가율 (32.3) NM (3.9) 4.9 순이익증가율 NM (5.8) 6.5 EPS증가율 NM (5.8) 6.5 EBITDA증가율 (15.6) 26.2 NM (0.6) 3.1 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 안정성순차입금 ( 십억원 ) 7,418 8,392 8,329 8,268 8,176 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR PSR EV/EBITDA 주 : 09 년, 10 년은 K-GAAP ( 연결 ) 기준. 11 년이후는 K-IFRS ( 연결 ) 기준 27

29 LG 유플러스 (032640) 중립 ( 유지 ) / TP: 7,900 원 ( 유지 ) 주가 (5/18) 5,670원 시가총액 2,919 십억원 자본금 2,574십억원 52주최고 / 최저가 8,140원 /5,290원 6개월일평균거래대금 8,970 백만원 외국인지분율 22.3% 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 2009A 4, , A 8, ,318 NM 1, F 8, (53.6) 1, F 8, , F 9, , 주 : 09 년은 LG 텔레콤 K-GAAP ( 연결 ) 기준. 10 년이후는합병후 K-IFRS ( 연결 ) 기준 ( =100) LG유플러스 KOSPI May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 스마트폰으로수익성개선중립의견및목표주가 7,900 원유지 : LG유플러스에대한중립의견과목표주가 7,900 원을유지한다. 12개월 forward EPS 에목표 PER 7.5 배 ( 과거 4년평균을 18% 할인 ) 를적용해산출했다. 중립을유지하는이유는다음과같다. 1) 조정이익 ( 합병영향제외 ) 기준 12개월 forward PER과 EV/EBITDA가각각 5.3배, 3.1배로지배적사업자인 SK텔레콤, KT와차이가미미하다. 2) KT에이어 SK텔레콤이아이폰을공급하면서동사의단말기경쟁력이낮아졌다. 동사가 12년 7월에 LTE(Long term evolution) 전국망을구축하면 3G 업체와의차이를극복할수있을것이다. 3) 설비투자가 10년 1.15 조원에서 11년에 1.7 조원으로증가하고요금이인하되면서이익의변동성이커질것이다. 4) 한국전력의동사지분 (3.7%) 매각계획도잠재매물부담으로작용하고있다. 스마트폰가입자급증세 : 11년들어스마트폰가입자가급증하고있다. 11년 3월스마트폰가입자수는 115 만명으로 10년 12월보다 117% 늘었으며 11년말에는 350 만명으로예상된다. 신규가입자중스마트폰가입자비중이 10년 4분기 33% 에서 1분기에는 61% 로상승했다. 10년 4분기를바닥으로수익성개선 : 가이던스 ( 합병효과제외 ) 기준 1분기서비스매출액 ( 단말기제외 ) 은전년동기대비 0.1% 증가에그쳤다. 유선통신매출액은인터넷전화와 e-biz( 인터넷응용사업 ) 주도로 6.9% 늘었으나이동통신은 10년 12월초단위요금제도입과접속료조정으로 5.1% 감소했다. 영업이익은이동통신의매출부진으로전년동기대비 10.5% 감소했다. 하지만전분기대비로비교해보면수익성이 10년 4분기를바닥으로 1분기부터개선추세로돌아섰다. 11년들어스마트폰증가가이익개선으로이어지고있는것이다. 가이던스기준영업이익률이 4분기 2.0% 에서 1분기에 6.8% 로상승했다. 2~3분기에는마케팅비용절감으로 8% 에달할전망이다. 스마트폰가입자증가로연간 EBITDA 가이던스 1.65 조원 (10 년대비 16.8% 증가 ) 은달성가능할전망이다. 신규가입자중단말기보조금이적은스마트폰가입자의비중이상승해마케팅비용도전년대비 12.6% 감소할것이다. 양종인 /6154 jiyang@truefriend.com 28

30 < 표 19> 1분기에마케팅비용절감으로영업이익률이 6.8% 로상승 ( 단위 : 십억원, %) Q11F 1Q 2Q 3Q 4Q 1QP 2QF 3QF 4QF QoQ YoY K-IFRS 매출액 2, , , , , , , , (12.7) 마케팅비용 (20.3) (12.5) 영업이익 (48.6) NA (84.6) 순이익 (49.2) NA (89.5) EBITDA (58.2) 가이던스기준 ( 합병영향제거 ) 매출액 1, , , , , , , , 마케팅비용 (20.3) (12.5) 영업이익 (10.6) 순이익 (8.4) EBITDA (4.8) 자료 : LGU+, 한국투자증권 [ 그림 18] 설비투자추이 1,800 1,600 1,400 1,200 1, ( 십억원 ) (%) Capex( 좌 ) 매출액대비 Capex 비율 ( 우 ) F 2012F 자료 : LGU+, 한국투자증권 < 표 20> 스마트폰가입자수및점유율추이 ( 단위 : 천명, %) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 11년 1월 2월 3월 이동통신가입자수 8,786 8,868 8,933 9,018 9,031 9,042 9,077 이동통신가입자수점유율 스마트폰가입자수 ,150 스마트폰가입자수점유율 스마트폰순증가입자수 스마트폰순증가입자수점유율 신규가입자중스마트폰가입자비중 자료 : LGU+, 한국투자증권 29

31 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 유동자산 1,310 2,160 2,175 2,251 2,354 현금성자산 매출채권및기타채권 873 1,313 1,323 1,369 1,431 재고자산 비유동자산 2,717 6,365 7,054 7,683 8,043 투자자산 유형자산 2,228 4,870 5,548 5,955 6,236 무형자산 자산총계 4,028 8,525 9,229 9,934 10,396 유동부채 1,369 2,612 3,190 3,742 3,987 매입채무및기타채무 882 1,541 1,551 1,606 1,679 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 619 1,965 1,981 1,984 1,989 사채 389 1,530 1,530 1,530 1,530 장기차입금및금융부채 부채총계 1,988 4,577 5,170 5,726 5,975 지배주주지분 2,040 3,947 4,057 4,207 4,419 자본금 1,386 2,574 2,574 2,574 2,574 자본잉여금 자본조정 (177) (704) (704) (704) (704) 이익잉여금 823 1,240 1,353 1,505 1,720 비지배주주지분 자본총계 2,040 3,948 4,059 4,209 4,421 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 매출액 4,949 8,501 8,561 8,860 9,263 영업이익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 10 (6) (6) (6) (6) 세전계속사업이익 법인세비용 51 (2) 연결당기순이익 지배주주지분순이익 EBITDA 836 1,909 1,646 1,788 1,909 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 영업활동현금흐름 611 1,262 2,021 2,093 1,852 당기순이익 유형자산감가상각비 440 1,008 1,001 1,053 1,108 무형자산상각비 자산부채변동 (197) (103) 기타 51 (458) (2) (2) 0 투자활동현금흐름 (397) (1,071) (1,920) (1,923) (1,675) 유형자산투자 (480) (1,161) (1,700) (1,480) (1,410) 유형자산매각 투자자산순증 93 (1) 0 (3) (4) 무형자산순증 (11) (746) (240) (457) (277) 기타 (1) (4) (5) 재무활동현금흐름 (126) 199 (97) (151) (151) 자본의증가 차입금의순증 배당금지급 (55) (120) (151) (151) (151) 기타 (159) (26) 기타현금흐름 0 (0) 현금의증가 주요투자지표 2009A 2010A 2011F 2012F 2013F 주당지표 ( 원 ) EPS 1,111 1, BPS 7,995 8,011 8,225 8,516 8,928 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율 3.2 NM 영업이익증가율 2.1 NM (37.7) 순이익증가율 8.7 NM (53.6) EPS증가율 8.7 NM (53.6) EBITDA증가율 7.3 NM (13.8) 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 안정성순차입금 ( 십억원 ) 839 2,197 2,247 2,226 2,198 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR PSR EV/EBITDA 주 : 09 년은 LG 텔레콤 K-GAAP ( 연결 ) 기준. 10 년이후는합병후 K-IFRS ( 연결 ) 기준 30

32 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 SK텔레콤 (017670) 매수 241,000원 LG유플러스 (032640) 매수 11,800원 매수 233,000원 매수 11,100원 매수 222,000원 매수 11,700원 KT (030200) 매수 46,500원 매수 11,200원 매수 50,000원 매수 10,600원 매수 52,000원 매수 10,000원 매수 59,000원 중립 8,700원 매수 54,000원 중립 7,900원 SK 텔레콤 (017670) KT(030200) 300, , , , ,000 50,000 0 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 LG 유플러스 (032640) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan

33 Compliance notice 당사는 2011 년 5 월 19 일현재 SK 텔레콤, KT, LG 유플러스종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의조사분석담당자와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 SK 텔레콤, KT 발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW 에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간현주가대비주가등락기준임 매중축수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중중축립 : 현주가대비 % 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중중축립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.