지난 4분기동사에서제작방영한드라마는총 5편이었으나, 4부작 1편 ( 세상에서가장아름다운이별 ) 을제외하면 16부작이상의드라마는 4편이었던것으로나타났다. tvn 슬기로운감빵생활, tvn 막돼먹은영애씨시즌 16, OCN 블랙, OCN 나쁜녀석들 : 악의도시중시청률과화제성면

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1 2018 년 1 월 11 일 스튜디오드래곤 (253450) 기업분석 통신 / 미디어 대체불가의한류콘텐츠제작사 Analyst 김현용 hyunyong.kim@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 상회부합하회 Stock Data KOSDAQ (1/10) 시가총액 발행주식수 pt 17,495 억원 28,037 천주 52 주최고가 / 최저가 71,800 / 57,800 원 90 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 1.0% 배당수익률 (17.12E) 0.0% BPS(17.12E) 7,520 원 KOSDAQ 대비상대수익 1 개월 -14.5% 6 개월 n/a 12 개월 n/a 주주구성 CJ E&M 외 6 인 75.7% Stock Price 논란딛고일어선화유기에크로스, 마더, 라이브까지화려한 1 분기 최근논란이일었던화유기는방송을재개하고시청률을 6~7% 까지끌어올리며우려 대비선전하고있다는판단이다. 여기에더해 1 월하순수목드라마마더 ( 이보영, 이혜 영주연 ) 와월화드라마크로스 ( 조재현, 고경표, 전소민주연 ), 2 월주말극라이브 ( 정유 미, 이광수주연 ) 등화려한라인업이 1 분기대기중이다. 게다가 OCN 의월화멜로드 라마와주말극이더해지며 tvn/ocn 의당분기드라마편성편수는 6~7 편에달할전망 이다. 강력한진용의국내라인업바탕으로해외실적기여가속화 핵심드라마채널중 2018 년라인업을가장많이확정 ( 채널편성확률이상당히높은 준확정상태를포함 ) 한사업자는단연스튜디오드래곤의캡티브채널인 tvn/ocn 이다. 올해예상되는 90 여편 ( 미니드라마, 웹드라마등을제외 ) 의드라마중채널편성이정 해진작품은약 60 편에달한다. 이중 tvn/ocn 예정작품은 18 편으로압도적 1 위다. 이를바탕으로올해는넷플릭스판매를포함한해외유통의실적기여가가속화될전망 이다. 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 72,000 원 ( 상향 ) 동사에대해투자의견매수를유지하고, 목표주가는 72,000 원으로 60% 상향제시한다. 목표주가는 2018~2019 년예상평균 EPS 1,978 원에 Target PER 36 배 ( 중국피어그룹 평균 ) 를적용하여산정하였다. Target PER 는올해부터글로벌프로젝트본격화로해외발 성장이시작되며, 전년실적기고 ( 매출액, OP 기준 YoY +76%, +120%) 에도올해 YoY +71% 증익이전망되는점을감안할때타당한수준으로판단된다. Financial Data 매출액 영업이익 세전계속사업손익 순이익 EPS ( 원 ) ,776 2,179 증감률 (%) PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE (%) 부채비율 (%) 주 : IFRS 연결기준

2 지난 4분기동사에서제작방영한드라마는총 5편이었으나, 4부작 1편 ( 세상에서가장아름다운이별 ) 을제외하면 16부작이상의드라마는 4편이었던것으로나타났다. tvn 슬기로운감빵생활, tvn 막돼먹은영애씨시즌 16, OCN 블랙, OCN 나쁜녀석들 : 악의도시중시청률과화제성면에서합격점을받은작품은슬기로운감빵생활뿐이었던것으로판단되어다소아쉬움을남겼다. 그러나 1분기에들어와동사라인업에대한강한기대감이형성되는분위기다. 최근논란이일었던화유기는방송을재개하고시청률을 6~7% 까지끌어올리며우려대비선전하고있다는판단이다. 여기에더해 1월하순수목드라마마더 ( 이보영, 이혜영주연 ) 와월화드라마크로스 ( 조재현, 고경표, 전소민주연 ), 2월주말극라이브 ( 정유미, 이광수주연 ) 등화려한라인업이 1분기대기중이다. 게다가 OCN의월화멜로드라마와주말극이더해지며 tvn/ocn 의당분기드라마편성편수는 6~7편에달할전망이다. 그림 1 1 분기 tvn 월화라인업, 크로스 (1.29 일방영 ) 그림 2 1 분기 tvn 수목라인업, 마더 (1.24 일방영 ) 그림 3 1 분기 tvn 주말라인업, 라이브 (2 월방영 ) 그림 4 1 분기 OCN 주말라인업, 작은신의아이들 (2 월 ) 이베스트투자증권리서치센터 2

3 스튜디오드래곤은사업태동기부터케이블뿐만아니라지상파제작경험을동시에축적하며성장하여왔다. 미생, 시그널, 또오해영, 도깨비등 tvn을한단계씩점프업시켰던드라마들이모두동사가기획 / 제작한드라마다. 동사의최근 3년케이블라인업의평균시청률추이를보면대박작품의시청률레벨도증가했지만, 흥행에실패한작품의시청률도 2~3% 대는되는것으로판단된다. 현재방영중인수목드라마슬기로운감빵생활은최근회차시청률이 10% 에육박하며다시한번동사의콘텐츠기획 / 제작역량이입증되고있다. 2011년드림하이를비롯하여동사는매년 1~2편의지상파드라마를제작하여왔다. 지상파 3사향을골고루경험하였으며주중, 주말, 일일드라마모두노하우를축적한상태로판단된다. 평균시청률도 2015년을저점으로최근 3년간은우상향추세가뚜렷하게나타나고있다. 올해에도 1월종영한 SBS 푸른바다의전설이후 KBS2 황금빛내인생과 SBS 브라보마이라이프를방영중에있다. 그림 5 스튜디오드래곤케이블드라마시청률추이 (%) 최고시청률 미생 평균시청률 /01 14/08 15/02 15/09 16/03 16/10 17/05 17/11 오나의귀신님 시그널 또오해영 도깨비 품위있는그녀 슬기로운감빵생활 그림 6 스튜디오드래곤의꾸준한지상파제작경험 평균시청률 > 30% 17.6% 10.0% 4.7% 8.3% 2014년 7월 2015년 6월 2016년 9월 2017년 1월 2017년 9월 SBS KBS2 KBS2 SBS KBS2 괜찮아, 사랑이야 너를기억해 공항가는길 푸른바다의전설 황금빛내인생 이베스트투자증권리서치센터 3

4 표 년 tvn / OCN 드라마라인업 시기 제목 채널 요일 회차 시작일 제작사 연출 작가 배우 4Q17 블랙 OCN 토일 w/ 아이윌미디어김홍선 최란 송승헌, 고아라 슬기로운감빵생활 tvn 수목 16 ' tvn 신원호 정보훈 박해수, 정경호 막돼먹은영애씨 tvn 월화 16 ' CJ E&M 정형건 한설희 김현숙, 이승준 나쁜녀석들 ; 악의도시 OCN 토일 16 ' 스튜디오드래곤 한동화 한정훈 박중훈, 주진모 세상에서가장아름다운이별 tvn 토일 4 ' 스튜디오드래곤 홍종찬 노희경 원미경, 유동근 1Q18 화유기 tvn 토일 - ' 스튜디오드래곤 박홍균 홍정은 이승기, 차승원 애간장 OCN 월화 민연홍 박가연 이정신, 이열음 마더 tvn 수목 스튜디오드래곤 김철규 정서경 이보영, 이재윤 크로스 tvn 월화 w/ 로고스필름 신용휘 최민석 조재현, 전소민 작은신의아이들 OCN 토일 - 2월 KPJ 강신효 한우리 강지환, 김옥빈 라이브 tvn 토일 - 2월 w/ 지티스트 김규태 노희경 정유미, 이광수 그남자의오수 OCN 월화 - 3월 w/ IMTV 이철민 정유선 이종현, 김소은 2Q18 미스트리스 OCN 토일 - 4월 - 한지승 - - 시를잊은그대에게 tvn 월화 - 4월 - 한상재 명수현 이채영, 이유비 미스터선샤인 tvn 토일 - 5월 화앤담픽쳐스 이응복 김은숙 이병헌, 김태리 보이스 2 OCN 토일 - 6월 이하나 나의아저씨 tvn 수목 - 4월 - 김원석 박해영 이선균, 아이유 어바웃타임 tvn 월화 - 상반기 - 김형식 - 이성경 2H18 하늘에서내리는 1억개의별 tvn 토일 - 하반기 - 유제원 - 하늘에서떨어진폴 tvn - - 하반기 - 김상호 남지은 윤현민, 안우연 여의도스캔들 tvn - - 하반기 - 유제원 이병헌 미정 알함브라궁전의추억 tvn - 16 하반기 - 안길호 송재정 식샤를합시다 3 tvn - - 하반기 CJ E&M 최규식 임수미 윤두준 라이프온마스 OCN - - 하반기 - 이정효 - 그림 7 채널별 2018 년편성완료드라마수비교 CJ 계열 KBS2 SBS MBC JTBC 기타 주 : 채널편성이상당부분협의가진행되어잠정확정된경우 ( 준확정 ) 를포함하여산정자료 : 스튜디오드래곤, 각사, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 4

5 동사 4분기실적은매출액 569억원 (YoY +8.4%), 영업이익 71억원 (YoY -9.0%) 으로전망된다. 상장초기기대되었던수준에는다소미달할것으로예상되며, 이는제작편성의일시적감소및차분기이연에따른것으로구조적요인은아닐것으로판단된다. 한편, 1분기실적은분기편성편수가 6~7편으로의미있게증가하고화유기, 마더, 크로스등화제의라인업이대거포진하여있어가파른개선모멘텀이뒤따를전망이다. 동사 1분기매출액전망치는 949억원, 영업이익전망치는 158억원으로전년동기대비영업이익은 2배에가까운수준이예상된다. 동사에대해투자의견은기존의매수를유지하고, 목표주가는 72,000 원으로기존대비 60% 상향제시한다. 목표주가는 2018~2019 년예상평균 EPS 1,978 원에 Target PER 36배 ( 중국피어그룹평균 ) 를적용하여산정하였다. Target PER는올해부터글로벌프로젝트본격화로해외발성장이시작되며, 전년실적기고 ( 매출액, OP 기준 YoY +76%, +120%) 에도올해 YoY +71% 증익이전망되는점을감안할때타당한수준으로판단된다. 그림 8 연간매출액 & YoY 전망 그림 9 연간영업이익 & OPM 전망 ( 백만원 ) 매출액 YoY ( 우 ) (%) 400, ( 백만원 ) 영업이익 OPM ( 우 ) (%) 70, , , , , , ,000 50, ,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, E 2018E E 2018E 0.0 이베스트투자증권리서치센터 5

6 스튜디오드래곤 (253450) 재무상태표 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타재무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 ( 연결 ) - 자본총계 손익계산서 매출액 매출원가 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) - n/a n/a n/a n/a 현금흐름표 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 주요투자지표 E 2018E 2019E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) - n/a n/a n/a n/a 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) 주당지표 ( 원 ) EPS ,776 2,179 BPS - 4,854 13,200 14,977 17,156 CFPS DPS 이베스트투자증권리서치센터 6

7 스튜디오드래곤목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 80,000 70,000 60,000 50,000 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 N.R. Not Rated Buy 45,000원 59.6% N/A 48.6% Buy 72,000원 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 40,000 30,000 20,000 10, /11 17/12 18/01 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 김현용 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 비고 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 91.6% 2015 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 기대 8.4% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 ~ 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 7