대세는수계박리액이다! 엘티씨 : 디스플레이공정소재 ( 박리 액등 ) 개발 / 제조전문기업 엘티씨는 (LTC) 는디스플레이및반도체제조공정소재 ( 박리액등 ) 개발 / 제조전문기업으로 27 년 11월설립되어 213년 1월 8일코스닥시장에상장되었다. 안양시동안구에본사및제1

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지효 학
5 years ago
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KTB Power Smallcap 대한항공 () 엘티씨 (1792) 대세는수계박리액이다! Jan. 214 23 투자의견 목표주가 Earnings 스몰캡 Analyst 최종경 2) 2184-2247 / choijk@ktb.co.

1 KTB Power Smallcap 대한항공 () 엘티씨 (1792) 대세는수계박리액이다! Jan 투자의견 목표주가 Earnings 스몰캡 Analyst 최종경 2) / choijk@ktb.co.kr 스몰캡 Analyst 박일규 2) / igpark@ktb.co.kr Not Rated 현재직전변동 Not Rated Stock Information 현재가 (1/22) 21,4원 예상주가상승률 - 시가총액 1,42억원 비중 (KOSPI 내 ).1% 발행주식수 655만주 52주최저가 / 최고가 17,85 / 22,3 원 3개월일평균거래대금 12억원 외국인지분율.3% 주요주주지분율 최호성등 46.3% 아주아이비투자 7.5% 한국투자파트너스 5.6% KB자산운용 5.5% Valuation wide E 214E PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 (%) -.. Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (%) KOSPI 대비상대수익률 (%) Issue '7년 11월에설립된디스플레이및반도체제조공정소재 ( 박리액등 ) 개발 / 제조전문기업. 국내외고객사확대와나노소재사업등사업다각화를진행중. 213년 1월 8일코스닥시장신규상장후공모가 (2,5 원 ) 전후의주가횡보. Pitch '14년예상 [ 개별 ] 순이익기준 PER 5.9 배. 유사 IT공정소재생산업체들의 8~1배 PER 수준과수계박리액의독보적인제품경쟁력을감안할때현저히낮은주가수준으로평가됨. '13년전년대비 2배가까운순이익성장에이은 '14년 +29% 의순이익성장에주목해야할시점. Cu 배선으로의디스플레이공정변화와유해물질함유관련환경문제부각등산업의변화에대한해법을사실상독점적으로보유한경쟁력과향후나노소재등신제품의실적기여가주가상승을이끌전망. Rationale - TFT Array 공정의핵심필수소재인박리액 (Stripper) 등디스플레이공정소재생산및개발전문기업 - 경쟁사의유기계박리액대비친환경성, 안정성, 가격경쟁력등에우위에있는수계박리액생산 -> LG화학및일본의 Nagase, TOK 등경쟁사의시장점유율을추월 ('12년기준박리액세계시장점유율 19.5% 1위 ). - 박리액생산과공급뿐아니라사용박리액을회수후유효성분을분리 / 정제하여재사용해원가경쟁력확보 ('13년상반기 22% 의영업이익률달성 ). - Al에서 Cu배선으로전환이증가함에따라배선혼용이가능한수계박리액사용확대 - 유럽등디스플레이독성물질금지법안시행에따른수계박리액의친환경성부각 -> '14년중국, 대만등해외업체및국내신규고객사로매출확대예상 - '14년반도체용박리액및 OLED 용신규세라믹나노소재등신규제품실적기여 - '14년삼성디스플레이중국공장물량확대로 1천억원이상의매출이가능할전망이며, 국내외신규고객사향 25 억원, 반도체용박리액및나노소재등신규매출을감안해 1,3 억원이상의매출액이예상됨. Earnings Forecasts ( 단위 : 억원,%) Price Trend 25 ( 천원 ) (%p) /7 13/9 13/11 14/1 주가 ( 좌 ) 코스피대비 ( 우 ) E 214E 매출액 ,34 영업이익 EBITDA 순이익 자산총계 ,58 자본총계 순차입금 (24) (75) (392) (455) 매출액증가율 (2.) 영업이익률 순이익률 EPS 증가율 ROE Source: KTB 투자증권 / K-IFRS 개별기준 (211 년이후 )

2 대세는수계박리액이다! 엘티씨 : 디스플레이공정소재 ( 박리 액등 ) 개발 / 제조전문기업 엘티씨는 (LTC) 는디스플레이및반도체제조공정소재 ( 박리액등 ) 개발 / 제조전문기업으로 27 년 11월설립되어 213년 1월 8일코스닥시장에상장되었다. 안양시동안구에본사및제1 연구소와화성시장안면에생산공장및제2 연구소가위치해있다. 세계유일의 Al( 알루미늄 ) 과 Cu( 구리 ) 배선에혼용이가능한수계박리액을독자개발하여주력고객사인삼성디스플레이 LCD 양산라인 (T7, T8, C5, S8 등 ) 에공급중이거나계약을체결해공급을예정하고있다. 주력제품 : LCD 용수계박리액 디스플레이의대면적 / 고화질화에따 른수계박리액경쟁력부각 동사의주력제품인 LCD 용박리액 (stripper) 은식각 (etching) 공정이후에남아있는 PR(photoresist) 을제거해주는역할을하는공정소재로 TFT Array 공정 ( 증착 세정 PR 도포 노광 현상 식각 박리 검사 ) 의핵심필수소재이다. 박리액은 LCD 산업초기부터유기계제품이주로사용되어왔다. 유기계박리액의경우박리능력이우수하고배합비율등사용에용이한장점이있지만, 높은제조단가와독성물질의원료로인해환경문제및공정상안정성에대한문제가제기되어왔다. 또한 LCD 산업초기에는부식성이나불순물에대한민감도에서유리한 Al( 알루미늄 ) 배선을주로사용하여유기계박리액의사용이일반화되었지만, LCD 의대면적 / 고화질화가진행되며빠른응답속도, 저전력의장점을보유한 Cu( 구리 ) 배선으로전환이진행되었다. Cu 배선이특성상부식이쉽게발생하고유기물을흡착하여신호누수가발생함에따라기존유기계박리액의적용에단점이나타나고있는데, 이에동사는수계형박리액개발에성공하며기본적인박리성능은물론이고, 부식방지, 흡착성등의 Cu 배선적용에따른문제점을극복한제품경쟁력을확보하게되었다. '12 년매출액 929억원 / 영업이익 115억원 '13 년상반기매출액 481 억원 / 영업이익 16억원시가총액 (1/22): 1,42 억원 212 년기준매출액 929 억원 (-2.% YoY), 영업이익 115 억원 ( 영업이익률 12.3%) 를기록했는데, 매출액중 9% 이상이삼성디스플레이향 LCD 용박리액매출이었다. 동사는수계형박리액의대량공급능력확보와함께제품경쟁력을앞세워 211 년이후매출이급증해고객사내사실상독점적시장점유및전세계박리액시장에서점유율 19.5% 로일본의 Nagase, TOK 등을추월한것으로추정되고있다 [Fig1]. 213 년상반기는매출액 481 억원 (+4.8% YoY), 영업이익 16억원 ( 이익률 22.%) 를기록해외형성장대비이익성장이높았는데, 이는사용박리액을회수하여유효성분을분리 / 정제하는과정을통해사용박리액을원재료로재사용하는생산효율성증대의결과이다. 기준일시가총액은 1,42 억원 (14/1/22) 이다. 박리액시장현황 : Cu 배선적용확대와독성물질사용금지법안시행으로수계박리액경쟁력부각중중국디스플레이업체들의공격적인생산시설증설 동사의주력제품인박리액시장은디스플레이산업의투자및생산현황과직결되는후방산업이라고할수있다. 국내디스플레이생산업체들은과감한선제투자와기술력확보로시장지배력을확대해왔으며, 그룹사내세트업체와의수직계열화로경쟁우위를점해왔다. 향후디스플레이산업의변화는대면적 / 고화질화및태블릿 PC 등차별화제품의확대로기존 Al 배선에서 Cu 배선으로의전환이더욱확대될전망이고, 또한각국의환경문제에대한규제강화로 214 년유럽 (EU) 을선두로디스플레이독성물질금지법안이시행되는등 215 년이후박리액시장에서독성물질함유의유무가주요한경쟁력으로부각될전망이다. 또한중국디스플레이업체들의공격적인 LCD 패널생산능력증설이진행되고있는데, 우리나라기업들의중국생산시설확대및중국정부의막대한지원금을등에업은중국업체들의생산증대또한주목해야하는시점이다. 2 page

3 Fig. 1: 박리액세계시장점유율 : 대한민국과일본소수의업체들이과점, 엘티씨고성장중 Fig. 2: 디스플레이적용배선변화 : 대면적 / 고화질化로구리배선으로전환중 (%) 엘티씨 N( 읷 ) T( 읷 ) L( 한 ) E ( 기술력 ) 디스플레이대면적 / 고화질化구리배선으로 Paradigm Shift Cu 배선범용제품 ( 구리 ) 높은저항느린응답속도과도기 Al+Cu 저젂력혼용빠른응답속도 Al 배선고부식성 ( 알루미늄유해물질규제정책시행 '14년말 향후실적성장요인 동사의실적성장의주요요인으로 1Al 과 Cu 배선에혼용이가능한수계형박리형경쟁력, 2 각 국의환경규제강화에따른수계형박리액의국내외고객사확대, 3OLED 및반도체등박리액 적용확대와나노세라믹소재및 AMOLED 소재등나노소재신규사업등을꼽을수있다. (1) Al 배선에서 Cu 배선전환증가에 따른수계박리액사용확대 앞서언급한대로디스플레이의대면적 / 고화질화추세에따라기존의 Al 배선이 Cu 배선으로전환되고있는데, Cu 배선으로완전전환하는생산업체도늘고있지만 Al 및 Cu 배선을혼용하는과도기를거치고있는생산업체들도증가하고있다. 특히배선을혼용하는생산시설에서기존의유기계박리액을사용하려면각배선특성에적합한부식방지제가필요하여공정시간증가및불량률증가라는단점을극복해야한다. 동사의수계박리액은별도의부식방지제가불필요하여공정시간단축및생산성증가를꾀할수있어 Cu 배선전환및혼용을진행하고있는대만및중국기업향매출이증대될전망이다. 213 년하반기부터최근까지각고객사의품질평가가진행되었고, 214 년은본격적인수출확대가예상된다. (2) 디스플레이독성물질금지법안 시행에따른수계박리액의친환경 경쟁력부각 두번째는디스플레이독성물질금지법안시행에따른경쟁력부각이다. 유럽지역은 214년디스플레이독성물질금지법안을시행하게되는데, 1년간의유예기간을거쳐 215년부터는유해독성물질의사용이완전금지된다. 이러한환경문제의부각은박리액시장에도큰변화가예상되는데, 기존의유기계박리액의경우발암물질로알려진 NMF(N-methylformamide) 와불임과유산을유발하는 DMAC(Dimethylacetamide) 등유해물질을함유하고있어인체에무해한친환경성이강점인동사의수계박리액이사실상유일한대안으로제시되고있다. 향후기존유기계박리액제조사들이독성물질을제거한제품을개발할수도있지만현재까지개발이더딘상황이고, 개발을한다고해도동사의수계박리액의가격경쟁력이우수한것으로파악되고있어동사의제품경쟁력이더욱부각될전망이다. 또한동사는수계박리액에대한분자구조특허를보유하고있어수계형방식의경쟁사진입을원천차단해놓은상황이다. 이에유기계박리액을사용하던국내외디스플레이제조사들의신규납품을위한공급협상이진행되고있다. (3) 반도체용박리액및나노소재 등신규제품실적기여개시 세번째는세라믹소재 YSZ 를이용한고부가가치나노소재신제품확대이다. YSZ 는강한내열성 을가지고있어연료전지, 차량이온센서, 의료용소재로활용범위가넓은데, 특히높은광효율을 갖는무기복합막을개발해 AMOLED 용신규재료로적용을계획하고있다. 3 page

4 '13 년 (E) 매출액 991 억원 / 영업이익 213 억원전망 PER 7. 배 동사는 213년매출액 991 억원 (+6.7% YoY) 과영업이익 213 억원 (+85.8% YoY) 의실적이예상된다. 211년을기점으로삼성디스플레이탕정공장전라인에수계박리액을공급하게되며 9 억원대의매출을기록하고있는데, 안정적인매출추세가이어지고있다. 또한신규공급이후사용박리액의분리 / 정제를통한재사용률이증가하여원가경쟁력을확보함에따라 2% 대의영업이익률을달성해전년대비 2배가까운이익성장이기대된다. '14 년 (E) 매출액 1,34 억원 / 영업이익 271 억원전망 PER 5.9 배 214 년은삼성디스플레이중국쑤저우라인공급확대로 1천억원이상의기존고객사매출이가능할전망이고, 중국, 대만및국내신규고객사향수계박리액매출 25억원에반도체용박리액및나노소재신제품등신사업매출이개시되며매출액 1,34 억원 (+35.2% YoY) 과영업이익 271 억원 (+27.2% YoY) 의실적성장을기록할전망이다. 박리액등제품공급가 ( 하향 ) 변동시원재료기격연동이일정부분가능하고, 박리액재사용회수율증가에따라현재의 2% 대영업이익률수준은유지될전망이다. 동사의현재주가 (1/22) 는 21,4 원, 시가총액 1,42억원이고, 213 년 1월공모가격은 2,5 원이었다. 214 년예상당기순이익기준 PER 5.9 배를기록중으로이는유사 IT공정소재기업들 ( 한솔케미칼, 디엔에프등 ) 의 8~1 배 PER 수준과동사의수계박리액의독보적인제품경쟁력을감안하다면현저히낮은주가수준으로평가된다. Cu 배선으로의디스플레이공정변화와유해물질과관련된환경문제부각등산업의변화에대한해법을사실상독점적으로보유하고있는수계박리액의제품경쟁력과나노소재등신제품의실적기여가 214 년주가상승을이끌전망이다. Fig. 3: 연간주요사업부문별매출액추이 : 반도체용박리액등신제품과신규고객사확대전망 Fig. 4: 연간영업이익과영업이익률 : 박리액재사용률상승으로수익성확대 1,5 ( 억원 ) 3 25 ( 억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) , 5 반도체등싞규고객 상품및로열티 LCD 용박리액 F 14F F 14F -1 Source: KTB 투자증권 4 page

5 Fig. 5: [K-IFRS 개별 ] 매출액및영업이익등연간실적추이 ( 억원,%) H13 13/9F 13/12F 213F 214F 매출액 ,34 YoY LCD용박리액 상품및로열티 반도체및신규고객 영업이익 YoY 흑전 영업이익률 세전이익 법인세 법인세율 당기순이익 YoY 흑전 PER -/- -/- -/- 7.7/ Note: K-IFRS 개별기준 Source: 엘티씨, KTB투자증권 Fig. 6: 상장후시가총액과최고 / 최저가대비현재가괴리율 Fig. 7: 국내기관과외국인누적순매수비중 15 ( 십억원 ) -2% % /7 13/8 13/9 13/1 13/11 13/12 14/1-1 기관 -2 외국읶 (%p) 13/7 13/8 13/9 13/1 13/11 13/12 14/ Source: KTB 투자증권 5 page

6 재무제표 ( 엘티씨 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) E 214E 유동자산 현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 ,58 유동부채 매입채무 유동성이자부채 비유동부채 비유동이자부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본조정 자기주식 자본총계 투하자본 순차입금 57 (24) (75) (392) (455) ROA(%) ROE(%) ROIC(%) 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) E 214E 영업현금 당기순이익 자산상각비 운전자본증감 (11) (11) 매출채권감소 ( 증가 ) - (17) (3) (2) (21) 재고자산감소 ( 증가 ) - (29) 15 (5) (14) 매입채무증가 ( 감소 ) - (44) 11 (3) 25 투자현금 - (68) (124) (128) (194) 단기투자자산감소 - (3) (29) (3) 장기투자증권감소 - () 설비투자 - (51) (82) (93) (188) 유무형자산감소 - 13 (7) (5) (6) 재무현금 - 22 (9) 27 (7) 차입금증가 - (17) (8) (1) (7) 자본증가 - 39 (1) 271 배당금지급 - 1 현금증감 총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) - 42 (23) (-) 설비투자 (+) 자산매각 - 13 (7) (5) (6) Free Cash Flow (-) 기타투자 - () 잉여현금 Note: K-IFRS 개별기준 (211 년이후 ) Source: KTB 투자증권 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) E 214E 매출액 ,34 증가율 (Y-Y,%) (2.) 영업이익 증가율 (Y-Y,%) 흑전 EBITDA 영업외손익 (2) (5) (13) (2) 6 순이자수익 (2) (7) (6) (2) 4 외화관련손익 2 (7) 2 지분법손익 세전계속사업손익 당기순이익 증가율 (Y-Y,%) 흑전 NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 - 42 (23) (-) Capex OpFCF - (9) Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr,%) 영업이익증가율 (3Yr,%) - - 흑전 EBITDA 증가율 (3Yr,%) - - 흑전 순이익증가율 (3Yr,%) - - 흑전 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) 순이익률 (%) 주요투자지표 ( 단위 : 원, 배 ) E 214E Per share Data EPS 3,486 1,146 1,87 2,89 3,634 BPS 6,891 2,63 4,69 1,633 14,267 DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/EBITDA 배당수익률 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율 이자보상배율 이자비용 / 매출액 자산구조 (%) 투하자본 현금 + 투자자산 자본구조 (%) 차입금 자기자본 page

7 >> Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의인수ㆍ합병의주선업무를수행하고있지않습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는본자료발간일현재해당기업의계열사가아닙니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난6 개월주간사로참여하지않았습니다. 당사는상기명시한사항외에고지해야하는특별한이해관계가없습니다. 본자료를작성한애널리스트및그배우자는발간일현재해당기업의주식및주식관련파생상품등을보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. >> 종목추천관련투자등급 아래종목투자의견은향후 12개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY: 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. ㆍSUSPENDED: 기업가치전망에불확실성이일시적으로커졌을경우잠정적으로분석중단. 목표가는미제시. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음. 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 >> 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 엘티씨 (659) 일자 투자의견 Not Rated Not Rated Not Rated Not Rated 목표주가 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 7 page

(Microsoft Word - KTB_\271\332\273\363\307\366_\264\366\273\352\307\317\300\314\270\336\305\273_4Q12 Earnings Review_ doc)

$(Microsoft Word - KTB_\271\332\273\363\307\366_\264\366\273\352\307\317\300\314\270\336\305\273_4Q12 Earnings Review_ doc)$ 덕산하이메탈 (077360 077360) 4Q12 Review: 시장컨센서스및당사추정치에부합 15 March 2012 Analyst 박상현 02) 2184-2311 shpark@ktb.co.kr BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 상향 Earning 하향 Valuation Call Neutral 단기이익모멘텀 Neutral 장기성장성 Positive