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소정 두
5 years ago
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1 -- 에너지 / 화학 기회의가을 비중확대 ( 유지 ) Analyst 손지우 jwshon@sk.com 이대로라면 분기실적은 surprise 통상 분기는석유화학의최대비수기임. 그러나금번분기는급락한납사가격대비 PE/PP/PVC/ABS/SM 을중심으로제품가격이견조하게유지되고있어 QoQ 실적증익이가능한분위기가조성되고있음. 현재 spread 는원재료의 개월 lagging 투입을감안하더라도증대되고있으며, 원화약세까지반영되기때문에일부화학업체는 surprise 도가능할것으로판단함. 유가의단기하방경직 = 주가의도돌이표 9/5~/ 구간에서 MKF 기준화학업종수익률은총 6 개섹터중 59 위였음. 가장큰원인은동기간내보름동안약.7% 급락했던유가 (WTI) 때문임. 그러나 $8/bbl 수준에서단기하방경직을만들었고제품가격은우려만큼의급락이없었기에주가의되돌림가능한상황임. 또한역사적저점에근접한 PBR valuation 지표는단기반등의또다른근거사항임. LG 화학 / 롯데케미칼 / 금호석유 / SKC / SK 이노베이션 종목 LG 화학롯데케미칼금호석유 SKC SK 이노베이션 투자포인트최근강세부각화학제품군인 PE/PP/PVC/ABS 가동사의주력제품군단기반등에서외면받을수없는 pure chemical 대표종목에너지사업부기반의실적하방경직성필름사업부의실적우려있지만 PO 강세와자회사 risk 의희석 Q 정유손실우려불구 ) 유가하방경직 ) PBR.x ) 안정적배당매력 LG 화학 분기영업이익현재추세라면의미있는증익가능함 롯데케미칼 분기영업이익역시증익여력높음 ( 원 /t) 8 LG 화학영업이익 ( 우 ) LG 화학 M lagging spread( 좌 ) ( 십억원 ) 8 ( 원 /t) 7 롯데케미칼영업이익 ( 우 ) 롯데케미칼 M lagging spread( 좌 ) ( 십억원 ) Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 자료 : Platts, Cischem, Bloomberg, KITA, LG 화학, SK 증권 자료 : Platts, Cischem, Bloomberg, KITA, 롯데케미칼, SK 증권 --

2 Analyst 손지우 / Compliance Notice 작성자 ( 손지우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 년 월 일 7 시 58 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 단계 (6 개월기준 ) 5% 이상 적극매수 / %~5% 매수 / -%~+% 중립 / -% 미만 매도

3 Analyst 손지우 / 통상적비수기 분기의실적이기대할만하다 통상 분기화학최대비수기다만 naphtha 급락대비 Spread outperform 두각의외의 분기실적가능 통상석유화학의최대비수기는 분기다. 산업성수기의마지막인 분기를지나면서모멘텀이희석되면서제품가격이하락하고, 동반하여실적이가장안좋은측면이강하기때문이다. 다만 년 분기는최소한석유화학업종에게는조금은다른그림이발생할수도있어보인다. 하반기유가급락세에동반하여석유화학의원료인 naphtha 가격은급락했지만, 다수의주요제품가격은견조한추세를유지하고있기때문이다. 즉 spread 확대에따른단기실적상승의가능성이엿보인다. 중국국경절연휴이후제품가격급락제한적 PE/ABS/PVC/SM 아웃퍼폼 가장큰고비로판단되었던중국국경절연휴이후다음의그림을그려봐도마찬가지다. 국경절직후제품가격은하락을했고특히부타디엔과 MEG 의경우는그런그림이급격하게나타났지만, 약 주일이지난지금까지도제품가격은상대적으로견조한추세를유지하고있다. Naphtha 대비 outperform 이두드러지는제품군은 HDPE / ABS / PVC/ SM 등이다. 년 9 월이후 naphtha 와주요화학제품의가격추이 (indexed) 5 중국국경절 /~/ HDPE ABS PVC SM MEG PX Naphtha BD 7 Sep 6 Sep Sep 6 Sep Sep 6 Sep Oct 6 Oct Oct 6 Oct 자료 : Platts, Cischem, SK 증권주 : 년 9 월 일의가격을 으로 index 시킨지표임

4 Analyst 손지우 / NCC 업체수혜예상 Naphtha 대비상대수익률로그려본다면주요제품군의 outperform 은두드러진다. 9 월 일이후로볼때 naphtha 대비상대수익률은 SM(+5.8%), PVC(+6.6%), HDPE(+6.7%), ABS(+7.%), PP(+7.%) 가두각을나타내고있다. 대다수 NCC 업체들이보유한아이템으로서, LG 화학 / 롯데케미칼 / 대한유화에게호재로꼽힐수있는소식이라고할수있다. 년 9 월 일이후주요제품군의 naphtha 대비상대수익률 (%p) % 5% % 5%.6%.% 6.9% SKC 8.% 정유.% LG 5.8% 롯데 6.6% 6.7% LG LG 롯데대한유화 7.% 7.% LG LG 롯데대한유화 % 롯데 정유 롯데 5%.% BD PX MEG PO Benzene BPA SM PVC HDPE ABS PP 자료 : Platts, Cischem, SK 증권주 : ) 년 9 월 일의 naphtha 대비제품가격의수익률을 %p 로표시주 ) PO 는 propylene spread 임

5 887 산업분석 Analyst 손지우 / 환율 / 원재료 lagging 반영한가중평균 M lagging spread LG 화학 / 롯데케미칼둘다전분기대비상승두각 그렇다면 분기실적방향성은어떻게될까? 실적에는단순 spread 외에 가지요소가더반영되어야한다. 첫번째는환율이고두번째는원재료가격의 개월 lagging 효과인데, 환율은최근상승추세 ( 원화약세 ) 이고 lagging spread 는추세적납사의하락분이가격의하락분보다더욱크기때문에, 당사리서치센터가보유한 분기누적 LG 화학 / 롯데케미칼의가중평균 M lagging spread 는전분기대비상승한상황이다. 당사리서치센터의기업별 M lagging spread 과거분기별이익추이유사함 참고로당사리서치센터가보유한기업체의 M lagging spread 는각기업의주요최종제품을 capacity 별로가중평균시켜하나의가격을산출한뒤, 이를 개월전 naphtha 가격으로차감시켜구한 spread 를의미한다. 환율은해당시점에서모두적용시켰다. 년부터볼때분기별이익의방향성은상당히유사하게나타나는만큼단기실적방향성을체크하는지표로활용중이다. 아직 분기시작단계지만유가단기저점형성단계와가격하락의경직성감안할때우호적 spread 유지예상 아직 분기실적을예측하기에는잔여기간이많이남아있고, 그만큼제품가격이뒤늦게납사하락분을반영할수있다는 risk 는분명잔존하다. 그렇지만유가가 $8/bbl 수준까지급락한이후단기저점을형성하고있기때문에추가하락에경직성을단기간가진다고가정한다면, 최소한가시적인 분기이내에서는지금의우호적인 spread 방향성을유지할가능성이높다고할수있다. 즉현재추세라면 Q 이익 QoQ 상승가능 즉, 지금의석유화학시황방향성이크게달라지지않는다면통상적인 분기그림과달리석유화학업체, 특히 NCC 업체의수익성은전분기대비상승으로연결될것으로판단된다. LG 화학 분기영업이익현재추세라면의미있는증익가능함 롯데케미칼 분기영업이익역시증익여력높음 ( 원 /t) LG 화학영업이익 ( 우 ) LG 화학 M lagging spread( 좌 ) ( 십억원 ) ( 원 /t) 롯데케미칼영업이익 ( 우 ) 롯데케미칼 M lagging spread( 좌 ) ( 십억원 ) Q Q Q Q Q 5 Q Q Q Q Q - 자료 : Platts, Cischem, Bloomberg, KITA, LG 화학, SK 증권 자료 : Platts, Cischem, Bloomberg, KITA, 롯데케미칼, SK 증권 5

6 Analyst 손지우 / 단기과매도영역 화학주 개월간매도심화 MKF 6 개섹터중수익률 59 위 (-.7%) 분기실적기대감외에또다른단기모멘텀요인을찾는다면역시과매도가언급될수밖에없다. 9 월 5 일이후약지난 개월간주가수익률을복기할경우, MKF 기준으로봤을때화학섹터의수익률은 -.7% 로서 KOSPI 의 -5.% 를크게하회하였다. 섹터기준으로봤을때에도분류된 6 개의섹터중에서수익률이 59 위에해당한다. 사실연간으로본다고하더라도많이하락했지만, 최근단기간에서하락률이더욱눈에두드러졌던것도사실이다. 동기간 WTI 급락이 sentiment 악화의주요원인다만유가급락시우려했던제품가급락없었기에단기도돌이표가능성충분함 최근화학업종의 sentiment 를악화시켰던가장큰원인은역시유가다. WTI 기준 9 월 9 일 $9.6/bbl 로서과거대비큰방향성을보이지않던유가는, 이후 월 5 일 $8.7/bbl 까지약보름만에.7% 가급락했다. 이는제품가격의동반급락우려를키웠고, 상기로직으로정유 / 석유화학불문매도세력이강했던것이사실이다. 그렇지만현재유가만큼제품가격이빠지지않으면서오히려 merit 를발생시켰기때문에단기적인도돌이표는충분히가능해보인다. 화학주요업체 PBR valuation 대다수 년이후최저치 주요화학업체의 PBR valuation 도주목할만하다. 석유화학업체는 년이후최저 PBR 수준까지하락했고, 정유업체는역사적저점까지돌파했다. 물론당사리서치센터가 탈석유시대 의중장기관점을제시하고견지하는만큼이런상황이벌어질만한이유가없었던것은아니지만, 단기적인관점에서 valuation merit 의견이충분히발생할만한여지는있어보인다. 9/5~/ 기간동안 MKF 기준의섹터별수익률에서화학은 6 개중 59 위 (%) 9월 5일이후업종별수익률 가정생활용품제약섬유및의복의료장비및서비스게임소프트웨어부동산개인생활용품해상운수사무기기셋톱박스보안장비전력보험육상운수상호저축은행반도체및관련장비담배항공운수운송인프라바이오 IT 서비스인터넷서비스컴퓨터및주변기기레저용품교육종이및목재코스피음료온라인쇼핑내구소비재금속및광물휴대폰및관련부품식료품가스전기장비용기및포장소비자금융자동차부품무역상업은행증권상업서비스유선통신석유및가스복합산업기계건축소재일반소프트웨어미디어건축자재자동차창업투자및종금통신장비호텔및레저무선통신건설도소매디스플레이및관련부품백화점화학전자장비및기기조선에너지시설및서비스 6

7 887 산업분석 Analyst 손지우 / 년 9 월 일이후주요화학종목의 KOSPI 대비상대수익률 (%p) 상대수익률 % 5% %.6% 6.% 5% % 5%.% 9.6% 7.8% 7.% 6.%.6% % 5% % 5% 9.%.% OCI 한화케미칼 SKC LG 화학롯데케미칼 SK 이노 S Oil 금호석유 GS 대한유 자료 : Datagduiepro, SK 증권 LG 화학 / 기준 M fwd PBR.6 롯데케미칼 / 기준 M fwd PBR.7 5 LG 화학 M fwd PBR.5 롯데케미칼 M fwd PBR..5 년이후저점. 년이후저점 5 년이후저점.5 5 년이후저점 Jan-5 Jan-7 Jan-9 Jan- Jan-. Jan-5 Jan-7 Jan-9 Jan- Jan- 금호석유 / 기준 M fwd PBR.9 SKC / 기준 M fwd PBR.77 금호석유 M fwd PBR.5 SKC M fwd PBR. 5년이후저점 Jan-5 Jan-7 Jan-9 Jan- Jan 년이후저점. Jan-5 Jan-7 Jan-9 Jan- Jan- 7

8 Analyst 손지우 / 한화케미칼 / 기준 M fwd PBR. OCI / 기준 M fwd PBR.75.5 한화케미칼 M fwd PBR 7 OCI M fwd PBR 년이후저점. Jan-5 Jan-7 Jan-9 Jan- Jan- 5년이후저점 Jan-5 Jan-7 Jan-9 Jan- Jan- SK 이노 / 기준 M fwd PBR.7 S-Oil / 기준 M fwd PBR.85 SK 이노베이션 M fwd PBR S-Oil M fwd PBR 5년이후저점 Jul-7 Jul-8 Jul-9 Jul- Jul- Jul- Jul- Jul- 5년이후저점 Jan-5 Jan-7 Jan-9 Jan- Jan- GS / 기준 M fwd PBR.57. GS M fwd PBR.5. 년이후저점.5 5 년이후저점. Jan-5 Jan-7 Jan-9 Jan- Jan- 8

9 887 산업분석 Analyst 손지우 / LG 화학 / 롯데케미칼 / 금호석유 / SKC / SK 이노베이션 중장기 ' 탈석유시대 ' 의견은변함없이유지중임다만단기반등가능구간임 당사리서치센터는에너지 / 화학섹터에대해서중장기적으로 탈석유시대 의도래를주장하면서쉽지않은패러다임이전개될것이라는의견을지속견지하고있다. 그중장기견해에는여전히변함이없다. 다만단기적인관점에서주가는충분히반등가능한영역에있고, 그를근거할만한모멘텀도있다는부분을현시점에서는인지해야할것으로보인다. ) 현재강세인제품군 ) 단기주가하락큰종목 ) 유가의하방경직상황모멘텀으로삼을수있을것 상기와같은 logic 으로서단기상승여력이높은종목군을판별해볼때, 즉 ) 분기현재까지의강세제품군 (PE/PP/PVC/ABS/SM) 에의한실적기대치, ) 단기주가하락폭이큰종목, ) 그리고유가의하방경직성을감안할때, 단기적인반등여력이높은종목으로서는 LG 화학 (TP, 원, 상승여력.7%), 롯데케미칼 (TP, 원, 상승여력.8%), 금호석유 (TP, 원, 상승여력 +5.7%), SKC(TP 5, 원, 상승여력 6.%), SK 이노베이션 (TP, 원, 상승여력 +.%) 을제시한다. LG 화학 : 주요제품군강세롯데케미칼 : 순수화학대표금호석유 : 실적의하방경직성 LG 화학은 Q 실적에대한실망감, 특히정보전자소재에대한실망감이반영될가능성이높지만현재까지가장양호한 spread 를이어가고있는 PE/PP/PVC/ABS/BPA 같은대다수종목군을보유하고있다는측면에서외면하기쉽지않다. 롯데케미칼은 pure chemical 의대표업종으로서비록 BD/MEG 약세라는부담이있지만기대감이작용할것으로보이고, 금호석유역시에너지사업부의하방경직성을바탕으로합성고무사업부의반등을모색할것이기때문에주목할만하다. SKC: 필름감익추세우려다만 PO 강세 / 자회사 risk SKC 는지난 Q preview 자료에서밝힌바와같이필름사업부의지속적인감익이우려되지만, 현재화학제품군중에서도가장견조한 PO 사업부를보유하고있고, 자회사의 risk 도희석되는국면이있기때문에큰하락폭에대해서는재고의여지가있다. SK 이노베이션 : 분기재고평가손실우려다만유가안정 /PBR 저점 / 안정적배당 merit 주목 SK 이노베이션은사실 분기재고평가손실을감안한다면부담요인이상대적으로크다. 그러나 ) 역사적저점을돌파해. 배에근접하고있는 PBR 과 ) $8/bbl 에서단기바닥을형성한유가, 그리고리먼사태에도안정적으로배당성향을유지했다는것을감안할때 DPS, 원에가까울것으로예상되는배당금액이나올수있다면단기적인 merit 는충분히노려볼만하다. 9

Microsoft Word _Type2_산업_화학.doc

Microsoft Word _Type2_산업_화학.doc 2011 년 10 월 6 일산업분석 3Q 실적 Preview: 전반적인실적감소 화학 Overweight ( 유지 ) 석유화학, 정유 Analyst 백영찬 02-2003-2968 yc.baek@hdsrc.com 석유화학 : 3분기실적은직전분기대비감소 RA 김동건 02-2003-2907 dongkun.kim@hdsrc.com 리서치센터트위터 @QnA_Research