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1 에너지 / 화학 1Q15 preview: 여전한유가급락의여파 비중확대 ( 유지 ) 당사리서치센터에너지 / 화학커버리지업종의 1Q15 실적 preview 는 유가급락여파지속에따른실적약세 로요약할수있음. 업종별특징은화학중에서도 B2C 에가까운 downstream 업체의실적이부각되는양상을보임. 대상업체는에폭시의국도화학과 PO 의 SKC 임. Pure 의대명사인롯데케미칼 /S-Oil 도 3 월실적반등여파로컨센이상의실적가능할것임. 다만 E&P/ 무역위주의상사업체는대체적으로기대에못미칠것임. Analyst 손지우 jwshon@sk.com R.A 이주현 Jhlee0035@sk.com 종목투자의견 ( 단위 : 십억원 ) 종목명투자의견목표주가주가 (3/27) 1Q15E 1Q15E QoQ(%) YoY(%) 차이 ( 원 ) 상승여력영업이익컨센 (3/27) 화학 매수 유지 상향 롯데케미칼 매수 유지 상향 금호석유 매수 유지 유지 한화케미칼 매수 유지 상향 매수 유지 상향 매수 유지 상향 국도화학 매수 유지 상향 이노베이션 매수 유지 유지 흑전 매수 유지 상향 흑전 매수 유지 유지 흑전 가스 매수 유지 유지 대우인터 매수 유지 하향 네트웍스 매수 유지 하향 상사 매수 유지 유지 자료 : SK 증권

2 산업분석 Analyst 손지우 / Contents 1. Coverage Summary 3 2. LG 화학 5 3. 롯데케미칼 금호석유화학 한화케미칼 OCI SKC 국도화학 SK 이노베이션 S-Oil GS SK 가스 대우인터 SK 네트웍스 LG 상사 81 Compliance Notice 작성자 ( 손지우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2015 년 3 월 29 일 21 시 22 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 2

3 산업분석 I. Coverage Summary 종목 투자의견 목표주가 비고 제목 투자포인트 LG화학 매수 260,000 Top pick 1Q15 preview 1Q15 영업이익 3,330억원 (QoQ +43.8% / YoY -8.0%) 추정 A 화학이든배터리든 LG 화학 2016년 2세대전기차배터리시장개막은중장기모멘텀목표주가 230,000원 260,000원상향 / 업종내 top pick 유지 롯데케미칼 매수 230,000 1Q15 preview 1Q15 영업이익 1,243억원 (QoQ % / YoY +81.9%) 추정 A 모멘텀과실적사이의고민 Top line 감소의압박정도를가늠할수있는 2분기목표주가 190,000원 230,000원 / 투자의견매수유지 금호석유화학매수 105,000 1Q15 preview 1Q15 영업이익 471억원 (QoQ -12.3% / YoY +64.6%) 추정 A 에너지와합성고무둘다아직 합성고무시황도아직, 열병합발전소증설도아직목표주가 105,000원 / 투자의견매수유지 한화케미칼 매수 17,000 1Q15 preview 1Q15 영업이익 370억원 (QoQ % / YoY -55.4%) 추정 A 태양광발전보다는소재가걱정 글로벌태양광주도축은소재가아니라발전목표주가 14,000원 17,000원상향 / 투자의견매수유지 OCI 매수 120,000 1Q15 preview 1Q15 영업이익 226억원 (QoQ -14.6% / YoY -18.4%) 추정 A 수요강세보다공급과잉이걱정인폴리 폴리실리콘공급과잉과넥솔론목표주가 100,000원 120,000원상향 / 투자의견매수유지 SKC 매수 45,000 차선호 1Q15 preview 1Q15 영업이익 534억원 (QoQ +37.0% / YoY +68.8%) A 실적으로보여준다 (1) 기업체질개선가속화주목목표주가 35,000원 45,000원상향 / 업종내차선호주로제시 국도화학 매수 65,000 1Q15 preview 1Q15 영업이익 116억원 (QoQ +43.4% / YoY +13.5%) 추정 A 실적으로보여준다 (2) 저유가시대에서는 downstream 목표주가 60,000원 65,000원상향 / 투자의견매수유지 SK이노베이션매수 110,000 1Q15 preview 1Q15 영업이익 1,189억원 (QoQ 흑전 / YoY -47.3%) 추정 A 저유가의압박시작 1분기정제마진의진실이드러날 2분기목표주가 110,000원 / 투자의견매수유지 S-Oil 매수 70,000 1Q15 preview 1Q15 영업이익 1,415억원 (QoQ 흑전 / YoY %) 추정 A 사우디 OSP보다는저유가부담 1분기정제마진의진실이드러날 2분기목표주가 65,000원 70,000원상향 / 투자의견매수유지 GS 매수 50,000 1Q15 preview 1Q15 영업이익 835억원 (QoQ 흑전 / YoY +21.3%) 추정 A 예상했던수준만큼의칼텍스 1분기정제마진의진실이드러날 2분기목표주가 50,000원 / 투자의견매수유지 SK가스 매수 110,000 1Q15 preview 1Q15 영업이익 170억원 (QoQ % / YoY +15.8%) 추정 A LPG 시황약세지속 신규성장동력확보의어려움목표주가 110,000원 / 투자의견매수유지 대우인터 매수 36,000 1Q15 preview 1Q15 영업이익 1,154억원 (QoQ -8.0% / YoY +79.2%) 추정 A 아직은미반영된유가급락 E&P 업체에게피할수없는직격탄 : 유가급락목표주가 38,000원 36,000원하향 / 투자의견매수유지 SK네트웍스 매수 11,000 1Q15 preview 1Q15 영업이익 508억원 (QoQ -17.9% / YoY +22.9%) 추정 A 실적약세속신규성장동력찾기 KT렌터카인수불발이후의성장동력은? 목표주가 12,000원 11,000원하향 / 투자의견매수유지 LG 상사 매수 42,000 1Q15 preview 1Q15 영업이익 304억원 (QoQ -34.5% / YoY +28.9%) 추정 A 아직은범한판토스보다아픈유가급락 관건은범한판토스 목표주가 42,000원 / 투자의견매수유지 자료 : SK 증권 3

4 4 개별기업분석

5 LG 화학 (051910/KS) 1Q15 preview: 화학이든배터리든 LG 화학 매수 ( 유지 ) T.P 260,000 원 ( 상향 ) 1Q15 영업이익은 3,330 억원으로추정되어컨센서스와유사한수준을예상함. 전분기대비로는 43.8% 개선된실적인데, 이는 1) 지난 4Q 의 1 회성비용소멸과 2) 화학의 spread 개선을큰이유로정리할수있음. 목표주가는기존 23 만원에서 26 만원으로상향함. 이유는 COE 를 8.0% 7.5% 로일괄하향조정했고이익추정치도소폭상향했기때문임. 특히전기차배터리의성장성과동사의기술력감안하여 top pick 의견유지함. Analyst 손지우 jwshon@sk.com Company Data 자본금 3,695 억원 발행주식수 7,390 만주 자사주 37 만주 액면가 5,000 원 시가총액 150,104 억원 주요주주 ( 주 )LG 30.07% 김반석 0.02% 외국인지분률 37.00% 배당수익률 1.80% Stock Data 주가 (15/03/27) 226,500 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 297,000 원 52주최저가 164,500 원 60일평균거래대금 538 억원 주가및상대수익률 350, ,000 LG 화학 KOSPI 대비상대수익률 Q15 영업이익 3,330 억원 (QoQ +43.8% / YoY -8.0%) 추정 기준 시장 컨센서스 억원 대비 상회하는 사실상 거의 유사한 실적 수준을 예상함 전분기대비로는 이상 개선되는 수준인데가장 큰 이유는 분기 중 발생했던회성 비용의 희석 석유화학 제품가격 상승에 따른 개선을 들 수 있음다만 유가의 하락 속에서 지난 대비 평균 는 으로 하락했던 만큼 제품가격도 하락세는 동반해 나타났으며 이로 인한 효과 때문에 이익개선폭은 기대만큼 크지는 못했음 2016 년 2 세대전기차배터리시장개막은중장기모멘텀당사 리서치센터가 화학을 지속적으로 화학업종 내 으로 유지하고 있는 있는 이유는 전기차 시장의 빠른 확대속도 때문임 지난월 디트로이트 모터쇼를 통해서 와 가 공개되는 등 시장은세대를 향하여 빠르게 열려가고 있음 이런 상황에서 상대적으로 우월한 이하의 배터리를 만들 수 있는 동사의 기술력은 요인임 화학 역시 확대효과로부터 실적개선세를 만들 수 있을 것으로 판단함 다만 장기 저유가 에서 화학을 기대하기 보다는 전기차 배터리의 중장기 성장성을 감안하는 것이 더 좋을 것으로 추천함 목표주가 230,000 원 260,000 원상향 / 업종내 top pick 유지금번 보고서를 통해서는 시장 금리인하 등을 반영하여 시 를 로 하향 조정함 또한 당사의 이익 추정치를 소폭 상향 조정한 것도 반영하여 목표주가를 기존 원에서 원으로 상향함 전기차 배터리 시장의 성장성 가시화 그리고 세계 시장 내 업체로서 동사의 입지를 감안하여 업종 내 의견 역시 유지함 250, , , , 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -1.5% -3.2% 6개월 -15.5% -15.0% 12개월 -10.7% -12.5% 영업실적및투자지표 구분 단위 F 2016F 2017F 매출액 십억원 23, , , , , ,090.9 yoy % 2.6 (0.5) (2.4) (16.5) (0.5) 7.1 영업이익 십억원 1, , , , , ,924.0 yoy % (32.2) (8.8) (24.8) EBITDA 십억원 2, , , , , ,079.3 세전이익 십억원 1, , , , , ,977.4 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 1, , , , ,552.3 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 22,085 18,637 13,077 18,068 21,460 23,423 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 십억원 1, (776) (1,855) (2,834) 부채비율 %

6 개별기업분석 Analyst 손지우 / ROE & PBR Valuation: Target price calculation 항목 Q16E 1Q17E 1Q18E 1Q19E ROE( 지배주주지분 ) 9.8% ROE( 지배주주지분 ) 7.4% 9.8% 10.3% 10.1% 10.1% Terminal Growth 3.0% weight Cost of Equity 7.5% Target ROE 9.8% Risk Free Rate 2.0% Risk Premium 5.5% Beta 1.0 Target P/B Q15E BPS( 지배주주지분 ) 171,902 Target Price 260,238 자료 : LG 화학, SK 증권 PER sensitivity analysis Q16E 1Q17E 1Q18E 1Q19E EPS( 지배주주지분 ) 18,637 19,155 21,965 23,508 25,640 Weight Weighted EPS 21,236 1Q16E EPS 19,155 1Q17E EPS 21,965 Multiple TP by weighted EPS 191, , , , , , , , , ,249 TP by 4Q15E EPS 172, , , , , , , , , ,786 TP by 4Q16E EPS 197, , , , , , , , , ,365 자료 : LG 화학, SK 증권 6

7 LG 화학 (051910/KS) 연간영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 매출액 22, , , , , , % -4.3% -8.3% YoY, % (2.4) (12.7) 3.8 (2.4) (16.5) (0.5) 영업이익 1, , , , , , % 3.9% 2.8% YoY, % (24.8) (24.8) EBITDA 2, , , , , , % 2.2% 1.7% YoY, % (12.2) (12.2) 순이익 , , , , % 2.6% 1.6% YoY, % (31.5) (31.5) 자료 : LG 화학, SK 증권 분기영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 4, , , , , , , , % -2.4% -7.0% -0.9% YoY, % (12.4) (15.6) (10.3) (12.4) (15.4) (20.2) (16.5) (13.6) QoQ, % (7.5) (0.4) 2.6 (7.4) (10.6) (2.5) 1.0 (1.8) 영업이익 % 18.2% 0.5% -1.1% YoY, % (13.3) (8.0) QoQ, % (29.9) (2.2) (10.9) EBITDA % 10.4% 0.3% -0.7% YoY, % (5.8) (2.9) QoQ, % (18.1) (1.3) (6.4) 순이익 % 18.1% 1.2% -1.0% YoY, % (14.8) (10.8) QoQ, % (29.1) (1.6) (10.7) 자료 : LG 화학, SK 증권 7

8 개별기업분석 Analyst 손지우 / 사업부문별실적추정내역 2014E 2015E 2016E 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 22, , , , , , , , , , ,644.0 YoY -2.4% -16.5% -0.5% -0.8% -0.8% -3.4% -4.8% -15.4% -20.2% -16.5% -13.6% QoQ 0.6% 3.5% -3.5% -5.2% -10.6% -2.5% 1.0% -1.8% 석유화학 17, , , , , , , , , , ,133.0 YoY -2.0% -24.8% -10.4% 1.4% -0.4% -1.7% -7.4% -23.3% -28.4% -25.7% -21.3% QoQ 2.7% 2.3% -3.6% -8.5% -14.9% -4.5% 0.0% -3.1% 정보전자소재 2, , , YoY -11.3% 6.3% 5.8% -19.0% -12.0% -9.7% -3.6% 9.3% 3.6% 5.5% 6.9% QoQ -9.1% 6.7% -0.6% -0.1% 3.1% 1.2% 1.2% 1.2% 2차전지 2, , , YoY 10.5% 11.4% 33.8% 15.1% 17.1% -1.9% 13.3% 10.8% 7.7% 18.0% 9.5% QoQ 2.5% 6.3% -4.2% 8.6% 0.2% 3.3% 5.0% 0.7% 영업이익 1, , , YoY -24.8% 17.0% 16.5% -11.4% -28.3% -30.8% -26.8% -8.0% 17.1% 15.2% 58.5% QoQ 14.5% -0.7% -0.6% -35.2% 43.8% 26.4% -2.2% -10.9% 석유화학 1, , , YoY -14.6% 14.7% 11.0% -4.9% -20.7% -19.2% -11.5% -3.8% 25.0% 12.5% 29.0% QoQ 17.7% -5.6% 5.4% -24.5% 28.0% 22.7% -5.1% -13.4% 정보전자소재 YoY -58.3% 69.6% -2.6% -62.0% -60.2% -69.0% -30.4% 46.4% 41.8% 129.8% 75.6% QoQ -38.9% 27.6% -32.8% 33.1% 28.4% 23.6% 8.8% 1.8% 2차전지 (6.1) YoY 100.3% 62.7% 110.5% 흑전 54.3% -16.6% 적지 6.4% 5.9% 5.7% 흑전 QoQ 흑전 43.7% 14.4% 적전 흑전 42.9% 14.2% 0.6% 영업이익률 5.8% 8.1% 9.5% 6.4% 6.1% 6.3% 4.3% 6.9% 9.0% 8.7% 7.9% 석유화학 6.6% 10.0% 12.4% 7.0% 6.4% 7.0% 5.8% 8.8% 11.2% 10.7% 9.5% 정보전자소재 5.6% 9.0% 8.3% 5.5% 6.6% 4.5% 5.9% 7.4% 9.0% 9.7% 9.8% 2차전지 2.3% 3.3% 5.2% 2.6% 3.5% 4.1% -0.8% 2.5% 3.4% 3.7% 3.7% 자료 : LG 화학, SK 증권 8

9 LG 화학 (051910/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 230,000원 매수 230,000 원 매수 250,000 원 매수 310,000원 매수 350,000 원 매수 350,000 원 매수 350,000 원 매수 350,000 원 매수 370,000 원 매수 370,000원 매수 370,000원 매수 350,000원 매수 350,000 원 ( 원 ) 450,000 수정주가 목표주가 400, , , , , , , Compliance Notice 작성자 ( 손지우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2015 년 3 월 29 일 21 시 2 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 9

10 개별기업분석 Analyst 손지우 / 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 비유동자산 9,415 9,726 9,702 9,672 9,722 매출액 23,144 22,578 18,858 18,758 20,091 장기금융자산 매출원가 19,835 19,638 15,960 15,615 16,713 유형자산 8,560 8,534 8,510 8,481 8,531 매출총이익 3,309 2,940 2,898 3,144 3,378 무형자산 매출총이익률 (%) 유동자산 8,032 8,370 9,017 10,214 11,536 판매비와관리비 1,566 1,629 1,365 1,357 1,454 현금및현금성자산 1,399 1,367 2,854 3,934 4,912 영업이익 1,743 1,311 1,533 1,786 1,924 매출채권및기타채권 3,305 3,199 2,763 2,824 3,002 영업이익률 (%) 재고자산 2,564 2,727 2,357 2,409 2,560 비영업손익 (142) (151) (8) 자산총계 17,446 18,096 18,719 19,886 21,258 순금융비용 비유동부채 1,123 1,018 1,018 1,018 1,018 외환관련손익 3 (20) 장기금융부채 관계기업투자등관련손익 장기매입채무및기타채무 세전계속사업이익 1,601 1,160 1,525 1,812 1,977 장기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 유동부채 4,598 5,035 4,756 4,795 4,909 계속사업법인세 단기금융부채 2,207 2,562 2,562 2,562 2,562 계속사업이익 1, ,197 1,422 1,552 매입채무및기타채무 2,106 2,062 1,783 1,822 1,936 중단사업이익 단기충당부채 * 법인세효과 부채총계 5,721 6,054 5,774 5,813 5,928 당기순이익 1, ,197 1,422 1,552 지배주주지분 11,597 11,935 12,838 13,966 15,224 순이익률 (%) 자본금 지배주주 1, ,197 1,422 1,552 자본잉여금 1,158 1,158 1,158 1,158 1,158 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 (16) (16) (16) (16) (16) 비지배주주 5 (13) 자기주식 (15) (15) (15) (15) (15) 총포괄이익 1, ,197 1,422 1,552 이익잉여금 10,173 10,424 11,327 12,454 13,712 지배주주 1, ,197 1,422 1,552 비지배주주지분 비지배주주 7 (16) 자본총계 11,726 12,042 12,945 14,073 15,331 EBITDA 2,788 2,448 2,688 2,942 3,079 부채와자본총계 17,446 18,096 18,719 19,886 21,258 17,446 18,096 18,719 19,886 21,258 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 영업활동현금흐름 2,183 2,186 3,062 2,703 2,695 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 1,601 1,047 1,197 1,422 1,552 매출액 (0.5) (2.4) (16.5) (0.5) 7.1 비현금성항목등 1,247 1,364 1,353 1,353 1,353 영업이익 (8.8) (24.8) 유형자산감가상각비 1,045 1,137 1,155 1,155 1,155 세전계속사업이익 (14.8) (27.6) 무형자산상각비 EBITDA 0.2 (12.2) 기타 (202) (227) (197) (197) (197) EPS( 계속사업 ) (15.6) (29.8) 운전자본감소 ( 증가 ) (287) (71) (210) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 (94) (59) (173) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) 64 (163) 370 (52) (151) ROA 매입채무 및 기타채무의 (182) (44) (280) EBITDA 마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 (1,310) (1,932) (1,131) (1,126) (1,205) 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) (0) (0) 순차입금 / 자기자본 (6.0) (13.2) (18.5) 유형자산감소 ( 증가 ) (1,353) (1,315) (1,131) (1,126) (1,205) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 0.0 (0.1) 무형자산감소 ( 증가 ) (41) (35) 주당지표 ( 원 ) 기타 83 (582) EPS( 계속사업 ) 18,637 13,077 18,068 21,460 23,423 재무활동현금흐름 (199) (377) (295) (295) (295) BPS 154, , , , ,728 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 32,860 28,500 31,919 34,610 36,071 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 4,000 4,000 4,000 4,000 4,000 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) 678 (32) 1,487 1, PBR 최고 기초현금 721 1,399 1,367 2,854 3,934 최저 기말현금 1,399 1,367 2,854 3,934 4,912 PCR FCF 1, ,787 1,354 1,231 EV/EBITDA 최고 자료 : LG화학, SK증권추정 최저 10

11 롯데케미칼 (011170/KS) 1Q15 preview: 모멘텀과실적사이의고민 매수 ( 유지 ) T.P 230,000 원 ( 상향 ) Analyst 손지우 jwshon@sk.com Company Data 자본금 1,714 억원 발행주식수 3,428 만주 자사주 58 만주 액면가 5,000 원 시가총액 69,408 억원 주요주주 롯데물산 ( 주 ) 31.27% ( 주 ) 호텔롯데 12.68% 외국인지분률 31.50% 배당수익률 0.50% Stock Data 주가 (15/03/27) 202,500 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 205,000 원 52주최저가 123,000 원 60일평균거래대금 368 억원 주가및상대수익률 230, , , , , , ,000 90,000 롯데케미칼 KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 6.3% 4.5% 6개월 31.1% 31.8% 12개월 6.6% 4.4% Q15 영업이익은 1,243 억원으로추정되어컨센서스를상회할것임. 전분기대비로는 124.3% 개선된실적인데, 이는화학 spread 의개선세, 특히주력제품 MEG 의강세때문임. 목표주가는기존 19 만원에서 23 만원으로상향함. 이유는 COE 를 8.0% 7.5% 로일괄하향조정했고이익추정치도상향했기때문임. MEG 강세와 2 분기실적모멘텀은주가매력요인임. 다만유가급락따른 top-line 감소감안할때 valuation 부담상존함 1Q15 영업이익 1,243 억원 (QoQ % / YoY +81.9%) 추정 기준 시장 컨센서스 억원 대비 상회하는 실적을 추정함전분기대비로는 이상 큰 폭 개선되는 수준인데가장 큰 이유는 주력제품 의 시황강세 영향임 석유화학 는 가격하락세에도 불구하고 전체적으로 개선되었음 이유는 가격 과매도에 대한 저가매수 및 그리고 정기보수와 춘절 이후 재고부족에 따른 일시 수요발생 때문임 그 중에서도 는 춘절기간 중 수요강세와 중국 석탄 설비의 가동률 약세로 인하여 분기 강세가 부각되었음 지난 대비 평균 는 하락한 반면 는 하락에 불과하여크게 개선되었음 Top line 감소의압박정도를가늠할수있는 2 분기 분기 실적은 현재 억원으로 추정되어 개선세가 이어질 수 있을 것으로 판단함실제 시황도 월 대비월이 가장 좋았고 역내 정기보수 다수진행이라는 호재도 잇기 때문에분기에 대한 기대감은 높음 실제로 현재 상으로는 가 충분한 것으로 판단함 다만 관건은 유가급락에 따른 즉 매출액 급감의 충격을 어느 정도 감당할 수 있느냐임 기본적으로 고정비 감가상각비 등에 대한 부담이 높아질 뿐만 아니라 역시 의 감소에 따라 동반 감축의 압박이 작용할 수 있기 때문임 따라서 분기 실적이 석유화학업체로서는 유가급락의 충격을 견딜 수 있는 지 여부를 가늠하는 잣대가 될 것으로 판단함 목표주가 190,000 원 230,000 원 / 투자의견매수유지 금번 보고서를 통해서는 시장 금리인하 등을 반영하여 시 를로 하향 조정함 또한 당사의 이익 추정치를 소폭 상향 조정한 것도 반영하여 목표주가를 기존 원에서 원으로 상향함 영업실적및투자지표 구분 단위 F 2016F 2017F 매출액 십억원 15, , , , , ,888.6 yoy % (9.6) (20.5) (12.2) (4.6) 영업이익 십억원 yoy % (74.7) 31.1 (28.1) EBITDA 십억원 , , ,231.0 세전이익 십억원 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 9,177 8,400 5,395 15,067 17,264 17,896 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 십억원 ,052 (128) (1,188) (2,154) 부채비율 %

12 개별기업분석 Analyst 손지우 / ROE & PBR Valuation: Target price calculation 항목 Q16E 1Q17E 1Q18E 1Q19E ROE( 지배주주지분 ) 7.9% ROE( 지배주주지분 ) 2.9% 7.9% 7.8% 7.5% 7.7% Terminal Growth 3.0% weight Cost of Equity 7.5% Target ROE 7.9% Risk Free Rate 2.0% Risk Premium 5.5% Beta 1.0 Target P/B Q15E BPS( 지배주주지분 ) 207,067 Target Price 225,602 자료 : 롯데케미칼, SK 증권 PER sensitivity analysis Q16E 1Q17E 1Q18E 1Q19E EPS( 지배주주지분 ) 5,395 16,183 17,134 17,736 19,656 Weight Weighted EPS 17,031 1Q16E EPS 16,183 1Q17E EPS 17,134 Multiple TP by weighted EPS 187, , , , , , , , , ,978 TP by 4Q15E EPS 178, , , , , , , , , ,830 TP by 4Q16E EPS 188, , , , , , , , , ,576 자료 : 롯데케미칼, SK 증권 12

13 롯데케미칼 (011170/KS) 연간영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 매출액 14, , , , , , % 6.4% -3.8% YoY, % -9.6% -25.2% -3.0% -9.6% -20.5% -12.2% 영업이익 % 10.8% 0.8% YoY, % -28.1% 60.5% 25.9% -28.1% 77.8% 14.5% EBITDA , , , , % 5.8% 0.5% YoY, % -15.3% 25.5% 13.8% -15.3% 32.7% 8.1% 순이익 % 15.1% 6.4% YoY, % -35.8% 142.7% 23.9% -35.8% 179.3% 14.6% 자료 : 롯데케미칼, SK 증권 분기영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 2, , , , , , , , % 4.5% 2.1% 11.1% YoY, % -25.4% -25.4% -22.7% -27.6% -19.3% -22.1% -21.1% -19.5% QoQ, % -17.3% -2.4% 1.7% -11.7% -10.5% -5.7% -0.7% -3.8% 영업이익 % 1.4% 2.7% 9.2% YoY, % 21.4% 109.4% 17.6% 144.1% 81.9% 112.3% 20.9% 166.5% QoQ, % 49.7% 113.0% -5.3% -19.2% 124.3% 44.1% -4.0% -14.1% EBITDA % 0.8% 1.6% 4.8% YoY, % 7.4% 46.7% 9.4% 44.6% 28.9% 47.9% 11.2% 51.5% QoQ, % 15.4% 45.3% -3.1% -11.0% 38.5% 22.1% -2.4% -8.2% 순이익 % 4.8% 7.1% 13.2% YoY, % 25.9% 165.9% 32.7% 흑전 101.2% 178.6% 42.2% 흑전 QoQ, % 흑전 129.3% -4.0% -16.1% 흑전 50.3% -1.8% -11.3% 자료 : 롯데케미칼, SK 증권 13

14 개별기업분석 Analyst 손지우 / 사업부문별실적추정내역 2014E 2015E 2016E 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 14, , , , , , , , , , ,813.9 YoY -9.6% -20.5% -12.2% -7.1% -9.1% -8.2% -14.1% -19.3% -22.1% -21.1% -19.5% QoQ -2.4% -1.9% -5.7% -10.5% -5.7% -0.7% -3.8% Olefin 9, , , , , , , , , , ,742.4 YoY -5.3% -20.1% -13.8% -6.4% -3.8% -1.1% -9.5% -15.7% -21.0% -21.9% -21.8% QoQ -0.7% -0.2% -4.8% -10.7% -6.9% -1.4% -4.6% Aromatic 2, , , YoY -24.1% -23.8% -4.4% -13.5% -23.1% -29.5% -31.2% -36.7% -29.7% -17.7% -4.4% QoQ -9.0% -12.2% -14.0% -7.8% 0.9% 2.9% -0.2% Titan 2, , , YoY -19.7% -14.8% 1.8% -5.3% 1.4% -7.6% -13.7% -18.5% -21.9% -24.7% QoQ -2.3% 2.5% -1.5% -12.4% -7.7% -1.9% -5.1% 영업이익 YoY 5.3% 6.9% 1.8% 2.2% 3.8% 1.6% 4.0% 6.1% 5.9% 5.2% QoQ 21.2% -17.2% -57.0% 82.0% 112.5% 20.9% 166.5% Olefin YoY 8.8% 10.6% 4.1% 3.9% 6.1% 5.6% 6.8% 9.8% 9.7% 8.9% QoQ -7.4% -14.0% -22.4% 39.6% 100.4% 23.4% 24.9% Aromatic (127.7) (58.9) (2.0) (33.2) (17.5) (16.2) (60.8) (18.7) (13.5) (11.5) (15.2) YoY -2.7% -0.1% -4.0% -2.3% -2.4% -10.6% -3.5% -2.5% -2.1% -2.8% QoQ -21.2% 19.1% -0.8% -43.7% -22.9% -29.0% -75.0% Titan (5.1) YoY 0.9% 1.2% 0.1% 1.3% 1.7% -0.7% 1.0% 1.3% 0.5% 0.8% QoQ % -16.8% % 628.7% -20.6% -76.1% % 영업이익률 2.4% 5.3% 6.9% 1.8% 2.2% 3.8% 1.6% 4.0% 6.1% 5.9% 5.2% Olefin 4.9% 8.8% 10.6% 4.1% 3.9% 6.1% 5.6% 6.8% 9.8% 9.7% 8.9% Aromatic -4.5% -2.7% -0.1% -4.0% -2.3% -2.4% -10.6% -3.5% -2.5% -2.1% -2.8% Titan 0.6% 0.9% 1.2% 0.1% 1.3% 1.7% -0.7% 1.0% 1.3% 0.5% 0.8% 자료 : 롯데케미칼, SK 증권 14

15 롯데케미칼 (011170/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 190,000원 매수 190,000 원 매수 170,000 원 매수 180,000원 매수 200,000 원 매수 220,000 원 매수 220,000 원 매수 230,000 원 매수 230,000원 매수 230,000 원 매수 180,000 원 매수 180,000 원 매수 240,000원 ( 원 ) 340, , , , ,000 90,000 수정주가 목표주가 Compliance Notice 작성자 ( 손지우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2015 년 3 월 29 일 21 시 4 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 15

16 개별기업분석 Analyst 손지우 / 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 비유동자산 6,073 5,936 5,679 5,393 5,097 매출액 16,439 14,859 11,814 10,368 9,889 장기금융자산 매출원가 15,527 14,079 10,848 9,354 8,866 유형자산 4,187 3,955 3,697 3,411 3,115 매출총이익 ,014 1,023 무형자산 매출총이익률 (%) 유동자산 4,614 4,907 5,463 6,218 7,056 판매비와관리비 현금및현금성자산 979 1,485 2,664 3,725 4,691 영업이익 매출채권및기타채권 1,595 1,306 1, 영업이익률 (%) 재고자산 1,629 1,714 1,380 1,216 1,147 비영업손익 (113) (55) 자산총계 10,688 10,843 11,142 11,610 12,152 순금융비용 비유동부채 1,464 2,125 2,125 2,125 2,125 외환관련손익 장기금융부채 1,195 1,891 1,891 1,891 1,891 관계기업투자등관련손익 (27) 장기매입채무및기타채무 세전계속사업이익 장기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 유동부채 2,929 2,236 2,053 1,963 1,925 계속사업법인세 단기금융부채 1,318 1,152 1,152 1,152 1,152 계속사업이익 매입채무및기타채무 1, 중단사업이익 단기충당부채 * 법인세효과 부채총계 4,393 4,361 4,178 4,087 4,050 당기순이익 지배주주지분 6,256 6,451 6,934 7,492 8,072 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 (2) (2) 자기주식 총포괄이익 이익잉여금 5,682 5,803 6,286 6,844 7,424 지배주주 비지배주주지분 비지배주주 (5) (2) 자본총계 6,294 6,482 6,965 7,523 8,103 EBITDA ,118 1,208 1,231 부채와자본총계 10,688 10,843 11,142 11,610 12,152 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 영업활동현금흐름 ,604 1,471 1,376 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 3.4 (9.6) (20.5) (12.2) (4.6) 비현금성항목등 영업이익 31.1 (28.1) 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 (3.2) (21.2) 무형자산상각비 EBITDA 19.6 (15.3) 기타 (207) (157) (184) (184) (184) EPS( 계속사업 ) (8.5) (35.8) 운전자본감소 ( 증가 ) (529) (354) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) (128) (85) ROA 매입채무 및 기타채무의 (369) (481) (171) (84) (35) EBITDA마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 (550) (237) (238) (209) (199) 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) (125) 순차입금 / 자기자본 (1.8) (15.8) (26.6) 유형자산감소 ( 증가 ) (274) (281) (238) (209) (199) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 0.2 (0.1) 무형자산감소 ( 증가 ) (0) (0) 주당지표 ( 원 ) 기타 (151) EPS( 계속사업 ) 8,400 5,395 15,067 17,264 17,896 재무활동현금흐름 (34) (34) (34) BPS 182, , , , ,295 단기금융부채증가 ( 감소 ) (8) CFPS 25,644 18,975 28,799 30,878 31,405 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 자본의증가 ( 감소 ) 13 (6) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) ,180 1, PBR 최고 기초현금 ,485 2,664 3,725 최저 기말현금 979 1,485 2,664 3,725 4,691 PCR FCF 361 (441) 1,189 1, EV/EBITDA 최고 자료 : 롯데케미칼, SK증권추정 최저 16

17 금호석유 (011780/KS) 1Q15 preview: 에너지와합성고무둘다아직 매수 ( 유지 ) T.P 105,000 원 ( 유지 ) Analyst 손지우 jwshon@sk.com Company Data 자본금 1,675 억원 발행주식수 3,349 만주 자사주 559 만주 액면가 5,000 원 시가총액 24,039 억원 주요주주 박철완 10.00% 박준경 7.17% 외국인지분률 12.00% 배당수익률 1.90% Stock Data 주가 (15/03/27) 78,900 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 92,500 원 52주최저가 69,700 원 60일평균거래대금 106 억원 주가및상대수익률 95,000 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 금호석유 KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -8.5% -10.0% 6개월 7.9% 8.6% 12개월 -9.9% -11.8% Q15 영업이익은 471 억원으로추정되어컨센서스에미치지못할것으로예상함. 전분기대비로도 12.3% 하락한실적인데, 이는 1) 합성고무시황이여전히부진했고, 2) 열병합발전소의조기정기보수로인한비용발생때문임. 이를반영하여이익추정치를하향조정했지만, COE 를 8.0% 7.5% 로일괄하향조정했기때문에이를반영하여목표주가 105,000 원을유지함. 과매도매력부각될수있지만모멘텀부재한부분은부담요인임 1Q15 영업이익 471 억원 (QoQ -12.3% / YoY +64.6%) 추정 기준 시장 컨센서스 억원 대비 하회하는 수준을 예상함 전분기대비로도 약화되는 것인데 가장 큰 이유는 중국 합성고무 공급과잉 상황 지속에 따른 시황약세 지속 예정보다 이른 열병합발전 정기보수에 따른 에너지의 이익부진 때문임 부타디엔은 전분기대비 하락한 반면 은 으로 하락폭이 오히려 더 컸음 중국 타이어재고는 여전히 많은 상황이며 때문에 합성고무 설비들은 평균 가동률이 내외에 불과할 정도로 부진한 시황 이어지고 있음 합성고무시황도아직, 열병합발전소증설도아직 합성고무 시황 개선은 여전히 이뤄지지 않고 있음 올 해부터 증설이 줄어드는 것은 사실이지만 여전히 지난 년간 신증설 된 설비들이 정상적으로 가동되지 못하면서 대기물량의 압박이 있고 중국 타이어 수요는 기대만큼 회복되지 못하기 때문임 열병합 발전소 역시 증설 모멘텀이 기대되고 있지만 지속적인 연기로 인해 사실상 신규가동을 년부터 가능하다는 부담이 있음 또한 유가급락이로 인한스팀가격 추가하락 가능성도 부담으로 작용 중임 목표주가 105,000 원 / 투자의견매수유지 금번 보고서를 통해서는 시장 금리인하 등을 반영하여 시 를로 하향 조정함따라서 영업이익 추정치가 하향조정 되었음에도 목표주가 원을 유지함동사의 은 로서 년 이후 사실상 최저 수준에 불과하기 때문에 저가매수 매력이 발생할 수 있음 다만 현재 주가를 부양할 실적 등 모멘텀이 부족하기 때문에 단기매수 가 높지는 않음 영업실적및투자지표 구분 단위 F 2016F 2017F 매출액 십억원 5, , , , , ,633.6 yoy % (8.9) (12.8) (7.1) (22.1) 영업이익 십억원 yoy % (73.3) (40.0) EBITDA 십억원 세전이익 십억원 (70.5) 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 (12.3) 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % 2.3 (1.4) EPS 원 4,049 (558) 3,277 5,675 7,951 8,800 PER 배 32.2 (170.5) PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 8.7 (0.8) 순차입금 십억원 1,831 1,849 1,668 1,507 1,452 1,401 부채비율 %

18 개별기업분석 Analyst 손지우 / ROE & PBR Valuation: Target price calculation 항목 Q16E 1Q17E 1Q18E 1Q19E ROE( 지배주주지분 ) 12.9% ROE( 지배주주지분 ) 6.8% 12.0% 14.2% 13.4% 11.8% Terminal Growth 3.0% weight Cost of Equity 7.5% Target ROE 12.9% Risk Free Rate 2.0% Risk Premium 5.5% Beta 1.0 Target P/B Q15E BPS( 지배주주지분 ) 48,013 Target Price 106,098 자료 : 금호석유, SK 증권 PER sensitivity analysis Q16E 1Q17E 1Q18E 1Q19E EPS( 지배주주지분 ) 3,277 6,322 8,341 8,777 8,429 Weight Weighted EPS 7,427 1Q16E EPS 6,322 1Q17E EPS 8,341 Multiple TP by weighted EPS 74,274 81,702 89,129 96, , , , , , ,121 TP by 4Q15E EPS 63,218 69,540 75,862 82,183 88,505 94, , , , ,114 TP by 4Q16E EPS 83,409 91, , , , , , , , ,477 자료 : 금호석유, SK 증권 18

19 금호석유 (011780/KS) 연간영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 매출액 4, , , , , , % -8.8% 0.0% YoY, % -7.1% -14.6% 3.8% -7.1% -22.1% 13.8% 영업이익 % -19.0% -0.2% YoY, % 37.6% 55.4% 8.4% 37.6% 25.9% 33.5% EBITDA % -11.8% -0.1% YoY, % 17.1% 28.1% 5.2% 17.1% 13.0% 19.1% 순이익 % -20.2% -0.9% YoY, % 흑전 117.1% 12.8% 흑전 73.2% 40.1% 자료 : 금호석유, SK 증권 분기영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 , , , % -9.7% -11.7% -6.9% YoY, % -20.5% -16.9% -13.1% -7.1% -25.9% -25.0% -23.3% -13.5% QoQ, % -10.2% 2.5% 3.6% -2.6% -16.2% -0.7% 1.3% 2.8% 영업이익 % -17.9% -22.4% -10.8% YoY, % 120.1% 84.1% 27.1% 30.8% 64.6% 51.2% -1.3% 16.6% QoQ, % 17.2% 21.2% 1.6% -9.4% -12.3% 33.1% -4.0% 4.1% EBITDA % -11.3% -14.3% -6.6% YoY, % 45.9% 40.8% 15.8% 16.9% 24.3% 24.8% -0.8% 9.1% QoQ, % 9.5% 12.5% 1.0% -6.0% -6.8% 17.1% -2.3% 2.3% 순이익 % -18.7% -23.3% -11.5% YoY, % 208.2% 144.8% 146.9% 43.5% 120.5% 99.1% 89.4% 27.1% QoQ, % 24.0% 26.2% 2.4% -10.4% -11.3% 43.5% -3.5% 3.4% 자료 : 금호석유, SK 증권 19

20 개별기업분석 Analyst 손지우 / 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 105,000원 매수 105,000 원 매수 90,000 원 매수 100,000원 매수 100,000 원 매수 100,000 원 매수 100,000 원 매수 110,000 원 매수 110,000원 매수 120,000원 매수 100,000 원 매수 120,000원 매수 120,000원 ( 원 ) 150, , , , , ,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 수정주가 목표주가 Compliance Notice 작성자 ( 손지우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2015 년 3 월 29 일 21 시 5 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 20

21 금호석유 (011780/KS) 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 비유동자산 2, , , , ,204.5 매출액 5, , , , ,633.6 장기금융자산 매출원가 4, , , , ,146.4 유형자산 2, , , , ,478.3 매출총이익 무형자산 매출총이익률 (%) 유동자산 1, , , , ,683.8 판매비와관리비 현금및현금성자산 영업이익 매출채권및기타채권 영업이익률 (%) 재고자산 비영업손익 (204.8) (67.2) (31.9) (29.3) (24.2) 자산총계 4, , , , ,888.3 순금융비용 비유동부채 1, , , , ,065.7 외환관련손익 (1.4) (1.4) 장기금융부채 1, 관계기업투자등관련손익 장기매입채무및기타채무 세전계속사업이익 (70.5) 장기충당부채 세전계속사업이익률 (%) (1.4) 유동부채 1, , , , ,782.2 계속사업법인세 (27.8) 단기금융부채 , , , ,226.2 계속사업이익 (42.7) 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기충당부채 * 법인세효과 부채총계 2, , , , ,847.9 당기순이익 (42.7) 지배주주지분 1, , , , ,959.0 순이익률 (%) (0.8) 자본금 지배주주 (12.3) 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) (0.2) 기타자본구성요소 (40.3) (40.3) (40.3) (40.3) (40.3) 비지배주주 (30.4) (9.7) (14.4) (20.1) (22.3) 자기주식 (40.1) (40.1) (40.1) (40.1) (40.1) 총포괄이익 (44.8) 이익잉여금 1, , , , ,566.7 지배주주 (16.8) 비지배주주지분 비지배주주 (28.0) (6.9) (14.4) (20.1) (22.3) 자본총계 1, , , , ,040.4 EBITDA 부채와자본총계 4, , , , ,888.3 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) (42.7) 매출액 (12.8) (7.1) (22.1) 비현금성항목등 영업이익 (40.0) 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 #VALUE! #VALUE! 무형자산상각비 EBITDA (19.6) 기타 (191.4) (97.0) (54.6) (54.6) (54.6) EPS( 계속사업 ) #VALUE! #VALUE! 운전자본감소 ( 증가 ) (54.7) (59.7) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 46.6 (4.1) 73.1 (43.0) (47.0) ROE (0.8) 재고자산감소 ( 증가 ) (35.8) (39.2) ROA (1.0) 매입채무 및 기타채무의 (1.3) 19.1 (41.1) EBITDA마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 (339.3) (233.9) (219.1) (249.3) (273.6) 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) (346.6) (250.3) (219.1) (249.3) (273.6) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) (0.2) 무형자산감소 ( 증가 ) (0.9) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) (558) 3,277 5,675 7,951 8,800 재무활동현금흐름 (111.2) 79.9 (42.0) (42.0) (42.0) BPS 43,585 43,093 46,573 51,951 58,038 단기금융부채증가 ( 감소 ) (384.1) CFPS 7,635 9,515 10,740 12,578 13,166 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 (170.5) 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) (162.9) PBR 최고 기초현금 최저 기말현금 PCR FCF EV/EBITDA 최고 자료 : 금호석유, SK증권추정 최저 21

22 한화케미칼 (009830/KS) 1Q15 preview: 태양광발전보다는소재가걱정 매수 ( 유지 ) T.P 17,000 원 ( 상향 ) Analyst 손지우 jwshon@sk.com Company Data 자본금 8,153 억원 발행주식수 16,306 만주 자사주 0 만주 액면가 5,000 원 시가총액 24,129 억원 주요주주 ( 주 ) 한화 36.77% 북일학원 0.15% 외국인지분률 14.00% 배당수익률 1.00% Stock Data 주가 (15/03/27) 14,900 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 19,850 원 52주최저가 10,750 원 60일평균거래대금 201 억원 주가및상대수익률 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 한화케미칼 KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 5.7% 3.9% 6개월 1.0% 1.6% 12개월 -23.2% -24.8% Q15 영업이익은 370 억원으로추정되어컨센서스와유사한수준을예상함. 전분기대비로는 158.3% 개선된실적인데, 이는 1) 지난 4Q 1 회성비용소멸과 2) 화학 spread 개선을이유로정리할수있음. 목표주가는기존 1.4 만원에서 1.7 만원으로상향함. 이유는 COE 를 8.0% 7.5% 로일괄하향조정했고이익추정치도소폭상향했기때문임. 태양광발전보다소재 ( 폴리 / 모듈 ) 의여전한공급과잉은동사주가추가상승의제한요인임 1Q15 영업이익 370 억원 (QoQ % / YoY -55.4%) 추정 기준 시장 컨센서스 억원 대비 하회하는 사실상 거의 유사한 실적 수준을 예상함전분기대비로는 이상 개선되는 수준인데가장 큰 이유는 회성 비용의 희석 석유화학 제품가격 상승에 따른 개선을 들 수 있음 다만 유가의 하락 속에서 지난 대비 평균 는 으로 하락했던 만큼 제품가격도 하락세는 동반해 나타났으며 이로 인한 효과 때문에 이익개선폭은 기대만큼 크지는 못했음 글로벌태양광주도축은소재가아니라발전 지난 태양광 업종 중 호실적을 발표한 업체는 였음 모두 발전업체임 반면 폴리실리콘 모듈 등은 실적부진을 면치 못했음 상기와 같이 태양광 별로 실적이 다른 이유는 태양광 수요강세가 기본적으로 지탱되지만 소재는 여전히 그 이상의 공급과잉이 있는 만큼 수혜는 저가의 소재를 얻어와 고수요측에 판매하는 발전업체이기 때문임 폴리신설과 한화솔라원의 저가모듈 사업을 들고 있는 동사의 태양광 사업부를 큐셀의 발전 모멘텀 만으로 밀어붙이기에는 무리가 있는 이유임 목표주가 14,000 원 17,000 원상향 / 투자의견매수유지 금번 보고서를 통해서는 시장 금리인하 등을 반영하여 시 를로 하향 조정함 또한 당사의 이익 추정치를 소폭 상향 조정한 것도 반영하여 목표주가를 기존 원에서 원으로 상향함 큐셀의 태양광 모멘텀은 기대되지만 태양광 소재의 공급과잉 부담과 여전한 화학계열의 약세를 감안할 때 추가상승 모멘텀이 기대만큼 강하기는 쉽지 않을 것으로 판단함 영업실적및투자지표 구분 단위 F 2016F 2017F 매출액 십억원 6, , , , , ,938.3 yoy % (12.3) (6.4) (5.9) (2.2) 영업이익 십억원 yoy % (98.4) 1, (12.3) EBITDA 십억원 세전이익 십억원 (58.2) (43.3) 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 ,559 2,188 1,985 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 십억원 4,083 4,088 3,737 3,428 3,030 2,739 부채비율 %

23 한화케미칼 (009830/KS) ROE & PBR Valuation: Target price calculation 항목 Q15E 4Q16E 4Q17E 4Q18E ROE( 지배주주지분 ) 5.8% ROE( 지배주주지분 ) 0.2% 6.1% 5.5% 5.1% 5.6% Terminal Growth 3.0% weight Cost of Equity 7.5% Target ROE 5.8% Risk Free Rate 2.0% Risk Premium 5.5% Beta 1.0 Target P/B Q15E BPS( 지배주주지분 ) 27,870 Target Price 17,381 자료 : 한화케미칼, SK 증권 PER sensitivity analysis Q15E 4Q16E 4Q17E 4Q18E EPS( 지배주주지분 ) 57 1,750 1,674 1,627 1,864 Weight Weighted EPS 1,722 4Q15E EPS 1,750 4Q16E EPS 1,674 Multiple TP by weighted EPS 13,772 14,633 15,494 16,355 17,215 18,076 18,937 19,798 20,659 21,519 TP by 4Q15E EPS 14,000 14,875 15,750 16,625 17,500 18,375 19,250 20,124 20,999 21,874 TP by 4Q16E EPS 13,393 14,230 15,067 15,904 16,741 17,578 18,415 19,252 20,089 20,926 자료 : 한화케미칼, SK 증권 23

24 개별기업분석 Analyst 손지우 / 연간영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 매출액 7, , , , , , % 8.5% 3.5% YoY, % 1.1% -12.7% -1.4% 2.4% -6.4% -5.9% 영업이익 % -4.3% 17.3% YoY, % 56.4% 76.5% 19.1% 45.9% 81.2% 45.9% EBITDA % -1.7% 7.5% YoY, % 15.5% 22.3% 7.5% 13.4% 22.5% 17.5% 순이익 % -0.7% 14.9% YoY, % 617.9% 272.0% 21.3% 514.2% 331.6% 40.3% 자료 : 한화케미칼, SK 증권 분기영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 1, , , , , , , , % 8.4% 7.5% 13.3% YoY, % -7.4% -17.4% -11.8% -13.7% -2.6% -10.5% -5.2% -7.1% QoQ, % -5.4% -4.2% 0.3% -5.1% -5.6% -1.1% -0.5% 0.0% 영업이익 % 5.5% 8.7% 22.3% YoY, % -11.9% 171.7% 190.7% 180.1% -55.4% 186.6% 215.9% 490.3% QoQ, % 196.4% -18.6% 14.8% 1.1% 158.3% 69.8% 18.2% 13.8% EBITDA % 2.0% 3.4% 8.9% YoY, % -3.1% 34.1% 35.0% 34.4% -22.8% 36.8% 39.7% 59.1% QoQ, % 37.5% -7.6% 5.4% 0.4% 19.1% 18.3% 6.8% 5.7% 순이익 % 7.1% 6.2% 23.6% YoY, % 184.7% 865.1% 178.2% 312.6% 76.3% 933.1% 195.3% % QoQ, % 337.3% -7.9% 13.3% -9.6% 704.1% 59.2% 12.4% 5.3% 자료 : 한화케미칼, SK 증권 24

25 한화케미칼 (009830/KS) 2014E 2015E 2016E 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 8, , , , , , , , , , ,874.3 YoY 2.4% -6.4% -5.9% 10.0% 6.2% -5.2% 0.0% -2.6% -10.5% -5.2% -7.1% QoQ -3.0% 7.5% -6.1% 2.1% -5.6% -1.1% -0.5% 0.0% 원료 ( 석유화학 ) 3, , , , , , YoY 0.4% -16.9% -14.3% 3.3% 2.6% -2.1% -1.9% -4.5% -19.8% -19.5% -23.0% QoQ -8.4% 10.1% -2.2% -0.6% -10.7% -7.6% -1.8% -5.0% 태양광 2, , , YoY 20.6% 24.0% -2.0% 32.7% 25.8% 5.3% 21.3% 22.1% 29.7% 36.9% 11.0% QoQ -2.1% 0.5% -5.3% 30.2% -1.5% 6.7% 0.0% 5.6% 여천NCC 7, , , , , , , , , , ,114.5 YoY -6.9% -34.6% -12.4% -3.7% 5.5% -7.9% -20.6% -36.1% -38.2% -35.3% -27.5% QoQ 0.3% -2.7% -5.2% -14.2% -19.3% -5.8% -0.8% -3.9% 영업이익 YoY 45.9% 81.2% 45.9% % -30.9% -42.6% -57.3% -55.4% 187.0% 214.9% 490.3% QoQ 147.0% -73.6% 7.8% -39.3% 158.3% 69.8% 18.2% 13.8% 원료 ( 석유화학 ) (8.5) (15.8) (2.4) (6.2) YoY % % 25.4% 562.5% % % % -87.5% % % % QoQ 12.8% % -84.8% 159.0% % 750.1% 16.8% -22.2% 태양광 (0.2) (13.8) YoY % 397.3% 149.5% % % -99.2% -19.9% -90.8% 817.7% % % QoQ % -94.2% % % % 478.3% 8.6% 102.9% 여천 NCC YoY 12.1% -25.8% 11.8% 48.0% 흑전 -30.7% -66.3% -17.5% -9.7% -33.0% -71.4% QoQ -5.8% -14.9% -8.7% -54.0% 130.6% -6.9% -32.2% -80.3% 영업이익률 1.8% 3.4% 5.3% 4.2% 1.0% 1.2% 0.7% 1.9% 3.3% 4.0% 4.5% 원료 ( 석유화학 ) -0.2% 1.6% 2.4% 1.7% -1.5% -0.2% -0.6% 0.2% 2.0% 2.4% 2.0% 태양광 0.6% 2.2% 5.6% 4.8% 0.3% 0.0% -2.2% 0.4% 2.0% 2.1% 4.1% 여천NCC 2.8% 3.1% 4.0% 3.4% 3.0% 2.9% 1.5% 4.4% 4.4% 3.0% 0.6% 자료 : 한화케미칼, SK 증권 25

26 개별기업분석 Analyst 손지우 / 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 14,000원 매수 14,000 원 매수 20,000 원 매수 23,000 원 매수 25,000 원 매수 25,000원 매수 25,000원 매수 21,000 원 매수 21,000 원 매수 23,000원 매수 23,000원 ( 원 ) 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 수정주가 목표주가 Compliance Notice 작성자 ( 손지우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2015 년 3 월 29 일 21 시 6 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 26

27 한화케미칼 (009830/KS) 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 비유동자산 8,337 8,203 8,230 8,230 8,221 매출액 7,864 8,055 7,538 7,091 6,938 장기금융자산 매출원가 6,599 6,780 6,187 5,686 5,602 유형자산 5,994 5,792 5,818 5,818 5,809 매출총이익 1,265 1,275 1,351 1,405 1,336 무형자산 매출총이익률 (%) 유동자산 4,470 4,354 4,400 4,684 5,023 판매비와관리비 1,167 1,133 1,092 1,028 1,005 현금및현금성자산 ,195 1,586 영업이익 매출채권및기타채권 1,493 1,378 1,277 1,195 1,175 영업이익률 (%) 재고자산 1,738 1,944 1,806 1,692 1,665 비영업손익 (141) (90) 자산총계 12,807 12,557 12,630 12,913 13,243 순금융비용 비유동부채 3,953 3,242 3,242 3,242 3,242 외환관련손익 10 (16) 장기금융부채 3,310 2,613 2,613 2,613 2,613 관계기업투자등관련손익 장기매입채무및기타채무 세전계속사업이익 (43) 장기충당부채 세전계속사업이익률 (%) (0.6) 유동부채 4,397 4,590 4,469 4,470 4,546 계속사업법인세 단기금융부채 2,220 2,372 2,372 2,472 2,572 계속사업이익 (80) 매입채무및기타채무 1,685 1,698 1,577 1,478 1,454 중단사업이익 단기충당부채 * 법인세효과 부채총계 8,350 7,832 7,711 7,711 7,787 당기순이익 (80) 지배주주지분 4,057 4,350 4,545 4,827 5,081 순이익률 (%) (1.0) 자본금 지배주주 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 (4) (3) (3) (3) (3) 비지배주주 (88) (37) 자기주식 총포괄이익 (81) (41) 이익잉여금 2,729 2,733 2,927 3,210 3,464 지배주주 비지배주주지분 비지배주주 (82) (42) 자본총계 4,457 4,725 4,920 5,202 5,456 EBITDA 부채와자본총계 12,807 12,557 12,630 12,913 13,243 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 영업활동현금흐름 , 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) (43) 매출액 (6.4) (5.9) (2.2) 비현금성항목등 영업이익 1, (12.3) 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 #VALUE! #VALUE! (9.3) 무형자산상각비 EBITDA (5.9) 기타 (161) (160) (184) (184) (184) EPS( 계속사업 ) (72.5) (9.3) 운전자본감소 ( 증가 ) (25) (111) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 (222) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) (310) (207) ROA (0.6) 매입채무 및 기타채무의 (94) (77) (19) EBITDA마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 (260) (544) (444) (418) (409) 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 112 (169) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) (607) (497) (444) (418) (409) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) (0.0) 무형자산감소 ( 증가 ) 10 (6) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) ,559 2,188 1,985 재무활동현금흐름 171 (260) (25) (25) (25) BPS 27,319 25,727 31,041 33,038 34,834 단기금융부채증가 ( 감소 ) (28) (30) CFPS 4,026 2,553 4,393 5,053 4,794 장기금융부채증가 ( 감소 ) 449 (380) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 기타 0 (2) 최저 현금의증가 ( 감소 ) 326 (533) PBR 최고 기초현금 ,195 최저 기말현금 ,195 1,586 PCR FCF (389) (135) EV/EBITDA 최고 자료 : 한화케미칼, SK증권추정 최저 27

28 OCI(010060/KS) 1Q15 preview: 수요강세보다공급과잉이걱정인폴리 매수 ( 유지 ) T.P 120,000 원 ( 상향 ) Analyst 손지우 jwshon@sk.com Company Data 자본금 1,272 억원 발행주식수 2,385 만주 자사주 0 만주 액면가 5,000 원 시가총액 24,326 억원 주요주주 이수영 10.92% 이복영 5.49% 외국인지분률 17.20% 배당수익률 0.20% Stock Data 주가 (15/03/27) 102,000 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 184,500 원 52주최저가 70,100 원 60일평균거래대금 456 억원 주가및상대수익률 210, , , ,000 OCI KOSPI 대비상대수익률 Q15 영업이익은 226 억원으로추정되어컨센서스와유사한수준을예상함. 전분기대비로는 14.6% 하락한실적인데, 이는특수가스 / 소다회개선세불구 1) 석탄화학의 lagging 효과부담과 2) 폴리실리콘시황약세가더컸기때문임. 목표주가는기존 10 만원에서 12 만원으로상향함. 이유는 COE 를 8.0% 7.5% 로일괄하향조정했고이익추정치도소폭상향했기때문임. 다만태양광소재 chain 주가상승탄력높지않음을주의 1Q15 영업이익 226 억원 (QoQ -14.6% / YoY -18.4%) 추정 기준 시장 컨센서스 억원 대비 하회하는 사실상 거의 유사한 실적 수준을 예상함 전분기대비로는 이상 하락한 수준인데 가장 큰 이유는 석탄화학의 정기보수 비용 희석 불구 원재료효과의 부담 폴리실리콘 가격 지속 하락에 따른 태양광의 실적하락 압박을 꼽을 수 있음다만 특수가스 와 소다회 시황 개선세 지속은 실적하락압력을 희석시키는 요인이 되었음 폴리실리콘공급과잉과넥솔론 동사는 폴리실리콘의 로서 글로벌 최고수준의 를 바탕으로 높은 기업경쟁력을 보유한 것이 사실임 또한 특수가스 소다회의 실적개선세와 석탄화학의 안정적 현금창출여력도 장점임다만 폴리실리콘은 태양광 수요강세 불구 여전히 공급과잉이 시달리고 있음 뿐만 아니라 동사는 완공 시 총 만톤 년의 생산능력을 보유하게 되는데 는 올 해를 기점으로만톤 년이 될 뿐만 아니라 만 톤 년까지 추가확대를 고려하는 등 공급과잉 부담은 앞으로도 계속될 가능성 높음 또한 넥솔론의 사실상 최대주주가 되면서 를 동반하게 된 것도 부담요인임 목표주가 100,000 원 120,000 원상향 / 투자의견매수유지 금번 보고서를 통해서는 시장 금리인하 등을 반영하여 시 를로 하향 조정함 또한 당사의 이익 추정치를 소폭 상향 조정한 것도 반영하여 목표주가를 기존 원에서 원으로 상향함 최근 태양광 시황강세에 대한 기대감이 있지만 실제 을 나눠서 볼 때 태양광 발전 측이 을 받고 있음을 상기해야 함 동사는 폴리실리콘 지만 여전한 공급과잉이 존재하는 소재 이고 넥솔론 도 무시할 수 없다는 것은 주가의 추가 상승탄력을 기대하는 데 있어서 제약요인이 될 것임 130, ,000 90,000 70,000 50, 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 4.1% 2.3% 6개월 -25.3% -24.8% 12개월 -43.2% -44.4% 영업실적및투자지표 구분 단위 F 2016F 2017F 매출액 십억원 3, , , , , ,371.3 yoy % (24.7) (8.2) (2.3) 2.1 영업이익 십억원 (106.2) yoy % (86.2) 적전 흑전 EBITDA 십억원 세전이익 십억원 18.8 (183.0) 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 (68.4) (327.7) 영업이익률 % % 4.8 (3.6) EBITDA% % 순이익률 % (2.1) (11.1) EPS 원 (2,866) (13,741) 957 5,183 9,470 14,333 PER 배 (57.7) (13.9) PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % (2.1) (10.9) 순차입금 십억원 1,424 1,804 2,045 1,949 1,835 1,719 부채비율 %

29 OCI(010060/KS) ROE & PBR Valuation: Target price calculation 항목 Q16E 1Q17E 1Q18E 1Q19E ROE( 지배주주지분 ) 8.1% ROE( 지배주주지분 ) 0.8% 6.0% 7.2% 11.4% 13.6% Terminal Growth 3.0% weight Cost of Equity 7.5% Target ROE 8.1% Risk Free Rate 2.0% Risk Premium 5.5% Beta 1.0 Target P/B Q15E BPS( 지배주주지분 ) 106,208 Target Price 120,229 자료 : OCI, SK 증권 PER sensitivity analysis Q16E 1Q17E 1Q18E 1Q19E EPS( 지배주주지분 ) 957 7,517 9,437 16,198 21,345 Weight Weighted EPS 11,020 1Q16E EPS 7,517 1Q17E EPS 9,437 Multiple TP by weighted EPS 99, , , , , , , , , ,357 TP by 4Q15E EPS 67,650 75,166 82,683 90,200 97, , , , , ,299 TP by 4Q16E EPS 84,934 94, , , , , , , , ,868 자료 : OCI, SK 증권 29

30 개별기업분석 Analyst 손지우 / 연간영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 매출액 3, , , , , , % 5.2% 5.1% YoY, % 6.2% 2.3% -2.1% 6.2% 7.6% -2.3% 영업이익 % -5.9% 11.0% YoY, % 흑전 282.9% 61.6% 흑전 260.4% 90.6% EBITDA % -0.9% 4.7% YoY, % 33.9% 22.2% 6.2% 32.3% 22.6% 12.1% 순이익 % -10.6% 16.6% YoY, % 흑전 497.9% 40.1% 흑전 441.7% 82.7% 자료 : OCI, SK 증권 분기영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 % 13.0% 3.2% -3.2% YoY, % -3.2% 0.0% 7.1% 5.2% 5.7% 12.9% 10.6% 1.8% QoQ, % -4.0% -2.2% 10.7% 1.2% 4.8% 1.2% 1.1% -5.2% 영업이익 % 137.8% -18.2% -34.5% YoY, % 1.6% -39.8% 흑전 144.8% -18.4% 43.3% 흑전 60.3% QoQ, % 6.3% -27.2% 177.5% 13.9% -14.6% 115.7% -4.5% -8.8% EBITDA % 19.7% -5.0% -10.9% YoY, % -2.2% -9.4% 116.9% 27.5% -5.0% 8.5% 106.1% 18.8% QoQ, % 1.1% -4.9% 27.2% 4.2% 2.6% 17.3% 1.0% -2.3% 순이익 % 306.2% -24.3% -42.2% YoY, % 0.3% 흑전 흑전 -16.1% -40.8% 흑전 흑전 -51.3% QoQ, % -75.0% -44.7% 410.4% 18.9% -85.2% 280.5% -4.9% -9.2% 자료 : OCI, SK 증권 30

31 OCI(010060/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 100,000원 매수 100,000 원 매수 100,000 원 매수 150,000 원 매수 200,000 원 매수 270,000 원 매수 270,000 원 매수 270,000 원 매수 220,000원 매수 180,000 원 매수 200,000원 매수 200,000원 매수 230,000원 ( 원 ) 300, , , , ,000 50,000 수정주가 목표주가 Compliance Notice 작성자 ( 손지우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2015 년 3 월 29 일 21 시 7 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 31

32 개별기업분석 Analyst 손지우 / 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 비유동자산 5,457 5,535 5,518 5,552 5,671 매출액 2,956 3,140 3,380 3,302 3,371 장기금융자산 매출원가 2,705 2,602 2,570 2,362 2,295 유형자산 4,779 4,844 4,827 4,861 4,980 매출총이익 ,076 무형자산 매출총이익률 (%) 유동자산 1,845 1,925 2,045 2,196 2,343 판매비와관리비 현금및현금성자산 영업이익 (106) 매출채권및기타채권 영업이익률 (%) (3.6) 재고자산 비영업손익 (77) 16 (46) (98) (113) 자산총계 7,302 7,460 7,563 7,748 8,014 순금융비용 비유동부채 2,449 2,406 2,406 2,406 2,406 외환관련손익 (12) (4) 장기금융부채 1,733 1,830 1,830 1,830 1,830 관계기업투자등관련손익 장기매입채무및기타채무 세전계속사업이익 (183) 장기충당부채 세전계속사업이익률 (%) (6.2) 유동부채 1,580 1,742 1,756 1,778 1,795 계속사업법인세 단기금융부채 계속사업이익 (288) 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기충당부채 * 법인세효과 부채총계 4,029 4,148 4,161 4,183 4,201 당기순이익 (288) 지배주주지분 2,832 2,854 2,944 3,108 3,356 순이익률 (%) (9.7) 자본금 지배주주 (328) 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) (11.1) 기타자본구성요소 비지배주주 (34) (62) (94) 자기주식 총포괄이익 (291) 이익잉여금 1,935 1,937 2,027 2,191 2,438 지배주주 (330) 비지배주주지분 비지배주주 (34) (62) (94) 자본총계 3,273 3,312 3,401 3,565 3,813 EBITDA 부채와자본총계 7,302 7,460 7,563 7,748 8,014 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) (288) 매출액 (8.2) (2.3) 2.1 비현금성항목등 영업이익 #VALUE! #VALUE! 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 #VALUE! #VALUE! 무형자산상각비 EBITDA (39.6) 기타 (256) (91) EPS( 계속사업 ) #VALUE! #VALUE! 운전자본감소 ( 증가 ) (169) (180) (19) (31) (24) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 (119) 39 (11) (19) (15) ROE (10.9) 재고자산감소 ( 증가 ) 103 (117) (10) (16) (13) ROA (3.9) 매입채무 및 기타채무의 (21) EBITDA마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 105 (10) (42) (42) (42) 유동비율 투자활동현금흐름 (252) (366) (507) (495) (506) 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) (411) (639) (507) (495) (506) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) (0.3) 무형자산감소 ( 증가 ) (2) (1) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) (13,741) 957 5,183 9,470 14,333 재무활동현금흐름 BPS 100, , , , ,452 단기금융부채증가 ( 감소 ) (128) (298) CFPS 15,152 22,739 27,251 29,422 30,339 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 n/a 500 2,000 3,000 3,000 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 (13.9) 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) (94) PBR 최고 기초현금 최저 기말현금 PCR FCF 261 (153) EV/EBITDA 최고 자료 : OCI, SK증권추정 최저 32

33 SKC(011790/KS) 1Q15 preview: 실적으로보여준다 (1) 매수 ( 유지 ) T.P 45,000 원 ( 상향 ) 1Q15 영업이익은 534 억원으로추정되어컨센서스를크게뛰어넘을것으로예상함. 전분기대비로도 37.0% 개선된실적인데, 무엇보다타이트한수급바탕의화학실적강세가기대요인임. 목표주가는기존 3.5 만원에서 4.5 만원으로상향함. 이유는 COE 를 8.0% 7.5% 로일괄하향조정했고이익추정치도상향했기때문임. 실적강세 / 저유가시대속 downstream premium/ 기업체질개선감안업종내차선호주로제시함. Analyst 손지우 jwshon@sk.com Company Data 자본금 1,821 억원 발행주식수 3,642 만주 자사주 29 만주 액면가 5,000 원 시가총액 12,892 억원 주요주주 SK( 주 ) 42.30% 최신원 1.80% 외국인지분률 10.80% 배당수익률 1.60% Stock Data 주가 (15/03/27) 35,400 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 37,650 원 52주최저가 24,500 원 60일평균거래대금 65 억원 주가및상대수익률 40,000 SKC KOSPI 대비상대수익률 25 1Q15 영업이익 534 억원 (QoQ +37.0% / YoY +68.8%) 기준 시장 컨센서스 억원 대비 상회하는 호실적일 것으로 판단함 전분기대비로도 가까이 개선되는 수준인데 가장 큰 이유는 화학사업부의 실적강세가 지속되고 있기 때문임주력제품 는 견조한 수요와 함께 역내 공급부족 상황까지 겹치면서 두 자릿 수의 시황강세가 이어질 것으로 판단함 필름은 아직 시황회복기미가 뚜렷하지 않아 실적약세 지속될 것으로 예상함 기업체질개선가속화주목현재 시황강세가 나타나고 있는 화학과 개선의 여지가 있는 필름 사업부는 안정적 창출의 근간이 될 것임 특히 화학은 유가 급락 상황에서 에 근접한 업체들이 수혜를 볼 수밖에 없는데동사는 이에 해당하는 업체라 할 수 있음 뿐만 아니라 바이오랜드 인수 사업 다각화 와 형성 외형확대 및 진입 의 추가증설 역량강화 등 다수의 체질개선 작업을 지속하고 있어 주가의 추가 성장여지가 충분한 기업임 목표주가 35,000 원 45,000 원상향 / 업종내차선호주로제시금번 보고서를 통해서는 시장 금리인하 등을 반영하여 시 를로 하향 조정함 또한 당사의 이익 추정치를 상향 조정한 것도 반영하여 목표주가를 기존 원에서 원으로 상향함 시장 기대치를 뛰어넘는분기 실적을 바탕으로 연간 억원 이상의 영업이익이 가능할 것으로 판단하는데이 것 대비 조원의 시가총액은 매력을 충분히 부각시킬 수 있을 것으로 기대함업종 내 차선호주로서 제시함 35,000 30, ,000 20,000 15,000 10, 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 4.6% 2.8% 6개월 9.9% 10.6% 12개월 14.8% 12.4% 영업실적및투자지표 구분 단위 F 2016F 2014F 매출액 십억원 2, , , , , ,913.1 yoy % (4.0) (1.2) 영업이익 십억원 yoy % (41.8) (14.3) (2.9) 4.9 EBITDA 십억원 세전이익 십억원 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 1,823 1,568 1,464 3,327 3,634 3,879 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 십억원 1,420 1,505 1,507 1,404 1,232 1,062 부채비율 %

34 개별기업분석 Analyst 손지우 / ROE & PBR Valuation: Target price calculation 항목 Q16E 1Q17E 1Q18E 1Q19E ROE( 지배주주지분 ) 9.1% ROE( 지배주주지분 ) 4.5% 9.2% 9.4% 8.8% 8.4% Terminal Growth 3.0% weight Cost of Equity 7.5% Target ROE 9.1% Risk Free Rate 2.0% Risk Premium 5.5% Beta 1.0 Target P/B Q15E BPS( 지배주주지분 ) 34,277 Target Price 46,095 자료 : SKC, SK 증권 PER sensitivity analysis Q16E 1Q17E 1Q18E 1Q19E EPS( 지배주주지분 ) 1,464 3,329 3,717 3,767 3,871 Weight Weighted EPS 3,549 1Q16E EPS 3,329 1Q17E EPS 3,717 Multiple TP by weighted EPS 39,034 40,809 42,583 44,357 46,131 47,906 49,680 51,454 53,229 55,003 TP by 4Q15E EPS 36,624 38,289 39,954 41,619 43,283 44,948 46,613 48,278 49,942 51,607 TP by 4Q16E EPS 40,885 42,744 44,602 46,460 48,319 50,177 52,036 53,894 55,752 57,611 자료 : SKC, SK 증권 34

35 SKC(011790/KS) 연간영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 매출액 2, , , , , , % 6.1% 2.4% YoY, % (0.6) (4.0) 영업이익 % 11.8% 1.9% YoY, % (2.9) EBITDA % 5.8% 1.0% YoY, % (1.5) 순이익 % 13.0% 1.7% YoY, % (6.3) (6.3) 자료 : SKC, SK 증권 분기영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 % 5.3% 3.3% 7.8% YoY, % 7.6 (2.9) 9.3 (0.1) QoQ, % (5.3) 10.1 (1.7) 0.7 (1.1) 영업이익 % 4.9% -2.4% 21.6% YoY, % (0.6) QoQ, % (26.6) 37.0 (4.0) 0.4 (8.5) EBITDA % 2.5% -1.3% 9.8% YoY, % (0.3) QoQ, % (14.1) 16.9 (2.1) 0.2 (4.5) 순이익 % 4.1% -4.7% 24.1% YoY, % #VALUE! #VALUE! QoQ, % #VALUE! (29.4) #VALUE! (8.0) 자료 : SKC, SK 증권 35

36 개별기업분석 Analyst 손지우 / 사업부문별실적추정내역 2014E 2015E 2016E 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 2, , , YoY 6.1% 9.6% -4.0% 19.2% 18.2% -0.4% -7.7% 16.4% 2.3% 12.9% 7.8% QoQ -12.7% 11.9% -8.7% 3.6% 10.1% -1.7% 0.7% -1.1% 필름 YoY -2.3% 21.9% -4.0% 6.3% 4.8% -5.0% -15.0% 18.0% 10.3% 17.5% 47.3% QoQ 2.7% 7.8% -3.6% -20.3% 42.6% 0.8% 2.6% -0.2% 화학 1, YoY 6.6% -11.8% -13.6% 22.7% 6.3% 4.1% -3.9% -6.0% -16.2% -10.9% -14.1% QoQ 0.5% 4.3% -7.3% -1.1% -1.7% -7.0% -1.5% -4.6% 기타 , , YoY 14.3% 24.3% 4.1% 24.3% 16.8% -30.4% 46.0% 15.7% 37.6% 3.0% 3.0% QoQ -35.7% 27.5% -15.1% 34.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 영업이익 YoY 22.3% 34.2% -2.9% 33.2% 45.0% 0.0% 17.8% 68.6% 15.3% 41.6% 20.9% QoQ -4.2% 40.4% -18.2% 7.1% 37.0% -4.0% 0.4% -8.5% 필름 YoY -41.0% 29.7% 41.2% -26.2% -20.9% -41.2% -88.1% -34.2% -18.6% 55.1% 820.8% QoQ -13.3% 34.7% -40.1% -83.0% 379.9% 66.6% 14.1% 0.9% 화학 YoY 43.7% 25.6% -24.0% 35.0% 17.2% 28.1% 109.8% 96.5% 26.7% 25.0% -20.4% QoQ 35.0% 23.8% -4.6% 31.6% 26.4% -20.1% -5.8% -16.2% 기타 YoY % 102.3% 4.1% % % 125.0% 62.2% #DIV/0! 90.9% 108.9% 4.1% QoQ % #DIV/0! -7.7% 102.8% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 영업이익률 5.4% 6.6% 6.7% 4.7% 6.0% 5.3% 5.5% 6.9% 6.7% 6.7% 6.2% 필름 5.0% 5.3% 7.8% 6.0% 7.5% 4.7% 1.0% 3.4% 5.5% 6.2% 6.2% 화학 8.8% 12.6% 11.1% 7.1% 8.4% 8.6% 11.5% 14.7% 12.7% 12.1% 10.6% 기타 1.6% 2.7% 2.7% 0.0% 1.6% 1.8% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 자료 : SKC, SK 증권 36

37 SKC(011790/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 37,000원 매수 37,000 원 매수 37,000 원 매수 40,000원 매수 45,000 원 매수 45,000 원 매수 40,000 원 매수 40,000 원 매수 40,000원 매수 40,000 원 매수 40,000 원 매수 45,000원 매수 45,000 원 ( 원 ) 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 수정주가 목표주가 Compliance Notice 작성자 ( 손지우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2015 년 3 월 29 일 21 시 9 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는 3 월 27 현재 SKC 와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 37

38 개별기업분석 Analyst 손지우 / 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 비유동자산 2,780 2,753 2,720 2,680 2,639 매출액 2,641 2,802 3,072 2,948 2,913 장기금융자산 매출원가 2,232 2,366 2,544 2,438 2,398 유형자산 2,197 2,183 2,150 2,110 2,069 매출총이익 무형자산 매출총이익률 (%) 유동자산 ,009 1,142 1,298 판매비와관리비 현금및현금성자산 23 (19) 영업이익 매출채권및기타채권 영업이익률 (%) 재고자산 비영업손익 (76) (80) (51) (31) (29) 자산총계 3,586 3,592 3,728 3,822 3,937 순금융비용 비유동부채 1,244 1,071 1,071 1,071 1,071 외환관련손익 (0) (1) 장기금융부채 1, 관계기업투자등관련손익 장기매입채무및기타채무 세전계속사업이익 장기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 유동부채 1,137 1,304 1,338 1,319 1,311 계속사업법인세 단기금융부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기충당부채 * 법인세효과 부채총계 2,380 2,375 2,409 2,389 2,382 당기순이익 지배주주지분 1,183 1,205 1,307 1,421 1,543 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 (2) (2) (2) (2) (2) 비지배주주 (31) (11) 자기주식 (2) (2) (2) (2) (2) 총포괄이익 이익잉여금 ,084 1,206 지배주주 비지배주주지분 비지배주주 (30) (11) 자본총계 1,205 1,217 1,319 1,433 1,555 EBITDA 부채와자본총계 3,586 3,592 3,728 3,822 3,937 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 (4.0) (1.2) 비현금성항목등 영업이익 (14.3) (2.9) 4.9 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 (50.5) 무형자산상각비 EBITDA (1.6) (1.5) 2.5 기타 (110) (88) (38) (38) (38) EPS( 계속사업 ) (14.0) (6.6) 운전자본감소 ( 증가 ) (3) (51) (34) 20 7 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 (61) (37) (33) 19 7 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) 20 (44) (29) 17 6 ROA 매입채무 및 기타채무의 30 (49) 27 (15) (6) EBITDA마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 (243) (121) (154) (147) (146) 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) (6) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) (223) (144) (154) (147) (146) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) (0.0) (0.0) 0.0 무형자산감소 ( 증가 ) (14) (8) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 1,568 1,464 3,327 3,634 3,879 재무활동현금흐름 66 (103) (18) (18) (18) BPS 30,112 30,627 33,568 36,704 40,086 단기금융부채증가 ( 감소 ) (558) (179) CFPS 5,182 6,713 9,594 9,465 9,675 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) (27) (41) PBR 최고 기초현금 (19) 최저 기말현금 23 (19) PCR FCF (55) EV/EBITDA 최고 자료 : SKC, SK증권추정 최저 38

39 국도화학 (007690/KS) 1Q15 preview: 실적으로보여준다 (2) 매수 ( 유지 ) T.P 65,000 원 ( 상향 ) 1Q15 영업이익은 116 억원으로추정되어컨센서스와유사한수준을예상함. 전분기대비로는 43.4% 개선된실적인데, 이는원재료 BPA 의하락폭이컸던반면에폭시는 B2C 에가까운제품스럽게가격조정폭이적었기때문임. 목표주가는기존 6 만원에서 6.5 만원으로상향함. 이유는 COE 를 8.0% 7.5% 로일괄하향조정했고이익추정치도상향했기때문임. 저유가시대에서 downstream & 글로벌 top-tier 업체로서동사매력충분. Analyst 손지우 jwshon@sk.com Company Data 자본금 291 억원 발행주식수 581 만주 자사주 0 만주 액면가 5,000 원 시가총액 2,981 억원 주요주주 신도케미칼 ( 주 ) 18.94% 이시창 2.25% 외국인지분률 30.60% 배당수익률 Stock Data 주가 (15/03/27) 51,300 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 62,800 원 52주최저가 39,550 원 60일평균거래대금 7 억원 주가및상대수익률 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 국도화학 KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 6.1% 4.3% 6개월 5.2% 5.8% 12개월 2.2% 0.1% Q15 영업이익 116 억원 (QoQ +43.4% / YoY +13.5%) 추정 기준 시장 컨센서스 억원 대비 상회하는 호실적을 예상함 전분기대비로도 이상 개선되는 수준인데 가장 큰 이유는 주요 원재료 가 전분기 대비 하락한 것에 반해 에폭시 제품가격은 약보합 수준의 가격하락에 그치면서 는 확대시켰기 때문임 중국과 한국의 설비 가동률은 내외 수준이 그대로 유지된 것으로 파악됨 저유가시대에서는 downstream 업종은 장기 저유가 시대에서는 유가와 동반하여 제품가격이 급락하기 때문에 감익폭이 클 수밖에 없음 다만 업종은 인 만큼 소비자와 근접해 있으므로 제품가격 변동폭이 적어 상대적으로 를 확보할 수 있는 여력이 높음 전방산업이 도료계열인 동사의 에폭시 역시 이런 과 잘 맞는 업체라고 평할 수 있음글로벌 에폭시 대 메이저 업체 중 하나로서 동사의 수혜는 꽤 매력적일 수 있을 것으로 판단함 목표주가 60,000 원 65,000 원상향 / 투자의견매수유지 금번 보고서를 통해서는 시장 금리인하 등을 반영하여 시 를로 하향 조정함 또한 당사의 이익 추정치를 상향 조정한 것도 반영하여 목표주가를 기존 원에서 원으로 상향함 연간 억원에 가까운 영업이익 창출이 가능하고 경쟁사 의 예정된 이 진행 시 가동률도 추가 상향될 수 있다는 부분을 감안할 때 현재 시가총액 천억원 미만에서는 주가 상승여력 추가로 기대할 수 있음 영업실적및투자지표 구분 단위 F 2016F 2017F 매출액 십억원 , yoy % (3.8) (11.1) (4.9) 영업이익 십억원 yoy % (22.3) EBITDA 십억원 세전이익 십억원 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 5,098 5,335 3,467 4,939 5,255 6,072 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 십억원 (8) 23 9 (18) (71) (116) 부채비율 %

40 개별기업분석 Analyst 손지우 / ROE & PBR Valuation: Target price calculation 항목 Q16E 1Q17E 1Q18E 1Q19E ROE( 지배주주지분 ) 7.4% ROE( 지배주주지분 ) 5.6% 7.0% 8.0% 6.9% 8.2% Terminal Growth 3.0% weight Cost of Equity 7.5% Target ROE 7.4% Risk Free Rate 2.0% Risk Premium 5.5% Beta 1.0 Target P/B Q15E BPS( 지배주주지분 ) 71,886 Target Price 63,717 자료 : 국도화학, SK 증권 PER sensitivity analysis Q16E 1Q17E 1Q18E 1Q19E EPS( 지배주주지분 ) 3,467 4,727 5,722 5,321 6,744 Weight Weighted EPS 5,247 1Q16E EPS 4,727 1Q17E EPS 5,722 Multiple TP by weighted EPS 52,467 55,090 57,714 60,337 62,961 65,584 68,207 70,831 73,454 76,077 TP by 4Q15E EPS 47,272 49,636 51,999 54,363 56,727 59,090 61,454 63,817 66,181 68,545 TP by 4Q16E EPS 57,224 60,085 62,947 65,808 68,669 71,530 74,391 77,253 80,114 82,975 자료 : 국도화학, SK 증권 40

41 국도화학 (007690/KS) 연간영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 매출액 , , , % 1.4% -9.6% YoY, % 7.3% 4.0% -0.2% 7.3% 5.4% -11.1% 영업이익 % 6.6% 7.2% YoY, % -22.3% 14.9% 2.6% -22.3% 22.5% 3.2% EBITDA % 4.8% 5.3% YoY, % -14.3% 11.5% 1.9% -14.3% 16.9% 2.3% 순이익 % 6.5% 10.9% YoY, % -35.0% 33.8% 2.1% -35.0% 42.5% 6.4% 자료 : 국도화학, SK 증권 분기영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 % -0.2% -6.2% 5.9% YoY, % 4.3% 2.7% 14.3% -5.3% 11.8% 2.4% 7.2% 0.3% QoQ, % 4.0% -1.9% 11.1% -16.5% 11.5% -8.7% 4.5% -5.7% 영업이익 % 11.1% -21.4% 21.0% YoY, % -11.1% 47.4% 97.1% -40.2% 13.5% 63.8% 54.9% -27.7% QoQ, % 12.4% 24.4% -2.2% -56.3% 43.4% 8.3% -30.8% -32.7% EBITDA % 8.5% -16.4% 12.4% YoY, % -7.0% 35.8% 60.7% -28.4% 11.7% 47.4% 34.3% -19.5% QoQ, % 8.7% 17.8% -1.7% -43.2% 30.6% 6.4% -24.3% -23.6% 순이익 % 11.6% -19.4% 16.3% YoY, % 2.2% 71.3% 132.3% -26.8% 28.6% 91.2% 87.3% -14.9% QoQ, % 22.9% 28.2% -4.0% -51.6% 54.7% 13.6% -30.7% -30.1% 자료 : 국도화학, SK 증권 41

42 개별기업분석 Analyst 손지우 / 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 60,000원 매수 60,000 원 매수 55,000 원 매수 65,000 원 매수 65,000 원 매수 70,000 원 매수 70,000원 매수 70,000 원 매수 70,000원 매수 70,000원 매수 70,000 원 매수 70,000 원 매수 70,000원 ( 원 ) 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 수정주가 목표주가 Compliance Notice 작성자 ( 손지우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2015 년 3 월 29 일 21 시 10 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 42

43 국도화학 (007690/KS) 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 비유동자산 매출액 , 장기금융자산 매출원가 유형자산 매출총이익 무형자산 매출총이익률 (%) 유동자산 판매비와관리비 현금및현금성자산 영업이익 매출채권및기타채권 영업이익률 (%) 재고자산 비영업손익 0.2 (2.5) (0.1) 자산총계 순금융비용 비유동부채 외환관련손익 1.1 (0.9) 장기금융부채 관계기업투자등관련손익 0.0 (0.1) 장기매입채무및기타채무 세전계속사업이익 장기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 유동부채 계속사업법인세 단기금융부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기충당부채 * 법인세효과 부채총계 당기순이익 지배주주지분 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 이익잉여금 지배주주 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 EBITDA 부채와자본총계 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 (11.1) (4.9) 비현금성항목등 영업이익 0.0 (22.3) 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 3.2 (28.8) 무형자산상각비 EBITDA 2.5 (14.3) 기타 (11.1) (11.4) (7.7) (7.7) (7.7) EPS( 계속사업 ) 4.6 (35.0) 운전자본감소 ( 증가 ) (11.6) (2.5) (0.5) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 1.3 (13.1) (0.5) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) (15.6) (7.7) (0.3) ROA 매입채무 및 기타채무의 (13.2) (5.2) EBITDA마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 (32.2) (34.0) (10.3) (9.2) (8.7) 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) (6.7) (14.0) 순차입금 / 자기자본 (4.6) (16.9) (25.7) 유형자산감소 ( 증가 ) (21.5) (20.4) (10.3) (9.2) (8.7) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 0.7 (2.9) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 (4.5) EPS( 계속사업 ) 5,335 3,467 4,939 5,255 6,072 재무활동현금흐름 4.9 (1.3) (5.8) (5.8) (5.8) BPS 64,987 66,414 70,613 75,144 80,535 단기금융부채증가 ( 감소 ) (32.0) CFPS 7,345 6,135 7,531 7,696 8,199 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) PBR 최고 기초현금 최저 기말현금 PCR FCF (7.5) EV/EBITDA 최고 자료 : 국도화학, SK증권추정 최저 43

44 SK 이노베이션 (096770/KS) 1Q15 preview: 저유가의압박시작 매수 ( 유지 ) T.P 110,000 원 ( 유지 ) 1Q15 영업이익은 1,189 억원으로추정되어컨센서스와유사한수준을예상함. 전분기대비로는흑자전환이가능할텐데이는 1) 1 분기이후유가하락폭이제한되었고, 2) 정제마진이성수기를맞아반등했기때문임. 유가반등시점이늦어지는만큼차후이익추정치를하향하였음에도, COE 를 8.0% 7.5% 로일괄하향조정했기때문에목표주가유지함. PBR 이역사적저점에근접하며저평가 merit 있지만, 저유가지속은부담요인. Analyst 손지우 jwshon@sk.com Company Data 자본금 4,686 억원 발행주식수 9,371 만주 자사주 52 만주 액면가 5,000 원 시가총액 87,565 억원 주요주주 SK( 주 ) 33.40% 구자영 0.00% 외국인지분률 34.70% 배당수익률 Stock Data 주가 (15/03/27) 94,700 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 128,000 원 52주최저가 75,000 원 60일평균거래대금 474 억원 주가및상대수익률 140, , , , ,000 90,000 80,000 70,000 60,000 SK 이노베이션 KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -8.5% -10.0% 6개월 14.2% 14.9% 12개월 -22.1% -23.7% Q15 영업이익 1,189 억원 (QoQ 흑전 / YoY -47.3%) 추정 기준 시장 컨센서스 억원 대비 하회하는 사실상 거의 유사한 실적 수준을 예상함 전분기대비로는 흑자개선이 가능할 것으로 판단되는데 이유는 분기 중 급락했던 유가 기준 가 수준으로 진정되면서 재고평가손실이 희석되었고 평균 수준이던 복합정제마진이 로 개선되었기 때문임 따라서 지난개분기 연속 적자던 에너지 정유 의 흑자전환이 가능할 것으로 기대됨 다만 석유화학 윤활유가 약세로 감익이 불가피하기 때문에 이익개선폭 제한될 것임 1 분기정제마진의진실이드러날 2 분기 분기 실적의 핵심은 앞서 지적했듯이 정유사업부의 이익개선임 다만 분기에서는 확인해야 할 부분이가지 있는데 동절기 성수기에서 하절기 비수기로 접어들면서 정제마진이 상 감소될 수 있다는 부분과 유가급락으로 인해 반영되지 못한 제품가격의 하락이 비수기 상황에서 발생할 수 있다는 부분 가시적인 정제마진은 양호하지만 유가급락에 따른 감소로 고정비 부담이 높아진 부분으로 요약할 수 있음 윤활유는 공급과잉이 올 해도 지속될 것이기 때문에 상승여지가 제한적임따라서 올 해 정유실적의 방향성은 동사의 이익결정의 가 될 것임 목표주가 110,000 원 / 투자의견매수유지 금번 보고서를 통해서는 시장 금리인하 등을 반영하여 시 를로 하향 조정함다만 유가반등이 지속 제한되면서 이익반등 의 여력이 줄어들었음을 감안해 이익추정치를 하향하였기 때문에 목표주가는 유지함 역사적 저점에 근접한 때문에 저평가 가 부각될 수 있지만 당사 리서치 센터의 예측대로 장기 저유가가 이어질 경우 이익반등여력도 제한됨을 감안해야 함 영업실적및투자지표 구분 단위 F 2016F 2017F 매출액 십억원 73, , , , , ,165.2 yoy % 7.3 (9.1) (1.2) (29.8) (6.8) (4.6) 영업이익 십억원 1, ,382.9 (224.1) , ,431.0 yoy % (42.6) (18.6) 적전 흑전 EBITDA 십억원 2, , , , ,260.1 세전이익 십억원 1, ,117.4 (488.8) , ,338.3 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 1, (587.6) , ,082.1 영업이익률 % % (0.3) EBITDA% % 순이익률 % (0.7) EPS 원 12,776 7,850 (6,355) 8,002 10,909 11,703 PER 배 (16.4) PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % (3.9) 순차입금 십억원 2,490 5,176 8,673 6,624 6,104 5,561 부채비율 %

45 SK 이노베이션 (096770/KS) ROE & PBR Valuation: Target price calculation 항목 Q16E 1Q17E 1Q18E 1Q19E ROE( 지배주주지분 ) 6.4% ROE( 지배주주지분 ) -3.9% 5.9% 6.3% 6.8% 7.0% Terminal Growth 3.0% weight Cost of Equity 7.5% Target ROE 6.4% Risk Free Rate 2.0% Risk Premium 5.5% Beta 1.0 Target P/B Q15E BPS( 지배주주지분 ) 148,333 Target Price 111,049 자료 : SK 이노베이션, SK 증권 PER sensitivity analysis Q16E 1Q17E 1Q18E 1Q19E EPS( 지배주주지분 ) (6,355) 9,650 10,712 12,141 13,213 Weight Weighted EPS 10,717 1Q16E EPS 9,650 1Q17E EPS 10,712 Multiple TP by weighted EPS 85,735 91,094 96, , , , , , , ,961 TP by 4Q15E EPS 77,200 82,025 86,850 91,675 96, , , , , ,624 TP by 4Q16E EPS 85,698 91,054 96, , , , , , , ,903 자료 : SK 이노베이션, SK 증권 45

46 개별기업분석 Analyst 손지우 / 연간영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 매출액 65, , , , , , % -7.4% -9.5% YoY, % -1.2% -24.2% -4.6% -1.2% -29.8% -6.8% 영업이익 (224.1) 1, ,216.2 (224.1) , % -15.5% 4.4% YoY, % 적전 흑전 15.3% 적전 흑전 42.3% EBITDA , , , , % -8.7% 2.6% YoY, % -73.6% 248.2% 8.6% -73.6% 218.1% 21.9% 순이익 (587.6) (587.6) , % -0.7% 12.7% YoY, % 적전 흑전 20.2% 적전 흑전 36.3% 자료 : SK 이노베이션, SK 증권 분기영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 12, , , , , , , , % -9.2% -10.7% -7.2% YoY, % -27.2% -24.7% -21.8% -22.8% -29.0% -31.6% -30.2% -28.4% QoQ, % -23.8% 1.1% 3.1% -2.8% -25.6% -6.0% 1.5% 0.9% 영업이익 (12.9) % -30.9% -40.0% -1.4% YoY, % 적전 흑전 567.3% 흑전 -47.3% 흑전 300.3% 흑전 QoQ, % 적지 흑전 7.2% -41.1% 흑전 129.5% -6.9% -3.1% EBITDA % -20.3% -26.9% -0.7% YoY, % -51.3% 375.0% 132.9% 흑전 -18.3% 278.6% 70.4% 흑전 QoQ, % 흑전 209.9% 4.7% -27.6% 흑전 47.2% -3.9% -1.7% 순이익 (37.7) % -20.6% -30.6% 17.9% YoY, % 적전 흑전 흑전 흑전 6.2% 흑전 흑전 흑전 QoQ, % 적지 흑전 5.9% -47.9% 흑전 174.4% -7.5% -11.5% 자료 : SK 이노베이션, SK 증권 46

47 SK 이노베이션 (096770/KS) 사업부문별실적추정내역 2014E 2015E 2016E 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 65, , , , , , , , , , ,546.1 YoY -1.2% -29.8% -6.8% -6.8% -2.1% 3.3% 1.7% -29.0% -31.6% -30.2% -28.4% QoQ 6.5% -2.3% -0.6% -1.6% -25.6% -6.0% 1.5% 0.9% SK 에너지 49, , , , , , , , , , ,225.5 YoY -1.7% -33.2% -6.4% -8.2% -4.1% 5.6% 1.5% -33.6% -34.7% -33.3% -31.4% QoQ 7.9% -4.2% -0.6% -1.2% -29.4% -5.7% 1.5% 1.6% SK 종합화학 12, , , , , , , , , , ,636.1 YoY -0.8% -15.8% -7.5% -5.2% 3.9% -2.3% 0.7% -13.7% -19.1% -17.5% -12.6% QoQ 3.9% 4.7% -0.5% -7.0% -10.9% -1.8% 1.5% -1.6% SK 루브리컨츠 2, , , YoY 7.3% -37.8% -11.0% 18.9% 8.6% -5.3% 8.6% -20.5% -44.1% -39.9% -46.2% QoQ 1.6% -0.9% -5.3% 13.9% -25.6% -30.4% 1.9% 1.9% E&P YoY -10.4% -14.1% -1.9% -17.5% -15.8% -3.3% -4.2% -10.2% -15.4% -14.8% -15.6% QoQ -14.8% 8.2% 1.3% 2.7% -20.2% 1.9% 1.9% 1.9% 기타 YoY 19.2% -22.5% -6.7% 15.5% 32.2% 8.5% 26.1% -13.6% -11.5% -32.3% -28.4% QoQ 8.6% -8.2% 32.8% -4.7% -25.6% -6.0% 1.5% 0.9% 영업이익 (224.1) , (50.2) 63.4 (463.0) YoY % % 42.3% -67.6% % -79.9% % -47.3% % 300.3% % QoQ % % % % % 129.5% -6.9% -3.1% SK 에너지 (991.9) (214.9) (226.1) (585.9) YoY % % 86.2% -90.9% % 333.6% 88.4% -23.5% % % % QoQ % % 5.2% 159.1% % 336.9% -16.0% -9.1% SK 종합화학 YoY -57.4% -16.3% 16.0% -65.3% -77.2% -33.2% -50.5% -37.9% 70.4% -44.6% 3.0% QoQ -46.6% -39.6% 184.9% -46.0% -33.1% 65.6% -7.4% 0.3% SK 루브리컨츠 YoY 86.5% -41.5% 14.1% 758.9% 179.1% 16.7% 26.4% -53.8% -46.2% -34.0% -32.5% QoQ 16.5% 20.7% -7.8% -2.5% -57.5% 40.5% 13.3% -0.4% E&P YoY -23.3% -30.9% -1.9% -12.8% -31.1% -5.2% -38.8% -31.0% -34.9% -38.4% -15.6% QoQ -29.3% 8.1% 7.7% -25.7% -20.2% 1.9% 1.9% 1.9% 기타 (309.9) (206.3) (180.7) (63.9) (78.5) (50.4) (117.1) (62.8) (47.2) (47.9) (48.4) YoY 32.3% -33.4% -12.4% 7.9% 31.8% 25.9% 55.4% -1.8% -39.8% -4.8% -58.7% QoQ -15.2% 22.8% -35.8% 132.4% -46.4% -24.8% 1.5% 0.9% 영업이익률 -0.3% 1.9% 2.9% 1.3% -0.3% 0.4% -2.9% 1.0% 2.4% 2.2% 2.1% SK 에너지 -2.0% 1.0% 2.0% 0.3% -1.8% -1.9% -4.9% 0.3% 1.5% 1.2% 1.1% SK 종합화학 2.8% 2.8% 3.5% 2.7% 1.6% 4.5% 2.6% 2.0% 3.3% 3.0% 3.1% SK 루브리컨츠 9.7% 9.1% 11.7% 8.8% 10.7% 10.4% 8.9% 5.1% 10.3% 11.5% 11.2% E&P 48.7% 39.2% 39.2% 51.0% 50.9% 54.2% 39.2% 39.2% 39.2% 39.2% 39.2% 자료 : SK 이노베이션, SK 증권 47

48 개별기업분석 Analyst 손지우 / 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 110,000원 매수 110,000 원 매수 100,000 원 매수 100,000 원 매수 125,000 원 매수 150,000 원 매수 150,000 원 매수 160,000원 매수 160,000원 매수 170,000 원 매수 170,000 원 매수 170,000원 매수 200,000원 ( 원 ) 220, , , , , , ,000 80,000 60,000 수정주가 목표주가 Compliance Notice 작성자 ( 손지우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2015 년 3 월 29 일 21 시 11 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는 3 월 27 현재 SK 이노베이션와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 48

49 SK 이노베이션 (096770/KS) 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 비유동자산 18,291 20,453 21,141 21,726 22,246 매출액 66,670 65,876 46,252 43,128 41,165 장기금융자산 매출원가 63,408 64,375 44,166 40,745 38,672 유형자산 14,335 15,498 16,186 16,771 17,291 매출총이익 3,262 1,501 2,086 2,383 2,494 무형자산 1,382 1,843 1,843 1,843 1,843 매출총이익률 (%) 유동자산 16,997 15,266 13,464 13,278 13,304 판매비와관리비 1,879 1,725 1,194 1,113 1,063 현금및현금성자산 2,849 1,419 3,468 3,989 4,532 영업이익 1,383 (224) 892 1,269 1,431 매출채권및기타채권 6,118 5,579 3,997 3,707 3,494 영업이익률 (%) 2.1 (0.3) 재고자산 7,080 7,208 5,163 4,789 4,514 비영업손익 (266) (265) 24 (22) (93) 자산총계 35,289 35,720 34,604 35,004 35,550 순금융비용 , 비유동부채 6,708 7,540 7,540 7,540 7,540 외환관련손익 21 (25) 장기금융부채 5,861 6,635 6,635 6,635 6,635 관계기업투자등관련손익 장기매입채무및기타채무 세전계속사업이익 1,117 (489) 915 1,248 1,338 장기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 1.7 (0.7) 유동부채 11,665 12,489 10,954 10,672 10,466 계속사업법인세 339 (16) 단기금융부채 3,112 4,722 4,722 4,722 4,722 계속사업이익 779 (473) ,051 매입채무및기타채무 6,352 5,413 3,878 3,597 3,390 중단사업이익 0 (61) 단기충당부채 * 법인세효과 부채총계 18,374 20,029 18,493 18,212 18,005 당기순이익 779 (534) ,051 지배주주지분 15,839 14,575 14,995 15,676 16,429 순이익률 (%) 1.2 (0.8) 자본금 지배주주 730 (588) 740 1,009 1,082 자본잉여금 5,893 5,893 5,893 5,893 5,893 지배주주귀속순이익률 (%) 1.1 (0.9) 기타자본구성요소 (136) (136) (136) (136) (136) 비지배주주 (22) (29) (32) 자기주식 (136) (136) (136) (136) (136) 총포괄이익 834 (598) ,051 이익잉여금 9,535 8,350 8,770 9,451 10,203 지배주주 766 (647) 740 1,009 1,082 비지배주주지분 1,076 1,116 1,116 1,116 1,116 비지배주주 (22) (29) (32) 자본총계 16,915 15,691 16,111 16,792 17,544 EBITDA 2, ,721 2,098 2,260 부채와자본총계 35,289 35,720 34,604 35,004 35,550 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 영업활동현금흐름 1,379 (346) 3,463 2,086 2,059 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 779 (534) ,051 매출액 (9.1) (1.2) (29.8) (6.8) (4.6) 비현금성항목등 1,240 1, 영업이익 (18.6) #VALUE! #VALUE! 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 (33.8) #VALUE! #VALUE! 무형자산상각비 EBITDA (11.7) (73.6) 기타 (571) (289) EPS( 계속사업 ) (38.6) #VALUE! #VALUE! 운전자본감소 ( 증가 ) (124) (374) 2, 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 , ROE 4.7 (3.9) 재고자산감소 ( 증가 ) (321) (128) 2, ROA 2.3 (1.5) 매입채무 및 기타채무의 (195) (950) (1,441) (264) (194) EBITDA마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 (154) (154) (154) 유동비율 투자활동현금흐름 (1,979) (2,795) (1,516) (1,414) (1,350) 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) (2,634) (1,957) (1,516) (1,414) (1,350) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) (0.0) (0.1) 무형자산감소 ( 증가 ) (188) (531) 주당지표 ( 원 ) 기타 (138) (331) EPS( 계속사업 ) 7,850 (6,355) 8,002 10,909 11,703 재무활동현금흐름 635 1,729 (298) (298) (298) BPS 161, , , , ,151 단기금융부채증가 ( 감소 ) (1,061) CFPS 17,426 7,500 16,316 19,479 20,834 장기금융부채증가 ( 감소 ) 1,959 1, 주당현금배당금 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 18.0 (16.4) 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) 20 (1,429) 2, PBR 최고 기초현금 2,829 2,849 1,419 3,468 3,989 최저 기말현금 2,849 1,419 3,468 3,989 4,532 PCR FCF (1,993) (1,487) 2, EV/EBITDA 최고 자료 : SK이노베이션, SK증권추정 최저 49

50 S-Oil(010950/KS) 1Q15 preview: 사우디 OSP 보다는저유가부담 매수 ( 유지 ) T.P 70,000 원 ( 상향 ) Analyst 손지우 jwshon@sk.com Company Data 자본금 2,915 억원 발행주식수 11,660 만주 자사주 18 만주 액면가 2,500 원 시가총액 71,828 억원 주요주주 A.O.C.B.V 35.00% 조영일 0.03% 외국인지분률 74.90% 배당수익률 Stock Data 주가 (15/03/27) 63,800 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 68,400 원 52주최저가 38,600 원 60일평균거래대금 329 억원 주가및상대수익률 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 S-Oil KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -1.5% -3.2% 6개월 44.2% 45.0% 12개월 4.6% 2.4% Q15 영업이익은 1,415 억원으로추정되어컨센서스크게상회할것으로예상함. 전분기대비로는흑자전환이가능할텐데이는 1) 1 분기이후유가하락폭이제한되었고, 2) 정제마진이성수기를맞아반등했기때문임. COE 를 8.0% 7.5% 로일괄하향조정했고, 사우디 OSP 프리미엄에따른실적상향폭반영하여목표주가소폭상향함. 다만 PBR 이역사적저점에근접하며저평가 merit 있음에도저유가지속은부담요인임을감안해야함 1Q15 영업이익 1,415 억원 (QoQ 흑전 / YoY %) 추정 기준 시장 컨센서스 억원 대비 상회하는 호실적을 예상함전분기대비로는 흑자개선이 가능할 것으로 판단되는데 이유는 분기 중 급락했던 유가 기준 가 수준으로 진정되면서 재고평가손실이 희석되었고 평균 수준이던 복합정제마진이 로 개선되었기 때문임 따라서 지난개분기 연속 적자던 정유의 흑자전환이 가능할 것으로 기대됨다만 석유화학 윤활유가약세로 감익이 불가피하기 때문에 이익개선폭 제한될 것임 1 분기정제마진의진실이드러날 2 분기 분기 실적의 핵심은 앞서 지적했듯이 정유사업부의 이익개선임 다만 분기에서는 확인해야 할 부분이가지 있는데 동절기 성수기에서 하절기 비수기로 접어들면서 정제마진이 상 감소될 수 있다는 부분과 유가급락으로 인해 반영되지 못한 제품가격의 하락이 비수기 상황에서 발생할 수 있다는 부분 가시적인 정제마진은 양호하지만 유가급락에 따른 감소로 고정비 부담이 높아진 부분으로 요약할 수 있음 윤활유는 공급과잉이 올 해도 지속될 것이기 때문에 상승여지가 제한적임따라서 올 해 정유실적의 방향성은 동사의 이익결정의 가 될 것임 목표주가 65,000 원 70,000 원상향 / 투자의견매수유지 금번 보고서를 통해서는 시장 금리인하 등을 반영하여 시 를 로 하향 조정함또한 사우디 약세 지속에 따른 동사의 원가 특성을 감안하여 목표주가를 소폭 상향함 역사적 저점에 근접한 때문에 저평가 가 부각될 수 있음 다만 당사 리서치센터의 예측대로 장 기 저유가가 이어질 경우 이익반등여력도 제한됨을 감안해야 함 영업실적및투자지표 구분 단위 F 2016F 2017F 매출액 십억원 34, , , , , ,355.1 yoy % 8.8 (10.3) (8.3) (39.9) (6.1) (4.7) 영업이익 십억원 (258.8) yoy % (53.9) (53.2) 적전 흑전 EBITDA 십억원 1, 세전이익 십억원 (353.9) 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 (278.6) 영업이익률 % % (0.9) EBITDA% % 순이익률 % (1.0) EPS 원 5,188 2,526 (2,521) 4,358 4,553 4,461 PER 배 (19.2) PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % (5.5) 순차입금 십억원 2,037 2,116 2,978 1, 부채비율 %

51 S-Oil(010950/KS) ROE & PBR Valuation: Target price calculation 항목 Q16E 1Q17E 1Q18E 1Q19E ROE( 지배주주지분 ) 10.0% ROE( 지배주주지분 ) -5.5% 9.9% 9.0% 9.6% 11.3% Terminal Growth 3.0% weight Cost of Equity 7.5% Target ROE 10.0% Risk Free Rate 2.0% Risk Premium 5.5% Beta 1.0 Target P/B Q15E BPS( 지배주주지분 ) 45,239 Target Price 70,145 자료 : S-OIL, SK 증권 PER sensitivity analysis Q16E 1Q17E 1Q18E 1Q19E EPS( 지배주주지분 ) (2,521) 4,544 4,402 4,963 6,382 Weight Weighted EPS 4,783 1Q16E EPS 4,544 1Q17E EPS 4,402 Multiple TP by weighted EPS 62,180 64,572 66,964 69,355 71,747 74,138 76,530 78,921 81,313 83,704 TP by 4Q15E EPS 59,069 61,341 63,613 65,885 68,157 70,429 72,701 74,972 77,244 79,516 TP by 4Q16E EPS 57,231 59,432 61,633 63,834 66,036 68,237 70,438 72,639 74,840 77,041 자료 : S-OIL, SK 증권 51

52 개별기업분석 Analyst 손지우 / 연간영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 매출액 28, , , , , , % -5.5% -7.2% YoY, % -8.3% -36.5% -4.4% -8.3% -39.9% -6.1% 영업이익 (258.8) (258.8) % 18.1% 15.2% YoY, % 적전 흑전 3.0% 적전 흑전 0.5% EBITDA % 11.2% 9.5% YoY, % -89.2% 961.3% 1.9% -89.2% % 0.3% 순이익 (278.6) (278.6) % 17.3% 20.1% YoY, % 적전 흑전 2.0% 적전 흑전 4.4% 자료 : S-OIL, SK 증권 분기영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 4, , , , , , , , % -7.2% -8.6% -5.3% YoY, % -42.2% -39.1% -35.7% -27.2% -42.6% -43.4% -41.2% -31.1% QoQ, % -29.9% 2.9% 3.4% -2.4% -30.3% -3.9% 1.8% 1.1% 영업이익 (60.0) % -14.5% -31.3% -3.7% YoY, % 적전 흑전 흑전 흑전 201.5% 흑전 흑전 흑전 QoQ, % 적지 흑전 21.1% -35.3% 흑전 17.2% -2.6% -9.4% EBITDA % -10.3% -23.3% -2.4% YoY, % -85.3% 777.9% 647.9% 흑전 60.2% 687.7% 473.6% 흑전 QoQ, % 흑전 % 14.9% -26.3% 흑전 11.0% -1.8% -6.3% 순이익 (50.3) % -14.2% -30.9% -4.8% YoY, % 적전 129.1% 흑전 흑전 334.7% 96.6% 흑전 흑전 QoQ, % 적지 흑전 22.6% -34.7% 흑전 21.6% -1.3% -10.1% 자료 : S-OIL, SK 증권 52

53 S-Oil(010950/KS) 사업부문별실적추정내역 2014E 2015E 2016E 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 28, , , , , , , , , , ,318.9 YoY -8.3% -39.9% -6.1% -5.1% 6.4% -10.6% -22.1% -42.6% -43.4% -41.2% -31.1% QoQ -5.5% -2.4% -2.0% -13.8% -30.3% -3.9% 1.8% 1.1% 정유 23, , , , , , , , , , ,416.7 YoY -9.5% -41.1% -6.4% -5.4% 5.2% -12.8% -23.0% -43.5% -44.7% -42.2% -32.6% QoQ -6.1% -2.9% -2.8% -13.2% -31.1% -5.0% 1.6% 1.4% 화학 3, , , YoY -10.1% -30.2% -5.3% -14.7% 4.3% -4.3% -23.5% -32.5% -33.3% -34.2% -18.9% QoQ -10.0% 1.4% 4.0% -19.4% -20.5% 0.1% 2.5% -0.6% 윤활유 1, , , YoY 12.6% -43.7% -4.7% 22.2% 27.7% 9.8% -6.5% -49.0% -46.3% -42.9% -35.2% QoQ 12.2% -3.1% -4.2% -10.3% -38.7% 1.9% 1.9% 1.9% 영업이익 (258.8) (54.4) (38.3) (213.1) YoY % % 0.5% -85.6% % % 148.5% 201.5% % % % QoQ % % -29.6% 456.6% % 17.2% -2.6% -9.4% 정유 (698.7) (52.5) (153.4) (186.0) (306.8) YoY 99.3% % 3.3% % 159.8% 10.3% 20.9% % % % % QoQ -79.3% 192.3% 21.2% 65.0% % -6.2% -7.5% -19.3% 화학 YoY -67.6% -19.2% -5.7% -74.2% -75.7% -47.8% -75.9% -45.2% 54.0% -48.6% 38.2% QoQ -60.3% -43.1% 201.1% -64.5% -9.8% 59.9% 0.5% -4.5% 윤활유 YoY 67.5% -29.1% 1.1% 269.9% 46.4% 67.9% 30.3% -34.4% -32.9% -26.4% -23.3% QoQ 5.2% 37.6% -6.8% -3.4% -47.0% 40.7% 2.3% 0.6% 영업이익률 -0.9% 3.6% 3.8% 0.6% -0.7% -0.5% -3.4% 3.2% 4.0% 3.8% 3.4% 정유 -3.0% 2.1% 2.3% -0.8% -2.6% -3.2% -6.1% 2.3% 2.3% 2.1% 1.7% 화학 5.2% 6.0% 6.0% 5.2% 2.9% 8.5% 3.7% 4.2% 6.8% 6.6% 6.4% 윤활유 13.1% 16.5% 17.5% 10.0% 14.1% 13.8% 14.8% 12.8% 17.7% 17.7% 17.5% 자료 : S-OIL, SK 증권 53

54 개별기업분석 Analyst 손지우 / 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 65,000원 매수 65,000원 매수 55,000 원 매수 55,000 원 매수 55,000 원 매수 65,000 원 매수 75,000원 매수 75,000 원 매수 85,000 원 매수 85,000원 매수 90,000원 매수 90,000 원 매수 90,000 원 ( 원 ) 130, , , ,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 수정주가 목표주가 Compliance Notice 작성자 ( 손지우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2015 년 3 월 29 일 21 시 11 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 54

55 S-Oil(010950/KS) 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 비유동자산 4,008 4,175 4,111 4,030 3,939 매출액 31,159 28,558 17,153 16,105 15,355 장기금융자산 매출원가 30,229 28,279 16,215 15,183 14,434 유형자산 3,760 3,962 3,897 3,817 3,725 매출총이익 무형자산 매출총이익률 (%) 유동자산 7,913 6,951 6,695 7,019 7,369 판매비와관리비 현금및현금성자산 585 1,028 2,480 3,074 3,630 영업이익 366 (259) 매출채권및기타채권 2,707 2,406 1,658 1,539 1,449 영업이익률 (%) 1.2 (0.9) 재고자산 4,238 3,070 2,115 1,964 1,849 비영업손익 21 (95) 자산총계 11,921 11,126 10,805 11,050 11,307 순금융비용 비유동부채 682 1,045 1,045 1,045 1,045 외환관련손익 장기금융부채 관계기업투자등관련손익 7 (1) 장기매입채무및기타채무 세전계속사업이익 387 (354) 장기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 1.2 (1.2) 유동부채 5,885 5,322 4,677 4,575 4,497 계속사업법인세 98 (75) 단기금융부채 2,691 3,114 3,114 3,114 3,114 계속사업이익 290 (279) 매입채무및기타채무 3,037 2,074 1,429 1,327 1,249 중단사업이익 단기충당부채 * 법인세효과 부채총계 6,567 6,367 5,722 5,620 5,542 당기순이익 290 (279) 지배주주지분 5,354 4,759 5,083 5,430 5,765 순이익률 (%) 0.9 (1.0) 자본금 지배주주 290 (279) 자본잉여금 1,332 1,332 1,332 1,332 1,332 지배주주귀속순이익률 (%) 0.9 (1.0) 기타자본구성요소 (2) (2) (2) (2) (2) 비지배주주 자기주식 (2) (2) (2) (2) (2) 총포괄이익 287 (303) 이익잉여금 3,683 3,113 3,437 3,783 4,119 지배주주 287 (303) 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 5,354 4,759 5,083 5,430 5,765 EBITDA 부채와자본총계 11,921 11,126 10,805 11,050 11,307 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 영업활동현금흐름 , 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 290 (279) 매출액 (10.3) (8.3) (39.9) (6.1) (4.7) 비현금성항목등 영업이익 (53.2) #VALUE! #VALUE! 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 (46.1) #VALUE! #VALUE! 4.4 (2.0) 무형자산상각비 EBITDA (37.4) (89.2) 1, 기타 (51) (41) EPS( 계속사업 ) (51.3) #VALUE! #VALUE! 4.5 (2.0) 운전자본감소 ( 증가 ) , 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 134 (240) ROE 5.4 (5.5) 재고자산감소 ( 증가 ) 148 1, ROA 2.4 (2.4) 매입채무 및 기타채무의 (122) (255) (645) (102) (78) EBITDA마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 98 (25) (100) (100) (100) 유동비율 투자활동현금흐름 (96) (565) (257) (242) (230) 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 366 (37) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) (445) (542) (257) (242) (230) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) (0.3) (0.4) 무형자산감소 ( 증가 ) (6) (1) 주당지표 ( 원 ) 기타 (10) EPS( 계속사업 ) 2,526 (2,521) 4,358 4,553 4,461 재무활동현금흐름 (547) 443 (172) (172) (172) BPS 46,676 41,378 44,159 47,128 50,008 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 5,503 1,199 6,850 6,872 6,962 장기금융부채증가 ( 감소 ) (239) 주당현금배당금 1,478 1,478 1,478 1,478 1,478 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 29.3 (19.2) 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) , PBR 최고 기초현금 ,028 2,480 3,074 최저 기말현금 585 1,028 2,480 3,074 3,630 PCR FCF 234 (76) 1, EV/EBITDA 최고 자료 : S-Oil, SK증권추정 최저 55

56 GS(078930/KS) 1Q15 preview: 예상했던수준만큼의칼텍스 매수 ( 유지 ) T.P 50,000 원 ( 유지 ) Analyst 손지우 jwshon@sk.com Company Data 자본금 4,735 억원 발행주식수 9,470 만주 자사주 3 만주 액면가 5,000 원 시가총액 39,582 억원 주요주주 허창수 4.76% 허용수 4.41% 외국인지분률 17.30% 배당수익률 2.80% Stock Data 주가 (15/03/27) 42,600 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 50,100 원 52주최저가 37,700 원 60일평균거래대금 96 억원 주가및상대수익률 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 GS KOSPI 대비상대수익률 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -3.7% -5.3% 6개월 3.9% 4.5% 12개월 -10.1% -12.0% Q15 영업이익은 835 억원으로추정되어컨센서스와유사한수준을예상함. 전분기대비로는흑자전환이가능할텐데이는핵심자회사칼텍스가 1) 1 분기이후유가하락폭이제한되었고, 2) 정제마진이성수기를맞아이익이반등했기때문임. 유가반등시점이늦어지는만큼차후이익추정치를하향하였음에도, COE 를 8.0% 7.5% 로일괄하향조정했기때문에목표주가유지함. 저평가 merit 있지만저유가지속은부담요인. 1Q15 영업이익 835 억원 (QoQ 흑전 / YoY +21.3%) 추정 기준 시장 컨센서스 억원 대비 하회하는 사실상 예상치에 부합하는 수준을 예상함 전분기대비로는 흑자개선이 가능할 것으로 판단되는데 이유는 분기 중 급락했던 유가 기준 가 수준으로 진정되면서 재고평가손실이 희석되었고 평균 수준이던 복합정제마진이 로 개선되었기 때문임 따라서 지난개분기 연속 적자던 핵심 자회사 칼텍스 정유부분의 흑자전환이 가능할 것으로 기대됨 다만 석유화학 윤활유가 약세로 감익이 불가피하기 때문에 이익개선폭 제한될 것임 또한 리테일 실적부진도 전반의 실적상승을 제한하는 요인으로 작용할 것임 1 분기정제마진의진실이드러날 2 분기 분기 실적의 핵심은 앞서 지적했듯이 정유사업부의 이익개선임 다만 분기에서는 확인해야 할 부분이가지 있는데 동절기 성수기에서 하절기 비수기로 접어들면서 정제마진이 상 감소될 수 있다는 부분과 유가급락으로 인해 반영되지 못한 제품가격의 하락이 비수기 상황에서 발생할 수 있다는 부분 가시적인 정제마진은 양호하지만 유가급락에 따른 감소로 고정비 부담이 높아진 부분으로 요약할 수 있음 윤활유는 공급과잉이 올 해도 지속될 것이기 때문에 상승여지가 제한적임따라서 올 해 정유실적의 방향성은 동사의 이익결정의 가 될 것임 목표주가 50,000 원 / 투자의견매수유지 금번 보고서를 통해서는 시장 금리인하 등을 반영하여 시 를로 하향 조정함다만 유가반등이 지속 제한되면서 이익반등의 여력이 줄어들었음을 감안해 이익추정치를 하향하였기 때문에 목표주가는 유지함 영업실적및투자지표 구분 단위 F 2016F 2017F 매출액 십억원 9, , , , , ,093.5 yoy % 14.1 (1.4) 영업이익 십억원 (34.4) yoy % (26.6) (19.3) 적전 흑전 EBITDA 십억원 (34.4) 세전이익 십억원 (265.8) 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 (328.5) 영업이익률 % % (0.3) EBITDA% % (0.3) 순이익률 % (3.0) EPS 원 5,291 3,824 (3,536) 3,555 2,991 3,115 PER 배 (11.3) PBR 배 EV/EBITDA 배 (248.3) ROE % (5.3) 순차입금 십억원 2,568 2,361 4,765 4,812 5,073 4,714 부채비율 %

57 GS(078930/KS) SOTP Valuation: Target price calculation Target Value Book Value Market Value 지분율 비고 ( 지분법적용투자주식 ) 비상장사 칼텍스 3, , % Target P/B = 0.78x 스포츠 % 3Q14말장부가반영 EPS % 3Q14 말장부가반영 E&R % 3Q14 말장부가반영 파워 % 3Q14 말장부가반영 에너지 ( 칼텍스 / 파워제외 ) % 3Q14말장부가반영 상장사 리테일 1, , % 3/25 MV 대비할인률 20% 적용 홈쇼핑 , % 3/25 MV 대비할인률 20% 적용 글로벌 % 3/25 MV 대비할인률 20% 적용 임대수익 2,602.7 차후 5개년추정기준 NPV 적용 상표권수익 차후 5개년추정기준 NPV 적용 Operating Value 9,398.2 Non-Operating Value 현금및현금성자산 단기금융자산 76.5 Debt 5,214.9 Firm Value 4,939.6 우선주시가총액 48.3 Equity Value 4,891.3 기말발행주식수 ( 보통, 천주 ) 92,915 Target Price 52,642 자료 : GS, SK 증권 57

58 개별기업분석 Analyst 손지우 / 연간영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 매출액 10, , , , , , % -0.3% 0.0% YoY, % 13.4% 23.5% 2.4% 13.4% 23.1% 2.7% 영업이익 (34.4) (34.4) % -6.6% -0.9% YoY, % 적전 흑전 -2.3% 적전 흑전 3.7% EBITDA (34.4) (34.4) % -6.6% -0.9% YoY, % 적전 흑전 -2.3% 적전 흑전 3.7% 순이익 (328.5) (328.5) % -7.3% -1.0% YoY, % 적전 흑전 -21.3% 적전 흑전 -15.9% 자료 : GS, SK 증권 분기영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 2, , , , , , , , % -1.3% -2.1% -0.9% YoY, % 12.9% 31.1% 32.0% 18.3% 16.9% 29.3% 29.3% 17.2% QoQ, % 3.6% 14.4% 5.2% -5.2% 7.3% 9.0% 4.5% -4.1% 영업이익 % -20.0% -26.0% -12.1% YoY, % -82.2% 166.0% 765.8% 흑전 21.3% 112.7% 541.1% 흑전 QoQ, % 흑전 % 18.8% -27.2% 흑전 67.5% 10.0% -13.6% EBITDA % -20.0% -26.0% -12.1% YoY, % -82.2% 166.0% 765.8% 흑전 21.3% 112.7% 541.1% 흑전 QoQ, % 흑전 % 18.8% -27.2% 흑전 67.5% 10.0% -13.6% 순이익 % -20.9% -27.2% -13.7% YoY, % -61.9% 943.2% 흑전 흑전 79.8% 725.6% 흑전 흑전 QoQ, % 흑전 822.9% 14.6% -35.4% 흑전 54.8% 5.4% -23.5% 자료 : GS, SK 증권 58

59 GS(078930/KS) 사업부문별실적추정내역 2014E 2015E 2016E 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 10, , , , , , , , , , ,381.4 YoY 13.2% 23.1% 2.7% 7.6% 18.3% 7.0% 20.8% 16.9% 29.3% 29.3% 17.2% QoQ 10.8% -1.5% 4.5% 5.8% 7.3% 9.0% 4.5% -4.1% GS칼텍스 40, , , , , , , , , , ,456.7 YoY -11.8% -36.6% -5.3% -0.4% -11.8% -13.5% -21.0% -40.9% -38.4% -37.4% -28.3% QoQ -4.8% -6.1% 0.0% -11.6% -28.8% -2.1% 1.6% 1.2% GS리테일 4, , , , , , , , , , ,363.0 GS글로벌 2, , , GS홈쇼핑 1, , , 영업이익 (34.3) (193.0) margin -0.3% 3.8% 3.8% 2.6% 2.5% 0.9% -6.7% 2.7% 4.1% 4.4% 3.9% YoY % % 3.7% -61.6% -17.0% -90.9% % 21.2% 112.5% 541.2% % QoQ 136.8% -4.5% -63.5% % % 67.5% 10.0% -13.6% GS칼텍스 (456.3) (71.0) (14.4) (452.3) margin -1.1% 2.6% 3.2% 0.7% -0.7% -0.1% -5.0% 2.0% 3.0% 2.8% 2.7% YoY % % 13.8% -79.3% % % % 59.7% % % % QoQ 25.3% % -79.7% % % 42.6% -2.4% -3.9% 임대수익 YoY -0.6% 14.2% 2.0% -8.4% -4.5% -0.6% 11.1% 23.5% 19.9% 13.9% 2.0% QoQ -9.6% 3.5% 5.8% 12.2% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 상표권수익 YoY -6.7% -22.6% -3.2% 8.1% -7.7% -13.7% -10.5% -20.5% -30.2% -17.3% -21.3% QoQ -14.0% 14.3% -13.7% 5.5% -23.6% 0.4% 2.3% 0.3% GS리테일 GS글로벌 GS홈쇼핑 자료 : GS, SK 증권 59

60 개별기업분석 Analyst 손지우 / 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 50,000원 매수 50,000 원 매수 50,000 원 매수 50,000 원 매수 55,000 원 매수 60,000 원 매수 65,000원 매수 65,000 원 매수 80,000원 매수 80,000원 ( 원 ) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 수정주가 목표주가 30, Compliance Notice 작성자 ( 손지우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2015 년 3 월 29 일 21 시 12 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 60

61 GS(078930/KS) 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 비유동자산 10,313 12,184 12,569 12,986 13,417 매출액 9,583 10,866 13,373 13,740 14,094 장기금융자산 매출원가 7,898 9,680 11,373 11,681 11,987 유형자산 2,283 4,174 4,575 4,987 5,410 매출총이익 1,685 1,186 2,000 2,059 2,107 무형자산 591 1,239 1,239 1,239 1,239 매출총이익률 (%) 유동자산 2,323 2,542 2,843 2,654 2,449 판매비와관리비 1,133 1,220 1,489 1,530 1,570 현금및현금성자산 영업이익 552 (34) 매출채권및기타채권 641 1,508 1,768 1,822 1,245 영업이익률 (%) 5.8 (0.3) 재고자산 비영업손익 (39) (231) (43) (136) (128) 자산총계 12,636 14,726 15,412 15,640 15,866 순금융비용 비유동부채 3,430 4,910 4,910 4,910 4,910 외환관련손익 장기금융부채 2,887 4,202 4,202 4,202 4,202 관계기업투자등관련손익 장기매입채무및기타채무 세전계속사업이익 513 (266) 장기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 5.4 (2.4) 유동부채 1,782 2,578 3,026 3,073 3,105 계속사업법인세 단기금융부채 696 1,464 1,464 1,464 1,464 계속사업이익 435 (324) 매입채무및기타채무 932 1,074 1,522 1,568 1,601 중단사업이익 단기충당부채 * 법인세효과 부채총계 5,212 7,489 7,936 7,983 8,016 당기순이익 435 (324) 지배주주지분 6,574 5,904 6,143 6,324 6,518 순이익률 (%) 4.5 (3.0) 자본금 지배주주 358 (329) 자본잉여금 1,312 1,295 1,295 1,295 1,295 지배주주귀속순이익률 (%) 3.7 (3.0) 기타자본구성요소 (1) (169) (169) (169) (169) 비지배주주 자기주식 (1) 총포괄이익 435 (326) 이익잉여금 4,915 4,305 4,544 4,725 4,919 지배주주 358 (330) 비지배주주지분 850 1,333 1,333 1,333 1,333 비지배주주 자본총계 7,425 7,237 7,476 7,657 7,850 EBITDA 552 (34) 부채와자본총계 12,636 14,726 15,412 15,640 15,866 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 영업활동현금흐름 794 (20) ,003 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 435 (324) 매출액 (1.4) 비현금성항목등 영업이익 (19.3) #VALUE! #VALUE! 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 (23.8) #VALUE! #VALUE! (15.9) 4.1 무형자산상각비 EBITDA (19.3) #VALUE! #VALUE! 기타 (269) (500) (81) (81) (81) EPS( 계속사업 ) (27.7) #VALUE! #VALUE! (15.9) 4.1 운전자본감소 ( 증가 ) 3 (114) 125 (21) 600 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 146 (915) (260) (54) 577 ROE 5.5 (5.3) 재고자산감소 ( 증가 ) 9 (87) (63) (13) (9) ROA 3.4 (2.4) 매입채무 및 기타채무의 EBITDA마진 5.8 (0.3) 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 (836) (1,623) (401) (412) (423) 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) (269) (105) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) (496) (1,115) (401) (412) (423) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) (0.1) #VALUE! #VALUE! 무형자산감소 ( 증가 ) (69) (42) 주당지표 ( 원 ) 기타 (2) (360) EPS( 계속사업 ) 3,824 (3,536) 3,555 2,991 3,115 재무활동현금흐름 (30) 822 (128) (128) (128) BPS 64,425 51,379 53,904 55,814 57,859 단기금융부채증가 ( 감소 ) 123 1, CFPS 4,942 (267) 4,230 4,385 4,453 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 1,350 1,350 1,350 1,350 1,350 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 15.0 (11.3) 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) (69) (158) (46) (262) 359 PBR 최고 기초현금 최저 기말현금 PCR 11.6 (150.0) FCF (26) (1,939) 100 (23) 595 EV/EBITDA 최고 14.0 (248.3) 자료 : GS, SK증권추정 최저 61

62 SK 가스 (018670/KS) 1Q15 preview: LPG 시황약세지속 매수 ( 유지 ) T.P 110,000 원 ( 유지 ) Analyst 손지우 jwshon@sk.com Company Data 자본금 436 억원 발행주식수 871 만주 자사주 34 만주 액면가 5,000 원 시가총액 7,580 억원 주요주주 SK케미칼 ( 주 ) 45.54% SK신텍 ( 주 ) 9.97% 외국인지분률 8.50% 배당수익률 2.40% Stock Data 주가 (15/03/27) 87,000 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 150,109 원 52주최저가 78,473 원 60일평균거래대금 23 억원 주가및상대수익률 160, , , , ,000 SK 가스 KOSPI 대비상대수익률 Q15 영업이익은 170 억원으로추정되어컨센서스를하회할것으로예상함. 프로판가격이유가급락분을반영하면서추가하락한반면 LPG 수요는증대되지못했기때문임. 최근신규성장동력이 CGH 지분매각, 프로필렌시황약화로둔화되고있고, 이를반영하여이익추정치도소폭하향하였음. 다만 COE 를 8.0% 7.5% 로일괄하향조정했기에목표주가유지함. 최근주가급락으로단기매력상존하지만성장모멘텀이약화된부분은부담 1Q15 영업이익 170 억원 (QoQ % / YoY +15.8%) 추정 기준 시장 컨센서스 억원 대비 하회하는 실적 수준을 예상함 평균 당 평균 원에 이르던 프로판 가격 기준 이 월 원 월 원으로 지속 하락했기 때문임 이로 인한 재고평가손실분은 분기에 이어 재차 반영될 것으로 판단하는데 판매량 역시 전분기평균 만 에서 만 로 하락한 부분이 실적에 부담요인으로 작용할 전망임 신규성장동력확보의어려움 동사는 지난 년 월 일 보유 중인 차이나가스홀딩스 지분의 절반 을 에 매각하였음 현재 약 조원에 이르는 의 가치만으로도 면 억원의 가치를 부여할 수 있지만 중국 가스시대의 개막 속에서 추가 상승동력을 감안한다면 가치상승의 가 희석되었다는 측면에서 아쉬움이 있음 또한 야심차게 추진 중인 사업 역시 프로필렌이 유가하락과 함께 가격약세 평균 평균 를 보일 뿐만 아니라 년부터 연간 년 의 증설까지 예정되어 있어 공급부담이 작용할 것이라는 부분을 간과할 수는 없음 목표주가 110,000 원 / 투자의견매수유지 금번 보고서를 통해서는 시장 금리인하 등을 반영하여 시 를로 하향 조정함다만 이익추정치의 하락분을 반영하여 목표주가는 그대로 유지함동사는 년 이후 미국의 저가 수입이 진행됨과 동시에 사업의 본격화가 이루어지기에 증익의 여지가 분명 있음 따라서 단기적인 주가급락을 감안할 경우 투자매력 있음 다만 최근 성장동력 모멘텀의 희석이 발생한 부분을 감안할 때 상승여력이 그다지 높지 않음은 감안해야 할 부분임 110, ,000 90,000 80,000 70,000 60, 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -5.5% -7.1% 6개월 -33.5% -33.1% 12개월 11.7% 9.4% 영업실적및투자지표 구분 단위 F 2016F 2017F 매출액 십억원 7, , , , , ,021.2 yoy % 5.0 (12.0) (13.9) (30.5) 3.3 (2.6) 영업이익 십억원 yoy % (13.8) (12.3) (2.6) (16.8) 13.9 (1.7) EBITDA 십억원 세전이익 십억원 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 11,102 11,871 12,484 9,022 10,338 10,401 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 십억원 ,109 1,247 1,175 1,045 부채비율 %

63 SK 가스 (018670/KS) ROE & PBR Valuation: Target price calculation 항목 Q16E 1Q17E 1Q18E 1Q19E ROE( 지배주주지분 ) 6.4% ROE( 지배주주지분 ) 9.8% 6.1% 6.9% 6.4% 6.0% Terminal Growth 3.0% weight Cost of Equity 7.5% Target ROE 6.4% Risk Free Rate 2.0% Risk Premium 5.5% Beta 1.0 Target P/B Q15E BPS( 지배주주지분 ) 140,813 Target Price 106,305 자료 : SK 가스, SK 증권 PER sensitivity analysis Q16E 1Q17E 1Q18E 1Q19E EPS( 지배주주지분 ) 11,871 8,457 10,139 9,943 9,916 Weight Weighted EPS 9,237 1Q16E EPS 8,457 1Q17E EPS 10,139 Multiple TP by weighted EPS 92,367 96, , , , , , , , ,932 TP by 4Q15E EPS 84,573 88,802 93,030 97, , , , , , ,631 TP by 4Q16E EPS 101, , , , , , , , , ,018 자료 : SK 가스, SK 증권 63

64 개별기업분석 Analyst 손지우 / 연간영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 매출액 5, , , , , , % -5.9% 3.1% YoY, % -12.6% 6.0% -5.7% -13.9% -30.5% 3.3% 영업이익 % -1.0% 23.1% YoY, % -2.6% 7.4% -8.3% -2.6% -16.8% 13.9% EBITDA % -31.2% 11.4% YoY, % -3.2% 52.1% -4.3% -3.2% -13.4% 55.0% 순이익 % -3.6% 19.6% YoY, % 1.4% 17.3% -7.7% 6.2% -27.7% 14.6% 자료 : SK 가스, SK 증권 분기영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 , , , , , , % 1.2% -0.3% -2.8% YoY, % -47.6% -35.9% -19.8% -20.3% -47.0% -35.1% -20.0% -11.7% QoQ, % -31.8% 14.7% 4.5% -2.5% -21.4% 14.9% 3.0% -5.0% 영업이익 % 12.8% 4.0% 30.7% YoY, % 47.9% -52.0% -42.5% -5.8% 15.8% -45.8% -40.2% 263.1% QoQ, % -2.0% 13.1% 10.2% -22.9% 126.4% 63.0% 1.6% -3.1% EBITDA % 9.5% 3.1% 21.7% YoY, % 28.5% -44.7% -35.9% -4.2% 8.5% -39.4% -34.0% 122.7% QoQ, % -1.4% 9.4% 7.6% -17.4% 58.9% 41.8% 1.2% -2.4% 순이익 % 12.6% 15.4% 89.7% YoY, % 699.1% -55.4% -38.3% -79.5% 598.9% -49.9% -28.9% -58.4% QoQ, % -36.8% -35.1% -35.7% -22.3% -40.9% -16.5% -34.1% 27.8% 자료 : SK 가스, SK 증권 64

65 SK 가스 (018670/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 110,000원 매수 110,000 원 매수 180,000 원 ( 원 ) 190, ,000 수정주가 목표주가 150, , ,000 90,000 70,000 50, Compliance Notice 작성자 ( 손지우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2015 년 3 월 29 일 21 시 13 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는 3 월 27 현재 SK 가스와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 65

66 개별기업분석 Analyst 손지우 / 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 비유동자산 1,095 1,679 1,961 1,949 1,935 매출액 6,672 5,748 3,996 4,129 4,021 장기금융자산 매출원가 6,350 5,432 3,755 3,869 3,768 유형자산 807 1,261 1,543 1,531 1,517 매출총이익 무형자산 매출총이익률 (%) 유동자산 1,533 1,359 1,213 1,308 1,536 판매비와관리비 현금및현금성자산 영업이익 매출채권및기타채권 영업이익률 (%) 재고자산 비영업손익 자산총계 2,628 3,038 3,174 3,258 3,471 순금융비용 비유동부채 외환관련손익 16 (6) 장기금융부채 관계기업투자등관련손익 (2) (1) 장기매입채무및기타채무 세전계속사업이익 장기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 유동부채 1, ,032 1,039 1,174 계속사업법인세 단기금융부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기충당부채 * 법인세효과 부채총계 1,510 1,863 1,932 1,939 2,074 당기순이익 지배주주지분 1,119 1,133 1,199 1,276 1,354 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 기타자본구성요소 (12) (12) (12) (12) (12) 자기주식 (8) (8) (8) (8) (8) 이익잉여금 ,053 1,131 지배주주귀속순이익률 (%) 비지배주주지분 비지배주주 자본총계 1,119 1,176 1,242 1,319 1,397 총포괄이익 부채와자본총계 2,628 3,038 3,174 3,258 3,471 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 (12.0) (13.9) (30.5) 3.3 (2.6) 비현금성항목등 영업이익 (12.3) (2.6) (16.8) 13.9 (1.7) 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 (0.3) 11.4 (28.9) 무형자산상각비 EBITDA (8.4) (3.2) (13.4) 55.0 (0.9) 기타 (51) (36) (40) (40) (40) EPS( 계속사업 ) (27.7) 운전자본감소 ( 증가 ) (123) (17) 38 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 (12) 27 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) 86 (57) 44 (10) 21 ROA 매입채무 및 기타채무의 (126) (236) (22) 5 (11) EBITDA마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 (59) (690) (316) (83) (80) 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 4 (195) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) (63) (445) (316) (83) (80) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) (0.1) (0.0) (0.1) 0.4 (0.0) 무형자산감소 ( 증가 ) (0) (3) 주당지표 ( 원 ) 기타 1 (48) EPS( 계속사업 ) 11,871 12,484 9,022 10,338 10,401 재무활동현금흐름 (212) 314 (14) (14) (14) BPS 133, , , , ,244 단기금융부채증가 ( 감소 ) (175) CFPS 15,659 15,482 12,959 21,101 20,929 장기금융부채증가 ( 감소 ) (0) (4) 주당현금배당금 1,762 1,762 1,762 1,762 1,762 자본의증가 ( 감소 ) 0 (0) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) (238) (245) (39) PBR 최고 기초현금 최저 기말현금 PCR FCF (36) (437) (126) EV/EBITDA 최고 자료 : SK가스, SK증권추정 최저 66

67 대우인터내셔널 (047050/KS) 1Q15 preview: 아직은미반영된유가급락 매수 ( 유지 ) T.P 36,000 원 ( 하향 ) Analyst 손지우 jwshon@sk.com Company Data 자본금 5,694 억원 발행주식수 11,388 만주 자사주 0 만주 액면가 5,000 원 시가총액 31,031 억원 주요주주 ( 주 ) 포스코 60.30% 전병일 0.00% 외국인지분률 13.70% 배당수익률 1.80% Stock Data 주가 (15/03/27) 27,250 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 38,950 원 52주최저가 27,000 원 60일평균거래대금 106 억원 주가및상대수익률 40,000 38,000 36,000 34,000 32,000 대우인터내셔널 KOSPI 대비상대수익률 Q15 영업이익은 1,154 억원으로추정되어컨센서스와유사한수준을예상함. 전분기대비로는소폭하락이불가피한데이는유가급락에따른상품가격약세로무역의실적부진이불가피하기때문임. COE 를 8.0% 7.5% 로일괄하향조정했음에도불구하고유가약세지속으로미얀마광구의이익하락이가시화된만큼이익추정치를햐항하며목표주가역시햐항함. 최근주가급락불구지속적유가약세는동사주가반등폭의제약요인으로우려됨 1Q15 영업이익 1,154 억원 (QoQ -8.0% / YoY +79.2%) 추정 기준 시장 컨센서스 억원 대비 하회하는 사실상 거의 유사한 실적 수준을 예상함 전분기대비로는 소폭하락하는 수준인데 가장 큰 이유는 무역부분이 유가급락과 동반한 상품가격의 약세 영향으로 수익이 기대에 못 미쳤기 때문임미얀마광구의 경우에는 최근 유가급락이 있지만 평균으로 계산되는특성 상 가격 하락분이 반영되지 않아 아직은 견조한 수익이 이어지는 것으로 예상함 E&P 업체에게피할수없는직격탄 : 유가급락 동사는 지난 여 년간 미얀마 가스전을 바탕으로 하여 지속적으로 업체로의 체질개선을 추구하였음특히 중국 가스시대가 를 중심으로 열리게 되는데 동사의 수출루트가 중국으로 가는 가 대다수인 만큼 시대적인 흐름에도 발 맞춘 장점이 있음앞으로도 을 모두 관할하는 중국관련 인 만큼 물량확보에는 문제가 없을 것으로 판단함 다만 당사 리서치센터의 예측대로 장기 저유가가 지속된다면 시간이 갈수록 하락압박이 커질 수밖에 없기 때문에 수익성은 기존대비 하락이 불가피한 것으로 판단함 목표주가 38,000 원 36,000 원하향 / 투자의견매수유지 금번 보고서를 통해서는 시장 금리인하 등을 반영하여 시 를 로 하향 조정함 다만 유가반등이 제한되고 있는 만큼 당사의 이익 추정치를 하향 조정한 것을 반영하여 목표주가를 기존 원에서 원으로 하향함 최근 주가하락이 빠르게 진행되었고 유가는 지정학적 등으로 단기 반등 가능성이 있어 주가 매력있음다만장기 저유가 의 도래는 동사의 중장기 이익방향성에 좋지 못한 요인이기 때문에 상승여력은 제한적일 것임 30, ,000 26,000 24,000 22,000 20, 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -6.0% -7.6% 6개월 -25.0% -24.6% 12개월 -30.0% -31.4% 영업실적및투자지표 구분 단위 F 2016F 2017F 매출액 십억원 17, , , , , ,090.0 yoy % (11.0) (1.2) 19.3 (2.7) (2.0) (1.8) 영업이익 십억원 yoy % (15.5) (12.2) (4.2) EBITDA 십억원 세전이익 십억원 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 1,860 1,214 1,540 2,856 2,356 2,364 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 십억원 3,165 3,583 5,247 4,916 4,796 4,662 부채비율 %

68 개별기업분석 Analyst 손지우 / ROE & PBR Valuation: Target price calculation 항목 Q16E 1Q17E 1Q18E 1Q19E ROE( 지배주주지분 ) 10.3% ROE( 지배주주지분 ) 6.3% 11.8% 9.6% 8.8% 7.1% Terminal Growth 3.0% weight Cost of Equity 7.5% Target ROE 10.3% Risk Free Rate 2.0% Risk Premium 5.5% Beta 1.0 Target P/B Q15E BPS( 지배주주지분 ) 22,093 Target Price 35,828 자료 : 대우인터내셔널, SK 증권 PER sensitivity analysis Q16E 1Q17E 1Q18E 1Q19E EPS( 지배주주지분 ) 1,214 2,658 2,363 2,333 1,993 Weight Weighted EPS 2,467 1Q16E EPS 2,658 1Q17E EPS 2,363 Multiple TP by weighted EPS 22,207 24,674 27,142 29,609 32,077 34,544 37,012 39,479 41,946 44,414 TP by 4Q15E EPS 23,920 26,578 29,236 31,894 34,551 37,209 39,867 42,525 45,183 47,840 TP by 4Q16E EPS 21,267 23,630 25,993 28,356 30,718 33,081 35,444 37,807 40,170 42,533 자료 : 대우인터내셔널, SK 증권 68

69 대우인터내셔널 (047050/KS) 연간영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 매출액 20, , , , , , % -0.1% -0.4% YoY, % 19.3% -2.6% -1.8% 19.3% -2.7% -2.0% 영업이익 % -2.9% -11.4% YoY, % 136.7% 9.8% -3.8% 136.7% 6.7% -12.2% EBITDA % -2.2% -8.7% YoY, % 140.8% 9.6% -2.9% 140.8% 7.2% -9.3% 순이익 % -1.9% -15.4% YoY, % 26.9% 89.1% -4.3% 26.9% 85.5% -17.5% 자료 : 대우인터내셔널, SK 증권 분기영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 4, , , , , , , , % 0.1% -0.3% -0.4% YoY, % 1.0% -5.7% 0.2% -5.6% 1.2% -5.7% -0.1% -5.9% QoQ, % -5.1% -0.3% 0.3% -0.5% -4.9% -0.4% 0.0% -0.6% 영업이익 % 2.4% -8.1% -11.4% YoY, % 70.5% 3.4% 13.6% -19.0% 79.2% 5.8% 4.4% -28.2% QoQ, % -12.4% -9.0% 1.9% -0.3% -8.0% -11.3% -8.5% -3.9% EBITDA % 1.8% -6.2% -8.7% YoY, % 57.9% 5.8% 10.1% -15.2% 64.2% 7.8% 3.3% -22.6% QoQ, % -10.0% -7.0% 1.5% -0.2% -6.4% -8.9% -6.5% -2.9% 순이익 % 3.4% -5.8% -9.4% YoY, % 188.9% -9.0% 214.9% 156.9% 204.4% -5.9% 196.7% 132.7% QoQ, % 129.2% -0.9% 7.6% 5.1% 141.4% -2.8% -1.9% 1.1% 자료 : 대우인터내셔널, SK 증권 69

70 개별기업분석 Analyst 손지우 / 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 38,000원 매수 38,000원 매수 38,000 원 매수 45,000 원 매수 45,000 원 담당자변경 매수 55,000원 매수 55,000 원 매수 55,000원 매수 55,000원 매수 55,000원 매수 55,000 원 ( 원 ) 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 수정주가 목표주가 Compliance Notice 작성자 ( 손지우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2015 년 3 월 29 일 21 시 15 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 70

71 대우인터내셔널 (047050/KS) 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 비유동자산 3,636 3,836 4,009 4,177 4,339 매출액 17,109 20,408 19,851 19,445 19,090 장기금융자산 매출원가 16,164 19,213 18,642 18,301 17,975 유형자산 ,092 매출총이익 944 1,195 1,210 1,144 1,115 무형자산 1,640 1,710 1,710 1,710 1,710 매출총이익률 (%) 유동자산 4,632 5,842 5,855 5,883 5,914 판매비와관리비 현금및현금성자산 영업이익 매출채권및기타채권 3,467 4,148 3,900 3,829 3,748 영업이익률 (%) 재고자산 800 1, 비영업손익 19 (112) (2) (23) (7) 자산총계 8,269 9,678 9,864 10,060 10,253 순금융비용 비유동부채 1,509 1,790 1,790 1,790 1,790 외환관련손익 장기금융부채 1,429 1,711 1,711 1,711 1,711 관계기업투자등관련손익 장기매입채무및기타채무 세전계속사업이익 장기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 유동부채 4,530 5,625 5,535 5,510 5,481 계속사업법인세 단기금융부채 2,583 3,912 3,912 3,912 3,912 계속사업이익 매입채무및기타채무 1,761 1,506 1,417 1,391 1,362 중단사업이익 (15) 단기충당부채 * 법인세효과 부채총계 6,038 7,415 7,325 7,300 7,271 당기순이익 지배주주지분 2,228 2,263 2,539 2,760 2,982 순이익률 (%) 자본금 지배주주 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 (1) (1) (1) (1) (1) 비지배주주 (5) (6) (15) (13) (13) 자기주식 총포괄이익 이익잉여금 1,256 1,361 1,637 1,858 2,080 지배주주 비지배주주지분 3 (0) (0) (0) (0) 비지배주주 (6) (7) (24) (19) (19) 자본총계 2,230 2,263 2,539 2,760 2,982 EBITDA 부채와자본총계 8,269 9,678 9,864 10,060 10,253 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 영업활동현금흐름 (296) (701) 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 (1.2) 19.3 (2.7) (2.0) (1.8) 비현금성항목등 영업이익 (12.2) (4.2) 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 (36.4) (17.5) 0.3 무형자산상각비 EBITDA (9.3) (3.1) 기타 (50) (123) (31) (31) (31) EPS( 계속사업 ) (34.8) (17.5) 0.3 운전자본감소 ( 증가 ) (211) (1,032) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 (503) (653) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) (33) (227) ROA 매입채무 및 기타채무의 450 (221) (78) (22) (25) EBITDA마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 (332) (493) (298) (292) (286) 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) (84) (47) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) (112) (139) (298) (292) (286) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) (0.0) (0.0) 무형자산감소 ( 증가 ) (285) (142) 주당지표 ( 원 ) 기타 150 (164) EPS( 계속사업 ) 1,214 1,540 2,856 2,356 2,364 재무활동현금흐름 513 1,012 (34) (34) (34) BPS 18,687 19,163 21,583 23,527 25,478 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 1,555 3,081 3,821 3,488 3,388 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) (115) PBR 최고 기초현금 최저 기말현금 PCR FCF (11) (1,220) EV/EBITDA 최고 자료 : 대우인터내셔널, SK증권 최저 71

72 SK 네트웍스 (001740/KS) 1Q15 preview: 실적약세속신규성장동력찾기 매수 ( 유지 ) T.P 11,000 원 ( 하향 ) Analyst 손지우 jwshon@sk.com Company Data 자본금 6,487 억원 발행주식수 24,830 만주 자사주 0 만주 액면가 2,500 원 시가총액 20,351 억원 주요주주 SK( 주 ) 39.14% 최신원 0.41% 외국인지분률 17.10% 배당수익률 1.20% Stock Data 주가 (15/03/27) 8,200 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 11,350 원 52주최저가 7,590 원 60일평균거래대금 97 억원 주가및상대수익률 12,000 11,000 10,000 SK 네트웍스 KOSPI 대비상대수익률 Q15 영업이익은 508 억원으로추정되어컨센서스와하회하는수준을예상함. 전분기대비로도 17.9% 하락한실적인데, 전반적인사업부의실적부진이나타났음. COE 를 8.0% 7.5% 로일괄하향조정했음에도불구하고, 유가약세지속에따른에너지 / 무역의실적약세를반영하여이익추정치하향함. 때문에목표주가는기존 1.2 만원에서 1.1 만원으로하향함. KT 렌터카인수불발이후추가성장동력확보여부가성장의최대관건임 1Q15 영업이익 508 억원 (QoQ -17.9% / YoY +22.9%) 추정 기준 시장 컨센서스 억원 대비 하회하는 실적 수준을 예상함 전분기대비로도 감익이 불가피한데이유는 유가급락 속 상품가격 약세로 인한 무역부분의 약세 역시 유가급락으로 인한 에너지 주유소 사업의 약세 지속 패션과 호텔의 부진 지속 등 사업 전반적으로 실적모멘텀 약세를 벗어나지 못했기 때문임 KT 렌터카인수불발이후의성장동력은? 지난분기 중 동사는 국내 렌터카 시장점유율위 업체인렌터카의 인수 가능성이 대두되면서 신규성장동력 확보에 대한 기대감으로 주가가 강세를 보였음 그러나 이후 인수가격 논란 속에서 롯데가 우선협상대상자로 지정이 되었고 동사는분기 실적 부진에 대한 우려까지 작용되면서 이후 주가하락이 크게 대두되었음 최근 시내면세점 진입계획을 공격적으로 밝히고 있고 렌터카 시장성장 기대감은 여전한 만큼 다시 성장모멘텀이 불거질 수 있지만 전체적으로 렌터카만큼의 모멘텀을 확보하지는 못하고 있다는 부분은 아쉬움으로 꼽힐 수 있음 목표주가 12,000 원 11,000 원하향 / 투자의견매수유지 금번 보고서를 통해서는 시장 금리인하 등을 반영하여 시 를로 하향 조정함그럼에도 불구하고 최근 주력사업부의 시황 부진과 유가약세 지속에 따른 에너지 무역 부분의 반등여력 제한을 감안하여 이익추정치를 하향조정하였기에목표주가 역시 기존 원에서 원으로 하향함 장기 저유가 속에서다각화된 소비 업체 로 진출하고자 하는 동사의 방향성은 꽤 긍정적이지만이렇다 할 성장동력이 발견되지 않고 있음은 주가반등의 제약요인이 될 수 밖에 없음 9, ,000 7,000 6, 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -13.2% -14.7% 6개월 -20.0% -19.5% 12개월 -11.3% -13.1% 영업실적및투자지표 구분 단위 F 2016F 2017F 매출액 십억원 27, , , , , ,896.7 yoy % 1.5 (7.0) (13.7) (10.9) (3.9) (1.6) 영업이익 십억원 yoy % (30.1) (4.3) (16.4) EBITDA 십억원 세전이익 십억원 69.6 (798.4) 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 48.1 (568.0) 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % 0.2 (3.1) EPS 원 194 (2,289) PER 배 43.6 (3.3) PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 1.5 (20.2) 순차입금 십억원 1,757 1,239 1,674 1,474 1, 부채비율 %

73 SK 네트웍스 (001740/KS) ROE & PBR Valuation: Target price calculation 항목 Q16E 1Q17E 1Q18E 1Q19E ROE( 지배주주지분 ) 7.4% ROE( 지배주주지분 ) 2.7% 7.5% 7.5% 7.1% 7.6% Terminal Growth 5.0% weight Cost of Equity 7.5% Target ROE 7.4% Risk Free Rate 2.0% Risk Premium 5.5% Beta 1.0 Target P/B Q15E BPS( 지배주주지분 ) 11,074 Target Price 10,789 자료 : SK 네트웍스, SK 증권 PER sensitivity analysis Q16E 1Q17E 1Q18E 1Q19E EPS( 지배주주지분 ) ,101 Weight Weighted EPS 909 1Q16E EPS 852 1Q17E EPS 922 Multiple TP by weighted EPS 9,091 9,546 10,000 10,455 10,909 11,364 11,819 12,273 12,728 13,182 TP by 4Q15E EPS 8,520 8,947 9,373 9,799 10,225 10,651 11,077 11,503 11,929 12,355 TP by 4Q16E EPS 9,217 9,678 10,139 10,599 11,060 11,521 11,982 12,443 12,904 13,364 자료 : SK 네트웍스, SK 증권 73

74 개별기업분석 Analyst 손지우 / 연간영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 매출액 22, , , , , , % 3.2% 2.3% YoY, % -13.7% -13.6% -3.0% -13.7% -10.9% -3.9% 영업이익 % -12.9% -5.8% YoY, % -16.4% 48.0% 11.6% -16.4% 28.8% 20.7% EBITDA % -9.2% -3.8% YoY, % -8.2% 31.9% 22.5% -8.2% 19.8% 29.8% 순이익 % -14.6% -8.4% YoY, % 흑전 227.2% 10.8% 흑전 179.3% 18.9% 자료 : SK 네트웍스, SK 증권 분기영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 5, , , , , , , , % 2.3% 1.2% 3.6% YoY, % -17.1% -14.3% -13.7% -9.0% -12.6% -12.3% -12.6% -5.8% QoQ, % -6.0% -6.5% -0.5% 4.0% -0.9% -9.3% -1.5% 6.3% 영업이익 % -14.6% -4.9% -3.0% YoY, % 75.8% 63.6% 32.7% 31.1% 22.9% 39.7% 26.1% 27.1% QoQ, % 17.3% 1.8% -5.2% 15.8% -17.9% 24.3% 5.4% 18.2% EBITDA % -10.3% -3.4% -2.2% YoY, % 45.0% 46.4% 20.7% 20.8% 14.3% 31.3% 16.5% 18.2% QoQ, % 11.6% 1.2% -3.7% 11.0% -12.0% 15.2% 3.7% 12.5% 순이익 % -16.3% -7.1% -5.3% YoY, % 146.9% 203.7% % 150.8% 66.9% 154.1% % 137.5% QoQ, % 101.5% 6.4% -1.4% 18.6% 36.2% 31.8% 9.5% 20.8% 자료 : SK 네트웍스, SK 증권 74

75 SK 네트웍스 (001740/KS) 2014E 2015E 2016E 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 22, , , , , , , , , , ,059.7 YoY -13.8% -10.9% -3.9% -5.3% -12.7% -19.4% -17.2% -12.6% -12.4% -12.5% -5.8% QoQ -6.2% -9.5% -1.3% -1.2% -0.9% -9.3% -1.5% 6.3% 정보통신 5, , , , , , , , , , ,332.9 YoY -22.7% -0.2% 3.0% -3.3% -23.3% -38.3% -27.5% -20.0% 10.0% 10.0% 10.0% QoQ 3.9% -34.0% -9.8% 17.3% 14.6% -9.3% -9.8% 17.3% E&C 9, , , , , , , , , , ,056.4 YoY -12.7% -14.1% -9.5% -5.9% -8.4% -12.6% -23.3% -6.4% -21.1% -20.7% -7.3% QoQ -11.5% -1.3% 1.0% -13.0% 8.0% -16.8% 1.5% 1.6% 상사 6, , , , , , , , , , ,320.0 YoY -10.0% -17.9% -4.7% -7.4% -14.1% -17.6% 0.8% -18.5% -17.9% -17.1% -18.1% QoQ -4.3% 1.2% 1.0% 3.1% -22.6% 1.9% 1.9% 1.9% 패션 YoY 6.2% 7.0% 10.0% 8.0% 4.4% 1.9% 9.3% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% QoQ -8.3% -5.5% -12.4% 44.0% -10.3% -5.5% -12.4% 44.0% 워커힐 YoY 12.4% 6.6% 10.0% 11.0% 16.2% 12.9% 9.7% 5.0% 5.0% 8.0% 8.0% QoQ -11.4% 18.3% 10.7% -5.5% -15.2% 18.3% 13.9% -5.5% 영업이익 YoY -16.4% 28.7% 20.7% 71.5% -25.7% -9.0% -36.7% 22.4% 40.0% 25.9% 27.1% QoQ -57.6% 8.7% 17.3% 17.0% -17.9% 24.3% 5.4% 18.2% 정보통신 YoY -27.4% 8.2% 8.9% 21.2% -54.1% -73.1% -3.0% -16.1% 78.0% 202.2% -35.5% QoQ -37.9% -46.5% -46.9% 450.0% -46.3% 13.4% -9.8% 17.3% E&C YoY -10.0% 41.8% 13.1% -24.2% -3.3% -25.3% 7.5% 175.4% 19.5% 42.7% 13.4% QoQ -61.5% 151.4% -14.1% 29.2% -1.3% 9.1% 2.5% 2.7% 상사 (6.4) YoY -15.1% -10.3% 56.9% 25.0% 316.0% -22.9% 적전 -84.4% -87.8% 20.0% 흑전 QoQ 73.9% 30.0% -48.1% 적전 흑전 1.9% 409.4% 1.9% 패션 YoY -2.0% -22.2% 28.6% 100.0% -39.2% 220.0% -40.8% -66.8% 7.0% 7.0% 7.0% QoQ -6.1% -44.9% -36.8% 81.3% -47.3% 77.3% -36.8% 81.3% 워커힐 (1.8) YoY -34.2% 53.9% 28.1% 흑전 -6.0% -13.9% 적전 -36.2% -37.2% 8.0% 흑전 QoQ -56.8% 80.0% 7.9% 적전 흑전 77.4% 85.5% 25.8% 자료 : SK 네트웍스, SK 증권 75

76 개별기업분석 Analyst 손지우 / 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 12,000원 매수 12,000 원 매수 12,000 원 매수 14,000 원 매수 13,000 원 담당자변경 매수 10,000 원 중립 7,700 원 중립 7,700원 ( 원 ) 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 수정주가 목표주가 4, Compliance Notice 작성자 ( 손지우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2015 년 3 월 29 일 21 시 16 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는 3 월 27 현재 SK 네트웍스와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 76

77 SK 네트웍스 (001740/KS) 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 비유동자산 4,414 4,420 4,444 4,403 4,360 매출액 25,975 22,408 19,970 19,195 18,897 장기금융자산 매출원가 24,066 20,718 18,373 17,597 17,306 유형자산 3,334 3,469 3,494 3,453 3,410 매출총이익 1,910 1,690 1,597 1,599 1,591 무형자산 매출총이익률 (%) 유동자산 4,465 4,066 4,107 4,323 4,716 판매비와관리비 1,669 1,489 1,338 1,286 1,266 현금및현금성자산 1,307 1,071 1,271 1,572 2,020 영업이익 매출채권및기타채권 1,664 1,503 1,410 1,361 1,329 영업이익률 (%) 재고자산 979 1, 비영업손익 (1,039) (131) (5) 자산총계 8,879 8,486 8,551 8,727 9,076 순금융비용 비유동부채 1,450 1,187 1,187 1,187 1,187 외환관련손익 장기금융부채 1,312 1,081 1,081 1,081 1,081 관계기업투자등관련손익 (665) (0) 장기매입채무및기타채무 세전계속사업이익 (798) 장기충당부채 세전계속사업이익률 (%) (3.1) 유동부채 4,865 4,748 4,599 4,519 4,618 계속사업법인세 (207) (2) 단기금융부채 1,518 2,031 2,031 2,031 2,181 계속사업이익 (592) 매입채무및기타채무 3,061 2,577 2,428 2,348 2,297 중단사업이익 단기충당부채 * 법인세효과 부채총계 6,314 5,934 5,785 5,706 5,805 당기순이익 (592) 지배주주지분 2,569 2,559 2,774 3,029 3,280 순이익률 (%) (2.3) 자본금 지배주주 (568) 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) (2.2) 기타자본구성요소 비지배주주 (24) 자기주식 총포괄이익 (461) 이익잉여금 1,032 1,098 1,312 1,567 1,818 지배주주 (437) 비지배주주지분 (4) (8) (8) (8) (8) 비지배주주 (24) 자본총계 2,565 2,551 2,766 3,021 3,272 EBITDA 부채와자본총계 8,879 8,486 8,551 8,727 9,076 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 영업활동현금흐름 438 (184) 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) (592) 매출액 (7.0) (13.7) (10.9) (3.9) (1.6) 비현금성항목등 영업이익 (4.3) (16.4) 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 #VALUE! #VALUE! (1.4) 무형자산상각비 EBITDA (6.2) (8.2) 기타 (811) (160) (25) (25) (25) EPS( 계속사업 ) #VALUE! #VALUE! (1.4) 운전자본감소 ( 증가 ) 275 (472) (11) (6) (4) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 ROE (20.2) 재고자산감소 ( 증가 ) 453 (38) ROA (6.1) 매입채무 및 기타채무의 (433) (245) (149) (80) (51) EBITDA마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 0 (5) (20) (20) (20) 유동비율 투자활동현금흐름 (147) (141) (139) 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) (113) (147) (147) (141) (139) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) (0.0) (0.0) 무형자산감소 ( 증가 ) (9) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) (2,289) 재무활동현금흐름 (476) (95) BPS 9,732 9,968 10,832 11,858 12,870 단기금융부채증가 ( 감소 ) (797) (64) CFPS 1,145 1,308 1,311 1,722 1,761 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 n/a n/a n/a n/a n/a 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 (3.3) 기타 (20) (1) 최저 현금의증가 ( 감소 ) 95 (236) PBR 최고 기초현금 1,212 1,307 1,071 1,271 1,572 최저 기말현금 1,307 1,071 1,271 1,572 2,020 PCR FCF 292 (279) EV/EBITDA 최고 자료 : SK네트웍스, SK증권추정 최저 77

78 LG 상사 (001120/KS) 1Q15 preview: 아직은범한판토스보다아픈유가급락 매수 ( 유지 ) T.P 42,000 원 ( 유지 ) Analyst 손지우 jwshon@sk.com Company Data 자본금 1,938 억원 발행주식수 3,876 만주 자사주 10 만주 액면가 5,000 원 시가총액 14,089 억원 주요주주 구본준 3.03% 구본길 2.68% 외국인지분률 13.30% 배당수익률 0.80% Stock Data 주가 (15/03/27) 36,350 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 39,350 원 52주최저가 20,000 원 60일평균거래대금 112 억원 주가및상대수익률 45,000 LG 상사 KOSPI 대비상대수익률 50 1Q15 영업이익은 304 억원으로추정되어컨센서스를소폭하회할것으로추정함. 전분기대비로도하락한실적인데, 이는 1) 지난 4Q 발생했던프로젝트수익의소멸과 2) 유가약세에따른 E&P/ 무역의약세때문으로정리할수있음. 목표주가는 COE 를 8.0% 7.5% 로일괄하향조정했지만이익추정치를하향했기에그대로유지함. 범한판토스인수는차후성장동력으로서매력적임. 다만단기급반등으로추가상승여력제한될수있음 1Q15 영업이익 304 억원 (QoQ -34.5% / YoY +28.9%) 추정 기준 시장 컨센서스 억원 대비 하회하는 실적 수준을 예상함 전분기대비로도 이상 하락하는 수준인데 가장 큰 이유는 분기 중 발생했던 투르크메니스탄 에탄크래커 프로젝트 수익이 소멸되었고 유가급락 속 상품가격 약세로 인하여 무역부분 수익 약세가 이어졌기 때문임 관건은범한판토스 당사 리서치센터는 범한판토스의 가치를 억원 주당가치를 원으로 판단함즉 목표주가 원 대비 범한판토스의 가치를 로서 적지 않게 보고 있음 이유는 수준을 기록해줄 수 있는 물류업체로서의 체력과 또한 그룹과의 시너지 등으로 추가이익확보가 가능할 수 있다는 것 때문임 상사의 사업 는 현재 프로젝트 사업부 외에는 추가성장동력 확보가 제한적인 상황이기 때문에 차후 추가의 방향성에 있어서도 범한판토스의 가치 산정이 중요할 것으로 판단함 목표주가 42,000 원 / 투자의견매수유지 금번 보고서를 통해서는 시장 금리인하 등을 반영하여 시 를 로 하향 조정함 다만 유가약세가 지속되면서 동사의 트레이딩 사업부의 이익 약세가 더욱 길어질 가능성이 높아진 부분을 반영하여 이익추정치를 소폭 하향조정함 때문에 목표주가 원은 유지함 범한판토스의 시장 기대감은 여전히 주가에 우호적인 부분이지만 추가적인 급상승을 기대하기에는 아직 가시화된 성장여력이 갖춰지지 않았기 때문에 당분간 상승여력은 제한적일 수 있음 40,000 35, ,000 25,000 20,000 15,000 10, 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -2.0% -3.7% 6개월 38.0% 38.8% 12개월 30.8% 28.1% 영업실적및투자지표 구분 단위 F 2016F 2017F 매출액 십억원 12, , , , , ,488.5 yoy % (8.5) (5.6) (6.0) 영업이익 십억원 yoy % 26.4 (52.2) 74.9 (23.4) EBITDA 십억원 세전이익 십억원 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 (14.4) 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 5,720 1,242 (371) 2,714 2,869 2,786 PER 배 (77.3) PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % (1.0) 순차입금 십억원 744 1,134 1,130 1, 부채비율 %

79 LG 상사 (001120/KS) LG 상사 Valuation 항목 Q16E 1Q17E 1Q18E 1Q19E ROE( 지배주주지분 ) 7.4% ROE( 지배주주지분 ) -1.0% 7.2% 7.0% 6.9% 8.4% Terminal Growth 3.0% weight Cost of Equity 7.5% Target ROE 7.4% Risk Free Rate 2.0% Risk Premium 5.5% Beta 1.0 Target P/B Q15E BPS( 지배주주지분 ) 37,153 Target Price(A, 원 ) 35,958 범한판토스가치산정 항목 ROE( 지배주주지분 ) 20.0% Terminal Growth 3.0% Cost of Equity 7.5% Risk Free Rate 2.0% Risk Premium 5.5% Beta 1.0 Target P/B Q15E Book Value( 십억원 ) Firm Value( 십억원 ) 1,133.3 Substraction 레드캡투어가치 500억원제외 ( 십억원 ) 1,083.3 지분율 51% 적용 ( 십억원 ) 인수대금 3,147억원제외 ( 십억원 ) Target Value( 십억원 ) Target Price(B, 원 ) 6,135 Final Target Price(A+B, 원 ) 42,093 자료 : LG 상사, SK 증권 79

80 개별기업분석 Analyst 손지우 / 연간영업이익추정치변경내역 변경전 변경후 변경비율 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 매출액 11, , , , , , % 0.0% 0.0% YoY, % -6.0% 1.2% 3.9% -6.0% 1.2% 3.9% 영업이익 % -2.5% -2.2% YoY, % 74.9% -21.5% 6.1% 74.9% -23.4% 6.3% EBITDA % -1.7% -1.6% YoY, % 8.0% -16.5% 4.2% 8.0% -17.9% 4.4% 순이익 (14.4) (14.4) % -8.4% -11.2% YoY, % 적전 흑전 9.0% 적전 흑전 5.7% 자료 : LG 상사, SK 증권 분기영업이익추정치변경내역 변경전변경후변경비율 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 2, , , , , , , , % 0.0% 0.0% 0.0% YoY, % 9.0% -5.8% -0.7% 3.5% 9.0% -5.8% -0.7% 3.5% QoQ, % 1.8% 0.2% 0.7% 0.7% 1.8% 0.2% 0.7% 0.7% 영업이익 % -2.4% -2.2% -2.6% YoY, % 32.6% -47.7% 6.5% -31.9% 28.9% -49.0% 4.2% -33.7% QoQ, % -32.6% 12.3% 5.9% -15.1% -34.5% 12.8% 6.1% -15.5% EBITDA % -1.6% -1.5% -1.8% YoY, % 3.9% -35.6% 4.5% -24.1% 2.0% -36.6% 2.9% -25.4% QoQ, % -24.6% 8.3% 4.1% -10.7% -26.0% 8.5% 4.2% -10.9% 순이익 % -7.9% -7.8% -9.5% YoY, % 20.6% 흑전흑전 QoQ, % 자료 : LG 상사, SK 증권 % % 26.5% 16.8% -6.7% % 10.1% 흑전흑전 % 27.5% 16.9% -8.4% 80

81 LG 상사 (001120/KS) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 42,000원 매수 42,000원 매수 34,000 원 매수 35,000 원 매수 35,000 원 담당자변경 중립 34,000 원 중립 34,000원 매수 40,000원 매수 50,000 원 ( 원 ) 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 수정주가 목표주가 Compliance Notice 작성자 ( 손지우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2015 년 3 월 29 일 21 시 17 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 81

82 개별기업분석 Analyst 손지우 / 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 비유동자산 2,078 2,045 1,993 1,942 1,891 매출액 12,073 11,354 11,494 11,942 12,489 장기금융자산 매출원가 11,583 10,856 11,055 11,484 11,995 유형자산 (20) (71) 매출총이익 무형자산 매출총이익률 (%) 유동자산 2,799 3,070 3,275 3,494 3,708 판매비와관리비 현금및현금성자산 영업이익 매출채권및기타채권 1,390 1,202 1,248 1,301 1,353 영업이익률 (%) 재고자산 689 1,189 1,231 1,279 1,325 비영업손익 (24) (157) 2 2 (23) 자산총계 4,877 5,115 5,268 5,436 5,599 순금융비용 비유동부채 1, 외환관련손익 (1) (3) 장기금융부채 관계기업투자등관련손익 (30) 장기매입채무및기타채무 세전계속사업이익 장기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 유동부채 2,245 2,624 2,684 2,752 2,818 계속사업법인세 단기금융부채 계속사업이익 44 (14) 매입채무및기타채무 1,347 1,693 1,752 1,821 1,887 중단사업이익 단기충당부채 * 법인세효과 부채총계 3,264 3,598 3,658 3,726 3,793 당기순이익 44 (14) 지배주주지분 1,476 1,383 1,476 1,576 1,672 순이익률 (%) 0.4 (0.1) 자본금 지배주주 48 (14) 자본잉여금 지배주주귀속순이익률 (%) 0.4 (0.1) 기타자본구성요소 (2) (2) (2) (2) (2) 비지배주주 (4) 자기주식 (1) (1) (1) (1) (1) 총포괄이익 21 (49) 이익잉여금 1,125 1,088 1,182 1,282 1,378 지배주주 26 (49) 비지배주주지분 비지배주주 (5) (0) 자본총계 1,613 1,516 1,610 1,710 1,806 EBITDA 부채와자본총계 4,877 5,115 5,268 5,436 5,599 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 12월결산 ( 십억원 ) F 2016F 2017F 영업활동현금흐름 (174) 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 44 (14) 매출액 (5.6) (6.0) 비현금성항목등 영업이익 (52.2) 74.9 (23.4) 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 (75.2) (80.5) (2.9) 무형자산상각비 EBITDA (16.0) 8.0 (17.9) 기타 (103) (155) (8) (8) (8) EPS( 계속사업 ) (78.3) #VALUE! #VALUE! 5.7 (2.9) 운전자본감소 ( 증가 ) (287) (1) (30) (35) (34) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 (44) (51) (49) ROE 3.3 (1.0) 재고자산감소 ( 증가 ) (17) (500) (42) (48) (46) ROA 0.9 (0.3) 매입채무 및 기타채무의 (109) EBITDA마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 (235) (215) (9) (9) (9) 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) (15) (148) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) (8) (9) (9) (9) (9) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) (0.1) 0.0 (0.1) 무형자산감소 ( 증가 ) (89) (46) 주당지표 ( 원 ) 기타 (123) (12) EPS( 계속사업 ) 1,242 (371) 2,714 2,869 2,786 재무활동현금흐름 239 (37) (12) (12) (12) BPS 37,553 34,147 36,562 39,132 41,619 단기금융부채증가 ( 감소 ) 261 (3) CFPS 4,549 3,111 4,221 4,391 4,811 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 23.1 (77.3) 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) (149) (121) PBR 최고 기초현금 최저 기말현금 PCR FCF (173) EV/EBITDA 최고 자료 : LG상사, SK증권추정 최저 82

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84 Memo 84

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