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1 이마트 (13948/KS 중립 ( 유지 ) T.P 17, 원 ( 유지 )) 당사는시장컨센서스와의견이다름 최근많은투자자들이이마트의회복을기대하는모습. 당사역시이마트의실적악화가일단락되었다는점에는동의. 그러나이마트의주가가의미있는상승을하기는어려울것으로판단. 이마트의실적이가파르게회복될가능성이높지않으며글로벌대형마트업체들과비교하여여전히높은 valuation 수준이부담. 목표주가 17, 원과투자의견중립유지이마트에대해목표주가 17, 원과투자의견중립유지. 목표주가 17, 원은 217 년지배주주순이익대비 P/E Multiple 15.x 수준. IBES Korea Market P/E 1.3x 대비 5% 의프리미엄을부여한것. 기존이마트의매출감소추세가둔화되고신규사업인트레이더스의이익기여로이익감소세가일단락되었다는긍정적인점을충분히반영한 premium 이라판단. 그러나이러한 valuation premium 을부여했음에도불구하고동사의주가는추가상승여력이없음. Company Data 자본금 1,394 억원 발행주식수 2,788 만주 자사주 1 만주 액면가 5, 원 시가총액 51,71 억원 주요주주 이명희 ( 외2) 28.5% 국민연금공단 8.5% 외국인지분률 48.4% 배당수익률.8% Stock Data 주가 (17/1/6) 185,5 원 KOSPI pt 52주 Beta.65 52주최고가 195, 원 52주최저가 153,5 원 6일평균거래대금 188 억원 주가및상대수익률 Analyst 손윤경, CFA skcase1976@sk.com 이마트 2, KOSPI 대비상대수익률 5 19, 18, 17, -5 16, -1 15, , 13, -2 12, , 1, 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -2.9% -5.7% 6개월 11.8% 6.5% 12개월 -3.1% -9.% 실적악화가일단락되었어도 Valuation 하락추세는지속될전망실적악화가일단락되었어도동사의 valuation premium 이추세적으로상승하기는어려울전망. 글로벌대형마트들의 valuation 은코스트코를제외하고시장대비프리미엄을누리지못하고있음. 대형포맷유통업체들의출점을통한성장이일단락되었기때문. 다만, 코스트코는높은고객로열티를기반한안정성을인정받고있는것으로판단. 이마트는코스트코보다는다른대형마트와유사한수익모델을보유하고있다고판단. 투자자들의기대와달리트레이더스의잠재이익기여폭은제한된수준당사는투자자들의기대가큰트레이더스에대해서도다음과같은이유로보수적으로전망함. 1) 트레이더스역시출점규제의대상으로공격적인출점이가능하지않고, 2) 이미이마트수준의수익성이나타나고있는점은역설적으로소비자혜택이상대적으로크지않음을의미. 창고형할인점을이용하는고객이가격에민감하다는점을고려하면트레이더스가고객의로열티를이마트이상으로높이기는어려워보임. 즉, 트레이더스의성장이이마트의수요를대체하는성격이강한것으로판단. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 217E 218E 매출액 억원 13, , ,4 144,725 15,44 159,758 yoy % 영업이익 억원 7,351 5,83 5,38 5,94 5,36 5,345 yoy % EBITDA 억원 11,294 9,969 9,376 9,651 11,599 11,624 세전이익 억원 6,491 4,238 6,938 4,192 4,571 4,776 순이익 ( 지배주주 ) 억원 4,672 2,9 4,547 3,22 3,249 3,42 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 16,762 1,44 16,312 1,839 11,654 12,25 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 33,819 36,97 39,16 36,37 35,13 3,916 부채비율 %

2 SK Company Analysis Analyst 손윤경, CFA / 이마트목표주가산정 214년 215년 216년E 217년E 218년E 219년E 22년E 지배주주순이익 ( 억원 ) 2,9 4,547 3,22 3,249 3,42 3,574 3,6 Target P/E Multiple(X) 적정시가총액 ( 억원 ) 48,732 45,931 43,42 39,369 주식수 ( 천주 ) 27,876 27,876 27,876 27,876 적정주가 ( 원 ) 174, , , ,23 목표주가 ( 원 ) 17, 목표시가총액 ( 억원 ) 47,389 각연도말시가총액 ( 억원 ) 56,588 52,685 51,13 51,71 목표시가총액대비 Implied P/E 각연도말 P/E(X, 217년은 1월 6일기준 ) 자료 : SK 증권리서치센터 글로벌대형마트및대형슈퍼마켓업체 Valuation 비교 업종분류회사명국가통화단위시가총액주가 ( 백만 USD) ( 각국통화 ) 12 Forward PE 12 Forward Market PE Valuation Premium PE 1 PE 2 LOTTE SHOPPING 한국 KRW 5, , % AEON 일본 JPY 12,38 1, % Multi-Format DASHANG'A' 중국 CNY 1, % ZHONGBAI HOLDINGS GP.'A' 중국 CNY % WENFENG GT.WLD.CHN.DEV. 'A' 중국 CNY 1, MARKS & SPENCER GROUP 영국 GBP 7, % E-MART 한국 KRW 4, , % WAL MART STORES 미국 USD 212, % COSTCO WHOLESALE 미국 USD 7, % 대형마트, TARGET 미국 USD 4, % SSM TESCO 영국 GBP 2, % CARREFOUR 프랑스 EUR 18, % METRO 독일 EUR 1, % SUN ART RETAIL GROUP 홍콩 HKD 8, % KROGER 미국 USD 32, % WHOLE FOODS MARKET 미국 USD 9, % SUPERVALU 미국 USD 1, % 슈퍼마켓 WOOLWORTHS 호주 AUD 22, % MORRISON(WM)SPMKTS. 영국 GBP 6, % SAINSBURY (J) 영국 GBP 6, % LIANHUA SPRMKT.HDG.'H' 홍콩 HKD % - - 자료 : Datastream 주 : 216 년 12 월 31 일기준 2

3 이마트 (13948/KS) 이마트분기별및연간실적전망 단위 : 억원, % 이마트 (IFRS 연결 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 215년 216년E 217년E 218년E 총매출 37,965 36,471 41,511 37,795 4,933 39,48 44,75 38,135 41,674 4,391 46,252 4, , , , ,421 할인점 28,16 25,924 29,834 26,419 28,524 26,269 31,71 25,779 28,633 26,19 3,978 25,877 11, , , ,925 트레이더스 2,121 2,219 2,822 2,462 2,7 2,677 3,274 3,144 3,467 3,712 4,43 4,544 9,624 11,795 16,152 22,28 온라인몰 1,492 1,669 1,716 1,749 1,948 2,2 2,121 2,99 2,338 2,42 2,545 2,519 6,626 8,17 9,84 11,315 신세계조선호텔 1,48 1,72 1,172 1,624 1,594 1, ,916 4,452 1,943 2,4 슈퍼마켓 2,3 2,56 2,624 2,413 2,573 2,619 2,7 2,411 2,598 2,656 2,714 2,423 9,897 1,33 1,39 1,442 위드미 , ,476 1,817 1,378 1,351 3,444 5,61 8,328 해외사업 ,122 2,167 2,52 1,964 신세계푸드 2,17 2,28 2,364 2,334 2,377 2,525 2,751 2,661 2,377 2,525 2,751 2,661 9,13 1,315 1,315 1,315 신세계프라퍼티 ,63 매출액 33,99 32,321 36,837 33,252 36,3 34,535 4,34 33,551 36,957 35,396 42,331 35, ,4 144,725 15,44 159,758 매출총이익 9,355 9,94 1,176 9,337 1,18 9,81 11,292 9,383 1,158 1,5 11,84 9,949 37,962 4,495 41,916 44,344 매출총이익률 24.6% 24.9% 24.5% 24.7% 24.5% 24.9% 25.6% 24.6% 24.4% 24.8% 25.5% 24.5% 24.7% 24.9% 24.8% 24.7% 영업이익 1, , , , , , ,38 5,94 5,36 5,345 영업이익률 4.2% 1.8% 4.7% 2.2% 3.8% 1.2% 4.9% 2.4% 4.2% 1.3% 4.6% 2.2% 3.3% 3.1% 3.1% 3.% 세전이익 1,669 3,73 1, , , , , ,938 4,192 4,571 4,776 세전이익률 4.4% 1.2% 3.6%.1% 4.%.6% 4.5%.8% 4.3%.8% 4.2% 1.2% 4.5% 2.6% 2.7% 2.7% 당기순이익 1,216 2,745 1, , , , , ,559 3,54 3,314 3,462 지배주주순이익 1,26 2,73 1, , , , , ,547 3,22 3,249 3,42 자료 : SK 증권리서치센터 주 : 이마트 215 년 2 분기에는삼성생명주식매각으로 3,3 억원의영업외수익발생 글로벌주요할인점업체 valuation premium 추이 15% 1% E-MART COSTCO WHOLESALE CARREFOUR WAL MART STORES TESCO 5% % -5% '/1 '1/4 '2/7 '3/1 '5/1 '6/4 '7/7 '8/1 '1/1 '11/4 '12/7 '13/1 '15/1 '16/4 주 : 테스코의경우, 214 년분식회계문제이후이익규모가급감. 추세적인주가하락에도 valuation premium 이높은수준으로형성되고있음 3

4 SK Company Analysis Analyst 손윤경, CFA / 이마트 ( 한국 ) 월마트 ( 미국 ) 9, E-MART 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '87/1 '92/1 '97/1 '2/1 '7/1 '12/1 '17/1 35, WAL MART STORES 3, 25, 2, 15, 1, 5, '86/11 '91/11 '96/11 '1/11 '6/11 '11/11 '16/11 코스트코 ( 미국 ) 타겟 ( 미국 ) 8, COSTCO WHOLESALE 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '87/1 '92/1 '97/1 '2/1 '7/1 '12/1 '17/1 6, TARGET 5, 4, 3, 2, 1, '87/1 '92/1 '97/1 '2/1 '7/1 '12/1 '17/1 테스코 ( 영국 ) 까르푸 ( 프랑스 ) 9, TESCO 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '87/1 '92/1 '97/1 '2/1 '7/1 '12/1 '17/1 7, CARREFOUR 6, 5, 4, 3, 2, 1, '87/1 '92/1 '97/1 '2/1 '7/1 '12/1 '17/1 4

5 이마트 (13948/KS) 이마트 (13948/KS) 기업 Comment 오카도 ( 영국 ): 온라인식품전문몰사업자모리슨슈퍼마켓 ( 영국 ) 6, OCADO GROUP 5, 4, 3, 2, 1, '87/1 '92/1 '97/1 '2/1 '7/1 '12/1 '17/1 ( 백만 USD) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, MORRISON(WM)SPMKTS. '87/1 '92/1 '97/1 '2/1 '7/1 '12/1 '17/ 크로거 ( 미국 ) 홀푸드마켓 ( 미국 ) 45, KROGER 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, '87/1 '92/1 '97/1 '2/1 '7/1 '12/1 '17/1 WHOLE FOODS MARKET 25, 2, 15, 1, 5, '87/1 '92/1 '97/1 '2/1 '7/1 '12/1 '17/1 세인즈버리 ( 영국 ) 메트로 ( 독일 ) 25, SAINSBURY (J) 35, METRO 2, 3, 25, 15, 2, 1, 5, 15, 1, 5, '87/1 '92/1 '97/1 '2/1 '7/1 '12/1 '17/1 '87/1 '92/1 '97/1 '2/1 '7/1 '12/1 '17/1 5

6 SK Company Analysis Analyst 손윤경, CFA / 투자의견변경일시투자의견목표주가 중립 17,원 중립 17, 원 담당자변경 매수 24,원 매수 29,원 매수 29, 원 매수 29, 원 매수 29, 원 매수 29,원 ( 원 ) 3, 수정주가 목표주가 28, 26, 24, 22, 2, 18, 16, 14, 12, 1, Compliance Notice 작성자 ( 손윤경 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (217 년 1 월 1 일기준 ) 매수 94.56% 중립 5.44% 매도 % 6

7 이마트 (13948/KS) 대차대조표 손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 217E 218E 월결산 ( 억원 ) E 217E 218E 유동자산 13,45 14,644 18,367 22,367 29,39 매출액 131, ,4 144,725 15,44 159,758 현금및현금성자산 ,499 7,676 13,891 매출원가 94,84 98,438 14,195 19, ,977 매출채권및기타채권 2,466 2,919 2,945 3,136 3,323 매출총이익 36,732 37,962 4,53 4,742 4,781 재고자산 8,45 8,861 8,941 9,519 1,87 매출총이익률 (%) 비유동자산 125,23 13, ,99 137, ,993 판매비와관리비 3,93 32,924 35,436 35,436 35,436 장기금융자산 17,54 13,353 13,485 15,985 15,985 영업이익 5,83 5,38 5,94 5,36 5,345 유형자산 92,656 98,54 11,17 11,99 11,176 영업이익률 (%) 무형자산 3,713 3,832 3,784 3,597 3,429 비영업손익 -1,591 1, 자산총계 138, , ,466 16, ,383 순금융비용 1, 유동부채 33,723 39,345 4,825 42,433 44,15 외환관련손익 단기금융부채 13,867 14,691 15,949 15,949 15,949 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 1,271 12,374 12,485 13,292 14,86 세전계속사업이익 4,238 6,938 4,192 4,571 4,776 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 33,954 33,199 32,347 34,52 35,755 계속사업법인세 1,319 2,379 1,138 1,257 1,313 장기금융부채 24,832 26,455 26,8 28,8 3,8 계속사업이익 2,919 4,559 3,54 3,314 3,462 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 67,677 72,544 73,172 76,485 79,77 당기순이익 2,919 4,559 3,54 3,314 3,462 지배주주지분 69,78 69,861 76,646 81,177 85,861 순이익률 (%) 자본금 1,394 1,394 1,394 1,394 1,394 지배주주 2,9 4,547 3,22 3,249 3,42 자본잉여금 42,37 42,37 42,37 42,37 42,37 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 비지배주주 자기주식 총포괄이익 4,9 1,242 3,498 5,3 5,152 이익잉여금 12,57 16,532 19,51 21,882 24,867 지배주주 4, 1,24 3,476 4,948 5,12 비지배주주지분 1,519 2,533 2,648 2,72 2,752 비지배주주 자본총계 7,597 72,394 79,294 83,879 88,613 EBITDA 9,969 9,376 9,651 11,599 11,624 부채와자본총계 138, , ,466 16, ,383 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 217E 218E 월결산 ( 억원 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 8,48 8,491 5,46 1,269 1,232 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 4,238 6,938 4,13 3,314 3,462 매출액 비현금성항목등 7,251 3,681 6,931 8,286 8,162 영업이익 유형자산감가상각비 3,911 4,92 4,311 5,918 5,923 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 2,162-1,616 1, ,192 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) -1, , 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) ROE 재고자산감소 ( 증가 ) , ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) EBITDA 마진 기타 , 안정성 (%) 법인세납부 -1,896-1,253-2,89-1,823-1,879 유동비율 투자활동현금흐름 -9,816-9,93-1,35-7,516-4,388 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) -42 3,88 5,621-2,5 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -9,355-9,843-6,764-6, -6, EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 16-3, ,173 1,81 EPS( 계속사업 ) 1,44 16,312 1,839 11,654 12,25 재무활동현금흐름 1,344 1, BPS 247,87 25, , ,29 38,12 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 25,251 31,875 27,189 34,23 34,732 장기금융부채증가 ( 감소 ) 3,244 2,157-3,555 2, 2, 주당현금배당금 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) 기타 -1, ,772-1,158-1,212 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) ,865 3,178 6,214 PBR( 최고 ) 기초현금 ,499 7,676 PBR( 최저 ) 기말현금 ,499 7,676 13,891 PCR FCF -1, ,31 4,288 4,297 EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 이마트, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )