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1 삼성전기 (009150/KS 매수 ( 유지 ) T.P 70,000 원 ( 상향 )) 2017 년실적개선이유력한 IT부품대장주 삼성전기를휴대폰 / 전기전자업종대형주중, 최선호주로추천합니다. 동사는 4Q16 실적이크게부진했던것으로예상되지만, 2017 년실적개선가시성이높고, 다수의미래성장동력을보유하고있다는판단에기인합니다. 국내뿐아니라글로벌시장에서도손꼽히는종합부품사로삼성그룹전자계열사내핵심적인위치를유지할것이라전망합니다 년턴어라운드가시성과미래성장동력에주목삼성전기를휴대폰 / 전기전자산업내대형주 Top Pick 으로제시한다. LG 이노텍, LG 전자와비교시, 4Q16 실적이크게부진할전망임에도최선호주로추천하는이유는동사가 2017 년에실적반등의가시성이가장높고, 빠르게변화하는 IT 산업환경에서다수의미래성장동력을보유하고있다고판단하기때문이다. Company Data 자본금 3,880 억원 발행주식수 7,760 만주 자사주 202 만주 액면가 5,000 원 시가총액 38,990 억원 주요주주 삼성전자 ( 주 )( 외5) 23.78% 국민연금공단 9.33% 외국인지분률 14.70% 배당수익률 1.00% Stock Data 주가 (17/01/19) 52,200 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 61,300 원 52주최저가 45,350 원 60일평균거래대금 182 억원 주가및상대수익률 Analyst 박형우 / 홍승일 (R.A) hyungwou@sk.com 삼성전기 65,000 KOSPI 대비상대수익률 , , , 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 9.8% 8.0% 6개월 0.8% -1.9% 12개월 -6.1% -14.4% 2017 년실적개선근거세가지삼성전기의 2017 년실적개선가능성을높게점치는이유는 1 사업구조, 인력구조개선으로비용절감효과가나타날것이고, 2 베트남생산비중상승과 RFPCB 사업확대로기판사업부의적자축소가예상되며, 3 카메라사업은중화권제조사들과주요고객사향듀얼카메라공급으로성장이전망되기때문이다. 전장사업은지속적으로성장하고있으나, 아직규모가미미해본격적인매출확대는 2018 년으로예상된다. 투자의견매수, 목표주가 70,000 원으로상향 2017 년추정치의변경이미미함에도목표주가를상향하는이유는상반기갤럭시 S8 향부품공급이임박했을뿐아니라, 중장기적관점에서도다수의성장동력이포착되고있기때문이다. 삼성전기는향후 1 패키징, 기판, RFPCB 산업판도변화의중심에위치할것이고, 2 듀얼카메라시장개화의수혜를받을수있으며, 3 미래 ICT 산업에서핵심부품으로부각될통신부품과전장부품기업으로주목받을것으로전망된다. 현재주가는 PBR 0.98 배고, 목표주가는과거 2 년전고점수준인 PBR 1.32 배다. 영업실적및투자지표 구분 단위 E 2017E 2018E 매출액 억원 82,566 61,004 61,763 60,419 64,846 70,973 yoy % 영업이익 억원 4, , ,231 3,821 yoy % , EBITDA 억원 10,832 7,252 7,954 5,184 7,861 9,850 세전이익 억원 4,360 8,162 3, ,548 4,192 순이익 ( 지배주주 ) 억원 3,302 5, ,695 2,927 영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 4,256 8,798 4, ,184 3,771 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 8,365 2,354 9,164 12,104 14,591 15,856 부채비율 %

2 SK Company Analysis Analyst 박형우 / 사업구조및인력구조개선효과 삼성전기는 2017 년에일회성영업비용이크게감소할것으로전망된다. 동사는 2015 년에 HDD 모터사업과진동모터사업을중단 / 매각했었고, 2016 년에는경영효율화차원에서희망퇴직을실시함에따라약 750 억원의인력조정관련비용을집행했다. 이에따라, 임직원수는 1Q14, 12,841 명에서 3Q16, 10,796 명으로크게감소했다. 이미인력구조개선이상당부분진행됐다고판단되기에 2017 년경영효율화관련일회성비용집행은전년대비약 500 억원감소할것으로예상된다. 또한, 임직원수감소에따른인건비절감효과도발생할것으로기대된다. 인건비감소효과기대 1Q14, 12,841 명 3Q16, 10,796 명 삼성전기전사임직원수추이 14,000 ( 명 ) 13,000 12, 년, 경영효율화 방안으로희망퇴직 시행 11,000? 10,000 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 자료 : Dart, SK 증권 삼성전기주가추이 : 경영구조효율화및신성장동력확보노력중 90,000 80,000 70,000 ( 원 ) CDS, OMS 사업부 DM 으로통합 2016 년, 경영효율화 방안으로희망퇴직시행 RFPCB, 듀얼카메라 증설가능성대두 HDD모터사업 진동모터사업 중단 매각 PLP 사업에 2,632억원투자결정 자료 : Dataguide, Dart, SK 증권 2

3 삼성전기 (009150/KS) 2. HDI 사업부수익성개선전망 HDI 사업부의적자규모축소가능성도 2017 년실적개선의원동력이다. 삼성전기 ACI 부문내 HDI( 기판 ) 사업은매분기약 200~300 억원의적자를기록중이다. 4Q16 에는갤럭시노트 7 의단종으로적자폭이더욱확대됐을것이다. 그럼에도불구하고 2017 년 HDI 사업의수익성반등이유력하다고판단하는이유는 1 HDI 의베트남생산비중이 16 년말, 20% 17 년말, 50% 로상승함에따라원가구조가개선될것이고, 2 하반기부터는삼성디스플레이로 RFPCB 공급이확대되며외형성장이가능하기때문이다. 이미다수의 RFPCB 공급경험을보유하고있기에 17 년상반기에생산능력 (capacity) 증설만원활히이루어진다면, 하반기적자축소에기여할전망이다. 또한, 우려되는전략고객사차기플래그십으로의기판공급여부는조금더추이를지켜봐야겠으나, 벤더그룹에서제외되는최악의상황은발생하지않을것으로예상된다. 삼성디스플레이 FPCB 서플라이체인전망 APPLE SEC 중화권 Samsung Display 비에이치 인터플렉스 삼성전기 영풍 자료 : SK 증권 ACI 분기별영업이익전망 ACI 연간영업이익전망 ( 억원 ) 0 1Q16 3Q16 1Q17E 3Q17E ( 억원 ) E 2017E ,000-1,200 기판사업부적자축소전망 3

4 SK Company Analysis Analyst 박형우 / 듀얼카메라시장의개화 삼성전기카메라사업의미래는 듀얼카메라와전장카메라 갤럭시 S8 은듀얼카메라를채용하지않을가능성이높다. 그러나 2017 년삼성전기의실적개선에서듀얼카메라는여전히중요한부분을차지할것이다. 이는삼성전기가계획대로다수의중화권업체와듀얼카메라개발을진행중이고, 듀얼모듈의높은판가로기존싱글카메라대비높은수익성이기대되기때문이다. 우리는갤럭시 S8 후면에듀얼모듈이채용되지않는다는전제에도삼성전기의 2017 년듀얼카메라매출액이최소 3,000 억원을상회할것으로전망한다. 전장카메라의본격적인매출증가도 2018 년에나타날것으로전망된다. 카메라모듈가격추정 ( 단위 : 원 ) 20,000 10, M 전면 8M 후면 13M 후면고화소후면듀얼카메라 자료 : SK 증권추정 DM 분기별영업이익률전망 6% 삼성전기카메라매출액중, 듀얼카메라비중전망 50% 4% 2% 0% 40% 30% 20% 10% -2% 1Q16 3Q16 1Q17E 3Q17E 0% 2016E 2017E 2018E 4

5 삼성전기 (009150/KS) 4. 실적전망 삼성전기실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 2017E 매출액 16,043 16,164 14,673 13,539 15,147 17,086 16,843 15,771 61,762 60,419 64,846 DM 6,859 7,318 6,585 6,017 6,541 7,836 7,882 6,902 26,564 26,779 29,161 LCR 5,254 5,053 4,508 4,203 4,970 5,627 4,959 4,426 20,277 19,018 19,981 ACI 3,460 3,443 3,278 3,019 3,435 3,419 3,805 4,243 15,172 13,200 14,902 조정 & 기타 , 매출액 YoY 0% 1% -9% -1% -6% 6% 15% 16% 1% -2% 7% DM 1% -1% -1% 5% -5% 7% 20% 15% 4% 1% 9% LCR -2% 0% -17% -5% -5% 11% 10% 5% 8% -6% 5% ACI -11% -8% -17% -16% -1% -1% 16% 41% -7% -13% 13% 매출비중 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% DM 43% 45% 45% 44% 43% 46% 47% 44% 43% 44% 45% LCR 33% 31% 31% 31% 33% 33% 29% 28% 33% 31% 31% ACI 22% 21% 22% 22% 23% 20% 23% 27% 25% 22% 23% 영업이익 , ,231 DM , ,176 LCR ,240 1,549 1,961 ACI , 조정 & 기타 영업이익률 2.7% 0.9% 0.9% -4.2% 2.4% 4.3% 3.8% 3.1% 4.9% 0.2% 3.4% DM 1.6% 4.8% 2.7% -0.9% 4.2% 4.3% 4.1% 3.6% 5.4% 2.2% 4.0% LCR 11.5% 10.0% 5.7% 4.3% 7.7% 11.0% 10.8% 9.5% 11.0% 8.1% 9.8% ACI -8.0% -5.9% -6.0% -13.9% -6.3% -4.3% -3.7% -2.4% -5.8% -8.3% -4.1% 삼성전기 Trailing PBR 밴드 90,000 ( 원 ) 80,000 70, x 1.2 x 1.1 x 1.0 x 0.9 x 0.8 x 자료 : Bloomberg, SK 증권 5

6 SK Company Analysis Analyst 박형우 / 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 70,000원 매수 원 매수 원 매수 70,000원 매수 70,000원 매수 70,000원 ( 원 ) 90,000 80,000 70,000 수정주가 목표주가 Compliance Notice 작성자 ( 박형우 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다.. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 SK 증권유니버스투자등급비율 (2017 년 1 월 20 일기준 ) 매수 94.74% 중립 5.26% 매도 0% 6

7 삼성전기 (009150/KS) 재무상태표 포괄손익계산서 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 35,540 27,300 25,768 24,200 24,615 매출액 61,004 61,763 60,419 64,846 70,973 현금및현금성자산 6,880 10,353 7,760 5,323 4,192 매출원가 50,650 48,647 49,818 52,697 56,761 매출채권및기타채권 9,655 8,212 8,163 8,590 9,400 매출총이익 10,354 13,116 10,601 12,149 14,212 재고자산 8,412 6,790 6,749 7,065 7,732 매출총이익률 (%) 비유동자산 41,646 45,395 47,401 50,701 52,861 판매비와관리비 9,705 10,102 10,463 9,919 10,392 장기금융자산 9,420 8,015 8,336 8,336 8,336 영업이익 649 3, ,231 3,821 유형자산 29,259 32,984 34,840 38,242 40,568 영업이익률 (%) 무형자산 1, 비영업손익 7, 자산총계 77,186 72,695 73,170 74,900 77,475 순금융비용 유동부채 21,510 17,683 18,623 19,791 20,588 외환관련손익 단기금융부채 11,164 10,250 11,235 11,185 11,170 관계기업투자등관련손익 매입채무및기타채무 5,988 4,849 4,820 5,615 6,144 세전계속사업이익 8,162 3, ,548 4,192 단기충당부채 세전계속사업이익률 (%) 비유동부채 9,248 11,858 12,357 11,906 11,418 계속사업법인세 1, 장기금융부채 5,967 10,166 10,726 10,826 10,976 계속사업이익 6,890 3, ,994 3,249 장기매입채무및기타채무 중단사업이익 -1,801-3, 장기충당부채 * 법인세효과 부채총계 30,758 29,541 30,980 31,697 32,006 당기순이익 5, ,994 3,249 지배주주지분 45,534 42,221 41,274 42,067 44,092 순이익률 (%) 자본금 3,880 3,880 3,880 3,880 3,880 지배주주 5, ,695 2,927 자본잉여금 10,452 10,452 10,452 10,452 10,452 지배주주귀속순이익률 (%) 기타자본구성요소 -10-1,467-1,467-1,467-1,467 비지배주주 자기주식 -10-1,467-1,467-1,467-1,467 총포괄이익 4,450-1, ,303 2,558 이익잉여금 25,046 24,455 24,639 26,043 28,679 지배주주 4,372-1, ,084 2,315 비지배주주지분 ,136 1,378 비지배주주 자본총계 46,428 43,154 42,190 43,203 45,470 EBITDA 7,252 7,954 5,184 7,861 9,850 부채와자본총계 77,186 72,695 73,170 74,900 77,475 현금흐름표 주요투자지표 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 월결산 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 3,705 5,406 5,369 6,743 7,394 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 5, ,995 3,249 매출액 비현금성항목등 2,334 6,226 5,947 5,866 6,601 영업이익 , 유형자산감가상각비 6,419 4,780 4,862 5,497 5,975 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 -5,755 1, EPS( 계속사업 ) , 운전자본감소 ( 증가 ) -3,363 1, ,744 수익성 (%) 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -1,779 2, ROE 재고자산감소 ( 증가 ) 588 2, ROA 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -18-1, EBITDA마진 기타 -2,153-1, 안정성 (%) 법인세납부 , 유동비율 투자활동현금흐름 -3,615-2,040-8,939-8,469-7,897 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 4,875 7,584-1, 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -8,449-10,105-8,318-8,900-8,300 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 ( 원 ) 기타 EPS( 계속사업 ) 8,798 4, ,184 3,771 재무활동현금흐름 , BPS 58,677 54,408 53,187 54,210 56,819 단기금융부채증가 ( 감소 ) -2,466-4, CFPS 14,986 6,512 6,558 9,439 11,541 장기금융부채증가 ( 감소 ) 3,132 7,229 2, 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) 4-1, Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER( 최고 ) , 기타 PER( 최저 ) 현금의증가 ( 감소 ) ,472-2,593-2,437-1,131 PBR( 최고 ) 기초현금 7,385 6,880 10,353 7,760 5,323 PBR( 최저 ) 기말현금 6,880 10,353 7,760 5,323 4,192 PCR FCF ,666-2,852-1, EV/EBITDA( 최고 ) 자료 : 삼성전기, SK증권추정 EV/EBITDA( 최저 )