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1 디스플레이 4Q12 Preview: 기대이상의실적 < 디스플레이 > 견조한 TV 패널재고축적수요 비중확대 ( 유지 ) Analyst 정한섭 hanchong@sk.com 디스플레이산업의업황개선은 4Q12 에지속되었던것으로예상되며, 국내패널업체들의실적개선으로이어질것으로판단된다. 미국과중국이예상보다견조한 TV 패널수요를보였던것으로생각된다. 미국의경우연말홀리데이시즌수요가견조하였으며, 이추세는 13 년에도지속될수있을것으로예상된다. 중국은춘절을대비한패널재고축적수요가있었던것으로판단된다. 4Q12 전체패널면적성장율은 +1.1%, LG 디스플레이는 +8.4%, 삼성디스플레이는 -4.4% 를기록할것으로전망된다. LG 디스플레이가 LCD 내에서지속적으로시장지배력을확대하는것은긍정적인것으로판단된다. <2 차전지 > 각형ㆍ폴리머전지호조, 원통형부진지속 4Q12 2 차전지업황은각형과폴리머 2 차전지는호조세를이어갈것으로예상되고, 원통형은둔화될것으로판단된다. 각형과폴리머 2 차전지업황의호조세는 1) 견조한모바일제품수요 2) 기기고성능화로 2 차전지용량증가때문이다. 각형과폴리머의경우출하량기준으로 8~9% QoQ 증가한것으로예상된다. 원통형 2 차전지업황둔화는노트북수요부진때문이다. 원통형출하량은 12~15%QoQ 감소한것으로전망된다. Top Pick: LG 디스플레이, 차선호주 : 제일모직 투자의견및투자포인트 Top pick 을 LG 디스플레이 (A3422) 로차선호주로제일모직 (A13) 을제시한다. LG 디스플레이는고부가가치제품비중증가로수익성개선과함께글로벌패널업체들과의경쟁력격차가확대될것으로예상되고, 제일모직은 1Q13 까지안정적인실적을보일것으로전망되기때문이다. ( 단위 : 원, 십억원 ) 구분투자의견목표가 4Q12 매출액 4Q12 영업이익 4Q12 당기순이익 투자포인트 LG 디스플레이매수 4, 7, Specialty( 고부가가치패널 ) 비중확대로수익성개선지속 주요고객사태블릿점유율 75% 이상유지전망 삼성 SDI 매수 17, 1, 원통형 2 차전지가동율저조로 2 차전지수익성소폭하락 13 년폴리머전지증설로소형 2 차전지부문실적개선지속 제일모직매수 12, 1, 추운날씨로인하여패션부문실적호조 편광필름적자폭축소로전자재료사업부수익성개선예상 삼성테크윈매수 8, SS, IMS, Power 시스템성장전략은중장기적으로긍정적 단기적인수주모멘텀부재 덕산하이메탈매수 28, Q12 와유사한실적선보임. 꾸준한실적지속전망 OLED 소재매출성장은 13 년 2 분기 ~3 분기이후재개될전망 실리콘웍스매수 32, 시장기대치상회하는실적보일전망 주요고객사태블릿패널출하량이동사기대치상회함

2 산업분석 Analyst 정한섭 / Contents 1. Valuation 3 2. TFT-LCD 업황 Update 7 3. 개별종목 11 Compliance Notice 작성자 ( 정한섭 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 212 년 12 월 31 일 14 시 4 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 2

3 산업분석 1. Valuation Global Display Maker Peer Group Table ( 단위 : USD, MIl USD, 배 ) Company Price Mkt Cap PER PBR EV/EBITDA ROE (USD) (USD mn) 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E LGD , % 1.9% AUO.45 3,967 N/A N/A % -2.8% CMI.54 4,278 N/A %.7% SHARP ,934 N/A N/A % -11.3% Weighted Average % 5.1% 자료 : Bloomberg, SK 증권 Global 2 차전지 Maker Peer Group Table ( 단위 : USD, MIl USD, 배 ) Company Price Mkt Cap PER PBR EV/EBITDA ROE (USD) (USD mn) 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E Samsung SDI , % 7.8% Panasonic ,85 N/A N/A % -48.6% Sony ,152 N/A %.3% NEC 2.7 5,397 N/A % 4.5% GS Yuasa 4.2 1, % 7.8% LG Chem , % 16.7% BYD , % 3.8% Weighted Average % 6.8% 자료 : Bloomberg, SK 증권 글로벌 Display 업체 212 년주가추이 삼성전자 CMI Sharp LG디스플레이 AUO LCD Display Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May -11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May -12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 자료 : Bloomberg, SK 증권 3

4 산업분석 Analyst 정한섭 / 글로벌 2 차전지업체 212 년주가추이 삼성SDI LG화학 Sony Panasonic BY D 12 2 차전지 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May -11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May -12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 자료 : Bloomberg, SK 증권 LG 디스플레이 PBR Band Chart LG 디스플레이 EV/EBITDA Band Chart 8, 1, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 2.2배 1.6배 1.4배 1.배.6배 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 5.2배 4.2배 3.6배 2.5배 1.6배 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 자료 : Bloomberg, LG 디스플레이, SK 증권 자료 : Bloomberg, LG 디스플레이, SK 증권 AUO PBR Band Chart AUO EV/EBITDA Band Chart (NTD) 2.배 1.8배 1.4배 1.2배.8배.6배 (NTD) 5.5 배 4. 배 2.5배 1.5배 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 자료 : Bloomberg, AUO, SK 증권 자료 : Bloomberg, AUO, SK 증권 4

5 산업분석 Sharp PBR Band Chart Sharp EV/EBITDA Band Chart 3, ( 엔 ) 3,5 ( 엔 ) 2,5 3, 2, 2,5 1,5 2, 1,5 1, 5 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 2.3배 1.8배 1.4배 1.배.6배 1, 5 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/ 배 4. 배 3. 배 2. 배 1.5 배 자료 : Bloomberg, Sharp, SK 증권 자료 : Bloomberg, Sharp, SK 증권 삼성 SDI PBR Band Chart 삼성 SDI EV/EBITDA Band Chart 25, 2, 1.4X 1.2X 3, 25, 16X 15, 1.X.8X 2, 15, 12X 9X 1, 5,.5X 1, 5, 7X 5X Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 자료 : Bloomberg, SK 증권 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 자료 : Bloomberg, SK 증권.x 제일모직 PBR Band Chart 제일모직 EV/EBITDA Band Chart 16, 14, 12, 1, 2.X 1.6X 25, 2, 15, 16X 11X 8, 6, 4, 2, 1.2X.8X 1, 5, 8X 6X 4X Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 자료 : Bloomberg, SK 증권 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 자료 : Bloomberg, SK 증권.x 5

6 산업분석 Analyst 정한섭 / 삼성테크윈 PBR Band Chart 삼성테크윈 PER Band Chart 18, 16, 4.5 배 16, 14, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 3.5배 3.배 2.배 1.배 12, 1, 8, 6, 4, 2, 31배 2배 14배 8배 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 자료 : Bloomberg, SK 증권 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 자료 : Bloomberg, SK 증권 6

7 산업분석 2. TFT-LCD 업황 Update LCD 업황개선은 4Q12 지속 1Q13 부터계절적비수기진입 TFT-LCD 업황의점진적인개선은 4Q12 에도이어질것으로예상된다. 성수기진입과함께고해상도패널의출시로이익개선세는지속될것으로전망 - 수급전망 : 2H12 공급과잉 8.% 로상반기대비.4%P 과잉률증가. 하반기가동율증가에기인. 그러나 4 인치이상 TV 패널수급은공급부족인상황. 국내패널업체들에미치는영향은제한적일것으로판단 - 재고 : 세트업체의경우 LCD TV 패널재고가다소높은상황. 이는중국세트업체들이중국춘절대비재고축적수요가발생했기때문. 우려할만한수준은아님. 패널업체재고는정상수준. 글로벌 LCD TV 패널재고는 11 월기준으로 6.27 백만대로전월대비 3.6% 증가전년동기대비 -3.7% 감소한수치임 - 가동율 : 4Q12 평균 86.4% 전망. 1Q13 에도 79~81% 수준전망. 비수기진입으로업체들의가동율조정이있을것으로예상. 계절적요인임 - 패널가격 : 13 년 LCD TV 패널가격 1 월 ~5 월중순까지소폭약세, 5 월 ~11 월상승예상. 연간으로는제품사이즈별로 YoY 평균 1% 하락전망 - 패널출하량 : 4Q12 출하량은면적기준으로 +1.1% QoQ 성장. LG 디스플레이 +8.4% 성장전망. 시장성장율상회하는성장율보일예상 - 3DTV 패널출하량 : 4Q 백만대 (+5.% QoQ) 출하전망. 이중 FPR 방식비중은 44% 를차지할것으로예상. FPR 성장이기대치를하회할것으로예상 세트업체재고 ( 단위 : 주 ) 패널업체재고 ( 단위 : 일 ) (High) Normal LCD TV LCD Monitor Mobile PC Unit: Days of Inventory Normal (Low) Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May -12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 기준 : 5 High 4 Mid to High 3 Mid 2 Mid to Low 1 Low Feb-11 Apr-11 TV Monitor Mobile PC Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12 Apr-12 Jun-12 Aug-12 Oct-12 Dec-12 자료 : DisplaySearch, SK 증권 자료 : DisplaySearch, SK 증권 7

8 산업분석 Analyst 정한섭 / LCD TV 패널재고추이 ( 단위 : K 개 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 단위 : 천개 LCD TV Panel 재고 QoQ Growth 지난 2 년간최저 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 5% 1% 15% 2% 25% Jan 1 Mar 1 May 1 Jul 1 Sep 1 Nov 1 Jan 11 Mar 11 May 11 Jul 11 Sep 11 Nov 11 Jan 12 Mar 12 May 12 Jul 12 Sep 12 Nov 12 자료 : DisplaySearch, SK 증권 패널업체별가동율전망 ( 단위 : %) 11% 1% AUO Chimei Innolux LG Dis play Samsung Total 9% 8% 7% 6% 5% 4% Jan-1 Mar-1 May -1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Jan-11 Mar-11 May -11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May -12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 자료 : DisplaySearch, SK 증권 패널업체별 4Q12 패널출하량전망 ( 단위 : K m2) 12, 1, (Unit: K m2) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 8, 6, 4, 2, 4Q12 면적전망시장 : +1.1% LGD: +8.4% Samsung: 4.4% AUO: 1.4% CMI: 6.4% *QoQ 성장율 AUO CMI LGD Samsung 자료 : DisplaySearch, SK 증권 8

9 산업분석 LCD TV 패널출하량전망 ( 단위 : 천개 ) 3DTV 패널출하량전망 ( 단위 : 천개 ) 7, 6, 5, 4, Unit: K Units 4Q12E 61.5Mil Units (QoQ +1.%) 15% 1% 5% 25, 2, 15, Unit: K Units 4Q12E FPR 채택율 44% SG FPR FPR 비중 5% 45% 4% 35% 3% 25% 3, 2, 1, 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E % -5% -1% 1, 5, 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 2% 15% 1% 5% % 자료 : DisplaySearch, SK 증권 자료 : DisplaySearch, SK 증권 LCD TV 패널면적출하량전망 (Unit: mil m2) LCD 모니터패널면적출하량전망 (Unit: mil m2) 3, 25, 2, 15, 1, 5, Unit: K m2 4Q12E : 24,415 K m2 (QoQ +1.%) 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Unit: K m2 3Q12E : 5,524 K m2 (QoQ +2.%) 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 1Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q13-15% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12-5% 자료 : DisplaySearch, SK 증권 자료 : DisplaySearch, SK 증권 태블릿패널출하량전망 (Unit) (Unit: 천개 ) 태블릿패널출하량전망 ( 면적 ) (Unit: mil m2) 3, 25, 2, 15, 1, 5, Unit: K Units 4Q12E : 24.5Mil Units (QoQ 11%) 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% Unit: K m2 4Q12E : 82 K m2 (QoQ +18.%) 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13-4% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12-6% 자료 : DisplaySearch, SK 증권 자료 : DisplaySearch, SK 증권 9

10 산업분석 Analyst 정한섭 / LCD TV 패널가격상저하고전망, 연간으로는 Flat 수준 13 년 LCD TV 패널가격 1 월 ~5 월중순까지소폭약세, 5 월 ~11 월상승 YoY 평균 1% 하락전망 패널가격은 13 년상반기에는약세를보이며, 1 월이후월단위로.5%~.8% 하락하는모습을보일것으로전망된다. 그러나, 5 월이후에는패널가격은반등할것으로전망되는데, 이는성수기대비패널수요가반등을할것으로예상되기때문이다. 42 인치미만패널의경우 12 년대비 Flat 한움직임을보일것으로전망되고, 42 인치이상의패널사이즈제품가격은 3~5% 하락할것으로예상된다. LCD TV 패널가격전망 ( 단위 : USD) 31 37" HD 42" FHD 46" FHD Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May -12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May -13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 자료 : DisplaySearch, SK 증권 LCD TV 패널가격변화율 ( 단위 : %) 2.5% 37" HD 42" FHD 46" FHD 2.% 1.5% 1.%.5%.% -.5% Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May -12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May -13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13-1.% 자료 : DisplaySearch, SK 증권 1

11 산업분석 11

12 LG 디스플레이 (3422) 글로벌 No.1 의힘을믿자! 매수 ( 유지 ) T.P 4, 원 ( 유지 ) Analyst 정한섭 hanchong@sk.com Company Data 자본금 17,891 억원 발행주식수 35,782 만주 자사주 만주 액면가 5, 원 시가총액 111,12 억원 주요주주 LG전자 37.9% 한상범 % 외국인지분률 3.9% 배당수익률 Stock Data 주가 (12/12/3) 31,5 원 KOSPI pt 52주 Beta 주최고가 36,2 원 52주최저가 2,5 원 6일평균거래대금 849 억원 주가및상대수익률 LG디스플레이 (%) KOSPI 대비상대수익률 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -13.2% -16.8% 6개월 46.8% 33.7% 12개월 31.3% 2.% Q12 실적은대폭개선되는모습예상 4Q12 실적은매출액 7.93 조원 (+4.5% QoQ) 영업이익 +4,371 억원 (+72.8% QoQ) 을기록할것으로전망된다. Specialty 제품비중확대로흑자전환에성공한것으로판단된다. Specialty 제품비중은전분기대비 1%p 증가한 6% 대에진입한것으로예상된다. 특히, 애플아이패드미니와뉴아이패드합산점유율이 75% 대이상을상회하고있어, 태블릿매출액이지속적으로증가하는추세를보일것으로전망된다. 미국연말시즌판매량이시장기대치를소폭상회하는모습을보이고있는것도긍정적이다. 중국 TV 세트업체의재고축적수요도 12 월중반까지지속되고있는것으로예상되어패널가격이견조한것으로파악된다. 1Q13 은계절적비수기진입 주요고객사의태블릿과휴대폰제품주문감소로인하여 1Q13 실적이시장기대치를하회할것이라는우려가있다. 동사의 1Q13 실적감소는통상적인비수기일것으로예상된다. 13 년도 LCD 업황개선이라는추세에변화가있지는않을것으로판단된다. 패널가격은 13 년 1 월 ~3 월초반까지약 3~5% 하락하는모습을보일것으로예상된다. 동사의 1Q13 실적은매출액 7.77 조원, 영업이익 1,375 억원을기록할것으로전망된다. 투자의견매수, 목표주가 4, 원유지 실적변경치미미하여투자의견매수, 목표주가 4, 원을유지한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 F 21312F 21412F 매출액 억원 2, , , ,28 341,43 361,1 yoy % 조정영업이익 억원 11,149 16,886-7,64 7,622 12,672 12,922 yoy % 적전 흑전 발표영업이익 억원 1,14 13,15-9,243 4,868 12,672 12,922 EBITDA 억원 39,57 46,139 28,874 52,166 6,371 59,373 세전이익 억원 1,13 12,656-1,81 3,585 11,77 12,55 순이익 ( 지배주주 ) 억원 11,178 11,563-7,712 2,446 9,22 1,22 발표영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 3,124 3,232-2, ,577 2,81 PER 배 N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 7,616 15,5 22,844 6,16-17,187-29,47 부채비율 % 자료 : SK 증권주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.

13 LG 디스플레이 (3422) LG 디스플레이 PBR 추이 ( 단위 : 배 ) LG Dis play PBR Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 자료 : Bloomberg, SK 증권 LG 디스플레이 PBR Band Chart LG 디스플레이 EV/EBITDA Band Chart 8, 1, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 2.2배 1.6배 1.4배 1.배.6배 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 5.2배 4.2배 3.6배 2.5배 1.6배 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 자료 : Bloomberg, LG 디스플레이, SK 증권 자료 : Bloomberg, LG 디스플레이, SK 증권 13

14 개별기업분석 Analyst 정한섭 / LG 디스플레이실적테이블 ( 단위 : 십억원, K m2) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 213E Revenue 6,184. 6,91. 7,593. 7, , ,28.9 9,36.9 9, , , , ,143. Large Area 5, ,219. 6,99.6 7, ,24.7 7, , , , ,34. 25,733. 3,951.4 Smartbook/Tablet ,139. 1, , , , , , , ,7.3 Note PC ,6.4 1,89.3 3,81.4 3, , ,48.5 Monitor 1, , , , ,129. 1, , , , ,1.4 4,84.7 4,732.3 TV 2,96.5 3, , , , , , , ,19. 11, , ,47.3 Small & Medium , ,258. 2, ,191.6 COGS 5,856. 6,14. 6,792. 6, ,9. 7,1.8 7, , ,78. 23, , ,296.7 Gross Profit ,17.7 1,63.1 3,731. 1,21.4 2,889. 3,846.4 SG&A ,42.4 2, ,42.9 2,579.1 Operating Profit (178.) (26.) ,31.6 (923.1) ,267.2 EBITDA ,39. 1,441. 1,637. 1, , , , ,26.6 2, ,929. 5,17.4 Margin Gross Profit 5.3% 11.1% 1.5% 12.5% 8.8% 11.6% 13.% 11.4% 14.6% 5.% 1.1% 11.3% OP Margin -2.9% -.4% 3.3% 5.5% 1.8% 4.% 5.4% 3.5% 5.1% -3.8% 1.7% 3.7% EBITDA 13.1% 15.% 19.% 2.6% 17.% 15.8% 14.9% 12.6% 16.7% 11.2% 17.2% 15.% Shipment 8,89. 8,553. 9,173. 9, , , , , ,727. 3, , ,281.4 Blended ASP 자료 : LG 디스플레이, SK 증권 14

15 LG 디스플레이 (3422) 4Q12 분기실적추정변경표 ( 단위 : 십억원, %) 당사추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 ( 십억원 ) (E) (E) 차이 (%) A 차이 (%) 212.9A 차이 (%) (E) 차이 (%) 매출액 7, , % 6,61. 2.% 7, % 8, % 영업이익 % 흑전 흑전 % 순이익 % 5.1 흑전 흑전 % 이익률 (%) 영업이익 5.5% 4.8% -2.2% 3.3% 5.2% 순이익 4.1% 3.1%.1% 2.1% 4.1% 이익률차이 (%P) 영업이익.8% 7.7% 2.2%.3% 순이익 1.% 4.% 2.%.% 자료 : SK 증권, FnGuide 212 연간실적추정변경표 ( 단위 : 십억원, %) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 211A 212E 213E 211A 212E 213E 211A 212E 213E 매출액 24, , ,22. 24, , ,143..%.% -.2% 영업이익 , ,267..% 6.5% -13.7% 영업이익률 (%) -3.8% 1.6% 4.3% -3.8% 1.7% 3.7% 순이익 , % 32.2% -22.1% 자료 : SK 증권, FnGuide 15

16 개별기업분석 Analyst 정한섭 / 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 4, 매수 4, 매수 34, 매수 34, 매수 3, 매수 35, 매수 35, 매수 35, 매수 35, Not Rated 매수 54, 매수 54, 매수 54, 수정주가 6, 55, 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 목표주가 Compliance Notice 작성자 ( 정한섭 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 212 년 12 월 31 일 14 시 18 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 16

17 LG 디스플레이 (3422) 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 억원 ) E 21312E 21412E 12월결산 ( 억원 ) E 21312E 21412E 비유동자산 15, ,49 167,32 164, ,229 매출액 255, , ,28 341,43 361,1 장기금융자산 ,422 1,422 1,422 매출원가 217,89 23, ,314 32, ,412 유형자산 128, , ,24 132, ,639 매출총이익 37,37 12,1 28,894 38,464 41,597 무형자산 5,399 5,351 5,199 5,496 5,669 매출총이익률 (%) 유동자산 88,44 78,581 19, , ,26 판매비와관리비 2,421 19,74 21,273 25,791 28,676 현금및현금성자산 16,31 15,18 37,793 61,14 73, 조정영업이익 16,886-7,64 7,622 12,672 12,922 매출채권및기타채권 32,211 29,374 35,257 41,34 4,112 조정영업이익률 (%) 재고자산 22,152 23,174 27,815 32,614 31,645 발표영업이익 13,15-9,243 4,868 12,672 12,922 자산총계 238, , ,719 39, ,255 비영업손익 ,566-1,283-1, 비유동부채 39,149 51,25 51,976 57,957 6,969 순금융비용 ,524 1, 장기금융부채 25,429 37,224 35,465 35,465 35,465 외환관련손익 장기매입채무및기타채무 3,65 2, ,6 2,4 관계기업투자등관련손익 장기충당부채 세전계속사업이익 12,656-1,81 3,585 11,77 12,55 유동부채 88,818 99, ,287 14, ,189 세전계속사업이익률 (%) 단기금융부채 21,1 8,95 14,65 14,65 14,65 계속사업법인세 1,63-2,931 1,276 1,994 2,17 매입채무및기타채무 55,545 77,753 93,324 19,428 16,175 계속사업이익 11,592-7,879 2,39 9,83 9,885 단기충당부채 6,348 2,794 3,354 3,932 3,815 중단사업이익 부채총계 127,967 15, , , ,158 * 법인세효과 지배주주지분 11,361 11,157 12,449 11, ,383 당기순이익 11,592-7,879 2,39 9,83 9,885 자본금 17,891 17,891 17,891 17,891 17,891 순이익률 (%) 자본잉여금 22,511 22,511 22,511 22,511 22,511 지배주주 11,563-7,712 2,446 9,22 1,22 기타자본구성요소 지배주주귀속순이익률 (%) 자기주식 비지배주주 이익잉여금 7,312 6,634 62,543 71,763 81,785 총포괄이익 11,782-7,567 1,146 7,92 8,721 비지배주주지분 지배주주 11,752-7,414 1,292 8,66 8,868 자본총계 11,61 11,31 12,456 11, ,97 비지배주주 부채와자본총계 238, , ,719 39, ,255 EBITDA 46,139 28,874 52,166 6,371 59,373 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 억원 ) E 21312E 21412E 12월결산 ( 억원 ) E 21312E 21412E 영업활동현금흐름 48,849 37,519 63,393 66,782 54,986 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 11,592-7,879 2,39 9,83 9,885 매출액 비현금성항목등 36,654 38,833 51,434 51,288 49,488 조정영업이익 51.5 적전 흑전 유형자산감가상각비 27,565 34,135 41,924 44,969 43,597 세전계속사업이익 24.9 적전 흑전 무형자산상각비 1,688 2,38 2,62 2,73 2,854 EBITDA 기타 6,865 4,945 6, EPS( 계속사업 ) 3 적전 흑전 운전자본감소 ( 증가 ) 3,27 8,188 12,811 1, 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 ,63-15,439-6,84 1,229 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) -5,13-1,22-4,641-4,8 969 ROA 매입채무 및 기타채무의 9,361 8,898 26,866 16,14-3,253 EBITDA마진 기타 ,752 6,25 4, 안정성 (%) 법인세납부 -2,424-1,623-3,161-3,83-3,979 유동비율 투자활동현금흐름 -44,44-34,289-43,388-42,261-41,952 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 9,563 8,29 2,186 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -49,45-4,624-43,25-4, -4, EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) -2,277-2,153-3,27-3,27-3,27 주당지표 기타 -1, ,75 EPS( 계속사업 ) 3,232-2, ,577 2,81 재무활동현금흐름 2,959-4,299 2,616-1,174-1,174 BPS 3,843 28,271 28,632 3,886 33,364 단기금융부채증가 ( 감소 ) -9,94-21,922-4,146 CFPS 11,47 8,49 13,133 15,97 15,783 장기금융부채증가 ( 감소 ) 14,745 2,871 7,94 주당현금배당금 5 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 -1,789-1,789 PER 최고 14.8 N/A 기타 -93-1,459-1,178-1,174-1,174 최저 1.3 N/A 현금의증가 ( 감소 ) 8,13-1,13 22,613 23,347 11,86 PBR 최고 기초현금 8,18 16,31 15,18 37,793 61,14 최저 기말현금 16,31 15,18 37,793 61,14 73, PCR FCF 11,589 12,377 14,568 23,9 12,235 EV/EBITDA 최고 자료 : LG 디스플레이, SK증권추정 최저

18 삼성 SDI(64) 중대형 2 차전지시장의본격적인진입 매수 ( 유지 ) T.P 17, 원 ( 유지 ) Analyst 정한섭 hanchong@sk.com Company Data 자본금 2,47 억원 발행주식수 4,718 만주 자사주 235 만주 액면가 5, 원 시가총액 68,793 억원 주요주주 삼성전자 2.38% 삼성생명 ( 고객계정 ).21% 외국인지분률 22.% 배당수익률 1.% Stock Data 주가 (12/12/3) 151, 원 KOSPI pt 52주 Beta.87 52주최고가 168, 원 52주최저가 128,5 원 6일평균거래대금 3 억원 주가및상대수익률 삼성SDI (%) KOSPI 대비상대수익률 18, 17, 16, 15, 14, 13, 12, 11, 1, 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -2.9% -7.% 6개월 1.3% -7.7% 12개월 12.7% 3.% Q12 매출액 1.45 조원, 영업이익 328 억원전망 3Q12 실적은매출액 1.45 조원 (-3.2% QoQ), 영업이익 328 억원 (-61.7% QoQ, 일회성이익제외 ) 로전분기대비부진할것으로예상된다. 2 차전지사업부실적이시장기대치를소폭하회할것으로예상된다. 2 차전지매출액은 8,714 억원영업이익 741 억원을기록할것으로전망된다. 영업이익률은 8.5% 가예상되어 2 자릿수를지키지못할것으로예상된다. 2 차전지사업부내에서각형과폴리머 2 차전지는양호한실적을보일것으로예상되지만, 글로벌노트북수요부진으로원통형 2 차전지실적이부진한것으로파악된다. 중대형 2 차전지시장진입준비완료 동사가모바일용 2 차전지의기술력을바탕으로중대형 2 차전지시장에서글로벌플레이어로성장할것으로판단된다. 1Q13 부터주요고객사의전기차용 2 차전지가본격적으로양산될것으로예상된다. 1H13 에적자폭은확대되는모습을보이겠지만, 연간적자폭은최소화하려는노력은지속될것으로예상된다. 중대형 2 차전지캐파증설은시장상황에맞춰서확대할것으로예상되기때문에 CAPEX 자금에대한부담은크지않을것으로판단된다. 투자의견매수, 목표주가 17, 원유지 실적변경치미미하여투자의견매수, 목표주가 17, 원을유지한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 F 21312F 21412F 매출액 억원 49,519 51,243 54,439 58,113 63,475 66,947 yoy % 조정영업이익 억원 1,94 2,342 1,1 2,19 3,133 5,147 yoy % 발표영업이익 억원 2,682 2,868 2,37 17,43 3,133 5,147 EBITDA 억원 6,683 6,97 5,486 6,877 7,715 8,968 세전이익 억원 2,66 4,226 4,781 2,759 7,16 9,114 순이익 ( 지배주주 ) 억원 2,177 3,561 3,21 14,85 5,199 6,74 발표영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 4,614 7,548 6,785 31,477 11,21 14,21 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 -7,139-7, ,851-16,833 부채비율 % 자료 : SK 증권주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.

19 삼성 SDI(64) 삼성 SDI Historical FWD PBR 추이 ( 단위 : 배 ) Samsung SDI PBR Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 자료 : Bloomberg, SK 증권 삼성 SDI PBR Band Chart 삼성 SDI EV/EBITDA Band Chart 25, 2, 1.4X 1.2X 3, 25, 16X 15, 1.X.8X 2, 15, 12X 9X 1, 5,.5X 1, 5, 7X 5X Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 자료 : Bloomberg, SK 증권 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 자료 : Bloomberg, SK 증권.x 19

20 개별기업분석 Analyst 정한섭 / 삼성 SDI 실적전망 Table ( 단위 : 십억원, %) Revenue 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 213E 214E Total 1,37.1 1,47.7 1,52.9 1, ,49.3 1,573. 1,67.1 1, , ,798. 6, ,694.7 CRT PDP ,213. 1, , ,381.6 Battery ,49.9 1,15.2 1,13.8 2, , , ,74.4 Solar Others OP Total CRT PDP Battery Solar Others OPM Total 4.9% 5.7% 5.7% 2.3% 3.3% 4.8% 6.% 5.4% 3.7% 4.6% 4.9% 7.7% CRT 2.% 2.%.%.%.%.%.%.%.5% 1.1%.%.% PDP.% 2.8% 1.1%.5%.%.3%.5%.7%.6% 1.1% 1.5% 1.5% Battery 9.8% 1.1% 11.2% 8.5% 6.1% 7.3% 7.9% 7.2% 9.5% 9.9% 1.7% 1.5% Solar -145.% -118.% -1.% -9.% -.5% -.5% -.3% -.3% -16.8% -11.3% -16.3% 2.% Others 38.7% -85.% -1.% -1.% -2.3% -2.2% -2.1% -2.2% -8.4% -66.9% -1.% -5.% Rev Growth YoY Total 13.3% 9.% 3.8% 1.6% 8.8% 7.% 11.1% 11.% 6.1% 6.6% 9.5% 5.5% CRT -4.8% 7.5% -15.2% -24.6% -32.2% -4.2% -3.9% -19.1% -28.7% -9.4% -31.5% -23.2% PDP -1.% -6.3% -8.2% -23.3% -2.7% -18.3% -21.3% -2.3% -2.4% -1.3% -2.2% -12.9% Battery 3.3% 21.6% 22.1% 26.7% 28.9% 2.3% 26.4% 26.7% 19.3% 24.8% 25.4% 1.4% Solar N/A N/A -62.5% -41.% 213.4% 28.9% 226.4% 252.9% N/A -18.9% 227.1% 118.3% Others -45.% -68.4% -77.6% 7.6% 147.6% 332.1% 31.9% 9.4% 6.6% -42.3% 122.4% -15.% Rev Growth QoQ Total -4.3% 7.3% 2.2% -3.2% 2.5% 5.5% 6.2% -3.4% CRT 4.%.8% -1.1% -2.% -6.4% -11.1% 3.9% -6.4% PDP -16.4% -5.%.2% -3.6% -13.6% -2.1% -3.4% -2.4% Battery 8.% 17.5% 4.2% -4.2% 9.9% 9.6% 9.5% -4.% Solar -58.9% 22.1% 18.3% -.7% 118.5% 2.3% 25.% 7.4% Others -24.7% -42.7% 7.5% 267.4% 9.4%.%.%.% 자료 : 삼성 SDI, SK 증권 2

21 삼성 SDI(64) 4Q12 분기실적추정변경표 ( 단위 : 십억원, %) 당사추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 (E) (E) 차이 (%) A 차이 (%) 212.9A 차이 (%) (E) 차이 (%) 매출액 1,454. 1, % 1, % 1, % 1, % 영업이익 % % 1, % % 순이익 % % 1, % % 이익률 (%) 영업이익 2.3% 2.9%.8% 11.2% 3.2% 순이익 4.7% 6.9% 3.8% 79.7% 9.1% 이익률차이 (%P) 영업이익 -.7% 1.5% -98.9% -.9% 순이익 -2.1%.9% -75.% -4.4% 자료 : SK 증권, FnGuide 212 연간실적추정변경표 ( 단위 : 십억원, %) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 211A 212E 213E 211A 212E 213E 211A 212E 213E 매출액 5, ,584. 6,257. 5, ,811. 6,348..% 4.1% 1.5% 영업이익 , % 56.4% 1.6% 영업이익률 (%) 3.7% 5.% 4.9% 3.7% 29.3% 4.9% 순이익 , % 225.7% 9.5% 자료 : SK 증권, FnGuide 21

22 개별기업분석 Analyst 정한섭 / 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 17, 매수 2, 매수 2, 매수 2, 매수 2, 매수 2, 매수 25, 22, 2, 18, 16, 수정주가 목표주가 14, 12, 1, 8, Compliance Notice 작성자 ( 정한섭 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 212 년 12 월 31 일 14 시 17 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 22

23 삼성 SDI(64) 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 억원 ) E 21312E 21412E 12월결산 ( 억원 ) E 21312E 21412E 비유동자산 54,821 61,633 81,344 83,883 83,141 매출액 51,243 54,439 58,113 63,475 66,947 장기금융자산 22,62 2,499 2,934 2,934 2,934 매출원가 43,339 47,66 49,37 55,65 57,843 유형자산 17,27 18,272 16,681 16,395 12,831 매출총이익 7,94 6,833 8,744 8,41 9,14 무형자산 789 1,43 1,322 1,143 1,4 매출총이익률 (%) 유동자산 24,515 23,641 23,66 3,846 43,12 판매비와관리비 5,561 5,733 6,554 5,278 3,958 현금및현금성자산 1,663 7,577 6,844 12,871 23,853 조정영업이익 2,342 1,1 2,19 3,133 5,147 매출채권및기타채권 7,246 8,442 8,539 9,477 1,158 조정영업이익률 (%) 재고자산 4,841 5,836 5,93 6,552 7,23 발표영업이익 2,868 2,37 17,43 3,133 5,147 자산총계 79,336 85,274 14,41 114, ,243 비영업손익 1,358 2,744 3,716 4,27 3,967 비유동부채 6,43 4,629 14,141 19,3 23,856 순금융비용 장기금융부채 2,28 3,438 3,438 3,438 외환관련손익 -97 장기매입채무및기타채무 관계기업투자등관련손익 1,58 2,85 3,886 2,8 2,8 장기충당부채 세전계속사업이익 4,226 4,781 2,759 7,16 9,114 유동부채 1,984 17,5 13,849 14,947 15,745 세전계속사업이익률 (%) 단기금융부채 1,34 7,614 3,848 3,848 3,848 계속사업법인세 375 1,27 5,595 1,647 2,96 매입채무및기타채무 5,546 5,237 5,298 5,88 6,33 계속사업이익 3,851 3,511 15,164 5,513 7,17 단기충당부채 1,61 1,315 1,331 1,477 1,583 중단사업이익 부채총계 17,27 22,129 27,99 33,95 39,61 * 법인세효과 지배주주지분 6,512 61,181 74,293 78,48 84,28 당기순이익 3,851 3,511 15,164 5,513 7,17 자본금 2,47 2,47 2,47 2,47 2,47 순이익률 (%) 자본잉여금 12,558 12,581 12,584 12,584 12,584 지배주주 3,561 3,21 14,85 5,199 6,74 기타자본구성요소 -1,7-1,654-1,638-1,638-1,638 지배주주귀속순이익률 (%) 자기주식 -1,779-1,77-1,682-1,682-1,682 비지배주주 이익잉여금 33,911 36,18 5,284 55,484 62,187 총포괄이익 11,63 1,57 14,9 4,359 5,863 비지배주주지분 1,797 1,964 2,128 2,371 2,615 지배주주 1,73 1,246 13,766 4,115 5,62 자본총계 62,39 63,145 76,421 8,779 86,642 비지배주주 부채와자본총계 79,336 85,274 14,41 114, ,243 EBITDA 6,97 5,486 6,877 7,715 8,968 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 억원 ) E 21312E 21412E 12월결산 ( 억원 ) E 21312E 21412E 영업활동현금흐름 4,462 2,789 4,679 1,222 11,237 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 3,851 3,511 15,164 5,513 7,17 매출액 비현금성항목등 2,288 2,25-7,898 2,22 1,95 조정영업이익 유형자산감가상각비 3,586 4,168 4,352 4,286 3,564 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 ,913-1,369-1,369 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) -1,352-2,748-1, 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무 및 기타채무의 EBITDA 마진 기타 ,519-1, 안정성 (%) 법인세납부 ,24 2,791 유동비율 투자활동현금흐름 -1,84-8,42-4,369-4, 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -3,47-4,66-3,963-4, EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 기타 1,638-4, EPS( 계속사업 ) 7,548 6,785 31,477 11,21 14,21 재무활동현금흐름 -6,481 2,55-1, BPS 128, , , ,23 178,114 단기금융부채증가 ( 감소 ) -5,5 3,552-1,411 CFPS 15,58 16,83 41,413 2,734 22,39 장기금융부채증가 ( 감소 ) ,149 주당현금배당금 1,6 1,5 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) -3,674-3, ,27 1,982 PBR 최고 기초현금 14,337 1,663 7,577 6,844 12,871 최저 기말현금 1,663 7,577 6,844 12,871 23,853 PCR FCF 995-1,295 2,12 2,13 7,13 EV/EBITDA 최고 자료 : 삼성 SDI, SK증권추정 최저

24 제일모직 (13) 추운날씨에신난패션부문 매수 ( 유지 ) T.P 12, 원 ( 유지 ) Analyst 정한섭 hanchong@sk.com Company Data 자본금 2,622 억원 발행주식수 5,244 만주 자사주 19 만주 액면가 5, 원 시가총액 49,396 억원 주요주주 국민연금공단 7.65% 외국인지분률 25.6% 배당수익률.8% Stock Data 주가 (12/12/29) 94,2 원 KOSPI pt 52주 Beta.85 52주최고가 19, 원 52주최저가 86,2 원 6일평균거래대금 255 억원 주가및상대수익률 제일모직 (%) KOSPI 대비상대수익률 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6, 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -.2% -4.4% 6개월 -5.7% -14.1% 12개월 -6.7% -14.8% Q12 실적은매출액 1.61 조원, OP 985 억원전망 3Q12 실적은매출액 1.61 조원 (+8.%QoQ), OP 985 억원 (+2.5% QoQ) 을기록할것으로전망된다. 전분기대비영업이익률은.6%P 개선될것으로예상되는데, 이는 1) 편광판적자폭축소로인한전자재료수익성개선 2) 추운날씨로인한패션부문실적개선에기인한다 패션ㆍ전자재료부문호조, 케미칼부문부진 동사의사업부별 4Q12 실적은패션부문이추운날씨로인하여양호한실적을기록할것으로예상된다. 4Q12 매출액 4,892 억원영업이익 225 억원을기록할것으로예상된다. 영업이익률은 4.6% 로견조한실적을기록할것으로판단된다. 12 월에도추운날씨가지속되었기때문에실적전망치가상향될여지도있다고생각된다. 전자재료부문은비수기를감안하면양호한실적을시현할것으로예상된다. 편광판사업부의적자폭이감소하면서수익성이개선되는모습이다. 케미칼부문의경우비수기영향및마진스프레드악화로인하여수익성이악화될것으로판단된다. 4Q12 매출액 7,74 억원영업이익 276 억원이전망되며, 영업이익률이 4% 를하회하는 3.9% 를기록할것으로예상된다. 투자의견매수, 목표주가 12, 원유지 동사는현재 13 년 PER 14.2 배수준으로다소높은밸류에이션을유지하고있다. 다만, 전자재료에대한성장성및화학부문수익성개선을반영하여투자의견매수, 목표주가 12, 원을유지한다. 영업실적및투자지표 구분 단위 F 21312F 21412F 매출액 억원 44,55 51,13 55,81 6,363 69,958 78,868 yoy % 조정영업이익 억원 2,53 3,432 2,225 3,451 4,958 5,782 yoy % 발표영업이익 억원 2,53 3,299 2,872 3,789 4,958 5,782 EBITDA 억원 3,91 4,795 3,842 5,637 7,743 8,246 세전이익 억원 1,449 3,452 2,757 3,299 4,643 5,53 순이익 ( 지배주주 ) 억원 1,199 2,787 2,591 2,48 3,49 4,137 발표영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 2,397 6,49 5,79 4,73 6,656 7,889 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 4,254 2,86 7,536 9,354 9,471 6,299 부채비율 % 자료 : SK 증권주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.

25 제일모직 (13) 제일모직 PBR Band Chart 제일모직 EV/EBITDA Band Chart 16, 14, 12, 1, 2.X 1.6X 25, 2, 15, 16X 11X 8, 6, 4, 2, 1.2X.8X 1, 5, 8X 6X 4X Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 자료 : Bloomberg, SK 증권 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 자료 : Bloomberg, SK 증권.x 제일모직사업부문별비중전망 ( 단위 : %) 제일모직부문별매출액및영업이익률전망 ( 단위 : 십억원, %) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% Fashion Chemical ECM 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 단위 : 십억원 ) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% Fashion Chemical ECM OPM % E 213E E 213E % 자료 : Bloomberg, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권 25

26 개별기업분석 Analyst 정한섭 / 제일모직실적전망 Table ( 단위 : 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 213E Revenue 1, ,513. 1, ,67.3 1, , , , , , ,36.4 6,995.8 ECM , , , ,946.2 Chemical ,267. 2, , ,132.8 Fashion , , , ,916.8 Growth (QoQ, YoY) Revenue 3.2% 5.9% -1.7% 8.% 2.3% 5.8% -.4% 8.7% 22.4% 9.2% 8.2% 15.9% ECM 1.9% 9.2% -5.4% 3.% 5.6% 7.5% 1.9% 2.5% 23.4% 1.2% -1.7% 2.3% Chemical 11.3% 1.2% 8.3% -3.3% 5.1% 4.9% 3.7% -1.% 24.1% 6.5% 13.% 14.8% Fashion -5.4% -3.2% -14.1% 37.% -4.6% 5.5% -17.5% 35.9% 18.6% 12.4% 11.2% 13.3% OP Total ECM Chemical Fashion OPM 6.7% 6.8% 5.5% 6.1% 6.9% 6.6% 6.9% 7.8% 6.5% 5.1% 6.3% 7.1% ECM 11.3% 13.2% 1.4% 11.8% 12.1% 12.4% 12.7% 13.% 6.6% 9.1% 11.7% 12.6% Chemical 4.2% 5.3% 5.2% 3.9% 4.8% 5.7% 6.2% 5.7% 7.% 2.9% 4.6% 5.6% Fashion 6.1% 2.8%.7% 4.6% 5.5% 2.5% 1.% 6.% 4.1% 4.5% 3.7% 3.9% EBITDA Total ECM Chemical Fashion EBITDA Margin 1.% 11.% 9.9% 1.3% 11.1% 1.6% 11.% 11.6% 8.8% 8.% 1.3% 11.1% ECM 16.6% 19.2% 16.9% 18.2% 18.3% 18.3% 18.1% 18.3% 9.3% 12.6% 17.8% 18.2% Chemical 6.8% 8.7% 8.3% 7.3% 8.1% 8.9% 9.3% 8.9% 9.4% 5.4% 7.8% 8.8% Fashion 8.6% 6.6% 5.2% 8.% 9.1% 6.% 5.3% 9.2% 7.1% 7.3% 7.2% 7.5% 자료 : 제일모직, SK 증권 26

27 제일모직 (13) 4Q12 분기실적추정변경표 ( 단위 : 십억원, %) 당사추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 (E) (E) 차이 (%) A 차이 (%) 212.9A 차이 (%) (E) 차이 (%) 매출액 1,67. 1, % 1, % 1, % 1,596..7% 영업이익 % % % % 순이익 % % % % 이익률 (%) 영업이익 6.2% 5.9% 3.6% 5.5% 6.3% 순이익 4.7% 5.2% 2.9% 2.7% 4.8% 이익률차이 (%P) 영업이익.2% 2.6%.7% -.2% 순이익 -.5% 1.7% 2.% -.2% 자료 : SK 증권, FnGuide 212 연간실적추정변경표 ( 단위 : 십억원, %) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 211A 212E 213E 211A 212E 213E 211A 212E 213E 매출액 5,581. 6,43. 6,863. 5,581. 6,36. 6,996..% -.1% 1.9% 영업이익 %.8% 1.6% 영업이익률 (%) 5.1% 6.2% 7.1% 5.1% 6.3% 7.1% 순이익 % -3.1%.3% 자료 : SK 증권, FnGuide 27

28 개별기업분석 Analyst 정한섭 / 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 12, 매수 12, 매수 12, 매수 12, 매수 12, 매수 12, Not Rated 15, 14, 13, 12, 11, 1, 수정주가 목표주가 9, 8, 7, 6, 5, Compliance Notice 작성자 ( 정한섭 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 212 년 12 월 31 일 14 시 16 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 28

29 제일모직 (13) 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 억원 ) E 21312E 21412E 12월결산 ( 억원 ) E 21312E 21412E 비유동자산 28,47 34,961 37,168 38,836 36,759 매출액 51,13 55,81 6,363 69,958 78,868 장기금융자산 13,999 13,655 13,67 13,67 13,67 매출원가 35,751 39,971 41,981 48,656 54,849 유형자산 11,213 14,99 16,962 18,288 15,958 매출총이익 15,38 15,839 18,382 21,31 24,19 무형자산 454 4,318 4,512 4,686 4,837 매출총이익률 (%) 유동자산 12,341 14,347 18,454 22,73 27,739 판매비와관리비 11,947 13,614 14,932 16,343 18,237 현금및현금성자산 ,617 3,583 6,756 조정영업이익 3,432 2,225 3,451 4,958 5,782 매출채권및기타채권 5,177 5,282 6,136 7,185 7,846 조정영업이익률 (%) 재고자산 6,126 7,432 8,634 1,11 11,4 발표영업이익 3,299 2,872 3,789 4,958 5,782 자산총계 4,388 49,38 55,622 6,99 64,498 비영업손익 비유동부채 3,98 8,5 13,494 16,34 17,487 순금융비용 장기금융부채 1,41 5,812 9,421 1,55 1,55 외환관련손익 장기매입채무및기타채무 관계기업투자등관련손익 장기충당부채 세전계속사업이익 3,452 2,757 3,299 4,643 5,53 유동부채 8,743 8,64 9,754 1,931 1,851 세전계속사업이익률 (%) 단기금융부채 2,232 2,715 2,871 2,871 2,871 계속사업법인세 ,152 1,365 매입채무및기타채무 5,451 4,886 5,677 6,647 7,259 계속사업이익 2,966 2,591 2,481 3,491 4,138 단기충당부채 중단사업이익 -238 부채총계 12,723 17,141 23,248 26,966 28,338 * 법인세효과 지배주주지분 27,659 32,162 32,342 33,98 36,122 당기순이익 2,728 2,591 2,481 3,491 4,138 자본금 2,5 2,622 2,622 2,622 2,622 순이익률 (%) 자본잉여금 4,28 7,24 7,25 7,25 7,25 지배주주 2,787 2,591 2,48 3,49 4,137 기타자본구성요소 지배주주귀속순이익률 (%) 자기주식 비지배주주 이익잉여금 11,738 13,864 15,961 19,451 23,588 총포괄이익 8,39 1, ,569 2,216 비지배주주지분 지배주주 8,447 1, ,567 2,214 자본총계 27,665 32,167 32,374 33,944 36,16 비지배주주 부채와자본총계 4,388 49,38 55,622 6,99 64,498 EBITDA 4,795 3,842 5,637 7,743 8,246 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 억원 ) E 21312E 21412E 12월결산 ( 억원 ) E 21312E 21412E 영업활동현금흐름 4,382 2,66 3,379 4,514 3,768 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 2,728 2,591 2,481 3,491 4,138 매출액 비현금성항목등 2,417 1,527 3,588 4,252 4,18 조정영업이익 유형자산감가상각비 1,282 1,558 2,99 2,674 2,331 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 1, EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) ,55-2,72-1,717-2,752 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 , ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ,228-1, ROA 매입채무 및 기타채무의 1, EBITDA마진 기타 ,773 안정성 (%) 법인세납부 ,513-1,726 유동비율 투자활동현금흐름 -2,399-3,139-4,696-4, 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -2,546-3,252-4,147-4, EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 기타 EPS( 계속사업 ) 6,49 5,79 4,73 6,656 7,889 재무활동현금흐름 -2,572 1,77 2, BPS 55,318 61,333 61,676 64,664 68,886 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 8,298 8,248 8,898 11,967 12,587 장기금융부채증가 ( 감소 ) -1,939 2,261 3,777 1,84 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) , ,172 PBR 최고 기초현금 ,617 3,583 최저 기말현금 ,617 3,583 6,756 PCR FCF 1,723-1, ,847 EV/EBITDA 최고 자료 : 제일모직, SK증권추정 최저

30 삼성테크윈 (1245) 점진적인실적개선예상 매수 ( 유지 ) T.P 8, 원 ( 하향 ) 4Q12 매출액 7,939 억원, 영업이익 39 억원전망동사의 4Q12 실적은매출액 7,939 억원, 영업이익 39 억원을기록할것으로전망된다. 매출액은 3Q12 대비 14.8% 성장하면서회복하는모습을보일것으로판단된다. 다만, IMS 사업부수익성이악화되면서수익성의회복은지연될것으로예상된다. Analyst 정한섭 hanchong@sk.com Company Data 자본금 2,657 억원 발행주식수 5,313 만주 자사주 1 만주 액면가 5, 원 시가총액 31,719 억원 주요주주 삼성전자 25.46% 삼성물산 4.28% 외국인지분률 15.8% 배당수익률.8% Stock Data 주가 (12/12/29) 59,7 원 KOSPI pt 52주 Beta.8 52주최고가 79,9 원 52주최저가 53, 원 6일평균거래대금 167 억원 주가및상대수익률 삼성테크윈 (%) KOSPI 대비상대수익률 85, 8, 75, 7, 65, 6, 55, 5, 45, 4, 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 4.2% -.2% 6개월 -2.6% -27.7% 12개월 12.2% 2.6% SS 사업부의경우 4Q12 매출액 1,718 억원, 영업이익률 11.2% 를기록할것으로파악된다. 유럽재정위기로인하여매출액은전분기대비소폭감소할것으로예상된다. - IMS 사업부는 4Q12 매출액 67 억원영업이익률 -.2% 를기록할것으로전망된다. 주요고객사의수주지연으로인하여매출액이감소하면서, 수익성이악화된것으로판단된다. - Power 사업부는 3Q12 에지연되었던수주가 4Q12 에매출로인식되면서매출액 2,716 억원영업이익 13 억원을기록할것으로예상된다. 13 년에에너지장비매출이 2~3% 성장할것으로기대된다. 투자의견매수유지, 목표주가 8, 원하향 주요사업 (IMS, Power) 의 13 년과 14 년실적예상치하향으로목표주가를 8, 원으로하향한다. 동사에서준비하고있는 3 대성장사업부인 SS, IMS, Power 사업부의중장기적인성장성은긍정적이기때문에투자의견매수는유지한다. SS, IMS, Power 사업부의수주모멘텀이재개되는 1H13 에주가는긍정적인방향으로움직일것으로예상된다. 영업실적및투자지표 구분 단위 F 21312F 21412F 매출액 억원 26,913 29,24 29,475 28,738 34,677 42,468 yoy % 조정영업이익 억원 2,69 2, ,521 2,453 3,96 yoy % 발표영업이익 억원 2,22 2,28 2,58 1,61 2,453 3,96 EBITDA 억원 2,843 3,1 1,883 2,413 3,49 5,82 세전이익 억원 2,535 2,888 2,477 1,689 2,562 4,24 순이익 ( 지배주주 ) 억원 1,749 2,334 2,295 1,449 2,26 3,475 발표영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 3,761 4,559 4,329 2,761 4,186 6,574 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 2,29 6,921 5,993 5,54 4,969 4,2 부채비율 % 자료 : SK 증권주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.

31 삼성테크윈 (1245) 삼성테크윈 PBR 추이 ( 단위 : 배 ) Historical PBR Average Jan-5 Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 자료 : Bloomberg, SK 증권 삼성테크윈 PBR Band Chart 삼성테크윈 PER Band Chart 18, 16, 4.5 배 16, 14, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 3.5배 3.배 2.배 1.배 12, 1, 8, 6, 4, 2, 31배 2배 14배 8배 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 자료 : Bloomberg, SK 증권 Jan/6 Jan/8 Jan/1 Jan/12 자료 : Bloomberg, SK 증권 31

32 개별기업분석 Analyst 정한섭 / 삼성테크윈실적전망 Table ( 단위 : 십억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 213E Revenue , , ,467.7 Security & Solution MDS IMS Power System ,24. Defense Operating Profit Security & Solution MDS IMS Power System Defense Operating Profit Margin 5.1% 7.% 5.4% 4.9% 6.3% 7.1% 7.4% 7.4% 8.5% 5.6% 7.1% Security & Solution 1.5% 11.5% 12.1% 11.2% 11.1% 12.4% 11.% 11.% 5.9% 11.3% 11.4% MDS.2%.2% -2.8% -5.5% -2.% -2.% -2.% -2.% -19.8% -1.7% -2.% IMS 6.8% 9.3% 8.3% -.2% 6.% 8.2% 1.5% 9.5% -1.1% 6.4% 8.8% Power System 2.2% 6.1% -.6% 4.8% 6.1% 6.8% 7.2% 7.3% 1.5% 3.6% 6.8% Defense 3.7% 5.2% 5.4% 4.8% 5.% 5.% 5.5% 6.% 7.2% 4.8% 5.4% 자료 : 삼성테크윈, SK 증권 4Q12 분기실적추정변경표 ( 단위 : 십억원, %) 당사추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 (E) (E) 차이 (%) A 차이 (%) 212.9A 차이 (%) (E) 차이 (%) 매출액 % % % % 영업이익 % % % % 순이익 % % % % 이익률 (%) 영업이익 4.9% 6.1% -.4% 5.3% 5.4% 순이익 4.4% 6.4% 1.8% 4.9% 5.3% 이익률차이 (%P) 영업이익 -1.1% 5.3% -.4% -.5% 순이익 -2.% 2.6% -.5% -.9% 자료 : SK 증권, FnGuide 32

33 삼성테크윈 (1245) 연간실적추정변경표 ( 단위 : 십억원, %) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 211A 212E 213E 211A 212E 213E 211A 212E 213E 매출액 2, ,91. 3,726. 2, ,874. 3,468..% -7.% -6.9% 영업이익 % -18.7% -14.3% 영업이익률 (%) 8.5% 6.4% 7.7% 8.5% 5.6% 7.1% 순이익 % -17.1% 7.6% 자료 : SK 증권, FnGuide 33

34 개별기업분석 Analyst 정한섭 / 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 9, 매수 9, 1, 수정주가 목표주가 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, Compliance Notice 작성자 ( 정한섭 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 212 년 12 월 31 일 14 시 14 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 34

35 삼성테크윈 (1245) 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 억원 ) E 21312E 21412E 12월결산 ( 억원 ) E 21312E 21412E 비유동자산 17,638 19,493 19,344 2,622 22,147 매출액 29,24 29,475 28,738 34,677 42,468 장기금융자산 358 4,398 3,33 3,33 3,33 매출원가 23,242 24,28 22,466 27,716 33,41 유형자산 7,293 6,834 6,941 8,66 9,4 매출총이익 5,999 5,447 6,272 6,961 9,427 무형자산 2,744 2,592 2,446 2,313 2,191 매출총이익률 (%) 유동자산 11,341 12,442 14,654 16,426 2,336 판매비와관리비 3,86 4,564 4,751 4,58 5,521 현금및현금성자산 1,118 1,878 4,483 4,568 5,534 조정영업이익 2, ,521 2,453 3,96 매출채권및기타채권 4,717 5,472 5,32 6,21 7,769 조정영업이익률 (%) 재고자산 4,499 4,71 3,945 4,621 5,781 발표영업이익 2,28 2,58 1,61 2,453 3,96 자산총계 28,979 31,935 33,998 37,48 42,484 비영업손익 비유동부채 5,65 6,54 6,279 6,645 7,374 순금융비용 장기금융부채 4,289 4,574 4,485 4,485 4,485 외환관련손익 장기매입채무및기타채무 관계기업투자등관련손익 장기충당부채 세전계속사업이익 2,888 2,477 1,689 2,562 4,24 유동부채 1,623 9,631 11,189 12,24 14,44 세전계속사업이익률 (%) 단기금융부채 3,75 3,297 5,51 5,51 5,51 계속사업법인세 매입채무및기타채무 2,921 2,234 2,165 2,536 3,173 계속사업이익 2,43 2,35 1,465 2,222 3,49 단기충당부채 중단사업이익 부채총계 16,273 15,684 17,467 18,885 21,418 * 법인세효과 지배주주지분 12,653 16,211 16,515 18,15 21,54 당기순이익 2,342 2,3 1,447 2,24 3,472 자본금 2,657 2,657 2,657 2,657 2,657 순이익률 (%) 자본잉여금 1,887 1,885 1,885 1,885 1,885 지배주주 2,334 2,295 1,449 2,26 3,475 기타자본구성요소 지배주주귀속순이익률 (%) 자기주식 비지배주주 이익잉여금 8,5 9,863 1,733 12,94 16,414 총포괄이익 2,358 3, ,633 2,91 비지배주주지분 지배주주 2,348 3, ,636 2,94 자본총계 12,76 16,251 16,531 18,164 21,65 비지배주주 부채와자본총계 28,979 31,935 33,998 37,48 42,484 EBITDA 3,1 1,883 2,413 3,49 5,82 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 억원 ) E 21312E 21412E 12월결산 ( 억원 ) E 21312E 21412E 영업활동현금흐름 1, ,58 2,413 3,284 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 2,342 2,3 1,45 2,24 3,472 매출액 비현금성항목등 1,8 16 1,38 1,268 1,591 조정영업이익 유형자산감가상각비 ,26 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 221-1, EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) -1,448-1, 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 , ,559 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ,16 ROA 매입채무 및 기타채무의 EBITDA 마진 기타 ,212 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 -5, ,867-1,858 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) -1, , -2, EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 기타 -3,771 1, EPS( 계속사업 ) 4,559 4,329 2,761 4,186 6,574 재무활동현금흐름 1, , BPS 23,815 3,513 31,83 34,162 39,628 단기금융부채증가 ( 감소 ) 69-2, CFPS 6,24 6,2 4,46 6,13 8,753 장기금융부채증가 ( 감소 ) 1,99 2,319 1,938 주당현금배당금 8 5 자본의증가 ( 감소 ) 7 2 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) -1, , PBR 최고 기초현금 2,732 1,118 1,878 4,483 4,568 최저 기말현금 1,118 1,878 4,483 4,568 5,534 PCR FCF , ,274 EV/EBITDA 최고 자료 : 삼성테크윈, SK증권추정 최저

36 실리콘웍스 (1832) 애플리케이션다변화로성장지속 매수 ( 유지 ) T.P 32, 원 ( 하향 ) Analyst 정한섭 hanchong@sk.com Company Data 자본금 81 억원 발행주식수 1,626 만주 자사주 64 만주 액면가 5 원 시가총액 3,635 억원 주요주주 ( 주 ) 코멧네트워크 16.52% 한대근 4.43% 외국인지분률 25.3% 배당수익률 1.8% Stock Data 주가 (12/12/29) 22,35 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 주최고가 36,45 원 52주최저가 21,1 원 6일평균거래대금 72 억원 주가및상대수익률 실리콘웍스 (%) KOSDAQ 대비상대수익률 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -9.9% -1.2% 6개월 -22.9% -24.5% 12개월 -25.6% -25.8% Q12 매출액 1,182 억원영업이익 115 억원전망 동사의 4Q12 실적은매출액 1,182 억원영업이익 115 억원을기록할것으로전망된다. 12 월 LCD 업황의비수기진입으로인한영향으로매출액은전분기대비 13.7% 감소할것으로예상된다. 비수기인것을감안하면양호한실적을시현한것으로판단된다. 주요고객사의 9.7 인치태블릿패널출하량이당초예상치인 6 백만개를상회하는 9 백만개를상회하면서실적이견조할것으로파악된다. 13 년실적매출액 5,386 억원, 영업이익 555 억원전망 동사의 13 년실적은매출액 5,386 억원 (+16.9%YoY), 영업이익 555 억원 (+19.1%YoY) 이전망된다. 모바일향제품외에 TV 용 DDIC 매출확대로인한실적성장지속이가능할것으로판단된다. 투자의견매수, 목표주가 32, 원하향 13 년 EPS 적용및전망치를하향하면서목표주가를 32, 원으로하향한다. 투자의견매수이유는 1) 전반산업의업황회복에대한수혜 2) 글로벌기술경쟁력을보유한 Fabless 업체이기때문이다. 최근, 주요고객사의태블릿제품주문감소때문에동사의 1H13 실적이시장기대치를하회할가능성이제기되면서, 주가는하락하는모습을보였다. 13 년상반기는매출성장이더딘모습을보이겠지만, 하반기에주요고객사의신제품출시로인한수혜는있을것으로예상된다. 동사의 13 년 PER 은 6.6 배로글로벌경쟁사대비저평가되어있다고판단된다. 영업실적및투자지표 구분 단위 F 21312F 21412F 매출액 억원 1,892 2,57 3,13 4,629 5,386 5,918 yoy % 조정영업이익 억원 yoy % 발표영업이익 억원 EBITDA 억원 세전이익 억원 순이익 ( 지배주주 ) 억원 발표영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 2,759 2,688 2,47 2,857 3,389 3,965 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 ,7-1,731-1,975-2,417-2,988 부채비율 % 자료 : SK 증권주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.

37 실리콘웍스 (1832) 실리콘웍스 PER Valuation 산출 213 EPS Target PER 9.6 EPS 3,389. Cost of Equity 12.4% Weight 1% Risk free 4% Weighted EPS 3,389. Equity Risk premium 7% Target PER 9.6 Equity Beta 1.2 Target Price 32,586.5 Terminal growth 2.% Current Price 22,35. Upside 46% 자료 : SK 증권 실리콘웍스 PER Band Chart 실리콘웍스 PBR Band Chart 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 18.X 11.X 9.X 5.2X 6, 5, 4, 3, 2, 1, 2.9X 2.1X 1.7X 1.X Jun/1 Jun/12 Jun/1 Jun/12 자료 : Bloomberg, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권 글로벌 Fabless 업체밸류에이션 Table Compay Price Mkt Cap P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) ROE(%) (USD) (USD mn) 212E 213E 212E 213E 212E 213E 212E 213E DDI(Driver-IC) Novatek , % 19.6% Renesas ,41 N/A N/A % -119.% 실리콘웍스 % 19.1% Himax N/A N/A N/A N/A N/A N/A Weighted Average % 11.4% Fabless Companies Qualcomm , % 17.9% Broadcom , % 21.2% Mediatek , % 17.9% nvidia , % 13.4% Maxim , % 2.2% Weighted Average % 18.2% 자료 : Bloomberg, SK 증권정리 37

38 개별기업분석 Analyst 정한섭 / 실리콘웍스실적전망 Table ( 단위 : 백만원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 213E Revenue 85, , , , , , , ,37 31, , ,592 Driver IC 59,979 91, ,452 95,631 98,942 14, ,29 18, , , ,525 T-CON 14,428 15,832 15,692 13,537 14,14 14,473 16,87 16,779 7,149 59,49 62,73 PMIC 6,652 8,236 3,673 2,98 3,128 3,22 3,763 3,723 26,394 21,54 13,834 Others 4,917 6,368 6,6 6,49 6,42 6,38 6,38 6,43 19,496 23,394 24,161 OP 7,812 13,424 13,884 11,491 12,171 13,88 15,794 14,453 25,424 46,611 55,56 OPM 9.1% 11.% 1.1% 9.7% 1.% 1.2% 1.3% 1.7% 8.4% 1.1% 1.3% 자료 : 실리콘웍스, SK 증권 4Q12 분기실적추정변경표 ( 단위 : 십억원, %) 당사추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 (E) (E) 차이 (%) A 차이 (%) 212.9A 차이 (%) (E) 차이 (%) 매출액 % % % % 영업이익 % % % % 순이익 % % % % 이익률 (%) 영업이익 9.7% 1.4% 11.4% 1.2% 1.% 순이익 9.6% 12.7% 14.1% 11.% 1.7% 이익률차이 (%P) 영업이익 -.7% -1.7% -.4% -.2% 순이익 -3.1% -4.5% -1.4% -1.% 자료 : SK 증권, FnGuide 연간실적추정변경표 ( 단위 : 십억원, %) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 211A 212E 213E 211A 212E 213E 211A 212E 213E 매출액 %.5%.% 영업이익 % -1.3% -5.9% 영업이익률 (%) 8.4% 1.3% 11.% 8.4% 1.1% 1.3% 순이익 % -6.7% -11.1% 자료 : SK 증권, FnGuide 38

39 실리콘웍스 (1832) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 4, 매수 4, 매수 4, 매수 39, 매수 33, 매수 33, 매수 33, 매수 33, 매수 33, 중립 33, 매수 42, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 수정주가 목표주가 1, Compliance Notice 작성자 ( 정한섭 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 212 년 12 월 31 일 14 시 15 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 39

40 개별기업분석 Analyst 정한섭 / 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 억원 ) E 21312E 21412E 12월결산 ( 억원 ) E 21312E 21412E 비유동자산 매출액 2,57 3,13 4,629 5,386 5,918 장기금융자산 매출원가 1,869 2,335 3,814 4,276 4,753 유형자산 매출총이익 ,19 1,165 무형자산 매출총이익률 (%) 유동자산 2,214 2,357 2,934 3,515 4,125 판매비와관리비 현금및현금성자산 1,48 1,154 1,53 1,945 2,516 조정영업이익 매출채권및기타채권 조정영업이익률 (%) 재고자산 발표영업이익 자산총계 2,42 2,687 3,332 3,978 4,646 비영업손익 비유동부채 순금융비용 장기금융부채 외환관련손익 장기매입채무및기타채무 관계기업투자등관련손익 장기충당부채 세전계속사업이익 유동부채 세전계속사업이익률 (%) 단기금융부채 계속사업법인세 매입채무및기타채무 계속사업이익 단기충당부채 중단사업이익 부채총계 * 법인세효과 지배주주지분 2,47 2,213 2,63 3,15 3,791 당기순이익 자본금 순이익률 (%) 자본잉여금 지배주주 기타자본구성요소 지배주주귀속순이익률 (%) 자기주식 비지배주주 이익잉여금 1,228 1,46 1,862 2,413 3,58 총포괄이익 비지배주주지분 지배주주 자본총계 2,47 2,213 2,63 3,15 3,791 비지배주주 부채와자본총계 2,42 2,687 3,332 3,978 4,646 EBITDA 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 억원 ) E 21312E 21412E 12월결산 ( 억원 ) E 21312E 21412E 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 조정영업이익 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무 및 기타채무의 EBITDA마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 투자활동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ). 48, 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 기타 EPS( 계속사업 ) 2,688 2,47 2,857 3,389 3,965 재무활동현금흐름 BPS 12,588 13,64 16,6 19,369 23,38 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 2,752 2,17 3,11 3,68 4,233 장기금융부채증가 ( 감소 ) 주당현금배당금 6 4 자본의증가 ( 감소 ) Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) PBR 최고 기초현금 141 1,48 1,154 1,53 1,945 최저 기말현금 1,48 1,154 1,53 1,945 2,516 PCR FCF EV/EBITDA 최고 자료 : 실리콘웍스, SK증권추정 최저

41 덕산하이메탈 (7736) 모범생의꾸준한성적 매수 ( 유지 ) T.P 28, 원 ( 유지 ) Analyst 정한섭 hanchong@sk.com Company Data 자본금 59 억원 발행주식수 2,939 만주 자사주 422 만주 액면가 2 원 시가총액 6,261 억원 주요주주 이준호 19.99% 덕산산업 ( 주 ) 17.29% 외국인지분률 9.% 배당수익률 Stock Data 주가 (12/12/29) 21,3 원 KOSDAQ pt 52주 Beta 주최고가 27,5 원 52주최저가 17,2 원 6일평균거래대금 59 억원 주가및상대수익률 덕산하이메탈 (%) KOSDAQ 대비상대수익률 3, 28, 26, 24, 22, 2, 18, 16, 14, 12, 1, 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 8.1% 7.7% 6개월 -12.% -13.8% 12개월 -18.6% -18.7% Q12 매출액 369 억원영업이익 16 억원전망 덕산하이메탈의 4Q12 실적은전분기와유사한매출액 369 억원영업이익 16 억원을기록할것으로전망된다. OLED 소재 (EL 사업부 ) 와반도체소재사업부매출액또한 3Q12 와유사할것으로판단된다. OLED 소재의본격적인성장은주요고객사의신규공장이가동되는 3Q13 에다시재개될것으로예상된다. 반도체소재매출은견조한모바일수요로인하여꾸준한성장을보일것으로판단된다. 213 년매출액 1,675 억원영업이익 49 억원전망 동사의 213 년매출액은 1,675 억원 (+17.7%YoY) 영업이익 49 억원 (+19.1%YoY) 를기록할것으로예상된다. 반도체와 OLED 소재사업부의꾸준한성장은 213 년에도지속될것으로판단된다. OLED 소재사업부의경우전년대비 21.8% 성장한매출액 957 억원을기록할것으로전망되며, 반도체소재사업부의경우전년동기대비 12.7% 성장한매출액 719 억원을기록할것으로전망된다. 투자의견매수, 목표주가 28, 원유지 실적전망치변경이미미하여투자의견매수, 목표주가 28, 원을유지한다. 투자의견매수이유는 1) 삼성디스플레이의 HTL 소재주요공급업체로써 OLED 시장성장수혜기대 2) AP(Application Processor) 시장성장으로고부가가치 Solder Ball 매출비중확대로인한수익성개선때문이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 F 21312F 21412F 매출액 억원 ,294 1,423 1,675 2,36 yoy % 조정영업이익 억원 yoy % 발표영업이익 억원 EBITDA 억원 세전이익 억원 순이익 ( 지배주주 ) 억원 발표영업이익률 % % EBITDA% % 순이익률 % EPS 원 ,181 1,49 1,562 2,97 PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % 순차입금 억원 ,454 부채비율 % 자료 : SK 증권주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.

42 개별기업분석 Analyst 정한섭 / 덕산하이메탈실적전망 Table ( 단위 : 백만원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 213E Revenue 32, , , , , , , , , , ,548.7 EL 17, , , , , , , , ,81. 78, ,657.9 Solderball 14, , ,4.8 16, ,79. 16, , , , , ,89.8 OP 9, , ,76.2 1, , , , , , , ,36.7 OPM 28.5% 28.6% 29.9% 28.7% 28.6% 29.2% 29.7% 29.5% 3.4% 28.9% 29.3% 자료 : 덕산하이메탈, SK 증권 4Q12 분기실적추정변경표 ( 단위 : 십억원, %) 당사추정치대비 전년동기대비 (yoy) 전분기대비 (qoq) 시장컨센서스대비 (E) (E) 차이 (%) A 차이 (%) 212.9A 차이 (%) (E) 차이 (%) 매출액 % % % % 영업이익 % % % % 순이익 % % % % 이익률 (%) 영업이익 28.7% 28.7% 29.2% 3.% 28.2% 순이익 28.% 34.1% 29.2% 3.3% 27.7% 이익률차이 (%P) 영업이익.% -.5% -1.3%.5% 순이익 -6.1% -1.2% -2.3%.3% 자료 : SK 증권, FnGuide 연간실적추정변경표 ( 단위 : 십억원, %) 변경전 변경후 차이 (%,%P) 211A 212E 213E 211A 212E 213E 211A 212E 213E 매출액 %.% -12.8% 영업이익 %.% -12.9% 영업이익률 (%) 26.8% 28.8% 29.3% 26.8% 28.8% 29.3% 순이익 % -5.2% -15.6% 자료 : SK 증권, FnGuide 42

43 덕산하이메탈 (7736) 투자의견변경일시투자의견목표주가 매수 28, 매수 28, 매수 38, 매수 38, 매수 38, 매수 38, 매수 32, 매수 32, 매수 32, 4, 35, 3, 25, 2, 수정주가 목표주가 15, 1, Compliance Notice 작성자 ( 정한섭 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 212 년 12 월 31 일 14 시 12 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 1%~25% 매수 / -1%~+1% 중립 / -1% 미만 매도 43

44 개별기업분석 Analyst 정한섭 / 재무상태표 손익계산서 12 월결산 ( 억원 ) E 21312E 21412E 12월결산 ( 억원 ) E 21312E 21412E 비유동자산 975 1,59 1,58 1,134 1,214 매출액 725 1,294 1,423 1,675 2,36 장기금융자산 매출원가 ,382 유형자산 매출총이익 무형자산 매출총이익률 (%) 유동자산 ,375 1,982 판매비와관리비 현금및현금성자산 ,4 조정영업이익 매출채권및기타채권 조정영업이익률 (%) 재고자산 발표영업이익 자산총계 1,19 1,518 1,996 2,59 3,195 비영업손익 비유동부채 순금융비용 장기금융부채 외환관련손익 장기매입채무및기타채무 관계기업투자등관련손익 -2 1 장기충당부채 세전계속사업이익 유동부채 세전계속사업이익률 (%) 단기금융부채 계속사업법인세 매입채무및기타채무 계속사업이익 단기충당부채 중단사업이익 부채총계 * 법인세효과 지배주주지분 1,1 1,385 1,835 2,311 2,944 당기순이익 자본금 순이익률 (%) 자본잉여금 지배주주 기타자본구성요소 지배주주귀속순이익률 (%) 자기주식 비지배주주 이익잉여금 ,128 1,587 2,23 총포괄이익 비지배주주지분 지배주주 자본총계 1,1 1,385 1,835 2,311 2,944 비지배주주 부채와자본총계 1,19 1,518 1,996 2,59 3,195 EBITDA 현금흐름표 주요투자지표 12 월결산 ( 억원 ) E 21312E 21412E 12월결산 ( 억원 ) E 21312E 21412E 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액 비현금성항목등 조정영업이익 유형자산감가상각비 세전계속사업이익 무형자산상각비 EBITDA 기타 EPS( 계속사업 ) 운전자본감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 ROE 재고자산감소 ( 증가 ) ROA 매입채무 및 기타채무의 EBITDA마진 기타 안정성 (%) 법인세납부 유동비율 ,71.6 1,257.1 투자활동현금흐름 부채비율 금융자산감소 ( 증가 ) 순차입금 / 자기자본 유형자산감소 ( 증가 ) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 주당지표 기타 EPS( 계속사업 ) 638 1,181 1,49 1,562 2,97 재무활동현금흐름 BPS 3,465 4,713 6,243 7,862 1,16 단기금융부채증가 ( 감소 ) CFPS 77 1,3 1,535 1,697 2,241 장기금융부채증가 ( 감소 ) 66-6 주당현금배당금 자본의증가 ( 감소 ) 6 6 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 PER 최고 기타 최저 현금의증가 ( 감소 ) PBR 최고 기초현금 최저 기말현금 ,4 PCR FCF EV/EBITDA 최고 자료 : 덕산하이메탈, SK증권추정 최저

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46 Memo 46

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