<4D F736F F D B3E220B9DDB5B5C3BC20BBEABEF7C0FCB8C15F C3D6C1BE295F E675F665F465FBFCFBCBA325FC4BFB9F

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1 216 Industry Outlook 216 반도체연간전망 DRAM 수급개선전망 Investment Summary Overweight 216년 DRAM 산업의수급개선전망. Mobile DRAM 수요증가율이 +35%YoY 로둔화 됨에도, -11%YoY 의 PC DRAM 공급감소불가피. 공급조절영향으로연말 / 연초유통재 Analyst 박유악 yuak.pak@meritz.co.kr 고감소예상. 현시점을반도체업종에대한비중확대적기라고판단. Investment Point Top Picks 삼성전자 (593) Buy, TP 1,6, 원 SK 하이닉스 (66) Buy, TP 55, 원 OCI 머티리얼즈 (3649) Strong Buy, TP 18, 원솔브레인 (3683) Buy, TP 58, 원디엔에프 (927) Buy, TP 32, 원 년 DRAM 수급개선전망 : 3년만이다 16년 Mobile DRAM의수요증가 (+35%YoY) 와 PC DRAM의공급감소 (-11%YoY) 효과로최근높아진유통재고가정상화될전망. 16년 DRAM의 CapEx 감소 (-24%YoY) 가예상되며, 이는 17년의안정적수급상황으로직결될것. 2. Mobile DRAM 성장률둔화에도, DRAM 수급은개선된다주요업체가수익성위주의경영전략을선택함에따라 16년 DRAM의공급증가가 +19%YoY 에그칠전망, Specialty 성향의 Mobile DRAM은수요대응을위한 +35% YoY 의공급증가필요. Server, Graphic, Processing용 DRAM 도 +25%YoY 증가예상. 이를제외하면 PC DRAM의공급은 -11%YoY 감소불가피. 즉, 16년 PC DRAM 의수요가 -11% 이상하락하지않으면, DRAM의수급개선이나타날것. 3. 유통재고감소가예상되는연말 / 연초가반도체업종의비중확대기회 DRAM의유통재고는 4Q15 감소후, 1Q16 추가증가없이이월될전망. PC 메모리 Cost가역사적최저수준에불과해, 해당기간 DRAM의가격하락압력도높지않을것으로판단. PC DRAM의공급감소와 DDR3의 Legacy화가명확해지는현시점에서 Kingston 등의대형유통업체가재고물량축소에적극적으로나설가능성도희박. 비수기우려로정체되어있는현시점을반도체업종에대한비중확대적기라고판단. Key Data 1. DRAM Oversupply Ratio: 15년 5.% 16년 2.7% 2. DRAM Supply Bit Growth: 15년 23% 16년 19% 3. DRAM Demand Bit Growth: 15년 21% 16년 21% 4. Mobile DRAM Demand & Supply Bit Growth: 15년 +56% 16년 +35% 5. Non-Mobile DRAM Supply Bit Growth: 15년 +11% 16년 +1% [PC DRAM Supply Bit Growth: 15년 -.1% 16년 -11%] #216Outlook-1

2 Contents 1. Investment Summary 3 2. DRAM 수급분석 6 1) 216 년수급개선전망 : 3 년만이다 2) 217 년 DRAM 공급증가율은 216 년대비무조건낮아진다 3. DRAM 수요분석 9 1) 216 년수요 B/G +21%YoY: Set 출하보다는 DRAM 탑재량증가 2) Mobile DRAM 비중 38% 로확대 : Mobile DRAM 의 Tight 한수급지속 3) 스마트폰, 테블릿 PC 출하전망 : 시장기대치대비보수적으로가정 4) 스마트폰, 테블릿 PC DRAM 탑재량도보수적으로가정 4. DRAM 공급분석 21 1) 수익성위주의공급전략 : 216 년 DRAM CapEx -24%YoY 예상 2) 삼성전자, 과잉경쟁보다는수익성개선 DRAM 점유율하락 3) Mobile DRAM 성장률둔화에도, PC DRAM 수급은개선된다 4) 유통재고감소로, 4Q15~1Q16 비수기영향크지않을것 5) 모두가원하는저점매수기회는오지않는다. 5. Top Picks 27 1) 삼성전자 2) SK 하이닉스 3) OCI 머티리얼즈 4) 솔브레인 5) 디엔에프 2

3 1. Investment Summary 216 년 DRAM 산업의수급이개선될전망이다. 216 년에는 Mobile DRAM 의수요증가 (+35%YoY) 와 PC DRAM 의공급감소 (-11%YoY) 영향으로유통재고가정상화될것이라는판단이다. 또한 216 년의 CapEx 감소 (-24%YoY) 가 217 년의제한적공급증가로직결되며, DRAM 산업의중장기적인수급개선을이끌것으로예상된다. 216 년 DRAM 수요는 88.2 억 GB(+21%YoY) 로성장할전망이다. 또한예년과달리 DRAM 의수요증가가 Set 출하량 보다 Set 내 DRAM 탑재량 에의한것이기때문에, Set 의판매부진과 DRAM 의업황이각기다른방향으로움직일가능성이높다. Mobile DRAM 의수요는 +35%YoY 성장하며, 38% 의시장비중을차지할전망이다. 이는최근진행된 Mobile DRAM 의 Capa 증가를충분히흡수할수있는수준이다. 216 년 DRAM 공급은업체들이수익성위주의경영전략을선택함에따라 +19%YoY 증가하는데그치고, DRAM CapEx 도 17 억달러 (-24%YoY) 로급감할전망이다. 삼성전자는공정전환에따른 Capa Loss 를보완하는수준의장비투자만을집행하고, SK 하이닉스역시 2H15 에기투자한 15K/ 월의 Ramp-up 외에는추가적인장비투자가없을것으로추정된다. 이러한보수적인 CapEx 지출은삼성전자의점유율하락으로이어지며전체 DRAM 의수급개선을이끌것이라고판단한다. [ 그림 1] DRAM Supply/Demand: 216 년수급개선전망 ( 십억개, 1Gb Eq) DRAM Supply DRAM Demand 19.4% DRAM Sufficiency Ratio( 우 ) 14.6% 12.5% 1.4% 6.% 25% 2% 15% 1% 5% 1 3.% % -2.6% 5-11.% 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16E -5% -1% -15% [ 그림 2] 최저수준으로낮아질 16 년 DRAM CapEx/Sales Ratio : 17 년 DRAM 공급증가율은 16 년대비무조건낮아진다 ( 십억달러 ) DRAM 산업매출액 DRAM CapEx DRAM CapEx/Sales 1% 8% % % % 5 '92 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16E 자료 : DRAMeXchange, 메리츠종금증권리서치센터 % 3

4 당사는비수기우려로정체되어있는연말 / 연 e 시기를반도체업종에대한매수적기라고판단하며, 업종 Top Picks 로삼성전자, SK 하이닉스, OCI 머티리얼즈, 솔브레인, 디엔에프를추천한다. DRAM 유통재고는 PC DRAM 의공급감소가시작된 9 월이후뚜렷한감소세를나타내고있으며, 1Q16 에는기존유통재고만그대로이월되는흐름이나타날가능성이높다. PC DRAM 의공급감소와 DDR3 의 Legacy 화가명확해지는현시점에서 Kingston 등의대형유통업체가자사의재고물량축소에적극적으로나설가능성이희박하므로, 해당기간 PC DRAM 의현물가격급락이나타날가능성도매우낮다고판단된다. 지금은 중국의 DRAM 시장진출, DRAM 공급과잉심화, Mobile DRAM 성장정체 우려로인해투자자들의관망세가짙게나타나고있지만, 향후에는낮아진기대대비양호한가격흐름이확인되면서주가상승이재개될가능성이높다. 이미 7~8 월최악의시기를지나간만큼반도체업종의주가상승전환을염두해둬야만한다. [ 그림 3] PC Set 내 DRAM 원가비중사상최저수준 : DRAM 가격하락압력크지않을것 12% Desktop PC (DRAM Cost/Set) Note PC (DRAM Cost/Set) 1% 8% 6% 지난 12 년간평균은 4.6% 4% 2% 최저치에근접한 PC 메모리 Cost % 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 자료 : DRAMeXchange, Gartner, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 4] DRAM 수급개선 유통재고감소및가격안정화로직결 8% 6% DRAM Inventory Level DRAM ASP/Gb ( 우 ) (USD) 3. 4% 2.5 2% % 2. -2% -4% 1.5-6% 1. -8% -1% '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E.5 자료 : DRAMeXchange, 메리츠종금증권리서치센터 4

5 [ 표 1] 글로벌 IT 업체 Valuation Table ( 단위 : 십억달러, 배 ) Mkt Cap P/E P/B EV/EBITDA Rev OP ROE 15E 16E 15E 16E 15E 16E 15E 16E 15E 16E 15E 16E Memory Samsung SK Hynix Micron Toshiba Sandisk LSI Intel Qualcomm ARM TI Broadcom Mediatek Marvell Xilinx nvidia Maxim STMicro Novatek Foundry TSMC UMC SMIC Packaging ASE SPIL Chipbond Amkor Display LG Display AUO INX Sharp 1.9 N/A N/A JDI Equipment Wonik IPS SFA ASML AMT KLA Tencor LAMResearch Set Apple HP Nokia Sony Lenovo LGE Asus ZTE OS Google Microsoft Facebook 주 : 삼성전자, SK 하이닉스, LG 디스플레이는당사추정치, 나머지는 Bloomberg 컨센서스. 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 5

6 2. DRAM 수급분석 년수급개선전망 : 3 년만이다 216 년 DRAM 산업의수급은소폭의공급과잉이지속되지만, Oversupply Ratio 2.7% 로 215 년 5.% 대비개선될전망이다. 216 년 DRAM 수요는스마트폰과서버의 GB/Box 상승으로인해 +21%YoY 증가하나, 공급 ( 실질 Capa) 은업체들의보수적인투자전략의영향으로 +19%YoY 증가하는데그칠것이라는판단이다. [ 그림 5] DRAM Yearly Supply/Demand: 216 년수급개선전망 ( 십억개, 1Gb Eq) 4.8% 12.% DRAM Supply DRAM Demand DRAM Oversupply Ratio( 우 ) 1.1% 5.% 2% 15% 1% 5% 3 2.7%.4%.1% % '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16E % -5% -1% 분기별로보면, SK 하이닉스의 M14 라인가동 과 삼성전자의 18nm 양산 이예상되는 2Q16 에일시적인수급악화가나타나겠으나, 이역시 214 년평균수준에그 - 우려할만한수준은아니다. 오히려현시점에서는유통재고의감소가예상되는 4Q15~1Q16 에투자포인트를맞추는것이더욱바람직하다. 1Q16 DRAM 의 Supply B/G 가 1%QoQ 에그 -, 기존의채널재고만그대로이월되는흐름이예상되기때문이다. [ 그림 6] DRAM Quarterly Supply/Demand: 점진적수급개선 ( 십억개, 1Gb Eq) DRAM Supply DRAM Demand 19.4% DRAM Sufficiency Ratio( 우 ) 14.6% 12.5% 1.4% 6.% 25% 2% 15% 1% 5% 1 3.% % -2.6% 5-11.% 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16E -5% -1% -15% [ 표 2] DRAM Supply/Demand Analysis: 216 년 DRAM 유통재고감소예상 E 216E DRAM Makers' Supply Bit Growth 98% 66% 8% 59% 5% 29% 27% 34% 23% 19% DRAM Makers' Sales Bit Growth 98% 65% 15% 48% 5% 27% 26% 34% 21% 2% DRAM Set Demand Bit Growth 77% 7% 25% 48% 38% 31% 37% 29% 21% 21% 6

7 년 DRAM 공급증가율은 216 년대비무조건낮아진다 216 년에이에 217 년에도 DRAM 산업의수급개선이지속될전망이다. 216 년 DRAM 매출액대비설비투자는사상최저수준인 23% 까지낮아질전망이며, 절대투자금액도전년대비 -24%YoY 감소할것으로추정된다. 이는 217 년의 DRAM 공급증가율이 216 년대비낮아질것임을시사한다.[ 그림 7 참조 ] [ 그림 8] 에서볼수있듯이지난 2 여년동안 DRAM 의 CapEx/Sales 가감소한해에 DRAM 의가격하락폭이확대된전례가없었다. 또한 DRAM 의 CapEx/Sales 가저점을형성했던 1994 년, 2 년, 22 년, 29 년, 212 년, 213 년이듬해에는예외없이 DRAM 산업의호황이나타났었다. 따라서당사는제한적인공급증가가예상되는 16 년과 17 년에 DRAM 의수급개선과가격안정화가나타날것으로전망하며, 15 년대비업황이악화될것이라는시장의우려에는동의하지않는다. [ 그림 7] 최저수준으로낮아질 16 년 DRAM CapEx/Sales Ratio : 17 년 DRAM 공급증가율은 16 년대비무조건낮아진다 ( 십억달러 ) DRAM 산업매출액 DRAM CapEx DRAM CapEx/Sales 1% 8% % % % 5 '92 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16E 자료 : DRAMeXchange, Gartner, 메리츠종금증권리서치센터 % [ 그림 8] DRAM CapEx/Sales 과 ASP 증가율은 Anti-Correlation 이높다 : 16 년에이어 17 년에도 DRAM 가격안정세지속전망 9% (YoY) DRAM CapEx/Sales DRAM ASP %YoY ( 우 ) (YoY) -1% 8% -8% 7% 6% -6% 5% -4% 4% -2% 3% 2% % 1% 2% % '92 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16E 자료 : DRAMeXchange, Gartner, 메리츠종금증권리서치센터 4% 7

8 [ 표 3] DRAM Supply/Demand Analysis ( 단위 : 백만 Gb) 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 216E Oversupply Ratio 4.6% 6.% 5.7% 3.7% 2.9% 3.9% 2.4% 1.8% 3.7% 5.% 2.7% DRAM Supply 14,251 14,675 15,938 16,284 16,515 17,712 18,869 19,386 49,98 61,149 72,482 Wafer Input DRAM Demand 13,622 13,843 15,83 15,698 16,57 17,44 18,419 19,4 48,128 58,247 7,56 DRAM Supply 14,251 14,675 15,938 16,284 16,515 17,712 18,869 19,386 49,98 61,149 72,482 Samsung 5,722 6,28 6,932 7,71 6,929 7,442 8,142 8,272 19,458 25,753 3,785 SK Hynix 3,862 4,34 4,397 4,75 4,658 5,7 5,433 5,732 13,563 16,998 2,829 Micron Group 3,9 3,2 2,99 3,259 3,373 3,66 4,26 4,287 12,388 12,359 15,345 Nanya ,642 1,986 2,41 Powerchip ,188 1,32 1,74 Winbond DRAM Demand 13,622 13,843 15,83 15,698 16,57 17,44 18,419 19,4 48,128 58,247 7,56 Server 2,27 2,171 2,331 2,617 2,757 3,66 3,283 3,616 6,718 9,145 12,723 Desktop PC 1,156 1,141 1,14 1,26 1,91 1,61 1,87 1,162 5,96 4,643 4,41 Note PC 1,566 1,419 1,531 1,656 1,415 1,397 1,543 1,658 6,686 6,172 6,13 Mobile Phone 3,568 4,76 4,583 5,69 5,482 5,857 6,198 6,89 11,246 17,916 24,427 Tablet PC ,16 2,546 3,6 LCD/OLED TV ,37 2,264 2,746 3,144 Memory Module ,55 2,384 1,979 Graphic Card B/G(%QoQ/%YoY) DRAM Supply % 3% 9% 2% 1% 7% 7% 3% 34% 23% 19% Samsung 3% 5% 15% 2% -2% 7% 9% 2% 52% 32% 2% SK Hynix -5% 4% 9% 7% -1% 8% 9% 5% 32% 25% 23% Micron Group -9% -2% -1% 9% 3% 9% 1% 6% 12% % 24% Nanya 8% 1% 2% -5% -2% 5% 1% 4% 19% 21% 3% Powerchip -5% -8% 2% 3% -5% 7% 5% 2% 12% -13% 4% Winbond 11% 1% 8% 2% -5% 4% 3% 1% 17% 35% 7% DRAM Demand 1% 2% 9% 4% 2% 6% 8% 3% 29% 21% 21% Server 7% 7% 7% 12% 5% 11% 7% 1% 36% 36% 39% Desktop PC -14% -1% % 6% -1% -3% 2% 7% 1% -9% -5% Note PC -15% -9% 8% 8% -15% -1% 1% 7% 7% -8% -3% Mobile Phone -4% 14% 12% 24% -4% 7% 6% 11% 72% 59% 36% Tablet PC -33% 1% 2% 44% -24% -2% 13% 23% 53% 21% 18% LCD/OLED TV -28% 1% 16% 35% -29% 5% 17% 32% 56% 21% 14% Memory Module -17% 1% % -1% -24% 1% % -1% 1% -5% -17% Graphic Card -1% 13% 12% 1% -5% 18% 1% 1% 27% 14% 24% 자료 : DRAMeXchange, Gartner, SA, 메리츠종금증권리서치센터 8

9 3. DRAM 수요분석 년수요 B/G +21%YoY: Set 출하보다는 DRAM 탑재량증가 216 년 DRAM 의총수요는 88.2 억 GB(+21%YoY) 로성장할전망이다. Application 별수요증가율은스마트폰 +38%YoY, 서버 +39%YoY, 그래픽 +24%YoY, 테블릿 +18%YoY, PC -6% YoY 로, 지난 3 년과마찬가지로스마트폰과서버시장이성장을주도할것이다. 예년과다른점은 DRAM 의수요가 Set 의출하량 보다 Set 내 DRAM 의탑재량 증가에의한것이기때문에, Macro 불안에따른 Set 의판매부진과 DRAM 의업황이각기다른방향으로움직일가능성이높다는것이다. [ 그림 1] 에서확인할수있듯이스마트폰, 서버, 테블릿 PC, TV 모두 Set 의판매량증가가미미한반면, DRAM 의탑재량 (DRAM Density) 증가는크게나타날것으로예상된다. [ 그림 9] DRAM 수요 Bit Growth: 216 년스마트폰과서버가주도 1% 9% 8% (YoY) Smartphone Server Tablet PC Graphic TV PC 79% 7% 6% 53% 56% 62% 5% 4% 3% 2% 36% 36% 27% 21% 14% 21% 38% 39% 18% 24% 14% 1% 5% % -1% -8% -6% E 216E 자료 : DRAMeXchange, Gartner, SA, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 1] 216 년 DRAM 수요 : Set 수요보다는 DRAM 사용량증가영향이클전망 5% (YoY) DRAM Demand DRAM Density Set Demand 4% 3% 2% 38% 39% 28% 28% 28% 1% 18% 14% 14% % 8% 8% -8% 1% -6% -2% -4% -1% Smartphone Server Tablet PC TV PC 자료 : DRAMeXchange, Gartner, SA, 메리츠종금증권리서치센터 9

10 [ 표 4] DRAM 수요분석 ( 단위 : 백만 GB, GB, 백만개 ) 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 216E DRAM Demand [ 백만 GB] 1,73 1,73 1,885 1,962 2,7 2,131 2,32 2,38 6,16 7,281 8,82 Server ,143 1,59 Desktop PC Note PC Mobile Phone ,46 2,24 3,53 Smartphone ,337 2,172 2,989 Feature Phone Tablet PC LCD/OLED TV Memory Module Graphic Card %QoQ, %YoY 1% 2% 9% 4% 2% 6% 8% 3% 29% 21% 21% Server 7% 7% 7% 12% 5% 11% 7% 1% 36% 36% 39% Desktop PC -14% -1% % 6% -1% -3% 2% 7% 1% -9% -5% Note PC -15% -9% 8% 8% -15% -1% 1% 7% 7% -8% -3% Mobile Phone -4% 14% 12% 24% -4% 7% 6% 11% 72% 59% 36% Smartphone -3% 15% 13% 25% -4% 7% 6% 11% 79% 62% 38% Feature Phone -1% 2% 3% -1% -7% 2% % 4% -1% -2% -4% Tablet PC -33% 1% 2% 44% -24% -2% 13% 23% 53% 21% 18% LCD/OLED TV -28% 1% 16% 35% -29% 5% 17% 32% 56% 21% 14% Memory Module -17% 1% % -1% -24% 1% % -1% 1% -5% -17% Graphic Card -1% 13% 12% 1% -5% 18% 1% 1% 27% 14% 24% DRAM Density [GB] Server Desktop PC Note PC Mobile Phone Tablet PC LCD/OLED TV %YoY Server 21% 23% 3% 41% 33% 32% 29% 2% 33% 29% 28% Desktop PC 5% 3% -1% -3% -1% -2% 1% 2% 4% 1% % Note PC 2% -2% -2% -3% 2% 4% 4% -1% 1% Mobile Phone 59% 58% 5% 56% 51% 41% 37% 25% 6% 55% 37% Tablet PC 34% 32% 37% 58% 46% 39% 29% 1% 42% 41% 28% LCD/OLED TV 36% 25% 17% 9% 11% 13% 14% 16% 46% 19% 14% Set Demand [ 백만개 ] Server Desktop PC Note PC Mobile Phone ,95 2,5 2,2 Tablet PC LCD/OLED TV %YoY Server 13% 8% 6% -2% 2% 7% 1% 15% 2% 6% 8% Desktop PC -11% -11% -9% -8% -5% -6% -6% -6% -3% -1% -5% Note PC -1% -1% -1% -8% -7% -2% -2% -3% 2% -7% -3% Mobile Phone 8% 4% 2% -2% 2% 2% -1% -3% 8% 3% % Tablet PC -6% -1% -1% -26% -9% -8% -7% -7% 8% -14% -8% LCD/OLED TV 5% 1% -2% 3% % 3% 2% -2% 7% 2% 1% 1

11 2. Mobile DRAM 비중 38% 로확대 : Mobile DRAM 의 Tight 한수급지속 216 년 Mobile DRAM 의수요는 34.4 억 GB(+35%YoY) 로성장할전망이며, 수요비중은스마트폰과테블릿 PC 가각각 89% 와 11% 를차지할것으로예상된다. DRAM 시장내 Mobile DRAM 의비중역시 215 년 33% 에서 216 년 38% 로상승해, 최근진행된 PC to Mobile 로의공급증가에도불구하고 Mobile DRAM 의안정적수급상황은지속될것이다. 참고로, Mobile DRAM 의수요량은스마트폰과테블릿 PC 의 Set 출하량에 Set 당 DRAM 탑재량을곱해추정할수있다. 기타피-폰등의수요가존재하지만, 스마트폰과테블릿 PC 만으로도 Mobile DRAM 의수요를산출하기에충분하다. [ 표 5] Mobile DRAM 수요분석 ( 단위 : 백만 GB) 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 216E DRAM Supply 1,686 1,741 1,898 1,986 1,984 2,136 2,334 2,425 6,239 7,644 9,6 Mobile DRAM 비중 3% 33% 34% 42% 39% 38% 37% 4% 26% 33% 38% Demand for Mobile DRAM ,639 2,55 3,445 %QoQ, %YoY -9% 13% 14% 27% -6% 6% 7% 13% 79% 56% 35% Smartphone ,369 2,224 3,6 %QoQ, %YoY -3% 15% 13% 25% -4% 7% 6% 11% 79% 62% 38% Samsung Apple Huawei Xiaomi Lenovo LGE ZTE Nokia Vivo Oppo Sony HTC Others Tablet PC %QoQ, %YoY -33% 1% 2% 44% -24% -2% 13% 23% 53% 21% 18% Apple Amazon Samsung Sony Acer ASUS Lenovo Huawei Others

12 [ 표 6] 스마트폰용 Mobile DRAM 수요분석 : 216 년 3.6 억 GB(+38%YoY) 전망 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 216E Set Shipments [ 백만개 ] ,284 1,457 1,569 Samsung Apple Huawei Xiaomi Lenovo LGE ZTE Nokia Vivo Oppo Sony HTC Others GB/System [Avg] Samsung Apple Huawei Xiaomi Lenovo LGE ZTE Nokia Vivo Oppo Sony HTC Others DRAM Demand [ 백만 GB] ,37 2,224 3,6 Samsung Apple Huawei Xiaomi Lenovo LGE ZTE Nokia Vivo Oppo Sony HTC Others

13 [ 표 7-1] 스마트폰용 Mobile DRAM 업체별수요추정 ( 단위 : 백만 GB, 백만개 ) 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 216E 1) 삼성전자 DRAM 수요 Premium High Mid/Low 스마트폰출하량 Premium High Mid/Low GB/Box Premium High Mid/Low ) 애플 DRAM 수요 Premium High Mid/Low 스마트폰출하량 Premium High Mid/Low GB/Box Premium High Mid/Low ) Huawei DRAM 수요 Premium High Mid/Low 스마트폰출하량 Premium High Mid/Low GB/Box Premium High Mid/Low ) Xiaomi DRAM 수요 Premium High Mid/Low 스마트폰출하량 Premium High Mid/Low GB/Box Premium High Mid/Low ) Lenovo DRAM 수요 Premium High Mid/Low 스마트폰출하량 Premium High Mid/Low GB/Box Premium High Mid/Low ) LGE DRAM 수요 Premium High Mid/Low 스마트폰출하량 Premium High Mid/Low GB/Box Premium High Mid/Low ) ZTE DRAM 수요 Premium High Mid/Low 스마트폰출하량 Premium High Mid/Low GB/Box Premium High Mid/Low

14 [ 표 7-2] 스마트폰용 Mobile DRAM 업체별수요추정 ( 단위 : 백만 GB, 백만개 ) 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 216E 8) Nokia DRAM 수요 Premium High Mid/Low 스마트폰출하량 Premium High Mid/Low GB/Box Premium High Mid/Low ) Vivo DRAM 수요 Premium High Mid/Low 스마트폰출하량 Premium High Mid/Low GB/Box Premium High Mid/Low ) Oppo DRAM 수요 Premium High Mid/Low 스마트폰출하량 Premium High Mid/Low GB/Box Premium High Mid/Low ) Sony DRAM 수요 Premium High Mid/Low 스마트폰출하량 Premium High Mid/Low GB/Box Premium High Mid/Low ) HTC DRAM 수요 Premium High Mid/Low 스마트폰출하량 Premium High Mid/Low GB/Box Premium High Mid/Low ) 기타 DRAM 수요 Premium High Mid/Low 스마트폰출하량 Premium High Mid/Low GB/Box Premium High Mid/Low

15 [ 표 8] 테블릿 PC 용 Mobile DRAM 수요분석 : 216 년 3.9 억 GB(+18%YoY) 전망 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 216E Shipments [ 백만개 ] Apple Amazon Samsung Sony Acer ASUS Lenovo Huawei Others GB/System [Avg] Apple Amazon Samsung Sony Acer ASUS Lenovo Huawei Others DRAM Demand [ 백만 GB] Apple Amazon Samsung Sony Acer ASUS Lenovo Huawei Others

16 3. 스마트폰, 테블릿 PC 출하전망 : 시장기대치대비보수적으로가정 Mobile DRAM 의전방수요처중스마트폰의출하량은 215 년 14.6 억대 (+14%YoY) 에서 216 년 15.7 억대 (+8%YoY) 로성장률이둔화될전망이며, 테블릿 PC 의출하량은 215 년 2 억대 (-14%YoY) 에서 216 년 1.8 억대 (-8%YoY) 으로역성장할것으로예상된다. 스마트폰의경우중국시장의성장둔화가, 테블릿 PC 는스마트폰대면적화에따른수요감소가각각예상되기때문이다. 당사의이러한출하전망치는시장의예상보다더욱낮은수준으로, 상당히보수적이라는것을알수있다.[ 그림 11 ~ 그림 12 참조 ] [ 그림 11] 스마트폰출하전망 : 시장기대치대비낮은수준 [ 그림 12] 테블릿 PC 출하전망 : 시장기대치대비크게보수적 1,8 ( 백만개 ) Meritz Gartner IDC SA 3 ( 백만개 ) Meritz Gartner IDC DRAMeX 1,6 1,569 1,679 1,567 1, ,457 1,492 1,437 1, , ,2 215E 216E 215E 216E 자료 : 메리츠종금증권 자료 : 메리츠종금증권 [ 표 9] 스마트폰, 테블릿 PC 출하량전망 ( 단위 : 백만개 ) 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 216E Smartphone ,284 1,457 1,569 Samsung Apple Huawei Xiaomi Lenovo LGE ZTE Nokia Vivo Oppo Sony HTC Others Tablet PC Apple Amazon Samsung Sony Acer ASUS Lenovo Huawei Others 자료 : Gartner, SA, 메리츠종금증권리서치센터 16

17 4. 스마트폰, 테블릿 PC DRAM 탑재량도보수적으로가정 216 년 DRAM 의평균탑재량은스마트폰이 2.GB(+28%YoY), 테블릿 PC 가 2.1GB(+28% YoY) 로증가할전망이다. 스마트폰의경우 iphones 6S 와갤럭시 S7 을포함한 Premium 제품부터주요 Mid/Low-end 제품까지전 Segment 에서의 DRAM 탑재량이증가하고있기때문이다. 애플의 iphone 6S 가 2GB 를탑재함에따라주요 Android 진영의 H/W Spec 경쟁이치열해진것이주된원인이라고판단된다. [ 표 1 ~ 표 11] 에서확인할수있듯이, 연말 / 연e 출시되는주요 Android 스마트폰의 DRAM 탑재량은 Premium 3~4GB, High-end 2~3GB, Mid/Low-end 1~2GB 로 1 년전제품대비 4%, 67%, 88% 의 Density 성장을기록하고있다. 이러한제품의 DRAM 탑재량추이가이어질경우 216 년 Mobile DRAM 의총수요는 37.5 억 GB(+47%YoY) 으로, 당사전망치대비 +9% 의수요 Upside 가발생한다. 따라서당사는 216 년 Mobile DRAM 의수요가 +35%YoY ~ + 47%YoY 의성장률을기록하며전체 DRAM 산업의성장을이끌것이라고예상한다. [ 그림 13] 스마트폰 DRAM Density: 216 년모든 Segment 에서의상승예상 3. (GB/Box) Total Premium High Mid/Low E 216E [ 그림 14] 출시예정스마트폰의 DRAM 탑재량으로가정하면, 당사추정치대비 +9% 의수요추가 ( 백만 GB) Total Premium High Mid/Low 스마트폰 DRAM 수요 +9% Upside 발생. Meritz 전망 출시제품기준 17

18 [ 표 1] 215 년말 ~ 216 년출시예정스마트폰주요스펙 : 모든 Segment 에서 DRAM Density 증가 Premium Model Galaxy S7 BlackBerry Venice LG G5 Lumia 94 Huawei Nexus 6 Image Release Date 216 년 2 월 215 년 11 월 216 년 3 월 215 년 1 월 215 년 1 월 Display 5.7'' 5.4'' '' 5.7'' AP Exynos 889 Snapdragon 88 Snapdragon 82 Snapdragon 88 Snapdragon 81 Memory 4GB RAM 3GB RAM 3~4GB 3GB RAM 3GB RAM Camera 16MP+5MP 18MP+5MP 2MP+5.1MP 24MP+5MP 12MP+8MP Battery N/A 3mAh 4mAh 325mAh 35mAh Price $75~8 $75 N/A $555 $65 High Model LG Nexus 5 (215) Lenovo Phab Plus Acer Jade Primo LG Class Huawei G8 Image Release Date 215 년 1 월 215 년 9 월 216 년 2 월 215 년 9 월 215 년 9 월 Display 5.2'' 6.8'' 5.5'' 5.'' 5.5'' AP Snapdragon 88 Snapdragon 615 Snapdragon 88 Snapdragon 41 Snapdragon 615 Memory 3GB RAM 2GB RAM 3GB RAM 2GB RAM 3GB RAM Camera 12.5MP+5MP 13MP+5MP 21MP+8MP 13MP+8MP 13MP+5MP Battery 27mAh 35mAh N/A 25mAh 3mAh Price $4 이하 $299 N/A $33 $35 Mid/low Model ZTE Open L Lenovo Phab Xiaomi Mi 4c Coolpad Rogue OneTouch Flash 2 Image Release Date 215 년 11 월 215 년 9 월 215 년 9 월 215 년 9 월 215 년 9 월 Display 5.'' 7.'' 5.'' 4.'' 5.'' AP Snapdragon 21 Snapdragon Snapdragon 88 Snapdragon MT6753 Memory 1GB RAM 1GB RAM 2GB RAM 1GB RAM 2GB RAM Camera 5MP+2MP 13MP+5MP 13MP+5MP 2MP+VGA 13MP+5MP Battery 22mAh 425mAh 38mAh N/A 3mAh Price N/A $179 $2 $5 $132 자료 : GSM Arena, 메리츠종금증권리서치센터 18

19 [ 표 11] 214 년말 ~ 215 년상반기출시스마트폰주요스펙 Premium Model Galaxy S5 Plus Huawei Honor 6+ Xiaomi Mi Note LG G Flex2 HTC Desire Eye Image Release Date 214 년 11 월 214 년 12 월 215 년 1 월 215 년 2 월 214 년 11 월 Display 5.1'' 5.5'' 5.7'' 5.5'' 5.2'' AP Snapdragon 85 Kirin 925 Snapdragon 81 Snapdragon 81 Snapdragon 81 Memory 2GB RAM 3GB RAM 3GB RAM 3GB RAM 2GB RAM Camera 16MP+2MP Dual 8MP+8MP 13MP+4MP 13MP+2MP 13MP+13MP Battery 28mAh 36mAh 3mAh 3mAh 24mAh Price $555 $355 $355 $722 $466 High Model Galaxy E5 Oppo Mirror 3 HTC Desire 62 Acer Liquid Jade S ZTE Grand S II Image Release Date 215 년 2 월 215 년 1 월 214 년 12 월 214 년 12 월 214 년 12 월 Display 5.'' 4.7'' 5.'' 5.'' 5.5'' AP Snapdragon 41 Snapdragon 41 Snapdragon 41 MediaTek MT6752M Snapdragon 8 Memory 1.5GB RAM 1GB RAM 1GB RAM 2GB RAM 2GB RAM Camera 8MP+5MP 8MP+5MP 8MP+5MP 13MP+5MP 13MP+5MP Battery 24mAh 2mAh 21mAh 23mAh 25mAh Price $244 $298 $2 $222 $2 Mid/low Model Samsung Z1 Huawei Ascend Y52 ZTE Speed Nokia Lumia 638 Vivo Y28 Image Release Date 215 년 1 월 214 년 12 월 214 년 12 월 214 년 12 월 214 년 12 월 Display 4.'' 4.5'' 4.5'' 4.5'' 4.7'' AP Spreadtrum SC7727S MediaTek MT6572 Snapdragon 41 Snapdragon 4 MediaTek MT6582 Memory 768MB RAM 512MB RAM 1GB RAM 1GB RAM 1GB RAM Camera 3.15MP+VGA 5MP+VGA 5MP+2MP 5MP 8MP+5MP Battery 15mAh 175mAh 2mAh 183mAh 21mAh Price $9 $9 $9 $111 $114 자료 : GSM Arena, 메리츠종금증권리서치센터 19

20 [ 표 12] 스마트폰, 테블릿 PC DRAM Density 전망 ( 단위 : GB/Box) 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 216E Smartphone Samsung Apple Huawei Xiaomi Lenovo LGE ZTE Nokia Vivo Oppo Sony HTC Others Tablet PC Apple Amazon Samsung Sony Acer ASUS Lenovo Huawei Others [ 표 13] 스마트폰용 Mobile DRAM 수요분석 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 216E Shipment [ 백만개 ] ,284 1,457 1,569 Premium High Mid/Low GB/Box Premium High Mid/Low DRAM Demand [ 백만 GB] ,37 2,224 3,6 Premium ,26 High Mid/Low ,137 1,439 2

21 4. DRAM 공급분석 1. 수익성위주의공급전략 : 216 년 DRAM CapEx -24%YoY 예상 삼성전자와 SK 하이닉스가수익성위주의 DRAM 경영전략을선택함에따라 216 년 DRAM 의 CapEx 는총 17 억달러로 215 년대비 -24% 감소할것으로예상된다. 삼성전자는 DDR4 전환에따른 Die Penalty 를보완하는수준의장비투자만을집행하고, SK 하이닉스역시 2H15 에기투자한 15K/ 월의 Ramp-up 외에는추가적인장비투자가거의없을것으로추정된다. Micron 의경우자사의 Conference 를통해공식화한바와같이 3D NAND 의투자를늘리는방향을선택하고있어, DRAM 의 CapEx 감소는자명해보인다. [ 그림 15] 216 년 DRAM 산업총 CapEx -24%YoY 예상 25 ( 십억달러 ) 12" Wafer 전환 DRAM Industry CapEx 2 15 ArF 도입 삼성전자 F17 SK 하이닉스 M14 공장건설 -24%YoY E 216E 자료 : DRAMeXchange, Gartner, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 16] 216 년 3D NAND 양산투자집중될전망 : 3D NAND 원가 < 2D NAND 원가 ($/GB) 1 1 3D-2D cost cross over 2 ReRAM introduction 2D NAND 2D Greenfield.1 2D-3D upgrade 1 2 3D-NAND Depreciated 2D 3D Greenfield.1 ReRAM Greenfield 자료 : ASML, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 17] 216 년 DRAM CapEx -24%YoY 감소 [ 그림 18] 216 년 NAND CapEx +45%YoY 증가 : 3D NAND 집중 15 ( 십억달러 ) DRAM Industry CapEx Samsung SK Hynix Micron 15 ( 십억달러 ) NAND Industry CapEx SK Hynix Toshiba/SanDisk Samsung Micron/Intel E 216E 자료 : DRAMeXchange, Gartner, 메리츠종금증권 E 216E 자료 : DRAMeXchange, Gartner, 메리츠종금증권 21

22 [ 그림 19] DRAM Wafer Input Capa 추이및전망 16 ( 천장 / 월 ) DRAM Wafer Input Capa %YoY ( 우 ) 5% 14 4% 12 3% % 1% 4 % 2-1% E 216E -2% 자료 : DRAMeXchange, Gartner, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 14] DRAM Wafer Input Capacity ( 단위 : 천장 / 월 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E Wafer Input Capa 1,92 1,85 1,91 1,92 1,68 1,61 1,65 1,84 1,69 1,64 1,7 1,75 %YoY % -2% 3% 6% -2% -2% -2% -1% % % % -1% Samsung Fab Fab12 Fab Fab Fab Fab SK Hynix M Wuxi Fab M M Micron Group Dominion Fab Fab11(Inotera) Fab15(Elpida) Fab16(Rexchip) Nanya Powerchip Winbond 자료 : DRAMeXchange, Gartner, 메리츠종금증권리서치센터 22

23 2. 삼성전자, 과잉경쟁보다는수익성개선 DRAM 점유율하락 이러한보수적인 CapEx 지출은삼성전자의점유율하락으로이어지며전체 DRAM 의수급개선에긍정적영향을끼칠전망이다. 삼성전자는 DRAM 의수급개선을위해 2nm 및 18nm 의공정전환스케쥴을지연시키고, 216 년의 Bit Growth 역시 2%YoY 로낮출것으로예상된다. SK 하이닉스역시 M14 라인의양산제품변경과 Ramp-up 시점의지연등전반적인공급조절에나서고있어, DRAM 시장을 Outperform 하지않을것이다. 따라서, 216 년은 Micron 의점유율증가와삼성전자의점유율하락이나타날가능성이높다. 참고로, 아래그림에서볼수있듯이삼성전자의 DRAM 점유율은지난 26 년 ~ 27 년, 211 년 ~ 213 년사이소폭의하락세를기록했었으며, 해당시기 DRAM 산업의수급은개선세가뚜렷이나타났다 [ 그림 2] DRAM 시장점유율전망 : 삼성전자 Down, SK 하이닉스 Flat, 마이크론 Up 5% 삼성전자 SK 하이닉스 Micron 4% 3% 2% 1% % E 216E 자료 : DRAMeXchange, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 21] 금융위기를제외하면, 삼성전자의점유율하락은수급개선으로이어졌다 5% 4% 3% 2% 삼성전자 DRAM 점유율 DRAM Oversupply Ratio ( 우 ) E 216E 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% 자료 : DRAMeXchange, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 15] DRAM Shipments Bit Growth E 215E 216E Industry Total 48% 55% 98% 65% 15% 48% 5% 27% 26% 34% 21% 2% Samsung 53% 38% 87% 79% 4% 68% 49% 27% 24% 52% 32% 2% SK Hynix 23% 93% 149% 5% 3% 38% 53% 52% 34% 32% 25% 23% Micron 31% 68% 111% 81% 4% 42% 55% 12% 45% 12% % 24% 자료 : DRAMeXchange, Gartner, 메리츠종금증권리서치센터 23

24 3. Mobile DRAM 성장률둔화에도, PC DRAM 수급은개선된다 이러한제한적공급증가는 Mobile DRAM 의성장률둔화를상쇄하며, 216 년의 DRAM 수급을개선시킬것이라고판단된다. 실질적인 DRAM 의수급은 Specialty 성향의 Mobile 을제외한 Non-Mobile DRAM 에의해좌우되는데, 216 년 Non-Mobile DRAM 의공급증가율은 +1%YoY 의낮은수준이유지될전망이다. 이 Non-Mobile DRAM 을 PC DRAM 과 Server, Graphic, Processing 용 DRAM 으로세분하면, 216 년 PC DRAM 의공급은 -11%YoY 급감할것으로추정된다. 즉, 216 년 PC DRAM 의수요가 -11% 이상하락하지않으면, DRAM 의수급개선이나타날것이다. [ 그림 22] 216 년 Mobile DRAM 공급증가율 +35%YoY, Non-Mobile 은 +1%YoY 전망 6, ( 백만개, GB) Mobile Non-Mobile +1%YoY +11%YoY +24%YoY 4, +17%YoY +35%YoY +56%YoY 2, +74%YoY +84%YoY E 216E 자료 : DRAMeXchange, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 23] Non-Mobile 내 PC 를제외한 Server, Graphic, Processing 등의수요는견조 4, ( 백만개, GB) Server, Graphic, Processing, Etc. PC +25%YoY 3, 2, 1, E 216E 자료 : DRAMeXchange, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 24] 따라서, 216 년 Mobile DRAM 성장률둔화에도 [ 그림 25] PC DRAM 공급 -11%YoY 급감, DRAM 수급개선직결 4, ( 백만개, GB) +35%YoY 4, ( 백만개, GB) 3, 3, 2, 2, -11%YoY 1, 1, 자료 : 메리츠종금증권 E 216E 자료 : 메리츠종금증권 E 216E 24

25 4. 유통재고감소로, 4Q15~1Q16 비수기영향크지않을것 216 년 ~217 년 DRAM 의중장기수급개선이예상되더라도, 투자자입장에서는비수기인 4Q15 와 1Q16 가부담스러울수있다. 그러나당사는연말 / 연 e 의비수기동안 DRAM 의유통재고감소와가격안정화, 반도체업종의주가상승을예상하고있다. [ 그림 26] 을보면, 지난 3Q15 DRAM 의유통재고가 213 년상반기수준까지급증했던것을확인할수있다. PC 의실수요부진에도 PC DRAM 의공급감소가나타나지않았기때문이다. 그러나당사의예상대로 PC DRAM 의공급감소가시작된 9 월이후유통재고가감소되고있는것으로파악되며, 1Q16 에는특별한재고증가없이기존의유통재고만그대로이월될전망이다. PC DRAM 의공급감소와 DDR3 의 Legacy 화가명확해지는현시점에서 Kingston 등의대형유통업체가자사의재고물량축소에적극적으로나설가능성이희박하여, 해당기간 PC DRAM 의고정가격및현물가격의급락역시없을것으로판단한다. [ 그림 26] DRAM Inventory Level: 3Q15 이후정상수준으로낮아질전망 25 2 ( 십억개, 1Gb Eq) DRAM Bit Supply (Real Capa) DRAM Bit Shipments DRAM Inventory Level ( 우 ) 15% 1% 6% 15 4% 5% 1% 1% 4% 1-1% 1% % 5-3% -5% -8% 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16E -1% [ 그림 27] 재고수준의감소는 DRAM 의가격상승으로이어져왔다 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% DRAM Inventory Level DRAM ASP/Gb ( 우 ) % '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : DRAMeXchange, 메리츠종금증권리서치센터.5 [ 표 16] 4Q15 DRAM 유통재고감소, 1Q16 특별한재고증가없이기존채널재고만그대로이월될전망 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E DRAM Supply Bit Growth 11% 7% 13% 8% % 3% 9% 2% 1% 7% 7% 3% DRAM Sales Bit Growth 5% 12% 12% 7% -2% 3% 9% 5% -1% 8% 9% 4% DRAM Demand Bit Growth 6% 6% 12% 7% 1% 2% 9% 4% 2% 6% 8% 3% 25

26 5. 모두가원하는저점매수기회는오지않는다 따라서당사는 DRAM 가격의급락우려로정체되어있는연말 ~ 연 e 의시기를반도체업종에대한매수적기라고판단하며, Top Picks 로삼성전자, SK 하이닉스, OCI 머티리얼즈, 솔브레인, 디엔에프를추천한다. 지금은중국의 DRAM 시장진출, 216 년공급과잉심화, Mobile DRAM 성장정체등의우려로인해투자자들의관망세가짙게나타나고있지만, 연말 ~ 연 e 에낮아진기대대비양호한가격흐름이확인되면서주가상승세가재개될가능성이높다. 이미 7~8 월의최악의시기를지나간만큼반도체업종의주가상승전환을염두해둬야만한다. [ 그림 28] PC Set 내 DRAM 원가비중사상최저수준에근접 : DRAM 가격하락압력크지않을것 12% Desktop PC (DRAM Cost/Set) Note PC (DRAM Cost/Set) 1% 8% 6% 지난 12 년간평균은 4.6% 4% 2% 최저치에근접한 PC 메모리 Cost % 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 자료 : DRAMeXchange, Gartner, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 29] DRAM 가격의하락률둔화만으로도반도체업종의주가상승 Trigger 는충분하다 (USD) DRAM ASP/Gb 가격하락율둔화예상.5 '11 '12 '13 '14 '15 '16E 자료 : DRAMeXchange, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 3] 삼성전자 P/B: 주가 Bottom Out 예상 [ 그림 31] SK 하이닉스 P/B: 주가상승전환예상 2,5 2, 1,5 1, 5 ( 만원 ) 금융위기 삼성전자주가 유럽재정위기 '4/1 '6/1 '8/1 '1/1 '12/1 '14/1 자료 : 메리츠종금증권 ( 배 ) SK 하이닉스 P/B SK 하이닉스 ROE( 우 ). '4/1 '6/1 '8/1 '1/1 '12/1 '14/1 '16/1 자료 : 메리츠종금증권 Avg. P/B = 1.7 (%) 실적하드랜딩을반영하고있는주가

27 삼성전자 (593) 216 년반도체영업이익 16 조원, 사상최대실적전망 Analyst 박유악 ( ) Buy 목표주가 (6 개월 ) 현재주가 (1.8) 소속업종 시가총액 (1/8) 평균거래대금 (6 일 ) 1,6, 원 1,27, 원 반도체 1,87,72 억원 3,176.6 억원 외국인지분율 5.77% 예상 EPS( 전년비 ) 예상 PER( 시장대비 ) 주가그래프 'S FY15 161,76 원 (-8.2 %) FY16 168,97 원 (4.5 %) FY 배 (46.3%) FY 배 (52.7%) SAMSUNG ELECTRONICS CO., LTD. FROM 8/1/14 TO 8/1/15 DAILY. Oct Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep PRICE HIGH /3/15, LOW /8/15, LAST 1251 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 투자의견 매수, 목표주가 16 만원유지 년수익성위주의 DRAM 경영전략과 3D NAND 및 Foundry 의가동률증가로, 반도체영업이익 16 조원으로최대실적예상. 주주환원정책의변화에따른주가 Multiple 상승도가능. 비중확대추천함. Investment Point 년 3D NAND 양산본격화, Foundry 투자확대예상 - 삼성전자는중국 Xian 공장의 3D NAND 를본격양산하며, SSD 의산업성장을이끌전망. 최근 SSD 가격이 HDD 의수요급증이나타났던 $.4/GB 까지하락. 소비자의 Cost 부담과 Performance 이득을비교하는 시간당 GB 당가격 ($/GB/Sec) 으로보면, 이미 SSD 의가격이 HDD 대비낮아졌음. - 삼성전자의 3D NAND 는그동안낮은수율과내구성, 높은원가등의이유로양산이지연되어왔지만 3Q15 를시작으로가동률상승이본격화되고있는것으로파악. 216 년 3D NAND 의단층수증가를위한 CapEx 지출필요할전망 년 Foundry 부문의투자확대예상. Fab 17 라인의공간 Capa 를활용한 Foundry 고객확보에나서고있어, DRAM 장비투자는최소화될것이라고판단. 2. 수익성위주의 DRAM 전략 : 16 년반도체영업이익 16 조원전망 - 3D NAND 와 Foundry 로의투자확대, 지속적인주주환원을위해서는 DRAM 의 Cash Cow 역할이최대한오랜기간유지되어야한다고판단. 따라서, 공급조절을통해 DRAM 수급개선을이끌것으로예상. - 3D NAND 의본격양산과 Foundry 의가동률증가가더해지며, 삼성전자의반도체부문실적은 216 년매출액 54.1 조원 (+14%YoY), 영업이익 16.1 조원 (+17%YoY) 으로사상최대실적을기록할전망. 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,693 36,785 29,821 2, , ,26 25,25 23,82 176, , E 22,582 26,888 21, , ,9, E 23,254 27,961 22,27 168, ,137, E 28,742 28,82 23, , ,271,

28 [ 그림 1] 삼성전자 12 개월 Trailing P/B: 역사적최저수준 2,5, 2,, ( 원 ) 삼성전자주가 ,5, 1,, 5, 금융위기 유럽재정위기 '4/1 '5/1 '6/1 '7/1 '8/1 '9/1 '1/1 '11/1 '12/1 '13/1 '14/1 '15/1 [ 그림 2] DRAM 수급전망 : 216 년, 3 년만의수급개선세진입예상 ( 십억개, 1Gb Eq) 4.8% 12.% DRAM Supply DRAM Demand DRAM Oversupply Ratio( 우 ) 1.1% 5.% 2% 15% 1% 5% %.4%.1% -5.5% '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16E % -5% -1% [ 그림 3] 삼성전자반도체, 사상최대실적전망 18, 16, ( 십억원 ) DRAM 영업이익 NAND 영업이익 S.LSI 영업이익 반도체총영업이익 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, -2, E 216E 28

29 [ 표 1] 삼성전자연결실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 216E 매출액 47,118 48,538 51,446 55,481 48,31 48,976 5,696 55,273 26,26 22,582 23,254 %QoQ/%YoY -11% 3% 6% 8% -13% 1% 4% 9% -1% -2% % Semiconductor 1,267 11,293 12,667 13,33 12,555 13,248 14,24 14,29 39,73 47,558 54,117 Memory 8,324 8,491 9,245 9,219 8,723 9,129 9,913 9,914 29,323 35,279 37,678 DRAM 5,673 5,635 6,129 6,15 5,547 5,74 6,295 6,378 19,179 23,452 23,923 NAND 2,521 2,726 3,116 3,24 3,176 3,425 3,617 3,536 9,61 11,567 13,755 System LSI 1,892 2,542 3,25 3,82 3,635 3,695 3,934 4,63 9,757 11,486 15,328 Display Panel 6,852 6,621 7,21 6,736 6,16 5,264 6,87 6,795 25,727 27,41 24,252 Large Panel 3,65 3,81 3,687 3,299 2,928 2,444 2,811 3,472 13,932 14,447 11,656 Mobile & Tablet 2,955 2,759 3,464 3,379 3,131 2,783 3,23 3,265 11,32 12,557 12,49 IT&Mobile 25,887 26,55 25,837 26,74 25,224 25,36 23,921 25, ,765 14,483 99,878 무선사업부 24,991 25,52 25,241 25,873 24,415 24,865 23,415 24,681 17,412 11,67 97,375 네트워크 / 기타 ,353 2,876 2,52 Consumer Electronics 1,257 11,23 11,22 14,538 1,725 11,798 11,868 14,621 5,183 47,19 49,12 VD 6,22 6,659 6,57 9,611 6,39 6,965 7,376 9,746 32,45 29,61 3,478 영업이익 5,979 6,898 7,29 6,721 6,469 6,751 7,275 7,466 25,25 26,888 27,961 %QoQ/%YoY 13% 15% 6% -8% -4% 4% 8% 3% -32% 7% 4% Semiconductor 2,933 3,4 3,717 3,721 3,41 3,811 4,397 4,447 8,781 13,771 16,55 Memory 3,58 3,168 3,455 3,261 2,934 3,33 3,836 3,826 9,751 12,942 13,926 DRAM 2,746 2,75 2,911 2,754 2,43 2,656 3,94 3,167 8,35 11,116 11,348 NAND ,717 1,827 2,578 System LSI , ,74 Display Panel ,528 2,261 LCD , OLED ,196 1,347 IT&Mobile 2,743 2,761 2,453 2,95 2,478 2,295 2,75 1,988 14,563 1,53 8,835 Consumer Electronics , 영업이익률 13% 14% 14% 12% 13% 14% 14% 14% 12% 13% 14% Semiconductor 29% 3% 29% 28% 27% 29% 31% 31% 22% 29% 3% Memory 37% 37% 37% 35% 34% 36% 39% 39% 33% 37% 37% DRAM 48% 48% 47% 46% 44% 47% 49% 5% 42% 47% 47% NAND 12% 17% 17% 16% 16% 2% 21% 19% 18% 16% 19% System LSI -8% 4% 8% 12% 13% 12% 14% 15% -12% 6% 14% Display Panel 8% 8% 13% 8% 8% 8% 1% 11% 3% 9% 9% IT&Mobile 11% 11% 9% 8% 1% 9% 9% 8% 13% 1% 9% Consumer Electronics -1% 2% 2% 3% 1% 2% 2% 2% 2% 1% 2% KRW/USD 1,96 1,92 1,167 1,182 1,165 1,15 1,166 1,158 1,55 1,137 1,16 29

30 [ 표 2] 삼성전자연결실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 216E 매출액 47,118 48,538 51,446 55,481 48,31 48,976 5,696 55,273 26,26 22,582 23,254 %QoQ/%YoY -11% 3% 6% 8% -13% 1% 4% 9% -1% -2% % IT & Mobile 25,887 26,55 25,837 26,74 25,224 25,36 23,921 25, ,765 14,483 99,878 무선사업부 24,991 25,52 25,241 25,873 24,415 24,865 23,415 24,681 17,412 11,67 97,375 네트워크 / 기타 ,353 2,876 2,52 Semiconductor 1,267 11,293 12,667 13,33 12,555 13,248 14,24 14,29 39,73 47,558 54,117 Memory 8,324 8,491 9,245 9,219 8,723 9,129 9,913 9,914 29,323 35,279 37,678 System LSI 1,892 2,542 3,25 3,82 3,635 3,695 3,934 4,63 9,757 11,486 15,328 Display Panel 6,852 6,621 7,21 6,736 6,16 5,264 6,87 6,795 25,727 27,41 24,252 Large Panel 3,65 3,81 3,687 3,299 2,928 2,444 2,811 3,472 13,932 14,447 11,656 Mobile & Tablet 2,955 2,759 3,464 3,379 3,131 2,783 3,23 3,265 11,32 12,557 12,49 Consumer Electronics 1,257 11,23 11,22 14,538 1,725 11,798 11,868 14,621 5,183 47,19 49,12 VD 6,22 6,659 6,57 9,611 6,39 6,965 7,376 9,746 32,45 29,61 3,478 매출원가 28,955 28,956 31,15 34,735 29,28 29,268 3,528 33, , , ,27 매출원가율 61% 6% 61% 63% 6% 6% 6% 61% 62% 61% 61% 매출총이익 18,163 19,582 2,295 2,746 19,12 19,78 2,167 21,417 77,927 78,786 79,47 판매비와관리비 12,183 12,684 13,6 14,25 12,633 12,957 12,893 13,95 52,92 51,898 51,86 영업이익 5,979 6,898 7,29 6,721 6,469 6,751 7,275 7,466 25,25 26,888 27,961 %QoQ/%YoY 13% 15% 6% -8% -4% 4% 8% 3% -32% 7% 4% IT & Mobile 2,743 2,761 2,453 2,95 2,478 2,295 2,75 1,988 14,563 1,53 8,835 %QoQ/%YoY 4% 1% -11% -15% 18% -7% -1% -4% -42% -31% -12% Semiconductor 2,933 3,4 3,717 3,721 3,41 3,811 4,397 4,447 8,781 13,771 16,55 %QoQ/%YoY 8% 16% 9% % -9% 12% 15% 1% 27% 57% 17% Display Panel ,528 2,261 %QoQ/%YoY 11% 4% 7% -42% -9% -16% 49% 28% -78% 283% -11% Consumer Electronics , %QoQ/%YoY -179% -254% -11% 93% -71% 125% -18% 31% -29% -46% 25% 영업이익률 13% 14% 14% 12% 13% 14% 14% 14% 12% 13% 14% IT & Mobile 11% 11% 9% 8% 1% 9% 9% 8% 13% 1% 9% Semiconductor 29% 3% 29% 28% 27% 29% 31% 31% 22% 29% 3% Display Panel 8% 8% 13% 8% 8% 8% 1% 11% 3% 9% 9% Consumer Electronics -1% 2% 2% 3% 1% 2% 2% 2% 2% 1% 2% 법인세차감전순이익 6,219 7,628 7,786 7,274 6,994 7,279 7,811 8,22 27,875 28,96 3,16 법인세비용 1,593 1,876 1,915 1,789 1,72 1,79 1,921 1,973 4,481 7,172 7,43 당기순이익 4,626 5,752 5,871 5,485 5,274 5,489 5,89 6,49 23,394 21,734 22,73 당기순이익률 1% 12% 11% 1% 11% 11% 12% 11% 11% 11% 11% 총포괄손익 3,86 6,316 6,447 6,23 5,791 6,28 6,468 6,642 21,41 22,592 24,928 지배주주지분 3,685 6,213 6,331 5,894 5,646 5,855 6,262 6,41 2,991 22,122 24,173 KRW/USD 1,96 1,92 1,167 1,182 1,165 1,15 1,166 1,158 1,55 1,137 1,16 3