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1 표지 The Collaboration 여행, 비행기타고가요 속이꽉찬화면 91.9 Part I 217 년다시부는스마트폰혁신의바람 Part II 단기, Part III 짐 Universe 종목명 투자판단 목표주가 Buy ( 유지 ) 21, 원 ( 유지 ) Buy ( 유지 ) 64, 원 ( 유지 ) Buy ( 유지 ) 32, 원 ( 유지 ) Buy ( 유지 ) 17, 원 ( 유지 )

2 산업분석반도체 / 디스플레이 이베스트투자증권황현준입니다. 최근카지노는누구든지가서보고, 먹고, 마시며즐길수있는곳으로변화하고있습니다. 과거카지노가 VIP 고객위주의테이블게임운영과호텔부대시설성격이강한카지노영업장관리에중점을두었다면최근카지노는대중관광객의수요충족을위한다양한카지노게임운영과엔터테인먼트, 비즈니스, 레저등의시설이집약된리조트형카지노중심으로 Repositioning되고있기때문입니다. 라스베가스스트립에서시작된카지노산업의 Reposotioning 은 High-Roller 중심이었던 카지노산업에서고객의대중화를통한성장가능성을확인시켜주었고, 마카오등최근글로벌카지노시장의초점은 Repositioning 을통한성장에맞춰져있습니다. 대중고객기반이강한강원랜드는이미최근글로벌카지노트렌드에부합한다고생각됩니다. 하지만최근강원랜드는성장세가둔화되는모습이며각종규제에노출되어있어쉽지만은상황입니다. 그렇지만국내유일의내국인출입가지노라는강점을기반으로강원랜드는집객력강화가내국인잠재카지노수요흡수로이어질수있는조건을갖추고있습니다. 또한 218년개장하는워터파크가잠재카지노수요를진작하는요인으로작용할것으로기대됩니다. 따라서올해성장모멘텀은부족하지만중장기적으로긍정적인관점을유지합니다. 파라다이스는변화의국면을맞이하고있습니다. 파라다이스시티를통해중장기적으로고객기반의변화가기대된다는점에서매우긍정적이라고판단됩니다. 하지만아직 1차개장단계인만큼대중관광객을유인할만한요인이부족해보입니다. 하지만복합리조트로서파라다이스시티의집객력은기타엔터시설이개장하는 218년상반기이후본격화될것입니다. 올해는관련비용이부담요인으로작용하면서실적이부진하겠지만추이를지켜볼필요가있다는판단됩니다. 감사합니다.

3 산업분석 카지노 Neutral 베팅은아직 Contents Part I 카지노산업의 Repositioning 4 Part II 국내카지노점검 22 Part III 투자의견 4 기업분석 강원랜드 (3525) 46 파라다이스 (3423) 51 GKL (1149) 54 이베스트투자증권리서치센터 3

4 Part I 카지노산업의 Repositioning VIP 에서대중고객중심으로카지노산업은변하고있다 최근카지노는대중관광객의수요충족을위한다양한카지노게임운영과엔터테인먼트, 비즈니스, 레저등의시설이집약된리조트형카지노중심으로 Repositioning 되었다. 대중고객을유인하여카지노게임매출증가와더불어호텔, 식음료, 공연등비카지노매출비중확대로실적의안정성및성장성을확보하는라스베가스스트립스타일의카지노가최근트렌드이다. 이베스트투자증권리서치센터 4

5 카지노산업의변화 카지노의 Repositioning 과거카지노는 VIP 고객위주의테이블게임운영과호텔부대시설성격이강한카지노영업장관리에중점을두었다. 하지만최근카지노는대중관광객의수요충족을위한다양한카지노게임운영과엔터테인먼트, 비즈니스, 레저등의시설이집약된리조트형카지노중심으로 Repositioning 되었다. 이는관광객유입을통한고객대중화로새로운카지노게임수요를창출하고이와더불어호텔, 음식료, 레저등비카지노부분으로매출처를다변화하기위함이다. 이제카지노는단순히겜블러들의전유물이아닌누구든지가서먹고, 보고, 마시며즐길수있는곳으로변화하고있는것이다. 그림 1 카지노의 Repositioning 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 5

6 1989 년 Las Vegas 스트립에서시작된카지노산업의변화 카지노의 Repositioning 은 1989년미국라스베가스에서시작되었다. 198년대라스베가스는미국경기불황, 레이건정권의보수주의, 및 Atlantic City와의경쟁및 MGM Grand/Hyatt 화재사고등의영향으로침체되었다. 이시기에라스베가스는관광객들이외면하고전성기가끝난연예인들이나활동하는도시로인식되었다. 하지만 1989년라스베가스개발의선구자인 Steve Wynn에의해변화가시작되었다. 그는 6.3억달러를투자하여대규모리조트형카지노인 The Mirage 를건설하였다. The Mirage 는성공적이었고이후라스베가스카지노사업자들은 High-Roller 에편중된카지노고객을대중화하기위해대중관광객을유치할수있는대규모리조트형카지노를개발에집중하기시작했다. 그림 2 라스베가스스트립매출액및방문객수추이 ( 백만 $) ( 만명 ) 라스베가스스트립매출액 ( 좌 ) 라스베가스방문객 ( 우 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, , 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 년대 199 년대 2 년대 21 년 - 현재 미국경기불황, 레이건정권의보수주의, 및 Atlantic City 와의경쟁, 및화재사고로영향으로라스베가스방문객수침체 88 까지라스베가스스트립에오픈한호텔은 1986 년재오픈한 Bally s 가전부 1989 년 Steve Wynn 이 $63 mn 을투자해건설한 The Mirage 를시작으로리조트형카지노개발시대진입 198 년대라스베가스방문객수와라스베가스스트립매출액연평균성장률은각각 4.5%, 5.5% 에그쳐 9 년대초 Excalibur, Tresure Island, MGM Grand 등가족친화적테마의리조트들이오픈하면서아이를동반한가족단위의관광객증가 9 년대후반부터 Bellagio, The Venetian 등초호화리조트들이개장하면서라스베가스스트립은고급쇼핑, 레스토랑등을즐길수있는 High-end 휴가지로자리매김 199 년대라스베가스방문객수와라스베가스스트립매출액연평균성장률은각각 6.6%, 9.8% 성장 21 년대미국의 Enron 사태여파로라스베가스방문객수및스트립매출역성장 25 년라스베가스리조트화의선구자 Steve Wynn 의회사 Wynn Resorts 의첫번째프로젝트인 Wynn & Encore 오픈 28 년글로벌금융위기여파로역성장 2 년대후반부터 The Cosmopolitan, Aria 등의합법적으로게임을할수있는젋은관광객들을공략하는리조트개발시작 금융위기이후라스베가스방문객과스트립매출은성장추세로진입 216 년라스베가스방문객 4,29 만명, 214 년라스베가스스트립매출액 171 억달러기록 리조트형카지노영향에따른대중관광객유입증가로라스베가스방문객과라스베가스스트립매출은사상최대치를지속갱신중 자료 : UNLV, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 6

7 1) 9년대초에는가족친화적테마의리조트들이오픈하면서 Sin City( 죄악의도시 ) 라고불리며가족휴가고려대상에서제외되었던라스베가스의이미지가쇄신되는계기가마련되었다. 아서왕궁전테마의 Excalibur, 해적과보물섬테마의 Tresure Island, 오즈의마법사의테마의 MGM Grand 리조트등이잇다라오픈하면서아이를동반한가족단위의관광객이증가하게되었다. 2) 9년대후반부터는분수쇼의 Bellagio, 이탈리아베네치아를재현한 The Venetian, Wynn Resorts 의첫번째프로젝트인 Wynn & Encore 등초호화리조트들이개장했다. 이에따라라스베가스스트립은고급쇼핑, 레스토랑등을즐길수있는 High-end 휴가지로자리매김하게되었다. 3) 최근에는젊은층을공략한모던한외관, 관능적인인테리어, 매혹적인분위기를연출하는 The Cosmopolitan, Aria 등의리조트들이생겼다. 이들리조트들은라스베가스에현대적취향을더하여합법적으로게임을할수있는연령대의젋은관광객들이즐길수있는요소들을확대시키고있다. 그림 년대라스베가스스트립 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 그림 4 라스베가스스트립전경 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 7

8 Las Vegas 는지금.. 리조트형카지노가성공적으로자리매김하면서라스베가스는연간방문객 4천만명이상인세계적인관광지로거듭났다. GLS Research 에따르면라스베가스방문객의방문목적별비중은일반여행 53%, 카지노게임 21%, 패키지여행 17%, 그리고컨벤션참여가 9% 였다. 과거라스베가스방문객대부분의목적이카지노게임었던것과는달리대중관광객유입이지속확대되고있는모습이다. 라스베가스증심부 The Strip 6.8km 구간에는 Wynn Resorts 의 Wynn & Encore, Las Vegas Sands 의 the Venetian & the Palazzo, 그리고 MGM Resorts 의 Bellagio/ Aria/ the Mirage, The Blackstone Group 의 The Cosmopolitan 등대규모리조트형카지노들이 cluster 를형성하고있다. 이들리조트들이어우러져이루는도시전경과더불어카지노, 공연, 쇼핑, 레스토랑, 나이트클럽등이른바 Quality Time 을보낼수있는요소들이마련되어대중관광객을유인하는요인으로작용하고있다. 이에힘입어라스베가스스트립의카지노게임매출은대중관광객유입에따른효과를누리고있다. 대중관광객유입초기단계에는쉽게접할수있는슬롯머신을위주로카지노증설이이루어졌고슬롯머신의매출비중은지속적으로확대되어 24년에는라스베가스스트립전체카지노게임매출에 54% 를차지하였다. 2년대부터는대중용테이블게임이카지노게임매출성장을견인해왔다. 리조트형카지노를통해고객대중화가자리잡으면서다양한게임을즐기는대중관광객이증가였다. 라스베가스스트립카지노들이이를겨냥하여슬롯머신대비홀드율이높은일반테이블게임위주로증설을진행중이다. VIP 고객대비승률이낮은대중관광객들의테이블게임드랍액이증가함에따라라스베가스스트립리조트카지노들의홀드율이개선세를보이고있으며향후에도이러한흐름이계속되면서라스베가스스트립의카지노매출은상승추세로움직일것으로예상된다. 그림 5 라스베가스스트립조감도 자료 : Google, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 8

9 그림 6 라스베가스스트립부분별매출및비카지노비중추이 ( 백만 $) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Gaming Rooms Food Beverage Other 비카지노비중 ( 우 ) % 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : UNLV, 이베스트투자증권리서치센터 그림 7 라스베가스스트립카지노부분별매출액추이 ( 벡민 $) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 테이블매출액 ( 좌 ) 슬롯매출액 ( 좌 ) 슬롯매출비중 ( 우 ) 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : UNLV, 이베스트투자증권리서치센터 그림 8 라스베가스스트립카지노증설추이그림 9 라스베가스스트립홀드율추이 ( 대 ) 7, # Games # Slots(1x) 11% 라스베가스스트립홀드율 6, 1% 5, 4, 1% 3, 9% 2, 1, 9% 자료 : UNLV, 이베스트투자증권리서치센터 8% 자료 : UNLV, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 9

10 표 1 라스베가스스트립주요카지노리조트 리조트명 사진 오픈일 객실수 숙박비 ($/ 박 ) 카지노면적 (m 2 ) 소유주 투자비 ($ 억 ) 주요 Attraction 주요레스토랑 The Mirage 11/22/1989 3, ,3 MGM Resorts 6.3 The Volcano, The Beatles: LOVE ( 태양의서커스 ), Portofino, Japonais, Heritage Steak Excalibur 6/19/199 4,8 11 9,3 MGM Resorts 3. Legoland, Chapel at Excalibu,r Tournament of Kings Steakhouse At Camelot, Johnny Rockets Caesars Palace 8/5/1966 (Renovated in 1992) 3, ,442 Caesars Entertainment Corp 3.5 Forum Shops, The Colosseum at Caesars Palace Restaurant Guy Savoy, Bacchanal Buffet Treasure Island 1/27/1993 2, ,8 Phil Rufin 4.5 Mystère ( 태양의서커스 ), Giley s Saloon Phil's Italian Steak House, Señor Frog s MGM Grand 12/18/1993 6, ,93 MGM Resorts 7. Kà ( 태양의서커스 ), David Copperfield Hakkasan Club Joël Robuchon, L'Atelier de Joël Robuchon New York- New York 1/3/1997 2, ,8 MGM Resorts 4.6 The Roller Coaster, Statue of Liberty, Empire State Building Gallagher's Steak House, Shack Shack Burger Bellagio 1/15/1998 3, ,8 MGM Resorts 16 The Fountain, O Show ( 태양의서커스 ), The Bank Nightclub Le Cirque, Picasso, PRIME Steakhouse, The Venetian 5/3/1999 4, , Las Vegas Sands Corp. 15 Grand Canal Shoppe, TAO Night Club Bouchon, CUT, Carnevino Paris 9/1/1999 2, ,9 Caesars Entertainment Corp. Wynn 4/28/25 2, ,3 Wynn Resorts Risqué de Paris, Eiffel Tower Lake of Dreams, Le Rêve ( 태양의서커스 ), Tryst Nightclub Gordon Ramsay Steak, Eiffel Tower Restaurant Andrea s, Mizumi, Wing Lei, SW Steakhouse Aria 12/16/29 4, , MGM Resorts International 27 Zarkana ( 태양의서커스 ), Crystal Mall, Sage, Julian Serrano, Bar Masa The Cosmopolitan 12/15/21 2, , The Blackstone Group 39 Lucky Cat, Maruee Nightclub ROSE.RABBIT.LIE. Wicked Spoon STK, The Henry 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 1

11 마카오카지노도 Repositioning 으로회생중 아시아태평양지역의리조트형카지노개발은마카오에서부터시작되었다. 24 년 LV Sands Corp 의 Sands Macau 를필두로마카오에들어선라스베가스스타일의카지 노들이마카오카지노시장의성장을견인했다. 하지만마카오는 212년세계 1위카지노시장으로부상하며미국라스베가스스트립카지노매출의 7배를상회하는실적을기록했지만중국정부의반부패정책, 정켓및 VIP에대한감시와같은규제등에여파로 214년부터하락세를보였다. VIP 고객이점차감소함에따라마카오카지노사업자들은코타이지역에대중고객들을위한시설이집약된카지노를잇따라개장하면서 EBITA 마진이높은 Mass 고객과비카지노사업에집중하는방향으로 Reposition 되기시작했다. 그림 1 마카오 & 라스베가스스트립카지노매출추이 ($ bn) 마카오카지노게임매출액 라스베가스스트립 자료 : UNLV, 이베스트투자증권리서치센터 그림 11 마카오마켓별수익성비교 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % VIP 리베이트게임세금정킷커미션운용비용및프로모션수당 EBITDA 마진 VIP 마켓 Mass 마켓 슬롯머신 리테일 기타 ( 개실, 식음료 등 ) 전체 자료 : KCA, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 11

12 Cotai Strip 이대중고객을위한새로운마카오로자리매김중 최근마카오에신규개장했거나개장예정인카지노리조트들은코타이지역에위치한다. Sands China 의 The Parisian, Melco Crown 의 Studio City, Wynn Macau 에 Wynn Palace 등이최근개장했고, MGM Cotai, Grand Liboa Palace 등이개장예정이다. 마카오카지노사업자들은카지노외에도엔터테인먼트, 비즈니스, 레저등의시설이집약된리조트형카지노를통한대중관광객유입확대로새로운카지노게임수요를창출하고이와더불어수익성이높은호텔, 음식료, 레저등비카지노부분으로매출처를다변화하기위해코타이지역은대중고객을위한새로운마카오로조성하고있으며이들이근거리에위치하면서집적효과까지누리고있다. 라스베가스의경우카지노사업자의매출중비카지노매출이 6% 의비중에육박하고있는반면마카오카지노사업자들의매출은미미한수준이었다. 하지만최근몇년간진행된마카오카지노사업자들의코타이지역을중심으로한복합리조트개장에힘입어 21년전체매출의 5.8% 수준이었던마카오카지노사업자들의비카지노매출비중은 216년 1.2% 로빠르게상승했다. 그리고마카오카지노사업자들은코타이지역내증설을지속하면서 Mass 고객유인을통한성장을위한노력을지속하고있다. 그림 12 코타이스트립전경 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 12

13 표 2 마카오카지노업체별코타이지역신규복합리조트증설현황및계획 업체명 SJM Holdings Galaxy EnterTainment Sands China Wynn Macau Melco Crown MGM China 내용 - Grand Lisboa Palace 건설에 38억달러 ( 약 4조 4,131억원 ) 이상투자 - Grand Lisboa Palace는 1,99개객실을갖춘 3개호텔, 테이블게임 7대, 슬롯머신 1,대등을갖춘 IR로서 218년상반기개장전망 - 지난 211년오픈한 Galaxy Macau 확장에 77억달러 ( 약 8조 9,424억원 ) 투자 - 213년말시작한 Galaxy Macau 2단계확장공사를 215년완료, 3단계와 4단계는각각 217년과 218년에완공예정 - 216년에 27억달러 ( 약 3조 1,356억원 ) 를투자해테이블게임 382대, 슬롯머신 1,296대, 2,743개호텔객실을보유한 The Parisian Macao 개장 - 216년 8월총 42억달러 ( 약 3조 7,163억원 ) 를투자해테이블게임 34대, 슬롯머신 996대, 1,76개호텔객실을구비한 Wynn Palace 개장 - 215년 1월총 32억달러 ( 약 3조 7,163억원 ) 를투자, 영화를테마로한레저및오락시설을갖춘 Studio City 개장 - 총 1억달러 ( 약 1조 1,614억원 ) 를투자해 218년에 City of Dreams에신규건물 Hotel Tower( 가칭 Morpheus) 를개장할예정 - 총 31억달러 ( 약 3조 6,2억원 ) 이상을투입, 217년하반기 1,6 객실규모의호텔, 테이블게임 5대, 슬롯머신 2,5대등을구비한 MGM Cotai 개장예정 자료 : KCA, 이베스트투자증권리서치센터 그림 13 마카오복합리조트시장에서의카지노와비카지노매출비중 카지노 Non- 게이밍 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 5.8% 5.3% 5.7% 5.7% 6.3% 8.8% 1.2% 자료 : KCA, 이베스트투자증권리서치센터 표 3 마카오카지노업체별코타이지역내신규증설호텔객실수현황 업체명 기존호텔 18 년까지증설 18 년증설객실수시설수시설수 Sands Chin - The Parisian Maca 9,696 3, 12,696 Wynn Macau- Wynn Palace 1,8 1,76 2,714 Melco Crown - Studio City 1,633 2,38 4,13 SJM - Grand Lisboa Palace 821 2, 2,821 Galaxy Entertainment - Galaxy Macau 2,759 1,6 4,359 MGM China - MGM Cotai 582 1,5 2,82 총합 16,499 12,186 28,685 기존대비증가율 73.9% 자료 : KCA, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 13

14 표 4 마카오카지노별코타이지역내신규증설카지노게이밍시설현황 구분 Sands Chin - The Parisian Maca Wynn Macau- Wynn Palace Melco Crown - Studio City SJM - Grand Lisboa Palace Galaxy Entertainment - Galaxy Macau MGM China - MGM Cotai 총합자료 : KCA, 이베스트투자증권리서치센터 기존 18 년까지증설시설수 18 년증설시설수 테이블게임 1, ,675 슬롯머신 4,83 1,583 5,666 테이블게임 슬롯머신 ,733 테이블게임 슬롯머신 2,178 1,13 3,281 테이블게임 슬롯머신 1,414 1,2 2,614 테이블게임 ,38 슬롯머신 1,478 1,3 2,778 테이블게임 슬롯머신 1, 1,2 2,2 테이블게임 4,189 1,1 5,757 슬롯머신 1,998 7,274 18,272 Repositioning 에힘입어마카오카지노매출개선중 VIP 고객중심으로형성되어온마카오카지노시장은 214년중순부터중국인 VIP 감소로침체기에접어들었다. 하지만신규카지노리조트와관련인프라개선으로 Mass 고객을중심으로다시성장하고있는분위기이다. 26개월연속으로마카오카지노월별매출은역성장을거듭하다가작년 8월부터개선되고있는모습이다. 215년전년대비 34% 급락한마카오연간카지노매출은 216년에는전년대비 3% 감소하며낙폭을줄였다. 216년 VIP 마켓규모는 억달러로전년대비 12.1% 감소했고반면 Mass 마켓규모는 억달러로전년대비 6.6% 증가하며 Mass 마켓규모가 VIP마켓규모를추월했다. 올해 1분기들어서는 VIP 마켓의성장이두드러지는모습이나중장기적으로마카오카지노시장은 Mass 마켓중심으로자리잡을것으로판단된다. 그림 14 마카오월별매출액추이 (MOP mn) 35, 월별마카오카지노매출액 YoY 3% 3, 2% 25, 1% % 2, -1% 15, -2% 1, 5, -3% -4% -5% 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12-6% 자료 : DICJ, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 14

15 그림 15 마카오카지노시장연도별매출현황 ( 백만달러 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 카지노매출 전년대비성장률 % 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 자료 : DICJ, 이베스트투자증권리서치센터 그림 16 마카오카지노시장고객별매출비중 VIP Mass 슬롯머신 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 4.6% 4.3% 4.4% 4.% 4.1% 5.7% 5.8% 23.3% 22.7% 26.4% 3.1% 36.2% 44.1% 48.6% 72.2% 73.1% 69.2% 65.9% 59.7% 5.2% 45.6% 자료 : KCA, 이베스트투자증권리서치센터 그림 17 마카오카지노시장고객별전년대비성장률 5% VIP Mass 슬롯머신 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% 자료 : DICJ, 이베스트투자증권리서치센터 그림 18 마카오카지노시장고객별전분기대비성장률 (MOP mn) 1, 8, 6, 4, 2, -5% 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 자료 : DICJ, 이베스트투자증권리서치센터 마카오카지노매출액 VIP 바카라매출액증감율일반게임매출액증감율 75% 5% 25% % -25% 이베스트투자증권리서치센터 15

16 표 5 마카오카지노게임별매출추이 게임명 Roulette Black Jack VIP Baccarat 26, ,15. 26, , ,14.4 Baccarat 8, , , ,619. 9,76.2 Fantan Cussec Paikao Mark Mahjong Slot Machines 1, , ,823. 1, ,436.8 Mahjong Paikao Card Poker Fish-Prawn Prawn-Crab Card Baccarat Game Craps Texas Holdem Poker Tombola Lucky Wheel Live Multi Game Stud Poker Casino War Fortune 3 Card Poker Fortune Dragon Phoenix 자료 : DICJ, 이베스트투자증권리서치센터 그림 19 마카오 IR 업체별카지노매출추이 ( 백만달러 ) 12, Sands China Galaxy Entertainment SJM Melco Crown Wynn Macau MGM China 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : KCA, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 16

17 Repositioning 에힘입어마카오비카지노매출도개선중 216년마카오방문객은총 3,95 만명으로전년대비 1% 증가했다. 과거마카오는카지노게임을하러당일방문하는관광객의비중이높았으나 216년에는단기투숙방문객이전체방문객에 5.7% 로더높은비중을차지했다. 코타이지역의신규복합리조트들의개장과관련인프라신축은마카오방문객증가에긍정적으로작용하면서관광목적의의방문객객비중은은점차높아질것으로보인다. 215년기준마카오의비카지노수익은라스베가스의 1/4 수준이다. 이는중국인과미국인의소비성향의차이때문도있지만그보다는마카오의비카지노시설이라스베가스대비취약한점에기인한다고판단된다. 이러한비카지노부분의약세는신규복합리조트들의개장으로공연, 리테일샵, 레스토랑등비카지노시설이확대되면서점차개선될것으로전망된다. 216년마카오카지노사업자들의비카지노매출은 31.3억달러로 215년대비 13.1% 성장했다. 비카지노매출은 215년을제외하고성장을지속하고있으며향후에도이런추세는이어질것으로전망된다. 아직까지비카지노매출의대부분은호텔객실매출에서발생하고있지만최근리테일과식음료매출이빠르게증가하고있는것으로파악된다. 그리고 The Parisian, Wynn Palace 등의신규복합리조트카지노들이엔터테인먼트시설을보유함에따라엔터테인먼트매출또한빠르게증가할것으로보인다. 그림 2 마카오전체인바운드관광객및중국본토관광객수현황 ( 천명 ) 35, 전차관광객수 중국본토광광객수 3, 25, 2, 15, 1, 5, 자료 : KCA, 이베스트투자증권리서치센터 표 6 마카오와라스베이거스비카지노사장비교 (215 년기준 ) 항목 라스베이거스 마카오 기타비카지노노달러 ) 24 6 연간방문객 ( 백만명 ) 평균 Non- 게이밍지출 ( 달러 ) 자료 : KCA, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 17

18 그림 21 마카오 IR 시장 Non- 게이밍연도별매출현황 ( 백만달러 ) 3,5 Non- 게이밍 전년대비성장률 1% 3, 8% 2,5 6% 2, 1,5 4% 1, 2% 5 % % 자료 : KCA, 이베스트투자증권리서치센터 216년마카오카지노사업자별로는 Sands China 가경쟁업체보다 2배높은 13.6억달러의비카지노매출을기록하고있다. Sands China 계열의 The Venetian Macao 가럭셔리한시설을기반으로리테일과식음료매출에서 1위를기록하며작년 5.5억달러로의비카지노매출을달성했다. Sands China 는마카오카지노매출에서도 216년 1 위를기록하고있으며신규개장한 Parisian 의효과로성장세를지속할것으로예상된다. 그림 22 마카오 IR 업체별비카지노매출현황 ( 백만달러 ) 1,6 Sands China Galaxy Entertainment SJM Melco Crown Wynn Macau MGM China 1,4 1,2 1, 자료 : KCA, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 18

19 Appendix Sands China Details 표 7 Sands China 개요 구분 The Venetian Sands Cotai The Plaza The Parisian Sands Macao Macao Central Macao Macao Total 개장일 27년 8월 212년 4월 28년 8월 24년 5월 216년 9월 - 위치 코타이지역 코타이지역 코타이지역 마카오반도 코타이지역 - 호텔 ( 객실수 ) 2,841 6, ,743 12,428 VIP 스위트룸 ( 객실수 ) VIP 맨션 ( 객실수 ) MICE(ft2) 1,2,( 약 369,( 약 28,( 약 63,( 약 1,66,( 약 33,7평 ) 1,37평 ) 786평 ) 1,77평 ) 46,65평 ) 극장 ( 좌석수 ) 1,8 1, ,2 3,65 공연장 ( 좌석수 ) 15, , 상점 (ft2) 918, 47, 259, 16, 3, 1,9, ( 약 25,798평 ) ( 약 11,437평 ) ( 약 7,278평 ) ( 약 449평 ) ( 약 8,43평 ) ( 약 53,395평 ) 상점 ( 개수 ) 식음료점 ( 개수 ) 카지노장 (ft2) 374,( 약 367,( 약 15,( 약 213,( 약 253,( 약 1,312,( 약 1,51평 ) 1,313평 ) 2,95평 ) 5,986평 ) 7,11평 ) 36,871평 ) 테이블게임 ( 대수 ) ,635 슬롯머신 ( 대수 ) 1,265 1, ,296 4,493 자료 : Sands China, 이베스트투자증권리서치센터 그림 23 Sands China 연도별총매출추이 ( 백만달러 ) 14, 총매출 전년대비성장률 1% 12, 8% 1, 6% 8, 4% 6, 2% 4, % 2, -2% % 자료 : Sands China, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 19

20 그림 24 Sands China EBITDA 추이 ( 백만달러 ) 3,5 EBITDA 전년대비성장률 1% 3, 8% 2,5 6% 2, 4% 1,5 2% 1, % 5-2% % 자료 : Sands China, 이베스트투자증권리서치센터 그림 25 Sands China 비카지노매출추이 ( 백만달러 ) 1,6 Non- 게이밍총매출 전년대비성장률 1% 1,4 1,2 1, 8% 6% 8 4% % % % 자료 : Sands China, 이베스트투자증권리서치센터 그림 26 Sands China 카지노고객별성장률추이 그림 27 Sands China 비카지노부분별성장률추이 8% VIP 마켓 Mass 마켓슬롯머신 5% 객실쇼핑몰식음료외기타 6% 4% 4% 3% 2% 2% 1% % % -2% -4% -1% -2% -3% -6% % 자료 : Sands China, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Sands China, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2

21 표 8 Sands China 고객별카지노총매출추이 ( 단위 : 백만달러 ) 시기 VIP 마켓매출 비중 Mass 마켓입장객 비중 슬롯머신입장객 비중 합계 21 2, % 1, % % 4, , % 1, % % 5, , % 2, % % 7, , % 4, % % 9, , % 4, % % 1, , % 3, % % 6, , % 3, % % 6,385 자료 : Sands China,, 이베스트투자증권리서치센터 표 9 Sands China 부분별비카지노총매출추이 ( 단위 : 백만달러 ) 시기 객실매출 비중 쇼핑몰입장객 비중 식음료외기타입장객 비중 합계 % %.% % %.% % %.% % %.% 1, % % % 1, % % % 1, % % % 1,355 자료 : Sands China,, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 21

22 Part II 국내카지노점검 국내카지노도 Repostioning 진행중 국내카지노사업자들은카지노게임매출신장과더불어비카지노부분으로 매출처를확대하여실적의안정성및성장성을확보하는 Repositioning 이필요 한시점이라고판단된다. 강원랜드는내년워터파크를통한집객력강화로재차대중고객기반의성장 세에진입할것으로보이고 파라다이스는파라다이스시티를통해 VIP 에서대중고객중심으로변모하는길 목에진입했다. 이베스트투자증권리서치센터 22

23 국내카지노시장도 Repositioning 국면진입 국내카지노산업현황 현재국내카지노영업장은전국적으로 17개가있으며이중외국인전용카지노는 16 개, 내국인출입카지노는 1개이다. 외국인전용카지노 16 개중파라다이스그룹에서 5개 ( 워커힐, 파라다이스시티등 ), GKL에서 3개 ( 코엑스, 강북힐튼등 ) 을보유하고있고국내유일의내국인출입카지노는강원랜드가운영하고있다. 216년국내카지노시장규모는 2.9조원수준이었다. 외국인전용카지노의경우 215년메르스여파에따른기저효과가있었음에도불구하고중국인 VIP 드랍액의감소세가이어지면서 216년매출이 1.3조원으로전년대비 2.7% 증가하는데그쳤고내국인출입카지노의경우 216년매출이 1.6조원으로 4.3% 증가하며꾸준한성장세를보이고있다. 그림 28 국내카지노영업장현황 ( 개 ) 외국인전용카지노 내국인출입카지노 자료 : KCA, 이베스트투자증권리서치센터 그림 29 국내카지노매출현황 ( 십억원 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 외국인전용카지노 내국인출입카지노 자료 : KCA, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 23

24 국내카지노입장객현황 216 년기준국내카지노총입장객규모는 553 만명수준으로전년대비약 4% 감소 했다. 내국인출입카지노입장객은 317 만명으로전년대비 1.2% 증가한반면외국인 전용카지노입장객은 236 만명으로전년대비 9.6% 감소했다. 외국인전용카지노의경우중국인의존도가높기때문에 215년메르스로인한기저효과가긍정적으로작용했음에도불구하고중국의반부패정책으로카지노고객이감소했다. 중국인고객감소추세는최근사드배치로인한한중관계이슈로최근에도이어지고있다. 내국인출입카지노의경우입장객증가세둔화가우려되고있다. 제 2 영동고속도로 개통에따른수도권에서의접근성개선으로인한입장객확대가기대되었지만이에따 른효과는아직까지크게발휘되고있지않은상황이다. 그림 3 국내카지노입장객현황 ( 십억원 ) 7, 6, 내국인출입카지노 외국인전용카지노 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : KCA, 이베스트투자증권리서치센터 표 1 국적별외국인전용카지노입장객추이 구분 입장객 비중 입장객 비중 입장객 비중 중국 1,692, % 1,441, % 1,189, % 일본 593,825 2.% 497, % 487, % 대만 64, % 67,68 2.6% 61, % 기타 611,34 2.6% 67, % 623, % 합계 2,961,833 1.% 2,613,62 1.% 2,362,583 1.% 자료 : KCA, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 24

25 국내카지노산업의 Repositioning 필요한시점 국내외국인전용카지노사업자들은침체기를보내고있다. 이는과거성장을견인했던중국인 VIP 고객이중국정부의규제리스크등의영향으로감소했기때문이다. 그리고최근에는사드배치로인한한중관계이슈때문에중국인 VIP 수요의본질적인회복은지연되고있는상황이다. 따라서국내외국인전용카지노사업자들은대중고객유인을통해 VIP 의존도를낮추고카지노매출신장과더불어비카지노부분으로매출처를확대하여실적의안정성및성장성을확보하는 Repositioning 이필요한시점이라고판단된다. 파라다이스의경우이에일환으로복합카지노리조트인파라다이스시티를 4월개장했다. 중장기적으로는파라다이스의고객기반의변화가기대된다는점에서매우긍정적이라고판단된다. 하지만아직 1차개장단계인만큼대중관광객을유인할만한요인이부족해보인다. 그리고 219년이후에나영종도에다른복합리조트들의오픈할것으로예정되어있기때문에그때까지집적효과도기대하기힘든상황이다. 하지만복합리조트로서파라다이스시티의집객력은기타엔터시설이개장하는 218년상반기이후본격화될것이기때문에추이를지켜볼필요가있다는판단이다. 강원랜드의경우사실이미고객기반이 Mass 고객중심이다. 그리고스키장, 골프장등레저시설을보유하고있어이미복합리조트로서의입지를갖췄다고판단된다. 이를기반으로꾸준한성장세를유지해왔지만최근들어성장세가주춤한모습이다. 지리적위치, 부정적이미지, 그리고성장을제한하는각종규제에대한노출등의영향으로쉽지만은상황이다. 하지만국내유일의내국인출입가지노라는강점을기반으로강원랜드는집객력강화가내국인잠재카지노수요흡수로이어질수있는조건이다. 218년개장하는워터파크가잠재카지노수요를진작하는요인으로작용할것으로기대된다. 그리고워터파크는강원랜드비카지노매출비중확대에기여하며복합리조트사업자로서의 position 이더욱견고해질것으로기대된다. 표 11 영종도오픈예정카지노개요 사업자 Inspire Integrated Resort LOCZ 코리아 파라다이스세가사미 위치 영종도 IBC-II 영종도미단시티 영종도 IBC-I 조성기간 216년 ~219년 214년 ~22년 214년 ~217년 대지면적 15만 7,71m2 ( 약 31만 9,957평 ) 4만 2,456m2 ( 약 1만 2,843평 ) 향후개발계획을포함한전체사업부지는 8만 33만m2 ( 약 9만 9,825평 ) 9,172m2 ( 약 2만 6,975평 ) 연면적 4만 5,15m2 ( 약 31만 9,957평 ) 15만 8,664m2 ( 약 4만 7,995평 ) 22만 m2 ( 약 6만 6,55평 ) 총사업비 1조 5,483억원 (1단계) 7,437억원 (1단계) 1조 3,억원 개장 22년 22년 217년 4월 부대숙박시설 5성급호텔 : 1,실 5성급호텔 : 45실 5성급호텔 : 711실 합작형태 Mohegan Tribal Gaming Authority( 미 ): Guangzhou R&F Properties( 중 ): 6% / 파라다이스 ( 한 ): 55% / Sega ( 주주구성 ) 7%/ KCC( 한 ): 3% Caesars Entertainmnet( 미 ): 4% Sammy( 일 ): 45% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 25

26 국내주요카지노사업자현황및전망 강원랜드현황점검 1998년폐광지역경제회생을위한국책사업의일환으로설립된강원랜드는내국인출입이허용된국내유일의카지노이다. 현재 2개의테이블게임과 1,36 개의슬롯머신을보유한카지노와더불어 1,827 객실의호텔 / 콘도, 골프장및스키장등이집약된리조트형시설을운영중이다. 강원랜드의보유게임시설을살펴보면전체 2개의테이블중 Mass고객용테이블수가 18개이다. Mass 고객이접근하기쉬운슬롯머신도파라다이스시티보다많은 296대를보유하고있고다른머신게임도다수운영하고있다. Mass 고객을위한카지노게임및레저시설을기반으로강원랜드는내국인카지노수요를진작하고있다. 표 12 강원랜드시설현황 (217 년 2 월기준 ) 구분 강원랜드 설립일 1988년 6월 위치 강원도정선군사북읍하이원길 265 주요시설 카지노, 호텔, 콘도, 골프장, 스키장 카지노장 (m2) 12,793( 약 3,87평 ) 테이블게임 ( 대수 ) 2 머신게임 ( 대수 ) 1,36 호텔및콘도 ( 객실수 ) 강원랜드호텔 (477실), 컨벤션호텔 (25실), 하이원호텔 (197실), 마운틴콘도 (437실), 밸리콘도 (123실), 힐콘도 (343실) 자료 : 강원랜드, 이베스트투자증권리서치센터 표 13 강원랜드카지노게임시설현황 구분 게임종류 구분일반영업장 합계고객영업장 블랙잭 바카라 룰렛 빅휠 2 2 테이블게임 다이사이 6 6 포커 카지노워 3 3 전자게임 ( 룰렛, 다이사이, 바카라 ) 3 3 소계 슬롯머신 296 머신게임 비디오게임 164 소계 136 자료 : 강원랜드, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 26

27 강원랜드실적점검 216년강원랜드의매출은약 1.7조원으로전년대비 3.8% 증가했다. Mass 고객의유입확대에힘입어드랍액성장과더불어 23% 수준의높은홀드율이유지되면서성장세가지속되고있다. 216년전체매출에서카지노매출비중은 95.4% 이며호텔, 스키장, 골프장등비카지노매출비중은 4.6% 수준이다. 강원랜드의 216년영업이익은 6,186억원으로전년대비 3.9% 중가했다. 유형자산손상차손, 기타대손상각비, 기부금등의기타비용상승으로인해 216년영업이익성장률은전년대비둔화된모습이다. 하지만매출상승과함께판관비축소노력에힘입어 216년영업이익률 36.4% 를기록하며수익성이개선되는모습을보였다. 그림 31 강원랜드연도별매출추이 ( 억원 ) 18, 매출 전년대비성장률 12% 16, 1% 14, 8% 12, 6% 1, 4% 8, 2% 6, % 4, -2% 2, -4% % 자료 : 강원랜드, 이베스트투자증권리서치센터 그림 32 강원랜드연도별영업이익추이 ( 억원 ) 7, 영업이익 전년대비성장률 4% 6, 3% 5, 2% 4, 3, 1% 2, % 1, -1% % 자료 : 강원랜드, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 27

28 그림 33 강원랜드연도별영업이익률추이 5% 45% 영업이익률 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : 강원랜드, 이베스트투자증권리서치센터 강원랜드의 216년기준카지노게임매출구성은 Mass 테이블 46%, 슬롯머신 37%, VIP 테이블 17% 로대중고객으로부터발생하는매출이대부분을차지하고있다. 강원랜드의홀드율을살펴보면 211년부터 2% 를상회하며점진적으로개선되고있는추세이다. 이는마카오주요카지노들의 Mass 고객전용테이블평균홀드율에근접한수준으로슬롯머신이홀드율이한자릿수임을감안하면매운높은편이다. 강원랜드는향후에도보유하고있는레저시설이대중관광객을유치하는요인으로지속작용하면서 Mass 테이블과슬롯머신을기반으로한대중고객중심의매출구성이유지될것으로보인다. 216년강원랜드의카지노드랍액은전년대비 4.5% 증가했고입장객수는 1.2% 증가했으며인당드랍액도 3.3% 증가했다. 성장은지속됐지만향후강원랜드의성장둔화에대한우려가높다. 제2 영동고속도로개통에따른접근성개선에도불구하고내국인카지노수요를기반으로한유기적성장세가둔화되는모습이다. 올해 1분기강원랜드의드랍액이역성장했고매출은 213년 1분기이후처음감소했다. 그리고증설및가동률도제한적인상황에서올해사감위매출총량준수에대한부담이강원랜드카지노매출의성장세에부정적인영향을미칠것으로보인다. 또한평창올림픽지원등영업외적요인이실적에부담요인으로작용할것으로보인다. 표 14 강원랜드고객별카지노매출추이 ( 단위 : 억원 ) 시기 VIP 마켓매출 비중 Mass 마켓 매출 비중 슬롯머신매출 비중 기타매출 비중 합계 21 2, % 6, % 3, % -1.% 12, , % 6, % 3, %.% 11, , % 6, % 3, % 39.3% 12, ,45 16.% 6, % 4, % % 12, , % 6, % 4, % % 14, , % 7, % 5, % % 15, , % 7, % 6, % % 16,19 자료 : 강원랜드이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 28

29 그림 34 강원랜드카지노드롭액및성장률현황 ( 억원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 드롭액 전년대비성장률 % 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% 자료 : 강원랜드, 이베스트투자증권리서치센터 그림 35 강원랜드연도별카지노매출및성장률현황 ( 억원 ) 18, 카지노매출 전년대비성장률 12% 16, 1% 14, 8% 12, 6% 1, 4% 8, 2% 6, % 4, -2% 2, -4% % 자료 : 강원랜드, 이베스트투자증권리서치센터 그림 36 강원랜드연도별카지노입장객수및성장률현황 그림 37 강원랜드연도별인당드롭액및성장률현황 ( 명 ) 3,2, 카지노입장객수 전년대비성장률 5% ( 만원 ) 23 인당드롭액 전년대비성장률 1% 3,15, 3,1, 4% 3% 2% % 6% 4% 3,5, 3,, 1% % 2 2% % 2,95, 2,9, -1% -2% -3% % -4% -6% 2,85, % % 자료 : 강원랜드, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 강원랜드, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 29

30 강원랜드향후전망 225년까지내국인출입카지노독점사업권을보유한강원랜드는내수수요를기반으로안정적인실적흐름을지속할것으로예상된다. 강원랜드는현재기준으로관광객유입을통한새로운카지노게임수요를창출하고국내유일의리조트형카지노이다. 강원랜드는보유하고있는레저시설을통한대중관광객을유입확대로잠재카지노수요를진작하고이와더불어호텔, 음식료, 레저등비카지노부분으로매출처를다변화할수있는기반이마련되어있다. 하지만최근강원랜드의성장세는둔화되고있다. 218년개장하는워터파크는강원랜드에가족단위관광객을유인하고부정적인이미지를쇄신하는계기로작용하면서드랍액및방문객을확대할것으로기대된다. 하지만, 워터파크효과가실적성장으로이어지기위해서는매출총량제등의규제완화가수반되어야할것으로판단된다. 총사업비 1,672 억원이투자된국내 5위권수준워터파크가 218년완공되면강원랜드의집객력은극대화될것으로보인다. 기존 정선카지노 에서가족형종합리조트로인식이전환됨에따라대중관광객유입이점진적으로증가하여비카지노부분의성장성이부각될것으로예상되기때문이다. 강원랜드워터파크에연간 1만명이방문하고그중 4명중 1명만카지노를이용한다고가정하면강원랜드의카지노객단가 51.4만원을기준으로워터파크로인한카지노매출확대효과는 1,285 억원수준으로추정된다. 카지노매출확대외에도워터파크로인한호텔, 음식료등비카지노부분의매출성장이기대된다. 그림 38 국내워터파크방문객추이 그림 39 강원랜드워터파크조감도 위치 214 년방문객 215 년방문객 216 년방문객 오션월드 강원도홍천군 1,64, 1,59, 1,473, 캐리비안베이 경기도용인시 1,492,88 1,434, 1,55, 리솜스파캐슬 충청나도예산군 1,218, - - 웅진플레이도시 경기도부천시 자료 : Google, 이베스트투자증권리서치센터 945, - - 자료 : 강원랜드, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3

31 외국인전용카지노현황점검 1) 파라다이스 국내외국인전용카지노 1위업체인파라다이스그룹은 1968년파라다이스카지노워커힐을시작으로국내에서 5개카지노영업장을운영중이다. 파라다이스그룹은올해 2월기준총 336대의테이블게임과 314대의슬롯머신을운영했고 4월신규복합리조트파라다이스시티가개장하면서게임시설의규모가크게늘었다. 파라다이스의 216년매출은 6,949억원으로전년대비 12.9% 증가했다. 부산점연결효과를제외하면 215년기저효과에도불구하고중국인 VIP 드랍액감소세가이어지면서연결드랍액성장은 3.1% 에그쳤다. 하지만, 홀드율이개선되면서연결카지노매출은 6% 성장했고호텔및기타매출도성장세를보였다. 전체매출에서카지노매출비중은 86% 이고호텔이 12%, 기타가 2.2% 순이었다. 표15 파라다이스영업장개요 구분 파라다이스카지노파라다이스카지노파라다이스파라다이스카지노파라다이스카지노워커힐부산시티제주제주롯데 법인명 파라다이스 파라다이스 파라다이스세가사미 파라다이스 두성 허가일 1968년 3월 1978년 1월 1967년 8월 199년 9월 1985년 4월 위치 제주특별자치도서울특별시광진구인천광역시중구부산광역시해운대구제주시노연로 8 제주특별자치도워커힐로 177 워커힐영종해안남로 321번길해운대해변로 296 그랜드호텔내중문고나로 72번길 35 호텔 186 그랜드카지노 카지노장 (m2) 2,57( 약 777평 ) 922( 약 279평 ) 15,529( 약 4,698평 ) 2,757( 약 834평 ) 1,25( 약 365평 ) 테이블게임 ( 대수 ) 바카라 : 68 블랙잭 : 12 룰렛 : 8 기타테이블 : 17 ETG: 34 합계 : 139 바카라 : 3 블랙잭 : 3 룰렛 : 2 기타테이블 : 1 ETG: 21 합계 : 57 테이블 :154 ETG: 4 합계 : 158 바카라 : 33 블랙잭 : 3 룰렛 : 1 기타테이블 : 14 합계 : 41 바카라 : 23 블랙잭 : 2 룰렛 : 1 기타테이블 : 1 합계 : 27 머신게임 ( 대수 ) 슬롯머신 : 135 슬롯머신 : 58 슬롯머신 : 281 슬롯머신 : 52 슬롯머신 : 24 자료 : 파라다이스, 이베스트투자증권리서치센터 그림 4 파라다이스연도별매출추이 ( 억원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 매출 전년대비성장률 % 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 자료 : 파라다이스, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 31

32 파라다이스의 216년영업이익은 654억원으로전년대비 12.2% 증가했다. 215년 6 월중순이후중국현지영업직원단속과메르스여파에따른기저효과로탑라인이개선됨에따라영업이익은증가했지만영업이익률은 215년수준이었다. 이는파라다이스시티개장을앞두고인력충원등관련비용이발생했기때문이었다. 올해에도파라다이시티오픈에따른인건비, 감가상각비등의비용증가로영업이익이감소할것으로예상된다. 파라다이스의 5개카지노합산매출은 6,28 억원으로전년대비 3% 증가하였으며이중워커힐영업장의비중은 56% 수준이었다. 일본인방문객증가와일본인 VIP 드랍액확대그리고홀드율개선으로 216년카지노매출은전년대비성장하였으나기저를감안하면기대에미치지못하는수준이었다. 중국인 VIP 드랍액은전년대비 9% 감소했고중국인방문객은약 5% 줄면서 214년 4.7조원에육박한중국인 VIP 드랍액은작년 2.7조원규모까지축소되었다 년파라다이스의실적성장을견인한중국인 VIP의본질적인수요회복은최근까지도나타나고있지않은상황이다. 그림 41 파라다이스연도별영업이익추이 ( 억원 ) 1,4 영업이익 전년대비성장률 6% 1,2 1, % 2% % -2% -4% % 자료 : 파라다이스, 이베스트투자증권리서치센터 그림 42 파라다이스연도별영업이익률추이 25% 영업이익률 2% 15% 1% 5% % 자료 : 파라다이스, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 32

33 그림 43 파라다이스연도별카지노매출및성장률추이 ( 억원 ) 8, 카지노매출 전년대비성장률 2% 7, 15% 6, 5, 4, 3, 2, 1% 5% % -5% 1, -1% % 자료 : 파라다이스, 이베스트투자증권리서치센터 그림 44 파라다이스사업장별카지노매출전년대비성장률 그림 45 파라다이스사업장별드롭액전년대비성장률 8% 워커힐부산인천제주제주롯데 3% 워커힐부산인천제주제주롯데 6% 2% 4% 1% 2% % -1% % -2% -2% -3% -4% % 자료 : 파라다이스, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 파라다이스, 이베스트투자증권리서치센터 그림 46 파라다이스국적별드롭액증감률추이 그림 47 파라다이스영업장별입장객수증감률추이 2% 중국인 VIP 일본인 VIP 기타 VIP Mass 8% 워커힐부산인천제주제주롯데 15% 6% 1% 4% 2% 5% % % -2% -5% % 자료 : 파라다이스, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 파라다이스, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 33

34 파라다이스향후전망 파라다이스는일본세가사미홀딩스와합작으로올해 4월영종도에복합카지노리조트인파라다이스시티를개장했다. 파라다이스시티에힘입어파라다이스는 VIP 고객중심에서벗어나대중고객중심의신규카지노수요를창출할수있을것으로기대되며이와더불어호텔등비카지노부분의실적도확대될것으로보인다. 그리고영업장과의거리는좀있지만향후영종도에추가개장예정인다른카지노들과함께일정부분집적효과를누릴수있을것으로기대된다. 파라다이스시티의 5월드랍액은 955억원으로전년인천점드랍액대비 39% 성장했다. 긍정적인시작으로보이나파라다이스의다른영업장들의드랍액이일부파라다이스시티쪽으로선회한부분도있는것으로판단된다. 아직오픈초기단계이기때문에향후추이를지켜볼필요가있다고생각되며리조트효과를통해파라다이스시티의본격적인집객력이강화되는시점은레저시설이개장하는내년상반기이후가될것으로보인다. 그림 48 파라다이스시티조감도 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 34

35 가이드라인으로참고하고자파라다이스시티의향후드랍액을영업면적및영업시설 기준으로추정해보았다. 1) 영업면적기준 - 파라다이스시티영업면적은 15,632m2 워커힐에 5배수준 - 1m2 당추정방문객수를 152명라고가정 - 방문객중 VIP 비중은 5%, 7.5%, 1% 로세가지로구분 - VIP당드랍액은 2,32 만원, Mass 당드랍액은 9만원으로가정 - 추정드랍액은 4.4 조원에서 6.7 조원으로수준으로추정 표 16 파라다이스영업면적기준드랍액추정 워커힐 힐튼 강남 비고 영업면적 (m2) 3,178 3,971 3,971 2,811 2,811 2,811 6,6 6,94 6,94 총방문객수 ( 명 ) 796, , , , , ,6 451,429 47, ,67 VIP 133,8 97,43 64,518 47,888 51,855 5,287 75,438 74,76 69,181 MASS 663, , ,999 85, , , , , ,489 VIP 비중 17% 17% 17% 5% 6% 7% 17% 16% 13% 워커힐 vip 비중 17% 가정 Mass 비중 83% 83% 83% 95% 94% 93% 83% 84% 87% 면적당방문객 ( 명 ) VIP MASS 드랍액 ( 억원 ) 32,744 23,353 24,459 11,833 12,342 13,53 25,95 22,421 2,118 VIP 28,369 19,533 2,423 4,733 4,839 5,574 22,278 19,282 16,597 MASS 4,375 3,82 4,36 7,1 7,53 7,956 3,627 3,139 3,521 VIP 비중 87% 84% 83% 4% 39% 41% 86% 86% 83% Mass 비중 13% 16% 17% 6% 61% 59% 14% 14% 18% VIP 당드랍액 ( 만원 ) 2,132 2,5 3, ,18 2,953 2,63 2,399 Mass 당드랍액 ( 만원 ) 파라다이스시티드랍액추정 영업면적 15,632 1m2 당추정방문객수 주요외국인카지노 1m2 당평균방문객수에서 2% 할인 추정방문객 ( 명 ) 2,371,136 VIP 비중 5% VIP 비중 7.5% VIP 비중 1% VIP 방문객비중단계별가정 VIP 방문객 118, , ,114 Mass 방문객 2,252,579 2,193,3 2,134,22 추정드랍액 ( 억원 ) 44,334 55,847 67,359 VIP 24,9 36,136 48, 주요외국인카지노평균 VIP 고객당드랍액기준 MASS 2,244 19,711 19, 주요외국인카지노평균 Mass 고객당드랍액기준 VIP 비중 54% 65% 72% Mass 비중 46% 35% 28% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 35

36 2) 영업시설기준 - 파라다이스시티보유시설은테이블 154 개, 슬롯머신 281 개, ETG 4 대 - 시설당드랍액은주요외국인카지노들의 년연간평균으로 세가지로구분 - ETG 는대당테이블 4 개로가정 - 추정드랍액은호황기였던 214 년시설당드랍액기준 5.2 조원, 216 년기준으로 는 4.1 조원수준으로추정 표 17 파라다이스게임시설기준드랍액추정 워커힐 힐튼 강남 비고 테이블수 슬롯머신수 총드랍액 ( 억원 ) 32,744 23,353 24,459 11,833 12,342 13,53 25,95 22,421 2,118 테이블 3,923 21,537 22,952 9,712 9,796 11,47 24,98 2,227 18,143 슬롯머신 1,822 1,816 1,57 2,12 2,546 2,123 1,87 2,194 1,975 테이블당드랍액 슬롯머신당드랍액 카지노매출 4,165 3,497 3,511 2,2 1,962 2,21 2,584 2,153 2,346 테이블 3,892 3,225 3,285 1,67 1,643 1,88 2,28 1,821 2,57 슬롯머신 홀드율 12.7% 15.% 14.4% 16.9% 15.9% 16.3% 1.% 9.6% 11.7% 테이블 12.6% 15.% 14.3% 17.2% 16.8% 16.5% 9.5% 9.% 11.3% 슬롯머신 15.% 15.% 15.% 15.7% 12.5% 15.1% 16.8% 15.1% 14.6% 파라다이스시티드랍액추정테이블 17 ETG 4대는테이블 4대수준으로가정 슬롯머신 281 워커힐슬롯머신드랍액은강남점 슬롯머신홀드율은기준으로역산 테이블당드랍액 ( 억원 ) 주요외국인카지노평균 슬롯머신당드랍액 ( 억원 ) 주요외국인카지노평균 추정드랍액 ( 억원 ) 52,49 41,274 41,451 테이블 48,183 36,598 37,598 슬롯머신 3,866 4,676 3,853 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 36

37 외국인전용카지노현황점검 1) GKL 한국관광공사의자회사인 GKL 은국내외국인전용카지노인 세븐럭카지노 를운영중 이다. 올해 2 월기준코엑스, 강북힐튼, 부산롯데 3 개영업장에서 177 대의테이블게 임과 363 대의머신게임을보유하고있다. GKL 의 216 년매출은 5,482 억원으로전년대비 8.4% 증가했다. 215 년기저효과에 도불구하고중국인 VIP 드랍액감소세가이어지면서드랍액은 2.1% 감소했다. 하지 만, 홀드율이전년대비 1.2%p 개선되면서매출성장을이끌었다. 표18 GKL 영업장개요구분 세븐럭카지노세븐럭카지노서울강남코엑스점서울강북힐튼점 세븐럭카지노부산롯데점 합계 허가일 26년 1월 26년 5월 26년 6월 - 위치 서울특별시강남구테헤란로 87 길 58 코엑스센터컨벤션 별관 서울특별시중구소월로 5 밀레니엄서울힐튼호텔 부산광역시부산진구 가야대로 772 부산롯데호텔 - 카지노장 (m2) 2,11( 약 638평 ) 1,728( 약 523평 ) 1,69( 약 487평 ) 5,447( 약 1,648평 ) 바카라 : 56 바카라 : 28 바카라 : 25 바카라 : 19 블랙잭 : 14 블랙잭 : 12 블랙잭 : 12 블랙잭 : 38 룰렛 : 3 룰렛 : 4 룰렛 : 4 룰렛 : 11 테이블게임 ( 대수 ) 다이사이 : 1 포커 : 4 다이사이 : 1 포커 : 5 다이사이 : 1 포커 : 2 다이사이 : 3 포커 : 11 텍사스홀뎀 : 4 카지노워 : 1 텍사스홀뎀 : 4 카지노워 : 1 합계 : 82 합계 : 82 합계 : 44 합계 : 177 슬롯머신 : 8 슬롯머신 : 24 슬롯머신 : 11 슬롯머신 : 43 머신게임 ( 대수 ) 비디오머신 : 113 비디오머신 : 128 비디오머신 : 79 비디오머신 : 32 합계 : 121 합계 : 152 합계 : 9 합계 : 363 자료 : GKL, 이베스트투자증권리서치센터 그림 49 GKL 연도별매출추이 ( 억원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 매출 전년대비성장률 % 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 자료 : GKL, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 37

38 GKL의 216년영업이익은 1,512억원으로전년대비 27.7% 증가했다. 중국인 VIP의드랍액축소기조가이어졌지만일본인 VIP와힐튼영업장의지리적이점과대중고객용게임시설에힘입어 Mass 고객의드랍액이성장하면서실적을뒷받힘해주고있는모습이다. 인건비등비용관리가이루어지면서수익성이큰폭으로개선되었다. GKL은작년중국인 VIP 드랍액축소에도불구하고실적이개선되는모습을보였다. 하지만올해에는중국이슈로최근중국인대중입장객이줄고있고이와더불어파라다이스시티개장이동사드랍액에부담요인으로작용할가능성이높아보임에따라따라실적개선은쉽지않아보인다. GKL은파라다이스처럼복합리조트사업을추진할계획이었으나 215년말사업을포기하기로발표했다. 따라서현재 GKL은신규수요창출을통한실적성장모멘텀이부재하고운영중인영업장의지리적이점이나마케팅을통해고객유입이확대되어야성장할수있는상황이다. 그림 5 GKL 연도별영업이익추이 ( 억원 ) 2,5 영업이익 전년대비성장률 5% 4% 2, 3% 1,5 2% 1% 1, % 5-1% -2% % 자료 : GKL, 이베스트투자증권리서치센터 그림 51 GKL 연도별영업이익률추이 4% 영업이익률 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : GKL, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 38

39 그림 52 GKL 연도별카지노매출추이및성장률 ( 억원 ) 5,8 5,6 5,4 5,2 5, 4,8 4,6 4,4 4,2 카지노매출 전년대비성장률 % 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% 자료 : GKL, 이베스트투자증권리서치센터 그림 53 GKL 사업장별카지노매출추이 그림 54 GKL 사업장별드랍액추이 3% 서울강남코엑스점서울강북힐튼점부산롯데점 4% 서울강남코엑스점서울강북힐튼점부산롯데점 25% 2% 3% 15% 1% 2% 5% 1% % -5% % -1% -15% -1% -2% % 자료 : GKL, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : GKL, 이베스트투자증권리서치센터 그림 55 GKL 카지노국적별드롭액추이 그림 56 GKL 연도별카지노입장객수추이 ( 억원 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 전년대비성장률 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% ( 명 ) 1,8, 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 입장객수 전년대비성장률 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 중국인 VIP 일본인 VIP 기타 VIP Mass -2% % 자료 : GKL, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : GKL, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 39

40 Part III 투자의견 카지노업종 Neutral 강원랜드의향후성장둔화에대한우려가높다. 하지만국내유일의내국인출입가지노라는강점을기반으로강원랜드는집객력강화가내국인잠재카지노수요흡수로이어질수있는조건을갖추고있다. 또한 218 년개장하는워터파크가잠재카지노수요를진작하는요인으로작용할것으로기대된다. 따라서올해성장모멘텀은부족하지만중장기적으로긍정적인관점을유지한다. 파라다이스는파라다이스시티를통해중장기적으로고객기반의변화가기대된다는점에서매우긍정적이라고판단된다. 하지만복합리조트로서파라다이스시티의집객력은기타엔터시설이개장하는 218 년상반기이후본격화될것이기때문에추이를지켜볼필요가있다는판단이다. 이베스트투자증권리서치센터 4

41 카지노업종 Neutral 강원랜드의향후성장둔화에대한우려가높다. 내국인카지노수요를기반으로한유기적성장세가둔화되는모습이다. 그리고성장을제한하는각종규제에대한노출등의영향으로쉽지만은상황이다. 하지만국내유일의내국인출입가지노라는강점을기반으로강원랜드는집객력강화가내국인잠재카지노수요흡수로이어질수있는조건을갖추고있다. 또한 218년개장하는워터파크가잠재카지노수요를진작하는요인으로작용할것으로기대된다. 그리고워터파크가비카지노매출비중확대에기여하며강원랜드의복합리조트사업자로서의 position 이더욱견고해질것으로기대된다. 따라서올해성장모멘텀은부족하지만중장기적으로긍정적인관점을유지한다. 파라다이스는파라다이스시티를통해중장기적으로고객기반의변화가기대된다는점에서매우긍정적이라고판단된다. 하지만아직 1차개장단계인만큼대중관광객을유인할만한요인이부족해보인다. 그리고 219년이후에나영종도에다른복합리조트들의오픈할것으로예정되어있기때문에그때까지집적효과도기대하기힘든상황이다. 하지만복합리조트로서파라다이스시티의집객력은기타엔터시설이개장하는 218년상반기이후본격화될것이기때문에추이를지켜볼필요가있다는판단이다. GKL 은신규수요창출모멘텀이부재한가운데올해경쟁사의리조트형카지노오픈 으로인한여파가있을것으로판단된다. 현수준에서주가상승은제한적일것으로보 인다. 표19 카지노업종투자의견및 Valuation Table ( 십억원 ) 강원랜드 파라다이스 GKL 투자의견 Buy Hold Hold 목표주가 ( 원 ) 45, 14, 21, 현주가 ( 원 ) 35,2 15,45 22,15 상승여력 (%) 27.84% -9.39% -5.19% 시가총액 7,531 1,45 1,37 주가상승율 (%) % % % % % -15.5% 217 YTD -1.54% 27.16% 8.31% 매출액상승율 (%) % 12.92% 8.42% 217E.61% 3.82% -1.62% 218E 7.39% 24.2%.% 영업이익상승율 (%) % 12.8% 27.71% 217E 3.47% -92.4% % 218E 8.19% 94.% 12.75% EPS 상승율 (%) % -15.5% 24.65% 217E 7.6% 적전 -35.3% 218E 8.92% 흑전 15.49% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 41

42 그림 57 카지노 Peer 매트릭스 (PER, 배 ) MGM Resorts Las Vegas Sands 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 Wynn Reosrts Wynn Macau 4 MGM China Galaxy 2 Sands China GKL 강원랜드 (17년/16년 EPS증가율, %) 그림 58 카지노 Peer 매트릭스 (PBR, 배 ) MGM Resorts 파라다이스 Galaxy GKL 강원랜드 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 Las Vegas Sands MGM China Sands China (17 년 ROE, %) 그림 59 카지노업종주가추이 ( =1) 강원랜드 파라다이스 GKL 마카오카지노지수 /1 16/2 16/3 16/4 16/5 16/6 16/7 16/8 16/9 16/1 16/11 16/12 17/1 17/2 17/3 17/4 17/5 17/6 자료 : Datastream, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 42

43 표2 카지노업종 Peer Valuation Table ( 단위 : 십억원 ) 강원랜드 GKL Paradise Las WYNN WYNN Sands MGM MGM Vegas Macau Resorts China Resorts China Sands Galaxy , ,789. 4, , ,722. 1,45.4 2,57.7 7,447.1 매출액 216 1, ,34.5 5, , , ,975. 2, , E 1, ,652. 6, , , ,32.5 2, , E 1, ,93.9 6, , , , , , , , 영업이익 , , , E n/a ,91.2 3, ,914. 1, , E n/a , , ,9.3 2, , 영업이익룰 (%) E 36. n/a E 36.4 n/a ,111 4,348 2, ,73 EBITDA ,75 4,183 2,277 3, , E ,67 1,684 4,834 2,754 3, , E ,197 1,811 5,32 2,967 3, , , , 순이익 , ,42.8 1, E ,369. 1, , E ,511. 1, , , ,73 8,46 8,425 2,472 12, , Net debt 216-1, ,68 9,268 9,2 3,733 13,958 1,739-2,16 217E -1, ,918 8,79 7,688 4,71 13,566 2,348-2, E -1, ,518 8,157 6,734 4,179 12,62 1,853-3, PER( 배 ) E E N/A PBR( 배 ) E E EV/EBITDA E E N/A N/A ROE(%) 217E E 자료 : Bloomberg 컨센서스, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 43

44 이베스트투자증권리서치센터 44

45 기업분석 강원랜드 (3525) 46 파라다이스 (3423) 51 GKL (1149) 54 Universe 종목명 투자판단 목표주가 강원랜드 Buy ( 유지 ) 45, 원 ( 유지 ) 파라다이스 Hold ( 유지 ) 14, 원 ( 유지 ) GKL Hold ( 유지 ) 21, 원 ( 유지 ) 이베스트투자증권리서치센터 45

46 강원랜드 (3525) 여전히매력적 엔터 / 레저 / 항공 Analyst 황현준 realjun2@ebestsec.co.kr 2Q17 Preview 2Q17 실적은매출액 4,156 억원 (+.9% YoY), 영업이익 1,593 억원 (-.6% YoY) 을기록하며컨센서스매출액 4,159 억원영업이익 1,589 억원에부합할것으로전망된다. 2Q17 드랍액은 1.78 조원으로전년대비.9% 증가하고홀드율은 22.8% 로전년대비소폭하락할것으로예상된다. 접근성개선효과가기존예상보다덜하다. 이에따라방문객수가약세를보임에따라드랍액성장률이둔화될것으로보인다. 올해에는강원랜드의집객력이강화될만한모멘텀이부족한상황이고매출총량제, 기부금등이실적에부담요인으로작용할것으로보인다. 여전히매력적강원랜드는고객기반이 Mass 고객중심으로포지션된국내유일의카지노사업자이다. 성장을제한하는각종규제에대한노출되어있지만국내유일의내국인출입가지노라는강점을기반으로강원랜드는집객력강화가내국인잠재카지노수요흡수로이어질수있는조건을갖추고있는점은충분히매력적이다. 올해에는신규수요창출모멘텀이부족하여성장이둔화될것으로보인다. 하지만내년워터파크개장으로가족형리조트로이미지가쇄신되면서집객력이강화될것으로예상된다. 이는국내잠재카지노수요촉발로이어져드랍액성장과더불어방문객확대에따른비카지노부분의매출신장을견인할것으로기대된다. Buy (maintain) 목표주가 45, 원 현재주가 35,2 원 컨센서스대비상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (6/16) 2,361.83pt 시가총액 75,37 억원 발행주식수 213,941 천주 52 주최고가 / 최저가 42,5 / 32,65 원 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 29.7% 배당수익률 (17.12E) 3.7% BPS(17.12E) 16,359 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -11.1% 6 개월 -2.3% 12 개월 -35.9% 주주구성 한국광해관리공단 36.3% 강원도개발공사 6.1% 투자의견 Buy, 목표주가 45,원유지강원랜드에대한투자의견 Buy와목표주가 45, 원을유지한다. 현재주가는 217 년예상실적기준 PER 15배이다.. 강원랜드는내수수요를기반으로안정적인실적흐름을이어가고있으며내년부터집객력이강화되면서성장모멘텀을확보할것으로예상된다. 성장을제한하는여러외부요인에노출되어있기는하나이를감안하더라도글로벌카지노산업트렌드에부합하는대중고객중심의고객기반을보유하고있는강원랜드의현재주가는마카오 Peer 대비저평가되어있다고판단된다. Stock Price 강원랜드 5, 4, 3, 2, 1, 15/6 16/7 KOSPI 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 215 1, , , , E 1, , E 1, , E 1, , 자료 : 강원랜드, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 46

47 표 21 강원랜드분기별실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 추정실적 Drop 17,35 16,366 17,331 16,66 17,761 17,62 18,223 16,82 17,47 17,778 18,532 17,157 Drop yoy (%) 카지노순매출액 3,967 3,797 3,949 3,892 4,11 4,29 4,195 3,944 3,944 4,53 4,281 3,98 yoy (%) Hold Ratio (%) 매출액 4,254 3,889 4,135 4,59 4,366 4,118 4,381 4,1 4,23 4,156 4,463 4,175 매출액 yoy (%) 영업이익 1,694 1,479 1,579 1,22 1,779 1,63 1,617 1,188 1,624 1,593 1,627 1,162 영업이익 yoy (%) 영업이익률 (%) 순이익 1, , ,428 1,237 1, ,298 1,37 1, 순이익률 (%) 자료 : 강원랜드, 이베스트투자증권리서치센터 그림 6 강원랜드분기별매출액 / 영업이익률추이및전망 ( 억원원 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림 61 강원랜드연간방문객추이및전망 그림 62 강원랜드연간드랍액추이및전망 ( 천명 ) 3,25 방문객수 ( 좌 ) yoy( 우 ) 4% ( 억원 ) 8, Drop 액 ( 좌 ) yoy( 우 )) 15% 3,2 3,15 3% 2% 7, 6, 1% 3,1 1% 5, 5% 3,5 % 4, 3, -1% 3, % 2,95 2,9-2% -3% 2, 1, -5% 2, E -4% E -1% 자료 : 강원랜드, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 강원랜드, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 47

48 표22 강원랜드연간실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 억원 ) E 217E 추정실적 Drop 57,657 57,55 58,54 62,236 67,392 7,424 7,875 Drop yoy (%) 카지노순매출액 11,857 12,92 12,79 14,22 15,64 16,277 16,259 yoy (%) Hold Ratio (%) 매출액 12,657 12,962 13,613 14,965 16,337 16,965 17,24 yoy (%) 카지노 11,918 12,131 12,773 14,187 15,561 16,19 16,234 호텔 콘도 스키 골프 자회사 매출원가 5,384 6,478 7,261 7,223 7,596 7,852 7,963 카지노 4,95 5,111 5,89 5,869 6,255 6,527 6,631 콤프 1,146 1,28 1,422 1,414 1,523 1,557 1,58 인건비 1,18 1,197 1,526 1,378 1,442 1,52 1,53 감가상각비 관광진흥기금 1,181 1,24 1,274 1,417 1,556 1,622 1,622 개별소비세 교육세 기타 비카지노 1,289 1,367 1,452 1,354 1,342 1,324 1,331 매출총이익 7,273 6,483 6,352 7,742 8,741 9,114 9,61 매출총이익률 57.5% 5.% 46.7% 51.7% 53.5% 53.7% 53.2% 판관비 2,382 2,435 2,472 2,611 2,787 2,927 3,55 인건비 감가상각비 기타 자회사 폐광지역개발기금 1,157 1,155 1,144 1,434 1,617 1,665 1,633 영업이익 4,891 4,49 3,88 5,132 5,954 6,186 6,6 yoy (%) % -2.9 영업이익률 (%) 순이익 3,812 3,62 2,976 3,594 4,416 4,545 4,891 순이익률 (%) 자료 : 강원랜드, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 48

49 그림 63 PER 밴드차트 ( 원 ) 7, 22.X 19.X 16.X 13.X 6, 5, 4, 3, 2, 1, 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림 64 PBR 밴드차트 ( 원 ) 6, 3.X 2.5X 2.X 1.5X 5, 4, 3, 2, 1, 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 49

50 강원랜드 (3525) 재무상태표 ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 1,75 1,81 2,18 2,24 2,497 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 1,638 1,711 1,78 1,853 1,928 비유동자산 1,94 2,169 2,223 2,283 2,35 관계기업투자등 유형자산 1,354 1,316 1,335 1,36 1,39 무형자산 자산총계 3,691 3,979 4,24 4,523 4,847 유동부채 매입채무및기타재무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 2,997 3,253 3,5 3,754 4,49 자본금 자본잉여금 이익잉여금 2,935 3,19 3,438 3,692 3,987 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 2,998 3,253 3,5 3,755 4,49 손익계산서 ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 1,634 1,697 1,72 1,833 1,958 매출원가 매출총이익 ,6 판매비및관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 1 1 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 현금흐름표 ( 십억원 ) E 218E 219E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 1 1 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 1 1 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 1 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 주 : IFRS 연결기준 자료 : 강원랜드, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 E 218E 219E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) 2, , ,487.5 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) -1,74-1,767-1,975-2,196-2,45 주당지표 ( 원 ) EPS 2,64 2,125 2,286 2,49 2,676 BPS 14,11 15,23 16,359 17,549 18,925 CFPS 3,15 1,85 2,627 2,836 3,28 DPS 98 1,13 1,3 1,3 1,3 이베스트투자증권리서치센터 5

51 파라다이스 (3423) 조금기다려보자 엔터 / 레저 / 항공 Analyst 황현준 realjun2@ebestsec.co.kr 2Q17 Preview 2Q17 실적은매출액 1,514 억원 (-2% YoY), 영업적자 114 억원 ( 적자전환 ) 을기록하 며컨센서스매출액 1,642 억원영업적자 6 억원을하회할것으로전망된다. 4-5 월누 적드랍액은전년대비 9% 감소했고홀드율이하락하면서카지노매출액은 31% 감소 헀다. 5 월파라다이스시티의드랍액은 955 억원으로작년인천점과비교했을때 39% 성장했다. 하지만기존예상을하회하는수준이었고홀드율도 12.2% 로낮았다. 파라 다이스시티를제외한다른영업점들의드랍액이부진하고홀드율이전반적으로낮아진 상황에서 2 분기부터파라다이스시티관련비용부담이발생하면서 2 분기실적은부진 할것으로예상된다.. 조금기다려보자 파라다이스는 VIP 고객에서대중고객중심으로의 Repositioning 을통해카지노매출 신장과더불어비카지노부분으로매출처를확대하려는일환으로복합카지노리조트 인파라다이스시티를 4 월개장했다. 중장기적으로는파라다이스의고객기반의변화가 기대된다는점에서매우긍정적이라고판단된다. 하지만아직 1 차개장단계인만큼대 중관광객을유인할만한요인이부족해보인다. 그리고 219 년이후에나영종도에다 른복합리조트들의오픈할것으로예정되어있기때문에그때까지집적효과도기대하 기힘든상황이다. 하지만복합리조트로서파라다이스시티의집객력은기타엔터시설 이개장하는 218 년상반기이후본격화될것이기때문에추이를지켜볼필요가있다 는판단이다. 투자의견 Hold, 목표주가 14, 원 동사의성장모멘텀으로작용할파라다이스시티에거는기대가크다. 하지만, 올해는파라다이스시티의흥행여부에따라가변적이긴하겠지만전년대비큰폭의감익이불가피할것으로판단된다. 이에따라동사에대한투자의견 Hold 와목표주가 14, 원을유지한다. 파라다이스시티가안착하기까지월별드랍액추이를확인하며접근하는전략이유효할것으로판단된다. Hold (maintain) 목표주가 14, 원 현재주가 15,45 원 컨센서스대비상회 부합 하회 Stock Data KOSDAQ (6/16) 67.7pt 시가총액 14,51 억원 발행주식수 9,943 천주 52 주최고가 / 최저가 17,45 / 12,5 원 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 4.% 배당수익률 (17.12E) 4.8% BPS(17.12E) 1,839 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 -5.1% 6 개월 14.4% 12 개월 22.3% 주주구성 파라다이스글로벌외 47.% 파라다이스자사주 6.3% Stock Price 파라다이스 KOSDAQ 35, 9 3, , 6 2, 5 15, 4 1, 3 2 5, 1 15/6 16/7 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) E 적전 E 흑전 E 1, 자료 : 파라다이스, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 51

52 표23 파라다이스분기별실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16P 4Q16 1Q17 2Q17E 3Q17E 4Q17E E 추정실적드랍액 12,329 11,99 11,716 12,29 11,99 1,827 12,833 14,499 46,862 48,325 5,149 드랍액 yoy(%) -5% % 13% 6% -3% -1% 1% 18% -25% 3% 4% 홀드율 11% 13% 12% 12% 1% 1% 12% 12% 11% 12% 11% 매출액 1,57 1,89 1,752 1,736 1,424 1,514 2,45 2,231 6,154 6,949 7,214 매출액 yoy(%) 4% 32% 23% -3% -9% -2% 17% 29% % 4% 영업이익 영업이익 yoy(%) -32% 148% -5% -42% -15% -135% 34% 47% -29% 12% -92% 영업이익률 (%) 1% 17% 6% 4% -5% -8% 7% 4% 9% 9% 1% 순이익 순이익률 (%) 1% 14% 6% 3% 1% -9% 3% 1% 12% 8% % 지배주주순이익 자료 : 파라다이스, 이베스트투자증권리서치센터 그림 65 PER 밴드차트 ( 원 ) 6, 5.X 4.X 3.X 2.X 5, 4, 3, 2, 1, 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림 66 PBR 밴드차트 ( 원 ) 5, 4.X 3.X 2.X 1.X 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 52

53 파라다이스 (3423) 재무상태표 ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 ,225-1,247 현금및현금성자산 ,571-1,611 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 1,296 1,816 2,656 3,474 3,536 관계기업투자등 유형자산 831 1,337 2,171 2,984 3,4 무형자산 자산총계 1,994 2,38 2,267 2,249 2,289 유동부채 매입채무및기타재무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 ,16 1,38 1,57 지배주주지분 1,23 1, 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 1,287 1,31 1,251 1,211 1,232 손익계산서 ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 ,11 매출원가 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 -1 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 16 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 현금흐름표 ( 십억원 ) E 218E 219E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) -1-1 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 -9 현금의증가 기초현금 ,571 기말현금 ,571-1,611 주 : IFRS 연결기준 자료 : 파라다이스, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 E 218E 219E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 적전 흑전 EPS 적전 흑전 안정성 (%) 부채비율 유동비율 n/a n/a n/a 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) ,149 1,992 2,2 주당지표 ( 원 ) EPS BPS 11,245 11,481 1,839 1,394 1,631 CFPS 1, ,69 1,747 DPS 이베스트투자증권리서치센터 53