1. 기업소개 1. TFT-LCD 디스플레이패널의주 류를이루는 TFT-LCD LG 디스플레이는 FPD( 평판패널디스플레이 ) 에서현재가장광범위하게적용되고사용 되는 TFT-LCD 패널을생산, 판매하고있다. TFT-LCD 패널은중소형, 대형디스플레이 시장의 75.6%, 9

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1 SMIC Research Team1 기업분석보고서 2012 년 11 월 03 일 LG 디스플레이 (034220) Long-run, Great Display - 왜디스플레이산업을주목해야하는가디스플레이패널산업은수요가정체하고경쟁자들의과도한경쟁으로인해가격이하락하는전형적인성숙기에접어들었다. 하지만현재디스플레이패널시장에서일어나고있는환경의변화는일부디스플레이패널업체에새로운성장의기회를제공해주고있다. 이러한시장의변화에능동적으로대처할수있는기업인 LG 디스플레이를디스플레이패널산업의 Top-Pick으로제시한다. - TV시장의새로운트렌드, 3D TV SG 방식과 FPR 방식으로양분된 3D TV시장은꾸준히성장할것으로예상된다. 그가운데후발주자인 FPR 방식의 3D TV가빠르게시장점유율을올려가고있다. FPR 3D 패널을독점적으로생산하고있는 LG디스플레이는이러한시장의변화에힘입어수혜를얻을수있을것으로전망된다. BUY 적정주가 : 48,900원현재주가 : 34,350원 (11/03 기준 ) 상승여력 : 42.5% 시가총액 122,909억원 ROE -7.29% ROA -0.45% 영업이익률 -3.80% 배당수익률 % P/E Ratio P/B Ratio 1.22 주요주주 : LG전자 : 37.90% - 고급디스플레이패널의부상과수급역전현상 300ppi 이상의고해상도디스플레이패널이각광받고있으며터치패널과디스플레이패널을일체화한패널이채택된디바이스가경쟁적으로등장하고있다. 이두패널은높은기술력을요구하여생산가능한업체도소수일뿐더러양산시약 70% 가량의수율감소를감수해야한다. 동시에이두패널의수요는폭발적으로증가하고있으며이에수급이역전되어패널가격이상승하고있다. - AMOLED는정말오는가? 온다! AMOLED 디스플레이 TV는기존 LCD 디스플레이의단점을극복한차세대디스플레이기술로각광받고있다. 과거 CRT TV에서 LCD TV로넘어갔던상황과비교해볼때, 향후 4~5년이내에 AMOLED TV의시장이본격화될것으로예상된다. LG디스플레이는현대 AMOLED관련투자에선도적인입장으로서, 미래에확대된 AMOLED TV 시장에서 first mover's advantage를누릴수있을것이다. SMIC 리서치 1팀팀장강성식팀원류희정팀원박종찬이해솔

2 1. 기업소개 1. TFT-LCD 디스플레이패널의주 류를이루는 TFT-LCD LG 디스플레이는 FPD( 평판패널디스플레이 ) 에서현재가장광범위하게적용되고사용 되는 TFT-LCD 패널을생산, 판매하고있다. TFT-LCD 패널은중소형, 대형디스플레이 시장의 75.6%, 92.0% 를차지하는주류디스플레이패널이다. 2. 매출구성 LG디스플레이매출구성및 Specialty 제품매출비중증가 LG디스플레이의 TFT-LCD 패널매출은 TV, 모니터, 노트북, 태블릿, 모바일용 TFT-LCD 패널로구성된다. 2012년 3분기매출액을기준으로각각 47%, 16%, 13%, 15%, 9% 를이루고있다. 특히 FPR 3D TV, UD TV, 태블릿과같이이익률이높은 Specialty 제품의매출비중이꾸준히증가하여 2012년 3분기기준전체매출액의약 50% 를차지하고있다. 3. 매출액및영업이익 TFT-LCD패널사업의성장과함께증가한매출, 하지만 Crystal Cycle에노출되어있는영업이익 LG디스플레이의매출액은 TFT-LCD패널산업의성장과함께꾸준히증가하였다. 하지만대규모투자가필요한장치산업의특성상, 수급불균형에따라이익률이하락하는이른바 Crystal Cycle에노출되어있어, 초과공급이발생한시점에영업적자를기록하기도했다. 7분기동안영업적자를기록한 LG디스플레이는 2012년 3분기흑자전환했다. 4. 시장점유율 대형 TFT-LCD 패널점유율은 28.3% 중소형 TFT-LCD 패널점유율은 8.6% LG디스플레이는지난 3분기대형 TFT-LCD 패널에서 20억 9천 600만달러의매출액을기록하며 28.3% 의시장점유율을기록했다. 이는삼성디스플레이 (21.5%), CMI(16.2%), AUO(15.1%) 와비교했을때독보적인지위를점유하고있음을알수있다. 중소형디스플레이패널에서삼성디스플레이, 재팬디스플레이, 샤프에이어 8.6% 의시장을점유하고있다. 그림 1. LG 디스플레이매출구성 ( 단위 : %) 그림 2. LG 디스플레이매출, 영업이익추이 ( 단위 : 십억원 ) 47% 47% 49% 47% 20% 21% 17% 16% 13% 15% 14% 13% 9% 5% 10% 15% 11% 12% 10% 9% 11 4/4 12 1/4 12 2/4 12 3/4 Mobile etc Tablet PC Notebook Monitor TV 출처 : LG 디스플레이, SMIC Research Team 1 출처 : LG 디스플레이, SMIC Research Team 1 Page 2

3 기존 a-si TFT 공정을 LTPS TFT, Oxide TFT 로전환중 LTPS는중소형 TFT- LCD패널생산라인 5. 신규사업 LG디스플레이는디스플레이패널성능을좌우하는 TFT 공정을기존의 a-si에서 LTPS, Oxide로전환시키고있다. LTPS TFT의경우전자이동속도가 a-si의최대 100배에달할뿐만아니라 TFT 자체를작게만들수있어고속구동및고해상도구현이용이하다. 하지만대형화에어려운단점이있어주로중소형 TFT-LCD 패널생산라인에도입되고있다. 대형 OLED TV 개발을 위해기존라인을 Oxide 로개조 Oxide 의경우전자이동속도가 LTPS 에비해낮지만대형화가용이할뿐만아니라 a-si 공정의개조투자만으로생산이가능하다. LG 디스플레이에서는현재대형 OLED TV 개발을위해기존라인을 Oxide 로개조하는투자계획을발표하였다. 그림 3. LG 디스플레이대형 LCD 패널점유율 ( 단위 : %) 그림 4. 주요 TFT 공정방식비교 구분 A-Si TFT LTPS TFT Oxide TFT 반도체 amorphous Si Polycrystalline Si Amorphous InGaZnO TFT Uniformity Good Poor Good 이동도 1cm 2 /Vs ~100cm 2 /Vs >10cm 2 /Vs 마스크수 4~5 9~11 6~7 제조비용 Low High Low 출처 : LG 디스플레이, SMIC Research Team 1 출처 : LG 디스플레이, SMIC Research Team 1 2. 산업현황및전망 산업생명주기상성수 기에도달한 TFT-LCD 패널산업 TFT-LCD 패널의높은 침투율과 수요 정체 전망 1. TFT-LCD 패널산업은성숙기 TFT-LCD 패널은산업생명주기상성숙기에도달했다. 수요의증가율은둔화되고있으며가격또한업체간의경쟁으로인해지속적으로하락하고있는추세이다. 2. 수요정체 2011년말기준, TFT-LCD 패널의 TV 시장내침투율은 83.9% 이다. 2000년대초반부터 CRT를잠식해나가며디스플레이패널시장내침투율을높여나간 TFT-LCD는현재디스플레이패널의주류를이루고있는상황이다. 현재와같은높은침투율을고려했을때, TV, 노트북, 모니터등의 Application에서 TFT-LCD로의교체수요를이끌며 TFT-LCD 패널시장의크기를키워온과거와같은높은성장률을향후기대하기는어려울것으 Page 3

4 로전망된다. 3. 가격하락 수율향상과공급과 잉에따른가격하락 3.1 지속적으로하락해온 TFT-LCD 패널가격 TFT-LCD 패널의가격은지속적으로하락해왔다. TFT-LCD 패널가격의지속적인하락 은수율향상과공급과잉에기인한다. 상용화를위해수율 향상을통한가격하 락은필수적 가격하락은 TFT-LCD 패널의상용화를위한필수적인요건이다. 따라서수율을향상 시켜원가를절감시키기위한패널업체들의생산공정효율화로인해 TFT-LCD 패널의 가격은지속적으로하락해왔다 영업이익률을침해하는수준까지하락한패널가격 하지만 TFT-LCD 패널의가격은패널업계의영업이익률을침해하는수준까지하락하였다. 이는패널산업이갖는장치산업으로서의특징때문인데, 패널업체들의경쟁적인 CAPA증설로인해 3차례의공급과잉을겪어왔다. 2010년 4분기부터 2012년 2분기까지지속된 3차공급과잉으로인해주요 TFT-LCD 패널업계들은적자를면치못했다. 중국패널업체들의공격적인 CAPA증설에다른추가적인가격하락은불가피 3.2 향후 TFT-LCD 패널가격은하락정부의지원을바탕으로한중국패널업체들이설비투자를강행함에따라 TFT-LCD 패널가격의하락은지속될것으로전망된다. 중국정부는 TFT-LCD 패널국산화를위해 2009년부터 3년간 1,000억위안을투입하였고, 중국패널업체들이양산물량을빠른속도로증가시키고있다. 이들중국패널업체들이중저가모니터, TV, 노트북용패널생산에주력하고있는점을고려했을때, 향후공급과잉에따른모니터, TV용패널의가격하락은불가피할것으로전망된다. 그림 5. TV 시장내 TFT-LCD 패널침투율 ( 단위 : %) 그림 6. 기존 Application 의수요둔화 ( 단위 : 백만개 ) 출처 : Display Search, SMIC Research Team 1 출처 : Display Search, SMIC Research Team 1 Page 4

5 그림 7. TFT-LCD 패널가격추이 ( 단위 : $) 그림 8. 중국새로운 LCD 패널라인양산일정 Maker Location Time Generation Capacity Hefei 2011~2013 Gen 6 90K/M BOE Beijing 2011~2013 Gen 8 120K/M Hefei 2013~ Gen 8 45K/M Shenzhe CSOT 2011~2013 Gen 8 120K/M n CEC Nanjing 2011~2013 Gen 6 83K/M NTPC 15.6" MNT 19" TV 32" TV 42" 출처 : Display Bank, SMIC Research Team 1 출처 : Display Search, SMIC Research Team 1 3. Why Now? 지금이바로디스플레 이산업에주목해야 하는시기 위에서설명한바와같이현재 TFT-LCD 패널산업의성장성은높지않다. 하지만 Research Team 1은시장환경의변화를고려했을때, 현재시점이 Top-Pick을선정할수있는최적의시기로디스플레이산업에더욱주목해야하는시기라판단된다. 그이유는다음과같다. 1. 새로운수요형성의본격화 기존 Application에새로운기술을도입, 새로운 Application을통한수요창출 TFT-LCD 패널의성장을이끌어왔던기존 Application에대한수요가정체되는가운데, 디스플레이패널산업에서는새로운수요형성이본격화되어가고있다. 패널업계는과거와마찬가지로기존 Application에새로운기술을도입하여수요를진작시킬수있는시점에있다. 또한 Display가적용될수있는새로운 Application에대한수요 창출이본격화되고있다. 2. 구매자교섭력을가질수있는시장구조형성 일부디스플레이패널업체가구매자교섭력을가질수있는환경조성 지속적인패널가격하락으로대부분의업체들이영업적자를면치못하고있는상황 이다. 하지만높은이익률을낼수있는 High-end 제품에서는일부디스플레이패널 업체가구매자교섭력을높일수있는시장구조가형성되고있다. Page 5

6 디스플레이패널산업 의전환기도래가능 성대두 3. 디스플레이패널산업의전환기도래 TFT-LCD에이은차세대디스플레이패널기술의도입은현재성숙기에접어든 TFT- LCD 패널산업을도입기, 성장기로이끌어디스플레이산업의전환기를도모할수있다. 현재시점은차세대디스플레이패널기술도입의필요성이더욱부각되고있을뿐만아니라그가능성이본격적으로가시화된시점이라판단된다. 차세대디스플레이패널기술도입의필요성부각과그가능성의가시화 TFT-LCD 디스플레이패널업체의성장을이끌어왔던, TV, 모니터, 노트북의수익성은후발업체들과의경쟁인해크게감소하였다. 기존 Application의매출비중이아직까지 50% 이상을차지하고있지만이미 TV, 모니터, 노트북의수익성이손익분기점까지도달했다. 이러한상황에서디스플레이패널기술력을바탕으로기술의패러다임자체를전환시킬수있는차세대디스플레이패널기술의도입의필요성이기술력있는디스플레이패널업체들에게지속적으로부각될것이라전망된다. 또한 2012년은그가능성이가시화된시점이라판단된다. Top-Pick 은바로 LG 디스플레이 4. Top-Pick 은 LG 디스플레이 Research Team 1 에서는이와같은시장환경의변화에가장능동적으로대처할수 있는기업인 LG 디스플레이를 Top-Pick 으로제시한다. 4. Why LGD? - 1 새로운수요발생 1. 새로운수요발생 기존 Application의고급화, 새로운 Application의확보를통해새로운수요를발생시키는 LG디스플레이 디스플레이업체들은디스플레이기술이일정수준에도달하면기존 Application에새로운기술을도입하거나, 새로운 Application을확보함으로써수요를진작시켜왔다. Research Team 1은패널산업이현재그시점에도달해있으며그중심에는 LG디스플레이가있다고판단하였다. 1.1 기존 Application 고급화 Display 산업은공급자가수요를창출 Display 산업은공급 자가수요를이끄는 대표적인산업 Display 산업은공급자가시장을창출하고수요를이끄는대표적인산업이다. 과거 CRT부터 LCD, FHD, 그리고 LED에이르기까지기업이기술을개발하여새로운제품을선보인뒤, 다양한방법으로제품에대한교체수요를이끌어냈다. 그리고기업은원가절감을통해제품가격의하락을유도함으로써수요를더욱촉진시킬수있다. 실제로가격이기존제품과비슷한수준까지떨어지게되면새로운제품에대한구매가크게증가하는것을볼수있다. Page 6

7 LED TV가 CCFL TV에대해가격경쟁력을갖게되자시장점유율을높일수있었음 이에대한최근의예로 LED TV를들수있다. 2009년말, LCD에사용되는 BLU를 CCFL에서 LED로바꾼 TV가등장하였으나기존 42인치 CCFL TV에대한 LED TV의가격프리미엄은 134% 에달했고 LED의 LCD시장침투율은 2.4% 에불과했다. 하지만진입 1 년만에가격프리미엄은 39% 까지하락했고시장침투율은 25% 로상승했다. 그리고 2012년 LED TV의가격은 CCFL TV 가격의 1.1배정도로차이가거의없어졌으며, LED TV의침투율은올해말 68% 에달할것으로예상된다. 최근 TV시장을개척하 고있는 3D TV 역시 가격하락을통해점유 율을 높여갈 것으로 판단 최근새로운컨텐츠를바탕으로 TV시장을개척하고있는 3D TV도이와같다. 지난 1년간 LCD TV 가격이크게변동이없는가운데 3D TV산업을이끌고있는주요기업들의 3D TV의가격을연초와비교해본결과평균적으로 30일후에는 9.5%, 60일후에는 15.2%, 90일이지난후에는 19% 까지떨어진것으로나타났다. 이처럼 3D TV의가격은가파르게떨어지고있으며, 과거 LED TV의예처럼 LCD TV에대한가격프리미엄을빠르게상쇄해 TV시장침투율을더욱더높일것으로판단된다. 그림 9. CCFL TV 대비 LED TV 의가격프리미엄및 LCD 시장침투율 ( 단위 : %, %) 그림 년제조회사별 3D TV 가격하락추이 Base Avg.% of Avg.% of Avg.% of Original Price Original Price Original Price LED TV Premium Penetration Rate After 30 Days After 60 Days After 90 Days Samsung Sony Combined LG 출처 : Display Search, SMIC Research Team 1 출처 : Idealo, SMIC Research Team 1 3D TV 시장은빠르게성장하고있으며향후 5년내에절반이상의점유율을가질것으로전망 3D TV 시장에성장에따라그에따른전문채널도확산중 D TV 시장의성장가능성현재 3D TV 시장은빠르게성장하고있으며향후가격인하에따라 LCD시장침투율을지속적으로높일것으로판단된다. 지난해 11% 의시장침투율을기록한 3D TV는올해 18% 의시장침투율을기록할것으로판단되며향후 5년내에절반을넘는점유율을가질것으로전망된다. 3D TV 시장이성장함에따라 3D 전문 TV 채널도같이확산되고있다. 그동안 3D 컨텐츠는유료TV 사업자들이제공하는 VOD서비스를통해제공되었으나, 최근에는유럽, 북미지역을중심으로실시간 3D 전문채널이출시되고있다. 또한가장활발히성 Page 7

8 장하고있는중국 3D시장의경우도 2012년 1월을기점으로 3D 시험방송을시작하는 등 2014년까지전세계 3D 전문 TV 채널수가북미, 유럽, 아시아지역을중심으로 100개를돌파할것으로전망된다. 그림 11. 3D 전문 TV 채널현황및전망 HighTV 2011년 4월북미지역에서런칭한 24시간 3D 엔터테인먼트채널 북미, 유럽 7개국에이어아시아, 중동지역에서도실시간 3D방송채널개국 WealthTV 2012년 1월실시간 3D 방송채널 ESPN 3D, Discovery 등과제휴를체결, 3D컨텐츠를제공 WealthTV 3D 개국 중국 2012년 1월시험방송시작 2015년말까지 10개의 3D채널개국및 5억중국인구로 3D 방송커버리지확대예정 출처 : 한국콘텐츠진흥원, SMIC Research Team 1 현재 3D TV 시장은 SG 방식과 FPR 방식 으로양분 D TV 기술방식현재 3D시장은삼성전자가주도하는 SG(Shutter Glasses) 방식과 LG전자가주도하는 FPR(Film-type Patterned Retarder) 방식으로양분된다. SG 방식은 TV와안경이전자신호를주고받으며왼쪽과오른쪽영상을따로받아들이는방식이고, FPR 방식은왼쪽영상과오른쪽영상이 TV패널에부착된편광판을통과하면서분리되고이를양쪽눈에나누어전달함으로써입체영상이만들어진다. 늦게출시된 FPR 방식의 3D TV가 SG 방식의 3D TV와의점유율격차를줄이고있으며향후보편화될것으로기대 FPR 방식은안경에특별한장치가없어가벼운반면 SG 방식은안경에전자장치가되어있어무겁고, 셔터안경의좌우가교대로여닫히기때문에깜박임과화면겹침현상이생겨두통과눈의피로를유발할수있다. 반면 FPR은화면을홀수, 짝수로나눠다른편광효과를갖도록해야하기때문에해상도가다소떨어질수도있다. 이런방식의차이때문에 SG 진영과 FPR 진영은각자자신의기술이상용화될수있도록노력하였는데늦게출시된 FPR 방식의 3D TV가 SG 방식의 3D TV와의점유율격차를많이줄인상태이며앞으로는 FPR 방식의 TV가 SG 방식의 TV보다더보편화될것으로전망된다. Page 8

9 그림 12. 3D TV 시장성장추이와 LCD 시장침투율 ( 단위 : 백만대, %) 그림 13. 3D TV 시장내에서의 FPR 방식비중 ( 단위 : %) E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E FPR SG E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E FPR portion 출처 : Display Bank, SMIC Research Team 1 출처 : Display Bank, SMIC Research Team 1 FPR기술의확대는 FPR 3D 패널의공급을독점하고있는 LG 디스플레이에게는성장동력 FPR은 LG디스플레이의것 FPR기술의확대는 FPR방식의 3D 패널공급을거의독점하고있는 LG디스플레이에게있어성장동력이될수있다. 실제로 3D TV의공급이본격적으로시작된올해 1분기 LG디스플레이의 FPR 3D 패널생산량은작년 50만장에비해 6배가까이증가한 278만장을기록했으며, TV성수기인 4분기에는신규공장증설에힘입어 670만장에육박할것으로전망된다. 그림 14. FPR 방식 3D TV 판매량추이 ( 단위 : 백만대 ) 그림 15. LG 디스플레이 3D TV 패널생산량 ( 단위 : 만장 ) E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 출처 : Display Bank, SMIC Research Team 1 출처 : Display Search, LG 그룹, SMIC Research Team 1 Page 9

10 3D TV 시장의확대에따라 FPR 3D 패널생산에투자하려는기업증가 3D TV 시장확대에힘입어 FPR 3D 패널생산에투자하려는기업들도증가하고있는추세이다. 작년까지는 LG디스플레이에서 FPR 3D 패널을독점적으로생산했지만올해들어대만패널업체인 AUO와 BOE도생산을시작했고, 샤프도향후 5년간 LG화학으로부터대형패널형 FPR필름을공급받아 FPR 3D 패널을생산후 LG전자에공급할예정이다. 새롭게진입하려는기 업이존재하지만 LG디 스플레이의독점적지 위는 당분간 이어질 것 하지만 AUO와 BOE의패널생산량은지난 1분기기준으로각각 40만 1,500장과 3,000장에그쳤고, 샤프의경우가동률이저조한 10세대생산라인의활성화를위해 LG 전자에기술이전을요청한경우이기때문에 LG전자가가격주도권을가졌을것이라판단된다. 게다가샤프에서생산하는 FPR 패널의경우 60인치이상대형제품에한정되기때문에기존모회사-자회사간전통적협업관계에는변화가없을것이며이에따라 FPR 3D 패널시장에서 LG디스플레이의독점적인지위가당분간유지될것으로전망된다. LG디스플레이의 FPR 방식은원가측면에서도강점을가짐 이것이 LG디스플레이만의매력 FPR 패널시장을선도하고있는 LG디스플레이는원가측면에서도강점을가지고있다. 기존의 PR방식은글라스를바탕으로한 GPR 방식이었는데이는원가부담이크고, 두꺼움과무거움이라는속성을가지고있었다. 하지만 LG디스플레이가선보인 FPR방식은글라스대신 TAC필름을이용함으로써원가를낮추었을뿐아니라경량화, 슬림화로디자인트렌드에부합하며점유율또한높여나갈수있었다. 실제로지난 2011년 FPR 방식은 SG방식보다원가가더비쌀것이라는시장의예상을깨고, LG디스플레이가제조한제품의원가가 SG방식대비 17% 가량싸다는평가를받기도하였다. LG디스플레이에 FPR 필름을제공하고있는 LG화학역시뛰어난기술력보유 LG디스플레이의강점은 LG디스플레이내부에서만나오는것이아니다. LG디스플레이는 FPR 3D 패널의핵심부분인 FPR 필름을계열사인 LG화학으로부터제공받는데 LG화학또한해당분야에서뛰어난기술력을보유하고있다. 지난 6월, LG화학은 3D TV용광학필름개발에성공했다고발표했는데, 이방식은생산속도가빠를뿐아니라광폭의원재료필름에서여러장이상의 FPR 필름을동시에생산할수있어필름을한장씩찍어생산하는 Batch방식에비해생산성이뛰어나다. 현재 LG화학이생산하는 FPR 필름은기존유리에편광패턴을새기던유리편광방식에비해 4분의 1정도로원가가낮아 LG디스플레이가가격경쟁력을가질수있도록하였다. LG화학은증가하는 3D 패널수요에대응하기위해생산라인을확장할예정 현재대형 FRP 필름영역을포함한 40인치이상의양산능력을가지고있는곳은 LG 화학뿐이며 72인치 FPR 필름도양산이가능한상태로 LG화학과다른업체간의기술력격차는당분간이어질것이다. 한편 LG화학은급격히증가하는 FPR 3D 패널의수요를충족하기위해기존 1호전용생산라인에더해 2, 3호라인을추가로건설하기로하고 2000억 ~3000억을더투자할계획임을밝혔다. Page 10

11 1.2 새로운 Application 확보 LG 디스플레이는태블릿이라는새로운 Application 을확보함으로써 TFT-LCD 패널에대 한수요를늘려나가고있다 태블릿시장현황 2010년말, 애플의아이패드가성공적으로시장에안착하면서새로운전방시장인태블릿시장이본격적으로형성되었다. 2011년 3월에는아이패드2가출시되어일년동안 4700만대가팔리는성과를거두었으며다양한종류의안드로이드태블릿이출시되었다. 특히아마존과반스앤노블의전자책시장을겨냥한저가태블릿이출시되어큰인기를끄는등 2011년을거치며태블릿시장은크게성장하였다. 태블릿시장의성공요 인 : 1. 틈새시장공략 2. 전자책시장흡수 2012년태블릿시장은뉴아이패드가출시되면서고해상도시장이새로이형성되었으며필기기능을강조한제품군이새로이출시되어시장을형성하고있다. 또한 MS의윈도우8이출시되면서기존 PC제조업체들이윈도우8 태블릿을출시하였다. 현재까지태블릿시장이성공한이유는다음과같다. 아이패드와같은범용태블릿은사용자들에게노트북과스마트폰의대체품이아니라중간위치의다른활용도를가진디바이스로인식이되고있는경향이있다. 이러한경향에따라기존시장의존재에도불구하고태블릿시장이빠른속도로형성되었다. 아이패드를제외하고가장강력하게시장을구축한킨들파이어와누크는전자책시장을태블릿시장으로끌어들인경우이다. 따라서사용자들은이러한전자책리더를범용태블릿과다른용도로인식한다. 실제로대부분의사용자들은전자책리더를 BYOD(Bring Your Own Device) 용도로여기지않고있는것으로나타났다 태블릿시장전망 윈도우 8 태블릿시장 의형성 태블릿시장은급격하게형성되었으나앞의두가지이유로확고하게자리잡은상태이다. 이러한기존태블릿시장은꾸준히성장할것으로전망된다. 더불어기존태블릿시장과함께세번째태블릿시장이형성될것으로예상된다. 윈도우8과함께등장한노트북, PC, 태블릿의컨버젼스가바로그것이다. MS, 인텔과같은기존시장의강자들은윈도우8을통해태블릿시장에진출을선언하였다. 이들은기존윈도우에서쌓았던기반을바탕으로또다른태블릿시장을탄탄하게구축할것으로예상된다. 태블릿성장전망 : 2013 년, 1 억 8000 만 2012 년태블릿은전년대비 100% 가까이성장한 1 억 1800 만대가팔릴것으로예상 되고 2013 년전년대비 50% 증가하여총 1 억 8 천만대가량판매될것으로전망된다 년에도애플은아이패드미니로 7 인치태블릿시장을공략하며 9900 만대가량판 Page 11

12 매하여다소하락한 55% 의점유율을가질것으로예상된다 년주요태블릿점유 율은그림 17 와같이예상된다. 그림 16. 태블릿 OS 별판매량및전망 ( 단위 : 천대 ) 그림 년주요제조사별점유율 ( 단위 :%) E 2013 E 2016 E Apple Android Windows Others Bans&no ble, 5 Asus, 6 Others, 14 Amazon, Apple, 54 8 Samsung, 13 Apple Samsung Amazon Asus Bans&noble Others 출처 : Gartner, SMIC 출처 : SMIC LG 디스플레이 태블릿이라는새로운 Application을통한성장지속 이와같이급속한속도로성장할것이라전망되는태블릿시장에서 LG디스플레이는견고한입지를점유하고있다. LG디스플레이는경쟁사대비월등한기술력과 CAPA를바탕으로태블릿 PC 패널의 60% 를공급하고있는독점적인공급자이다. 이번 2012년 3분기, LG 디스플레이가태블릿판매를전분기대비 2배가까이늘리며 7분기간의적자에서탈출하였듯이, LG 디스플레이는향후급속히성장하는태블릿시장을통해기존의 Application의수요둔화로성장성이둔화된 LCD 패널산업에서새로운성장동력을얻게될것이다. 6. Why LGD? - 2 구매자교섭력의증대 2.1. 협상력증대 LG 디스플레이의협상 력증대 패널가격이지속적으로하락하여대부분의패널업체들이적자를면하지못하는상황임에도불구하고, 오히려일부디스플레이패널업체는공급자협상력을갖출수있는상황이조성되고있다. 그리고이러한시장변화에능동적으로대처하여수익성을개선시키고있는기업이바로 LG디스플레이다. Research Team 1은디스플레이산업전반에서일어난새로운트랜드를살펴보고수급구조를분석함으로써이를입증하고자한다. Page 12

13 2.2 디스플레이산업의새로운트랜드 우선디스플레이산업의새로운트랜드를살펴보고자한다. 디스플레이산업에불고 있는새로운트랜드는바로디스플레이의고해상도, 터치패널일체화이다 고해상도디스플레이 레티나디스플레이 : 300ppi 이상의고해상 도디스플레이 앞서살펴보았듯이새로이수요가창출된모바일 태블릿시장이성장하는배경에는애플의아이패드가한축을담당하고있다. 애플은 2010년말아이폰4를출시하면서뉴아이패드에서아이폰5에이르기까지 레티나 디스플레이를강조하고있다. 레티나디스플레이란다름이아니라 30cm에서바라보았을때인간이인지할수있는해상력의한계인 300ppi(pixel per inch) 를넘는고해상도를구현한디스플레이를이르는말이다. 디바이스사용시간, 빈도, 용도의증가로고해상도디스플레이가필요함 애플은모바일디바이스를사용하는시간, 빈도와용도가폭발적으로증가함으로써사용자는자연스럽고눈에편안한고해상도디스플레이를사용하여야한다고주장했다. 실제로사용자들은고해상도디스플레이를선호하는경향을보였으며이는아이폰4, 아이폰4s와뉴아이패드의판매량으로입증되었다. 사용자는고해상도디 스플레이를선호함 특기할만한점은고해상도디스플레이를사용했던사용자는저해상도디스플레이를사용하는데불편감과거부감을느끼는경향이강하다는점이다. 고해상도디스플레이에익숙해진사용자는저해상도디스플레이를다시사용하는데어려움을겪는경향이있다. 이러한요인으로인해사용자들이고해상도디스플레이를선호하는경향이나타나게되었다. 공급자 1 전자책시 장은고해상도를요구 사용자측면뿐만아니라공급자측면에서도고해상도디스플레이를탑재하는경향이두드러지고있다. 태블릿시장이형성되는데기여한두번째축은바로전자책시장이다. 전자책시장은특성상디스플레이를장시간바라봐야하고무엇보다고품질 고해상도의디스플레이가요구된다. 이를잘알고있는사용자들은전자책을선택하는데컨텐츠만큼이나단말기의디스플레이를살펴보는경향이있다. 따라서기본적으로전자책단말기를표방하고나온태블릿은고해상도의디스플레이를채택하고있다. 공급자2 하드웨어성능경쟁과마케팅수단으로고해상도디스플레이가이용됨 전자책시장뿐아니라모바일과태블릿에서하드웨어성능경쟁과마케팅수단으로써고해상도가이용되면서모바일 태블릿제조업체들은경쟁적으로고해상도디스플레이를탑재하거나탑재할예정이다. 실제로모바일디바이스는 30cm 보다근거리에서사용하는경우가많기때문에 300ppi급디스플레이도눈의해상력한계에미치지못한다. 이러한점에착안하여 5인치 FHD 440ppi의초고해상도디스플레이를탑재한모바일기기도출시예정에있다. 표18은고해상도디스플레이로출시되었거나출시예정에있는디바이스를정리한것이다. Page 13

14 표 18. 고해상도디스플레이탑재디바이스 출시된디바이스아이폰 4/4S(326), 갤럭시 3(306), 모바일갤럭시노트 2(267), 옵티머스 LTE(329), 옵티머스 LTE2(312), 옵티머스 G(320) 태블릿뉴아이패드 (264), 넥서스 7(216) 노트북맥북프로레티나 13 인치 (226), 맥북프로레티나 (220) 출시예정디바이스아이폰 5(326), HTC DLX(440), 삼성모델명미정 (440), LG 모델명미정 (440) 아이패드 4(264), 넥서스 10(299), 트랜스포머인피니티 (224), 킨들파이어 HD(216), 누크 HD(243), 누크 HD+(256) 출처 : SMIC Research Team 터치패널일체화 터치패널일체화 얇 기, 터치감, 전력소모 개선 고해상도디스플레이와더불어터치패널일체화라는또하나의트렌드가형성되고있다. 터치패널과디스플레이패널을일체화하면디스플레이와터치패널사이의공간이제거되면서얇기가개선되고직접터치하는듯한부드러운터치감을구현할수있으며전력소모량이개선되는등의이점이있다. 기술적어려움으로지연되었으나아이폰5를시작으로일체화경쟁시작 터치패널일체화는사실이전부터 AMOLED에서적용되어왔으나 LCD에는기술상의어려움으로적용이지연되어왔다. 하지만 2012년아이폰5에인셀터치방식디스플레이가탑재되면서마케팅수단으로활용되면서대중들에게인식되기시작하였다. LG전자에서도터치필름과디스플레이간의공간을없앤 G2 Hybrid 터치방식을적용한디스플레이를탑재한모바일디바이스를선보이면서터치패널일체화경쟁이본격화되었다. 그림 19. 터치기술비교 출처 : Displaybank Page 14

15 2.3 수급상황역전 높은기술수준으로 수요공급역전 앞서살펴본두가지트렌드는모두높은기술수준을요구한다. 이러한기술수준을충족하는디스플레이를양산할수있는업체는한정되어있다. 또한앞서요구하는디스플레이를생산하기위해서는생산공정을전환하거나수율을희생시키는것이불가피하다. 한편이에대한수요가가파르게증가하면서앞서언급한두디스플레이에한해서수요와공급이역전되는상황이발생되었다 고해상도디스플레이공급감소 고해상도 디스플레이 로패널생산량감소 200ppi 이상의고해상도디스플레이를양산하기위해서는 LTPS( 저온다결정 Si 형성기술 ) 라는방식으로 TFT를제작하여야한다. LTPS 공정은기존 A-Si 공정에비해여러공정을더거쳐야하므로기존라인을 LTPS 라인으로전환하였을때생산량이훨씬적어지는단점이있다. 또한현재양산기술의부족으로수율이기존 A-Si에비해낮아진다. 일반적으로 A-Si 공정을 LTPS 공정으로전환시약 70% 정도의생산량감소가있는것으로여겨진다. 생산가능업체가매 우적음 이러한기술적어려움으로 LTPS 공정을적용하여패널을공급할정도의수율을달성한업체는 LG디스플레이, 삼성디스플레이, 재팬디스플레이, 샤프정도가꼽히고있다. 샤프도뉴아이패드공급에차질을빚고공급을해오지못하다가최근에서야수율을가까스로맞춘것으로알려졌다. 고해상도디스플레이패널의공급부족사태초래 이처럼애초에생산가능한기술력을지닌업체가적고생산가능한업체의생산라인도 LTPS로전환하면서생산량이기존의 30% 정도로낮아지면서고해상도디스플레이의공급량은매우적을수밖에없는상황이다. 고해상도디스플레이가주로공급되는뉴아이패드와아이폰5는이와같은이유로초기물량공급부족사태를초래하기도하였다 터치패널일체화디스플레이공급감소 LTPS 에초기단계기 술인일체화기술로 생산수율이매우낮음 터치패널을디스플레이패널과일체화한디스플레이는초기단계에있는기술로써양산경험이없고기술의한계로인해생산수율이낮은기술이다. 더욱이생산수율이낮은 LTPS 공정에일체화공정으로여러단계의공정이추가되면서수율이매우낮아졌다. 그러나낮은수율에도불구하고아이폰5와옵티머스G에탑재되면서공급량부족현상이심화되는계기가되었다. 인셀디스플레이공급 현황 인셀터치방식을탑재한디스플레이를양산가능한업체는 LG 디스플레이와재팬디 스플레이, 샤프뿐이다. 이중 LG 디스플레이가생산수율이가장좋은것으로알려져 있으며재팬디스플레이는 50% 정도의수율을보인다. 샤프는 50% 미만의수율과낮은 Page 15

16 품질로아이폰 5 초기물량공급에실패하였으나최근수율을높여아이폰 5 에공급예정 에있다. 2.4 고급디스플레이의수요증가 뉴아이패드및아이폰 판매량급격하게증가 앞서살펴본공급감소에도불구하고고급디스플레이패널의수요는꾸준히증가하고있다. 애플은 2012년 7200만대의뉴아이패드를공급할것으로추정되며 2013년에는 9,900만대의뉴아이패드와해상도가개선된아이패드미니를공급할것으로예측된다. 또한아이폰은 2012년도 1억 6천만대, 2013년도에는 2억 3천만대가팔릴것으로전망된다. 2.5 가격협상력을지니게된 LG 디스플레이 LG CAPA 디스플레이의 메이져디스플레이업체들의낮은수율과공급능력감소, 이를역전하고있는수요로인해가장많은고급디스플레이 CAPA를지닌 LG 디스플레이의협상력이올라갈것으로기대된다. LG 디스플레이는 LTPS공정을적용한 AP1공장 4.5세대라인, P98공장 8세대라인을보유하고있으며 2013년 4분기까지 P6공장 A-Si 공정라인을 LTPS 공정라인으로전환할계획이다. 이는뉴아이패드패널을연간 4,400만장, 아이폰5를 1,800만장이상생산할수있는 CAPA이다. LG 디스플레이의공급 능력과패널가격상승 실제로 LG 디스플레이는 2011년전체태블릿디스플레이패널의약 46% 의점유율로 3,740만장의패널을공급하였다. 2012년에는태블릿시장이성장하면서총출하량 1억 4,450만장중 31% 를점유하며 4,480만장의패널을공급할것으로예상되고있다. LG 디스플레이는애플태블릿출하량의약 4-50% 에달하는물량을공급하는제 1공급처이며이에따라고급디스플레이패널가격은꾸준히상승하고있다. 아이폰 4/4S의디스플레이원가는디스플레이패널이 23달러, 터치패널이 14달러로총 37달러였으나인셀터치가적용된아이폰5에서는 52달러로 41% 가량증가하였다. 표 20. 아이폰 4/4S 원가구조 ( 단위 : 달러 ) 표 21. 아이폰 5 원가구조 ( 단위 : 달러 ) 출처 : isuppli 출처 : TrendForce Page 16

17 2013 년 LG 디스플레 이태블릿패널공급 전망 2013년태블릿시장은 1억 8천만대로성장할것으로예상되며애플은태블릿시장의확대에힘입어약 9,800만개의태블릿을판매할것으로예상된다. LG 디스플레이는막강한공급능력을바탕으로애플태블릿판매량의 40% 에달하는 3,900만장을납품하는것을비롯하여총 5,500만장의태블릿패널을공급하며약 30% 의점유율을유지할것으로보인다. 표 , 2013 년태블릿판매량 ( 단위 : 천대 ) 출처 : SMIC Research Team 1 6. Why LGD? - 3 디스플레이패널기술의전환기 1. 디스플레이패널기술의전환기 차세대디스플레이패널기술의도입은성숙기에접어든 TFT-LCD 패널산업을도입 기, 성장기로이끌어디스플레이산업의전환기를도모할수있다. 현재디스플레이산 업은 LCD 를이을차세대패널인 OLED 로의전환을앞두고있다. 2. AMOLED 기술개발동향 차세대디스플레이기 술로각광받고있는 AMOLED 2.1 차세대디스플레이기술로주목받는 OLED(Organic Light Emitting Diodes) Display OLED란형광성유기화합물에전류가흐르면빛을내는발광현상을이용하여만든유기물질을말한다. 과거에는 OLED 기술중비교적제조방법이쉬운 PM OLED 방식을중심으로 OLED 디스플레이시장이성장했으나, 최근에는고화질디스플레이에더욱적합한 AMOLED 방식이각광받고있다. AMOLED 디스플레이는기존의 TFT-LCD의장점을그대로지니고있으면서도, 동시에 TFT-LCD의단점을극복할수있어차세대디 Page 17

18 스플레이기술로떠오르고있다. 경량박형화, 넓은시야각, 빠른반응속도등의장점을가진 AMOLED기술 AMOLED 디스플레이는고휘도의자기발광소자를사용해기존 LCD보다밝고선명하며, 기존의 LCD가필요로했던백라이트가필요없어져경량박형화가가능하고소비전력도절약할수있다. 뿐만아니라시야각이 160도이상으로매우넒고, 응답속도가 TFT-LCD에비해약 3만배이상빠르다. 이로인해기존 LCD의약점이었던좁은시야각과잔상문제를극복할수있다. 현재 AMOLED 디스플레이는삼성전자의갤럭시S시리즈를중심으로스마트폰과태블릿 PC 위주로장착되어있다. 현재 AMOLED 디스플레이패널을가장많이공급하는회사는삼성디스플레이다. 삼성전자의갤럭시 S시리즈 (S1, S2, S3, 노트 ) 가대표적으로 AMOLED 디스플레이가적용된스마트폰이라고볼수있다. 그외에삼성전자가아닌타사의스마트폰 AMOLED 디스플레이가적용된모델로는 Nokia Lumina 900, Motorola Droid RAZR, HTC One S, Huawei Ascend P1 S가있다. 2012년도상반기에출시된삼성의갤럭시탭 7.7과도시바의 Exite 7.7은 AMOLED 디스플레이가적용된태블릿 PC이다. 그림 23. 디스플레이종류별특성비교 그림 24. Application 별 OLED 시장추이및전망 ( 단위 : bn$) 구분 OLED LCD PDP FED CRT 응답속도 시야각 백라이트 소비전력 대형화 두께 무게 E 2012F Mobile Phone OLED TV Others 출처 : KISTI, SMIC Research Team 1 출처 : Display Search, SMIC Research Team 1 AMOLED 디스플레이는대형화가어려워아직은중소형기기위주로사용되지만, 앞으로대형 AMOLED 패널기술개발은중요하다. 2.2 증가하는전세계디스플레이패널업체들의 OLED 관련투자 AMOLED 디스플레이는많은장점이있지만, 대형화가어렵다는기술적한계가존재한다. 따라서, 지금까지출시된 AMOLED 디스플레이는거의대부분이중소형기기에한정되어있다. TV 패널은디스플레이업체들의매출에서가장많은부분을차지할뿐만아니라, 산업내에서지위를판가름할수있는사업부문이다. 따라서, LG디스플레이를포함한많은디스플레이패널업체들은대형기기인 AMOLED TV 수요에발맞추기위해관련 Capacity 증설에대한투자계획을세우고있다. Page 18

19 향후, 많은업체들은 OLED 설비증설을위해투자를진행할것이다. 디스플레이관련조사기관 Display Search는 2012년도글로벌디스플레이패널업체들이전년대비약 40% 증가한금액을 OLED 설비를위해투자할것이라고전망했다. 많은업체들이 OLED 관련설비투자를진행시키고있는가운데, 지난 CES에서 LG디스플레이와삼성디스플레이는나란히 55인치짜리 OLED TV 시제품을출품했다. 두업체는 1~2년이내에 OLED TV 대량양산을목표로설비투자를계획하고있다. OLED 제품생산을위한설비시설투자에박차를가하는두회사, LG디스플레이와삼성디스플레이 LG디스플레이는 2012년 4조원대초반의금액을설비를위해투자했다. 비록 2012년하반기 OLED TV를출시하겠다는계획은연장되었지만, 2014년대량양산설비체제를갖춘다는목표는변함없이없다. 따라서 2013년에도역시 4조원이내의금액을투자할것이라발표했다. 삼성디스플레이역시지난 5월 5.5세대 (1300*1500mm), 생산라인을추가로준공하는등대규모시설투자를진행해왔다. 12년 4분기내로 5.5세대 A2E 라인장비발주가본격적으로시작될것으로보인다. 약 1조5000억 ~2조원내외에가까운투자규모이다. 2.3 LG 디스플레이의 WOLED 방식 vs 삼성디스플레이의 RGB OLED 방식 대형화시키는데어려움이있는삼성 OLED 디스플레이기술인 RGB OLED 삼성디스플레이는소형 AMOLED 패널에있어서는현재세계 1위지만대형 OLED TV 시장에있어서는이야기가다르다. 삼성디스플레이는 RGB 각각의 OLED를 RGB픽셀에증착시켜 LTPS-TFT 기판과결합하는 RGB OLED방식을사용한다. 이때유기물을증착시키기위해 FMM(Fine Metal Mask) 이라는기법을사용하는데, 이기법을사용하면중앙기판에서처짐현상이발생한다. 삼성디스플레이는소형패널에서는이문제들해결하였지만, 아직도대형패널에서는이문제를해결하지못해난항을겪고있다. 반면, 대형화가유리한 WOLED 방식을쓰는 LG 디스플레이 반면 LG디스플레이는 WOLED라는방식으로대형 OLED 패널을생산한다. 이방식은 LCD와비슷한원리로화면을구현하지만, 백라이트유닛대신화이트OLED를통해빛을공급받는방식이다. 일반적인 WOLED 방식은컬러필터를사용하여 OLED의장점인휘도 (Brightness) 가떨어진다는단점이있다. 그러나 LG디스플레이는 WOLED에서조금발전된 WRGB OLED 방식을사용한다. 이방식에서는컬러필터를통과하지않는 White OLED를하나더배치하여, OLED의휘도를유지하면서도 RGB OLED방식보다대형화가유리하다는장점을가진다. 또한, WRGB 생산설비는기존의 LCD 설비를개조하여만들수있기때문에 LG디스플레이는원가를절감할수있다. WRGB OLED는대형화에유리할뿐만아니라, 관련설비를구축하는데있어서도훨씬효율적이다. WRGB OLED 설비는기존의 LCD 설비를전환시켜만드는것이가능하다. 초기투자비용을절약할수있기때문에, 이방식을사용해생산한 AMOLED 패널의원가는 RGB OLED방식보다훨씬저렴해, LG디스플레이의수익성이삼성디스플레이보다좋을가능성이높다. 실제로 LG디스플레이는파주의 8세대 LCD 생산라인을 OLED라인으로바꾸고있다. 수익성이떨어진 LCD에대한투자를줄여이익개선을위한방법을모색하고있는것이다. Page 19

20 그림 25. Aggregated OLED Capacity Trend (1000m 2 ) 그림 26. RGB vs. WRGB OLED Solution 출처 : Display Search, SMIC Research Team 1 출처 : LG Display IR 그림 27. 기술별로필요한 Capex Investment 규모그림 28. Relative Manufacturing Costs of Technologies for 55 TV Panels " 240Hz aisi LCD 55" IGZO WOLED 55" LTPS RGB 출처 : LG Display IR 출처 : Display Search, SMIC Research Team 1 3. OLED Display 전망 2008년 2분기, LCD TV의비중이기존의방식인 CRT TV의비중을넘어섰다. 3.1 과연사람들은 OLED TV를원하는가. LCD TV가대중화되기이전에는, 브라운관 라고불리는 CRT기술을사용한 TV가주류를이루었다. CRT TV가주류였던 2000년, 전체 TV 시장에서 LCD TV가차지하는비중은약 0.1% 였다. 그러나그이후 LCD TV 시장은빠르게성장하여, 2008년도 2분기에 LCD TV의출하량은전체의약 49% 로 44% 인 CRT TV의비중을넘었다. Page 20

21 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan , 디스플레이패널, LG 디스플레이 그당시 LCD TV의가격은 CRT TV의 2배였다. LCD TV의가격이하락할수있었던것은원가에서많은비중을차지하는디스플레이패널의가격이하락했기때문이다. 2008년 2분기당시, LCD TV의가격은비슷한수준의 CRT TV의약 2배정도되는높은가격이었음에도불구하고더많은출하량을보였다. 두타입제품간의가격격차는점점좁아졌고, 이로인해 LCD TV가빠르게 CRT TV를잠식해나가는결과가나타났다. 이전까지만해도매우높았던 LCD TV 가격의하락은 TFT-LCD 패널가격이낮아져서가능한결과였다. 2006년에서 2007년사이 TFT-LCD 패널의가격은 42 TV용패널을기준으로 $1,100에서 $610로 44% 수준으로하락했다. LCD TV의원가에서디스플레이부품이차지하는비중은 72% 로매우높다는것을고려하면, 급격한 TFT-LCD 패널의가격하락이 LCD TV 제품의가격하락을이끌었다고볼수있다. 그림 29. CRT 25~29 인치 TV 와 LCD 26 인치 TV ASP 추이 ( 단위 : 달러 ) 그림 30. CRT 20~21 인치 TV 와 LCD 21.6 인치 TV ASP 추 이 ( 단위 : 달러 ) 출처 : NPD, SMIC Research Team 1 출처 : NPD, SMIC Research Team 1 그림 31. 글로벌 TV 시장기술형태별점유율그림 32. TFT-LCD Panel Price Trend ( 단위 : 달러 ) % 49% 50% 58% 62% 68% 68% 75% 48% 44% 43% 34% 31% 26% 25% 18% TV 32" TV 42" 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 0 CRT LCD PDP Others 출처 : Display Search, SMIC Research Team 1 출처 : Display Search, NPD, SMIC Research Team 1 Page 21

22 OLED 패널의가격행보는 LCD 패널의가격이과거에보였던것과비슷할것이다. 향후 AMOLED TV가 LCD TV에대해경쟁력있는가격을가질시기는 2016년중반으로예상됨. 3.2 OLED TV 가능한가? 디스플레이패널가격에가장큰영향을미치는것중하나는수율이다. 수율이란투입량대비완성품비율을일컫는말로제작공정의기술의발전정도에의해결정된다. LG디스플레이는지난 2000년최초로 29인치짜리 TFT-LCD TV를개발한이후, 12년이지난지금 LCD 부문에서 97% 에가까운수율을보인다. 반면, 올해 LG디스플레이가발표한 55인치 WOLED TV의 OLED Panel 수율은 10~15% 에그친다고한다. LG디스플레이가채택한 WRGB OLED 공법은현재사용되고있는 TFT-LCD 공법과상당히비슷하다. 따라서, LG디스플레이가향후 OLED 부문에서현재 TFT-LCD 수준에다다를때까지보일행보는과거와비슷할것으로추정된다. LG디스플레이의 55인치 TFT-LCD TV의가격은현재약 300만원대이고, 최근시제품이발표된 55인치 OLED TV의가격은약 1,000만원일것으로추정한다. 소비자들은새로운기술이도입된제품이기존의제품보다약 2배정도가격을형성했을때부터해당제품을사고자하는유인이생긴다. OLED 패널의가격이 LCD 패널의가격패턴을따라간다고가정할때, 향후 LG디스플레이의 OLED TV의가격이 600만원이되는시점은약 2016년중반이될것으로추정된다. 따라서 SMIC Research Team 1은앞으로 4~5년내에 OLED TV 시장이활성화되는시점이올것이라전망한다. 그림 33. TV 의적용기술별원가구조 그림 34. 기술별원가대비재료비, 감가상각비의비중 CRT TV LCD TV PDP TV OLED TV Display 44% 72% 58% 82% Video Process& Circuit System 34% 8% 14% 7% Power Supply 0% 2% 6% 1% Mechanical & Shield 10% 8% 10% 2% Packaging, Assembly, Royalties 12% 10% 13% 9% 재료비 / 원가감가상각비 / 원가 38% 44% 60~ 70% 17% 20~3 0% 37% Total 100% 100% 100% 100% AMOLED TFT-LCD DRAM 출처 : Display Search, SMIC Research Team 1 출처 : NPD, SMIC Research Team 1 Page 22

23 4. AMOLED 디스플레이시장이커지면 LG 디스플레이가좋은점 경쟁업체들은 AMOLED관련투자를할여력이없는가운데관련투자를진행하고있는 LG디스플레이 4.1 선점자가유리한원가구조를가진 AMOLED 디스플레이 LG디스플레이는대형화가더용이한 WOLED 방식을기반으로대형 AMOLED 디스플레이시장으로의진출을꾀하고있다. 삼성디스플레이를제외한대만과일본의디스플레이업체들은현재 LG디스플레이처럼 AMOLED를위한신규투자를할여력이없다. 일본 Sharp의순차입금규모는 126억달러, 대만 CMI 89억달러, AUO는 56억달러로, LG 디스플레이의순차입금규모인 18억달러보다훨씬높은수준이다. 이런재무구조를바탕으로 LG 디스플레이는경쟁사보다먼저 AMOLED 생산 Capa를늘리기위한투자를진행하고있다. 규모의경제에의해선발업체들이원가경쟁력을가질수있는 AMOLED 디스플레이산업 LG디스플레이의적극적인 AMOLED 생산라인에대한투자는향후 AMOLED 시장에서LG디스플레이를더욱유리하게만들어줄것이다. 제품원가에서재료비가큰비중을차지하는 TFT-LCD와달리, AMOLED 디스플레이는제품원가에서감가상각비가차지하는비중이비교적높다. 이는마치, 생산설비의규모가클수록원가가낮아지는 DRAM의원가구조와비슷하다. 이런산업구조하에서, 미리생산설비를갖춘선발업체들은규모의경제를통해원가경쟁력을형성할수있다. 뿐만아니라, 후발업체들이규모의경제를위해무턱대고설비투자를감행한다면, 과잉공급으로인해제품가격이낮아져오히려후발업체들이먼저손해를보게되는구조이다. LG 디스플레이는경쟁업체들보다발빠른 AMOLED 투자로향후활성화될 AMOLED 디스플레이시장에서, 선점자로서의수혜를누릴수있을것이다. 7. Valuation 7. Valuation 3.1 EV/EBITDA Research Team 1 은 LG 디스플레이의 Valuation 방법으로 Historical EV/EBITDA 를선정 하였다. 그이유는다음과같다. 2012년 3분기흑자전환에성공한현재시점은패널업체에게가장큰이슈인패널가격안정화뿐만아니라향후새로운기술의도입이 LG디스플레이에게갖는의미를적정 Multiple을통해반영할수있을것이라판단하여상대적상대적가치평가방법을채택하였다. 전술한바와같이 2012 년 2 분기까지 LG 디스플레이는적자를기록한바, PER 보다는 Page 23

24 EV/EBITDA 가 LG 디스플레이의적정가치를산출하는데적합할것으로판단된다. 또한 패널의수급현황에따라매출및영업이익이주기성을갖는점을고려하여 Historical EV/EBITDA 를 Valuation 방법으로채택하였다. 3.2 적정 EV/EBITDA 2009년하반기, TFT-LCD 용유리기판의공급문제로인해디스플레이패널의수급은타이트해졌다. 이에따라꾸준히하락하던 LCD 패널의가격은소폭상승하고안정권에접어들게되었다. 당시패널가격의안정은약 6개월간지속되었다. 가격이본격적인안정권에돌입했던 2009년 3분기당시 EV/EBITDA는 2.8배였다. 그리고가격이또다시하락하기시작한 2010년하반기이후, EV/EBITDA는또다시감소하게된다. 2009년 3분기의상황은패널의수급이타이트해져일부기업들의수익성이개선되기시작한 2012년 3분기, 현재의상황과유사하다고판단된다. 당시 EV/EBITDA는 2.5~3배였다. 하지만위의보고서에서설명했듯이현재는 2009년과달리새로운패널기술의도입으로디스플레이산업이새로운성장기에돌입할수있는가능성이제기된시점인만큼 2009년 Multiple 이상의평가를받아야한다고판단하였다. 이에 10% 의프리미엄을부여한 3.3배를적정 EV/EBITDA로제시한다. Page 24

25 3.3 EBITDA 추정 매출액 Q Q Q Q E 2012 E 2013 E TV 2,471 2,539 2,320 3,762 11,091 10,759 3D TV ,249 1,526 4,057 5,173 Monitor 1,299 1,175 1,215 1,121 4,810 4,425 Notebook ,368 3,486 Tablet PC ,139 1,420 3,559 4,235 Mobile etc ,000 3,116 3,937 매출액합계 6,184 6,910 7,593 9,314 30,001 32,015 매출원가 5,855 6,140 6,792 8,468 27,255 28,791 매출총이익 ,746 3,223 기타비용 ( 수익 ) 판매 / 관리비 ,422 1,422 연구개발비 영업이익 감가상각비 990 1,065 1,188 1,271 4,514 5,109 EBITDA 단위 : 십억원 813 1,040 1,441 1,616 4,910 5, 매출추정 TV, Monitor, Notebook 부문 TV, Monitor, Notebook 부문의매출액을추정하기위해우선전세계주요패널업체들의 CAPA와위 Application에대한수요를비교하였다. 2012년 3분기당시공급초과율은 5% 로수급균형을이루었으나 2013년은중국업체들의공격적인 CAPA 증설로인해공급초과율이상승할것으로전망하였다. 이들업체들이생산하는패널이주로 TV, Monitor, Notebook 용이라는점을고려하여해당패널의가격이 10% 하락하는것으로추정하였다. 또한 TV, Monitor, Notebook 부문에대한 TFT-LCD 패널의수요가둔화되고있는점을감안하여 2013년수요는각각 5%, -0.05%, 15% 증감하는것으로추정하였다. 3D TV 부문 3D TV는과거새로운기술이도입된 LED TV가기존의 CCFL를대체하는과정에서보인가격하락률과침투율을비교하여 3D TV의향후가격을예측하였다. 3D TV의가격은 15% 가량하락할것으로전망되며수요는 2012년대비 50% 가량증가할것으로예측된다. Tablet PC Page 25

26 Tablet PC의경우기술력, CAPA 문제로인해현재패널을공급할수있는공급자가많지않은관계로 LC디스플레이의매출부문중가장큰이익률을기록하고있다. Tablet PC의수요는 LG디스플레이의 CAPA와수율그리고 Apple, Amazone, Bans&Noble 등 LG디스플레이이패널을공급하고있는업체들의 Tablet 출시계획에맞추어예측하였다. 가격의경우현재, CAPA, 수율문제로 Tablet 패널을원활히공급할수있는업체가많지않음에도불구하고, 향후주요 Tablet 업체들의투자계획을고려하여 5% 가량소폭의하락을기록하는것으로보수적으로전망하였다. Mobile 부문 Mobile의경우 LG디스플레이의 Mobile 패널매출의큰부분을차지하는 Apple의아이폰출시전망과판매량예측을통해판단하였다. 또한중소형 LTPS 패널시장에서의 LG디스플레이의시장점유율이상승할것으로예상되는바, 2013년 33% 의매출증가율을기록할것으로전망된다 매출총이익률추정 각 Application 별패널의매출총이익률은패널의수급상황의변동에따른가격변동률 을반영하여추정하였다 감가상각비추정 2012 년추정 구분 토지 건물및구축물 기계장치 비품 건설중인자산 (*1) 기타 합계 기초취득원가 444,252 4,170,768 28,028, ,716 3,494, ,526 37,121,025 기초감가상각누계액 - - 1,072,446-20,589, , ,131-22,420,587 기초장부가액 444,252 3,098,322 7,439, ,001 3,494,777 65,395 14,700,438 취득 ,000,000-4,000,000 감가상각 0-207,610-3,896,029-65, , ,188,973 기타증감 (*2) 1, ,799 4,111,228 74,677-4,500,000 33,000-0 기말장부가액 445,548 3,170,511 7,654, ,959 2,994,777 78,780 14,511,465 기말취득원가 445,548 4,450,567 32,140, ,393 2,994, ,526 41,121,025 기말감가상각누계액 - - 1,280,056-24,485, , ,745-26,609, 년추정 구분 토지 건물및구축물 기계장치 비품 건설중인자산 (*1) 기타 합계 기초취득원가 445,548 4,450,567 32,140, ,393 2,994, ,526 41,121,025 기초감가상각누계액 - - 1,280,056-24,242, , ,745-26,367,035 기초장부가액 445,548 3,170,511 7,897, ,959 2,994,777 78,780 14,753,990 취득 ,000,000-4,000,000 감가상각 0 221,537 4,467,490 72,530-22,089 4,783,646 기타증감 (*2) 1, ,799 4,111,228 74,677-4,500,000 33,000 - 기말장부가액 446,844 3,671,848 16,476, ,166 2,494, ,869 23,537,636 기말취득원가 446,844 4,730,366 36,251, ,071 2,494, ,525 45,121,025 기말감가상각누계액 - - 1,058,518-19,775, , ,656-21,583,389 감가상각비는 LG 디스플레이의향후 LTPS 및 Oxide 공정전환을위한투자액을고려하 여추정하였다. Page 26

27 3.3.4 기타비용 ( 수익 ), 판매 / 관리비, 연구개발비 기타비용 ( 수익 ) 은 3 년치평균치인 2,140 억원을적용하였다. 판매 / 관리비는급여, 운반비, 지급수수료등으로이루어져있다. 급여, 운반비의경우 2011년, 2010년대비하락하였다. 지급수수료는 6% 가량소폭상승하였다. 이에대해 2012년, 2013년모두 2011년판매 / 관리비를기준으로 10% 상승한 1조 4,220억원으로추정하였다. LG 디스플레이의경우연구개발비가꾸준히상승하며매출액의일정부분을차지하고 있다 년이후매년 10% 씩상승하는것으로추정하였다. 3.4 적정주가산출 발행주식수 357,815,700 현재주가 34,350 시가총액 122,909 억원 순차입금 20,986 억원 EV 143,895 억원 현재 EV/EBITDA 5.28 적정 EV/EBITDA 3.3 추정 EBITDA 59,450 억원 적정 EV 196,185 억원 적정주가 48,963 원 상승여력 42.5% Research Team 1은위와같이 LG디스플레이상승여력 42.5%, 적정주가 48,900원 BUY 를제시한다. Page 27

28 8. APPENDIX IFRS (Consolidated) Annual IFRS (Consolidated) Comprehensive Income Statement Financial Ratio(%) 적용회계기준 GAAP( 연결 ) IFRS( 연결 ) IFRS( 연결 ) IFRS( 연결 ) 적용회계기준 GAAP( 연결 ) IFRS( 연결 ) IFRS( 연결 ) IFRS( 연결 ) 매출액 162, , , ,913 안정성 매출원가 136, , , ,813 유동비율 매출총이익 26,470 25,607 37,307 12,100 부채비율 판매비와일반관리비 9,116 14,458 20,421 19,740 순차입금비율 인건비 1,624 2,094 2,756 2,863 이자보상배율 감가상각비 ,430 1,940 자기자본비율 연구개발관련비용 1,480 4,079 6,747 6,812 성장성 조정영업이익 17,354 11,149 16,886-7,640 매출액증가율 N/A(IFRS) 발표영업이익 17,354 10,104 13,105-9,243 판관비증가율 N/A(IFRS) EBITDA 42,765 39,570 46,139 28,874 EBIT증가율 N/A(IFRS) 적전 비영업손익 -4,239-1,020-4,230-3,169 EBITDA증가율 N/A(IFRS) 금융손익 681-1, ,106 지배주주EPS증가율 N/A(IFRS) 3.45 적전 외환손익 ,625-1, 수익성 관련기업투자등관련손익 매출총이익율 기타손익 -4,493-2,760-3,086-1,467 세전계속사업이익률 세전계속사업손익 13,115 10,130 12,656-10,810 EBIT마진율 법인세비용 2,247-1,048 1,063-2,931 EBITDA마진율 계속사업손익 10,868 11,178 11,592-7,879 ROA 6.97 N/A(IFRS) 중단사업손익 지배주주ROE N/A(IFRS) * 법인세효과 ROIC N/A(IFRS) 당기순이익 ( 순손실 ) 10,868 11,178 11,592-7,879 활동성 지배주주지분 10,869 11,178 11,563-7,712 총자산회전율 1.04 N/A(IFRS) 비지배주주지분 타인자본회전율 2.39 N/A(IFRS) 포괄순이익 ( 순손실 ) 10,868 10,508 11,782-7,567 자기자본회전율 1.85 N/A(IFRS) 지배주주지분 10,508 11,752-7,414 순운전자본회전율 당기잠식 N/A(IFRS) 당기잠식 IFRS (Consolidated) IFRS (Consolidated) Cash Flow Statement Statement of Financial Condition 적용회계기준 GAAP( 연결 ) IFRS( 연결 ) IFRS( 연결 ) IFRS( 연결 ) 적용회계기준 GAAP( 연결 ) IFRS( 연결 ) IFRS( 연결 ) IFRS( 연결 ) 영업활동현금흐름 45,427 41,533 48,835 36,659 비유동자산 104, , , ,049 당기순이익 ( 손실 ) 10,868 11,178 11,592-7,879 장기금융자산 1,295 1, 비현금수익비용가감 33,993 30,812 36,654 38,833 유형자산 92,703 95, , ,968 유무형감가상각비 25,410 28,421 29,254 36,514 무형자산 1,997 3,524 5,399 5,351 금융자산처분손익 기타비유동자산 8,569 14,018 16,024 20,585 순이자비용 333 유동자산 69,320 82,261 88,404 78,581 외화손익 2,190-1, 현금및현금성자산 13,678 8,180 16,310 15,180 관계기업투자손익 단기금융자산 20,551 25,039 15,123 8,150 기타 6,135 3,868 7,928 2,014 매출채권및기타채권 20,410 30,302 32,211 29,374 운전자본증감 566 2,746 3,027 8,188 재고자산 11,367 16,678 22,152 23,174 매출채권감소 ( 증가 ) 2,365-9, ,063 기타유동자산 3,314 2,062 2,607 2,703 재고자산감소 ( 증가 ) -3,127-5,311-5,103-1,022 자산총계 173, , , ,629 매입채무증가 ( 감소 ) 2,556 10,699 9,361 8,898 비유동부채 33,139 31,687 39,149 51,205 기타 -1,228 6, ,752 장기금융부채 27,331 20,762 25,429 37,224 투자활동현금흐름 -43,050-45,643-45,152-34,945 퇴직급여부채 ,466 유형자산취득 -27,759-37,614-49,424-40,631 기타비유동부채 5,105 10,006 12,772 12,515 유형자산처분 유동부채 47,859 64,951 88,818 99,114 무형자산증감 1,222 2,026 2,277 2,153 매입채무및기타채무 30,330 36,276 55,545 77,753 금융자산증감 13,663 4,757-9,563-8,029 단기금융부채 11,542 20,073 21,010 8,950 기타 -85,724-90,119-87,308-69,705 기타유동부채 5,507 4,977 5,915 9,618 재무활동현금흐름 -1,248-1,170 4,081-2,782 부채총계 80,997 96, , ,319 지배주주지분 92, , , ,157 단기금융부채증감 1,708-4,064-9,094-21,922 자본금 17,891 17,891 17,891 17,891 장기금융부채증감 ,683 14,745 20,871 자본잉여금 23,111 22,511 22,511 22,511 자본증감 기타포괄손익누계액 1, 배당금지급 -2,684-1,789-1,789-1,789 기타자본구성요소 기타 자기주식 기타현금흐름 이익잉여금 50,019 60,506 70,312 60,634 비지배주주지분 순현금흐름 1,713-5,348 8,130-1,130 자본총계 92, , , ,310 기초현금 11,964 13,528 8,180 16,310 순운전자본 -1,225 4,165-10,838-34,914 기말현금 13,678 8,180 16,310 15,180 순차입금 4,645 7,616 15,005 22,844 투하자본 95,661 99, , ,652 Page 28

29 Notice. 본보고서는서울대투자연구회의리서치결과를토대로한분석보고서입니다. 보고서에사용된자료들은서울대투자연구회가신뢰할수있는출처및정보로부터얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을내리시기바랍니다. 따라서, 이분석보고서는어떠한경우에도법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한, 이분석보고서의지적재산권은서울대투자연구회에있음을알립니다. Page 29