한화테크윈 4 분기실적요약 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P QoQ YoY ( 단위 : 억원 ) 키움증권 차이 추정치 ( 실제 / 추정 ) 매출액 11,683 7,743 1,363 8,686 15, % 31.5% 16, % 엔진 2,

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1 실적 Review Outperform 목표주가 : 34,원 ( 하향 ) 주가 (2/23): 28,25원시가총액 : 14,86억원 한화테크윈 (1245) RSP 사업의딜레마 전기전자 / 가전 Analyst 김지산 2) jisan@kiwoom.com 공교롭게도 K9 자주포가유례없는해외수주모멘텀을실현하고있음에도불구하고, 엔진부문의 RSP 비용이확대되고, 시큐리티부문의업황이악화됨에따라당분간저수익성기조가불가피할것이다. RSP 사업은엔진사업고도화및글로벌화를위한전략적선택이지만, 엔진판매가호조를보일수록비용이확대되는딜레마에처해있고, 225 년이후흑자기조를반영하기에는너무긴시간이남아있다. Stock Data KOSPI (2/23) 2,451.52pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 53,1 원 27,25 원 등락률 -46.8% 3.67% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W -15.4% -12.5% 1M -28.1% -3.6% 1Y -37.% -45.8% 52,6 천주 425 천주 외국인지분율 14.% 배당수익률 (18E) 1.1% BPS(18E) 41,913 원 주요주주한화 32.4% 투자지표 ( 억원, IFRS) E 219E 매출액 35,189 42,155 44,219 47,226 영업이익 1, EBITDA 2,37 2,59 1,959 2,27 세전이익 4, 순이익 3, 지배주주지분순이익 3, EPS( 원 ) 6, 증감률 (%YoY 5,917.1 N/A N/A 29.6 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 6, 상대수익률 ( 우 ) 4, 2, (%) '17/2 '17/5 '17/8 '17/11 '18/2 4 분기낮아진눈높이수준, RSP 비용과시큐리티적자확대 4분기영업이익은 463억원 (YoY 52%) 으로낮아진시장예상치수준이었다. 지상방산 (K9 자주포 ) 이폴란드, 핀란드, 인도등고부가수출이집중됐고, 한화시스템의전술정보통신체계 (TICN) 프로젝트가재개되는등방산분야가계절성이상으로선전했지만, 엔진부문의 RSP 비용이큰폭으로확대됐고, 시큐리티는출혈적가격경쟁이지속되고있는과정에서 SI 분야일회성비용이더해졌다. 영업외적으로는대규모세무조사추징금이발생해연간누적으로도순손실을기록했다. 당분간저수익성기조불가피 자주포가강력한해외수주사이클이전개되고있음에도불구하고, 엔진부문의 RSP 비용확대와시큐리티부문의업황악화로인해올해도이익감소가불가피하고, 당분간저수익성기조가이어질것이다. 목표주가와함께투자의견을 Outperform 으로하향한다. 1분기영업이익은 -118억원(YoY 적전 ), 올해영업이익은 751억원 (YoY -9%) 으로추정된다. 엔진부문은 Pratt & Whitney사 GTF 엔진의판매가호조를보일수록 RSP 비용이확대되는딜레마에처해있다. RSP 비용은올해 8~9억원수준에서정점을형성한후 225년까지지속될예정이다. 시큐리티부문은회사분할결정에따라사업위험이희석될여지가있지만, 매출이역신장하고있는국면에서강도높은효율화노력을전개해야할것이다. 지상방산은노르웨이향대규모수주가성사된데이어에스토니아, 이집트대상으로도추가성과가기대되는데, 사업특성상매출은 4분기에집중될것이다. 한화시스템은 TICN 2차프로젝트가시작되고, 한화디펜스는대공 유도무기체계 ( 비호복합 ) 의수출을시도하는등방산분야는긍정적인모멘텀을이어갈것이다.

2 한화테크윈 4 분기실적요약 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P QoQ YoY ( 단위 : 억원 ) 키움증권 차이 추정치 ( 실제 / 추정 ) 매출액 11,683 7,743 1,363 8,686 15, % 31.5% 16, % 엔진 2,336 2,21 2,346 2,133 2, % 16.1% 3, % 시큐리티 1,623 1,367 1,664 1,429 1, % -17.1% 1,53-1.5% 한화지상방산 1,913 1,15 1,877 1,498 3, % 69.1% 3, % 한화파워시스템 % -5.8% % 한화정밀기계 % 19.5% % 한화디펜스 2, ,521 1,295 2, % 16.4% 2,83 5.8% 한화시스템 2,173 1,346 1,53 1,53 3, % na 4,83-5.6% 영업이익 % 51.9% % 영업이익률 2.6% 1.4% 2.2%.3% 3.% 2.8%p.4%p 4.4% -1.4%p 세전이익 흑전 -96.7% % 세전이익률 7.8%.8% 1.8% -1.2%.2% 1.4%p -7.6%p 4.% -3.8%p 순이익 적지 적전 54 적전 자료 : 한화테크윈, 키움증권 주 : 한화디펜스와한화시스템의연결실적은각각 2Q16, 4Q16부터반영 한화테크윈실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 216 YoY 217P YoY 218E YoY 매출액 7,743 1,363 8,686 15,362 8,773 11,199 1,155 14,93 35, % 42, % 44, % 엔진 2,21 2,346 2,133 2,712 2,327 2,55 2,467 2,836 1,57.6% 9,41-1.5% 1,18 8.3% 시큐리티 1,367 1,664 1,429 1,346 1,257 1,347 1,272 1,259 6, % 5,86-9.% 5, % 한화지상방산 1,15 1,877 1,498 3,234 1,399 1,999 1,853 3,63 7, % 7,714 8.% 8, % 한화파워시스템 ,97 na 1, % 2,138 7.% 한화정밀기계 , % 2, % 2,78 6.9% 한화디펜스 92 1,521 1,295 2,967 1,34 1,781 1,628 2,552 5,32 na 6,73 26.% 7, % 한화시스템 1,346 1,53 1,53 3,855 1,488 2,94 1,949 3,158 2,173 na 8, % 8, % 영업이익 ,57 흑전 % % 엔진 흑전 % -44 적전 시큐리티 흑전 -218 적전 -266 적지 한화지상방산 % % % 한화파워시스템 na -35 적지 5 흑전 한화정밀기계 적지 211 흑전 % 한화디펜스 na % % 한화시스템 na % % 영업이익률 1.4% 2.2%.3% 3.% -1.3% 2.1%.9% 3.9% 4.3% 6.6%p 2.% -2.3%p 1.7% -.3%p 엔진 7.7% 2.2% -.6% -7.6% -5.3% -2.% -4.6% -5.4% 4.7% 6.5%p.% -4.7%p -4.3% -4.4%p 시큐리티 -.1%.5% -3.4% -13.1% -7.7% -5.7% -4.1% -3.2% 5.3% 6.8%p -3.8% -9.1%p -5.2% -1.4%p 한화지상방산 1.3% 5.3% 1.7% 13.9% 5.4% 6.8% 6.8% 11.1% 6.8% 6.5%p 7.6%.8%p 8.2%.5%p 한화파워시스템 -3.2% -3.2% -1.8% 9.% -4.3% 3.5%.1% 5.8% -7.5% na -1.7% 5.8%p 2.4% 4.1%p 한화정밀기계 6.7% 13.7% 7.2% 4.8% 5.4% 1.4% 5.8% 5.9% -9.1% 7.1%p 8.3% 17.4%p 7.1% -1.2%p 한화디펜스 2.5% 3.8% 7.2% 4.9% 2.1% 4.4% 5.6% 6.8% 6.6% na 4.7% -1.8%p 5.1%.3%p 한화시스템 -1.1% -1.2% 1.5% 6.6% 2.5% 4.9% 4.7% 7.6% 6.2% na 3.% -3.2%p 5.4% 2.5%p 자료 : 한화테크윈, 키움증권 주 : 한화디펜스와한화시스템의연결실적은각각 2Q16, 4Q16부터반영 2

3 한화테크윈목표주가산출근거 ( 단위 : 억원, 원, 배 ) Sum-of-Parts 영업가치 24,533 Target EV/EBITDA 6 개월 Forward 실적기준 시큐리티 산업용장비 1, IT 업종평균 항공방산 12, 기계업종평균 한화디펜스 7, 기계업종평균 한화시스템 2, 기계업종평균 매도가능금융자산 3,57 한국항공우주등 순차입금 9,488 적정주주가치 18,12 발행주식수 53,13 목표주가 34,72 자료 : 키움증권 한화테크윈실적전망치변경내역 ( 단위 : 억원 ) (IFRS 연결 ) 수정전수정후차이 (%) 1Q18E 217P 218E 1Q18E 217P 218E 1Q18E 217P 218E 매출액 9,163 42,95 45,324 1,363 42,155 44, % -1.9% -2.4% 영업이익 164 1,74 1, % -22.8% -53.8% 세전이익 , % -77.7% -64.5% 순이익 , % 적전 -64.5% EPS( 원 ) 1,134 2, 적전 -64.5% 영업이익률 1.8% 2.5% 3.6% 2.2% 2.% 1.7%.4%p -.5%p -1.9%p 세전이익률 1.7% 1.9% 3.2% 1.8%.4% 1.2%.1%p -1.4%p -2.%p 순이익률 1.3% 1.4% 2.5% 1.7% -1.1%.9%.3%p -2.5%p -1.6%p 자료 : 키움증권 3

4 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 P 218E 219E 12월결산, IFRS 연결 P 218E 219E 매출액 26,134 35,189 42,155 44,219 47,226 유동자산 19,98 27,82 32,859 32,712 34,416 매출원가 2,966 28,25 34,349 36,148 38,559 현금및현금성자산 1,427 2,574 2,75 6,648 6,579 매출총이익 5,168 7,164 7,86 8,71 8,668 유동금융자산 3,549 3,485 3,814 2,9 2,232 판매비및일반관리비 5,764 5,657 6,977 7,32 7,771 매출채권및유동채권 8,383 13,681 16,994 14,929 15,945 영업이익 ( 보고 ) , 재고자산 5,688 7,688 9,485 8,595 9,179 영업이익 ( 핵심 ) , 기타유동비금융자산 영업외손익 44 2, 비유동자산 21,99 28,722 31,429 3,914 31,674 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 1,68 4,774 6,268 5,868 6,31 외환이익 유형자산 8,449 13,61 13,98 14,342 14,884 이자비용 무형자산 2,286 9,268 9,213 8,832 8,482 외환손실 기타비유동자산 444 1,22 1,13 1,178 관계기업지분법손익 자산총계 41,79 56,524 64,288 63,626 66,91 투자및기타자산처분손익 12 2,174-5 유동부채 13,516 19,686 26,776 25,28 26,348 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 8,794 14,767 19,417 17,813 19,24 기타 단기차입금 2,116 3,268 법인세차감전이익 , 유동성장기차입금 1, ,62 5,62 5,62 법인세비용 기타유동부채 1,84 1,323 1,739 1,596 1,74 유효법인세율 (%) 132.6% 17.4% 367.6% 22.6% 22.6% 비유동부채 5,112 13,431 15,848 16,534 17,318 당기순이익 62 3, 장기매입채무및비유동채무 ,39 1,21 1,283 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 57 3, 사채및장기차입금 1,578 8,262 9,635 1,35 1,35 EBITDA 187 2,37 2,59 1,959 2,27 기타비유동부채 3,59 4,173 4,94 5,299 6, 현금순이익 (Cash Earnings) 845 4, ,67 1,648 부채총계 18,628 33,117 42,624 41,563 43,666 수정당기순이익 67 1, 자본금 2,657 2,657 2,657 2,657 2,657 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 1,872 1,872 1,872 1,872 1,872 매출액 이익잉여금 1,157 13,5 12,83 13,21 13,562 영업이익 ( 보고 ) N/A N/A 기타자본 7,748 5,362 4,317 4,317 4,317 영업이익 ( 핵심 ) N/A N/A 지배주주지분자본총계 22,434 23,39 21,648 22,46 22,47 EBITDA , 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 N/A 5,917.1 N/A N/A 29.6 자본총계 22,451 23,48 21,665 22,64 22,425 EPS N/A 5,917.1 N/A N/A 29.6 순차입금 241 5,8 9,366 6,917 6,844 수정순이익 N/A 2,378.7 N/A N/A 29.6 총차입금 5,216 11,858 15,255 15,655 15,655 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 P 218E 219E 12월결산, IFRS 연결 P 218E 219E 영업활동현금흐름 ,961 6,38 3,635 1,288 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 , EPS 18 6, 감가상각비 BPS 42,224 44,25 41,155 41,913 42,599 무형자산상각비 주당EBITDA 352 4,461 3,898 3,724 3,855 외환손익 CFPS 1,591 8,134 1,425 3,54 3,134 자산처분손익 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 , PER 기타 369-2,883 5, PBR 투자활동현금흐름 1,776-7,183-3,683 1,44-1,92 EV/EBITDA 투자자산의처분 2,113-6,133-1,72 2,24-54 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 ,2-1,26-1,323 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 ,379-3, 순이익률 단기차입금의증가 ,28-3,268 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 -46 5, 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 484 1, , 이자보상배율 ( 배 ) N/A 기초현금및현금성자산 943 1,427 2,574 2,75 6,648 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1,427 2,574 2,75 6,648 6,579 매출채권회전율 Gross Cash Flow 42 2,12 6,428 2,427 1,569 재고자산회전율 Op Free Cash Flow ,236 1, 매입채무회전율

5 Compliance Notice 당사는 2월 23일현재 한화테크윈 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견목표주가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비 최고주가대비 한화테크윈 215/11/3 Outperform(Maintain) 42, 원 6 개월 (1245) 216/4/5 BUY(Upgrade) 5, 원 6 개월 /4/15 BUY(Maintain) 5, 원 6 개월 /5/3 BUY(Maintain) 56, 원 6 개월 /6/2 BUY(Maintain) 56, 원 6 개월 /6/21 BUY(Maintain) 56, 원 6 개월 /8/5 216/11/2 Outperform Marketperform 68, 원 6 개월 , 원 6 개월 /12/16 Outperform(Upgrade) 56, 원 6 개월 /2/21 Outperform(Maintain) 5, 원 6 개월 /4/12 Outperform(Maintain) 54, 원 6 개월 /4/24 Outperform(Maintain) 54, 원 6 개월 /7/7 Outperform(Maintain) 52, 원 6 개월 /8/18 BUY(Upgrade) 52, 원 6 개월 /11/6 BUY(Maintain) 52, 원 6 개월 /2/26 Outperform 34, 원 6 개월 ( 원 ) 주가 8, 6, 4, 2, 목표주가 '16/2/26 '17/2/26 '18/2/26 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/1/1~217/12/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 % 중립 % 매도 1.6% 5