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1 GS 리테일 (007070) 기업분석 Analyst 김경기 Buy(maintain) 목표주가 : 42,000 원 ( 유지 ) 주가 (11/16): 28,800 원 Stock Data KOSPI(11/16) 1,860.83pt 시가총액 22,176 억원 발행주식수 77,000 천주 52주최고가 / 최저가 34,800 / 20,400 원 90일일평균거래대금 억원 외국인지분율 9.5% 배당수익률 (12.12E) 1.0% BPS(12.12E) 19,994 원 KOSPI 대비상대수익률 1개월 -8.6% 3개월 17.5% 6개월 19.7% 주주구성 ( 주 )GS 65.8% ( 주 )LG상사 12.0% 매력적인가격! 변함없는성장스토리! 유통업규제이슈에서상대적으로안전한 GS리테일 11월 16일국회지식경제위원회는대형마트와기업형슈퍼마켓 ( 이하 SSM) 의영업규제를강화하는내용의유통산업발전법개정안을통과시켰다. 업계는개정영업규제시행으로줄어든대형마트매출이재래시장에거의유입되지않을것이며, 편의점, SSM, 온라인쇼핑등에일부유입되고, 나머지는증발할것으로보고있다. SSM은 1) 밤 10시이후야간구매고객비중이높지않아규제의펀더멘털영향이적고, 2) 공산품비중이높은대형마트와달리, 규제예외대상요건인농수산물매출비중 55% 이상을상대적으로맞추기쉬워, 다수의점포가제한을받지않고영업해, 규제영향이미미할것으로예상된다. 4분기, 그리고 2013 년실적도기대해볼만하다 GS리테일의 4분기매출신장률은전년동기대비 15% 전후가될것으로예상된다. 영업이익역시 1) 도너츠등기타사업효율개선과평촌롯데몰임대수익증가, 2) GS슈퍼마켓효율개선에따른이익률개선, 3) GS25 편의점의소싱규모확대로인한이익률증가등의요인으로, 전년동기대비 80% 이상증가한 400억원전후의실적을기록할것으로전망하고있다. 이러한구조적변화는 2013 년에도이어져 20% 에가까운매출성장과 20% 가넘는영업이익성장이가능할것으로보고있다. 단기주가하락으로매력적인가격대! 투자의견 BUY, 목표주가 42,000 원단기주가하락으로, 현재 GS리테일의주가는 2012 년과 2013 년추정당기순이익의각각 16.8 배, 13.2 배로, 동사의성장성을고려할때충분히매력적인가격으로낮아졌다. Stock Price Financial Data E 2013E 2014E ( 원 ) 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 GS 리테일 KOSPI 지수대비 11/12 12/04 12/08 (pt) 매출액 ( 십억원 ) 3,474 3,982 4,604 5,236 5,881 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 1,186 1,718 2,190 2,465 증감률 (%) n/a PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 2010 년이전은 K-GAAP 단독, 2011 년이후는 IFRS 연결기준임

2 기업분석ㅣ GS 리테일 I. 정부규제동향은 GS 리테일의성장에우호적 국회의유통산업발전법개정안은 GS 리테일성장에호재 대형마트및기업형슈퍼마켓영업규제강화법안, 국회지식경제위원회통과 11월 16일국회지식경제위원회는대형마트와기업형슈퍼마켓 ( 이하 SSM) 의영업규제를강화하는내용의유통산업발전법개정안을통과시켰다. 이번개정내용의핵심은 1) 대형마트와 SSM의의무휴무일을 월 1 일이상 2일이내 에서 월 3일이내 로늘리고, 2) 영업제한시간을기존 자정 ~ 다음날오전 8시 에서 오후 10시 ~ 다음날오전 10시 로 4시간늘리며, 3) 규제예외대상점포조건을농수산물매출비중 51% 이상에서 55% 이상으로높이는것이다. 개정안은 11월 22일법제사법위원회를거쳐, 11월말본회의에서처리될예정이다. 이는대선을앞두고중소자영업자의표심을염두에두고이루어진전형적인포퓰리즘법안으로, 대선전에통과시킬가능성이높다. 체인스토어협회는전국모든해당점포에서개정안대로영업규제가시행될경우, 대형마트 (6조 9,860 억원 ) 와 SSM(8,620 억원 ) 을합쳐연간 7조 8,480 억원의매출감소가예상되고, 이중농수축산물매출감소분은 1조 5,696 억원에달할것으로추산하고있다. 소비자들의불편증가로인해줄어든매출은올해보여주었듯이, 재래시장으로유입되지않고, 편의점 (GS25 등 ), 규제예외대상기업형슈퍼마켓, 온라인쇼핑등신채널에일부가유입되고, 나머지대부분은증발할것으로예상되며, 이로인해납품업체와입점상인, 그리고농어민들의피해가가중될것으로보고있다. [ 표1] 유통산업발전법개정안주요내용 구분 현행 개정안 영업시간제한 밤 12 시 ~ 오전 8 시 밤 10 시 ~ 다음날오전 10 시 의무휴업일 월 2 일이내 월 3 일이내 규제대상점포 대형마트, SSM( 쇼핑센터입점점포제외 ) 대형마트, SSM( 쇼핑센터입점점포포함 ) 규제제외점포 농수산물매출비중 51% 이상 55% 이상 위반시과태료 최고 3,000 만원 최고 1 억원 ( 연간 3 회위반시 1 개월영업정지 ) 점포개설사전신고 - 등록신청 30 일전지자체장에입점예고 자료 : 언론, 한화투자증권리서치센터 대형마트의비즈니스모델엔심각한타격을줄수있지만당사는이번규제안의핵심을영업시간과규제예외대상요건으로보고있다. 영업제한시간이기존 자정 ~ 다음날오전 8시 에서 오후 10시 ~ 다음날오전 10시 로확대되면, 1993 년이래대형마트가등장하여지난 20여년동안만들어낸 온가족이함께하는야간쇼핑라이프스타일 이점진적으로붕괴될것으로예상된다. 이는원스톱쇼핑을위해만들어진대형마트의비즈니스모델자체가위협받게됨을의미하므로, 줄어든영업시간에의한물리적매출감소분이상의영향을줄것이다. SSM은거의영향이없을것으로예상된다반면, GS슈퍼마켓등 SSM은개정법안의영향을거의받지않을것으로보고있다. SSM은 1) 규제를적용받더라도밤 10시이후의야간구매고객비중이높지않아영향이크지않으며, 2) 공산품비중이높은대형마트와달리, 규제예외대상요건인농수산물매출비중 55% 이상을상대적으로맞추기쉬워, 다수의점포가규제에제한을받지않고영업하고있기때문이다. 2 Research Center

3 GS 리테일ㅣ기업분석 단, 유통산업상생발전방안은 GS 슈퍼마켓성장을다소제약할듯 제1차유통산업발전협의회의유통산업상생발전방안도출 11월 15일지식경제부주도하에서제1차유통산업발전협의회가열렸다. 이마트, 홈플러스, 롯데마트등대형마트 3사와홈플러스익스프레스, 롯데슈퍼, GS슈퍼마켓, 이마트에브리데이등 SSM 4사는 1) 2015 년말까지중소도시 ( 대형마트인구 30만이하, SSM 인구 10만이하 ) 에서토지 / 건물매입, 입점계약, 점포등록등준비행위를포함한신규출점을한시적으로자제하기로했다. ( 단, 이미투자가진행중인점포는제외 ) 또한 2) 쇼핑센터등에입점한대형마트도자율휴무에동참하는월 2회자율휴무를실시하고, 3) 지식경제부는현재진행중인소송을자체폐기하도록권고하도록하는등의합의를이끌어냈다. [ 표 2] 제 1 차유통산업발전협의회주요내용 구분출점자제자율휴무행정소송중소유통경쟁력제고자료 : 지식경제부, 한화투자증권리서치센터 세부사항 2015 년까지중소도시에대형마트, SSM 출점자제 대형마트 30 만이하, SSM 10 만이하중소도시에서출점자제 대형유통업계, 월 2 회자율휴무실시 쇼핑센터등에입점한대형마트도자율휴무동참 지경부, 지자체에절차상하자있는규제처분의자진철회권고 전문인력지원, 유통상생발전기금설치등추진 [ 표 3] 유통산업발전협의회참석자 구분 성명 소속 / 직급 비고 정재훈 산업경제실장 정부 김순철중기청차장권평오대변인 박원주 산업경제정책관 간사 이승한 체인스토어협회회장 대형마트 최병렬이마트대표이사왕효석홈플러스대표이사 김종인 롯데마트전략본부장 대참 홍재모 GS 리테일 SM 사업부대표 SSM 소진세 롯데슈퍼대표이사 심재일 에브리데이대표이사 진병호 전국상인연합회회장 중소유통 조용식전국상인연합회수석부회장김경배한국수퍼마켓협동조합연합회회장 권영길 한국체인사업협동조합이사장 자료 : 지식경제부, 한화투자증권리서치센터 유통산업상생발전방안이 2015 년까지 SSM의성장을제약당사는이번에협의된유통산업상생발전방안의핵심을재래시장 ( 골목상권 ) 이경쟁력을확보할수있는시간을주기위해 2015 년까지신규출점을하지않기로한것으로보고있다. 이에따라대형마트 3사는 2015 년까지 23개점, 롯데슈퍼를제외한 SSM 3사는 15개점만이출점가능해짐으로써, GS슈퍼마켓등 SSM 의향후성장률이낮아질것으로예상된다. 그러나, 유통산업상생발전방안이협의된바로다음날인 11 월 16 일강화된유통산업발전법개정안이국 회의지식경제위원회를통과해, 대형유통업체의감정이악화된현상황에서, 유통업계가이번에합의된 상생발전방안을지킬지에대해서는향후추이를지켜볼필요가있다. Research Center 3

4 기업분석ㅣ GS 리테일 거리제한규제는편의점의잠재성장성에영향을주지못한다 편의점거리제한규제와대형마트규제는근본적으로다르다공정거래위원회는 2012 년 12월편의점업태의모범거래기준을제정하여, 신규출점시동일브랜드편의점사이의거리에제한을둘예정이다. 증권가에서는해당규제가편의점업태의잠재성장성에부정적인영향을줄것으로보고있지만, 당사는이러한형태의규제가편의점업태의근본적인잠재성장성에영향을주지는못할것으로보고있다. 그이유는대형마트, TV홈쇼핑, 백화점업태등에대한규제와편의점등가맹사업에대한규제는근본적으로취지및접근방식이서로다르기때문이다. 대형마트등에대한규제는중소제조업자또는중소자영업자와의 상생 차원에서대기업의독식을막는방향으로진행되고있어, 업태자체의성장성에제약을가하고있다. 반면에편의점등가맹사업과관련해진행되고있는규제는대기업과중소상인간최고의상생모델인프랜차이즈사업을더욱발전시키고육성하려는취지하에, 본부와가맹점주간의공정한사업관계설정에초점이맞춰져있다. 때문에업태의성장제약에초점이맞춰진대형마트규제와업태의육성에초점이맞춰진편의점규제는당연히파급효과및강도가다를수밖에없다. 당사는 2012 년 12월에제정될편의점업태의모범거래기준으로인한업계파급효과가개별기업들의전략만으로도거의피해없이대응가능할것으로전망하고있다. [ 표 4] 정부의슈퍼마켓규제동향과 GS 리테일의대응방향 추가규제강화내역및당사영향치 대응방향 現규제내역추가규제진행개요 의무휴업 - 월 1~2 일의무휴업 대다수지자체일요일 2 회 / 월적용 의무휴업 - 0~8 시영업제한 휴업일온라인배송금지 전통 / 자연보존필요중소도시지정을통한출점제한 영업규제강화 - 규제시간 : 21~10 시 - 의무휴업 : 월 3~4 일 적극적출점및시장확대 - M&A 강화 - 뉴포맷점포개발 - On-Line 수퍼의경쟁력강화 효율중심의운영 - MD 경쟁력강화 - 매익률개선 - 저비용운영구조정착 연간규제영향치 '12 년매출액감소 : 4.3% 추가규제시매출액감소 : 6.4~8.5% 거리제한규제로인한출점감소를보완할방법은많다 150m 가될지 500m 가될지아직아무도모르지만, 12월가맹사업모범거래기준이마련되면, 편의점업계는신규출점시공정거래위원회에서제시한거리만큼동일브랜드편의점사이의거리를떨어뜨려출점해야만한다. 이러한조건은편의점업계의출점속도를다소늦출수있다. 이에대해편의점업계는 1) 출점경쟁이심화되며갈수록작아지는편의점의규모를다시늘려점당매출액을높이는전략을취하거나, 2) 최근부진해진지방출점을다시강화하고, 3) 다수의특화형편의점브랜드를신규런칭해다수의브랜드를보유함으로써, 규제를피해계속성장성을유지할수있을것으로예상된다. 또한여기에상권보호로가맹점주가얻게되는이득만큼, 가맹점주지원프로그램을줄임으로써, 수익성도높여나갈것으로전망된다. 4 Research Center

5 GS 리테일ㅣ기업분석 [ 표 5] 프랜차이즈산업규제동향과 GS 리테일의대응방향 제빵 (4 월 ) 치킨, 피자 (7 월 ) 커피숍 (9 월 ) 편의점 (12 월 ) 가맹사업모범거래기준현황 500M 거리제한 - 단, 3 천세대아파트신규건설및왕복 8 차선도로로상권이구분되는경우예외인정 매장리뉴얼 - 5 년이내리뉴얼금지 - 가맹본부 20~40% 비용부담 치킨 800M, 피자 1,500M 거리제한 매장리뉴얼 - 7 년이내리뉴얼금지 - 가맹본부 20~40% 비용부담 광고, 판촉 - 년도별총광고비가맹점사전동의 - 판촉행사시가맹점사전동의 ( 가맹점 70% 이상동의판촉행사가능 ) 모범거래기준제정예정 대응방향 가맹점과상생을통한동반성장강조 경영주수익보장 - 경영주동의없는방어출점제한 - 최저수입보조금지급 - 광범위한영업지원 ( 수광비 / 폐지금액지원, 장려금지급 ) 소자본창업지원 - 주부청년특약 ( 최소투자금 22 백 ) - 무담보창업대출제휴 ( 최대 2 억 ) - 시설 / 인테리어투자비본부부담 경영주교육 - 분기 1 회경영주자문위원회 - 년 1 회경영주향상과정 - 년 2 회서비스우수해외연수 [ 표6] GS25 편의점지역별점포현황 ( 단위 : 점포, %) 4Q11 3Q12 증감 ( 율 ) 점포수 비율 점포수 비율 점포수증감 점포수증감율 전체 6, , 서울 1, , 경기 1, , 강원 충북 충남 경북 경남 , 전북 전남 제주 자료 : GS리테일, 한화투자증권리서치센터 Research Center 5

6 기업분석ㅣ GS 리테일 II. 4 분기, 그리고 2013 년실적도기대해볼만하다 [ 단기성장전망 ] 2012 년 4분기 : 비수기라더돋보이는성장성편의점은 3분기 > 4분기 > 2분기 > 1분기, 슈퍼마켓은 3분기 > 2분기 > 4분기 > 1분기의순으로매출규모가크다. 최근편의점업계는비수기인겨울매출을늘리기위해찐빵, 어묵, 따뜻한음료등겨울특화상품의개발과마케팅에주력하고있으며, 이에따라 1분기와 4분기의전년동기대비매출신장률이타분기대비상대적으로높아졌다. 당사는 GS리테일의전년동기대비신장률이 3분기 12.5% 에서, 4분기 10% 대중반이상으로다시높아질것으로예상하고있다. 영업이익역시 1) GS25 편의점의소싱규모확대로인한이익률증가, 2) 도너츠등기타사업효율개선과 평촌롯데몰임대수익증가, 3) GS 슈퍼마켓효율개선과출점비용감소에따른이익률개선에등의요인 으로, 전년동기대비 80% 이상증가한 400 억원전후의실적을기록할것으로전망하고있다. [ 표 7] GS 리테일분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) E 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QE E 2013E 2014E 매출액 , , , , , , , , , ,880.7 편의점사업 , , , ,203.4 슈퍼마켓사업 , , , ,541.2 도넛, 도매업등 영업이익 편의점사업 슈퍼마켓사업 도넛, 도매업등 순이익 수익성 (%) 영업이익률 편의점사업 슈퍼마켓사업 도넛, 도매업등 n/a 순이익률 성장률 (%,YoY) 매출액 편의점사업 슈퍼마켓사업 도넛, 도매업등 영업이익 편의점사업 슈퍼마켓사업 도넛, 도매업등 n/a n/a 순이익 주 : K-IFRS 연결기준 6 Research Center

7 GS 리테일ㅣ기업분석 2013 년 : 15% 전후의매출신장과 20% 전후의영업이익성장기대당사는 GS25 편의점이 2012 년 900개신규출점에이어, 2013 년에도 900개전후의신규출점을할것으로예상하고있으며, 이에따라 2013 년에도 20% 에가까운매출성장과 20% 가넘는영업이익성장이가능할것으로보고있다. GS슈퍼마켓은유통산업발전법개정안규제와유통산업상생발전방안의영향으로, 영업시간이줄고, 신규출점도 5개이내로줄어들겠지만, 매출은여전히성장세에, 성장률역시 2012 년보다약간둔화된수준에서선방할것으로보고있다. 이에따라영업이익역시신장률은둔화되지만, 꾸준한성장세를유지할것으로전망된다. [ 표8] GS리테일사업부문별점포현황및추이전망 ( 단위 : 개 ) Q12 2Q12 3Q E GS25( 편의점 ) 점포수 3,385 3,915 5,026 6,307 6,482 6, ,207 GS Supermarket( 슈퍼마켓 ) 점포수 GS Watsons(H&B) 점포수 Mister Donut(F&B) 점포수 GS25( 편의점 ) 점포수증감 ,111 1, GS Supermarket( 슈퍼마켓 ) 점포수증감 GS Watsons(H&B) 점포수증감 Mister Donut(F&B) 점포수증감 [ 그림 1] GS 리테일판매관리비구성 [ 그림 2] GS 리테일영업외손익구성 인건비임차료상각비 판매수수료광고판촉비기타 ( 단위 :%) 이자손익현할차지분법손익 ( 단위 :%) Q11 3Q12 3Q11 누적 3Q12 누적 Q11 3Q12 3Q11 누적 3Q12 누적 Research Center 7

8 기업분석ㅣ GS 리테일 [ 그림 3] 편의점가맹점의매출액인식 100% 90% 80% 70% 가맹점 GS 리테일매출액 85 로열티수입 60% 50% 40% 30% 가맹점상품매출 20% 10% 0% 가맹점매출가맹점매출이익로열티매출원가 GS 리테일 자료 : 업계, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 4] GS 리테일투자현황 CVS SM 물류기타 ( 단위 : 십억원 ) (E) 주 : 임차보증금및비지배지분제외 [ 그림 5] GS25 편의점판매관리비구성 [ 그림 6] GS25 편의점 EBITDA 추이 인건비임차료상각비 판매수수료광고판촉비기타 ( 단위 :%) ( 단위 : 십억원 ) Q11 3Q12 3Q11 누적 3Q12 누적 Q Research Center

9 GS 리테일ㅣ기업분석 [ 그림 7] 국내주요기업형슈퍼마켓점포수추이 [ 그림 8] 국내주요기업형슈퍼마켓매출액추이 GS수퍼홈플러스익스프레스롯데슈퍼 277 ( 단위 : 점포 ) GS수퍼홈플러스익스프레스롯데슈퍼 ( 단위 : 조원 ) 자료 : 중소기업연구원 ( 홈플러스익스프레스 '09~'10), 감사보고서 ( 롯데슈퍼 '09~'11), 회사추정 ( 홈플러스익스프레스 '11), GS 리테일, 한화투자증권리서치센터 자료 : 회사추정, GS 리테일, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 9] GS 수퍼판매관리비구성 [ 그림 10] GS 수퍼 EBITDA 추이 인건비임차료상각비 판매수수료광고판촉비기타 ( 단위 :%) 62.6 ( 단위 : 십억원 ) Q11 3Q12 3Q11 누적 3Q12 누적 Q2012 [ 표9] GS수퍼지역별점포현황 ( 단위 : 점포, %) 4Q11 3Q12 증감 ( 율 ) 점포수 비율 점포수 비율 점포수증감 점포수증감율 전체 서울 경기 강원 충북 충남 경북 경남 전북 전남 제주 자료 : GS리테일, 한화투자증권리서치센터 Research Center 9

10 기업분석ㅣ GS 리테일 [ 중장기성장전망 ] 보수적으로봐도편의점시장은 20조원이상의규모로성장한다 2011 년 2만개점포에, 9조 8천억원규모였던편의점시장은 2012 년 2만 4천개이상의점포에, 11조원이상의시장규모로성장할것으로예상된다. 현재와같은대형유통업태에대한규제가지속된다는전제하에, 당사는향후편의점포맷이현재의형태에서크게변화하지않는다고하더라도, 2015 년이전에 4만개이상의점포에, 20조원이상의시장으로성장할것으로전망하고있다. 만약편의점포맷을식료품형편의점, H&B형편의점, 카페형편의점등보다지역상권친화적이고, 친소비자적으로변환시키는데성공한다면, 편의점시장은중장기적으로 6만개이상의점포에, 30조원이상의시장규모로성장하는것이가능할것으로보고있다. [ 그림 11] 편의점시장규모및점포수변화추이및전망 ( 십억원, 개 ) 90,000 점포수 (LHS) 시장규모 (LHS) (%) 90 80,000 시장규모신장률 (RHS) 점포수신장률 (RHS) 80 70, , , , , , , E 2014E 2017E 2020E 0 [ 그림 12] 국내주요편의점점포수추이 [ 그림 13] 국내주요편의점매출액추이 GS25 훼미리마트 7-11 & 바이더웨이 4,684 3,915 3,687 5,365 5,026 4,596 ( 단위 : 점포 ) 6,688 6,307 6,050 GS25 훼미리마트 7-11 & 바이더웨이 ( 단위 : 조원 ) 자료 : 한국편의점협회, GS 리테일, 한화투자증권리서치센터 자료 : 각사감사보고서, GS 리테일, 한화투자증권리서치센터 10 Research Center

11 GS 리테일ㅣ기업분석 [ 표 10] 편의점이잠식가능한음식료품중소소매점수 ( 단위 : 개 ) 구분 사업체수 음식료품중소소매점 (90.75 평,300 m2미만 ) 184,087 - 슈퍼마켓 (90.75 평,300 m2미만 ) 3,627 - 기타음 식료품위주종합소매업 (90.75 평,300 m2미만 ) 83,142 - 그외기타종합소매업 (90.75 평,300 m2미만 ) 2,524 - 음 식료품및담배소매업 (90.75 평,300 m2미만 ) 94,794 주 : 2009 년기준자료 : 통계청, 한화투자증권리서치센터 [ 표 11] 편의점컨셉트및입지별특화편의점유형 구분상품별특화입지별특화면적별특화 내용슈퍼형 ( 생활밀착형 ), 카페형베이커리형, 프리미엄형, 반찬특화형, 먹을거리형 ( 즉석식품특화형 ), 주류전문형, 복권특화형등병원, 지하철역, 리조트 ( 관광단지 ), 경기장, 공원, 터미널, 공항, 고속도로휴게소, 학교, 군부대, 섬, 배 ( 선상 ) 등이동식형, 중형, 미니형, 무인형등 자료 : 2011 유통업체연감, 한화투자증권리서치센터 [ 표 12] 개인및법인도소매 음식업사업자현황 ( 단위 : 명 ) 개인사업자 General Taxpayer 일반사업자 818, , , ,116 Wholesale 도매업 328, , , ,713 Retail 소매업 295, , , ,221 Food Services 음식업 194, , , ,182 Simplified Taxpayers 간이사업자 731, , , ,100 Wholesale 도매업 Retail 소매업 338, , , ,958 Food Services 음식업 392, , , ,947 VAT Exampted Taxpayer 면세사업자 147, , , ,735 Wholesale 도매업 64,835 64,193 66,747 69,737 Retail 소매업 83,023 82,444 85,956 88,930 Food Services 음식업 Individual 자영업자 * 1,550,249 1,489,478 1,530,801 1,590,216 Wholesale 도매업 328, , , ,908 Retail 소매업 634, , , ,179 Food Services 음식업 587, , , ,129 법인사업자 Corporation Taxpayer 법인사업자 111, , , ,070 Wholesale 도매업 85,930 90,581 95,202 99,928 Retail 소매업 17,058 18,151 18,885 20,410 Food Services 음식업 8,686 9,594 9,924 8,732 주 : 자영업자는면세사업자를제외한수치 ( 자영업자 = 일반사업자 + 간이사업자 ) 자료 : 국세청, 한화투자증권리서치센터 Research Center 11

12 기업분석ㅣ GS 리테일 [ 표13] 입지맞춤형점포로진화한편의점사례 구분 내용 베이커리형 즉석에서빵을구워판매하는형태 특화점포중가장많은비중차지 카페형 커피전문점수준의인테리어로매장분위기쇄신 커피브랜드와제휴해업그레이드된커피맛제공 주류강화형 막걸리, 사케등 200 여종의다향한구색확보 대형마트가격수준으로판매 문구형 학교및오피스밀집지역위치 학습지, 캐릭터상품판매 치킨전문점형 치킨프랜차이즈업체와연계해즉석에서만든치킨판매 낚시특화형 바닷가인근위치 미끼, 릴등 300 여종의낚시용품판매 미니형 기존편의점면적대비 3 분의 1 수준규모 취급품목 800 여 SKU 로압축해핵심상품만취급 무인형 멀티형자판기와시식공간으로구성 삼각김밥, 샌드위치같은먹을거리뿐아니라간단한생활용품도취급 자료 : 한국편의점협회, 한화투자증권리서치센터 [ 표 14] 타업태편의점형태진출현황 구분모나미한솥도시락드럭스토어스토리스토어유니클로 내용문구 + CVS 도시락전문점 + CVS 약국 + CVS 한국형드럭스토어 (CVS, 레스토랑 ) + 패션 주 : CVS(Convenience Store)- 편의점자료 : 패션비즈 년 11 월호, 한화투자증권리서치센터 안전상비의약품의판매는편의점여성고객확보의변곡점이될것이다 2012 년 11월 15일 13개안전상비의약품의편의점판매가시작되었다. 이는시장규모가 5천억원에달하는 13개안전상비의약품시장이편의점시장에더해진다는점도의미가있지만, 해당상품취급으로인해편의점업계가기존담배와음료를구매하는남성위주고객에서벗어나, 가정상비약을찾는여성주부계층을공략할수있는계기가마련되었다는점에서더큰의미가있다. 편의점업계는이들을대상으로식료품, H&B상품, 가정용품등의상품믹스의변화를꾀할수있을것으로기대하고있다. 이에편의점업계는 안전상비의약품편의점판매개시 를편의점의여성고객의비중을늘리는업태구조변화의변곡점으로만들기위한다양한마케팅을준비중이다. 만약편의점업계가 안전상비의약품과연관구매상품군 (H&B, 식료품, 가정용품등 ) 구색강화 안전상비의약품마케팅으로여성고객방문유도 연관구매상품군프로모션강화로구매증가 여성고객재방문률증가 라는선순환구조를만드는데성공한다면, 한국편의점시장의성장에새로운전기가마련될수있다. 더나아가, 향후중장기적으로일반의약품취급품목이늘고, 편의점이유일한일반의약품판매채널로서의지위를유지할수있다면, 편의점업계에서영국의부츠와같이의약품시장의 25%, H&B시장의 15% 이상을점유하는거대드럭스토어기업이등장할수도있다. 12 Research Center

13 GS 리테일ㅣ기업분석 [ 그림 14] 영국헬스 & 뷰티및의약품유통시장에서업체별점유율 (%) 30 헬스 & 뷰티 의약품 부츠슈퍼드럭로이즈파머시테스코아스다세인즈베리모리슨 자료 : 업계, 한화투자증권리서치센터 [ 표 15] 보건복지부령예상공표 ( 안 ) 보건복지부령예상공표 ( 안 ) 의약품공급재고관리점포판매 의약품도매상허가 - 안전상비의약품공급자선정 1 일분상품만공급가능 판매수량및연령의제한 의약품별도보관 / 배송 - 일반상품과공동배송불가 총괄전문인력채용요구 교육기관을통한사전교육이수 - 4 시간집합교육 시, 군, 구청에판매자등록 진열제한 - 일반상품과구분진열 [ 표 16] 안전상비의약품결정품목 효능군 품목명 타이레놀정 500mg 타이레놀정 160mg 해열진통제 어린이용타이레놀정 80mg 어린이타이레놀현탁액 어린이부루펜시럽 감기약 판콜에이내복액 판피린티정 베아제정 (12 월시판 ) 소화제 닥터베아제정 훼스탈골드정 훼스탈플러스정 (12 월시판 ) 파스 제일쿨파스 신신파스아렉스 계 13 개품목 (11 월 15 일 11 개품목, 12 월 2 개품목추가 ) Research Center 13

14 기업분석ㅣ GS 리테일 [ 표 17] 편의점 Product Mix 변화 구분 2009 년 2010 년 2011 년 매출 구성비 매출 구성비 주류 F/F (1) 가공식품 (2) 일배식품 (3) 과자류 식품류소계 담배 잡화 (4) 서비스상품 (5) 기타소계 총계 주 : 1) 도시락, 샌드위치등, 2) 음료, 일반식품등, 3) 우유, 아이스크림등, 4) 문구, 위생용품등, 5) 택배, 공과금, 로또등 매출 구성비 [ 그림 15] 2012 년 2 분기누계 Product Mix 증감률 (YoY) [ 그림 16] 2012 년 2 분기누계 Product Mix 구성비 27.4% 27.7% 37.0% 24.4% 21.4% 23.0% 21.7% 18.2% 13.8% 19.2% 12.9% 7.6% 6.7% 7.5% 5.0% 4.2% 주류 F/F 가공식품 일배식품 과자류 담배 잡화 서비스 주류 F/F 가공식품 일배식품 과자류 담배 잡화 서비스 III. 충분히매력적인가격 싸도, 너 ~ 무싸! 센티멘탈에의한과도한주가하락지난한달동안 GS리테일은전반적인증시가하락하는가운데, 1) LG상사보유지분 11.97% 전량블록딜, 2) 공정거래위원회의편의점규제에관한언론플레이, 3) 기업형슈퍼마켓규제를포함한유통산업발전법개정등의이슈로 15% 나급락했다. 그러나, 이러한이슈들은소비자라이프스타일변화에근거한 GS리테일의성장스토리에영향을주기어려우며, 동사의근본적인펀더멘탈흐름에도영향을주기힘들것으로판단된다. 14 Research Center

15 GS 리테일ㅣ기업분석 단기주가하락으로배력적인가격대! 투자의견 BUY, 목표주가 42,000 원반면, 현재 GS리테일주가는 2012 년추정당기순이익의 16.8 배, 2013 년추정당기순이익의 13.2 배수준으로, 동사의타업태대비성장성을고려할때충분히매력적인가격으로낮아졌다. 당사는현재의주가하락이 GS리테일주식을저가에매수할수있는기회를제공하고있는것으로보고있으며, 이에 GS리테일에대한투자의견 BUY, 1개년목표주가 42,000 원을유지한다. 목표주가는 GS리테일의 2012 년 4분기부터 2013 년 3분기까지 1개년 Forward 추정당기순이익의 Target P/E 20배로산정하였다. 글로벌오프라인유통업체성장기 P/E는최소 20배이상이마트 ( 신세계 ), 월마트, 세븐일레븐 (Seven&I Holdings, 이토요가토 ), 월그린등글로벌오프라인유통업체의과거밸류에이션사례를보면, 해당업체가도약하는성장기에적게는당기순이익대비 P/E 20배에서많게는 40배까지밸류에이션을적용받았다. 당사는현재의국내외경기가당분간불황기조를계속이어갈것으로예상하고있어, 해당밸류에이션 Band 의최하단인 P/E 20배를편의점업체의적정밸류에이션으로보고있다. 이에당사는 GS리테일의향후 1개년 Forward EPS의 20배인 42,000 원이 GS리테일의목표주가로적정하다고판단하고있다. [ 그림 17] 글로벌오프라인유통업체 P/E 추이 ( 배 ) 120 신세계월마트세븐앤아이월그린 년 1985 년 1988 년 1991 년 1994 년 1997 년 2000 년 2003 년 2006 년 2009 년 2012 년 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 [ 표 18] 글로벌오프라인유통업체의성장기기간 P/E Band 신세계 월마트 세븐앤아이 월그린 성장기기간 2006 년 ~ 2007 년 1985 년 ~ 1995 년 ( 미국내 ) 1998 년 ~ 2005 년 ( 해외 ) 1994 년 ~ 2010 년 1996 년 ~ 2007 년 P/E Band 23.1 배 ~ 27.4 배 21.7 배 ~ 43.8 배 21.8 배 ~ 40.3 배 21.9 배 ~ 44.5 배 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 Research Center 15

16 기업분석ㅣ GS 리테일 Financial Sheets 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 E 2013E 2014E 12 월결산 E 2013E 2014E 매출액 3,474 3,982 4,604 5,236 5,881 유동자산 1, ,369 1,532 1,660 매출원가 2,665 3,136 3,589 4,060 4,529 현금및현금성자산 매출총이익 ,015 1,176 1,352 단기금융상품 판매비및관리비 ,117 매출채권 기타손익 재고자산 영업이익 비유동자산 1,474 2,001 2,152 2,443 2,668 EBITDA 투자자산 657 1,207 1,321 1,375 1,430 영업외손익 유형자산 ,112 이자수익 무형자산 이자비용 자산총계 2,596 2,994 3,521 3,975 4,328 외화관련손익 유동부채 ,123 1,318 1,499 지분법손익 매입채무 세전계속사업손익 단기차입금 계속사업법인세비용 비유동성부채 중단사업손익 장기금융부채 당기순이익 부채총계 1,203 1,559 1,982 2,290 2,476 지배주주지분 자본금 포괄손익 자본잉여금 매출총이익률 (%) 자본조정 EBITDA 마진율 (%) 기타포괄손익누계액 영업이익률 (%) 이익잉여금 828 1,198 1,307 1,453 1,620 당기순이익률 ( 지배주주 )(%) 지배회사지분 1,392 1,430 1,540 1,685 1,852 ROA(%) 소수주주지분 ROE(%) 자본총계 1,392 1,435 1,540 1,685 1,852 ROIC(%) 순차입금 주요지표 ( 단위 : 십억원 ) 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 E 2013E 2014E 12 월결산 E 2013E 2014E 투자지표 영업활동현금 PER( 배 ) n/a 당기순이익 PBR( 배 ) n/a 비현금수익비용가감 PSR( 배 ) n/a 유형자산감가상각비 배당수익률 (%) 무형자산상각비 EV/EBITDA( 배 ) n/a 기타현금수익비용 성장성 (%,YOY) 영업활동자산부채변동 매출액 매출채권감소 ( 증가 ) 영업이익 재고자산감소 ( 증가 ) 세전계속사업손익 매입채무증가 ( 감소 ) 지배주주지분당기순이익 n/a n/a 기타자산, 부채변동 포괄손익 투자활동현금 EPS n/a n/a 유형자산처분 ( 취득 ) 안정성 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) 유동비율 투자자산감소 ( 증가 ) 부채비율 기타투자활동 1, 이자보상배율 재무활동현금 순차입금 / 자기자본 차입금의증가 ( 감소 ) 주당지표 ( 원 ) 자본의증가 ( 감소 ) EPS n/a 1,186 1,718 2,190 2,465 배당금의지급 BPS n/a 18,512 19,994 21,884 24,049 기타재무활동 EBITDA/Share n/a 2,754 3,994 4,596 5,357 현금의증가 CFPS n/a 2,738 3,902 4,176 4,814 기초현금 DPS n/a 기말현금 Research Center

17 GS 리테일ㅣ기업분석 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김경기 ) 상기종목에대하여 2012 년 11 월 17 일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2012 년 11 월 17 일기준으로지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 2012 년 11 월 17 일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 위자료는 2012 년 11 월 17 일 09 시 01 분에한화투자증권홈페이지 ( 를통해공표된자료입니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. GS리테일주가및목표주가추이 ( 원 ) 45,000 40,000 종가 목표주가 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5, /12 12/04 12/08 투자의견변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 김경기 33,000 33,000 33,000 33,000 33,000 33,000 33,000 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 33,000 33,000 33,000 42,000 42,000 42,000 42,000 33,000 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 20% 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 10% ~ 20% 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -10% ~ 10% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -10% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 Research Center 17