기업분석 Ⅰ 삼양식품 이익레버리지가정말크게나타날겁니다! 원재료가격하락으로인한 원가하락 과함께 가격인상가능성 외에도 14년삼양식품을좋게봐야할부분은바로이익의레버리지가여타업체대비크게나타날것으로기대된다는것이다. 앞서 p8에서고가제품의수익성개선효과에언급한바있는데, 삼양식품의경우

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1 기업분석 삼양식품 (323) Buy(initiate) Small & Mid cap Analyst 김지상 앞으로의이야기가매력적이다 목표주가 : 41,원 현재주가 : 28,25원 부활을꿈꾸는라면의원조삼양식품은 63년국내에최초의라면을출시한라면원조기업이다. 그러나, 85년농심에게 1위자리를내준이후 우지파동 과 IMF, 그리고화의를겪은후현재는 2~3위권업체로자리매김하고있다. 연간 2조원으로추정되는국내라면시장은기존메가브랜드시장규모가유지되고신제품을통한성장이진행되고있다. 동사는 11~ 12년 나가사끼짬뽕 ( 월최대 15억원수준 ), 13 년 불닭볶음면 ( 월 6억원수준 ) 을성공시켰다. 2번의히트는우연이아니며, 삼양식품에게는소비자들이열광할수있는제품을만들어낼능력이있다. 풍부한자산가치가살아날시점동사가 1만평, 자회사에코그린캠퍼스 ( 지분율 48.5%) 가 9만평을보유한삼양목장이평창올림픽특구로지정됐다. 정부는이곳을 1차 ( 목축 )+2차( 낙농 )+3차( 관광 ) 산업이결합된대관령자연순응단지로조성할계획이다. 현재이지역평당가격이 4~5만원이고, 보수적으로 3만원을적용해도토지가치만 1,6 억원에달한다. 단순부동산으로서의가치뿐아니라, 추후축산물가공사업과관광지로써벌어들일중장기적인수익가치도기대할만한하다. 해당지역의축산물 ( 육가공및유제품 ) 생산의주체는삼양식품이될것이기때문이다. 동사의벤치마킹대상이될일본모쿠모쿠팜은연간 5만명이상의관광객과 4억엔이상의매출을기록하고있다. 투자의견 Buy, 목표주가 41, 원제시 14년은매출액 3,293 억원 (+12.4%YoY), 영업이익 231억원 (+96.4%YoY) 으로수익성의대대적인개선이예상된다. 1) 불닭볶음면등 ASP 높은신제품판매비중확대는실질적인 P의인상효과가있으며, 2) 1년이상이어져온소맥가격하락이맥분가격하락으로이어지는원가개선효과가 14년은연간반영될예정이기때문이다. 목표주가는 14년예상 EPS 2,418 원에음식료업종평균 P/E인 17배를적용하여 41, 원으로제시한다. Stock Data KOSPI(1/29) 1,941.15pt 시가총액 2,143억원 발행주식수 7,533천주 52주최고가 / 최저가 2,1/29,5 원 9일일평균거래대금 11억원 외국인지분율 1.% 배당수익률 (13.12E).% BPS(13.12E) 21,868원 주주구성 내츄럴삼양 외 14인 5.% 현대산업개발 17.7% Stock Data ( 원 ) 삼양식품 (pt) KOSPI 45, 2,1 4, 2,5 35, 2, 1,95 3, 1,9 25, 1,85 2, 1,8 15, 1,75 1, 1,7 5, 1,65 1,6 12/1 12/8 13/3 13/1 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) , E E , E , 자료 : 이트레이드증권리서치본부, K-IFRS연결기준,

2 기업분석 Ⅰ 삼양식품 이익레버리지가정말크게나타날겁니다! 원재료가격하락으로인한 원가하락 과함께 가격인상가능성 외에도 14년삼양식품을좋게봐야할부분은바로이익의레버리지가여타업체대비크게나타날것으로기대된다는것이다. 앞서 p8에서고가제품의수익성개선효과에언급한바있는데, 삼양식품의경우에는기존연간매출의 4% 이상이소비자판매가격 76원인 삼양라면 으로발생되는것으로추정되기때문에, 더욱큰이익개선레버리지가일어날수있는상황이다. 이제는실적으로보여줄수있는상황으로펼쳐질전망이다. 당장 3Q13과 4Q13의실적만보더라도고가제품의판매가수익성을개선시키는효과를확인할수있다. 3Q13 영업이익률 1.6% 였던것이 4Q13P 은 6.3% 의영업이익률을기록하며, 3.7%pQoQ 개선시키는효과가나타났다. 특별한 1회성요인없이고가제품인불닭볶음면매출성장으로인한 P-Mix 개선에따른힘이었다. 3Q13 불닭볶음면의합산매출액은 86억원이었던것이 4Q13에는 18억원이상판매되며, 매출비중도 3Q % 수준에서 4Q13 24% 수준으로증가했다. 14년은이것이연간으로반영될예정이며, 여기에원가하락이더해질예정이다. 추가적으로지난 1월계열사에부당이득을몰아준것에대해과징금을부과받아, 향후에는연간 14~5억원씩의이익이삼양식품에돌아올수있는상황으로개선된점또한긍정적이다. [ 그림 1] 이익개선을주도하고주도할불닭볶음면 [ 그림 2] 삼양라면과불닭볶음면의비교 ( 원 ) 매출총이익고정비성격원재료비 삼양라면 불닭볶음면 자료 : 삼양식품, 이트레이드증권리서치본부 자료 : AC 닐슨, 이트레이드증권리서치본부 [ 그림 3] 연도별매출액 / 영업이익추이및전망 [ 그림 4] 하반기, 삼양식품의 M/S 상승에주목 4, ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 6 16 (%) 오뚜기 삼양식품 팔도농심 ( 우 ) (%) 7 3,5 3, 2, , 3 1 1,5 1, E 14E 15E 4 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 6 자료 : 삼양식품, 이트레이드증권리서치본부 자료 : AC 닐슨, 이트레이드증권리서치본부 이트레이드증권리서치본부 2

3 삼양식품 Ⅰ 기업분석 [ 그림 5] M/S 상승을이끈불닭볶음면월별매출추이 [ 그림 6] 삼양대관령목장의평창동계올림픽특구지정 ( 억원 ) 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 자료 : 삼양식품, 언론, 이트레이드증권리서치본부 자료 : 연합뉴스, 이트레이드증권리서치본부 [ 그림7] 부동산가치를제외한 P/E는절대저평가수준항목 금액 ( 억원, 배 ) 비고 시가총액 2,128 a 보유부동산가치 1,61 b=c+d 1) 삼양식품보유가치 3 c=1 만평 x3 만원 ( 부동산확읶가격보수적적용 ) 2) 에코그린캠퍼스가치 1,31 d=9 만평 x48.5%( 지분율 )x3 만원 부동산가치제외한시가총액 518 e=a-b 14E 순이익 182 f 14E 영업가치기준 P/E 2.8 g=e/f 자료 : 삼양식품, 인근부동산, 이트레이드증권리서치본부 [ 그림 8] 분기별실적전망 ( 십억원 ) P 214E 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4QP 14.1QE 14.2QE 14.3QE 14.4QE 매출액 매출액성장률 (%) 원가율 (%) 판관비율 (%) 영업이익 영업이익성장률 (%) 영업이익률 (%) 순이익 순이익 ( 지배주주 ) 순이익률 (%) EPS( 원 ) ,418 현금성자산 PER( 배 ) 총차입금 PBR( 배 ) 순차입금 주 : K-IFRS 연결기준, 12 년부터연결적용자료 : 삼양식품, 이트레이드증권리서치본부 이트레이드증권리서치본부 3

4 기업분석 Ⅰ 삼양식품 삼양식품 (323) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) E 214E 215E 유동자산 현금및현금성자산 단기금융상품 매출채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 비유동성부채 장기금융부채 부채총계 자본금 자본잉여금 자본조정 기타포괄손익누계액 이익잉여금 지배회사지분 소수주주지분 자본총계 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) E 214E 215E 영업활동으로읶한현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동으로읶한자산및부채의변동 매출채권의 ( 증가 ) 감소 재고자산의 ( 증가 ) 감소 매입채무의증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동으로읶한현금흐름 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동으로읶한현금흐름 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) E 214E 215E 매출액 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 EBITDA 영업외손익 이자수익 이자비용 외화관련손익 지분법손익 세전계속사업손익 계속사업법읶세비용 중단사업손익..... 당기순이익 지배주주지분 포괄손익 매출총이익률 (%) EBITDA마진율 (%) 영업이익률 (%) 당기순이익률 ( 지배주주 )(%) ROA(%) ROE(%) ROIC(%) 주요투자지표 E 214E 215E 투자지표 ( 배, %) PER( 배 ) PBR( 배 ) PSR( 배 ) 배당수익률 (%) EV/EBITDA( 배 ) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 안정성 (%, 배, 십억원 ) 유동비율 부채비율 이자보상배율 순차입금 / 자기자본 주당지표 ( 원 ) EPS 1, ,418 2,998 BPS 2,569 21,83 21,868 24,187 27,85 CFPS 3,46 2,214 2,357 3,237 3,83 DPS 15 n/a 자료 : 이트레이드증권리서치본부 주 : K-IFRS 연결기준 이트레이드증권리서치본부 4

5 삼양식품 Ⅰ 기업분석 삼양식품목표주가추이 ( 원 ) 주가 5, 목표주가 4, 3, 2, 투자의견변동내역 읷 시 투자의견 Buy. 목표가격 41, 읷 시 투자의견 목표가격 1, 12/1 12/8 13/3 13/1 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 김지상 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. 종목투자등급 guide line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy/ Buy/ Marketperform/ Sell) 업종투자등급 guide line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight/ Neutral/ Underweight) 212 년 5 월 14 일부터당사투자등급이기존 3 단계 (Buy/ Hold/ Sell) 에서 4 단계 (Strong Buy/ Buy/ Marketperform/ Sell) 로변경 동자료는제공시점현재기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 적용기준 ( 향후12개월 ) Sector( 업종 ) Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) Report( 기업 ) Strong Buy ( 강력매수 ) 절대수익률기준 5% 이상기대 Buy ( 매수 ) Marketperform( 시장수익률 ) Sell( 매도 ) N.R.(Not Rated) 절대수익률기준 15%~5% 기대 절대수익률기준 -15%~15% 기대 절대수익률기준 -15% 이하기대 등급보류 이트레이드증권리서치본부 5

6 기업분석 Ⅰ 삼양식품 이트레이드증권리서치본부 6