1. CJ 디지털뮤직인수로두마리의토끼를잡다 1. CJ 디지털뮤직합병주요내용 CJ 디지털뮤직합병을 통한성장동력마련 18/7/25 지니뮤직은신주발행을통한 CJ디지털뮤직 합병공시를발표했다. 1:5.57 비율로 10/10 합병기일을거쳐, 11/2 신주상장예정이다. 피합병법인인

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1 지니뮤직 ( KQ) 센터장김장열 RA 김아영 투자의견 : N/R 목표주가 : - / 현재주가 : 5,990 원 PM Grade Increase Trading Up Short-term Reduce ㅇ긍정적변화의기로에.. 차익실현상황아니다 CJ디지털뮤직인수로두마리의토끼를잡다 음원유통권매출확보 + 트래픽상승 18/7/25 지니뮤직은신주발행을통한 CJ디지털뮤직 합병공시를발표했다. 1:5.57 비율로 10/10 합병기일을거쳐, 11/2 신주상장예정이다. 피합병법인인 CJ디지털뮤직 은엠넷닷컴, 아이튠즈, 유튜브, 스포티파이등국내외음악플랫폼과의음원유통계약 / 오프라인음반판매사업을영위중이다. 합병이후음원유통권확보에따른매출하락방어, CJ ENM 플랫폼을이용한시너지효과기대된다. 로이킴 / 헤이즈 / 에릭남등자체적으로갖고있는아티스트와의연계, 50~60만명으로추정되는 CJ디지털미디어뮤직의고객유입효과기대된다. 피합병법인의 ARPU 6,000원초중반수준으로현동사의 ARPU 5,000 원초중반인점을감안하면전체 ARPU 상승요인이되어긍정적이다. 추가적으로 CJ디지털뮤직의적자사업부인디바이스, Mwave 사업을 CJ ENM에양도함으로써, 지니뮤직에는 18년매출 100억, 영업이익 5억, 19년매출 610억, 영업이익 37억상승효과보일것으로예상된다. KT, LGU+ 통해체력강화중동사는 KT, LGU+ 를최대주주로두고신규고객가입유치에유리한상황이다. 통신사프로모션통해유입된고객 (B2B) 은일정기간이지나면정상가로음원유통서비스를사용하는고객 (B2C) 으로유입된다. 두통신사를두고동사는다음과같은성장동력을보유중이다. 1) B2B B2C 고객유입지속. 2Q18 기준 B2C 고객은 86만명으로 17년 71만명대비 15만명순증했다. B2C로의고객유입지속과 50% 가까이의높은정상가고객전환율로 18년하반기로갈수록 APRU의지속성장기대된다. 2) KT 와의정산구조변화및 LGU+ 와의정산구조변화기대. 6월부터 KT와의정산구조가변경 / 반영되었다. 하반기 LGU+ 와의정산구조변화가능성이커짐에따라 3Q 보다는더나은 4Q가, 지속적인 ARPU 상승이기대된다. 재평가는시간의이슈, 추가상승여력충분 2Q18 영업수익은 378억원 (yoy -2.6%), 영업이익은 6.6억 ( 흑자전환 ) 으로전년대비소폭하락했다. B2B부문의 SM, JYP, YG( 일부 ) 와의음원유통권계약만료에따른매출감소 (yoy -17.4%) 불가피했으나, Captive(KT, LGU+) 향음악서비스매출증가, 번들제상품가입자증가로매출방어 (qoq +9.4%) 중이다. B2C 부문은가입자순증지속에따라매출 (yoy +27.9%, qoq +8.3%) 양호했다. 2Q18 실적을저점으로 18년영업수익 1,600억원, 영입이익 40억원가능할것으로예상된다. Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 적전 E 흑전 E 자료 : 지니뮤직, 골든브릿지투자증권리서치센터, K-IFRS 별도기준, 합병이후주식수반영 골든브릿지투자증권리서치센터 1

2 1. CJ 디지털뮤직인수로두마리의토끼를잡다 1. CJ 디지털뮤직합병주요내용 CJ 디지털뮤직합병을 통한성장동력마련 18/7/25 지니뮤직은신주발행을통한 CJ디지털뮤직 합병공시를발표했다. 1:5.57 비율로 10/10 합병기일을거쳐, 11/2 신주상장예정이다. 피합병법인인 CJ디지털뮤직 은엠넷닷컴, 아이튠즈, 유튜브, 스포티파이등국내외음악플랫폼과의음원유통계약 / 오프라인음반판매사업을영위중이다. 합병이후동사의주주는 KT 36.50%. CJ ENM 15.4%, LGU+ 12.7% 이다. 2. 오해 : 적자사업부의인수? 지니뮤직은 CJ디지털미디어뮤직의음악플랫폼및유통사업영위예정 CJ디지털미디어뮤직의사업부문은크게음악유통 / 음악플랫폼 / 디바이스사업으로분류된다. 합병이후지니뮤직은 CJ디지털미디어뮤직의흑자사업부인엠넷닷컴플랫폼사업및 CJ ENM 음악콘텐츠유통및유통대행통합법인사업을영위할예정이다. 디바이스, Mwave( 해외유통 ) 사업은 CJ ENM에양도계약체결해동사가영위하지않는다. 동사의양도예정사업관련손익은 17년매출 813억, 영업이익 - 22억, 18E 매출 588억, 영업이익 27억, 19E 매출 616억, 영업이익 58억원으로추정된다. CJ ENM의지분투자를통한지니뮤직에의투자는 CJ와지니뮤직각사간의시너지효과기대를반증하는부분이다. 3. 합병효과 합병이후음원유통권확보에따른매출하락방어, CJ ENM 플랫폼을이용한 합병이후음악유통권 확보, 콘텐츠확대, 고객 순증효과기대됨 시너지효과기대된다. 로이킴 / 헤이즈 / 에릭남등 CJ ENM이자체적으로갖고있는아티스트와의연계가가능하며, 디바이스변화로 VR/AR 등에적용가능한콘텐츠확보가용이해질것으로기대된다. CJ디지털뮤직의고객은 50~60만명으로추정되며일부고객이탈감안하더라도 17년기준지니뮤직고객의 20% 가까이순증기대된다. 피합병법인의 ARPU 6,000원대중반조금안되는수준으로 5,000원대초반기록하는동사 ARPU의상승에도긍정적영향미칠것으로기대된다. 나아가 CJ라는거대플랫폼을보유한 ENM을등에업고향후 CJ One Point와의시너지가능성도긍정적이다. [ 그림 1] CJ 디지털미디어뮤직합병주요내용 [ 그림 2] CJ 디지털미디어뮤직합병이후주요주주 기타, 36% KT, 36% CJ ENM, 15% LG U+, 13% 자료 : 지니뮤직, 골든릿지투자증권리서치센터 자료 : 지니뮤직, 골든브릿지투자증권리서치센터 골든브릿지투자증권리서치센터 2

3 2. ARPU 증가지속기대 KT, LGU+ 통해체력강화중 1. B2B B2C 고객유입지속. KT, LG 유플러스를통한 B2B 고객확보, B2B B2C 로의고객전환및 B2C 고객순증으로선순환구조마련 2Q18 기준 B2C 고객은 86만명으로 17년 71만명대비 15만명순증했다. 18년 B2C 고객은하반기 15만명증가한 100만명까지도가능할것으로예상된다. 현재 B2C 고객은캡티브향 (KT, LGU+) 으로부터유입된 B2B 가입고객의 20~30% 의꾸준환전환으로꾸준히증가중이다. B2B 대비높은 ARPU 확보중이며, 정상가고객전환율도 50% 유지중으로 18년하반기로갈수록 APRU의지속성장기대된다. 2. KT 와의정산구조변화및 LGU+ 와의정산구조변화기대. 동사의음원플랫폼을사용하는실질고객에대해서 6,000 원대의 ARPU 를보장받는 KT와의정산구조변화로 ARPU 확대기대됨하반기 LGU+ 와의정산구조변화기대감도 ARPU 상승의주요요인 형태로 KT와의정산구조가 6월부터변화되었다. B2B 고객중실질사용자도기존 30% 수준에서 40% 정도까지증가한점은동사 ARPU상승에긍정적이다. 최대주주 KT의정산구조변화에이어하반기 LGU+ 의정산구조또한변경 / 반영기대된다. 기존계약구조에따르면, 가입자수의확대가영업이익의상승으로연결되기어려웠다. 즉, 동사는가입자수에따라통신사로부터 ARPU를보전받는수익구조를가지고있어, 원가가보전받는 ARPU에비해높을경우손실이확대된다. 현재 KT:LGU+ 의 B2B 고객비중은 6대 4 정도로, LGU+ 의지분투자이후빠른속도로 LGU+ 향고객이빠르게유입중이다. 그래서기존계약구조를유지중인 LGU+ 고객의증가 / 비중확대에따라전체 B2B단영업이익의상승은제한적이다. 하반기 LGU+ 와의정산구조변화가능성이커짐에따라 3Q 보다는더나은 4Q가, 지속적인 ARPU 상승및영업이익확대가기대된다. * B2B 단에서기존방식은 ( 기존 ARPU* 가입고객수 ) 형태로보전. 개정 APRU 증가및실질고객수가증가함에따라프로모션통한고객유입에따른손실폭줄이고수익으로변화하는구간에있음. 현재는 6,000원대의 ARPU* 가입고객수 * 실질고객비중으로 KT로부터수익보전. 예 ) 가정 : 원가 4,000원, 보전받던 ARPU 3,000원, 개정 ARPU 10,000원, 가입고객수 100명, 실질고객 40명기존 : KT로부터받는정산금은 3,000원 *100명, 수익은원가를제한 -100,000원바뀐구조 : 정산금은 10,000원 * 실질고객 40명으로 400,000원, 수익은원가를제한 0원. [ 그림 3] B2C 고객가입자수변화추이 자료 : 지니뮤직, 골든릿지투자증권리서치센터 골든브릿지투자증권리서치센터 3

4 3. 재평가는시간의이슈, 추가상승여력충분 2Q18 영업수익은 378억원 (yoy -2.6%), 영업이익은 6.6억 ( 흑자전환 ) 으로전년대비소폭하락했다. B2B부문의 SM, JYP, YG( 일부 ) 와의음원유통권계약만료에따른매출감소 (yoy -17.4%) 불가피했으나, Captive(KT, LGU+) 향음악서비스매출증가, Captive향번들제상품가입자증가로매출방어 (qoq +9.4%) 중이다. B2C 부문은가입자순증지속에따라매출 (yoy +27.9%, qoq +8.3%) 양호했다. 2Q18 실적을저점으로 18년영업수익 1,600억원, 영입이익 40억원가능할것으로예상된다. 또한, 19년 B2C 고객지속증가및 ARPU 상승에따라영업수익 2,270억, 영업이익 150억원이상가능할전망이다. 동사또한재평가받아야할변화의기로에놓여있다. Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 적전 E 흑전 E 자료 : 지니뮤직, 골든브릿지투자증권리서치센터, K-IFRS 별도기준, 합병이후주식수반영 [ 표 1] 실적추정요약 자료 : 지니뮤직, 골든브릿지투자증권리서치센터 [ 표 2] 지니뮤직실적추이및전망 자료 : 지니뮤직, 골든브릿지투자증권리서치센터 골든브릿지투자증권리서치센터 4

5 Stock Data KOSDAQ(8/14) 761.9pt 시가총액 2,947억원 발행주식수 49,193천주 액면가 500원 52주최고가 / 최저가 6,960/3,595원 90일일평균거래대금 47억원 외국인지분율 1.3% 배당수익률 (18.12E) 0.0% BPS(18.12E) 1,938원 주가수익률 (%) 1W 1M 6M 1Y 절대수익률 3.3% -8.4% 26.1% 42.6% 상대수익률 6.2% -0.4% 36.3% 21.6% 주주구성 ( 주 ) 케이티 ( 외 1 인 ) 42.5% LG 유플러스 15.0% Stock Price 지니뮤직 KOSDAQ 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, /08 17/01 17/06 17/11 18/04 1, 골든브릿지투자증권리서치센터 5

6 지니뮤직목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 8,000 주가 목표주가 일시투자의견목표가격 목표가격대상시시점 괴리율평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 7,000 6, N/R N/R N/R N/R - 5,000 4,000 3,000 2,000 16/08 17/01 17/06 17/11 18/04 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 김장열 ) 연락처 : / jay.kim1007@gmail.com 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. - 동자료는제공시점현재기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. - 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. - 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 Sector 시가총액대비 Overweight( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) Company 투자등급 4 단계 Buy ( 매수 ) +15% 이상 46.4% ( 기업 ) Hold ( 보유 ) -15% ~+15% 4.7% Sell ( 매도 ) -15% 이하기대 0.0% Not Rated( 투자의견없음 ) 등급보류 49.0% 합계 100.0% 비고투자의견비율은의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중 ( 최근 1 년간누적기준, 분기별갱신 ) 골든브릿지투자증권리서치센터 6