CJ 대한통운 2Q14 실적분석 표 1. CJ 대한통운 2Q14 실적분석 ( 단위 : 십억원, %) 2Q14E 2Q13 1Q14 YoY % QoQ % 시장컨센서스 % Diff. KB 기존추정 % Diff. 매출액 1,118 1,37 1, ,117.1

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보근 방
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214. 8. 4 Analyst 강성진 2) 3777-8483 seongjin.kang@kbsec.co.kr 정현정 2) 3777-8496 hyunjungc@kbsec.co.kr CJ 대한통운 (12) Earnings Review 투자의견 ( 상향 ) BUY 2Q14 Review 예상을뛰어넘은호실적 목표주가 ( 상향 ) 165, ( 원 ) CJ 대한통운이 39 억원의 2Q14 잠정영업이익을발표했다.

9 Forecast earnings & valuation 213 214E 215E 216E 매출액 ( 십억원 ) 3,795 4,517 4,729 4,896 영업이익 ( 십억원 ) 64 179 214 221 순이익 ( 십억원 ) (6) 72 124 131 EPS ( 원 ) (2,445) 3,285 5,546 5,838 증감률 (%) 적전흑전 68.8 5.

1 Analyst 강성진 2) seongjin.kang@kbsec.co.kr 정현정 2) hyunjungc@kbsec.co.kr CJ 대한통운 (12) Earnings Review 투자의견 ( 상향 ) BUY 2Q14 Review 예상을뛰어넘은호실적 목표주가 ( 상향 ) 165, ( 원 ) CJ 대한통운이 39 억원의 2Q14 잠정영업이익을발표했다. 이는시장컨센서스와 KB 투자증권의기존전망을모두상회한것이다. 이익이급증한이유는택배수송량이예상을넘어빠르게증가했기 Upside / Downside (%) 15.4 현재가 (8/1, 원 ) 143, Consensus target price ( 원 ) 13, Difference from consensus (%), 26.9 Forecast earnings & valuation E 215E 216E 매출액 ( 십억원 ) 3,795 4,517 4,729 4,896 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) (6) EPS ( 원 ) (2,445) 3,285 5,546 5,838 증감률 (%) 적전흑전 PER (X) n/a EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) (2.7) Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 , 13, 11, 9, 7, 5, 8월 11월 2월 5월 Trading Data 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, pts) 시가총액 ( 십억원 ) 3,262 유통주식수 ( 백만주 ) 5 Free Float (%) 주최고 / 최저 ( 원 ) 143,5 / 81, 거래대금 (3M, 십억원 ) 1 외국인소유지분율 (%) 1. 주요주주지분율 (%) CJ제일제당외 1인 4.2 국민연금공단 7. 아시아나항공 6.3 자료 : FnGuide, KB 투자증권 때문이다. 213 년 CJ GLS 와의합병이후발생했던혼란으로증가했던비용과상실했던물동량성장이예상보다빠르게정상화된모습이다. 이에실적전망치와목표주가를 165, 으로상향조정하고, 투자의견도 BUY 로상향한다. 2Q14 잠정영업이익 39 억. 시장기대상회한호실적 CJ 대한통운의 2Q14 매출액은 1.1 조원 (+7.9% YoY), 영업이익은 39 억원 (+85.4% YoY) 을각각기록했다. 영업손익은시장컨센서스영업이익 363 억원과 KB 투자증권의기존추정치 ( 영업이익 329 억원 ) 를모두크게상회했다. 영업이익이전년동기대비크게증가한것은택배부문의물량증가및비용절감에따른마진회복이다. 영업이익의규모가당사전망과차이가컸던것도택배수송량이예상보다크게증가함으로써택배부문의마진개선효과가컸기때문이다. 포워딩부문의마진개선도실적개선에도움을줬다. 2Q14 에일회성요인으로판관비가증가했던것을감안하면향후실적이추가개선될여지도있다. 택배물량의빠른증가및비용절감에따른마진회복 2Q14 CJ 대한통운의영업이익은전년동기대비 18 억원증가하였는데, 택배부문의마진개선이가장큰원인이었다. 택배부문의마진개선으로인한영업이익증가효과는 195 억원에달한것으로추정한다. 택배부문마진이크게개선된것은택배물동량의증가와비용절감때문이다. CJ 대한통운의 2Q14 택배수송량은전년동기대비 17.6% 증가한 1.5 억 BOX 를기록했다. 이는당사의기존가정치 (+6.% YoY) 를크게상회한것이다. 비용감소노력도실적개선의중요한원인이되었다. 군포터미널가동과간선차량네트워크개선으로운영원가가절감되었고, CJ GLS 와의합병시추구했던배송네트워크개선도효과를낸것으로보인다. 한편, 포워딩부문의매출총이익률은 2Q13 5% 에서 2Q14 8% 로 3%p 상승하였고, 이로인한영업이익증가효과는 91 억원에달한것으로보인다. 일회성비용에따른판관비증가를고려하면실제판관비는전년동기대비 1 억원증가하였는데, IFRS 개정에따른재산세 / 종부세의반영, 원가절감을위한구조조정비용, 인센티브지급등일회성요인이반영되어있다. 투자의견 BUY 로상향, 목표주가 165, 원으로조정 실적개선속도기대이상 KB 투자증권은 CJ 대한통운에대해투자의견을 BUY 로상향하고, 목표주가또한 165, 원으로상향조정한다. 새로운목표주가는 215 년예상 EPS 7,262 원에적정 PER 22.2X 를적용했다. 213 년에시장성장에뒤쳐졌던택배수송량을예상보다빠른속도로따라잡음으로써택배부문의마진이조기정상화되었다. 택배수송량증가로택배요금인상에대한기대감도높아지고, 이는주가추가상승요인이될수있다. KB 투자증권은 214 년영업이익전망치도기존전망대비 31% 상향된 1,786 억원으로제시한다. 그러나요금인상에대한기대는실적추정에반영하지않았다. 낮은진입장벽의높이에변화가없는상황에서기존업체수익성의상승은신규업체의진입을촉발할수있다. 국토부가택배차량증차를지난해에이어올해도추진하고있어공급제한에따른진입장벽강화는현실화되지않고있다.

2 CJ 대한통운 2Q14 실적분석 표 1. CJ 대한통운 2Q14 실적분석 ( 단위 : 십억원, %) 2Q14E 2Q13 1Q14 YoY % QoQ % 시장컨센서스 % Diff. KB 기존추정 % Diff. 매출액 1,118 1,37 1, , , 영업이익 세전이익 (39.6) 2 (17.) 지배주주순이익 8 1 3, (6.6) 15 (48.5) 영업이익률 세전이익률 지배주주순이익률 자료 : CJ대한통운, KB투자증권 표 2. CJ 대한통운 214 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, %) 214E 213 YoY % 시장컨센서스 % Diff. KB 기존추정 % Diff. 매출액 4,517 4, ,56.2 4, 영업이익 세전이익 112 (44) 흑전 당기순이익 75 (54) 흑전 영업이익률 세전이익률 2.5 (1.) 순이익률 1.7 (1.3) 자료 : CJ 대한통운, KB 투자증권주 : CJ GLS 와의합병을 213 년초로소급하여표기 표 3. CJ 대한통운분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14P 3Q14E 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E E 215E 매출액 1,69 1,37 1,42 1,81 1,76 1,118 1,137 1,185 1,144 1,164 1,184 1,237 4,229 4,517 4,729 영업이익 세전이익 (23) (89) (44) 지배주주순이익 13 (29) (38) (54) 영업이익률 세전이익률 (2.2) (8.2) (1.) 지배주주순이익률 1.2. (2.8) (3.5) (1.3) 자료 : CJ 대한통운, KB 투자증권주 : CJ GLS 와의합병을 213 년초로소급하여표기 2

3 그림 1. 2Q13 실적변동분석 (YoY) 그림 2. 2Q14 실적변동분석 (YoY) ( 십억원 ) Q 212 택배단가변동택배수량증감택배마진변화 CL 매출증감 CL 마진변화해운항만매출증감해운항만마진변화포워딩매출증감포워딩마진변화판관비및기타 2Q 213 ( 십억원 ) Q 213 택배단가변동택배수량증감택배마진변화 CL 매출증감 CL 마진변화해운항만매출증감해운항만마진변화포워딩매출증감포워딩마진변화판관비및기타 2Q 214P 자료 : CJ 대한통운, KB 투자증권주 : CJ GLS 와의합병을 212 년초로소급하여표기 자료 : CJ 대한통운, KB 투자증권주 : CJ GLS 와의합병을 213 년초로소급하여표기 그림 3. 2Q14 추정요소별영업이익증감기여분석 택배마진개선폭이예상보다컸음 ( 십억원 ) 영업이익증감기여기존전망자료 : KB투자증권 택배단가변동택배수량증감택배마진변화 CL 매출증감 CL 마진변화해운항만매출증감해운항만마진변화포워딩매출증감포워딩마진변화판관비및기타연결영업이익의증감 (1) (6) (1) (1)

4 표 4. CJ 대한통운부문별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14P 3Q14E 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 매출액 1,72 1,161 1,158 1,159 1,69 1,37 1,42 1,81 1,76 1,118 1,137 1,185 1,144 1,164 1,184 1,237 CL 항만해운 택배 택배단가 2,69 2,19 2,16 2,61 2,165 2,65 2,76 2,143 2,14 2,72 2,17 2,133 2,126 2,74 2,11 2,135 택배수송량 포워딩 매출총이익률 (%) CL 항만해운 (.7) 택배 포워딩 매출총이익 CL 항만해운 (1) 택배 포워딩 영업이익 순금융비용 (1) (12) (16) (12) 1 (6) (19) (29) (13) (13) (13) (12) (13) (13) (12) (12) 지배주주당기순이익 (29) (38) 매출액 (YoY %) (.3) (1.7) (1.) (6.7) CL (2.7) (.7) (.8) (.8) 항만해운 (48.9) (52.9) (48.9) (49.3) (.7) (.8) (.8) 택배 1.8 (1.8) 택배단가 (1.1) (.5) (.6) 택배수송량 5.9 (4.).6 (1.2) 포워딩 (1.) (18.4) (16.6) (16.1) (8.6) (3.8) 매출총이익률 (YoY %) (1.2) (2.4) (1.) (1.) (.). CL (1.2) 2..5 (1.5) 1. (1.4) (.) (.) 항만해운 2.7 (1.) (2.9) (1.4) (.) (.) 택배 (1.9) (8.4) (4.8) (3.7) 포워딩 (1.5) (3.7) (1.5) (1.8) (.). (.) 매출총이익 (YoY %) (12.3) (31.1) (21.5) (17.9) CL (4.8) (7.8) 13.1 (4.5) (.8) (.8) 항만해운 (33.9) (56.8). 흑전 (5.5) (.7) (.8) (.8) 택배 (9.7) (73.6) (63.7) (31.5) 포워딩 (18.6) (53.) (35.7) (38.2) 영업이익 (YoY %) (28.3) (62.3) (89.9) (63.3) (12.7) 순금융비용 (YoY %) 흑전적지적지적지적전적지적지적지적지적지적지적지 지배주주당기순이익 (YoY %) (64.3) (99.2) 적전적전 (9.7) 3,284.6 흑전흑전 2, 자료 : CJ 대한통운, KB 투자증권주 : CJ GLS 와의합병을 212 년초로소급하여표기 4

5 그림 4. CJ 대한통운 PER Band ( 원 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, - CJ 대한통운 27.2X 25.7x X (Target PER) 19.7x 16.7x 자료 : KB 투자증권 표 5. CJ 대한통운적정주가산출 ( 단위 : 십억원, 천주, 원 ) 214E 215E 216E 217E 218E 예상지배주주당기순이익 유통주식수 17,424 17,424 17,424 17,424 17,424 발행주식수 22,812 22,812 22,812 22,812 22,812 자기주식수 5,389 5,389 5,389 5,389 5,389 예상 EPS 4,3 7,262 7,644 8,15 8,354 적정 PER (X) 적정주가 97, , , ,69 189,273 자료 : KB투자증권 5

6 그림 5. CJ 대한통운부문별매출총이익률추이 (%) 16 CL 부문항만해운부문택배부문포워딩부문 (4) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14P 자료 : CJ 대한통운, KB 투자증권 그림 6. CJ 대한통운택배수송량추이 (YoY %) ( 천 BOX) 2 택배수송량 ( 우 ) , 택배수송량증감률 ( 좌 ) , 5 (5) (4.).6 (1.2) 13, 12, (1) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 11, 자료 : CJ 대한통운, KB 투자증권 6

7 Appendices Peers comparison 표 1. Global Peer Comparison CJ 대한통운현대글로비스 YAMATO HOLDINGS NIPPON EXPRESS UNITED PARCEL FEDEX CORP DEUTSCHE POST KUEHNE & NAGEL C.H. ROBINSON 해외평균 투자의견 BUY 목표주가 ( 원 ) 165, 현재주가 ( 원, 달러 ) 143, 264, Upside (%) 15.4 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) 326 9,919 9,668 5,77 89,259 41,923 38,276 16,19 1,13 절대수익률 (%) 1M 2.2 (2.) (2.) (2.) (5.4) (3.) (9.5) (1.9) 3M (.8) 8. (9.5) M YTD (6.3) 2.4 (7.3) 초과수익률 (%) 1M 16.5 (.7) (4.) (1.6) (8.1) M (.).9 (3.8) 4.9 (12.5) M (15.2) (6.3) (2.) 22.3 (.4) (3.1) (.9) (.8) YTD (3.3) (6.1) (12.) (3.2) (13.) (3.3) PER (X) 213 n/a C C PBR (X) C C ROE (%) 213 (2.7) C C 매출액성장률 (%) (11.6) (1.4) (.1) 214C C 영업이익성장률 (%) 213 (55.1) 3.8 (21.4) C C 순이익성장률 (%) 213 적전 (3.3) (18.4) (8.8) (3.) C 흑전 (4.6) 21.2 (.6) C 영업이익률 (%) C C 순이익률 (%) 213 (1.6) C C 자료 : Bloomberg, KB투자증권 주 : CJ대한통운의 valuation 은 KB투자증권추정치. 나머지는블룸버그컨센서스 7

8 손익계산서 ( 십억원 ) 대차대조표 ( 십억원 ) E 215E 216E E 215E 216E 매출액 2,627 3,795 4,517 4,729 4,896 자산총계 3,67 4,69 4,73 4,789 4,88 증감율 (YoY %) 유동자산 678 1,33 1,49 1,454 1,54 매출원가 2,37 3,497 4,43 4,217 4,367 현금성자산 판매및일반관리비 매출채권 ,113 1,149 1,179 기타 재고자산 영업이익 기타 증감율 (YoY %) 14.4 (55.1) 비유동자산 2,992 3,279 3,294 3,335 3,376 EBITDA 투자자산 증감율 (YoY %) 15.3 (34.2) 유형자산 1,623 1,816 1,87 1,848 1,889 이자수익 무형자산 이자비용 부채총계 1,341 2,361 2,385 2,347 2,37 지분법손익 (6) 5 1 유동부채 ,5 1,3 1,38 기타 () (74) (28) 매입채무 세전계속사업손익 123 (45) 유동성이자부채 증감율 (YoY %) 적전 흑전 기타 법인세비용 33 (3) 비유동부채 741 1,44 1,381 1,317 1,269 당기순이익 7 (6) 비유동이자부채 599 1,31 1,284 1,22 1,173 증감율 (YoY %) (14.1) 적전 흑전 기타 순손익의귀속 : 자본총계 2,328 2,248 2,318 2,442 2,574 지배주주 83 (56) 자본금 비지배주주 (13) (4) (3) (2) (2) 자본잉여금 2,197 2,248 2,236 2,236 2,236 이익률 (%) 이익잉여금 영업이익률 자본조정 (467) (543) (546) (546) (546) EBITDA * 지배주주지분 2,289 2,218 2,279 2,45 2,539 세전이익률 4.7 (1.2) 순차입금 75 1,553 1,53 1,466 1,392 순이익률 2.6 (1.6) 이자지급성부채 861 1,678 1,637 1,582 1,527 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E 215E 216E E 215E 216E 영업현금 117 (93) Multiples (X,%, 원 ) 당기순이익 7 (6) PER 27.7 n/a 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 PSR 운전자본증감 (126) (144) (99) (2) (17) EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) (94) (74) (143) (36) (31) 배당수익률 n/a n/a n/a n/a n/a 재고자산감소 ( 증가 ) 1 (3) (1) (1) (1) EPS 3,63 (2,445) 3,285 5,546 5,838 매입채무증가 ( 감소 ) (11) BPS 73,351 55,397 58,329 63,876 69,714 기타 (22) (74) (1) SPS 115, , ,9 27, ,611 투자현금 (219) (129) (94) (173) (186) DPS n/a n/a n/a n/a n/a 단기투자자산감소 (6) (8) (19) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 87 ROA 1.9 (1.5) 설비투자 ROE 3.1 (2.7) 유무형자산감소 (67) 68 (18) (38) (38) ROIC 재무현금 (7) 안정성지표 (%) 차입금증가 (7) 부채비율 자본증가 1 순차입비율 배당금지급 유동비율 현금증감 (79) (5) (19) 이자보상배율 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 증가 ) (9) 총자산회전율 (-) 설비투자 ( 증가 ) (183) (244) (125) (127) (128) 매출채권회전율 (+) 자산매각 ( 증가 ) (67) 68 (18) (38) (38) 재고자산회전율 Free Cash Flow 382 (57) 자산, 자본구조 (%) (-) 기타투자 (87) 투하자본 잉여현금 차입금 자료 : KB 투자증권주 : 완전희석 EPS 8

해당회사에대한최근 2년간투자의견 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 CJ대한통운주가및 KB투자증권목표주가 CJ대한통운 214/6/3 HOLD 125, 214/8/4 BUY 165, 상향조정 ( 원 ) 주가 목표주가 14, 12, 1, 8, 6, 4, 12년8월 13년2월 13년8월 14년2월 14년8월 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후

9 해당회사에대한최근 2년간투자의견 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 CJ대한통운주가및 KB투자증권목표주가 CJ대한통운 214/6/3 HOLD 125, 214/8/4 BUY 165, 상향조정 ( 원 ) 주가 목표주가 14, 12, 1, 8, 6, 4, 12년8월 13년2월 13년8월 14년2월 14년8월 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 Compliance Notice - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 고지사항본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 9

CJ 대한통운 Q15 실적분석 Q15 실적및각종비교 ( 단위 : 십억원, %) Q15P 전년동기대비직전분기대비컨센서스대비기존추정대비 Q1 YoY % 3Q15 QoQ % 컨센서스 YoY % Q15 YoY % 매출액 1,33 1,31. 1, 5.3 1,3 (.) 1,33

CJ 대한통운 Q15 실적분석 Q15 실적및각종비교 ( 단위 : 십억원, %) Q15P 전년동기대비직전분기대비컨센서스대비기존추정대비 Q1 YoY % 3Q15 QoQ % 컨센서스 YoY % Q15 YoY % 매출액 1,33 1,31. 1, 5.3 1,3 (.) 1,33 불안정한 비용은 빠른 성장의 부산물 1..5 투자의견 (유지) 목표주가 5,원 (유지) Q15 잠정 영업이익 억원으로 기대치 큰 폭 하회 사업량 급증에 따른 비용증가와 일회성 손실 요인 발생 1년 영업이익 전망은 하향 조정하지만, 장기성장성은 유효 Q15 잠정 영업이익 억원 기대치 크게 하회 Upside / Downside (%) 13. 현재가 (/, 원)