슬라이드 1

Transcription

1 제목

2 Executive Summary 217년유럽리스크에주목해야하는이유 - 전세계경제에서 EU가차지하는비중은 22% 로여전히중요 - 유럽리스크확대시글로벌금융시장동요 - 한국금융시장에서유럽계는주요투자자 선거와이텍시트 (Itexit), 프렉시트 (Frexit) - 216년 12월이탈리아국민투표결과에따라조기총선가능 - 217년 4~월프랑스대선에서야당당선시난민정책의변화와프렉시트논란야기우려 - 끝나지않은그렉시트 (Grexit) 논란. 경제난과사회불안지속 독일총선, 메르켈의 4선도전 - 216년지방선거결과메르켈의기독민주당득표율부진 - 반EU, 반유로, 반난민을주장하는 독일을위한대안당 약진 - 내년 2월예정된독일대선은별영향없을전망 - 내년 9~1월예정된독일총선에서메르켈 4선연임과대연정유지여부관심 - 독일선거로일부 EU 문제에대한합의미뤄지며불확실성확대가능 IBKS Economy Outlook 2

3 Executive Summary 불확실한브렉시트 (Brexit) 의 217년영향 - 협상결과에달려있는만큼불확실성이높고, 예견하기가어려움 - 분명한것은영국의고용, 소비, 투자등이약화되면서영국경제성장률둔화전망 - 영국부동산과주식시장의투자매력약화되며다른국가자산의수혜가능성 - 영란은행과각국중앙은행, 상황에따라추가정책마련및정책공조예상 유럽은행들, 말도많고탈도많다 - 유럽은행들마이너스금리, 비이자수익감소, 대손충당금증가등으로수익성악화 - 미국모기지증권관련벌금과코코본드문제, 도이체방크만의문제가아닌것이리스크 - 이탈리아, 그리스, 포르투갈등유럽은행리스크지속되겠지만대형금융위기로치닫지는않을전망 ECB와 EU의정책적선택 - ECB 정책의성과 ( 대형위기로확산방지 ) 와한계 ( 실물경제로의파급력부족 ) 그리고부작용 ( 자산가격버블 ) - ECB 자산매입프로그램의부작용과정책의한계에도불구하고경제상황과각종이슈감안시연장전망 - ECB 추가정책금리인하보다는자산매입프로그램의기한연장에이어관련제약사항을완화예상 - 통화정책의한계에따른재정정책의시행이예상되지만 EU 국가들의재정정책강도는약할전망 IBKS Economy Outlook 3

4 Economy Outlook 217 년유럽리스크, 모르면더어렵다 217 년유럽리스크에주목해야하는이유 선거와이텍시트 (Itexit), 프렉시트 (Frexit) 독일총선, 메르켈의 4선도전불확실한브렉시트 (Brexit) 의 217년영향유럽은행들, 말도많고탈도많다 ECB와 EU의정책적선택 9p 14p 21p 31p 43p IBKS Economy Outlook 4

5 유럽경제의글로벌영향력여전히중요 전세계 GDP에서 EU 국가들의비중은 22% 로금융위기이전 (3%) 보다는낮아졌지만여전히중요 EU 국가들이전세계수입에서차지하는비중은 3% 로유럽내불확실성확대와경제성장률둔화는유럽으로수출하는국가들에타격가능 : 미국의전체수출에서 EU가차지하는비중은 17.8% 이고, 중국은 16.9% 로높은상황 : 일본과한국도각각 1.8% 와 9.% 수준 EU 국가들이전세계수입규모에서차지하는비중 ( 조달러 ) EU28 총수입규모 ( 좌 ) (%) 주요국대 ( 對 ) 유럽수출비중 (%) 대유럽수출비중대 EU 수출비중 7 EU28 의전세계수입에서비중 ( 우 ) 자료 : CEIC, IBK 투자증권 1 1 주 : 21 년 ~216 년 8 월평균기준자료 : CEIC, IBK 투자증권 미국중국일본한국 IBKS Economy Outlook

6 유럽리스크확대시글로벌금융시장동요 유럽관련리스크가확대됐을때주식시장은조정을받고, 환율은급등락함 : 21~211 년남유럽재정위기가불거졌을때와 21 년 7 월그리스국민투표에서채권단의긴축안을거부하는선택을하면서그렉시트우려가확대됐을때, 216 년 6 월영국이국민투표에서브렉시트를결정했을때모두금융시장변동성확대 유럽위기발발시선진국및이머징증시추이 유럽위기발발시달러화지수와원 / 달러환율 (P) MSCI 선진국지수 MSCI 이머징지수 2, (P) 달러인덱스 ( 좌 ) 원 / 달러환율 ( 우 ) 11 ( 원 ) 1,7 1,8 1,6 1, 남유럽재정위기 그렉시트투표 1,6 1, 1,2 9 1,4 1, 8 1, 남유럽재정위기 그렉시트투표 브렉시트투표 브렉시트투표 1,2 1,1 1, 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 9 IBKS Economy Outlook 6

7 유럽의한국금융시장에대한영향력 유럽계투자자들은한국채권시장에서주요매수주체 : 21 년이후올해 3 월까지누적순투자기준으로유럽계투자자들이매수한비중은 37% 임 유럽계투자자들은우리나라유가증권시장에서 28 년이후현재까지누적기준순매도기록. 그러나올해들어순매수를확대했었기때문에향후유럽관련불확실성증대시유럽계투자자들의매도물량출회가능 유럽계자금의한국채권누적순투자규모 유럽계자금의한국유가증권시장에서누적순매수규모 ( 조원 ) 유럽계채권누적순투자 1 ( 조원 ) 유럽계주식누적순매수 주 : 21 년 1 월이후누적자료 : 한국금융감독원, IBK 투자증권 주 : 28 년 7 월이후누적자료 : 한국금융감독원, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 7

8 그렉시트사태의원인을따져보면 217 년유럽이우려된다 그렉시트 (Grexit) 리스크가발생한주요이유는정부의재정난과단일통화인유로화를사용한데따른부작용등그리스경제자체의문제도있었지만 212 년그렉시트가처음언급됐을때 EU 와 ECB 가그리스사태에적극적으로대응하지못했던영향도있었던것으로판단 212 년 4 월프랑스대선에이은 213 년 9 월독일총선으로강력한리더십이부재했고, 적절한대응시점과정책을놓치면서그리스의상황은더어려워지고불확실성은확대됨. 이는결국 21 년 7 월그리스의긴축안에대한국민투표로까지이어지며그렉시트리스크가증폭됐음 그리스정부부채 (%) 그리스 GDP 대비정부부채비율 자료 : IMF, IBK 투자증권 그리스의무역수지적자 ( 백만달러 ) 무역수지 -1, -2, -3, -4, -, -6, -7, 자료 : CEIC, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 8

9 Economy Outlook 217 년유럽리스크, 모르면더어렵다 선거와이텍시트 (Itexit), 프렉시트 (Frexit) 217 년유럽리스크에주목해야하는이유 4p 독일총선, 메르켈의 4선도전불확실한브렉시트 (Brexit) 의 217년영향유럽은행들, 말도많고탈도많다 ECB와 EU의정책적선택 14p 21p 31p 43p IBKS Economy Outlook 9

10 216 년 12 월이탈리아국민투표결과에따라조기총선가능 12월 4일헌법개정안국민투표가부결될경우렌치총리사임하겠다고밝힘. 사임시 217년상반기에조기총선가능 (218년총선예정 ) : 헌법개정안의골자는상원축소 ( 현재 31명 1명 ) 와입법권한의하원집중. 이를통한정치안정과경제성장가속화 : 렌치총리는투표결과에총리직을건가운데, 최근여론조사에서헌법개정안반대가우위를점하고있는상황 총선에서야당이집권할경우이탈리아의 EU 탈퇴가진행될수있어위험요인. 총선시기에따라리스크가불거지는시점이당겨질수있음 : 제1야당인오성운동 (MS) 은여당인민주당을제외하고현재지지율 1위로렌치총리실각시차기집권이유력함 : 오성운동은좌파비주류성향으로반EU 반유로화주장. 과도한정부부채와경기둔화등으로인한민심악화는탈EU의현실화가능성을높임 헌법개정안관련여론조사추이 민주당과오성운동지지율추이 (%) 찬성 반대 (%) 민주당 (PD) 오성운동 (MS) 자료 : EMG Acqua, IBK 투자증권 자료 : Scenaripolitici, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 1

11 217 년 4~ 월프랑스대선, 재선이불확실한올랑드프랑스대통령 집권당사회당 ( 중도좌파 ) 에서는프랑수아올랑드대통령이재선을위해 1 월예정된경선에나올지관심 : 집권좌파의경우관례대로라면현직대통령이경선없이출마하지만실업률상승과연이은테러등으로올랑드대통령의지지율이너무낮아사회당지도부가대선후보자경선을실시하기로결정 : 올랑드는실업률이 신뢰할수있을정도 로하락해야재출마를고려하겠다며결정을 12 월로미루고있음 212 년집권한올랑드대통령은임기초에각종세금인상을단행했으나실업률상승과경기회복부진등으로경기부양책마련 : 214 년기업이 217 년까지 만개일자리를창출하면 4 억유로의세금줄여주는내용의 책임협약 발표 : 내년중산층소득세를 2% 정도인하하고, 법인세율은현행 33% 에서 28% 로인하계획 프랑스대통령선거방식 올랑드대통령지지율 프랑스대통령선거 방법 국민직접선거 임기 임기 년 1 회연임가능 (28 년개헌 ) 선거예정일 217 년 4 월 23 일 1 차투표, 월 7 일결선투표 당선결정 1 차투표결과과반수득표자가없는경우다득표자 2 인대상으로결선투표시행 (196 년대통령직선제부활이후치러진모든선거에서 1 차투표에서과반득표자가나온경우는아직없음 ) 자료 : 언론, IBK 투자증권 자료 : The Washington Post, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 11

12 프랑스, 야당당선시난민정책의변화와프렉시트논란야기우려 야당인공화당 ( 중도우파 ) 은테러에대한강경대응이필요하다는입장 : 주요후보는니콜라사르코지전프랑스대통령과알랭쥐페보르도시장 ( 전프랑스총리 ) 임. 사르코지는난민문제에대해강경발언을내놓고있지만쥐페는이슬람껴안기에나서면서모두가 화합하는사회를주장하고있음 : 오는 11 월 2 일과 27 일공화당대선경선이열릴예정 국민전선 ( 극우정당 ) 은반이민및반유럽연합 (EU) 주장 : 국민전선은최근수년간선거에서상승세를보이고있음 : 마린르펜대표의출마가유력한데르펜은지난 9 월대선에서 승리할경우프렉시트 (Frexit) 찬반국민투표를하겠다고밝혔음 공화당경선여론조사알랭쥐페 vs. 니콜라사르코지지지율 (%) 쥐페 사르코지 자료 : Wikipedia(ifop), IBK 투자증권 에마뉘엘마크롱전경제장관도관심받고있는대선후보 : 38 세의 젊은피 로올랑드내각에서경제장관을지내면서일요일과심야영업제한을푸는 마크롱법 (214 년 ) 시행이대표업적 : 좌우대결구도인프랑스정치에서 좌파도우파도아닌새로운정치운동시작하겠다 며 앙마르슈 (enmarche 나가자 ) 조직발족 공화당후보가당선될경우프랑스의난민과무슬림에대한정책변화가예상돼불확실성이높아질것으로보임 현재낮은올랑드대통령의지지율을감안했을때반이민및반 EU 를주장하는국민전선이결선투표까지갈가능성도배제할수없어 FREXIT 우려를야기할수있다는점에서주의필요 프랑스대선관련정당지지율변화 (%) 사회당 공화당 국민전선 기타 자료 : Wikipedia(Ifop, Elabe, Ipsos, BVA, TNS 등여론조사기관결과종합 ), IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 12

13 그렉시트논란, 끝난것이아니다 그리스는유럽채권단이향후 3 년동안 86 억유로를지급한다는 3 차구제금융양해각서에합의했고, 이대가로치프라스정부는연금추가삭감, 세금추가인상, 공공자산민영화가속화등을약속함 그리스정부는채권단에채무경감을요청하고있지만채권단은구조개혁이먼저추진돼야 3 차구제금융의나머지지원금을주겠다는입장 21 년현정권이투표로들어섰는데야당측에서는조기선거를주장하고있어내년그리스문제가재차부각될가능성이높다고판단 : 구제금융액은부채지급과은행구제에사용되다보니국민들에게돌아가는것은없고, 긴축구조개혁으로삶이어려워지며대중시위빈번함 : 그리스의실업률이하락하기는했지만여전히 23% 로높고, 경제성장률은정체돼있어경기가안좋은상황 그리스의부채만기 그리스의실업률 ( 백만유로 ) 그리스국채만기도래규모 7, (%) 그리스실업률 3 6,, 4, 3, 2, , 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 ( 합계 ) 자료 : CEIC, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 13

14 Economy Outlook 217 년유럽리스크, 모르면더어렵다 독일총선, 메르켈의 4 선도전 217 년유럽리스크에주목해야하는이유 4p 선거와이텍시트 (Itexit), 프렉시트 (Frexit) 불확실한브렉시트 (Brexit) 의 217년영향유럽은행들, 말도많고탈도많다 ECB와 EU의정책적선택 9p 21p 31p 43p IBKS Economy Outlook 14

15 난민포용정책에대한지지도판단할수있었던 9 월독일지방의회선거 지방의회선거결과는메르켈총리 ( 기독교민주당대표 ) 의난민포용정책에대한국민의지지도를가늠할수있는지표 : 바이에른주통근열차테러, 뮌헨쇼핑몰테러등난민에의한테러가잇따라발생한뒤메르켈총리지지율은 1 개월만에 12%p 하락 지난 9 월 4 일메클렌부르크 - 포어포메른지방선거에서 사회민주당 은 1 위 ( 득표율 3.6%), 독일을위한대안당 ( 대안당, 2.8%) 은 2 위를기록하고이지역에서사민당과연정을구성하고있는 기독교민주당 은 3 위 (19.%) 에그침 : 이지역은메르켈총리의정치적고향인데이번기민당의득표율은이지역에서기록한역대최악의성적이었음 앙겔라메르켈총리지지율, 난민테러발생후급격히하락 9 월메클렌부르크 - 포어포메른지방의회선거결과 (%) 메르켈총리지지율 8 (%) 211 년 216 년 월난민테러발생 기독교민주당 사회민주당 좌파당 동맹 9/ 녹색당 자유민주당 대안당 기타 자료 : infratest dimap, ARD, IBK 투자증권 자료 : ARD, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 1

16 216 년 9 월베를린지방의회선거결과, 독일을위한대안당 약진 9월베를린지방의회선거결과, 대연정을구성했던 기독교민주당 과 사회민주당 은득표율하락한반면대안당은약진 : 반EU 반유로 반난민을주장하는독일극우파대안당은득표율 14.2%(211년 %) 를기록해, 의석수확보 : 메르켈총리가이끄는기독교민주당은 2위를차지했으나 199년이후최저득표율기록 지방선거에서의패배로기독교민주당과메르켈총리가독일전체에미치는영향력의약화가능성 : 지방선거결과발표후, 제1당을차지한사회민주당은기독교민주당을제외한좌파당, 녹색당과함께내각을꾸릴것이라고밝힘 : 이에따라 217년총선에서메르켈총리의 4선연임가능성도낮아진상황 9월베를린지방의회선거, 정당별득표율 211년대비 216년베를린의회의석수변화 (%) 211 년 216 년 ( 의석수 ) 3 2 기타 -1 2 대안당 2 1 자유민주당 12 1 동맹 9/ 녹색당 -2 좌파당 8 기독교민주당 사회민주당 좌파당 동맹 9/ 녹색당 자유민주당 대안당 기타 사회민주당 -9 기독교민주당 자료 : ARD, IBK 투자증권 자료 : ARD, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 16

17 독일정당들 EU 에긍정적인데반 EU 주장하는 대안당 지지율상승중 기독교민주당과기독교사회당을중심으로난민유입과 EU 통합에긍정적인입장을가진정당들이주류를이루고있음 213 년반 EU 반유로 반난민을주장하는대안당출범. 시리아난민유입이후이에반대하는세력에힘입어지지율상승 독일대내외난민테러사건으로난민유입에대한정책이민감한사항인데, 9 월지방선거에서기독교민주당의잇단패배후메르켈총리는난민협상체결을제안하는등과도한포용정책을완화 216 년현재독일정당현황 216 년현재독일연방의회구성 정당성향대표난민유입 EU 통합 기독교민주당 기독교민주주의, 자유보수주의 앙겔라메르켈찬성찬성 사회민주당사회민주주의시그마가브리엘찬성찬성 좌파당 동맹 9/ 녹색당 기독교사회당 자유민주당 민주사회주의, 좌파 녹색정치, 생태주의, 사회자유주의 바이에른지역주의, 기독교민주주의 자유주의, 고전자유주의 카트야키핑, 베른트리싱어 쳄외즈데미르, 시몬페테르 찬성 찬성 찬성 찬성 호르스트제호퍼찬성찬성 크리스찬린트너찬성찬성 대안당우파, 유럽회의주의프라우케페트리반대반대 좌파당, 64 석 사회민주당, 193 석 동맹 9/ 녹색당, 63 석 기민 / 기사연합, 311 석 자료 : Wikipedia, IBK 투자증권 자료 : ARD, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 17

18 217 년 2 월 12 일독일대통령선거별영향없을전망 독일은내각제이기때문에총리가실질적인권한을가지고있고, 대통령은상징적인자리임 : 독일현재대통령은요아힘가우크로 212 년부터집권중 대연정 ( 현재집권다수인중도우파기독민주당 - 기독사회당연합과소수당인중도좌파사회민주당 ) 이내년 2 월대통령선거를위해후보를공동으로물색하기로결정 : 사민당이차기연정조합의대안으로 사민 - 녹색 - 좌파당 의좌파연정을언급함에따라대통령선거가내년 9 월총선을앞두고정파간대결하는시험무대가될것으로예상됐으나공동후보를물색하기로함에따라불확실성제거 독일대통령선거방식 212 년독일대선결과 (%) 득표율 방법 간접선거 독일대통령선거 임기 년마다선거 1 회재선가능 6 4 선거인단 당선결정 직접투표로선출된지역대표정당별비례대표 16 개주의인구비례선거인단 선거인단투표에서과반득표자가대통령으로당선 요아힘가우크 ( 연합정당 ) 1.2 클라르스펠트 ( 좌파당 ).2 올라프로즈 ( 국가민주당 ) 자료 : Wikipedia, IBK 투자증권 자료 : 언론, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 18

19 월노르트라인베스트팔렌 (14 일 ) 과슐레스비히 - 홀슈타인 (7 일 ) 지방선거관심 노르트라인 - 베스트팔렌은독일최대선거구로이주의선거결과가독일전체의표심을미리보여준다고평가를받음 : 212 년노르트라인 - 베스트팔렌주지방선거에서는메르켈독일총리의기독교민주당이 26.3% 득표해해당지방역사상최저득표율로참패. 반면야당인사회민주당과녹색당은각각 39.1% 와 11.3% 로절반이상득표해소수당을포함하지않고적 - 녹연정을할수있었음 212 년슐레스비히 - 홀슈타인지방선거에서는기민당이득표율은 1 위를했지만연립정부인자유민주당이부진해메르켈총리가사실상패배 긴축정책을주도하던메르켈총리가지난 212 년연이은지방선거패배로정권교체가이뤄질가능성이높아졌었으나총선에서기독사회당, 사회민주당과대연정을맺고메르켈총리는 3 번째집권에성공했었음 212 년노르트라인 - 베스트팔렌의지방선거결과 212 년슐레스비히 - 홀슈타인지방선거결과 (%) 득표율 (%) 득표율 사회민주당 기독교민주당 동맹 9/ 녹색당 자유민주당 해적당 기타 좌파당 기독교민주당 사회민주당 동맹 9/ 녹색당 자유민주당 해적당 남유슐권레자스연비합히 기타 좌파당 자료 : ARD, IBK 투자증권 자료 : ARD, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 19

20 독일총선, 내년 9 월하순 ~1 월초순예정... 주요관전포인트는? 2 년 11 월부터집권해온메르켈총리 4 번연임에성공할것인가? 기독민주당 / 기독사회당과사회민주당의대연정은유지될까? : 현재는집권다수파인기독민주당 / 기독사회당연합과소수당인사회민주당이대연정중. 그런데사민당은내년총선에서야당인좌파당, 녹색당과함께진보연대 ( 적적녹좌파연합 ) 로차기정권을주도하고싶어함 : 지그마어가브리엘사민당당수는대연정에서부총리겸경제장관을맡고있는데현난민정책에대해비판하면서독일이수용하는이민자수에상한선을둬야한다고촉구하며메르켈의난민정책반대 : 독일에서기민 / 기사당연합과사회민주당간대연정이구성된사례는 3 차례 (1966~1969 년, 2~29 년메르켈 1 기내각, 213 년 ~216 년메르켈 3 기내각 ) 이고, 적적녹좌파연합내각의전례는없음 난민반대로급부상한 독일을위한대안당 이하원에서몇석을차지할까? : 대안당은독일 16 개주의회중 1 곳에서의석을확보하면서세력을확장중. 따라서이번총선에서하원에진입할가능성높음 : 대안당은반 EU 반유로 반난민등을주장 독일선거로인해일부논란이많은유로존문제들에대한합의가선거이후로미뤄질가능성높음 강한리더십이부재한가운데부각되는각종 EU 내문제는과거그렉시트사태때처럼적절한대응부재로리스크를높이고, 불확실성확대요인으로작용우려 독일내년총선관련정당별지지율변화 (%) 기독교민주당 사회민주당 좌파당 동맹 9/ 녹색당 자유민주당 대안당 자료 : EMNID, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 2

21 Economy Outlook 217 년유럽리스크, 모르면더어렵다 불확실한브렉시트 (Brexit) 의 217 년영향 217 년유럽리스크에주목해야하는이유 4p 선거와이텍시트 (Itexit), 프렉시트 (Frexit) 독일총선, 메르켈의 4선도전유럽은행들, 말도많고탈도많다 ECB와 EU의정책적선택 9p 14p 31p 43p IBKS Economy Outlook 21

22 브렉시트, 협상결과를예견하긴어려운만큼 217 년경제영향분석필요 브렉시트 (Brexit) 는협상결과에달려있는만큼불확실성이높고, 예견하기어려움. 내년 3 월이전에메이영국총리가리스본조약 조를발동하겠다고했지만협상하는데 2 년의시간이주어지고, 만약모든회원국이동의할경우협상기간을연장할수도있음 : 시장에서노르웨이, 스위스방식등을얘기하고있지만영국만의다른관계가협상될수있고, 일각에서는브렉시트가결과적으로단행되기어려울것이라고보는시각도있음 당장 217 년브렉시트협상이진행되는가운데나타날수있는변화는 1) 영국과 EU 국가들의성장약화 2) 영국자산의약세와여타국가의반사이익 3) 영란은행과각국중앙은행의추가정책등으로판단 영국의 EU 탈퇴후가능한무역협정의유형 구분 EU 단일시장접근성 책임 / 의무 관세비관세장벽정책및규제 EU 예산분담금등 EEA( 노르웨이형 ) 일부적용 ( 농산물등 ) 농어업일부 대부분의 EU 기준준수 ( 노동력의자유로운이동, 환경, 에너지등 ) EEA 보조금및 EU 운영비용등지급 양자협정 ( 스위스형 ) 일부적용 ( 농산물등 ) 협정부문에대한비관세장벽최소화, 금융산업진입제한 협정부문에대한 EU 기준준수 신규 EU 가입국에대한보조금및 EU 운영비용등지급 양자협정 ( 캐나다형 ) 일부적용 ( 농산물, 일부공산품 ) 일부서비스업, 금융산업진입제한 국제기준적용, EU 시장진입시 EU 기준준수 - WTO 최혜국관세 (MFN) 적용 국제기준적용, 금융산업진입제한 국제기준적용, EU 시장진입시 EU 기준준수 - 자료 : IMF, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 22

23 피할수없는영국의경제성장률둔화 협상이진행되는가운데불확실성이지속되면서기업들은투자를꺼릴것이고, 소비자들은소비를늦추면서단기적으로경제성장률약화를야기할것으로전망 : IMF 는브렉시트투표후영국의올해경제성장률전망치를 1.9% 에서 1.7% 로.2%p 하향조정했지만 217 년전망치는 2.2% 에서 1.3% 로.9%p 크게하향조정 협상이후 EU 와의관계에대한불확실성으로수출과수입도타격을받을것으로예상 영국의 GDP 지출항목별성장률기여도추이 IMF 의영국경제성장률전망치변화 (%p, %) 민간소비정부지출투자순수출 GDP 증가율 (%, YoY) 216 년 4 월전망 216 년 7 월전망 자료 : CEIC, IBK 투자증권 자료 : IMF, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 23

24 영국고용시장악화와소비둔화우려 영국경제가침체됐을때실업률이상승했던것을감안시브렉시트에따른성장률둔화는고용시장상황을악화시키고소비에악영향예상 파운드화약세로영국소비자물가상승률이높아질것으로예상돼소비에부담요인으로작용할전망 영국의연간경제성장률과실업률 (%) 영국실질 GDP 성장률 영국실업률 영국의소비자물가와파운드화환율 (%, YoY) 영국소비자물가 ( 좌 ) 6 달러 / 파운드환율 ( 우 ) ( 달러, 역축 ) 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 24

25 영국에대한 FDI 투자약화가능성도성장률하락요인 영국으로의연간외국인직접투자 (FDI) 규모가 2년대중반보다는줄어들기는했지만 214년누적기준 GDP의 7% 를점유 영국으로유입되는 FDI의절반가까이가다른 EU 국가에서유입되는만큼브렉시트의진행은영국에대한 FDI를약화시킬것으로전망 : 영국으로투자하는주요 EU 국가는네덜란드, 프랑스, 룩셈부르크, 독일등임 외국인투자유입은생산및소비증가를견인해경제성장률을높이는데기여하기때문에외국인투자약화는영국경제성장률하락요인 영국에대한연간외국인직접투자 (FDI) 규모 영국에대한누적외국인직접투자 (FDI) 규모 ( 십억달러 ) 영국으로유입된연간 FDI 규모 (% of GDP) 영국으로유입된누적 FDI 규모 (GDP 대비, 좌 ) 영국으로유입된누적 FDI 규모 ( 우 ) ( 십억달러 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 자료 : UNCTAD, IBK 투자증권 자료 : UNCTAD, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 2

26 EU 국가들, 영국으로의수출약화로악영향가능 영국에대한 EU 국가들의수출비중을감안했을때영국에대한수출약화는 EU 국가들의경제성장에부정적재료 : EU 국가들의수출에서영국으로수출이차지하는비중은아일랜드가 14.8% 로가장높고, 키프로스 9.%, 네덜란드 8.4%, 벨기에 7.%, 프랑스 7.%, 스페인 6.7%, 독일 6.7% 순서임 영국에대한주요 EU 국가들의수출의존도 (%) 각국의대 ( 對 ) 영국수출비중 아일랜드 키프로스 네덜란드 벨기에 프랑스 스페인 독일 포르투갈 이탈리아 핀란드 그리스 말타 오스트리아 주 : 21 년 ~ 현재평균자료 : CEIC, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 26

27 영국부동산시장의부진과반사이익누릴가능성있는여타유럽국 영국부동산은글로벌저금리와풍부한유동성덕분에가격이가파르게상승한대표적인자산 브렉시트로영국의경제및정치적불확실성이높아진가운데부동산투자는내년부진할것으로전망 : 영국의사무실공실률이독일, 프랑스와비교해더낮은상황인데공실률이상승할것으로보임 내년에도 ECB 의저금리기조와양적완화가이어질것으로전망되기때문에영국에대한불확실성으로상대적으로독일, 프랑스부동산이수혜 를누릴가능성이있다고판단. 다만독일과프랑스도브렉시트영향에서자유로울수없고, 테러우려등도부담요인인만큼내년유럽부동산시장이매력적인투자처는아닌것으로보임 프랑스, 영국, 독일주택가격추이 프랑스, 영국, 독일소득대비주택가격 (21=1) 프랑스 독일 영국 (21=1) 프랑스소득대비주택가격 독일 영국 자료 : CEIC, IBK 투자증권 자료 : OECD, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 27

28 외국인, 영국주식매도... 여타유럽증시도불확실성반영예상 외국인투자자들은이미영국주식에대한투자를지속적으로줄여왔던상황 외국인들이브렉시트불확실성으로영국에대한투자를추가로줄이더라도여타유럽증시가상대적으로수혜를누리기는어려울전망. 불확실성확대로영국증시와함께동반조정을받을가능성이높기때문 : 과거글로벌금융위기와유럽재정위기, 브렉시트투표당시에도경제및정칙적불확실성이높아진가운데유럽증시는동반하락함 영국주식에대한외국인투자동향 Economic Policy Uncertainty 지수와유럽증시 ( 십억파운드 ) 외국인의영국주식누적순매수 ( 좌 ) FTSE1( 우 ) - -1 (P) 8, 7, 6,, (P) 유럽 EPU( 좌 ) 프랑스증시 ( 우 ) 영국증시 ( 우 ) 독일증시 ( 우 ) 글로벌금융위기 유럽재정위기 ( = 1) 3 BREXIT 2 2 4, , 2, 1, Q 7.1Q 9.1Q 11.1Q 13.1Q 1.1Q 주 : 포트폴리오투자부채주식기준자료 : CEIC, IBK 투자증권 자료 : Policyuncertainty.com, Bloomberg, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 28

29 영란은행의추가정책마련전망 영란은행은 29 년기준금리를.% 로인하한이후 7 년간금리를동결해왔는데브렉시트결정후지난 216 년 8 월 4 일통화정책회의에서기준금리를.% 에서사상최저치인.2% 로인하 : 국채매입을통한양적완화한도향상, 은행들의대출지원을위한 1, 억파운드규모기간펀딩프로그램 (Term Funding Scheme) 도입, 1 억파운드규모의회사채매입계획등을발표 내년경제및자금사정에따라추가로금리를인하하고, 유동성공급프로그램을시행할가능성이있다고판단 : 현재시장컨센서스는영란은행이기준금리를.1% 로 1bp 인하할것으로전망되고있음 하드브렉시트 또는 소프트브렉시트 에따라향후영란은행의완화정책시행의장기화여부와강도가결정될것 영란은행기준금리와향후전망컨센서스 (%) 영국기준금리 전망컨센서스 6 영란은행과거시행정책 날짜 정책내용 29.3~21.2 1차 QE: 자산매입프로그램도입 (2,억파운드) 차 QE: 자산매입규모확대도입 (2,7억파운드) 자산매입규모확대 ( 억파운드 ) 자산매입규모확대 ( 억파운드 ) 자산매입규모확대 (6억파운드) 회사채매입도입 (18개월동안 1억파운드규모 ) 기준금리 2bp 인하 (.%.2%) 1,억파운드규모의최저대출제도 (TFS) 도입 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 해외기업회사채매입프로그램도입 자료 : 영란은행, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 29

30 브렉시트협상진행에따른불확실성확대시각국의정책적대응예상 브렉시트투표이후위험지표가급등하며불안감이높아졌지만각국중앙은행이빠르게대응하면서금융시장은다시안정됨 영국의유로존탈퇴결정직후인 6 월 24 일각국중앙은행은적절한유동성공급을통해유동성이부족해지지않도록대응하겠다고밝힘 : 카니영란은행총재는시장안정을위해필요한모든수단총동원할것이라며 2, 억파운드를공급할준비가돼있다고밝힘 : 미연준은글로벌금융시장내에달러화유동성이부족하지않도록기존통화스왑협정을통해달러화유동성을필요한만큼공급하겠다밝힘 : 구로다일본은행총재는주요국중앙은행과의통화스왑을활용해적절한유동성을공급하겠다고말함 글로벌금융위기발발이후여러위험을겪으면서각국의중앙은행들이긴밀히협조하고있는만큼브렉시트상황변화에따른통화정책적대응예상 MSCI AC World 지수와달러화지수 EMBI+ 스프레드와 VIX 지수 (P) MSCI 선진국지수 ( 좌 ) 달러인덱스 ( 우 ) (P) (bp) EMBI spread( 좌 ) VIX( 우 ) (P) 1, ,8 1,7 Brexit 투표 1 Brexit 투표 4 3 1, ,6 1, , , 1, , 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 3

31 Economy Outlook 217 년유럽리스크, 모르면더어렵다 유럽은행들, 말도많고탈도많다 217 년유럽리스크에주목해야하는이유 4p 선거와이텍시트 (Itexit), 프렉시트 (Frexit) 독일총선, 메르켈의 4선도전불확실한브렉시트 (Brexit) 의 217년영향 ECB와 EU의정책적선택 9p 14p 21p 43p IBKS Economy Outlook 31

32 유럽은행들의수익성악화 선진유럽국은행들의자기자본이익률 (ROE) 하락요인은비이자수익의감소와대손충당금의증가때문 : 212~1 년기간선진유럽국은행들의 ROE 는금융위기이전 (26~7 년 ) 의 4 분의 1 수준 선진유럽국은행들의총자산수익률 (RoA) 는 28 년금융위기때하락했다가반등하기는했지만여전히금융위기이전수준을회복하지못하면서수익성이떨어지는상황 : 미국과일본은행들과비교해서도대부분선진유럽국은행들의 RoA 는부진 선진유럽국은행들의 ROE 하락요인분해 (bp) ROE에긍정적영향 ROE 수준 ROE에부정적영향 ROE ,16 순이자수익 341 선진유럽국은행들의 RoA (%) 독일, 프랑스, 오스트리아, 벨기에, 네덜란드그리스, 이탈리아, 아일랜드, 스페인, 포르투갈영국, 스위스, 스웨덴, 노르웨이, 덴마크, 체코일본미국 비이자수익 영업비용 대손충당금 24.4 기타 ( 세금등 ) 증권 ROE , 1, 2, 자료 : IMF, IBK 투자증권 자료 : IMF, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 32

33 마이너스금리로인한유럽은행들의타격 마이너스또는낮은금리는은행들의전통적인사업모델을지속하기어렵게함 : 수익률곡선이평탄화되면서단기로차입해장기로대출해주는은행들의수익성을약화시킴 : 금리인하로예대마진축소 저성장으로기업들의대출수요가가뜩이나약한데저금리로인해기업들이채권발행을통해서자금을조달하면서은행대출의존도도하락 ECB 정책금리와독일및프랑스의예대마진 (%) ECB 기준금리 ECB 예금금리 프랑스예대마진 독일예대마진 유럽은행들의 Trailing EPS 와 ECB 정책금리 (D.I.) STOXX 유럽은행업 12M Trailing EPS( 좌 ) ECB 기준금리 ( 우 ) 4 ECB 예금금리 ( 우 ) (%) 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 자료 : Thomson Reuters, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 33

34 도이체방크, 주택모기지담보증권관련 14 억달러벌금부과축소가능 지난 9월 16일, 미법무부는 2~27년주택모기지담보증권 (RMBS) 부실판매에대한혐의로도이체방크에 14억달러의벌금부과 : ECB의마이너스금리도입이후유로존은행권의수익성이악화된가운데, 일각에서는벌금부과에따른도이체방크의파산가능성도제기 : 이에따라도이체방크주가는급락하고, CDS는급등 다만과거 MBS 관련벌금부과사례를볼때, 벌금규모의축소가능성남아있음 : 과거과징대상은행들의최종과징금규모가최초이의제기액대비축소됨 : RMBS 시장점유율감안시 14억달러는여타과징대상은행들과비교해과도 도이체방크주가및 CDS 추이 과거 RMBS 관련과징금부과사례 ( 유로 ) 주가 ( 좌 ) CDS ( 우 ) 4 미법무부, 벌금부과 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 (bp) 은행명 자료 : 언론, IBK 투자증권 미국법무부과징금확정일 2~27 년 RMBS 시장점유율 (%) RMBS 관련총확정과징금 ( 십억달러 ) 시장점유율 (1bp) 당과징금 ( 십억달러 ) JP 모건 씨티그룹 BoA 모건스탠리 골드만삭스 도이체방크협상진행중 ( 협상진행중 ) 2.19 IBKS Economy Outlook 34

35 도이체방크확정벌금과다른은행들에대한추가벌금부과에주목 2 분기말기준도이체방크가쌓아놓은대손충당금은 억유로 (61 억달러 ) 로확정과징금규모에따라자본건전성에영향을줄수있음 : 시장점유율대비총확정과징금이적었던골드만삭스 ( 시장점유율 1bp 당 6.9 억달러 ) 를감안시도이체방크의과징금은 44 억달러이고, 가장컸던모건스탠리 (16.1 억달러 ) 를감안하면 13 억달러로추정해볼수있음 : 도이체방크가이미연방주택금융청 (FHFA) 과 19.2 억달러의벌금에합의한것을미국법무부가감안해줄가능성도있음 도이체방크에대한과징금중일부가벌금 ( 현금 ) 외에소비자보조금 (Consumer Relief) 으로청구되면부담이약화될수있음 문제는현재크레디트스위스와바클레이즈등도미국법무부와관련과징금을협의중에있고, 로열뱅크오브스코틀랜드 (RBoS), UBS, HSBC 등에도과징금을부과할것으로예상됨. 따라서 RMBS 관련과징금문제는지속적으로은행에부담요인이될전망 미국모기지관련벌금상황 ( 십억달러 ) 은행별총확정과징금의세부내역 ( 십억달러 ) 현금과징금소비자보조금 (Consumer Relief) 자료 : IBK 투자증권 미법무부발표과징금 과징금확정은행의과징금확정은행의시장점유율당벌금시장점유율당벌금감안한최대벌금추정액감안한최소벌금추정액 2 모건스탠리골드만삭스씨티그룹 JP 모건 BoA 주 : 소비자보조금은모기지대출의원금감면, 상환유예등다양한프로그램을통해소비자들에게혜택을주는것임자료 : 언론, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 3

36 코코본드는도이체방크만의문제가아니다 도이체방크는올해 2 월수익성악화로코코본드 ( 후순위전환사채, Contingent convertible bond) 에대한이자를지급하기어려울것이라는우려가불거졌으나이자를지급하면서관련우려가완화됨 그러나미국모기지관련벌금지급과수익의지속적인악화등으로영구채인코코본드의이자가지급되지않을가능성은여전히있는상황 도이체방크이외다른글로벌은행들도국제결제은행 (BIS) 자기자본비율을맞추기위해자본을확대하면서신종자본증권인코코본드의발행 을늘린상황이기때문에다른은행들의코코본드도문제될가능성이높음 : 코코본드를많이발행한은행들로는크레디트스위스, 뱅크오브차이나 (BoC), 로이드뱅킹그룹, UBS, 중국농업은행, 바클레이즈등임 도이체방크코코본드발행내역 코코본드연간발행규모 발행자채권신용등급발행액및금리발행일 도이체방크 무디스 'Baa1', S&P 'BBB+' 유로화 17. 억 /6.% 달러화 12. 억 /6.2% 파운드화 6. 억 /7.13% 214 년 월 27 일 ( 십억달러 ) 글로벌코코본드발행규모 만기일영구채 (22 년부터콜옵션행사 ) 8 이자지급정지조건 상각조건 자료 : Moody's( 이데일리기사재인용 ), IBK 투자증권 이자지급가능이익이없을경우규제자본비율훼손우려시 보통주자본비율.12% 미만 자료 : Moody's, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 36

37 이탈리아은행, 부실부채규모커문제 이탈리아은행들의 NPL 비율은 21 년기준 18% 로상승 : 이탈리아경제가어려움을겪는가운데주체별부실부채규모는일반기업과가계를중심으로 21 년이후빠르게증가 이탈리아정부가지난 7 월초자국은행들의부실채권문제의해결을위해공적자금을투입할수있게해달라고했지만 EU 는 Bail-in 제도를고수하고있는상황 유럽은행감독청 (EBA) 의 216 년유럽은행스트레스테스트에서지난 7 월초 ECB 의부실채권감축권고를받은이탈리아 3 위은행 BMPS( 방카몬테데이파스키디시에나 ) 의성적이가장낮았음. 이탈리아 1 위은행인 Unicredit 도하위 1 위권안에들었음 이탈리아은행들의 NPL 비율 (%) 이탈리아은행 NPL 비율 이탈리아주체별부실부채규모 ( 십억유로 ) 일반기업 가계 금융기관 자료 : 세계은행, IBK 투자증권 자료 : Bank of Italy, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 37

38 이탈리아 BMPS 자구책발표했지만계획대로진행될지의구심 이탈리아 3 위은행인 BMPS 는 216 년유럽은행스트레스테스트결과발표에앞서부실채권해결을위한자구책발표 : 특수목적기구 (SPV) 를활용해부실채권처리하고, 억유로규모의유상증자를통해자본확충하겠다는내용임 문제는 BMPS 의자구책이계획대로진행될수있을지여부임. BMPS 는 214 년스트레스테스트불합격이후증자를통해자본을확충하고, 자산을매각했으나부실채권감축에실패함 정부의공적자금투입논란이다시나타날전망 BMPS 순이자마진 (NIM) 과 NPL 비율 (%) 순이자마진 ( 좌 ) NPL 비율 ( 우 ) (%) BMPS 분기순이익 ( 백만유로 ) BMPS의분기순이익 2, 1, -1, -2, -3, -4, -, , 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 38

39 이탈리아은행문제, 대형금융위기로치닫지는않을전망 이탈리아은행문제와관련해다양한해결책강구해진행중 1. M&A : 1 월 1 일방코포풀라레와방코포풀라레디밀라노 (BPM) 의주주투표에서합병안이승인됨 ( 방코포풀라레의부실채권 (NPL) 비중이높아 BPM 은퇴직원들이합병반대했었음 ). 합병시자산규모로이탈리아에서 3 번째은행이됨 2. 자본확충 : BMPS( 방카몬테데이파스치디시에나 ) 는현재 억유로상당의자본확충. 29 년이후 2 차례의 bail out 을했고, 지난 2 년간 8 억유로의자본을확충함 3. 자산매각 : 이탈리아 1 위은행인 UniCredit, 자본확충위해온라인뱅킹자회사인 Fineco 지분일부를최근매각했다고 1 월 13 일발표 4. 민간펀드아틀란테의지원 : 이탈리아은행들이공동으로부실은행을지원하기위해조성한민간펀드. 정부의공적자금투입 (Bail out) : EU 가은행부실에공적자금투입시 1 만유로이상투자자가우선손실을부담 (Bail-in) 하는제도를도입하면서이탈리아정부가부실은행에공적자금을투입하지못하고있는상황. EU 에일시적으로 Bail-in 을중단해달라고했지만거절당함 이탈리아은행문제가더욱악화될경우브렉시트로인한유럽내불확실성과경기둔화, 각국의선거를앞둔가운데 EXIT 논란부각등으로 EU 가강경한입장을유지하기어려울것으로판단 IBKS Economy Outlook 39

40 스트레스테스트에포함되지않은포르투갈과그리스은행이위험 포르투갈과그리스은행들의부실규모큰데 216 년유럽은행들의스트레스테스트에서제외돼유럽은행들의상황은더심각할수있음 포르투갈은행들의 NPL 비율은 21 년 12.8% 로상승했고, 그리스은행들의 NPL 비율은 21 년 34.7% 까지급등 포르투갈은행들의 NPL 비율 그리스은행들의 NPL 비율 (%) 포르투갈은행 NPL 비율 (%) 그리스은행 NPL 비율 자료 : 세계은행, IBK 투자증권 자료 : 세계은행, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 4

41 유럽은행들의리스크해소되기어려운상황 은행들의리스크가해소되기위해서는은행들의수익성개선필요. 문제는유럽은행들의수익성이내년에도개선되기어려울것이라는점 : 유럽은행들의순이익이올해와내년늘어날것으로전망되고있지만경제성장률과비슷한흐름보이는것감안시컨센서스보다적을전망 은행들의수익성이개선되려면 1) 통화정책의정상화에따른 NIM 의개선, 2) 경기개선에따른대출자들의신용개선으로대손충당금감소, 3) 경기개선으로수수료발생업무의활성화및비이자수익의증가등이뒷받침돼야함 그러나내년선거와브렉시트등으로유럽의경제성장률은약할것으로예상되고, 이런상황에서유럽중앙은행 (ECB) 이통화정책을정상화하기도어려울것으로판단 따라서 217 년유럽은행들관련리스크는지속적으로금융시장에부담요인으로작용할전망 유럽은행들의실적과 EU 연간경제성장률 EU 주요국연간경제성장률전망 (21~217 년 ) ( 십억유로 ) STOXX 유럽 6 은행업순이익 ( 좌 ) (%, YoY) 14 EU 경제성장률 ( 우 ) 4 (%) E 17E 주 : STOXX 유럽 6 지수은행업종내 33 개기업들의연간순이익합계, 216 년과 217 년은전망치임자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 룩셈부르크 자료 : IMF, IBK 투자증권 그리스 스페인 네덜란드 독일벨기에프랑스오스트 리아 핀란드 포르투갈 이탈리아 IBKS Economy Outlook 41

42 유럽은행위기대비한실탄은이미마련 - 유럽안정화기구 (ESM) 그러나유럽은행들의위기가악화될경우방어책을마련해놨다는점에서유럽은행문제가금융위기로번지지는않을것으로전망 유럽안정화기구 (ESM) 는임시기구였던유럽재정안정화기구 (EFSF) 를대체하면서 212 년 1 월발족한구제기금으로유로지역 19 개국가가자금적으로어려움을겪을경우금융지원을하기위해설립 : 총자금이 7,48 억유로로, 납입자본금 (paid in capital) 8 억유로와필요시납입을요청할수있는요구불자본금 (callable capital) 6, 억유로로구성됨 : ESM 은스페인, 그리스, 키프로스등을지원한바있음 유럽안정화기구 (ESM) 의지원현황 국가일자지원규모용도 스페인 212.7~ 억유로스페인은행권의자본재구조화 국가별 ESM 기금분담률 네덜란드.7% 핀란드기타 (1% 이하인 1.8% 8개국 ) 아일랜드포르투갈 2.6% 오스트리아 1.6% 2.% 2.8% 그리스 2.8% 벨기에 3.% 독일 27.% 키프로스 213.~ 억유로 (+ IMF 1 억유로 ) 은행권건전성회복, 재정적자감축, 구조조정 스페인 11.8% 그리스 자료 : ESM, IBK 투자증권 21.8~ (3 년간진행예정 ) 86 억유로 부채상환, 은행권자본재구조화, 체납청산, 재원조달 자료 : ESM, IBK 투자증권 이탈리아 17.8% 프랑스 2.2% IBKS Economy Outlook 42

43 Economy Outlook 217 년유럽리스크, 모르면더어렵다 ECB 와 EU 의정책적선택 217 년유럽리스크에주목해야하는이유 4p 선거와이텍시트 (Itexit), 프렉시트 (Frexit) 독일총선, 메르켈의 4선도전불확실한브렉시트 (Brexit) 의 217년영향유럽은행들, 말도많고탈도많다 9p 14p 21p 31p IBKS Economy Outlook 43

44 ECB 정책의성과 대형위기로확산을방지 유럽중앙은행 (ECB) 는남유럽재정위기와그렉시트사태등이발생했던가운데정책들을시행함에따라대형위기로의확산되는것을방지 : 주요완화정책에대한기대와일부가시적인효과는시장의안전자산선호를약화시키고, 위험지표를안정시킴 ECB 의정책으로유로화가약세전환한가운데유로존의수출증가율은반등함 ECB 의정책시행시점과매크로리스크지수 유로화환율과유로존수출증가율 (P) Citi macro risk index ( 달러 ) 달러 / 유로환율 ( 좌 ) 수출증가율 ( 우 ) (%, YoY) SMP ( 장단기국채매입 ) LTRO1 시행 LTRO2 시행 유로존위기국국채매입 마이너스기준금리도입 국채매입 회사채매입 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 44

45 ECB 정책의한계 실물경제로의파급력부족 ECB의양적완화와마이너스금리정책이시중금리하락과자산가격상승을야기했지만소비와생산증가가지속되지못하고있음 : 유로존의소매판매증가율은빠르게하락하고있고, 산업생산증가율은지지부진한상황 확대된유동성이대외로유출되거나중앙은행의초과지급준비금형태로쌓여있는것도유동성확대에도실물경제회복이부진한이유 : 유로존의본원통화증가율은상승했지만광의통화 (M2) 증가율은정체 유로존소매판매와산업생산 유로존본원통화와 M2 (%, YoY) 유로존소매판매 ( 좌 ) 유로존산업생산 ( 우 ) (%, YoY) (%, YoY) 유로존본원통화 유로존 M 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 SMP ( 장단기국채매입 ) LTRO1 시행 유로존 LTRO2 위기국시행국채매입 마이너스기준금리도입 국채매입 회사채매입 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 4

46 ECB 정책의한계 기대의약화 ECB 의정책도입이서베이지표의일시적인상승을견인하기도했지만서베이지표가다시악화되면서불안정한흐름지속 GDP 컨센서스의변화를보면첫번째정책도입직후에는상승하는흐름이었으나두, 세번째정책도입이후에는컨센서스의변동이없는상황. 이는정책효과가크지않은가운데시장의정책에대한기대가점차약화되고있음을반영 유로존제조업및서비스업 PMI EU 경제성장률전망컨센서스변화 (%) 유로존종합 PMI 제조업 PMI 서비스업 PMI 6 (%) GDP GDP 예상치변화 216 년예상치 217 년예상치 LTRO1 시행 -2 3 SMP ( 장단기국채매입 ) LTRO2 유로존시행위기국국채매입 마이너스기준금리도입 국채매입 회사채매입 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 46

47 ECB 정책의부작용 자산가격의버블 양적완화정책으로풀린유동성은금융자산, 부동산등으로흘러들어가자산가격의상승을견인 고용과소득이불안한가운데실물경제회복에비해자산가격이빠른속도로상승하고있음 : 완화정책시행후독일과프랑스, 영국, 이탈리아등의가처분소득대비가계순자산비율은빠르게상승 유럽증시의 PER이역사적고점에서거래되고있다는것은실적대비주가수준이과거에비해높다는것을의미 : 현재유럽증시의 12개월예상 PER은 14.7배로 2년이후평균의 +1 표준편차 보다높은수준 국가별가처분소득대비가계순자산 ( 배 ) 독일프랑스영국이탈리아 9 유럽증시 PER ( 배 ) STOXX 유럽지수 12 개월예상 PER α 4 12 average α 자료 : OECD, IBK 투자증권 자료 : Thomson Reuters, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 47

48 ECB 양적완화를위한자산매입프로그램, 217 년 3 월종료예정 21 년 3 월부터양적완화시행. 자산매입프로그램이한차례연장된이후 217 년 3 월종료예정 9 월 ECB 통화정책의사록에따르면위원들은필요시자산매입프로그램종료시점을늦추는데동의, 추가연장가능성을시사함 : 양적완화도입이후소비자물가전년동기대비상승률평균치는약.1% 로목표치 (2%) 에한참못미치는상황. 변동성이높은에너지를제외한물가상승률도 1% 대에그침 : 6 월영국의 EU 탈퇴결정에따른불확실성으로유럽성장과물가의하방압력이높아진점도정책연장가능성을뒷받침 현재유럽의실물경제상황과내년불확실성을높일수있는각종이슈를감안했을때부작용과정책의한계에도불구하고연장할것으로전망 ECB 자산매입프로그램의매입자산규모 ( 십억유로 ) Third covered bond(cbpp3) Public sector(pspp) 1,4 Asset-backed securities(abspp) Corporate sector(cspp) 1,2 1, 유로존소비자물가상승률추이 (%, YoY) 유로존 CPI 에너지제외 CPI QE 시작 자료 : ECB, IBK 투자증권 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 48

49 ECB 가추가로내놓을가능성높은정책 ECB 가추가로내놓을수있는정책은정책금리의추가인하또는자산매입프로그램의추가확대임 정책금리의추가인하보다는자산매입프로그램기한을연장하면서현재자산매입프로그램관련제약사항을추가로완화할것으로전망 : 국채매입수익률하한을지준예치금리 ( 현재 -.4%) 와일치시켜야하는데하한제한의완화가능성. 이제한을그대로두면독일, 핀란드, 오스트리아등일부국가들의채권수익률의하락으로매입할수있는채권이제한적임 : 매입국채의국적별비중을각국 GDP 에비례시키는제한의완화가능성 : 특정국가채권발행잔액및특정권종채권발행잔액의각각 1/3 이상보유할수없는제한의완화가능성 : 월간매입액의 1% 이내로제한돼있는회사채관련규정의완화가능성 ECB 자산매입프로그램내용 ECB 의정책금리추이 도입시기 21. ~ 적용내용 SMP: 장단기국채주당최대 2 억유로매입 (%) 기준금리예치금리한계대출금리 OMT: 유로존위기국국채 ( 만기 1~3 년 ) 무제한매입 ABS( 자산유동화증권 ) 매입 ~ ~ ( 예정 ) 국채월 6 억유로매입 국채매입규모확대월 6 8 억유로및자산매입기간연장 2 1 자료 : ECB, IBK 투자증권 투자등급유로화표시회사채매입 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook 49

50 통화정책의한계에따른재정정책의필요성과제한 통화정책 ( 금리인하, 양적완화 ) 이금융기관들의수익성악화와자산가격버블등의문제를야기하는반면실물경제회복은제한적이다보니재 정정책과구조개혁 ( 생산성향상 ) 을통한경기부양의필요성이대두 국가들이저금리로이자지급비용이축소됨에따라재정여유가생긴상황. 세금감면, 인프라투자, 고용시장활성화등의정책시행예상 : 공공투자는단기와장기적으로모두성장에 매우긍정적 인것으로분석됨 다만 EU 는 안정및성장협약 (Stability and Growth Pact) 때문에여타국가들에비해재정정책의강도가강하기는어려울것으로전망 : Stability and Growth Pact 는 EU 회원국들이유로화안정을위해각국정부부채규모를국내총생산 (GDP) 의 6% 이내, 재정적자는 3% 이내로제한하는내용 유럽주요국국고채입찰금리추이 지출영역에따른성장에대한영향 (%) 영국독일이탈리아프랑스 8 단기영향 장기영향 7 6 교육매우긍정적매우긍정적 육아및가족조금긍정적조금긍정적 건강서비스매우긍정적조금긍정적 실업보조조금긍정적조금부정적 주 : 각국의 1 년물국고채기준자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 공공투자매우긍정적매우긍정적 자료 : Cournede, Goujard and Pina(214, OECD 재인용 ), IBK 투자증권 IBKS Economy Outlook

51

52