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정균 석
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May. 3, 216 FX Analyst 정미영 mymy.joeng 전승지 sj128.jeon @samsung.

월미국금리인상이예상되는가운데미달러는상승세이어갈것으로보이나차익실현과브렉시트투표이후유로화반등등으로월중반이후상승탄력둔화될듯 - 6 월대내변수는해외증권투자와중국 MSCI 신흥시장지수편입이슈등은지지력제공하겠으나, 계절적공급우위강화와 1,2 원근접에따른대기매물출회, 당국속도조절은상단제한할듯 -

1 May. 3, 216 FX Analyst 정미영 mymy.joeng 전승지 개선된금융시장상호작용 5 월환율동향 - 5 월환율은환율보고서발표이후개입기대가강화되는가운데미국 금리인상기대상승에따른강달러와한국은행금리인하기대등으로역외매수지속되며급반등 6 월여건점검 - 6 월미국금리인상이예상되는가운데미달러는상승세이어갈것으로보이나차익실현과브렉시트투표이후유로화반등등으로월중반이후상승탄력둔화될듯 - 6 월대내변수는해외증권투자와중국 MSCI 신흥시장지수편입이슈등은지지력제공하겠으나, 계절적공급우위강화와 1,2 원근접에따른대기매물출회, 당국속도조절은상단제한할듯 - 6 월미국금리인상확인후미달러와달러 / 원의차익실현으로되돌림예상되나견조한미국경제와금리인상기조, 잠재돼있는중국불안, 우리꾸준한해외증권투자와금리인하기대등은지지력제공할듯 6 월환율전망 - 6 월환율은미국금리인상기대로월초상승흐름이어가겠으나 FOMC 에서인상확인후차익실현과대기매물출회, 브렉시트투표확인후위험선호분위기등으로상승세둔화되며되돌림예상 6 월환율전망 달러 / 원엔 / 원유로 / 원 1,155 원 ~1,21 원 1,4 원 ~1,1 원 1,28 원 ~1,36 원 분기전망 6월말 9월말 12 월말 3월말 1,2 원 1,19 원 1,2 원 1,18 원 23

2 5 월외환시장동향 I. 달러 / 원 : 강달러와한국금리인하기대에급반등 환율보고서부담약화와한은금리인하기대, 강달러로급반등엔 / 원 : 원화가파른약세로 1,1 원대터치. 유로 / 원 : 유로화와원화동반약세로상승제한미달러, 금리인상기대강화로급반등, 2 개월래최고치 5 월환율은환율보고서발표이후당국개입기대강화와글로벌경기둔화우려, 한은의금리인하기대로반등시도이어졌고, 미국금리인상기대강화속강달러와역외매수집중으로상승폭확대하며 1,19 원대안착하며마감. 월초환율보고서발표이후당국개입기대와호주의전격금리인하등에 1,13 원선의지지력을확인하고, 미국금리인상기대강화에따른강달러와위안화약세등으로역외매수와숏커버링집중돼빠르게 1,17 원대진입. 월중반당국의스무딩과네고, 강달러가주춤하며 1,161.4 원으로상승폭을축소했으나중국지표부진에따른안전자산선호강화로재차상승했고, 매파적이었던 6 월 FOMC 의사록을확인하며 1,19 원대진입. 월후반네고집중되며상승세둔화됐으나 KDI 성장률전망하향과 RBA 총재의비둘기파적발언에 1,192.7 원 (5/24, 장중 ) 으로고점높임. 이후강달러주춤하며상승세둔화됐으나옐런의매파발언에상승폭확대해전월말대비 52.5 원오른 1,191.8 원에마감 (5/3). 엔 / 원환율은엔화약세흐름에도불구하고가파른원화약세로 1,1 원대터치하기도. 유로 / 원환율은월초유로화상승으로 1,34 원대터치후유로화와원화의동반약세로 1,31 원대로상승폭줄임. II. Global FX : 미달러, 미국금리인상기대에급반등 미달러 (USD) 는미국금리인상기대부각되며급반등해 2 개월래최고치경신. 월초지난달의하락세를이어가며 8 개월래최저치를경신했으나더들리연은총재를비롯한연준관계자들의매파적발언이이어지면서미달러는하락세를멈춤. 이후소매판매호조와매파적인연준관계자들의발언이지속되며미달러의반등세가나타나는가운데월중반 4 월 FOMC 의사록이예상밖에매파적인내용을담으면서달러지수는 6 일이평선돌파. 이후추가모멘텀부재에도완만한상승세이어가다월말옐런의장의매파적증언에추가상승하며 2 개월래고점경신. 달러지수와달러 / 원환율월간통화절상율 ( 對미달러, 5/1~27) 달러지수달러 / 원 ( 우 ) ( 원 ) 달러지수대만달러 영국파운드 인도루피 중국위안 유로화 러시아루블 스위스프랑 싱가포르달러 캐나다달러 인도네시아 한국원 뉴질랜드달러브라질헤알일본엔화멕시코페소 9 15 호주달러 남아프리카랜드 15/1 15/11 16/1 16/3 16/ 출처 : Reuters 출처 : Reuters Monthly Outlook 24

3 유로 / 달러, 강달러로 3월초이후저점경신달러 / 엔, 강달러로 111 엔상향돌파달러 / 위안, 1 월말이후최고치경신주요통화, 강달러로하락압력 유로 (EUR/USD) 는월초유로존제조업지표호조등에 달러까지상승하며작년 8 월이후최고치를경신했으나, 강달러분위기와 ECB 관계자의추가완화가능성발언, 유로존지표부진등에하락세나타내 1.11 달러하회하며 3 월초이후저점경신. 달러 / 엔 (USD/JPY) 은월초 14 년 1 월이후최저치인 15.5 엔까지하락했으나일본당국자들의발언에개입경계가강화되고, 강달러영향으로월후반 111 엔상향돌파. 달러 / 위안 (USD/CNY) 은월초중국지표부진등에따른안전자산선호분위기와강달러흐름속에상승세이어가며 1 월말이후최고치경신. 여타통화들은미달러강세속차별화된하락압력. 파운드 (GBP) 는미달러강세와영국경제지표부진등에하락압력받았으나브렉시트우려가완화되면서월간낙폭대부분줄임. 캐나다달러 (CAD) 는미달러강세로약세나타냈으나유가상승으로하락. 호주달러 (AUD) 는강달러와호주금리인하, 중국지표부진등으로하락했고, 월중반예상보다매파적인 RBA 의사록으로반등시도나타났으나하락지속. 외환시장주요변수 - 해외 Ⅰ. 미국금리인상기대에단련된글로벌금융시장 미국금리인상기대를가장빠르게반영하는환시미국금리인상을지연시켰던미국경기와글로벌금융시장 1 월말연중고점을형성하고하락세를지속하던미달러가올여름미국금리인상기대가다시부각되며반등흐름을나타내고있다. 테이퍼링종료이후미국의금리인상기대가부각된시기마다실제금리인상으로연결되는것이쉽지않았다. 이때문인지채권시장은 6, 7 월금리인상을강하게반영하지않고있으나, 외환시장은가장빠르게반응하고있다. 미국금리인상이쉽지않았던배경에는미국경기와글로벌금융시장이라는두가지배경이자리잡고있다. 작년 3 월에는한파등에따른미국지표부진과유가급락, 신흥시장불안등의대외여건이, 6 월에는중국증시급락, 9 월에는위안화시장불안, 올해 3 월에는연초위안화시장불안등의여건이미국금리인상을가로막았다 미국금리인상기대강화와 VIX 지수 미국채 2 년금리 VIX 지수 ( 우 ) 선진 / 신흥시장주가지수 선진지수 신흥지수 ( 우 ) /1 15/5 15/9 16/1 16/5 출처 : Reuters /1 15/5 15/9 16/1 16/5 출처 : Bloomberg 미국금리인상을지지하는 견조한미국경기 또다시미국금리인상이슈가테이블에올라온가운데금리인상을위한여건이나쁘지않다. 당사경제전망에서확인했듯이미국경제는고용, 소비, 주택등매우견조한흐름을나타내고 있고, 물가도상승세를이어갈것으로전망돼내부적여건은금리인상을지지하고있다. Monthly Outlook 25

4 글로벌금융시장안정적흐름증시 : 금리인상기대에도주요국증시상승세, 신흥시장도완만한하락유가 : 미달러와의역의상관관계약화되며상승위안화 : 상대적강세로위안화지수상승 글로벌금융시장여건도앞선시기들보다안정적인흐름을나타내고있다. 테이퍼링종료이후글로벌금융시장의변동성을유발하는것들은주가, 유가, 위안화이다. 글로벌증시는견조한흐름을나타내고있다. 미국증시는 5 월중순이후오히려상승세를나타내고있으며, VIX 지수도작년 8 월이후저점부근에서등락중이다. 유로존과일본증시도유로화, 엔화약세로상승하고있으며, 신흥국증시도안정적인모습이다. 유가는미달러와역의상관관계가약화되며강달러에도 5 달러를넘어서는상승세를나타냈다. 캐나다산불등에따른생산차질문제등단기이슈들도있으나강달러의영향이축소됐다는것은고무적이다. 그간강달러에따른유가급락, 신흥시장불안이미국금리인상지연과여타국의통화완화효과를반감시키는악순환이지속돼왔다. 위안화역시예상보다안정적흐름을나타내고있다. 작년하반기이후위안화시장의불안이글로벌금융시장변동성유발자로낙인찍힌후시장은위안화움직임에민감한반응을해왔다. 1 월위안화불안이후 2 월상하이 G2 회의에서밀약이있었다는추측이난무했고, 실제로비둘기파적인 3 월 FOMC 와미달러약세로이어졌다. 최근위안화환율이강달러영향으로 1 월말이후최고치로상승했으나여타이머징통화대비로는상승폭이제한되고있고, 위안화지수는위안화의상대적강세에상승하고있다. 작년과올해초위안화시장불안은미국금리인상이라는재료에더해중국당국의위안화평가절하와자본유출, 헤지펀드의공격이라는내부적인요인까지더해졌으나, 최근중국당국의시장안정화노력등으로 3 월이후외환보유액이 2 개월연속증가하는등자체적불안요인은부각되고있지않다. 유가와달러지수상관관계 (3 일이동평균 ) /7 14/12 15/5 15/1 16/3 출처 :Reuters 달러 / 위안환율과 RMB 지수 ( 위안 ) ( 축반전 ) USD/CNY 위안화지수 ( 우 ) /1 16/2 16/3 16/4 16/5 출처 : Bloomberg 여타국입장, 미국금리인상에우호적글로벌금융시장안정, 6 월미국금리인상지지 금융시장여건뿐아니라여타국의입장도미국금리인상에우호적이다. 미국금리인상기대가커질때마다신흥국뿐아니라주요국, IMF 등은금리인상연기의목소리를높여왔다. 하지만최근유로존과일본은미국금리인상기대에따른강달러를환영하는모습이고이는주가가반영하고있다. 특히갑작스런엔고에진퇴양란의일본은강달러가더반가울것이다. 환시개입이국제사회의동의를얻지못하면서정책적인엔화강세저지가어려워진가운데강달러는가장강력한엔고저지책이될수있다. 여타신흥국들도금리인상에어느정도대비가돼있고, 인상속도가가파르지않을것이라는인식속에반대의목소리가크지않은상황이다. 미국금리인상기대에도불구한글로벌금융시장안정은올해 6 월금리인상을지지할것으로기대되며, 이는미달러에지지력을제공할것이다. 여전히부진한글로벌경제의성장탄력과 Monthly Outlook 26

5 중국을비롯한신흥국의부채문제등으로미국금리인상과글로벌금융시장안정의공존이 지속되기는어렵겠으나절대적으로낮은금리와미국금리인상이완만하게진행될것이라는 기대하에서일단은버텨나갈것이라는판단이다. Ⅱ. 혼란스러운외환시장 혼란스러운글로벌외환시장, 여타시장에비해변동성커글로벌외환시장변동성확대, 글로벌외환거래량감소와알고리즘트레이딩증가도일조통화별변동성차별화 : 통화정책, 정치이슈, 원자재와중국민감도등에각개플레이 5 월중순이후미국금리인상기대에도외환시장변동성이진정되고있으나여전히외환시장의안정을말하기에는조심스럽다. 주요국의초저금리장기화속확대된유동성으로주식및채권시장은상대적으로안정적흐름을나타내고있으나외환시장은유동성만으로안정화가쉽지않은모습이다. 지난 4 월월간전망에서확인한외환시장변동성확대요인에더해외환시장의거래량축소도시장변동성확대에일조하고있다. 올해들어글로벌외환거래량은금융위기이후은행규제강화와이에따른주요은행들의 FX 거래축소와글로벌교역량감소, 전자거래증가에따른거래단계축소등으로감소하고있다. 특히전체거래량이축소하는가운데알고리즘을바탕으로한거래는오히려증가해이비중이커지고있으며, 이는일반적변수로설명하기어려운없는외환시장움직임들을만들어내고있다. 통화별로변동성이차별화되고있다는점도외환시장을혼란스럽게하고있다. 통화정책이차별화되고, 브렉시트나대통령탄핵등의정치이슈, 높은원자재가격, 중국민감도등에따라통화들이각개플레이를하면서변동성도다른방향성을나타내고있다. 올해유로화의변동성은하락세를지속하는반면, 엔화는연초급등이후높은수준을유지하고있다. 자산군별변동성글로벌외환시장거래량 ( 일평균 ) 14 FX 변동성지수 3 6 ( 조달러 ) 12 VIX Index( 우 ) /1 14/7 15/1 15/7 16/1 출처 : Bloomberg 4 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 출처 : CLS 유로화와엔화변동성차별화, 통화정책에기인원화변동성, 여타신흥통화와다르게상승세 유로화와엔화변동성의차별화가눈에띄는데이는통화정책차별화의영향이크다. 유로존은지난 2 월추가양적완화를발표하고당분간완화기대가크지않은모습이며, 다만정책여력은일본에비해크다고평가되고있다. 일본은 1 월말마이너스금리도입이후통화정책여력에대한의구심이증폭됐으며그럼에도불구하고 6 월또는 7 월에마이너스금리추가인하, ETF 등자산매입규모확대등의통화정책변화가기대되고있다. 원화변동성은하향안정화되고있는여타신흥통화들과는다르게상승세를나타내올해 2 월에는 13 년 5 월버냉키쇼크이후최고치를경신하기도했다. 말레이시아나인도등여타아시아통화들에비해서도높은수준으로올라섰다. 이는중국금융시장에대한높은민감도, Monthly Outlook 27

6 통화정책에대한시장기대와의괴리, 비교적균형잡혀있는수급속외국인의영향력확대, 원자재통화등에대한상대적인고평가인식등이그배경으로자리잡고있다. 외환시장변동성확대흐름 이어질듯 외환시장의혼란은쉽게진정될것같지않디. 미국금리인상에따른금융시장변동성확대가능성과주요국의통화및재정정책의차별화, 미국대선등정치이슈대기, 미달러와유가의역의상관관계약화에따른원자재및신흥통화들의일관되지않은반응등으로통화변동성확대흐름이이어질것으로전망된다. 유로화 / 엔화변동성 아시아국가통화변동성 (%, 3M) EUR/USD USD/JPY 25 2 (%,1Y) USD/KRW USD/INR USD/MYR /1 15/5 15/9 16/1 16/5 출처 : Reuters 11/6 12/12 14/6 15/12 출처 : Bloomberg Ⅲ. 다가온브렉시트투표 브렉시트투표, 글로벌금융시장초미의관심사금융시장의브렉시트우려높지않아브렉시트우려진정배경들영국 EU 잔류시파운드, 유로화상승압력예상 영국의 EU 잔류여부를묻는국민투표가 6 월 23 일로다가왔다. 5 월말 G7 정상회의선언문에서도브렉시트에대한우려를표명할정도로글로벌경제및금융시장에중대사안이다. 최근브렉시트의찬반을묻는여론조사는점차반대가우세해져가고있는데최근 FT 가취합한바에따르면반대가 46%, 찬성이 41% 로집계됐다. 금융시장의브렉시트우려는점차약화되고있다. 파운드화는올해 2 월말 9 년 3 월이후최저치로하락했으나최근연간낙폭을대부분반납하며외환시장의브렉시트기대가높지않음을반영하고있다. CME 투기적순매도포지션도축소되는흐름이나타나고있다. 영국여타국에비해선방하고있으며, 외국인투자자들의주식및채권자금의가파른이탈움직임도나타나고있지않은상황이다. CDS 프리미엄도 2 월말이후최저치로하락했다. 브렉시트우려는 2 월말영국측이요구한 EU 개혁안의대부분이받아들여지면서진정세를나타내기시작했다. 이후오바마대통령의 EU 잔류지지입장확인과 5 월초지방선거에서캐머런총리의보수당압승등으로기대가약화되고있다. 남은 2 여일동안브렉시트관련이슈에시장변동성커질것으로보이나최근금융시장반응을고려할때시장반응은제한될것으로예상된다. 투표결과영국의 EU 잔류가결정된다면위험자산선호와파운드화, 유로화, 신흥통화들의상승이예상된다. 다만상당부분우려가약화돼있는만큼영향은제한적일것으로보인다. 반면브렉시트가결정된다면금융시장급변동과안전자산선호, 파운드화및유로화급락, 신흥통화약세등이전망되며가능성이낮게반영돼있으므로그파급은클것으로예상된다. Monthly Outlook 28

7 Ⅳ. 글로벌 FX 전망 : 미달러, 미국금리인상으로상승 6 월미달러, 상승세유지한후미국금리인상확인하며상승탄력둔화될듯잠재된위안화시장불안에주의해야유로 / 달러 : 미국금리인상으로하락압력, 영국투표는지지요인될것 1.8 달러 ~1.13 달러달러 / 엔 : 미국금리인상으로상승압력불구속도둔화될듯 19 엔 ~113 엔 6 월글로벌환시는미국금리인상으로미달러의상승세가예상되나최근급등에따른부담과금리인상확인후차익실현, 브렉시트이벤트소화후위험자산선호와유로화상승압력등으로점차상승탄력은둔화될것으로예상된다. 6 월 14, 15 일 FOMC 회의를앞두고 6 월초미국고용지표와 6 일옐런의장의발언은 6 월인상여부의힌트를줄것이다. 당사는 6 월금리인상을전망하고있으며금리인상확인전까지미달러의상승세가이어질것으로예상한다. 다만금리인상확인후의차익실현집중과브렉시트투표결과가영국의 EU 잔류일가능성이높은만큼이는위험자산선호를자극하고, 유로화에상승압력을가하며미달러는상승폭을줄여갈가능성이높다. 한편월초있을 OPEC 회의의유가영향력은제한될전망이다. 최근위안화환율은강달러흐름에편승하고있으나위안화지수는오히려상승하며상대적인강세를나타내며미국금리인상에도불구하고안정적인흐름을나타내고있다. 중국당국의시장안정노력으로금융시장은안정세를나타내고있으나지표부진, 부채문제, 위안화저평가와함께중국당국의경기부양에서구조개혁으로의스탠스변화조짐도나타나고있어잠재된위안화불안에주의할필요가있겠다. 달러지수는주요저항선들을상향돌파하고 6 주이평선 (96.4) 이상단에위치해있으며, 밑에서는 6 일이평선 (94.8) 이지지선으로자리잡고있다. 유로 / 달러는미국금리인상에따른통화정책차별화로추가하락예상되나하락속도에대한부담으로점차하락세둔화될것으로예상된다. 6 월말브렉시트투표는영국의잔류가능성이높아유로화에지지력을제공하는요인이될것으로예상된다. 한편 5 월말유로존재무장관들이그리스의 3 차구제금융분할금 13 억유로를지급하고채무재조정에합의함에따라올여름그렉시트이슈의재부각가능성은낮은것으로판단된다. 유로 / 달러환율은 6 주이평선 (1.17 달러 ) 와 1.1 달러, 16 년 3 월저점인 1.8 달러가지지선으로위치해있으며, 6 일이평선 (1.128 달러 ) 과저항선으로자리잡고있다. 달러 / 엔은미국금리인상기대와 BOJ 완화기대로상승예상되나최근급등에따른부담과미국금리인상에따른글로벌금융시장안전자산선호등으로상승세둔화될것으로예상된다. 한편일본소비세인상의지연이사실상확정된가운데이에따른국제신용도타격가능성은엔화약세요인으로작용할것이다. FOMC 이후예정된 BOJ 통화정책회의에서는미국금리인상이달러 / 엔환율에지지력을제공해주는만큼정책변화는없을것으로예상된다. 달러 / 엔환율은상단에서 12 주이평선 (113.9 엔 ) 과 12 일이평선 (113.7 엔 ) 이저항선으로위치해있으며, 하단에서는 6 일이평선 (11.2 엔 ) 이자리잡고있다. Monthly Outlook 29

8 외환시장주요변수 - 국내 I. 해외투자, 본격적으로바뀌는그림들 순국제투자사상첫 2, 억달러돌파 < 의미있는변화세가지 > 1. 국민연금환율영향력내년부터확대 지난 1 분기말기준우리나라순국제투자는 2,158 억달러로사상첫 2, 억달러를돌파했다. 당사는 3~4 년전부터시황과세미나를통해해외증권투자의증가가우리나라외환시장에미칠변화에대해언급해왔다. 해외증권투자가늘어남으로써경상흑자로인한달러공급을일부상쇄하고, 소득수지가늘어남으로써안정적경상흑자달성이가능해져환율의불안정성을낮춰줄것으로기대된다는것이요지였다. 최근동향을살펴보면몇가지의미있는변화가포착되며, 이에따른외환시장영향에대해관심을가질만하다. 첫째, 국민연금해외투자비중공격적으로증가함에따라내년부터국민연금의외환시장수요주체로서의영향력이크게증대될것으로예상된다. 지난 5 월 16 일국민연금기금운용위원회는해외투자비중을추가로확대한중기 (217~21 년 ) 자산배분안을의결했다. 해외투자비중은작년에발표했던 22 년말 3% 이상에서 221 년말 35% 이상으로확대하기로했는데, 작년말비중이 24.3% 인점을감안하면향후 6 년간 1.7% 증가하게된다. 해당기간동안연금의기금적립액은 512 조원에서 927 조원으로늘어날예정이어서투자비중을단순적용할경우해외투자금액은 124 조원에서 324 조원으로 2.6 배, 금액으로는 2 조원이나증가하게된다. 여기에작년에발표한계획안에따라 217~18 년에해외채권투자에대한환헤지비율을현행 1% 에서 % 로낮추는작업이진행된다. 이에따라내년부터 2 년동안연간약 14 조원 ( 약 12 억달러 ) 가량의추가달러수요가발생할수있다. 따라서올해까지는국민연금발외화수요가연간 2 억달러내외로환시영향력이제한적이었지만내년부터는 3 억달러에근접하고 218 년부터는 4 억달러를넘나드는수요를창출할것으로예상된다. 국민연금해외투자금액및비중 국민연금실질외화수요추정치 ( 조원 ) 해외투자해외투자비중 ( 우 ) ( 조원 ) 주식 / 대체환헤지언와인딩채권투자증가분채권환헤지언와인딩주식 / 대체투자증감액 '1 '12 '14 '16 '18 '2 '11 '13 '15 '17 '19 '21 출처 : 보건복지부, 삼성선물 * 해외투자금액은적립금추정치를적용한금액 출처 : 보건복지부, 삼성선물 * 해외대체투자는전체대체투자의 5% 적용 Monthly Outlook 3

9 2. 보험사중심채권투자증가에따라외환스왑시장영향력확대 3. 해외투자증가 = 환율상승압력증가로해석하기어려운이유 둘째, 국민연금이외장기투자기관들의해외채권투자가가파른속도로늘어나고있다. 국민연금이전체해외증권투자의 5% 를차지하고있지만연금은주식투자비중이높고주식및대체투자에대해서는환헤지를하지않기때문에현물환수급에직접영향을미치고있다. 반면다른기관투자가들은해외채권투자규모를빠르게늘리고있는데이를주도하고있는것은보험사다. 보험사의해외투자금액은 1 년말 168 억달러에서 15 년말 578 억달러로 3.5 배나늘어났다. 투자대상은채권과 KP 물이대부분으로이들자금은대부분환헤지를하고있는것으로알려져있다. 따라서이들물량의현물환율영향은중립적이지만, 환헤지에의한외환스왑시장영향력이커지고있다. 이에대해서는다음장에서자세히분석하겠다. 셋째, 대규모해외투자집행은외화공급우위를대폭축소해달러 / 원환율의상승민감도를높일수있다. 하지만환율상승과하락압력을증폭시키는외국인투자가들의방향과반대로영향을주는이들자금의패턴을고려할필요가있다. 즉, 대외리스크상승시외국인투자자금이탈로환율상승압력이커지지만우리나라의해외투자자금은회수되어외화를공급하게된다. 역으로투자여건호조시내국인의해외투자증가로인한외화수요가외국인투자자금유입에의한원화절상압력을효과적으로제어할수있게된다. 물론외국인의국내자산증가속도보다내국인의해외자산증가속도가빠르기때문에환율상승압력이커질것이라예상할수있다. 하지만그동안환율하단을강하게지지해줬던외환당국의매수개입이 미환율제재법안 으로인해축소될수밖에없다는점을고려하면외환당국의환율하단방어역할이해외투자로점차이관되어간다고볼수있다. 현재환헤지비율이낮은내국인의해외주식투자동향을살펴보면이러한메커니즘이점차작동하기시작했다는점을확인할수있다. 기관투자가별해외증권투자내국인의해외주식투자 ( 월별 ) ( 억달러 ) 자산운용사 보험사 외국환은행 증권사 '1 '11 '12 '13 '14 '15 출처 : 한국은행 ( 억달러 ) 해외주식투자 ( 원 ) 4 1,24 달러 / 원 ( 월평균, 우 ) 2 1,18 1, ,6-6 1, 13/1 13/1 14/7 15/4 16/1 출처 : 한국은행 II. 추가금리차축소, FX Swap 시장영향은? 스왑포인트 6 년내최저치기록 미금리 2 회인상반영시 6 월물까지마이너스진입예상 미국금리인상기대강화와함께 FX 스왑포인트하락압력이지속되고있다. 5 월중스왑포인트는일제히 6 년내최저치를기록했다. 스왑포인트하락의주요인은한미금리차축소다. 214 년 7 월이후한국기준금리는 2.5% 에서 1.5% 로하락한반면미국은작년말.25% 에서.5% 에인상되어기준금리상양국금리차는 2.25% 에서 1.% 로좁혀졌다. 과거한미금리차가 1% 이내로좁혀진것은 Monthly Outlook 31

10 24 년 12 월 ~27 년 12 월이었으며, 한국금리가미국금리를밑돈것은 25 년 8 월 ~27 년 8 월이었다. 최근연준은과거와달리매우완만하고점진적인금리인상을추구하고있지만한국은행의동반금리인상가능성이매우낮기때문에양국간금리는역전까지는아니더라도그차이는더욱좁혀질것으로예상된다. 연내미연준의두차례금리인상을가정할경우양국기준금리격차는.5% 로좁혀지게되는데, 현재금리수준에기준금리변화분을그대로반영할경우현재 3 년이상부터마이너스권으로진입한스왑레이트차이 (KRW CRS-US IRS) 는 6 개월수준까지내려오게된다. 자산스왑, 당국선물환순매수축소도하락요인국민연금환헤지청산, 외국인 NDF 매수는상승요인스왑포인트하락추세는불변. 즉각적환율상승재료는아님 이밖에보험사등장기기관투자가들의해외투자관련자산스왑물량출회와외환당국의선물환순매수포지션의축소움직임은수급적으로도스왑레이트하락추세를뒷받침한다. 반면 217~18 년국민연금의해외채권투자에대한환헤지청산은스왑포인트지지요인으로작용할수있다. 또한달러화상승추세가지속될경우외국인의 NDF 를통한달러매수는단기 FX 스왑물에지지력을제공해주게된다. 하지만기본적으로금리차축소와해외자산투자증가로인해스왑포인트의하락추세지속에대해서는의심할여지가없다. 다만원화금리의상대적하락은원화약세 ( 환율상승 ) 요인이지만, 금융위기당시와다르게한국의신용여건이매우안정적이고, 대규모경상흑자를내고있어이요인이제공하는환율상승압력은크지않을것으로전망된다. 한미금리차 (1y) 환헤지수익률 ( 원 ) 3 미국 1 년금리 (LIBOR) 한국 1 년금리 ( 통안채 ) (%p) 월 3 일 6 개월전 1 년전 /1 14/7 15/1 15/7 16/1 출처 : Bloomberg -1 1M 3M 6M 1Y 3Y 5Y 1Y 출처 : Reuters, 삼성선물 *1~6m 는스왑포인트연율화, 1y 이상은 KRW CRE-US IRS 이론가를밑도는 1 년스왑포인트외국인 NDF 순매수 ( 기간누적 ) ( 원 ) 시장가 - 이론가 1 년스왑포인트 (Mid) 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 출처 : Reuters, 삼성선물 * 이론가는 1 년통안채금리와미국라이보금리를사용 ( 억달러 ) NDF 순매수 ( 누적 ) 평균환율 ( 우 ) 13/1 13/1 14/7 15/4 16/1 ( 원 ) 출처 : 한국은행 Monthly Outlook 32

11 III. MSCI 이슈와환시영향 6 월 15일, MSCI 연례국가리뷰결과발표중국 A주 EM 편입가능성반반 5% 편입결정시최소 1조원이상자금유출전망. 환시에즉각적영향은없을듯 5 월 31일, 반기리뷰에따라중국 ADR 주편입잔여물량 ( 약 1조원 ) 국내증시이탈예정환율영향은일시적일듯 6 월 15 일에는 MSCI 지수의연례국가리뷰결과가발표된다. 중국 A 주의 MSCI 이머징지수 (EM) 편입여부와한국의선진지수 (DM) 예비편입여부가관심사항이다. 한국의선진지수예비편입가능성은낮게평가되고있어중국 EM 편입가능성을살펴보겠다. 작년 6 월중국 A 주의 EM 편입 유보 결정이후중국정부의폭넓은규제완화조치로 MSCI 측이요구사항에의미있는개선이이뤄졌지만지난 4 월 MSCI 가추가적인개선사항을요구해이번 6 월에편입결정이날가능성에대해시장의컨센서스는 5% 내외로팽팽하게맞서고있다. 편입결정이나더라도 1% 편입이아닌부분적편입 (5%) 가능성을높게보고있으며, 실제편입비율조절은내년 5 월부터분산적용될예정이다. A 주의 MSCI 편입 (5%) 은같은 EM 에속한한국주식비중조절을유발해 1 조원이상 ( 패시브자금기준 ) 의자금유출이발생할것으로내다보고있다. 당장수요를유발하는변수가아니라직접적인환시영향은제한적이지만향후비중조절실행에대한기대가환율에는상승요인이될수있다. 한편 5 월 31 일에는반기리뷰에따른지수편입종목교체와 MSCI 규정변경에따른중국 ADR 주 ( 미국상장중국주식 ) 의지수편입개시에따른잔여물량 5% 가반영된다 ( 작년 11 월에 5% 편입 ). 이미작년 11 월말기준으로 5% 가반영되었던사례에서보면중국편입확대에따른한국비중축소관련해국내증시에서외국인자금이 1 조원가까이빠져나갈것으로추정해볼수있는데, 작년 11 월의경우는비차익거래로 1.2 조원가량을매도했고, 11 월 3 일에 7, 억원가량의비차익매도세가집중된바있다. 올해는 5 월중순부터비차익매도가소폭늘기는했지만작년에비해매도세가완만해그동안분산처리되었을가능성과비중조절과관계없는자금의매수세가유입되고있는것으로추측해볼수있다. 5 월말일에작년과유사한규모의주식매물이나올수있지만 MSCI 관련한환율영향은일시적이벤트로그칠것으로예상된다. 외국인 KOSPI 순매수 ( 월 ) 외국인 KOSPI 순매수 ( 16.5 월 ) ( 억원 ) 5, -5, -1, -15, -2, 외국인전체순매수외국인비차익순매수 15/11/2 15/11/11 15/11/2 15/11/29 출처 : 인포맥스 ( 억원 ) 외국인전체순매수 외국인비차익순매수 -2 16/5/2 16/5/11 16/5/2 16/5/29 출처 : 인포맥스 Monthly Outlook 33

12 6 월환율전망 금리인상확인후되돌림 6 월환율 : 미국금리인상확인 후되돌림 6 월환율은미국금리인상과이에따른금융시장변동성확대, 꾸준한해외증권투자, 중국 MSCI 신흥시장편입가능성등으로 5 월에이어상승세를유지할것으로전망된다. 다만 FOMC 에서의금리인상결정이후미달러의상승탄력둔화와최근급등에따른속도부담, 공급우위가강화되는계절적여건에더해 1,2 원접근시집중될업체네고, 당국의속도조절등으로상승탄력은점차둔화될것으로예상된다. 또한 23 일영국투표결과 EU 잔류가확인될경우위험자산선호분위기에환율은상승폭을상당부분되돌릴가능성도있다. 미국금리인상확인후에도달러 / 원환율지지력이어갈것중국 A주의이머징지수편입시에도영향제한될것대외여건 : 미국금리인상으로상승압력대내여건 : 대기매물과당국속도조절 vs. 해외증권투자와외국인증권투자둔화 6 월달러 / 원예상범위 : 1,155 원 ~1,21 원 올여름미국금리인상기대가재부각된가운데외환시장을제외한금융시장반응은제한적이고, 안정적인모습을나타내고있다. 이는미국금리인상에더우호적인환경을조성하고있다. 지난 12 월미국금리인상이후외환시장선반영으로달러화와달러 / 원환율의상승탄력이둔화돼바있는데최근강달러와달러 / 원환율상승이가파르게진행된만큼차익실현과함께되돌림가능성도배제할수없다. 하지만미달러와달러 / 원환율은상승추세를유지할것으로보이는데상대적으로강한미국경제와미국물가상승압력속금리인상기대강화, 잠재돼있는중국금융시장불안, 우리금리인하기대와해외증권투자에따른경상부문의공급흡수등이그배경이다. 6 월 15 일예정된 MSCI 지수의연례국가리뷰결과발표에서중국 A 주의이머징지수편입여부가주목받고있다. 가능성에대한시장컨센서스는 5% 내외로팽팽하게맞서고있는데편입결정이나더라도 1% 편입이아닌부분적편입 (5%) 가능성이높고, 실제편입조정은내년 5 월부터분산적용될예정이어서영향은제한될전망이다. 대외여건 : 6 월글로벌환시는 6 월미국금리인상가능성이높으며이에따라강달러흐름과글로벌금융시장의변동성확대가예상된다. 월중반까지미달러상승세이어지겠으나 FOMC 확인이후차익실현과함께브렉시트투표결과가 EU 잔류일가능성이높아위험자산선호와유로화상승압력을촉발하며미달러에하락압력가할것이다. 대내여건 : 계절적공급우위강화와 1,2 원근접에따른대기매물집중, 당국속도조절등은환율상승속도를조절하는역할을할것이다. 다만꾸준한해외증권투자에따른달러수요유발과중국 A 주의 MSCI 신흥시장편입가능성, 미국금리인상에따른외국인증권투자둔화등은지지력을제공하는요인이다. 6 월환율은 1,17 원 ~1,12 원의거래범위가예상된다. 하단에서는전 2 일이평선 (1,175.8 원 ) 과 6 주이평선 (1,158.2 원 ), 5 월발생한상승갭 (1,155.3~1,,161.4 원 ) 이위치해있다. 상단에서는 1,2 원과금융위기당시고점과이후저점의 38.2% 조정레벨인 1,232.5 원, 올해고점인 1,245.3 원이자리잡고있다. Monthly Outlook 34

13 상품수지 외국인주식투자추이 12 1 ( 억달러 ) 무역수지수출증가율 ( 우 ) 수입증가율 ( 우 ) 2 1 2,2 2,12 (pt) ( 백억원 ) 1,5 1, , , /4 14/3 15/2 16/ ,88 외국인 214년이후누적 ( 우 ) 지수 / 종가 1,8 14/1 14/7 15/1 15/8 16/2 (1) (5) 스왑포인트 (1M, 3M) 달러 / 원변동성 8 (1/1 원 ) 1M 3M 2 1M VOL 3M VOL /7 14/4 14/12 15/8 16/5 13/7 14/4 14/12 15/8 16/5 엔 / 원환율 유로 / 원환율 12.5 (1 원 ) JPY/KRW 1,6 (1 원 ) EUR/KRW 1, , ,3 1, /7 14/4 14/12 15/8 16/5 달러선물외국인투자동향 1,1 13/7 14/4 14/12 15/8 16/5 외환보유액 ( 만계약 ) 누적순매수 (214 년이후 ) USD/KRW ( 원 ) ( 억달러 ) /1 14/7 15/1 15/7 16/ /5 14/1 14/9 15/5 16/1 Monthly Outlook 35

14 통화절상률 ( 주요국 ) 통화절상률 ( 아시아 ) 15 월간절상률연초대비 12 월간절상률연초대비 유로존 일본 영국 캐나다 호주 뉴질랜드 미국 -8 한국 중국 대만 인도 인도네시아 싱가포르 필리핀 말레이시아 주가상승률 ( 주요국 ) 주가상승률 ( 아시아 ) 15 월간수익률 연초대비 1 월간수익률 연초대비 미국 유로존 영국 일본 캐나다 호주 뉴질랜드 한국 중국 대만 인도 인도네시아 싱가포르 필리핀 말레이시아 CME 투기적순포지션 ( 유로 ) CME 투기적순포지션 ( 엔 ) 15 7 ( 계약 ) ( 달러 ) CME 투기적순포지션 EUR/USD ( 계약 ) CME 투기적순포지션 USD/JPY ( 엔 ) /7 14/4 14/12 15/8 16/ /7 14/4 14/12 15/8 16/5 주요국금리차 아시아외국인주식순매수 1.2 (%p) US2Y-EU2Y US2Y-JP2Y( 우 ) (%p).8 2 ( 억달러 ) 필리핀대한민국대만인도 /4 13/2 13/12 14/1 15/8 14/1 14/11 15/9 Monthly Outlook 36

Microsoft Word - 4_USD

Microsoft Word - 4_USD Mar. 3, 216 FX Analyst 정미영 mymy.joeng 전승지 sj128.jeon @samsung.com 난망( 難望 ) 3월 환율 동향 - 3월 환율은 글로벌 금융시장 안정과 약달러에 따른 역외 매도 집중과 네고, 소극적인 당국 대응 등으로 2월의 급등분을 모두 되돌리고 1,15원대로 하락 4월 여건 점검 - 4 월 미국 금리인상 기대 약화에