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한용 영
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년 월 일 BONDSTONE Global Asset Research Investment Strategy 장기금리의경로와현재위치 여전히장기채매도포지션이깊은투자자들국고 년금리가 주선 (.7%) 에근접했다. 미국채 년금리는 주선인.% 까지저항선이보이지않는다. 모두기술적과열신호도없다. 일부숏커버에도불구하고장기채매도는여전히깊다. 해외투자자들도마찬가지다. 국고 년의.

올해장기금리반락은두번째의사례다. 미국스왑시장에반영된 년후연방기금금리수준은.% 에서.% 까지낮아졌다. Fixed Income 자산전략신동준 -77-79 djshin@hanafn.com RA 이길영 -77-79 gilyoung.lee@hanafn.com 월 ECB 통화정책회의미리보기 : 남유럽국채는상대가치가중요하다 ).

1 년 월 일 BONDSTONE Global Asset Research Investment Strategy 장기금리의경로와현재위치 여전히장기채매도포지션이깊은투자자들국고 년금리가 주선 (.7%) 에근접했다. 미국채 년금리는 주선인.% 까지저항선이보이지않는다. 모두기술적과열신호도없다. 일부숏커버에도불구하고장기채매도는여전히깊다. 해외투자자들도마찬가지다. 국고 년의.% 대안착에따른장기투자기관의매수와트레이딩기관들의숏커버로국고 /년스프레드는일시적으로 bp 이하로축소될가능성이높다. 장기금리의일반적인경로에비추어본현재위치첫째, 예상했던기준금리인상이느려질수록, 혹은인상을시작하더라도예상보다속도가느릴수록상승했던장기금리는반락한다. 둘째, 미래에도달할것으로예상했던장기적인적정기준금리수준이낮아져도장기금리는반락한다. 올해장기금리반락은두번째의사례다. 미국스왑시장에반영된 년후연방기금금리수준은.% 에서.% 까지낮아졌다. Fixed Income 자산전략신동준 RA 이길영 월 ECB 통화정책회의미리보기 : 남유럽국채는상대가치가중요하다 ).% 에불과한기준금리만인하할경우남유럽금리는반등할것이다. 유로 / 엔캐리트레이드청산은국내외국인의국채선물매도위험을키운다. ) 함께 ECB 예치금리를 (-) 로낮출경우빠져나온북 / 서유럽자금들이남유럽으로유입될수있다. 스페인 년금리는독일보다 bp 높아단기캐리대상으로양호하다. 스페인 년금리는금융위기이전보다낮아졌지만독일대비로는당시보다 7bp 나더높다. 절대수준보다는스프레드가중요하다. ) 향후 ABS나국채매입시사가병행된다면남유럽장기금리도추가하락이가능할것이다. 장기금리의패턴과현재위치 남유럽국채, 절대수준보다스프레드가중요 금리 장기금리 기준금리 자료 : 하나대투증권 현위치 기간 (bp) 독일대비스프레드 ( 좌 ) 7 스페인국채년 ( 우 ) Compliance Notice 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

2 자산전략신동준 I 하나대투증권리서치센터. 장기금리의경로와현재위치 최근장기금리하락은 기간프리미엄의변화에기인 장기금리는기대단기금리와기간프리미엄의합으로구성된다. ) 단기금리는경기와인플 레이션의기대에따른통화정책기조변경에좌우되며, ) 기간프리미엄은주로시장의불 확실성과수급에따라달라진다. 최근글로벌장기금리의하락은주로두번째요소인기간프리미엄의변화에기인한다. 월미국의회예산국 (CBO) 의보고서가민감한이슈를수면위로끌어올렸고, 월과 월경제활동참가율의급등락을통해논의가본격화되었다. 고령화에따른노동인구감소가미래의잠재성장률과도달해야할적정기준금리를낮추고있다. 이른바뉴노멀 (New Normal) 이다. 최근연준과주요중앙은행들인사들의화두가되고있다. 장기금리의경로 장기금리는일반적으로다음과같은경로를따른다. 만기가짧을수록단기금리는기준금리 와최대한붙어간다. 이를통해장단기스프레드의경로도예측할수있다. 기준금리인상마무리기대로상승하던장기금리가먼저하락하기시작한다. 기준금리인하를시작하면기준금리인하보다장기금리의하락속도가더빠르다. 기준금리인하싸이클의막바지에는기준금리를내려도이미최대폭의인하를선반영한장기금리는오히려반등한다. 통화당국이완화기조가공격적일수록금리반등폭은미래의경기개선과인플레를반영하며더크게나타난다. 예상했던기준금리인상이느려질수록, 혹은인상을시작하더라도예상보다속도가느릴수록상승했던장기금리는반락한다. 미래에도달할것으로예상했던적정기준금리수준이낮아져도장기금리는반락한다. 올해장기금리반락은두번째경우의사례다. 기준금리인상이예상되면장기금리는먼저상승하기시작한다. 기준금리인상싸이클의막바지에는기준금리를올려도이미최대폭의인상을선반영한장기금리는오히려반락한다. 통화당국이긴축기조가공격적일수록금리반락폭은미래의경기둔화와디스인플레를반영하며더크게나타난다. 추가금리인상이이어지거나인하가느려지면장기금리가다시상승하기도한다. 그림. 장기금리의패턴과현재위치 그림. 년후예상기준금리는.% 에서.% 수준으로하락 금리. 미국스왑시장에반영된 년후연방기금금리 장기금리... 기준금리 현위치.. 기간 자료 : 하나대투증권

3 자산전략신동준 I 하나대투증권리서치센터. 채권금리하락이후수급점검 장기금리, 기술적과열신호가없다 미국채 년금리는우상향의 주선을뚫고내려와구름대로진입했다. 차목표치인.%( 주선 ) 까지는특별한저항선이보이지않는다. 국고 년금리는 주선 (.7%) 과고점대비 8.% 되돌림수준 (.%) 에근접했다. 기술적과열신호가아직없다. 국내외모두장기채숏커버위험국내외모두장기채숏포지션이여전히깊다. 국내에서는외국인이국채 년과국채선물 년, 년을고르게순매수했다. 장기투자기관들은외국인이순매수한 년을매도했지만, 년이상장기물을늘리면서선방했다. 자산운용사는 ~년매도, 년이상매수의커브플래트너를구축했으며, 은행은저축성예금유입둔화와함께추세적으로전구간에서채권투자포지션을줄여나가는중이다. 벌써고점대비 % 이상이감소했다. 장기투자기관의통상적매수유입, 트레이딩기관의숏커버와플래트너 최근숏커버에도불구하고증권사의매도가여전히깊다. 단기채매수와국채선물매도헷지가이들의기본구조임을감안하면특히장기채매도는우려스럽다. 국고 년금리의.% 대안착에따른장기투자기관의통상적인매수유입과, 트레이딩기관들의숏커버혹은플래트너구축에의해장기영역의커브평탄화는이어질가능성이높다. 국고 /년스프레드의일시적인 bp 이하로의축소를예상한다. 그림. 자산운용사의커브플래트너구축, 장기투자기관장기채매수 그림. 금리하락이후증권사의매도포지션과커브스티프너누적 ( 조원 )... 국채순매수 ( 만계약 ) 금리하락이후국채선물순매수 (.~.) 년선물 년선물 년선물 ( 듀레이션가중 ) 최근 년간월평균최근 개월 (.~.) 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 년 외국인기금보험자산운용은행 외국인증권은행투신보험 자료 : 인포맥스, 하나대투증권 자료 : KRX, 하나대투증권 그림. 미국중장기국채역시아직깊은매도포지션 그림. 글로벌채권펀드로자금유입 : Q 이후북미, Q 이후신흥국 ( 만계약 ) 비상업적순매수포지션 미국채년미국채년 미국채초장기 ( 십억 USD) 서유럽 ( 좌 ) 신흥국 ( 좌 ) 북미 ( 우 ) 글로벌채권펀드플로우 ( 십억USD) 자료 : Bloomberg, CFTC( 상품선물거래위원회 ), 하나대투증권 자료 : 인포맥스, 하나대투증권

4 자산전략신동준 I 하나대투증권리서치센터. Global Financial Markets 국고채금리는 일중국제조업지표호조로상승했다가외국인이국채현, 선물순매수를지속하면서보합세로마감했다. 일외국인은 년국채선물을, 계약순매수하고현물을, 억원순매수하면서국고채금리의상승폭을줄였다. CRS금리는당국의환시개입으로 일전구간 7bp가량급락세를보였다. IRS금리는국채금리에연동하면서약보합세로마감했다. 외국인은단기재정증권및통안채매수지속했으나 일, 억원이만기도래하면서잔고는전주대비 89억원감소했다. 주요금리테이블및스프레드 (%,bp) / W. chg. (bp) / W. chg. W. chg. MA MA MA (bp) / W. chg. W. chg. MA MA MA CD 9D. 통안-통안 - 은행-국고 통안.7 국고-통안 국주-국고 통안.77 국고 - 통안 공사 - 국고 국고.8 국고 - 국고 - 8 공사 - 국고 국고.7 국고 - 통안 -7 회사 AA-- 국고 - - 국고.8 - 국고 - 국고 - - 회사 A-- 국고 - 국고.7 국고 - 국고 - 8 회 BBB+- 국고 국고. 국고 - 통안 IRS- 통안 - IRS.8 국고 - 국고 8-9 IRS- 통안 - - IRS.77 국고 - 국고 IRS- 국고 - IRS.8 국고 - 물가 IRS- 국고 IRS.97 은행 - 통안 - 7 IRS- 국고 IRS.7 은행 - 통안 CRS- 통안 자료 : 민평 사평균, 인포맥스, 하나대투증권 중국제조업지표호조로상승했다가외국인현선물매수로보합권 스왑베이시스역전폭확대, 스왑스프레드보합 (bp) weekly change (bp) weekly change CD9d MSB KTB IRS CRS -8 - IRS-KTB (Swap Spread) CRS-IRS (Swap Basis) CRS-KTB (Asset Swap Spread) 자료 : 민평 사평균, ICAP, 하나대투증권 외국인잔존만기 년미만의단기통안채, 재정증권순매수 자료 : 민평 사평균, ICAP, 하나대투증권 외국인잔고전주대비소폭감소. 듀레이션소폭감소 ( 천억원 ) - - 주간채권순매수 국채 / 통안채 크레딧채 외국인기금보험자산운용은행 자료 : 민평 사평균, ICAP, 하나대투증권 ( 천억원 ) - - 전주대비 채권잔고 전월대비 외국인단기재정증권, 통안채위주로순매수 일 -. 만기상환으로소폭감소 -. 외인기금보험투신은행 자료 : 민평 사평균, ICAP, 하나대투증권 (yrs.) Duration 전주대비전월대비외인기금보험투신은행

5 자산전략신동준 I 하나대투증권리서치센터 외국인은주간 년국채선물,8 계약, 년선물,988 계약을순매수하였다. 글로벌자금흐름은각국중앙은행이완화적통화정책을유지할것으로기대되면서북미지역채권으로다시유입되었다. 신흥국펀드로의자금유입규모는선진국에비해상대적으로작았다. CDS 프리미엄은포르투갈과이탈리아등의경제지표가부진한탓으로남유럽국가위주로확대되었다. 러시아 CDS 프리미엄은 일우크라이나대선을앞두고푸틴러시아대통령이국경부근의러시아군철수를명령했다는소식에축소되었다. 년국채선물미결제약정 년국채선물미결제약정국채선물주간순매수 ( 만계약 ) 외국인 증권 은행 투신 ( 만계약 ) 외국인 증권 은행 투신 ( 천계약 ) 년 년 외국인 증권 은행 투신 자료 : KRX, 하나대투증권자료 : KRX, 하나대투증권자료 : KRX, 하나대투증권 글로벌자금선진국주식에서선진국채권으로이동 자산별성과 : 신흥국채권과통화강세, 주식은고르게상승 ( 십억 USD) - - 선진국 신흥국 Weekly 선진국 신흥국 HY Monthly MBS 주식채권 Asset Floating 8 - ( 십억 USD) N.Am Global W.Europe 선진국 Weekly Pacific GEM 채권 Asia ex JP Monthly EMEA 신흥국 LatAm 국내선진국신흥국미국유럽투자등 HY KRW USD EUR JPY EM 원자재 WTI Gold REITS 국내선진국미국유럽일본신흥국 채권 FX 대체투자주식..9 자료 : EPFR, 하나대투증권 글로벌 CDS 프리미엄주간및 개월변화 러시아는우크라이나국경부근 러시아군내달 8 일까지철수한다는 (bp) W M 소식에축소. 헝가리는러시아가스 공급우려및은행권대출익스포져 우려가완화되면서축소. 중국은제 - 조업지표호조로축소 포르투갈과이탈리아는 분기 GDP 하락과주택금융지표부실등에따른경기회복의구심으로확대 러시아 헝가리 중국 터키 콜롬비아 인도네시아 페루 멕시코 칠레 필리핀 말레이시아 한국 미국 폴란드 브라질 일본 프랑스 독일 스웨덴 태국 덴마크 아일랜드 핀란드 네덜란드 남아공 영국 이탈리아 포르투갈

6 자산전략신동준 I 하나대투증권리서치센터 미국증시는주택지표등경제지표호조와연준의사록공개로금리조기인상우려가완화되면서사상최고치를경신하는등랠리를지속했다. 중국증시는 HSBC PMI 지표호조와 IPO 수급우려완화, 부동산규제완화기대등으로강보합마감하였다. 유럽증시는미국주택지표호조와 월 ECB의경기부양책기대로상승하였다. 한편, 미국국채금리는미국주택지표등경제지표호조로인해상승하였다. 글로벌국채 년주간및 개월변화 러시아는우크라이나국경에서군철수한다는소식에하락. 터키는기준금리 bp 인하단행하면서하락. 인도는모디새총리당선으로경제개선기대감으로하락. 필리핀은무디스, 피치등에서도추가신용등급상승기대감으로하락 덴마크는 ECB의추가양적완화시행해도너무낮은환율수준으로금리동결가능성증대로상승. 태국은쿠데타인한정치불안감증대로상승 (%p) 러시아터키인도필리핀콜롬비아페루브라질폴란드남아공헝가리한국베트남스웨덴일본미국대만칠레멕시코핀란드포르투갈홍콩말레이시아프랑스스페인중국캐나다네덜란드벨기에스위스오스트리아노르웨이체코호주영국뉴질랜드독일이탈리아싱가폴아일랜드인도네시아태국덴마크 W M 달러대비주요국통화 (FX) 의주간및 개월변화 터키는 분기경상수지적자폭축소및높은금리수준으로외국인자본유입확대되면서상승. 콜롬비아는산업생산지표호조와경상수지적자폭축소로상승 인도네시아는 7월대통령선거에압도적우세한후보가없는우려로하락. 호주는최대수출품인철광석가격하락과중앙은행부총재가국외자본유입둔화로호주달러약세압력전망내놓으며하락 W% M% 러시아터키콜롬비아말레이시아남아공헝가리인도미국폴란드멕시코필리핀영국베트남페루대만캐나다홍콩중국한국싱가폴태국스위스브라질체코노르웨이덴마크일본유로칠레뉴질랜드스웨덴호주인도네시아 주 : 미국은달러인덱스 글로벌주식의주간및 개월변화 러시아와헝가리는우크라이나긴장축소로저평가매력증대되면서상승. 아일랜드는무디스가신용등급을 단계상승시키는등외국인투자자의신뢰개선인한투자유입으로상승. 인도는모디총리경제개혁책기대감으로상승. 폴란드는경상수지, 수출지표호조로상승 브라질은철광석가격하락과파업빈발로기업수익성이우려되면서하락. 인도네시아는철광가격하락으로광산업분야주가하락주도하며하락 - - W% M% 러시아헝가리아일랜드터키인도폴란드핀란드오스트리아일본베트남남아공덴마크노르웨이독일네덜란드대만체코홍콩포르투갈벨기에프랑스캐나다스페인스웨덴미국싱가폴이탈리아중국호주스위스칠레한국멕시코콜롬비아필리핀페루영국태국뉴질랜드말레이시아인도네시아브라질

자산전략신동준 I 하나대투증권리서치센터. ECB 정책패키지의파급효과와시사점 시장의기대를연장시킨 ECB 의정책패키지 ECB 정책패키지, 시장의기대를소폭상회 비전통적정책수단도입시사 에따른기대의연장 ECB 예치금의마이너스금리도입 QE 효과를내기위해 SMP와 TLT

자산전략신동준 I 하나대투증권리서치센터. ECB 정책패키지의파급효과와시사점 시장의기대를연장시킨 ECB 의정책패키지 ECB 정책패키지, 시장의기대를소폭상회 비전통적정책수단도입시사 에따른기대의연장 ECB 예치금의마이너스금리도입 QE 효과를내기위해 SMP와 TLT 년 월 9 일 BONDSTONE Global Asset Research Investment Strategy ECB 정책패키지의파급효과와시사점 시장의양적완화기대를연장시킨 ECB 정책패키지기준금리인하를포함한 ECB 정책패키지는시장의기대를소폭상회한것으로평가한다. ) 향후필요하다면추가통화완화를시행할것이며, 저물가가지속될경우비전통적정책수단도입을만장일치로합의했다고밝혔다.