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상미 맹
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체코폴란드일본태국인도필리핀대만싱가폴유로홍콩중국국네시아이시아東部策略 채권 21년 5월 1일 Strategy Weekly 유럽재정위기의영향 : 신용등급별, 재정건전성에따른차별화 1) PIIGS 국등유럽재정위기관련국들의국채금리는급등한반면, 2) 미, 일, 독, 프등선진국금리는안전자산선호로하락했다.

1 체코폴란드일본태국인도필리핀대만싱가폴유로홍콩중국국네시아이시아東部策略 채권 21년 5월 1일 Strategy Weekly 유럽재정위기의영향 : 신용등급별, 재정건전성에따른차별화 1) PIIGS 국등유럽재정위기관련국들의국채금리는급등한반면, 2) 미, 일, 독, 프등선진국금리는안전자산선호로하락했다. 3) BBB등급이하신흥국들은국채금리급등과달러대비통화가치하락이동시에나타났다. 4) A등급국가들은차별화되었다. 우리나라를포함하여상대적으로재정건전성이양호한아시아국가들은 5% 미만의통화가치하락과소폭의금리상승이나타났으나, 여타국가들은 5% 이상통화가치하락과금리급등이나타났다. 원달러환율급등으로원화채권을매수했던외국인의매도우려가높다. 그러나외국인들은원달러환율이 39.9 원폭등한 5월6일 ~7일이틀간국고3년을중심으로 1.5조원의원화채권을순매수했다. 환율이 1,2 원을상회하지않는다면외국인들은매수속도조절후원달러환율고점확인시점에서적극적으로매수에나설것이다. 전주 Outperform했던 3년, 1년과 Underperform했던 2년, 5년은가팔라진커브의반작용으로단기적으로반대방향으로움직일가능성이높다. 크레딧은은행채 Overweight 과 AA등급회사채의 Underweight 의견을제시한다. 투자전략총괄신동준 2) djshin@dongbuhappy.com Credit 황광숙, CFA 2) kshwang@dongbuhappy.com 채권전략문홍철 2) m345@dongbuhappy.com 채권전략박유나 2) yuna.park@dongbuhappy.com 주간 / 월간주요국국채 1 년금리변동폭 한말레인도1week 1month 2MA 대비 스웨덴노르스위스멕시코덴마크남아공캐나다영국브라질미국뉴질호주웨이랜드(%p) 르투갈오스스페인벨기에핀란드네덜아일랜드이탈리아프랑스그리스포독일란드트리아자료 : Bloomberg, 브라질은 1 년금리

Duration 과 Curve, Sector 전략 Duration: BM 대비 Overweight Market Driver 1. 원달러환율상승에따른외국인의원화채권매도가능성 2. 유럽발재정위기확산의불확실성 유럽발재정위기에따른글로벌경기회복지연우려에도불구하고국고채 3년과 5년금리는각각 8bp, 11bp가상승했다. 1주일동안원달러환율이 47.원폭등한 1,155.

2 Duration 과 Curve, Sector 전략 Duration: BM 대비 Overweight Market Driver 1. 원달러환율상승에따른외국인의원화채권매도가능성 2. 유럽발재정위기확산의불확실성 유럽발재정위기에따른글로벌경기회복지연우려에도불구하고국고채 3년과 5년금리는각각 8bp, 11bp가상승했다. 1주일동안원달러환율이 47.원폭등한 1,155.4원까지올랐고, 2년 CRS 금리가 48bp 급락하면서그동안원화강세전망혹은재정거래 ( 채권매수 +CRS페이 ) 를통해원화채권을매수했던외국인들의매도전환우려가부각되었다. 5월6일 ~7일원달러환율은 39.9원폭등했다. 외국인은주식시장에서 2.조원을, 국채선물시장에서도 9,473계약 (1.5조원 ) 을순매도했다. 일부외국인과외은의재정거래가청산 ( 채권매도 +CRS리시브 ) 되면서채권금리가상승했고, 채권매수 +IRS페이포지션을구축했던기관들의반대매매는채권금리상승과 IRS금리하락, 그리고스왑스프레드 (IRS-KTB) 역전폭확대로나타났다. 우려와달리외국인들은원화채권을대규모로순매수했다. 금투협에따르면 5월6일 ~7일동안외국인은국채와통안채를각각 9,917억원, 4,799억원순매수했다. 매수규모가증가하기시작했던 9 년 12월이후일평균순매수금액과비교하면 2.4 배나많은규모다. 3년물을집중매수하고있다. 지난주글로벌국채금리의움직임을살펴보면, 1) PIIGS국등유럽재정위기관련국들의국채금리는급등한반면, 2) 미, 일, 독, 프등선진국들의금리는안전자산선호로하락했다. 3) BBB등급이하신흥국가들은국채금리급등과달러대비통화가치하락이동시에나타났다. 4) A등급국가들은차별화되었다. 상대적으로재정건전성이양호한아시아국가들은 5% 미만의통화가치하락과소폭의금리상승이나타났으나, 여타국가들은 5% 이상통화가치하락과금리급등이나타났다. 도표 1. 1,169 원 (2MA) 에서지지된원달러환율 도표 2. 외국인, 원달러환율급등시원화채권순매수확대 ( 백억원 ) /1~5/4 5/6~5/ 외국인일평균원화채권순매수 ~3M 4~6M 7M ~ 1~ 2~ 3~ ~ 합계 ( 만기 ) 3 74 자료 : 연합인포맥스 자료 : 금융투자협회, 동부리서치 2

3 프랑스와독일, 영국, 네덜란드은행의 PIIGS 국대출은 GDP 대비 19~34% 규모로상당하다. 역내채권채무관계가얽혀있는유로존의특성상 PIIGS 국들의구제금융과자구계획이행으로부족할경우국채만기의장기연장을포함한채무재조정이진행될가능성이높다. 롤오버를앞둔마찰적변동성확대가진행되고있지만, 유럽국가들은 ECB 의무제한유동성제공및자산매입, 금리인하등가능한수단을통해파국으로치닫지는않을것으로판단한다. 도표 3. 유럽국가들간의채권채무관계 ( 단위 : % of 채권국 GDP) 채무국 \ 채권국 오스트리아 벨기에 프랑스 독일 아일랜드이탈리아네덜란드포르투갈스페인 스위스 영국 오스트리아 벨기에 프랑스 독일 그리스 아이슬란드 아일랜드 이탈리아 네덜란드 포르투갈 스페인 스위스 영국 對 PIIGS국 자료 : BIS, IMF, 동부리서치 주 : 29년말, 은행대출기준 원달러환율은 1,15~1,2원에서움직일것으로예상한다. 2MA 인 1,169 원을상향돌파할경우 12주선인 1,187원이 2차지지선이될것이다. 지난주원달러환율과 CDS 상승폭이다소컸다. 그러나재정수지와국가부채, 그리고신용등급을고려할때정상적인위치를벗어난것은아니다. 도표 4. 재정수지 /GDP 대비주간 CDS 변동폭 도표 5. 국가부채 /GDP 대비주간 CDS 변동폭 (bp, 주간 5년 CDS 변동폭 ) 25 그리스 2 (bp, 주간 5 년 CDS 변동폭 ) 25 2 그리스 15 1 스페인이태리아일랜드 5-5 영국 미국 프랑스 일본 자료 : Bloomberg, IMF, 동부리서치 포르투갈 인도네시아 호주 대한민국 노르웨이 (%, 재정수지 /GDP) 15 1 대한민국 5 인도네시아 -5 호주 노르웨이미국 자료 : Bloomberg, IMF, 동부리서치 포르투갈프랑스이태리스페인 영국 아일랜드 일본 (%, 국가부채 /GDP) 3

4 환율상승에도불구하고 1,2 원을상회하지않는다면외국인은원화채권을매도하기보다는관망하거나매수속도를조절할것이다. 원달러환율고점확인시점에서는환율과금리측면에서매력도가높아진원화채권을적극적으로매수할것이다. 높은레버리지율을감안할때국채선물시장의외국인은외환시장변동성보다는기술적매매를추종하는투자자일가능성이높다. 2MA 을회복한만큼외국인의국채선물매도는감소하거나순매수전환될것으로예상한다. 5월19일그리스 8억유로, 2~21 일포르투갈 72억유로, 7월스페인 3 억유로등 5~7 월중 PIIGS 국가들의국채만기가집중되어있다. 중국의긴축도진행중이다. 미국등 OECD 국가들의경기모멘텀둔화우려는아직노출되지않았다. 원달러환율과외국인동향에따른변동성확대로방향성보다는단기트레이딩이필요한구간이지만, 외국인의원화채권매수와글로벌경기리스크의재부각으로향후 3개월간채권금리는하락할것이다. BM 대비듀레이션 Overweight을권고한다. 커브 / 이자율파생 : 2년과 5년단기트레이딩, 스왑스프레드역전폭축소유럽발재정위기확산우려로 5월금통위이후채권시장은상당기간동결컨센서스로옮겨갈가능성이높다. 2년이하영역의커브는더욱가팔라졌다. 불확실성과변동성확대국면에서전주대비 11bp 금리가높아진 1.5 년통안채의롤링효과는매력적이다. 6개월후 5bp 금리가상승하더라도 3% 대중반의캐리수익률이가능하다. 통안1년의금리하락여지도소폭확보되었다. 금리동결예상에도불구하고국고 3년-통안1 년 ( 이하 1/3년 ) 스프레드는 91bp 에서크게축소되기어렵다. 전주 Outperform했던 3년, 1년과 Underperform했던 2년, 5년은가팔라진커브의반작용으로단기적으로반대방향으로움직일가능성이높다. 3/5년이 7bp 이상확대될경우 5년매수의단기트레이딩이가능한수준이다 년버터플라이의성과는 3/5년스프레드가좌우한다. 3/5년 7bp 이상에서는 1년과 5년매수 +3년매도도매력적이다. 주초스왑스프레드 (IRS-KTB) 의역전폭이추가확대될경우 3년매도대신최근수준이낮아진 3년 IRS 페이를활용할수있다. 5/1년과 1/2년스프레드는소폭축소될것이다. 도표 6. 국고 버터플라이 : 1 년,5 년매수 +3 년매도 도표 7. 1 년, 5 년스왑스프레드 (IRS-KTB) 추이 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1-2 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 자료 : 민평 3 사평균 자료 : 민평 3 사평균, ICAP 4

5 외국인의재정거래청산우려에따른채권매수 +IRS페이포지션의 unwinding으로스왑스프레드역전폭이확대되고있다. IRS 커브플레트닝으로장기영역의역전폭확대가크다. 환율변동성에따른불안심리로단기적으로는스왑스프레드의역전폭확대가추가진행될수있다. 그러나국가신용등급과재정건전성, 외국인의국채보유비중등에따라유럽재정위기가금융시장에미치는영향이국가별로차별화되고있는만큼, 외국인의원화채권매도우려는점차감소할것이다. 국채발행물량감소등으로스왑스프레드역전폭확대도오랫동안진행되지는않을것이다. 크레딧채권 : 은행채 Overweight, AA등급회사채 Underweight 국고채등지표물의변동성이확대되면, 상대적으로유동성이떨어지는크레딧물의투자매력도는낮아진다. 또한지난 3~4 개월동안국고채대비신용스프레드의축소속도는상당히빠르게진행되었다. 이러한점들을반영하여최근신용스프레드는다소확대되는분위기다. 하지만, 유럽과달리국내크레딧시장에크게부정적인영향을줄이슈가많지않다는점과기업들의실적개선추세등을감안하면, 신용스프레드의확대폭은제한적일것이다. 3년물기준국고채대비은행채스프레드는 4월중순 36bp까지축소되었지만현재 58bp까지확대되었다. 경험적으로 5년하반기 ~6년상반기는카드사태가어느정도정리가되었으면서, 신용버블로는진입하기이전인시점이다. 당시 1년간은행채평균스프레드가 22bp 였다는점을감안하면, 추가축소여력은아직남아있다. 공사채의매력도는은행채와유사하다. 공사채커브상국고대비스프레드가 58bp까지확대된 3년영역이가장우월하며, 장기영역으로갈수록매력도는상대적으로낮다. 회사채는등급별로차별화된다. 국민연금을비롯한투자기관들의대규모회사채펀드자금집행의영향으로최근스프레드가크게축소되었다. AA등급회사채및여전채의경우는은행채와의스프레드축소정도를고려할때 BM 대비 Underweight을권고한다. 반면 A등급이하는투자메리트가아직남아있는것으로판단된다. 도표 8. 국고 / 통안채대비은행채 () 만기별스프레드 도표 9. 3 년은행채 ()- 회사채등급별스프레드 AA+ AA AA- A 자료 : 민평 3 사평균 자료 : 민평 3 사평균 5

6 폴란드홍콩중국싱가폴인도필리핀대만일본태국체코국네시아이시아동부책략 채권 글로벌국채및외환시장흐름 유럽발재정위기의영향 : 신용등급별, 재정건전성에따른차별화전주각국통화와국채금리는유럽발재정위기우려에따른높은변동성을 2주째이어갔다. 재정문제를겪고있는남유럽국가들의금리상승이지속된반면, 미국, 일본, 독일, 프랑스등선진국금리는글로벌경기둔화우려를반영하며하락했다. 남아공 (BBB+), 멕시코 (BBB), 인도네시아 (BB+), 필리핀 (BB+) 등 BBB등급이하이머징마켓국가의고수익채권금리는큰폭으로상승했다 (+19~73bp). 아시아국가중인도네시아금리는루피아 (IDR) 약세와함께외국인국채보유비중 ( 약 25%) 이상대적으로높은데따른자금이탈우려로큰폭올랐다. 필리핀금리도위험자산인식에따른외국인투자자이탈우려와 1일실시되는 3대선거를앞둔정국불안으로상승했다. 반면, 인도 (BBB-) 금리는주식시장폭락과금융시장불안에따른자국내투자자들의안전자산선호로크게하락했다. A등급이상국가들의금리움직임은차별화되는모습이었다. 주간달러대비통화가치하락률이 5% 를상회한체코 (A+,+13bp) 와폴란드 (A,+25bp) 의금리상승폭은상대적으로컸고, 5% 이하에머문중국 (A+,-6bp), 한국 (A+,+7bp), 말레이시아 (A-,+1bp) 의금리는상승폭이작거나하락했다. 금융시장불안재발가능성으로안전자산선호가부각되면서달러화와엔화를제외한대부분의달러대비통화가치는하락했다. 폴란드즐로티 (PLN) 는남유럽재정위기가폴란드의재정적자문제를심화시킬것이라는위기감으로특히하락폭이컸다. IMF 에따르면폴란드의 21년 GDP 대비재정수지적자예상치는 -7.8% 로포르투갈 (-7.6%) 보다높다. 일본을제외한조사대상국가의달러대비통화가치하락률평균은 -3.7% 이며, 원화는 -4.2% 이다. 도표 1. 주간 / 월간주요국국채 1 년금리변동폭 한말레인도1week 1month 2MA 대비 브라질뉴질랜드호주노르멕시코남아공덴마크캐나다영국스웨덴미국스위스웨이(%p) 르투갈유로독일그리스프랑스포벨기에네덜란드핀란드스페인오스아일랜드이탈리아트리아자료 : Bloomberg, 브라질은 1 년금리 6

7 MYRSGDIDRINRPHPTWDHKDZARGBPCHFNOKDKKSEKPLNCZKEUR(%) 동부책략 채권 도표 11. 주간 / 월간주요국달러대비통화가치변동률 KRW절하절상 THB1week 1month 2MA 대비 CNYJPYAUDNZDUSDCADMXNBRL자료 : Bloomberg, USD 는 index, 중국은 1 년 NDF 도표 12. 주간금리변동폭 CP CD 3M 6M 9M Y 2Y 1Y AA+ AA 1Y A+ A A- BBB+ BBB BBB- 1Y 국주 1 종 통안 국고 은행 산금 회사 AA- 공사 예보 여전 AA 자료 : 민평 3 사평균 도표 13. 주간커브변화 도표 14. 주간 Spread & Basis 변화 CD91d 1Y 1Y 1Y MSB KTB IRS CRS Y 1Y 1Y IRS-KTB (Swap Spread) CRS-IRS (Swap Basis) CRS-KTB (Asset Swap Spread) 자료 : 민평 3 사평균, ICAP 자료 : 민평 3 사평균, ICAP 7

8 5 월 FIXED INCOME CALENDAR 월 화 수 목 금 제43차 ADB 연차총회삼성생명일반청약자청약 [5/3~4] 미 4월 ISM제조업지수자동차판매 - 내수판매미 3월개인소득개인소비지수유 4월 PMI 제조업한 4월소비자물가지수 호주 RBA Cash Target 미 3월제조업수주미결주택매매 미 4월 ISM비제조업지수 ADP취업자변동유 4월 PMI 서비스 유중앙은행 (ECB) 이사회미 1Q비농업부문노동생산성 [ 잠정 ] 미 4월고용동향 -실업률 -비농업부분고용자수변동 국고 3 년 1 조 1 억원발행 영통화정책위원회 [5/7~1] OECD 경기선행지수중 4월무역수지수출수입한 4월생산자물가지수 미 3월도매재고지수중 4월소비자물가지수소매판매고정자산투자산업생산생산자물가지수구매자물가지수 한금융통화위원회삼성생명상장예정 (4조8881억원) 미 3월무역수지미 4월재정수지한 4월실업률 한 5월옵션만기일중 4월신규대출일 4월경기와치조사 - 현행 (47.4) - 전망 (47) 일 5월옵션만기일미 4월소매판매액지수 - 자동차제외미 5월미시건대소비심리지수 [ 잠정 ] 미 4월산업생산설비가동률미 3월기업재고 국고 5년 1조65억원발행 미 5월뉴욕주제조업지수 NAHB 주택시장 미 4월생산자물가지수주택착공건수건축허가 미 4월소비자물가지수일 3월산업생산 [ 확정 ] 미 4월경기선행지수일 1분기 GDP([ 잠정 ] 미 5월옵션만기일일금융정책결정회의 [5/2~21] 국고 1년 1조5억원발행 그리스국채 8.9억유로만기 국고채교환 5,억원 제2차미 중전략경제대회 [ 중국베이징, 5/24~25] 미 4월기존주택매매국고 2년 8,억원발행 미 5월소비자기대지수미 3월 S&P/ 케이스쉴러주택가격지수 미 4월신규주택매매내구재주문 - 운송제외한 5월소비자기대지수 미 1분기 GDP [ 잠정 ] 개인소비한 4월경상수지상품수지 미 5월미시건대소비심리지수 [ 확정 ] 미 4월개인소득개인소비지수 국고채바이백 1조원 31 6/ 캐나다 Bank of Canada Rate 호주 RBA Cash Target 미 5월 ISM제조업중 5월 PMI제조업유 5월 PMI제조업한 5월소비자물가지수 제5회전국동시지방선거 (KRX 휴장 ) 미 5월자동차판매 - 내수판매미 4월미결주택매매 미 5월 ISM비제조업지수미 1Q 비농업부문노동생산성미 5월 ADP취업자변동미 4월제조업수주유 5월 PMI서비스 미 5월고용동향 - 실업률 - 비농업부분고용자수변동한 1분기 GDP [ 확정 ] 자료 : Bloomberg, 통계청, 한국은행주 : 위일정은잠정일로사정에따라다소변경될수있습니다. 8

Emerging Monitor 크로스에셋최진호 ( ) Mon 동유럽의제조업경기확장 < 오늘의차트 > 유로존제조업 PMI 지수를상회하고있는동유럽 3 국 ( 헝가리, 폴란드, 체코 ) (index)

Emerging Monitor 크로스에셋최진호 ( ) Mon 동유럽의제조업경기확장 < 오늘의차트 > 유로존제조업 PMI 지수를상회하고있는동유럽 3 국 ( 헝가리, 폴란드, 체코 ) (index) Emerging Monitor (2-7-41) jinho.choi@dwsec.com 215.4.. Mon 동유럽의제조업경기확장 < 오늘의차트 > 유로존제조업 PMI 지수를상회하고있는동유럽 3 국 ( 헝가리, 폴란드, 체코 ) (index) 55 45 헝가리 체코 35 폴란드 유로존 3 12 13 14 15 헝가리, 폴란드, 체코의 3 월 HSBC 제조업 PMI