올해들어와방영을개시한드라마는수목극마더와월화극크로스가있다. 이가운데 1주먼저방영개시한수목극마더는일본드라마원작과비교되는가운데, 기대와우려가공존하며시청률 3% 전후로당초기대대비로는부진한상황으로판단된다. 전작슬기로운감빵생활이막판 KBS2와 SBS의동시간대경쟁작을제치고시청률 1

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1 스튜디오드래곤 (253450) 아시아콘텐츠공룡이되는그날까지 크로스시청률로검증된상반기라인업 tvn 주말극화유기가시청률 6~7% 를안정적으로유지하는가운데, 슬기로운감빵생활 ( 최종회최고시청률 13%) 후속작마더가기대와우려가공존하며 2~3% 시청률로기대를하회중이다. 그러나 1월 29일방영개시한월화극크로스 ( 조재현, 고경표, 전소민주연 ) 가호평속첫주차평균시청률 4% 로역대 tvn 드라마 10위에랭크되었다. 게다가 3월 tvn 나의아저씨 / 라이브, 4월미드미스트리스리메이크 (OCN), 6월보이스 2(OCN), 6~7월 tvn 미스터션샤인까지점증적으로기대감은올라갈것으로예상된다 통신 / 미디어 컨센서스대비 Analyst 김현용 hyunyong.kim@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 상회부합하회 넷플릭스한국라이브러리확충의최대수혜주 넷플릭스는한국진출 3년차인올해본격적으로한국어오리지널콘텐츠를제작하며시장에뛰어든다. 오리지널콘텐츠만으로한국라이브러리를채우는것은불가능에가깝기때문에지금보다더외부콘텐츠소싱에도적극적일가능성이높다는판단이다. 따라서동사의올해넷플릭스향수출작품도전체라인업의 25% 수준은가능할전망이며, 이는전년비수량적 금액적으로전년비 3~4배수준에달할전망이다. 3개월의무보유확약물량출회로인한주가충격은크지않을전망단기수급적요인중에서 IPO 기관배정물량 (468 만주 ) 중 3개월의무보유확약분의매도가능시점이 2주후도래한다. 금감원전자공시에따르면전체기관배정주식중 3개월확약물량비중은 24.6%, 주식수는 만주로확인된다. 확정공모가가 35,000 원이었음을감안할때상당부분출회가능성이높은것은사실이다. 그러나이는전체발행주식수대비 4.1% 로과도한수준은아니며, 최근일평균거래량이 40여만주임을고려하면빠르면 1주일에서늦어도열흘안에는손바뀜이완료될것으로예상된다. Stock Data KOSDAQ (2/2) pt 시가총액 23,355 억원 발행주식수 28,037 천주 52 주최고가 / 최저가 87,000 / 57,800 원 90 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 1.0% 배당수익률 (18.12E) 0.0% BPS(18.12E) 15,294 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 15.9% 6 개월 - 12 개월 15.5% 주주구성 CJ E&M 외 6 인 75.7% 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 100,000원 ( 유지 ) 동사에대해투자의견매수를유지하고, 목표주가도기존의 100,000 원을유지하도록한다. 투자의견매수근거는아태지역에서가장경쟁력있는한류드라마의독보적인 1 위기업으로, 작년하반기부터현실화된넷플릭스향판매증가가올해더욱가속화될전망이고, 중국수출재개기대감이상존하기때문이다. 한편, 수급상 CJ E&M과 CJ오쇼핑의합병으로순수콘텐츠기업에대한우호적환경이조성되고있어긍정적이다. Stock Price 스튜디오드래곤 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 KOSDAQ 1, /11 17/12 17/12 18/01 18/01 18/02 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) E , E , E , , K-IFRS 연결기준 이베스트투자증권리서치센터 22

2 올해들어와방영을개시한드라마는수목극마더와월화극크로스가있다. 이가운데 1주먼저방영개시한수목극마더는일본드라마원작과비교되는가운데, 기대와우려가공존하며시청률 3% 전후로당초기대대비로는부진한상황으로판단된다. 전작슬기로운감빵생활이막판 KBS2와 SBS의동시간대경쟁작을제치고시청률 1위를기록했던것에비하면현재까지는저조한성적이다. 한편, 1월 29일방영개시한월화극크로스는오랜만에월화극에활력을불어넣으며첫주차평균시청률 4% 로쾌조의출발을알렸다. 월화극의경우 2016년 5월또! 오해영이후평균시청률이 2~3% 로낮은상황이지속되어왔다. 크로스를계기로월화극라인업이전반적으로재조명받을것으로판단되며, 현재지상파 3사동시간대드라마시청률이 3~7% 에불과해대등한수준의경쟁을이어가고있다. 상반기내주요기대작으로는 3월 tvn 나의아저씨 / 라이브, 4월미드미스트리스리메이크 (OCN), 6월보이스2(OCN), 6~7월 tvn 미스터션샤인등점증적으로기대감은올라갈전망이다. 그림 31 첫주시청률 4% 로쾌조의출발을알린월화극크로스 그림 32 시청률 3% 전후로기대대비부진한수목극마더 그림 33 월화극채널별시청률추이 그림 34 수목극채널별시청률추이 (%) 16.0 tvn SBS MBC KBS2 JTBC (%) 16.0 tvn SBS MBC KBS /6 11/20 12/4 12/18 1/1 1/15 1/29 자료 : 닐슨코리아, 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권리서치센터 /6 11/20 12/4 12/18 1/1 1/15 1/29 자료 : 닐슨코리아, 스튜디오드래곤, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 23

3 1월 24일방영개시한수목극마더 ( 이보영, 이혜영주연 ) 는 tvn 2018년라인업중첫외국드라마리메이크작품이다. 동명의원작드라마는일본지상파 NTV를통해 2010 년 4월부터 6월까지방영된수요드라마이다. 최고시청률 16.3% 를기록하였으며, 그해일본텔레비전드라마아카데미상및도쿄드라마어워즈에서최우수작품상, 여우주연상, 여우조연상, 감독상, 각본상을휩쓸었다. 일본방영당시작품성과대중성을모두인정받은작품이다. 4월께는 OCN을통해시즌 4까지재작된검증된미드미스트리스를리메이크한다. 이어상반기말께올해최고의기대작미스터선샤인이 tvn을통해방영될계획이다. 태양의후예와도깨비의더블히트로더욱견고해진흥행제조기김은숙작가의차기작으로이병헌, 김태리, 유연석이출연한다. 한편, 6월께는평균시청률 5% 로 OCN 드라마의시청률기반을탄탄히한보이스가시리즈 2편을공개할예정이다. 그림 35 2 월 OCN 차기작작은신의아이들 그림 36 4 월 OCN 에서리메이크되는미드미스트리스 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 그림 37 상반기최고기대작, 김은숙작가의미스터선샤인그림 38 6 월방영예정인 OCN 보이스 2 이베스트투자증권리서치센터 24

4 스튜디오드래곤은사업태동기부터케이블뿐만아니라지상파제작경험을동시에축적하며성장하여왔다. 미생, 시그널, 또오해영, 도깨비등 tvn을한단계씩점프업시켰던드라마들이모두동사가기획 / 제작한드라마다. 동사의최근 3년케이블라인업의평균시청률추이를보면대박작품의시청률레벨도증가했지만, 흥행에실패한작품의시청률도 2~3% 대는되는것으로판단된다. 최근종영한수목드라마슬기로운감빵생활은최종회차최고시청률 13% 를기록하며다시한번동사의콘텐츠기획 / 제작역량이입증되고있다. 2011년드림하이를비롯하여동사는매년 1~2편의지상파드라마를제작하여왔다. 지상파 3사향을골고루경험하였으며주중, 주말, 일일드라마모두노하우를축적한상태로판단된다. 평균시청률도 2015년을저점으로최근 3년간은우상향추세가뚜렷하게나타나고있다. 올해에도 1월종영한 SBS 푸른바다의전설이후 KBS2 황금빛내인생과 SBS 브라보마이라이프를방영중에있다. 그림 39 스튜디오드래곤케이블드라마시청률추이 (%) 최고시청률 미생 평균시청률 /01 14/08 15/02 15/09 16/03 16/10 17/05 17/11 오나의귀신님 시그널 또오해영 도깨비 품위있는그녀 슬기로운감빵생활 그림 40 시청률 40% 를넘나드는 KBS2 주말극황금빛내인생 45% 황금빛내인생회차별시청률 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 09/02 09/16 09/30 10/14 10/28 11/11 11/25 12/09 12/23 01/13 이베스트투자증권리서치센터 25

5 표 년 tvn / OCN 드라마라인업 시기 제목 채널 요일 회차 시작일 제작사 연출 작가 배우 블랙 OCN 토일 w/ 아이윌미디어김홍선 최란 송승헌, 고아라 슬기로운감빵생활 tvn 수목 16 ' tvn 신원호 정보훈 박해수, 정경호 4Q17 막돼먹은영애씨 tvn 월화 16 ' CJ E&M 정형건 한설희 김현숙, 이승준 나쁜녀석들 ; 악의도시 OCN 토일 16 ' 스튜디오드래곤 한동화 한정훈 박중훈, 주진모 세상에서가장아름다운이별 tvn 토일 4 ' 스튜디오드래곤 홍종찬 노희경 원미경, 유동근 화유기 tvn 토일 16 ' 스튜디오드래곤 박홍균 홍정은 이승기, 차승원 애간장 OCN 월화 민연홍 박가연 이정신, 이열음 마더 tvn 수목 스튜디오드래곤 김철규 정서경 이보영, 이재윤 1Q18 크로스 tvn 월화 w/ 로고스필름신용휘최민석조재현, 전소민작은신의아이들 OCN 토일 KPJ 강신효한우리강지환, 김옥빈 나의아저씨 tvn 수목 초록뱀미디어 김원석 박해영 이선균, 아이유 라이브 tvn 토일 16 3월 w/ 지티스트 김규태 노희경 정유미, 이광수 그남자오수 OCN 월화 16 3월 w/ IMTV 이철민 정유선 이종현, 김소은 미스트리스 OCN 토일 - 4월 - 한지승 고정운 최희서, 라미란 시를잊은그대에게 tvn 월화 - 4월 - 한상재 명수현 이채영, 이유비 2Q18 어바웃타임 tvn 월화 - 5월 스토리 TV 김형식 - 이성경, 이상윤 미스터선샤인 tvn 토일 20 6월 화앤담픽쳐스 이응복 김은숙 이병헌, 김태리 보이스 2 OCN 토일 - 6월 이하나 하늘에서내리는 1억개의별 tvn 토일 - 하반기 - 유제원 - - 하늘에서떨어진폴 tvn - - 하반기 - 김상호 남지은 윤현민, 안우연 2H18 여의도스캔들 tvn - - 하반기 - 유제원이병헌미정알함브라궁전의추억 tvn - 16 하반기 - 안길호송재정 - 식샤를합시다 3 tvn - - 하반기 CJ E&M 최규식 임수미 윤두준 라이프온마스 OCN - - 하반기 - 이정효 - - 그림 41 채널별 2018 년편성완료드라마수비교 CJ 계열 KBS2 SBS MBC JTBC 기타 주 : 채널편성이상당부분협의가진행되어잠정확정된경우 ( 준확정 ) 를포함하여산정자료 : 스튜디오드래곤, 각사, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 26

6 넷플릭스는 2016년 1월경아태지역에서는호주, 일본에이어한국시장을비롯한대부분의아태지역에진출했다. 일찌감치 2010년진출한캐나다를제외하더라도남미 (2011 년 ), 유럽 (2012 년 ) 에비해진출이늦었다고판단된다. 2016년에는아시아최대콘텐츠시장인일본에서의오리지널콘텐츠육성에힘썼고, 한국에대해서는진출후 2 년간최초 1개월무료이용의프로모션외로컬콘텐츠를통한고객확보시도는없었었다. 그러다작년상반기말부터 tvn, OCN, JTBC 의핫한드라마 / 예능콘텐츠들을대거라이브러리에갖추기시작했고, 올해부터는드디어드라마를시작으로자체제작로컬콘텐츠를공급할계획이다. 최소 2편의드라마와 1편정도의예능을 2018년자체제작할것으로보여지며, 일본의사례로미루어볼때한국파트너사와의공동제작형태가될가능성이높다는판단이다. 그림 42 구글트렌드한국지역넷플릭스관심도변화추이 한국지역넷플릭스관심도 한국시장진출 옥자개봉비밀의숲방영 화유기, 블랙넷플릭스수출 /01 13/05 13/09 14/01 14/05 14/09 15/01 15/05 15/09 16/01 16/05 16/09 17/01 17/05 17/09 자료 : 구글트렌드, 이베스트투자증권리서치센터 그림 43 넷플릭스오리지널, 킹덤그림 44 넷플릭스오리지널로제작될웹툰 " 좋아하면울리는 " 이베스트투자증권리서치센터 27

7 2016년상반기만해도오래된한국영화외에는로컬콘텐츠를넷플릭스라이브러리에서찾기힘들었다. 그러나 2017년부터 JTBC 예능 / 드라마를필두로다수의방영중콘텐츠들이넷플릭스에올라오기시작했다. 2017년상반기말께봉준호감독의옥자개봉과 tvn 비밀의숲넷플릭스방영이겹치며한국에서넷플릭스관심도는글로벌수준으로급격히증가한것으로판단된다. 국내에서화제성을갖춘 tvn이나 JTBC 최신드라마들은속속넷플릭스로판매되는추세다. 현재넷플릭스한국라이브러리에올라온드라마 / 예능시리즈 ( 웹드라마제외 ) 는약 60 편으로집계되는데, 이중 tvn/ocn/jtbc 가 40편가량으로 3분의 2를차지하고있다. 지상파 3사의작품은합산 10여편에불과하다. 동사의최근작품인화유기, 블랙등도넷플릭스에판매됨으로써비밀의숲이후다소뜸했던판매량이다시증가하기시작했다고판단된다. 올해오리지널콘텐츠진출원년인만큼외부소싱물량도큰폭으로증가할것이며, 가장많은파이를동사가가져올수밖에없다고보여진다. 그림 45 넷플릭스에판매된화제작 tvn 비밀의숲 (2017 년 ) 그림 46 4 분기판매된화유기, 블랙, 슬기로운감빵생활 그림 47 넷플릭스에판매된 JTBC 품위있는그녀 그림 48 넷플릭스에판매된 JTBC 대표예능, 효리네민박 이베스트투자증권리서치센터 28

8 동사올해라인업중얼마나많은작품이넷플릭스향으로판매될지추정하는일은쉽지않다. 그러나넷플릭스의외부콘텐츠소싱의지가높아질수밖에없는주변환경, 질적 ( 화제성 ) 인측면뿐만아니라양적 ( 편성편수, 시청률 ) 인면에서도국내 Top에도달한 tvn의콘텐츠를최우선고려할수밖에없는상황등을감안할때올해는이전보다더많은비율의스튜디오드래곤콘텐츠가넷플릭스로판매될것이다. 당사는지난 4분기이후본격적으로재개된동사의넷플릭스향판매에대해보수적으로 25~30%, 편수로는 6~7편의콘텐츠가넷플릭스로판매될것으로예상한다. 이는 4분기방영된동사콘텐츠의 50% 이상이판매되었던것과비교시충분히보수적인가정이라고판단한다. 표 년 1 월말현재넷플릭스한국드라마라이브러리주요작품 프로그램명 국내방영연월 방영회차 방송사 연출 작가 출연자 신의퀴즈 OCN 이준형 박재범 류덕환, 윤주희 로맨스가필요해 tvn 이창한 정현정 조여정, 김정훈 로맨스가필요해 tvn 이창한 정현정 조여정, 김정훈 응답하라 tvn 신원호 이우정 정은지, 서인국 우리가결혼할수있을까 JTBC 김윤철 하명희 정소민, 김성민 응답하라 tvn 신원호 이우정 고아라, 정우 나인 tvn 김병수 송재정 이진욱, 조윤희 식샤를합시다 tvn 박준화 임수미 이수경, 윤두준 나쁜녀석들 OCN 김정민 한정훈 김상중, 마동석 로맨스가필요해 tvn 장영우 정현정 김소연, 성준 처용 OCN 강철우 홍승현 오지호, 전효성 밀회 JTBC 안판석 정성주 김희애, 유아인 12년만의재회 JTBC 김도형 김이경 이소연, 남궁민 갑동이 tvn 조수원 권음미 윤상현, 김민정 미생 tvn 김원석 정윤정 임시완, 이성민 식샤를합시다 tvn 박준화 임수미 윤두준, 서현진 순정에반하다 JTBC 지영수 유희경 정경호, 김소연 사랑하는은동아 JTBC 이태곤 백미경 주진모, 김사랑 오나의귀신님 tvn 유제원 양희승 박보영, 조정석 욱씨남정기 JTBC 이형민 주현 이요원, 윤상현 마녀보감 JTBC 조현탁 양혁문 윤시윤, 김새론 청춘시대 JTBC 이태곤 박인선 한예리, 한승연 솔로몬의위증 JTBC 강일수 김호수 김현수, 장동윤 힘쎈여자도봉순 JTBC 이형민 백미경 박보영, 박형식 맨투맨 JTBC 이창민 김원석 박해진, 박성웅 비밀의숲 tvn 안길호 이수연 조승우, 배두나 품위있는그녀 JTBC 김윤철 백미경 김희선, 김선아 아르곤 tvn 이윤정 전영신 김주혁, 천우희 이번주아내가바람을핍니다 JTBC 김석윤 이남규 이선균, 송지효 블랙 OCN 김홍선 최란 송승헌, 고아라 슬기로운감빵생활 tvn 신원호 정보훈 박해수, 성동일 화유기 ~ 20 tvn 박홍균 홍정은 / 홍미란 이승기, 차승원 자료 : 넷플릭스, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 29

9 넷플릭스는 2015년 9월아시아지역최초로일본시장에진출했다. 2011년남미, 2012년유럽에기반을마련하기시작한넷플릭스는차기공략시장으로단연중국을원했었다. 그러나넷플릭스의끈질긴구애에도불구하고아이치이와유쿠투도우가지키는중국시장진입은녹록치않았다. 아태지역의전략적중요성을너무도잘알았던넷플릭스는전략을선회하여일본을시작으로중국외아태지역을공략하기시작했던것이다. 진출초기인 2015년말부터넷플릭스는일본시장의중요성을감지하고, 일본후지TV 와많은콘텐츠를공동제작하며시장에연착륙을도모했던것으로판단된다. 드라마 / 예능 / 다큐등다양한영역에서현지파트너사와의공동제작을통해리스크는줄이고, 로컬유저들에대한노출도는늘리는전략을취했다. 그결과후지TV의상장된모회사인후지미디어홀딩스의주가는 2016년초부터가파르게상승하여 1년반의기간동안 2배가까이상승한것으로나타났다. 그림 49 후지미디어홀딩스 (4676.JP) 넷플릭스일본진출전후주가추이 ( 엔 ) 주가 시가총액 ( 우 ) ( 백만 $) 2,000 5,000 1,750 4,000 1,500 1,250 3,000 1,000 2,000 14/01 14/05 14/09 15/01 15/05 15/09 16/01 16/05 16/09 17/01 17/05 17/09 18/01 자료 : 구글, 이베스트투자증권리서치센터 그림 50 후지 TV 공동제작예능, 테라스하우스 ( 15.9) 그림 51 후지 TV 공동제작드라마, Atelier( 15.12) 이베스트투자증권리서치센터 30

10 스튜디오드래곤 (253450) 재무상태표 ( 십억원 ) E 2018E 2019E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타재무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 손익계산서 ( 십억원 ) E 2018E 2019E 매출액 매출원가 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) - n/a n/a n/a n/a 현금흐름표 ( 십억원 ) E 2018E 2019E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 주요투자지표 E 2018E 2019E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) - n/a n/a n/a n/a 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) 주당지표 ( 원 ) EPS ,094 3,000 BPS - 4,854 13,200 15,294 18,294 CFPS DPS 이베스트투자증권리서치센터 31