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1 In-Depth POSCO (005490) 계열사이익비중 30%, 실질적인사업지주사 Arpil Analyst 심혜선 R.A. 이재광 투자의견목표주가 Earnings Stock Information 현재가 (4/11) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율주요주주지분율 (%) 국민연금공단 Valuation wide PER 산업PER PBR EV/EBITDA 배당수익률 Performance 주가상승률 KOSPI대비상대수익률 (%) Price Trend BUY 현재 직전 변동 BUY 유지 430,000 유지 유지 322,000원 33.5% 280,742억원 2.48% 87,187천주 308,000 / 391,000원 578억원 51.4% 5.9% E 2014E M 6M 12M YTD (5.4) (8.0) (13.3) (7.7) (2.8) (8.9) (11.1) (5.4) Issue POSCO 연결실적에서계열사비중이매년상승. 사업지주사관점에서 valuation. 계열사성장성및순수철강사대비프리미엄가능한지점검 Pitch 연결자회사가영업이익에서차지하는비중은 12년 24% 에서 13년 30%, 14년 32% 에달할것으로전망. 철강부문실적저성장지속되나계열사이익이향후 3yr CAGR 22% 성장. 투자의견 BUY, SOTP valuation 적용목표주가 430,000원유지. 철강주내 Top Pick Rationale - 대우인터내셔널 : 미얀마가스전 13년 5월상업생산개시. 영업이익 13년 ~ 15년 3yr CAGR 67% 증가전망 - 포스코건설 : 중남미수주잔고증가율 10년 ~ 12년 3yr CAGR 63% 기록. 중남미지역발전플랜트수요고성장지속전망 - 포스코에너지 : 전력예비율감소에따른민자발전소가동률상승. 계통한계단가강세지속. 14년, 15년국내발전capa 각각 9.0%, 8.3% 씩증설. 국내발전capa의 62% 에달하는해외발전사업추진중 - 포스코켐텍 : 이차전지음극재고객사테스트중으로 13년하반기부터매출가시화, 인도네시아합작법인 13년 ~ 14년신설. 침상코크스사업 14년가동 - 포스코엠텍 : 고순도알루미나, 인도네시아 Al탈산제, Fe-Si 공장가동등 13년신규아이템본격출시. 영업이익 13년 ~ 15년 3yr CAGR 39% 증가전망 - 철강부문실적은공급과잉및중국철강수요둔화에따른저마진구조고착화로 13년 ~ 15년 3yr CAGR 3.8% 증가전망. 반면계열사실적은상기의성장요인들로인해 13년 ~ 15년 3yr CAGR 22% 증가전망 Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) E 2014E 2015E 2016E 2017E 매출액 68,939 63,604 66,140 69,808 71,629 73,176 75,372 영업이익 5,468 3,653 3,745 4,179 4,690 4,791 4,935 EBITDA 7,734 6,217 10,576 11,691 12,952 13,381 13,774 순이익 3,714 2,386 2,757 3,028 3,275 3,363 3,487 자산총계 78,409 79,266 81,616 84,267 87,232 90,265 93,487 자본총계 40,730 42,429 43,932 46,342 48,999 51,743 54,612 순차입금 20,068 18,335 20,360 17,771 14,579 11,041 7,335 매출액증가율 13.7 (7.7) 영업이익률 순이익률 EPS증가율 (12.8) (32.5) ROE Source: KTB투자증권

2 C. o. n. t. e. n. t. s I. Summary II. Key Chart & Table III. Valuation Ⅲ-1. 철강섹터 low valuation 국면 IV. 투자요인 Ⅳ-1. 연결자회사실적부각 Ⅳ-2. 주요계열사사업내용및투자포인트 대우인터내셔널 Ⅳ-3. 주요계열사사업내용및투자포인트 포스코건설 Ⅳ-4. 주요계열사사업내용및투자포인트 - 포스코에너지 Ⅳ-5. 주요계열사사업내용및투자포인트 - 포스코켐텍 Ⅳ-6. 주요계열사사업내용및투자포인트 - 포스코엠텍 V. 수익전망 Ⅴ-1. 계열사영업이익 3yr CAGR 22% 성장 VI. 재무제표

3 I. Summary 철강주내 Top Pick 제안 철강주내 Top Pick으로 POSCO를제안한다. 이유는계열사가실적에서차지하는비중이지속상승하면서실질적인지주사 valuation이가능하고그결과순수철강주대비 premium이가능하다는판단이다. 계열사실적의이익기여도상승 SOTP valuation으로 430,000원도출 철강부문실적은공급과잉및중국철강수요둔화에따른저마진구조고착화로 13년 ~ 15 년 3yr CAGR 3.8% 저성장이전망되는반면계열사실적은향후 3yr CAGR 22% 성장할것으로전망되며연결자회사가영업이익에서차지하는비중은 12년 24% 에서 13년 30%, 14년 32% 에달할것으로전망된다. SOTP valuation을적용한결과목표주가 430,000 원이도출된다. 4월 11일종가 322,000원기준 13년 PE 9.9배, PB 0.8배이며목표주가 430,000원기준 13년 PE 13.2배, PB 1.0배이다. 비교기업대비목표 multiple이높지만철강시황에 100% 노출된순수철강사보다계열사실적으로실적변동성이커버되는동사의 premium이가능하다고판단된다. 대우인터내셔널미얀마가스전상업생산개시 - 대우인터내셔널 : 미얀마가스전이 13년 5월상업생산개시한다. Ramp up 기간을거쳐본격적인생산은 9월부터예상되며공급계약을맺은 CNUOC와의계약물량은 14년 3분기부터정상적으로생산가능하다. 미얀마가스전생산으로영업이익 13년 ~ 15년 3yr CAGR 67% 증가하고이익에서자원부분이차지하는비중은 12년 12% 에서 13년 50%, 14년 75% 수준으로상승할것으로전망된다 포스코건설중남미발전플랜트고성장지속 - 포스코건설 : 중남미수주잔고증가율 10년 ~ 12년 3yr CAGR 63% 기록했다. 중남미지역은인당 GDP대비전력소비량이비슷한규모의국가들대비낮은상황이고수력발전에편중되어있어기후변화로인한강수량감소로복합화력발전플랜트증설필요성이높은상황이라이지역의고성장이전망된다. 포스코건설은특히칠레발전플랜트건설시장을선점하여지속적인수주확대가가능할것으로예상된다. 포스코에너지발전capa 증설 - 포스코에너지 : 전력예비율감소에따른민자발전소들의높은가동률이지속될전망이며계통한계단가도강세가지속될것으로예상된다. 14년, 15년국내발전capa 각각 9.0%, 8.3% 씩증설할계획이며국내발전capa의 62% 에달하는해외발전사업추진중이다. 포스코켐텍신규사업 13년하반기부터가시화 - 포스코켐텍 : 이차전지음극재고객사테스트중으로 13년하반기부터매출이가시화될수있다. POSCO의 Krakatau제철소동반진출로인도네시아합작법인이 13년 ~ 14년신설되면연결매출증가가예상된다. 신규사업중규모가가장큰침상코크스사업은 14년가동예정이므로 15년부터본격적으로이익이증가한다. 영업이익은 13년 ~ 15년 3yr CAGR 10% 증가가전망된다 포스코엠텍신규아이템 13년출시 - 포스코엠텍 : 고순도알루미나, 인도네시아 Al탈산제, Fe-Si 공장가동등그간준비해오던신규아이템이 13년부터본격출시된다. 영업이익 13년 ~ 15년 3yr CAGR 39% 증가가전망된다 3 Page

4 II. Key Chart & Table Fig. 01 POSCO 연결실적에서계열사비중 Fig. 02 POSCO 연결영업이익 Source: POSCO, KTB 투자증권 Source: POSCO, KTB 투자증권 Fig. 03 POSCO 연결실적전망 ( 단위 : 억원 ) (E) 2014(E) 2015(E) 3yr CAGR 매출액 ( 연결조정 ) 636, , , , % yoy growth -7.7% 4.0% 5.5% 2.6% 철강 356, , , , % yoy growth -9.0% -12.3% 6.6% 1.0% 계열사 279, , , , % yoy growth -6.1% 24.7% 4.6% 4.1% % of 매출액 44% 53% 52% 53% 영업이익 ( 연결조정 ) 36,531 37,454 41,786 46, % yoy growth -33.2% 2.5% 11.6% 12.2% OPM 5.7% 5.7% 6.0% 6.5% 철강 27,896 26,382 28,225 31, % yoy growth -35.6% -5.4% 7.0% 10.6% 계열사 8,635 11,071 13,561 15, % yoy growth -24.1% 28.2% 22.5% 15.7% % of 영업이익 24% 30% 32% 33% Source: POSCO, KTB 투자증권 Fig. 04 대우인터내셔널매출및이익전망 ( 컨센서스기준 ) Fig. 05 대우인터내셔널영업이익전망 ( 컨센서스기준 ) Source: 대우인터, KTB 투자증권 Source: 대우인터, KTB 투자증권 4 Page

5 Fig. 06 포스코건설수주잔고 breakdown ( 단위 : 억원 ) 전체수주잔고 171, , , , ,990 yoy growth 139% 16% 23% 13% 5% 국내 157, , , , ,500 % of 전체수주잔고 92% 88% 77% 76% 71% yoy growth 215% 11% 7% 12% -3% 관 10,990 13,449 12,823 1,156 4,519 민 76,030 71,041 74, , ,602 자체 70,511 19,548 27,222 17,464 9,670 기타 70,662 73,062 79,321 69,709 해외 13,557 24,459 57,396 66,888 85,490 % of 전체수주잔고 8% 12% 23% 24% 29% yoy growth -37% 80% 135% 17% 28% 남미 9,023 14,160 24,481 40,979 61,536 yoy growth -30% 57% 73% 67% 50% 칠레 4,509 6,123 10,707 14,969 30,654 브라질 24,667 30,882 동남아시아 4,358 10,299 29,124 17,942 2,659 yoy growth -12% 136% 183% -38% -85% 베트남 418 6,075 10,871 5,193 1,555 인도네시아 10,623 6,457 1,104 중동 176-2,344 6,193 13,220 yoy growth 164% 113% 이라크 3,967 10,994 POSCO 그룹 31,511 36,571 66,475 99,501 81,147 % of 전체수주잔고 18% 18% 27% 36% 28% yoy growth 60% 16% 82% 50% -18% POSCO 그룹외 139, , , , ,844 % of 전체수주잔고 82% 82% 73% 64% 72% yoy growth 169% 16% 10% 0% 17% Source: 포스코건설, KTB 투자증권 Fig. 07 주요국가 1 인당 GDP 및전력소비량비교 Fig. 08 중남미 7 개국, 발전원별전력생산비중 Source: IMF, BP, KTB 투자증권 Source: Business Monitor International(2010), KTB 투자증권 5 Page

6 Fig. 09 포스코에너지매출액및영업이익률 ( 별도 ) Fig. 10 계통한계단가 Source: 포스코에너지, KTB 투자증권 Source: EPSIS, KTB 투자증권 Fig. 11 포스코에너지발전설비 인천 LNG 복합화력발전소 인천 13년. 3월 15년.1월 복합1호기 450MW 복합1호기 폐쇄 복합2호기 450MW 복합2호기 폐쇄 복합3호기 450MW 복합3호기 450MW 복합4호기 450MW 복합4호기 450MW 복합5호기 626MW 복합5호기 626MW 복합6호기 626MW 복합6호기 626MW 복합7호기 건설중 복합7호기 400MW 복합8호기 건설중 복합8호기 400MW 복합9호기 건설중 복합9호기 400MW Total 3052MW Total 3352MW 부생복합발전소 POSCO 광양 / 포항제철소내 13년. 3월 14년.5월 광양1호기 142MW 광양1호기 142MW 광양2호기 142MW 광양2호기 142MW 포항1호기 건설중 포항1호기 150MW 포항1호기 건설중 포항1호기 150MW Total 284MW 584MW 해외발전소인도네시아부생가스발전소준공 13년말 200MW급 인도네시아석탄발전소추진중 16년 600MW 몽골석탄발전소추진중 16년 450MW 베트남석탄발전소추진중 15년 1200MW Source: 포스코에너지, KTB 투자증권 Fig. 12 포스코켐텍인도네시아합작법인개요 사업 생석회공급 내화물정비 화성품판매 법인명 KPCC IPCR KODC( 가칭 ) 설립 예정 합작 켐텍 80%, KIEC 20% 켐텍 30%, 조선내화 70% 켐텍45%, KIEC 30%, 동서화학 25% 공장준공 2013년 11월 2013년 8월 2014년 2월 Source: 포스코켐텍, KTB투자증권 6 Page

7 Fig. 13 포스코켐텍침상 / 피치코크스사업개요 Source: 포스코켐텍, KTB 투자증권 Fig. 14 포스코엠텍신규사업개요 완공 상업생산 / 정상화 capa( 천톤 ) 비고 신규사업 전략소재 Mg잉곳 12년 9월 12년 9월 POSCO 설비위탁운영 전략소재 고순도알루미나 12년 12월 13년 1월 2 포스하이알 엠텍51%+KC49% 지분비율 합금철 / 비철 인도네시아 Al 탈산제 13년 4월 13년 4월 POSCO MTECH INDONESIA 엠텍60%+DS 40% 지분비율 합금철 / 비철 Fe-Si 13년 4월 13년 10월 POSCO 설비위탁운영 도시광산 도시광산 나인디지트, 리코금속흡수합병 도시광산 희유금속클러스터 Source: 포스코엠텍, KTB 투자증권 Fig. 15 포스코엠텍매출성장전망 ( 연결 ) Source: 포스코엠텍, KTB 투자증권 7 Page

8 III. Valuation Ⅲ-1. 철강섹터 low valuation 국면 철강저마진구조지속 Low valuation 지속 국내외철강경기부진으로철강섹터 low multiple 국면이지속되고있으며글로벌철강사주가흐름또한부진하다. 공급과잉및중국철강수요둔화에따른저마진구조는당분간지속될것으로전망되기때문에순수철강사의경우낮은 valuation을투자매력으로부각시키기는어려운상황이다. Fig. 16 글로벌철강 PB ROE (2013 년 ) Fig. 17 글로벌철강 PE EPS growth (2013 년 ) Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Fig. 18 글로벌철강 PB ROE (2014 년 ) Fig. 19 글로벌철강 PE EPS growth (2014 년 ) Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Fig. 20 POSCO PER band Fig. 21 POSCO PBR band Source: KTB 투자증권 Source: KTB 투자증권 8 Page

9 Fig. 22 글로벌철강사 peer valuation 기업명 시가총액 PER(x) PBR(x) ROE(%) EPSG(%) (USD mil) 13E 14E 13E 14E 13E 14E 13E 14E POSCO 23, 현대제철 5, (14.6) 22.6 Arcelor Mittal 20, Baoshan 13, (28.8) 14.0 NSSMC 22, Nucor 13, ThyssenKrupp 9, Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Fig. 23 글로벌철강사주가흐름 Source: Bloomberg, KTB투자증권 9 Page

10 SOTP valuation 기준목표주가 430,000원순수철강사대비 Premium POSCO는연결영업이익에서계열사가차지하는비중이 12년 24% 에서 15년 33% 로상승할것으로예상된다. 실질적인사업지주회사관점에서 SOTP valuation 결과목표주가 430,000 원이도출된다. 4월 11일종가 322,000원기준 13년 PE 9.9배, PB 0.8배이며목표주가 430,000 원기준 13년 PE 13.2배, PB 1.0배이다. 비교기업대비목표 multiple이높지만철강시황에 100% 노출된순수철강사보다계열사실적으로실적변동성이커버되는동사의 premium이가능하다고판단된다. Fig. 24 POSCO SOTP valuation ( 단위 : 억원 ) 지분율 시가총액 시가총액 장부가액 평가액 (%) (4월 11일종가기준 ) * 지분율 상장사 43,127 대우인터내셔널 60.3% 45,550 27,467 33,715 27,467 포스코켐텍 60.0% 7,065 4,239 1,005 4,239 포스코엠텍 48.9% 4,206 2,055 1,073 2,055 포스코강판 56.9% , 포스코아이씨티 72.5% 10,415 7, ,555 성진지오텍 23.7% 5,571 1,321 1,599 1,321 비상장사 124,532 포스코건설 89.5% 15,107 25,326 포스코에너지 89.0% 6,582 19,080 기타 80,126 80,126 투자유가증권 30,656 ( 상장사 ) NSSMC 2.4% 287,500 6,843 6,244 6,843 SKT 2.8% 141,304 4,013 3,502 4,013 KB금융 3.0% 142,370 4,271 4,393 4,271 현대중공업 1.9% 190,154 3,689 3,574 3,689 신한지주 0.9% 190,154 1,749 1,698 1,749 하나금융지주 1.0% 91, 기타 1,573 1,573 ( 비상장사 ) The Siam United Steel 12.3% Nacional Minerios S.A 6.5% 5,177 5,177 동부메탈 10.0% 트로이카해외자원개발PEF 3.7% 기타 Total 198,316 투자부동산 3,100 POSCO 사업가치 243,233 순차입금 70,180 NAV 374,468 발행주식수 ( 천주 ) 87,187 주가 ( 원 ) 429,501 Source: POSCO, KTB투자증권 10 Page

11 IV. 투자요인 Ⅳ-1. 연결자회사실적부각 POSCO 계열사실적기여도 10년 12% 에서 12년 24% 로상승 13년 30%, 14년 32% 계열사실적기여도가영업이익기준으로 10년에는 12% 수준이었으나 11년 21%, 12년 24% 까지상승하였다. 동기간철강부문이익이감소한것도한가지원인이나계열사매출액및영업이익이 10년 ~ 12년 3yr CAGR 각각 50.4%, 25.4% 의높은성장을기록하였다. 철강부문실적은공급과잉및중국철강수요둔화에따른저마진구조고착화로 13년 ~ 15년 3yr CAGR 3.8% 저성장이전망되는반면계열사실적은향후 3yr CAGR 22% 성장할것으로전망되며연결자회사가영업이익에서차지하는비중은 12년 24% 에서 13년 30%, 14년 32% 에달할것으로전망된다. 계열사별이익성장포인트 계열사별로그간진행해오던투자들이올해부터성과가가시화되거나향후성장전망이긍정적인데회사별포인트는다음과같다 - 대우인터내셔널 : 미얀마가스전 13년 5월상업생산개시. 영업이익 13년 ~ 15년 3yr CAGR 67% 증가전망 - 포스코건설 : 중남미수주잔고증가율 10년 ~ 12년 3yr CAGR 63% 기록. 중남미지역발전플랜트수요고성장지속전망. - 포스코에너지 : 전력예비율감소에따른민자발전소가동률상승. 계통한계단가강세지속. 14년, 15년국내발전capa 각각 9.0%, 8.3% 씩증설. 국내발전capa의 62% 에달하는해외발전사업추진중 - 포스코켐텍 : 이차전지음극재고객사테스트중으로 13년하반기부터매출가시화, 인도네시아합작법인 13년 ~ 14년신설. 침상코크스사업 14년가동 - 포스코엠텍 : 고순도알루미나, 인도네시아 Al탈산제, Fe-Si 공장가동등 13년신규아이템본격출시. 영업이익 13년 ~ 15년 3yr CAGR 39% 증가전망 - 철강부문실적은공급과잉및중국철강수요둔화에따른저마진구조고착화로실적개선이더딜것으로전망. 반면계열사실적은상기의성장요인들로인해 13년 ~ 15년 3yr CAGR 22% 증가전망 Fig. 25 POSCO 연결실적에서계열사비중 Fig. 26 POSCO 연결영업이익 Source: POSCO, KTB 투자증권 Source: POSCO, KTB 투자증권 11 Page

12 Fig. 27 POSCO 계열사부문별영업이익 ( 단순합산기준 ) 3yr CAGR 25.4% Source: POSCO, KTB 투자증권 Fig. 28 POSCO 부문별매출및영업이익 yr CAGR 매출액 533, , , , , % 철강 452, , , , , % yoy growth -18.4% 25.2% 21.7% -6.1% 계열사 81, , , , , % yoy growth 58.5% 57.6% 111.4% 2.3% % of 매출액 15% 26% 30% 43% 45% 무역 26,240 94, , , % E&C 60,050 82,250 79,230 84,730 97, % ICT 8,590 9,030 8,660 10,110 11, % 에너지 7,440 5,120 8,330 18,680 28, % 화학소재 4,929 5,750 11,970 27,810 35, % 영업이익 75,420 38,680 57,830 57,730 39, % 철강 70,610 33,540 52,440 49,180 28, % yoy growth -52.5% 56.4% -6.2% -41.1% 계열사 4,810 5,140 5,390 8,550 10, % OPM 5.9% 4.0% 2.7% 2.0% 2.3% yoy growth 7% 5% 59% 18% % of 영업이익 6.4% 13.3% 9.3% 14.8% 25.9% 무역 ,370 2, % E&C 3,120 3,510 3,300 2,950 3, % ICT % 에너지 ,300 2, % 화학소재 ,650 1, % Note: 계열사매출및영업이익단순합산기준 년이후 K-IFRS, 이전 K-GAAP 적용 Source: POSCO, KTB 투자증권 Fig. 29 POSCO 연결실적전망 Source: POSCO, KTB 투자증권 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) (E) 2014(E) 2015(E) 3yr CAGR 매출액 ( 연결조정 ) 636, , , , % yoy growth -7.7% 4.0% 5.5% 2.6% 철강 356, , , , % yoy growth -9.0% -12.3% 6.6% 1.0% 계열사 279, , , , % yoy growth -6.1% 24.7% 4.6% 4.1% % of 매출액 44% 53% 52% 53% 영업이익 ( 연결조정 ) 36,531 37,454 41,786 46, % yoy growth -33.2% 2.5% 11.6% 12.2% OPM 5.7% 5.7% 6.0% 6.5% 철강 27,896 26,382 28,225 31, % yoy growth -35.6% -5.4% 7.0% 10.6% 계열사 8,635 11,071 13,561 15, % yoy growth -24.1% 28.2% 22.5% 15.7% % of 영업이익 24% 30% 32% 33% 12 Page

13 Ⅳ-2. 주요계열사사업내용및투자포인트 대우인터내셔널 매출액 POSCO 철강매출액과동행 POSCO는대우인터내셔널을 10년 8월 POSCO에인수하였고현재지분율은 60.3% 이다. 대우인터내셔널의사업부문은무역부문이매출과영업이익에서각각 98%, 83% 절대적인비중을차지하고있다. 동사연도별매출은 POSCO가인수한이후 POSCO 철강매출액과동행하고있으며 POSCO 매출액의 48% 수준을유지하고있다. Fig. 30 대우인터내셔널사업부문별매출비중 ( 연결 ) Fig. 31 대우인터내셔널사업부문별손익비중 ( 연결 ) Source: 대우인터, KTB 투자증권 Source: 대우인터, KTB 투자증권 Fig. 32 대우인터내셔널매출및영업이익률 ( 연결 ) Fig. 33 POSCO 철강매출및대우인터내셔널연결매출 Source: 대우인터, KTB 투자증권 Source: POSCO, 대우인터, KTB 투자증권 13 Page

14 자원부문이익비중 13년 50%, 14년 75% 로증가. 영업이익 13~ 15년 3yr CAGR 67% 그러나대우인터내셔널은 13년부터 5월부터본격적으로미얀마가스전 (A-1 및 A-3광구 ) 상업생산에돌입하면매출액및영업이익이 13~ 15년 3yr CAGR로각각 7%, 63% 증가할것으로예상되며미얀마가스전의전체시장가치는 3.3조수준으로추정된다. ( 자원부문비중, 이익, 가스전가치시장컨센서스기준 ). 이에따라이익에서자원부문이차지하는비중이 13년 41%, 14년 62%, 15년 70% 수준으로증가하고 POSCO 철강매출과는독립적인자원개발회사로수익모델이전환된다. 중국 CNUOC와가스판매 30년장기계약 미얀마가스전은가채매장량이최소 4.5에서최대 7.7Tcf(trillion cubic feet) 규모이다. 미얀마가스전에서생산된가스는중국 CNUOC (China National United Oil Corporation, CNPC 자회사 ) 와생산개시년도부터 0.5Bcf/d(billion cubic feet) 를약 30년장기공급계약을체결하여수익창출에대한불확실성이거의없다. 당계약상가스판매가격은계약체결시결정된기준가격에판매시점전일정기간의평균국제유가및물가등을반영한지수와연동되어매분기별로변동된다. 동계약에대해서는 CNPC가계약이행을보증하고있다. 가스전은미얀마정부와 PSC 계약. 운송은 PSC 제외 미얀마가스전은가스전생산, 해상운송, 육상운송 3단계로수익구조가나뉜다. 가스전생산단계는미얀마정부와 PSC(Production Sharing Contract) 방식으로체결되어있어 16년까지 cost recovery가진행되고이후부터는일정수익을배분받는다. 해상및육상운송은 PSC계약에서자유롭다. (Fig. 20 참조 ) 5월생산시설완공 9월상업생산개시 미얀마가스전은 5월생산시설이완공되며 ( 12년말공정률 93%) 시운전후 9월부터상업생산이개시될예정이다. 중국 CNUOC와계약물량 0.5Bcf/d를정상적으로생산할수있는시기는 14년 3분기부터로예상된다. 가스전해상플랫폼은 0.64mmcf/d를생산할수있는규모로 capa 여유를 20% 가량확보했고향후추가투자시 0.32mmcf/d 증설이가능하므로가스가격상승등으로추가경제성이확보되어가채매장량이 7.7Tcf까지가능할경우예상을 70% 이상상회하는실적이가능해진다. Fig. 34 대우인터내셔널매출및이익전망 ( 컨센서스기준 ) Fig. 35 대우인터내셔널영업이익전망 ( 컨센서스기준 ) Source: 대우인터, KTB 투자증권 Source: 대우인터, KTB 투자증권 14 Page

15 Fig. 36 미얀마가스전 (A-1, A-3 광구 ) 사업개요 Source: 대우인터, KTB 투자증권 Fig. 37 미얀마가스전현재가치 주요가정 환율 (USD/KRW) 1,000 요구수익률 10% 공인가채매장량 (bcf) 최소 최대 4,500 7,800 연생산량가정 (bcf) 175 가격 (USD/mmbtu) Upstream Offshore Onshore (USD mil) Upstream Offshore Onshore 생산량 (bcf) a 1,521 생산량 (bcf) a 1,521 1,521 가격 b 6.3 가격 b 매출액 c=a*b 9,523 매출액 c=a*b 1,634 3,605 Cost recovery (50% 가정 ) d=c*50% 2,583 감가상각비 e=3,500/25 1,217 감가상각비 d=550/25(off),1000/25(on) 운영비 (30% 가정 ) f=c*30% 2,857 운영비 (30% 가정 ) e=c*30% 490 1,082 세전이익 g=c-d-e-f 2,866 세전이익 f=c-d-e 938 2,149 미얀마법인세 (30%, 5년면제 ) h=g*30% 777 미얀마법인세 (30%, 5년면제 ) g=f*30% 순이익 i=g-h 2,089 순이익 h=f-g 767 1,759 -미얀마정부 (66%) j=i*66% 1,379 -대우컨소시엄(34%) k=i*34% 710 대우컨소시업 CF l=k+d+e 4,511 대우컨소시업 CF i=h+d 973 2,134 대우인터 CF m=l*51% 2,300 대우인터 CF j=i*51%(off),*25%(on) 대우인터 CF( 십억원 ) 2,300 대우인터 CF( 십억원 ) Total ( 십억원 ) 3,330 Note: 생산량, Cost recovery, 감가상각비, 미얀마법인세현재가치로환산하여계산 Source: KTB 투자증권 15 Page

16 포텐셜을가진탐사광구 : 미얀마 AD-7 해상광구, 광물 미얀마가스전이외에현재진행되고있는탐사단계자원은동사의성장포텐셜로기대해볼만하다. 특히미얀마 AD-7 해상광구는동사가 100% 지분을보유한광구로현재개발중인 A-1, A-3 광구와인접해있다. 심해광구라는단점이있으나 Woodside Petroleum이투자유치본계약서및공동운영계약서협상을진행중이라개발잠재력이있는상황이다. 이외에광물분야에서는우라늄, 동, 니켈등 6대전략광종을중심으로한국컨소시엄을구성하여탐사를진행하고있어현재가스전위주의수익구조에서광물을포함한프로덕트다변화가능성도기대해볼수있다. Fig. 38 대우인터내셔널보유광구 Source: 대우인터, KTB 투자증권 Fig. 39 대우인터내셔널보유광구개요 구분 종류 위치 매장량 지분율 기타 에너지자원 생산단계 페루8광구 유전 육상 40mmbbl 11.7% 베트남 11-2 가스전 해상 900Bcf, 23mmbbl 4.9% 오만 KOLNG 플랜트 14Tcf 20%(1% of OLNG) 개발단계 미얀마 A-1/A-3 가스전 해상 4.5~7.7Tcf 51.0% 운영권자 미얀마 파이프라인 육상 N/A 25.0% 탐사단계 미얀마 AD-7 가스전 해상 N/A 100.0% 운영권자 국내대륙붕 6-1S 가스전해상 N/A 70.0% 운영권자광물자원생산단계마다가스카르암바토비니켈육상 1.7억 t 4.0% 호주나라브리 유연탄 육상 4.3억 t 5.0% 탐사단계 캐나다키가빅 우라늄 육상 5.1만 t 1.7% 호주마리 우라늄 육상 N/A 12.5% 볼리비아꼬로꼬로 동 육상 N/A 5.0% 카메룬마요달레 주석 육상 N/A 100.0% 운영권자 Note: Bcf: Billion cubic feet, Tcf: Trillion cubic feet, mmbbl: Million barrel Source: 대우인터, KTB 투자증권 16 Page

17 Ⅳ-3. 주요계열사사업내용및투자포인트 포스코건설 12 년매출및영업이익상승지속 POSCO가지분율을 89.53% 보유한포스코건설은 POSCO 철강플랜트건설, 포스코에너지발전플랜트건설등그룹사건설사업및국내외발전플랜트, 주거업무용건축등에특화되어있다 ( 건설업계시공능력평가순위 5위 ). 국내외건설경기가부진한가운데동사의 12년건설수주잔고액은국내는 3% 감소하였으나해외는 28% 증가하여전체수주잔고는 5% 증가하였다. 회사측 13년예상수주액은 12조원, 매출은 7.8조원이다. POSCO 그룹내대규모프로젝트추가수주가능성 현재프로젝트중도급액약 5조원규모로가장규모가큰 CSP 일관제철소는브라질발레 (50%), 동국제강 (30%), 포스코 (20%) 가합작투자한철강사로 1단계 300만톤연산규모이다. 2015년 8 월말준공예정이다. 1단계사업이성공하면 2단계 300만톤추가건설이계획되어있어 16년경 3조원이상의추가수주가능성이있다. POSCO 그룹외중남미발전플랜트수주호조 동사의프로젝트수주는 POSCO 그룹비중이최근 5년간 18% 에서 28% 로증가했다. 최근 3년동안인도네시아 Krakatau제철소 ( 수주액 1.9억원 ), 브라질 CSP고로 ( 수주액 5조원 ) 등대규모프로젝트가많았던것이주요원인이다. 한편 POSCO 그룹외프로젝트비중이 11년 64% 에서 12년 72% 로상승했는데이는칠레및중동지역의발전플랜트수주잔고가 11년대비 12년각각 105%, 113% 로초고성장을이어가고있기때문이다. 12년신규수주로칠레 Cochrane 석탄화력발전소, 칠레 Castilla 350MW x2 석탄화력발전소 1호기, 칠레 Castilla 350MW x2 석탄화력발전소 2호기, 아부다비담수저장공급프로젝트등칠레는석탄화력발전, 중동지역은담수, 발전플랜트수요가증가하고있다. Fig. 40 포스코건설사업부문별매출비중 ( 연결 ) Fig. 41 포스코건설매출및영업이익률 ( 연결 ) Source: 포스코건설, KTB 투자증권 Source: 포스코건설, KTB 투자증권 Fig. 42 포스코건설매출및영업이익 E 매출액 45,173 66,757 62,380 61,420 70,413 78,000 yoy growth 48% -7% -2% 15% 11% 수주잔고 / 매출액 Source: 포스코건설, KTB 투자증권 ( 단위 : 억원 ) 영업이익 1,903 2,907 3,042 2,936 3,256 3,510 yoy growth 52.8% 4.6% -3.5% 10.9% 7.8% OPM 4.2% 4.4% 4.9% 4.8% 4.6% 4.5% 17 Page

18 Fig. 43 포스코건설수주잔고 breakdown ( 단위 : 억원 ) 전체수주잔고 171, , , , ,990 yoy growth 139% 16% 23% 13% 5% 국내 157, , , , ,500 % of 전체수주잔고 92% 88% 77% 76% 71% yoy growth 215% 11% 7% 12% -3% 관 10,990 13,449 12,823 1,156 4,519 민 76,030 71,041 74, , ,602 자체 70,511 19,548 27,222 17,464 9,670 기타 70,662 73,062 79,321 69,709 해외 13,557 24,459 57,396 66,888 85,490 % of 전체수주잔고 8% 12% 23% 24% 29% yoy growth -37% 80% 135% 17% 28% 남미 9,023 14,160 24,481 40,979 61,536 yoy growth -30% 57% 73% 67% 50% 칠레 4,509 6,123 10,707 14,969 30,654 브라질 24,667 30,882 동남아시아 4,358 10,299 29,124 17,942 2,659 yoy growth -12% 136% 183% -38% -85% 베트남 418 6,075 10,871 5,193 1,555 인도네시아 10,623 6,457 1,104 중동 176-2,344 6,193 13,220 yoy growth 164% 113% 이라크 3,967 10,994 POSCO 그룹 31,511 36,571 66,475 99,501 81,147 % of 전체수주잔고 18% 18% 27% 36% 28% yoy growth 60% 16% 82% 50% -18% POSCO 그룹외 139, , , , ,844 % of 전체수주잔고 82% 82% 73% 64% 72% yoy growth 169% 16% 10% 0% 17% Source: 포스코건설, KTB 투자증권 Fig. 44 포스코건설해외지역수주현황 ( 단위 : 백만원 ) 지역 발주처명칭 계약명칭 계약시작일 공사종료일 최종도급액 브라질 CSP 브라질CSP Steel Plant사업 Sep-11 Nov-14 2,675,336 브라질 VALE 브라질 브라질 CSP 원료처리설비 Jul-12 Aug ,212 브라질 CSP 브라질 CSP 원료처리설비 Aug-12 Sep ,633 브라질 CSP 브라질제철소부생발전건설사업 Oct-12 Feb ,041 칠레 Colbun 칠레 Santa Maria 2 석탄화력발전소 Mar-10 Mar ,291 칠레 AES 칠레 Cochrane 석탄화력발전소 May-12 Apr-15 1,012,454 칠레 CGX Castilla Generacion 칠레 Castilla 350MW x 2 석탄화력발전소 1호기 Mar-12 Apr ,908 칠레 CGX Castilla Generacion 칠레 Castilla 350MW x 2 석탄화력발전소 2호기 Mar-13 Sep ,034 이라크 한국석유공사 이라크쿠르드카밧화력발전소및바지안변전소 Jun-10 Apr ,854 이라크 OPC R2 복합화력발전소 Oct-11 Jul ,704 UAE 수전력청 (ADWEA) 아부다비담수저장공급프로젝트 Aug-10 Feb ,528 카자흐스탄 CS Development LLC 카자흐스탄 G4 프로젝트 Jul-13 May ,370 폴란드폴란드Krakow시 폴란드 Krakow 폐기물발전사업 Nov-12 Oct ,587 인도네시아 POSCO-PT.KS 합작법인 포스코인도네시아제철소 ( 고로 ) Dec-10 Dec ,991 베트남 An Khanh JVC 베트남안카잉신도시 ( 스플랜도라 ) 2단계건축공사 Nov-11 Feb ,819 Source: 포스코건설, KTB투자증권 18 Page

19 중남미발전플랜트시장성장성높음 당사건설담당애널리스트의의견에따르면중남미건설시장의전력플랜트부문은성장성이매우높은것으로판단된다. 중남미는인당 GDP대비전력소비량이비슷한규모의국가들대비낮은상황이고수력발전에편중되어있다. 말레이시아, 남아프리카등경제수준이유사한국가들과비교하면칠레는 1인당전력소비량이 72%, 수준에불과하며중남미지역의강수량이기후변화요인으로감소하면서복합화력발전플랜트증설필요성이높은상황이다. ( 당사 2013년 1월 28일발간한건설산업분석보고서 미개척지가없다면건설이아니다 인용 ) 칠레발전플랜트시장선점수주 history 축적 포스코건설은 06년부터중남미에본격진출해현재까지총 13건, 94억달러규모의발전소, 제철플랜트를수주했다. 칠레에서포스코건설은 06년발전용량 240MW 급, 투자금액 3.7억달러인벤타나스석탄화력발전소를프랑스알스톰과경쟁해수주를획득하였고이어 07년 270MW 급캄피체, 520MW 급앙가모스발전소를 8.7 억달러에수주하였다. 10 년에는 400MW 급산타마리아II 석탄화력발전소를수주하였으며 12년 6월에는각각 540MW, 400MW 급석탄화력발전소 2개를잇달아수주했다. 페루에서는 09년 3.5억달러에 830MW 급칼파복합화력발전소를수주했고 10년 2.9억달러에 810MW 급칠카우노복합화력발전소를수주했다. 약 8년간에걸친중남미지역플랜트수주 history 축적으로주로유럽및중국건설업체가선점한중남미시장에서경쟁력을갖춘것으로평가받고있다. Fig. 45 주요국가 1 인당 GDP 및전력소비량비교 Fig. 46 주요국가 10~ 35 전력소비연평균증가율전망 Source: IMF, BP, KTB 투자증권 Source: IEA, KTB 투자증권 Fig. 47 중남미 7 개국, 발전원별전력생산비중 Fig ~ 35 주요지역별발전플랜트신규투자예상액 Source: Business Monitor International(2010), KTB 투자증권 Source: IEA, KTB 투자증권 19 Page

20 Ⅳ-4. 주요계열사사업내용및투자포인트 - 포스코에너지 수도권발전설비의 16% 설비용량규모의민자발전사 POSCO가 89% 지분을보유한포스코에너지는민간발전회사로발전설비용량은약 3,300MW 급이다. 동사의인천발전소는수도권발전설비의약 16%, 국내전체발전설비의약 4% 에해당하는설비용량을보유하고있다. 현재매출의 98% 가발전부문이며 2% 는연료전지부문이다. 매출액및영업이익지난 2년간고성장기록 포스코에너지의생산능력은 10년 1800MW에서 11년 3052MW로 70% 증가하였는데동기간국내전력예비율감소로전력수급여건이악화되었고계통한계단가 (SMP) 가 11년부터본격적으로상승하면서매출액및영업이익은각각 117%, 78% 로상승하였다. 12년매출액및영업이익은 11년대비 49%, 94% 증가하면서 2년연속높은성장세를이어가고있다. 전력수급차질올해도지속 올해에도전력수급차질은해소되기어려울전망인데 13년 2월지경부가발표한 제6차전력수급기본계획 (2013~2027) 자료에따르면제3차전력수급기본계획상예측했던 12년전력수요실제수요보다 7,171MW 낮았고이에따른전력예비율이 3.8% 로급락한상황이다. 이상기온, 전기요금인상폭의불확실성, 경기변동성확대등으로전력수요예측은쉽지않은반면 12년기준전체발전기의 27.1% 가 20년이상노후발전기로고장건수가증가하고있다. 반면 13년신규전력공급은미미하기때문에전력수급여건상올해에도전년과같은전력난이되풀이될것으로예상된다. 14년, 15년발전capa 각각 9.0%, 8.3% 증가해외발전소진출은성장잠재력 동사는인천 LNG 복합화력발전소 6기 (3052MW), 광양부생복합발전소 (284MW) 의발전설비를보유하고있다. 현재발전설비확장계획은인천 LNG 복합화력발전소 3기 (1200MW) 로 15 년 1월상업운전을목표로하고있다. 완공후기존 1,2호기 (900MW) 는노후화로폐쇄할예정이므로복합화력발전소용량은 300MW 증가하게된다. 또한 14년 5월준공을목표로포항부생복합발전소 (300MW) 도진행중이다. 14년, 15년국내발전capa각각각 9.0%, 8.3% 씩증가하면서 top line 성장이지속된다. 또한해외발전사업도추진중인데 POSCO의인도네시아 Krakatau 제철소진출과동반하여인도네시아부생가스발전소를 13년말증설할예정이고이외에도인도네시아, 몽골, 베트남등지에 15년 ~ 16년석탄발전소건설을추진중이므로해외성장잠재력을기대해볼수있다. Fig. 49 포스코에너지매출액및영업이익률 ( 별도 ) Fig. 50 계통한계단가 Source: 포스코에너지, KTB 투자증권 Source: EPSIS, KTB 투자증권 20 Page

21 Fig. 51 포스코에너지매출 breakdown 매출액 억원 7,440 4,391 8,435 18,288 27,625 전력가격 원 /kwh 판매량 GWh 4,455 3,229 6,157 13,750 17,159 판매량 / 생산량 131% 169% 127% 114% 109% 원재료매입액 억원 5,568 2,540 6,277 14,294 21,533 원재료가격 천원 /t ,022 원재료매입량 천t ,601 2,107 생산능력 (MW) 생산실적 (GWh) 가동가능시간 (hr) 가동률 Source: 포스코에너지, KTB 투자증권 인천 1,800 1,800 1,800 3,052 3,052 광양 인천 3,409 1,909 4,390 9,882 13,612 광양 ,184 2,139 인천 8,760 8,501 8,510 8,387 8,760 광양 0 0 2,860 7,821 8,760 인천 37.8% 23.0% 55.9% 71.3% 71.5% 광양 99.8% 89.3% 88.9% Fig. 52 포스코에너지발전설비 인천 LNG 복합화력발전소 인천 13년. 3월 15년.1월 복합1호기 450MW 복합1호기 폐쇄 복합2호기 450MW 복합2호기 폐쇄 복합3호기 450MW 복합3호기 450MW 복합4호기 450MW 복합4호기 450MW 복합5호기 626MW 복합5호기 626MW 복합6호기 626MW 복합6호기 626MW 복합7호기 건설중 복합7호기 400MW 복합8호기 건설중 복합8호기 400MW 복합9호기 건설중 복합9호기 400MW Total 3052MW Total 3352MW 부생복합발전소 POSCO 광양 / 포항제철소내 13년. 3월 14년.5월 광양1호기 142MW 광양1호기 142MW 광양2호기 142MW 광양2호기 142MW 포항1호기 건설중 포항1호기 150MW 포항1호기 건설중 포항1호기 150MW Total 284MW 584MW 해외발전소인도네시아부생가스발전소준공 13년말 200MW급 인도네시아석탄발전소추진중 16년 600MW 몽골석탄발전소추진중 16년 450MW 베트남석탄발전소추진중 15년 1200MW Source: 포스코에너지, KTB 투자증권 21 Page

22 Ⅳ-5. 주요계열사사업내용및투자포인트 - 포스코켐텍 POSCO 그룹내내화물및탄소소재전담 POSCO가 60.0% 지분을보유한포스코켐텍은 POSCO 그룹내에서내화물및탄소소재부문을전담한다. 포스코켐텍의사업은크게 4개사업영역으로나뉘는데 1) 내화물사업 ( 매출액의 22%), 2) 로재정비및내화물공사 ( 매출액의 15%) 3) 생석회사업 ( 매출액의 24%), 4) 케미칼사업 ( 매출액의 39%) 으로구분된다. 내화물가격은안정적, 원가는환율변동에민감 1) 내화물사업은염기성내화물을제조, 판매하는사업부문이다. 포스코켐텍내화물매출의약 67% 가포스코향이며그외전기로제강, 시멘트, 비철산업등으로내화물을공급한다. 내화물은연간단위로계약하며시중가격을반영해서가격이결정되는데가격은과거 5년간연평균 3% 가량상승해왔다. 원재료는마그네시아 ( 산화마그네슘의공업적명칭 ) 인데주로천연마그네시아를중국에서수입하여제조하므로제조원가가환율변동에민감하다 내화물수요는 POSCO 조강생산능력과연동 14년매출성장예상 내화물수요는 POSCO의조강생산능력과연동된다. POSCO의국내조강생산능력은상반기광양 1고로개수후 230만톤 / 년, 제3 finex 200만톤 / 년증설로인해 13년말 430만톤 / 년증가한다. 현재 POSCO 국내조강생산능력이 3900만톤 / 년이므로 14년에 11% 생산능력증가가예정되어있다. 뒤에설명할인도네시아 Krakatau 제철소준공과함께 14년 POSCO 조강생산능력증가는동사내화물매출성장을견인할것으로예상된다. POSCO 염기성내화물공급 참고로내화물은염기성과산중성으로구분되는데염기성은 1800 까지견딜수있으며전로에주로사용된다. 산중성은 1300 까지견딜수있으며주로고로에사용되고조선내화에서생산한다. 전로용내화물은 5~6개월로교체주기가짧은편이며산중성은 15년으로교체주기가길다. POSCO 내화물은 60~70% 가량이산중성이며 30~40% 가량이염기성이다. 로재정비및내화물공사 POSCO 조강생산능력증가및인도네시아제철소건설로매출성장예상 2) 로재정비및내화물공사는포항및광양제철소로재정비사업과제철, 비철금속, 석유화학, 소각로등에종합적인설계엔지니어링서비스를제공하는사업이다. 로재정비사업은각종가열로에대해정기적으로수행되는정비업무이므로내화물과마찬가지로매출이 POSCO의조강생산능력과연동된다. 14년 POSCO 조강생산능력증가로역시매출성장이예상된다. 내화물공사는산업로설계, 공급, 시공등을턴키베이스로수행하는사업으로특히 POSCO의고로개수, 신설등과같은사업이시행되는년도에매출증가가높다. 13년고로개수및뒤에설명할인도네시아일관밀준공으로매출성장이예상된다. 생석회수요 POSCO 조강생산능력증가및인도네시아제철소건설로매출성장예상 3) 생석회사업은철강생산공정중생산된쇳물의불순물을제거하는데사용되는생석회를제조판매하는사업이다. 생산설비는 POSCO의석회소성설비 19기를임대하여연간임차료 170 억가량을지불하며운영하고있다. POSCO의조강생산량에따라수요가결정되므로위에서언급된사업부문들과마찬가지로 14년매출성장이기대되는사업부문이다. 기존케미칼사업은콜타르, 조경유판매 4) 케미칼사업은기존케미칼사업과신규케미칼사업으로나눌수있다. 기존케미칼사업은 POSCO 철강제조공정중발생하는콜타르, 조경유를판매하는사업으로상품매출에해당한다. 콜타르는 47만톤 / 년, 조경유는 17만톤 / 년판매하며판매처는 OCI, 동서화학, 오리온엔지니어드카본즈등이다. 또한 POSCO 화성공장위탁운영도하고있는데포항 ( 11년 2월 16일부터 ) 및광양 ( 10년 8월 16일부터 ) 제철소의화성공장에대한위탁운영을담당하고있다. 22 Page

23 Fig. 53 포스코켐텍사업부문별매출비중 ( 별도 ) Fig. 54 포스코켐텍매출및영업이익률 ( 별도 ) Source: 포스코켐텍, KTB 투자증권 Source: 포스코켐텍, KTB 투자증권 Fig. 55 포스코켐텍매출 breakdown ( 단위 : 억원 ) E 2014E 2015E 기존사업내화물 1,964 1,854 2,139 2,685 2,820 2,825 3,244 3,338 yoy growth -6% 15% 26% 5% 0% 15% 3% 내화물 ASP 1,141 1,222 1,255 1,239 1,275 1,312 1,350 1,389 yoy growth 7.2% 2.7% -1.3% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 내화물판매량 yoy growth -12% 12% 27% 2% 3% 3% 3% 내화물판매량 / 조강 건설 1,399 1,446 2,047 1,850 1,942 1,891 2,111 2,111 yoy growth 3% 42% -10% 5% -3% 12% 0% 건설매출액 / 조강 생석회 1,107 2,444 2,719 2,960 3,147 3,066 3,422 3,422 yoy growth 121% 11% 9% 6% -3% 12% 0% 생석회ASP 생석회판매량 1,184 2,084 2,418 2,790 3,001 2,923 3,263 3,263 생석회판매량 / 조강 케미칼 656 4,372 5,004 5,379 6,371 5,886 콜타르, 조경유판매 435 2,613 2,679 2,801 3,667 3,063 yoy growth 500.0% 2.5% 4.6% 30.9% -16.5% 화성공장위탁운영 184 1,412 1,469 1,578 1,704 1,823 yoy growth 667.4% 4.0% 7.4% 8.0% 7.0% 신규사업 ,162 2,900 이차전지음극재 생석회 ,100 Source: 포스코켐텍, KTB투자증권 23 Page

24 Fig. 56 포스코켐텍사업부문별매출액및 POSCO 조강생산 Source: 포스코켐텍, KTB 투자증권 Fig. 57 사업부문별수요처비중 Source: 포스코켐텍, KTB 투자증권 Fig. 58 POSCO 연도별조강생산량 Source: POSCO, KTB 투자증권 24 Page

25 신규사업이차전지음극재, 침상 / 피치코크스, 인도네시아합작법인 5) 신규사업으로케미칼사업부문에포함되는이차전지음극재, 침상 / 피치코크스사업이있으며인도네시아 Krakatau 제철소동반진출로현지합작법인을준공하여 13년부터연결및지분법이익이추가된다. 이차전지음극제개발및양산 포스코켐텍은 10년 8월 31일 LS엠트론의이차전지음극재사업부 ( 구카보닉스 ) 를인수하여이차전지사업을시작하였다. 이차전지음극재는일본 (M/S 76%) 및중국 (M/S 24%) 이글로벌시장을양분하고있으며국내는전량수입에의존하고있다. 국내에서는포스코켐텍, 파워카본테크놀로지, 애경유화등 3개사가개발중이다. 포스코켐텍은천연 / 인조흑연을개발중인데이는 IT/Mobile, 전기차등에사용될수있고타사는소프트 / 하드카본계를개발중인데이는전기차에만사용된다. 퀄리티는카본계가더높은것으로평가되나흑연계는적용이다양하다는장점이있다. 동사의생산규모는 2,400톤규모이며 2011년 10월준공되었다. 국내주요이차전지사와제품평가중 이차전지는국내주요이차전지사와제품평가가진행중이다. 13년하반기부터공급이가능할것으로회사에서는기대하고있다. 침상 / 피치코크스 14 년 10 월준공 침상 / 피치코크스사업은기존에케미칼사업부문에서콜타르 47만톤 / 년을 OCI등에상품매출을해왔으나콜타르를침상코크스로제조하여판매하려는사업이다. 현재는 POSCO로부터콜타르를조달받아포스코켐텍이 OCI로상품판매를하면 OCI가이를소프트피치로만들어판매하는구조였다. 이를포스코켐텍이침상코크스제조기술을보유한일본미쯔비시사와 JV를설립하여콜타르로침상 / 피치코크스를제조, 판매할계획이다. 포스코켐텍과미쓰비시 MMP가 6:4의지분으로 JV를설립했으며침상코크스 6만톤, 피치코크스 4만톤, 기타유분 15만톤의생산능력을보유하였다. 14년 10월준공예정이다. 침상코크스후공정확대가능성 침상코크스사업이안정화되면다음단계인흑연전극봉및등방흑연블록으로생산을확대할수있으나구체적인계획은아직미정이다. POSCO Krakatau 제철소동반진출이익기여도는 4% 수준 인도네시아합작법인설립은 POSCO Krakatau 제철소준공에따라포스코켐텍이현지회사들과 JV형식으로진출한다 (Fig. 044 참조 ). 합작사중 KIEC는 POSCO의일관밀합작사인 Krakatau Steel의자회사이다. 내화물사업은포스코켐텍지분이 30% 로낮아지분법으로반영될예정인데향후 POSCO의브라질 CPC공장동반진출시에는포스코켐텍이대주주로지분참여할예정이다. 인도네시아사업은매출액 1100억원, 영업이익 76억원수준으로예상되며포스코엠텍의지분을감안하면 42억가량의이익이추가되므로추가이익기여는 4% 수준으로낮은편이다. 25 Page

26 Fig. 59 침상 / 피치코크스사업개요 Source: 포스코켐텍, KTB 투자증권 Fig. 60 인도네시아합작법인개요 사업 생석회공급 내화물정비 화성품판매 법인명 KPCC IPCR KODC( 가칭 ) 설립 예정 합작 켐텍 80%, KIEC 20% 켐텍 30%, 조선내화 70% 켐텍45%, KIEC 30%, 동서화학 25% 공장준공 2013년 11월 2013년 8월 2014년 2월 Source: 포스코켐텍, KTB투자증권 Ⅳ-6. 주요계열사사업내용및투자포인트 - 포스코엠텍 POSCO 그룹내금속소재전담 POSCO가 48.85% 를보유한포스코엠텍은 POSCO 그룹내에서금속소재를전담한다. 포스코엠텍의사업은크게 4개사업영역으로 1) 합금철 / 비철사업 ( 철강원료즉, 조강생산에필요한소재생산, 매출의 68%), 2) 전략소재사업 ( 고부가금속신규 item 생산, 매출의 2%), 3) 도시광산 ( 희유금속 ), 4) 기존사업 ( 철강포장및엔지니어링, 매출의 30%) 으로구분된다. 합금철 / 비철사업 : 알루미늄탈산제, 고순도페로실리콘 1) 합금철 / 비철사업부문은철강원료즉, 조강생산에필요한소재를생산하는사업부문이다. 진행사업은인도네시아알루미늄 (Al) 탈산제및합금사업, 고순도페로실리콘 (Fe-Si) 공장위탁운영사업이다. 알루미늄탈산제 POSCO Krakarau 제철소동반진출 Al 탈산제는용융철속에함유되어있는산소를제거하는용제이다. 포스코엠텍은 POSCO의 Krakatau 제철소에동반진출하여탈산제를공급할예정이며동생산설비를활용하여알루미늄합금제조사업도병행할예정이다. 이를위해알루미늄전문생산업체인 DS liquid와 6:4의비율로현지에 POSCO MTECH INDONESIA 법인을설립하였으며탈산제 12천톤, 알루미늄합금 18천톤생산설비를 13년 3월부터가동한다. 초기년도 17천톤, 16년 30천톤생산목표이다. 국내 POSCO 조강생산량약 3,800만톤수요에알루미늄탈산제가 32천톤가량소요되므로 300 만t capa의 Krakatau 제철소에는 2.5천톤가량이소요될것으로예상된다. 잉여 capa는인도네시아및동남아지역수요창출이필요하다. 알루미늄합금수요는동남아지역의자동차, 오토바이부품등알루미늄 die casting 잉곳신규수요를확보할계획이다. 26 Page

27 고순도페로실리콘 POSCO 설비위탁운영 고순도 Fe-Si은고급전기강판의실리콘첨가제이다. 지금까지국내자체생산이없어대부분중국에서수입해온품목이다. 생산설비는 POSCO가 1,433억원을투자하여 35.5천톤생산설비규모로 13년 4월완공예정이다. 포스코엠텍은이설비를 5월부터위탁운영할예정이며정상가동은 10월로예상된다. 초기년도 15천톤 14년 35.5천톤생산목표이다. 합금철의종류 철강원료로합금철의종류는합금원소에따라수십가지인데종류를간단하게분류해보면제강공정에서공통적으로탈산, 탈황제로사용되는것, 강의성질을개선하기위해성분첨가용으로사용되는것으로나뉜다. 탈산, 탈황제는대표적으로 Fe-Si, Fe-Mn, Fe-Si-Mn가있으며강의성질개선제는 Fe-Mo, Fe-V, Fe-Nb, Fe-B, Fe-W (Fe-Mn, Fe-Cr) 등이사용된다. POSCO 원재료내재화 합금철은제강규모당일정량이투입되므로포스코엠텍의철강원료판매량추이를살펴보면 POSCO 조강생산량과동행함을알수있다. 그러나합금철은가격변동성이높아포스코엠텍의철강원료사업부문은매출액의연도별변동성이크다. 이에따라선진국철강사들은합금철공장을자체운영하거나합금철업체를계열사로두는경우가많다. POSCO의원재료비중에서철광석, 원료탄등을제외한기타원료가원재료구매액에서차지하는비중이매년증가하고있어원료내재화는결국 POSCO 자체수익성을제고할뿐만아니라포스코엠텍의향후추가성장을기대할수있다. 포스코엠텍은상기의합금철내지는합금철원료중 Fe-Si( 합금철 / 비철사업 ), Mn( 도시광산 ), Nb ( 도시광산 ), Mo( 희유금속 ) 등을내제화하고있다. 전략소재 : 고순도알루미나, 마그네슘제련 2) 전략소재사업부문은고부가신규금속을생산하여 POSCO 외부매출비중을늘릴수있는사업부문이다. 진행사업은고순도알루미나사업, 마그네슘 (Mg) 제련공장위탁운영사업이다. 고순도알루미나합작법인포스하이알설립. 품질인증테스트중 고순도알루미나는사파이어잉곳, 파인세라믹스 ( 촉매, 연마제, ceramic 용도 ), 이차전지양극활물질등에사용되는소재이다. LED 산업의성장에따라수요가급격히늘어나고있고특히사파이어잉곳시장은대기업진출로경쟁이심화되고있어소재인사파이어단결정의원천소재인고순도알루미나수요증가가예상되는반면국내생산이없어전량수입중이다. 포스코엠텍은 KC와 51:49의비율로합작법인인포스하이알을설립하였으며 2천톤생산설비를 13년 1월부터가동한다. 국내단결정주요수요처인사파이어테크놀로지, 한솔테크닉스, OCI, SSLM에품질인증테스트를추진중이다. 마그네슘잉곳 POSCO 생산설비위탁운영 Mg 잉곳은자동차, 핸드폰부품및제철용탈황제이다. Mg 합금은고강도, 고연성, 고내열합금분야로발전하고있어자동차부품소재로수요증가가예상된다. POSCO는 430억원을투자하여 100천톤생산설비를 12년준공하였다. 포스코엠텍은위탁운영계약을체결하여 12년 9 월부터생산중이다. 초기년도생산은 10천톤이며 16년 20톤, 18년 100천톤생산계획이다. 마그네슘은알루미늄보다 30% 이상가벼운경량화의주요소재이나폭발위험이크기때문에초기정상화에는다소오랜시일이소요될예정이나원재료인돌로마이트를라파즈한라로부터무상으로공급받아이를처리한슬래그를라파즈한라에공급하는방식으로원가를절감하여수익성을확보할계획이다. 27 Page

28 3) 도시광산사업부문은도시광산및희유금속클러스터로동시에진행되고있다. 도시광산사업 : 도시광산및희유금속클러스터도시광산사업나인디지트및리코금속흡수합병 도시광산사업은 13년 1월 1일나인디지트와리코금속을흡수합병하여건식 / 습식제련공정의 full line up을구축하였다. 기존리코금속의폐기물회수 선별 분리및기존나인디지트의제련 고순도화로일관화된 value chain을보유하고있다. 인천에위치한기존나인디지트공장을화성에위치한기존리코금속공장으로이관하여설비일관화를추진할예정이다. 희유금속클러스터 : Mo, Ta, Nd, Ni 희유금속클러스터는영월제3농공단지에구축되었는데몰리브덴 (Mo), 탄탈륨 (Ta) 습식제련, 폐네오디뮴 (Nd), 리튬 (Li)-Recycling 등으로구성된다. 고급강종의원료인 Mo 사업은경쟁강도가높아자체광산이없는경우이익이거의나기힘든사업이다. 포스코엠텍은기존건식배소공정에사용이어려운저품위 MoS2정광을 sourcing 하여습식배소를통해원가를절감하여수익성을확보할계획이다. 철강포장안정적매출 4) 기존사업부문인철강포장및엔지니어링부문은 POSCO의열연및냉연강판공장에서생산되는코일을포장하는사업이다. 포스코엠텍은국내외에서유일하게포장재료의가공납품, 제품포장라인설비및결속기등의설비정비, 포장용역등으로일괄운영이가능하여향후 POSCO 조강생산량에따른안정적매출이가능하다. Fig. 61 포스코엠텍사업부문별매출비중 ( 별도 ) Fig. 62 포스코엠텍매출및영업이익률 ( 별도 ) Source: 포스코엠텍, KTB 투자증권 Source: 포스코엠텍, KTB 투자증권 Fig. 63 포스코엠텍철강원료매출액및 POSCO 조강생산량 Fig. 64 포스코엠텍포장부문매출액및 POSCO 조강생산 Source: 포스코엠텍, KTB 투자증권 Source: 포스코엠텍, KTB 투자증권 28 Page

29 Fig. 65 포스코엠텍철강원료매출액및 POSCO 조강생산량 Fig. 66 포스코엠텍포장부문매출액및 POSCO 조강생산 Source: 포스코엠텍, KTB 투자증권 Source: 포스코엠텍, KTB 투자증권 Fig. 67 포스코엠텍철강원료매출액및 POSCO 조강생산량 Fig. 68 포스코엠텍포장부문매출액및 POSCO 조강생산 Source: 포스코엠텍, KTB 투자증권 Source: 포스코엠텍, KTB 투자증권 Fig. 69 포스코엠텍부문별매출 breakdown ( 연결 ) ( 단위 : 억원 ) E 매출 3,737 3,033 5,246 6,694 9,588 11,219 기존사업 합금철 / 비철 철강원료 1,513 1,010 1,954 2,008 1,564 1,788 포장 포장및엔지니어링 1,544 1,326 1,557 1,742 1,874 1,966 합금철 / 비철 기타상품매출 ,735 2,272 2,652 2,807 신규사업 전략소재 Mg 잉곳 전략소재 고순도알루미나 258 합금철 / 비철 인도네시아 Al탈산제 312 합금철 / 비철 Fe-Si 116 도시광산 도시광산 651 3,324 3,500 도시광산 희유금속클러스터 282 영업이익 OPM 3.4% 3.0% 3.1% 2.4% 1.6% 2.9% Source: 포스코엠텍, KTB투자증권 29 Page

30 Fig. 70 포스코엠텍신규사업개요 완공 상업생산 / 정상화 capa( 천톤 ) 비고 신규사업 전략소재 Mg잉곳 12년 9월 12년 9월 POSCO 설비위탁운영 전략소재 고순도알루미나 12년 12월 13년 1월 2 포스하이알 엠텍51%+KC49% 지분비율 합금철 / 비철 인도네시아 Al 탈산제 13년 4월 13년 4월 POSCO MTECH INDONESIA 엠텍60%+DS 40% 지분비율 합금철 / 비철 Fe-Si 13년 4월 13년 10월 POSCO 설비위탁운영 도시광산 도시광산 나인디지트, 리코금속흡수합병 도시광산 희유금속클러스터 Source: 포스코엠텍, KTB 투자증권 Fig. 71 포스코엠텍매출성장전망 ( 연결 ) Source: 포스코엠텍, KTB 투자증권 V. 수익전망 Ⅴ-1. 계열사영업이익 3yr CAGR 22% 성장 POSCO 영업이익 13~ 15년 3yr CAGR 8.7% 성장전망 POSCO 영업이익은 13~ 15년 3yr CAGR 8.7% 성장전망된다. 철강부문실적은공급과잉및중국철강수요둔화에따른저마진구조고착화로 13년 ~ 15년 3yr CAGR 3.8% 저성장이전망되는반면계열사실적은향후 3yr CAGR 22% 성장할것으로전망되며연결자회사가영 업이익에서차지하는비중은 12년 24% 에서 13년 30%, 14년 32% 에달할것으로전망된다. 계열사별로이익증가가가장높은곳은대우인터내셔널의미얀마가스전생산에따른무역부문으로영업이익기준 51.1% 증가가예상되며계열사중이익기여도도가장높다. 30 Page

31 Fig. 72 매출액 영업이익 POSCO 연도별수익전망 ( 단위 : 억원 ) (E) 2014(E) 2015(E) 3yr CAGR 대우인터 110, , , , , , , , % 포스코건설 45,173 66,757 62,380 61,420 70,413 78,000 85,800 91, % ICT 3,710 3,692 8,289 9,832 10,177 10,685 11,220 11, % 에너지 7,440 4,391 8,435 18,288 27,625 27,625 30,267 33, % 켐텍 4,469 5,744 7,561 11,866 12,924 13,294 15,849 17, % 엠텍 3,737 3,033 5,246 6,694 9,588 11,219 13,563 16, % 8.3% 18.5% 9.4% 7.7% 9.9% 대우인터 1,563 1,713 1,733 1,727 1,410 2,554 4,829 6, % 포스코건설 1,903 2,907 3,042 2,936 3,256 3,510 3,775 3, % ICT % 에너지 ,406 2,732 2,735 2,724 3, % 켐텍 , ,109 1, % 엠텍 % 매출액 ( 단순합산 ) 533, , , , ,900 1,017,534 1,073,967 1,101, % 철강 452, , , , , , , , % yoy growth -18.4% 25.2% 21.7% -6.1% -8.3% 4.3% 0.7% 계열사 81, , , , , , , ,980 yoy growth 58.5% 57.6% 111.4% 2.3% 21.8% 6.7% 4.3% % of 매출액 15% 26% 30% 43% 45% 52% 53% 54% 무역 26,240 94, , , , , , % E&C 60,050 82,250 79,230 84,730 97, , , , % ICT 8,590 9,030 8,660 10,110 11,320 11,829 12,363 12, % 에너지 7,440 5,120 8,330 18,680 28,810 28,810 31,452 35, % 화학소재 4,929 5,750 11,970 27,810 35,680 37,682 42,580 47, % 영업이익 ( 단순합산 ) 75,420 38,680 57,830 57,730 39,090 40,057 44,691 50, % 철강 70,610 33,540 52,440 49,180 28,960 28,382 30,225 33, % yoy growth -52.5% 56.4% -6.2% -41.1% -2.0% 6.5% 9.9% 계열사 4,810 5,140 5,390 8,550 10,130 11,675 14,466 16, % OPM 5.9% 4.0% 2.7% 2.0% 2.3% 2.2% 2.5% 2.9% yoy growth 7% 5% 59% 18% 15% 24% 17% % of 영업이익 6.4% 13.3% 9.3% 14.8% 25.9% 29.1% 32.4% 33.8% 무역 ,370 2,120 3,264 5,539 7, % E&C 3,120 3,510 3,300 2,950 3,390 3,644 3,910 4, % ICT % 에너지 ,300 2,670 2,673 2,662 2, % 화학소재 ,650 1,660 1,779 2,017 2, % 매출액 ( 연결조정 ) 417, , , , , , , , % yoy growth -11.7% 29.9% 44.0% -7.7% 4.0% 5.5% 2.6% 철강 306, , , , , , , , % yoy growth -12.0% 20.9% 20.2% -9.0% -12.3% 6.6% 1.0% 계열사 111,002 99, , , , , , , % yoy growth -10.8% 54.6% 94.5% -6.1% 24.7% 4.6% 4.1% % of 매출액 27% 27% 32% 43% 44% 53% 52% 53% 영업이익 ( 연결조정 ) 71,739 38,682 55,441 54,677 36,531 37,454 41,786 46, % yoy growth -46.1% 43.3% -1.4% -33.2% 2.5% 11.6% 12.2% OPM 17.2% 10.5% 11.6% 7.9% 5.7% 5.7% 6.0% 6.5% 철강 65,401 31,480 49,041 43,304 27,896 26,382 28,225 31, % yoy growth -51.9% 55.8% -11.7% -35.6% -5.4% 7.0% 10.6% 계열사 6,339 7,202 6,400 11,373 8,635 11,071 13,561 15, % yoy growth 13.6% -11.1% 77.7% -24.1% 28.2% 22.5% 15.7% % of 영업이익 9% 19% 12% 21% 24% 30% 32% 33% Source: KTB 투자증권 31 Page

32 대차대조표 VI. 재무제표 (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) E 2014E 2015E ( 단위 : 십억원 ) E 2014E 2015E 유동자산현금성자산매출채권재고자산비유동자산투자자산유형자산무형자산자산총계유동부채매입채무유동성이자부채비유동부채비유동이자부채부채총계자본금자본잉여금이익잉여금자본조정자기주식자본총계투하자본순차입금 ROA ROE ROIC 33, , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,552.9 (1,986.0) (2,479.6) (2,141.4) (2,141.4) (2,141.4) (2,391.4) (2,391.4) (2,391.4) (2,391.4) (2,391.4) 40, , , , , , , , , , , , , , , 손익계산서 매출액증가율 (Y-Y,%) 영업이익증가율 (Y-Y,%) EBITDA 영업외손익순이자수익외화관련손익지분법손익세전계속사업손익당기순이익지배기업당기순이익증가율 (Y-Y,%) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (-) Capex OpFCF 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율 (3Yr) 영업이익증가율 (3Yr) EBITDA 증가율 (3Yr) 순이익증가율 (3Yr) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) 순이익률 (%) 68, , , , , (7.7) , , , , ,690.0 (4.7) (33.2) , , , , ,951.8 (685.3) (284.6) (255.1) (345.4) (544.7) (428.2) (468.2) (525.1) (475.4) (464.7) (437.2) , , , , , , , , , , , , , , ,373.0 (11.9) (35.8) , , , , , , , , , , ,051.7 (2,332.9) 3, , , , , ,162.9 (4,869.9) (638.5) 3, , (8.7) (1.9) (13.3) (8.6) 8.7 (6.8) (1.1) (5.1) (9.7) (13.2) (6.6) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) E 2014E 2015E ( 단위 : 원, 배 ) E 2014E 2015E 영업현금당기순이익자산상각비운전자본증감매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 투자현금단기투자자산감소장기투자증권감소설비투자유무형자산감소재무현금차입금증가자본증가배당금지급현금증감총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (-) 설비투자 (+) 자산매각 Free Cash Flow (-) 기타투자잉여현금 자료 : KTB 투자증권 1, , , , , , , , , , , , , , ,261.8 (4,923.4) 1,967.9 (3,813.5) (333.2) (543.1) (2,402.3) 87.8 (2,433.5) (247.8) (395.4) (2,538.2) 1,450.4 (2,114.9) (210.1) (335.4) (5,704.5) (6,561.1) (6,727.6) (7,081.1) (7,268.1) 1,050.8 (160.5) (5,331.0) (7,054.5) (6,614.0) (6,980.8) (7,162.9) (378.6) (164.3) ,160.2 (550.1) (261.9) (618.0) (618.0) 5, (606.5) (751.9) (261.9) (618.0) (618.0) , (2,024.7) 2, , , , , , , ,051.7 (2,332.9) 3, , , , , ,162.9 (378.6) (164.3) (3,782.7) 1,668.7 (1,649.3) 3, ,915.3 (89.0) (393.0) (2.0) (20.0) (20.0) (3,693.7) 2,061.7 (1,647.2) 3, ,935.3 Per share Data EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 41,843 28,239 32,574 35,774 38, , , , , ,345 10,000 8,000 8,000 8,000 8, Page

33 >> Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는자료작성일현재본자료에서추천한종목과관련된재산적이해관계가없습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난6개월주간사로참여하지않았습니다. >> 종목추천관련투자등급 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음. 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 >> 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 550,000원 550,000원 550,000원 510,000원 510,000원 510,000원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 510,000원 510,000원 510,000원 510,000원 510,000원 510,000원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 510,000원 510,000원 510,000원 460,000원 460,000원 460,000원 일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 430,000원 430,000원 430,000원 430,000원 430,000원 >> 최근 2 년간목표주가변경추이 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. 33 Page

34 Memo 이페이지는편집상공백입니다. 34 Page

35 리서치본부장정용택경제분석 혁신기업통신서비스송재경팀장 Tech 디스플레이 /IT 하드웨어박상현팀장 산업재유틸리티 / 운송신지윤팀장 jyshin@ktb.co.kr 금융은행 / 지주회사오진원팀장 jw.oh@ktb.co.kr 인터넷 / 미디어 / 엔터테인먼트최찬석연구위원 nethead@ktb.co.kr 반도체진성혜연구위원 sh.jin@ktb.co.kr 자동차남경문연구위원 kmnam@ktb.co.kr 증권 / 보험조성경연구원 skcho@ktb.co.kr 스몰캡최종경연구위원 choijk@ktb.co.kr 스몰캡김소라연구원 sorakim@ktb.co.kr Quant 계량분석정재현팀장 jhjung@ktb.co.kr IT 부품장우용연구원 wyjang@ktb.co.kr 소비 / 제약 / 바이오음식료 / 담배김민정팀장 minjeong@ktb.co.kr 제약 / 유통이혜린연구위원 hrin@ktb.co.kr 조선이강록연구위원 rock@ktb.co.kr 건설김선미연구원 smkim@ktb.co.kr 소재화학 / 정유유영국팀장 ykyoo@ktb.co.kr 투자전략주식전략박석현팀장 shyun09@ktb.co.kr 주식전략조성민연구원 smcho@ktb.co.kr 채권전략정성욱연구원 swjung7@ktb.co.kr 철강 / 비철금속심혜선연구위원 hsshim@ktb.co.kr 파생상품박문서지원팀장 / 연구위원 david45@ktb.co.kr

36 본사서울특별시영등포구여의대로 66 KTB빌딩 본점영업점서울특별시영등포구여의대로 66 KTB빌딩 강남금융센터서울특별시강남구테헤란로 326 역삼 I-TOWER 2층 도곡금융센터서울특별시강남구남부순환로 2804 아카데미스위트 2층 서초금융센터서울특별시서초구서초대로 320 하림빌딩 3 층 압구정금융센터서울특별시강남구논현로 842 압구정빌딩 4층 대구금융센터대구시수성구범어동 2-5 참저축은행빌딩 3층 부산센터부산광역시해운대구우동 센텀사이언스파크교육연구동 2층 울산지점 _ 울산시남구삼산동 대성스카이렉스 1층 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다.