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서현 궉
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Economic Comment China Focus 28 July. 28 중국핫머니자금유출에대한주의필요 Economist 문정희 769-383 / mjhsilon@ deri.co.kr [Key Point] 중국의외환보유고가지속적으로증가하면서이에따라해외단기투기성자금인핫머니의유입규모도확대되었을것으로추정된다.

최근위안 / 달러환율절상속도가늦춰지고있다는점과미중금리차축소, 주식가격하락및부동산가격도상승세가둔화되고있고, 정부에서도핫머니유출입에대한지속적인모니터링과규제강화를언급하면서핫머니자금의대외유출가능성은더욱높아졌다.

1 Economic Comment China Focus 28 July. 28 중국핫머니자금유출에대한주의필요 Economist 문정희 / mjhsilon@ deri.co.kr [Key Point] 중국의외환보유고가지속적으로증가하면서이에따라해외단기투기성자금인핫머니의유입규모도확대되었을것으로추정된다. 외환보유고에서무역수지흑자액과해외직접투자액을차감하여단순추정한핫머니자금은지난 23년이후급격히증가한것으로나타났다. 핫머니자금은위안 / 달러환율절상으로인한환차익과미국과중국의국채수익률격차를이용한금리차익, 주식시장과부동산시장으로유입되어자산보유가치상승으로인한투자수익등을동시에추구한다는점에서중국으로유입된핫머니자금은지속적으로증가하였다. 최근위안 / 달러환율절상속도가늦춰지고있다는점과미중금리차축소, 주식가격하락및부동산가격도상승세가둔화되고있고, 정부에서도핫머니유출입에대한지속적인모니터링과규제강화를언급하면서핫머니자금의대외유출가능성은더욱높아졌다. 핫머니자금의유출속도가완만하게진행된다면금융시장안정및과잉유동성해소등의측면에서중국경제에긍정적일수있으나시장불안으로인해급격하게유출된다면대외충격에약한중국의금융시장및경제성장에있어서는적지않은부작용을초래할가능성을배제하지못한다. 더욱이과거에비해중국경제가국내경제에미치는영향력이확대되었고, 중국금융시장에투자된국내자본규모도증가했다는점에서중국의핫머니자금유출에대한주의는더욱필요한시점이다. [ 표 ] 중국핫머니추정자금 ( 억달러 ) 외환보유고 (A) 무역수지 (B) FDI(C) 핫머니 (A-B-C) , , , ,89.4 1, , , , , , , 년상반기 2, ,286.6

2 China Focus 28 년 7 월 28 일 중국핫머니자금유출에대한주의필요 외환보유고증가로핫머니자금유입규모도증가추정지난 6월말중국의외환보유고는 1조 8천억달러를넘어서 2위인일본과의격차가무려 8천억달러에달하는것으로나타났다. 특이한점은외환보유고에서가장큰비중을차지하는무역수지흑자규모가지난 7년대비감소하였음에도불구하고외환보유고는꾸준히증가하고있다는점이다. 이에일부에서는중국의외환보유고급증이단순히무역수지와해외직접투자 (FDI) 규모의증가때문이아니라환차익을노린단기투기성자금인핫머니 (Hot-money) 가급격히증가하였기때문으로파악하고있다. 또한일부시장전문가들은최근과같은핫머니유입증가가향후중국의시장불안및경제성장악화가예상될경우썰물처럼빠져나가예전 98년에태국바트화폭락으로시작된아시아외환위기가중국에서재발될수있음을지적하고있다. 우선핫머니의정확한규모는알수없으나, 일반적으로핫머니는외환보유고증가액에서무역수지증가액과해외직접투자 (FDI) 증가액을제외한자금으로추정한다. 지난 27 년한해동안중국의외환보유고는 4,619 억달러가증가하여 6년대비 2,144 억달러, 증가율로는 86.6% 의높은증가율을기록하였다. 동기간무역수지흑자액은 억달러, 해외직접투자금액은 342억달러가증가하였다. 27년한해동안외환보유고에서무역수지흑자액과해외직접투자금액을모두제외하면약 1,91 억달러에달하며, 이러한자금이 27 년한해동안중국으로유입된핫머니자금인것으로추정되고있다. 이러한막대한핫머니자금으로추정된금액은 28 년상반기에도꾸준히유입되고있는것으로나타났다. 28년 1~6월까지핫머니로추정된금액은약 1,286.6억달러로지난 7년한해동안유입된핫머니자금의약 7% 에달한다. 하지만중국의주식시장이큰폭으로하락하였고, 부동산가격상승세도둔화되고있어투기적성격의핫머니자금이일시에유출될가능성이점점높아지고있다. 이에본고에서는지난 7년 월환율개혁이후급격히유입되고있는핫머니의증가배경과최근핫머니유출우려감이커지고있는이유, 마지막으로향후중국핫머니와관련하여하반기중국경제에대해살펴보고자한다. [ 표 ] 중국핫머니추정자금 ( 억달러 ) 외환보유고 (A) 무역수지 (B) FDI(C) 핫머니 (A-B-C) , , , ,89.4 1, , , , , , , 년상반기 2, ,

3 DERI Insights 28 년 7 월 28 일 중국에유입된핫머니의증가배경앞에서도언급했지만핫머니의주요특징은무엇보다단기투기성자금이라는점이다. 해외에서유입된핫머니자금은환차익과금리차익, 그리고주식이나부동산투자로인한단기시세차익등을노린자금이대부분이다. 앞에표에서도알수있듯이중국에유입된핫머니자금은지난 23 년이후급증하였지만 2 년 7 월이전까지위안 / 달러환율은고정환율제도이었기때문에환차익은크지않았을것으로사료되고 1, 미중금리차 ( 미국국채와중국국채 2년물수익률격차를이용 ) 역시 2 년 1월부터 7년 1월까지는마이너스였기때문에동기간금리차익은오히려마이너스기대수익률로작용했을것이다. 반면중국증시는지난 2 년말 1,2 포인트에서 27년 1월에는 6천포인트까지상승함으로써약 2년여동안약 6% 의수익률을기록하였고, 부동산가격역시 2 년이후 27년말까지매년 ~6% 의상승률을기록함으로써보유자산가치상승으로인한투자매력이매우높았다. 결과적으로중국으로유입된핫머니자금은지난 23 년이후급증했음에도불구하고, 환차익은실질적으로 2 년 7월이후부터발생되었고, 금리차익은미연준의금리인하가본격적으로시작된 27 년 1월이후에나가능했으며, 주식과부동산투자로인한시세차익역시 2 년이후에나가능했을것으로사료된다. 또한 2 년부터 27년말까지주식과부동산가격상승률을감안하면, 환차익과금리차익보다보유자산의가격상승으로인한투자수익률이높았을것으로추정되나, 중국정부에서는외국인의중국증시및부동산투자에대해규제하고있어실제규제회피목적이매우중요한핫머니자금이자산매입으로대량유입되지는않았을것으로판단된다. 2 단기투기성과규제회피목적이강한핫머니자금은위안 / 달러환율의지속적인절상만으로도환차익으로높은수익률을기대할수있었을것이며, 28 년상반기에막대한핫머니자금이유입된현상은미연준의급격한금리인하로인해그동안존재하지않았던금리차익까지추구할수있다는점이더욱매력적으로작용했을것이다. 2 년 7 월이후핫머니추정자금과위안 / 달러절상률추이미중금리차와핫머니자금유출입추이 ( 억달러 ) (%,m/m) ( 억달러 ) (%p) 6 핫머니추정위안 / 달러 ( 우 ) 핫머니 ( 좌 ) 미중금리차 물론 2년 7월이전에위안 / 달러환율은 8.27 위안으로고정되었으나, 미달러화는변동환율이기때문에미달러화에대해약세를지속하는통화를매입하는경우에비해위안화에투자하는것으로환차익을얻을수도있다. 2 중국상해증시는 QFII 자격이부여된외국인만투자를허용했으나, 실제합작법인을세워서투자하거나중국본토인의명의를이용하여주식을투자했을경우도적지않다. 또한부동산개발투자명목으로유입된 FDI 자금에서도상당부분이부동산시세차익을노린핫머니자금인것으로추정되고있다. 3

4 China Focus 28 년 7 월 28 일 기대수익률하향으로핫머니자금의유출가능성지속중국상해증시는지난 2 년말부터급격히상승하면서 26 년에는연간약 12%, 27 년에는연초부터 1월고점까지약 12% 의높은상승률을기록하였다. 부동산가격역시 2 년에약 6.3%, 6년에는.%, 7년 1월까지약 7.% 의상승률이지속되었다. 결국핫머니자금이 2 년이후위안화를이용하여중국증시나부동산에투자했을경우환차익이나금리차익외에도막대한투자수익률을얻을수있었을것이다. 하지만지난 27 년 7월과 11월에미서브프라임부실사태가글로벌금융시장에충격을주면서중국금융시장역시극도로위축되었다. 중국상해증시는 7년 1월약 6천포인트를상회하며고공행진을지속했으나, 대외불확실성에이어내부적으로는비유통주매각이나정부의통화긴축에대한우려감이확산되면서지수는고점대비 % 하락한 3천포인트를하회하고있다. 더욱이지난 27 년에는곡물가격상승과과잉유동성으로인해중국의소비자물가상승률이급등하면서중국정부는유동성축소및물가안정을위해여섯차례에걸친예대금리인상과열한차례의지급준비율인상, 위안화환율변동폭확대등의긴축조치를연이어시행하였다. 이과정에서남서부해안도시의주택가격상승률이급격히둔화되었고, 이후내륙도시의주택가격상승세마저꺾이면서주식과부동산에대한투자매력도는크게낮아졌다. 핫머니자금의성격이단기투기성자금이라는점을감안하면, 남서부해안도시, 예를들어선전시의주택가격상승세가둔화되기시작한시점인 27 년 8월전후, 그리고상해증시가급락하기시작한시점인 27 년 11~12 월에이미핫머니자금으로보유한자산은매각되었을것으로사료된다. 중국상해종합지수와 EPS 증가율추이 중국전체주택가격및상해시와선전시의주택가격상승률 (pt.) (%,y/y) (%,y/y) 7 6 상해종합지수 ( 좌 ) EPS 증가율 전체주택가격 상해 선전 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 이러한보유자산가치하락뿐만아니라환차익이나금리차익에대한기대심리도낮아지고있다. 우선환차익부분부터살펴보면위안 / 달러의정부고시환율 (spot price) 과역외시장에서거래되는 NDF 환율의격차가지난 26년 1월이후완만하게확대되다가미국의금리인하와글로벌금융시장이극도로위축된올해상반기에는약 7~8 위안까지확대되었다. 이후시장이다소안정을되찾고, 달러화약세가종결될것이라는전망에두환율의격차는이전수준인 3위안내외로크게좁혀졌다. 4

5 DERI Insights 28 년 7 월 28 일 더욱이위안 / 달러환율이이미연초대비약 8.6% 로급격히절상되었으며, 중국의경제성장률도순수출성장기여도하락으로인해 7년대비 1%p 대의성장둔화가예상되고, 중국정부도핫머니의급격한유출입을경계하고있어하반기에는위안화의절상속도가다소늦춰질것으로전망되고있다. 미중금리차도최근에는축소되고있어금리차익에대한기대수익률도낮아지고있다. 미국과중국모두국제유가및원자재가격상승으로인한글로벌인플레이션의영향으로물가상승압력이높아지고있으며, 특히미국국채수익률의경우지난 3월을저점으로빠르게상승하고있다. 중국의소비자물가상승률은지난 96년이후 12년이래최고치를기록하고있으나, 중국정부는지난 7년 12월예대금리인상이후지급준비율만인상하고있다. 중국의물가상승압력이고공행진을지속하고있음에도불구하고정부는지급준비율인상으로유동성축소효과를기대하고있다는점에서하반기에중국정부의추가금리인상은제한적일것으로예상되는반면미국은금융시장리스크가일부해소되고있는가운데 4분기에는물가안정을위해추가금리인상도가능할것으로예상되고있어미중금리차는더욱축소될가능성이높아지고있다. 위안 / 달러고시환율과 NDF 환율추이 미국국채와중국국채의수익률격차 (Yuan/$) (Yuan/$) (%) Spot-NDF( 우 ) 정부고시환율 NDF 1 년물 미중금리차 (%p) 중국국채 2 년물 미국채 2 년물 결과적으로지난 27 년하반기부터주식및부동산에대한기대수익률이급격히위축되었고, 최근에는환차익과금리차익에대한기대수익률마저낮아지고있어핫머니자금의유출가능성은높아졌고, 핫머니유입규모도감소할것으로판단된다. 더욱이중국정부에서도핫머니유출입의심각성을인식하여향후핫머니자금에대한규제를강화하겠다고밝히고있어핫머니자금은빠른속도로유출될가능성이높아졌다. 3 3 중국상무부와국가발전개혁위원회 (NDRC), 외환관리국 (SAFE) 등에서는외국인직접투자 (FDI) 와무역경로, 불법환전상등을주요핫 머니유입경로로지목하고이에대한규제를강화하겠다고발표하였다.

6 China Focus 28 년 7 월 28 일 핫머니유출입에대한지속적인모니터링필요앞서살펴보았듯이중국으로유입된핫머니자금은기대수익률의하향으로인해유출가능성도점점높아지고있다. 만약핫머니자금의유출속도가완만하게진행된다면중국시장및경제에는긍정적일수있다. 우선중국의막대한외환보유고에비해외채비중이낮다는점에서외환유출로인한시장및경제에미치는영향은예상보다적을가능성도있다. 더욱이핫머니자금유출로인해중국경제의고질적인문제점인과잉유동성부문이다소해소된다면중장기적으로는물가안정등경제성장에있어서도긍정적이다. 하지만핫머니자금이급격하게유출된다면중국의미성숙한금융시장및내수모멘텀이약한중국경제에있어부정적인효과를초래할것이다. 문제는지난 2 년이후 1% 대의높은고성장이유지되는가운데실물자산에끼어든버블부분이일시에꺼질수있다는점이다. 물론과거 9년대일본의버블붕괴당시와는다르겠으나, 금융시장의혼조와자산가격의하락으로인한버블붕괴는중국경제를크게도태시킬수있다는점에서주의해야할부분이다. 뿐만아니라중국경제와국내경제의관계가과거보다더욱밀접하게연계되어있고, 중국금융시장에투자한국내자본도크게증가했다는점에서중국핫머니유출입에대해지속적인모니터링이무엇보다필요한시점이다. 중국 GDP 및외환보유고대비대외채무비중 국내대외무역에서대중국수출입비중 (%) (%) 16 외채 /GDP ( 좌 ) 12 외채 / 외환보유고 (%) 대중수출비중 대중수입비중

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