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1 Market Strategy / 216 년 7 월 18 일 ( 월 ) 시장전략팀배성영 sungyoung.bae@hdsrc.com 어닝시즌, 추가상승을위한모멘텀확인과정 SUMMARY 다우지수의사상최고치흐름에주목할필요가있다. 당초브렉시트를전후로미증시에서는추가적인증시우상향이가능하다는낙관론 ( 강세론 ) 과추세반전의시점이다가오고있다는비관론 ( 약세론 ) 이상충되는모습을보였다. 이러한변곡점에서브렉시트의발발은오히려증시의최대변수인미금리인상시기를지연시키는효과를유인하면서낙관론에손을들어주고있는상황이다. 국내증시의추가적인지수상승을위해서는 1) 국내수급개선과 2) 삼성전자의의존도약화, 즉, 기타섹터의선전이필요하다. 이번주부터본격화될 2분기어닝시즌은이러한모멘텀회복여부를확인하는과정이될것이다. 글로벌증시 V 자형반등, 특히다우지수사상최고가및이머징강세가특징 브렉시트이후주식시장이미국과이머징마켓을중심으로강한 V 자형반등을보이고있다. 브렉시트직후의각국중앙은행의플랜B => 글로벌증시의 V자형반등유인 당초우려했던영국의 EU탈퇴가기타유로존국가로확산되지않았다는점 (= 브렉시트직후스페인총선에서급진좌파가예상을깨고제 3당에그침 ) 과브렉시트발발직후의각국중앙은행의즉각적인플랜B(= 연준의통화스왑, 영란은행및 ECB등이대규모유동성공급발표 ) 작동이효력을발휘하면서투자심리를안정시켰기때문이다. 무엇보다가장큰이유는브렉시트가연준의금리인상시기를지연시키는효과를유인하면서글로벌유동성의위험자산선호가빠르게회복되었기때문이다. 브렉시트이후의글로벌유동성선호도는상대적으로리스크가작은 ( 선진국내 ) 미국과이머징마켓으로집중되면서다우지수의사상최고가와브라질, 중국등의강세흐름을이끌고있다. 그림 1> 브렉시트 (D) 전후의글로벌증시등락률 브라질과중국의초강세그리고다우지수의사상최고가경신에주목 1% 5% 1. 브렉시트충격이후, 미국 / 일본증시는낙폭모두회복 2. 유3존은낙폭회복못함 VS. 이머징은모두낙폭회복 5.% 2.8% 2.5% -1.8% (D-1~D+3 등락률 ) (D-1~7/15 등락률 ) 1.6% 7.6% 3.5% 3.8% 5.8% 3.% 1.7% 3.6% % -5% -1% -3.4% -4.1% -3.1% -6.8% -3.7% -8.% -1.8% -6.5% -7.9% -2.8% -2.2% -2.9% -1.3% -2.3% -3.1% -4.8% -15% -12.4% -12.5% 다우 나스닥 영국 독일 스페인 프랑스 이태리 일본 브라질 인도 홍콩 중국 대만 KOSPI KOSDAQ 자료 : Bloomberg 참고 : 브렉시트발생 (D) 전일 (D-1 일 ) 부터 (D+3) 일까지의단기충격, 그리고브렉시트발생전일 (D-1 일 ) 이후의글로벌증시등락률비교

2 Market Strategy / 216 년 7 월 18 일 ( 월 ) 지수 2 회복의 1 등공신은미다우지수사상최고가경신 미다우지수의사상최고치경신에주목할필요 이번브렉시트이후글로벌증시의가장큰특징은미다우지수가사상최고치를경신하고있다는점이다. 당초브렉시트를전후로미증시에서는추가적인증시우상향이가능하다는낙관론 ( 강세론 ) 과추세반전의시점이다가오고있다는비관론 ( 약세론 ) 이상충되는모습을보였다. 이러한변곡점에서브렉시트의발발은오히려증시의최대변수인미금리인상시기를지연시키는효과를유인하면서낙관론에손을들어주고있는상황이다. 낙관론자의견해는... 1) 역사적으로미증시는경제성장을반영하면서우상향흐름이지속되었고, 2) 확장형패턴의지지선이확인된다면 미래의경기개선기대 (= 미경기개선 & 유가상승으로이머징경기리스크완화 ) 가지수의추가상승을유인할수있다 로요약가능하다. 그림 2> 낙관론자의주장 확장형패턴의하단지지성공 + 경기및금리정상화기대유효 자료 : Business insider 경기정상화와금리정상화과정에서의증시우상향흐름이강세론자의근거 경험적측면에서도증시는경기정상화와금리정상화국면에서우상향흐름이연장되었다는점도강세론의근거로작용하고있다. 과거실업률이하락하면서경기회복이진행되는국면 (1993~1999년, 24~28년 ) 에서증시는꾸준한우상향흐름을보였고, 기준금리인상국면 (1994~1995년, 25~27년 ) 에서도증시는강세흐름을나타냈다. 현시기도과거경기정상화, 금리정상화국면과일치한다는것이강세론자의의견이다. 물론현재실업률 (4.7%) 이자연실업률수준 (5%) 에도달했다는점, 금리인상속도가과거에비해매우느린속도로진행되고있다는점은차이가있지만, 큰틀에서의 경기및금리정상화 국면이전개되고있다는점은동일하게때문이다.

3 Market Strategy / 216 년 7 월 18 일 ( 월 ) 그림 3> 과거경기정상화, 금리정상화국면에서의강세장지속에주목 2, 15, 1, 5, 다우지수 ( 좌 ) 실업률 ( 우 ) , 15, 1, 5, 다우지수 ( 우 ) 기준금리 ( 좌 ) 자료 : Bloomberg 비관론자의견해도참고할필요 비관론 ( 약세론 ) 자의견해는미증시의고점시그널이나타나고있다는점이다. 기술적으로 QE이후글로벌증시의주도주역할을했던미나스닥지수가고점시그널 (= 헤드앤숄더패턴의출회가능성고조 ) 을보이고있다는데주목하고있다. 특히, 주도섹터인나스닥헬스케어지수도이미상승추세가훼손 (= 고점대비 3% 하락 ) 되었다는점을강조하고있다. 하지만, 브렉시트이후의시장흐름은결국강세론자의손을들어주고있는상황이다. 미다우지수는사상최고치를경신하면서추가상승에대한기대를높이고있기때문이다. 그림 4> 약세론자의주장 => QE 이후주도주인나스닥시장의기술적부담 자료 : Business insider

4 Market Strategy / 216 년 7 월 18 일 ( 월 ) 또하나의호재로작용한중국증시의흐름, 위안화약세도위협요인은아니다 브렉시트전후또하나의호재는중국증시의강세 미증시의강세와함께또하나의호재는중국증시의강세이다. 우려했던브렉시트가현실화된상황에서도중국증시도전혀미동이없었다. 브렉시트충격이후, 중국증시는오히려서서히저점을높이면서결국경기선인 12일선돌파에성공했다. 최근위안화환율의상승이다소부담되기는하지만, 현재의위안화약세는중국의불안요인을반영하고있는것으로판단되지않는다. 최근위안화약세는글로벌강달러흐름을반영하는정도에그치고있다는점에서증시에위협요인이되지못하고있다. 현재의위안화약세, 과거위기국면과는다른차이점이확연 즉, 절대적인위안화환율레벨이상승했지만, 215년 8월과 216년 1월위안화의변동성이증폭된시기와달리현재중국외환시장의흐름은매우안정된상태 (= 역내외환율괴리차 ) 다. 최근서비스업지수 (7/5 Caixin 서비스업PMI 52.7, 11개월최고치기록 ) 등을중심으로일부지표도호전되는모습을보이며, 직전고점대인 31선돌파시도가이어지고있는상황이다. 그림 5> 중국핫머니유출속도완화 & 외환시장안정 => 증시는경기선돌파성공 (1억달러) 핫머니유출입 ( 우 ) 외화보유고 ( 좌 ) 5, 4, 3, 2, 1, 역내환율 ( 좌 ) 역외환율 ( 좌 ) ( 괴리차, 우 ) /1 215/4 215/7 215/1 216/1 216/4 216/7 -.2 (pt) 5,5 상해종합지수 5, 4,5 4, 3,5 12일선 3, 2,5 2, 215/1 215/4 215/7 215/1 216/1 216/4 216/7 자료 : Bloomberg

5 Market Strategy / 216 년 7 월 18 일 ( 월 ) 내부적으로는삼성전자효과작용, 향후삼성전자의주가방향성에주목 내부적으로는지수 2선회복의 1등공신은삼성전자 내부적으로는지수 2 회복의 1등공신은삼성전자이다. 지난 7일삼성전자는 2분기실적가이던스에서영업이익 8.1 조원에달하는어닝서프라이즈를기록했다. 2분기서프라이즈가하반기긍정적기대로연결되면서주가도사상최고가에근접하는모습을보이고있다. 갤럭시 S7효과와반도체, 디스플레이부분의고른선전이이익안정성을높이고있고, 자사주매입 / 소각 (=215년 1월이후 11조원의대규모자사주매입및소각시행중, 현재약 7.5 조원규모진행 ) 과배당확대등의주주친화적정책이주가의레벨업시도로이어지고있다. 삼성전자의주가방향성과추가상승여부에주목할필요 향후삼성전자의추가상승여부와방향성에주목해야할것이다. 다만, 직전고점부근에서의차익매물출회가능성과하반기애플의아이폰7 출시예정에따른글로벌경쟁재심화가능성등의변수도동시에고려해야할것이다. 그림 6> 삼성전자의이익안정성확인 & 주주친화적정책 => 주가레벨업시도과정 ( 원 ) 분기별영업이익 ( 우 ) ( 억원 ) 1,6, 삼성전자주가 ( 좌 ) 12, 1,4, 1, 1,2, 8, 6, 1,, 4, 8, 2, 6, 216.2Q 4, -2, ,, 1,5, 1,, 5, 삼성전자주가 ( 좌 ) 현금배당수익률 ( 우 ) 자료 : Quantiwise 그림 7> 삼성전자 / 애플의주가상대강도 => 하반기애플아이폰 7 출시이후의경쟁우려는? (21=1기준) ( 애플-삼성, 주가괴리차 ) 삼성전자 애플 자료 : Quantiwise

6 Market Strategy / 216 년 7 월 18 일 ( 월 ) 추가상승은 1) 국내수급개선, 2) 기타섹터의선전필요 국내증시의추가적인지수상승을위해서는국내수급의개선이필요하다. 다만, 기관의스탠스로볼때, 현지수대에서탄력적인추가상승은다소힘들어보인다. 2 안착확인과정이이어질것으로보인다. 국내수급은다소불안정, 지수의추가상승탄력이제한적인이유 일드갭 (Yield gap) 이여전히매력적인레벨이지만, 여전히증시수급은외국인의존도가큰상황이다. 기관수급은연기금순매수를제외할경우, 사실상순매도우위가지속되고있다. 또한연기금도향후국내주식투자비중을축소 (=221년까지국내비중 2% 에서 17.5% 로축소 ) 할것으로계획하고있다는점도아직은강세장의연장을확신하기어려운근거이다. 그림 8> 일드갭 => 주식투자매력여전 vs. 증시수급 => 기관순매도우위지속 KOSPI ( 좌 ) Yield gap ( 우 ) 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, (1억원) 1, 기관순매수누적 ( 좌 ) 연기금누적순매수 ( 우 ) 8, 6, 4, 2, -2, 자료 : Quantiwise 섹터측면에서는삼성전자에대한의존도를벗어나야할것으로전망 섹터측면에서는삼성전자에대한의존도에서벗어나야할것이다. 즉, 기타업종대표주의선전이필요하다. 시기적으로는어닝시즌의영향권에접어들고있다는점에서섹터별 / 종목별이익전망치변화에주목할필요가있다. 여전히시가총액 2위섹터인자동차 ( 현대차, 기아차 ) 섹터와금융 ( 은행, 증권 ) 섹터, 그리고음식료 ( 오리온, 오뚜기등 ) 의부진이지속되고있다. 또한, 사드배치이후의차익매물압력이커진화장품 ( 아모레퍼시픽, LG생활건강등 ) 섹터의흐름이지수의상승탄력을저해하고있다. 반면, 화학섹터는꾸준한이익개선기대로섹터내신고가종목이많아지고있음에주목할필요가있다. 코오롱인더, 애경유화, 이수화학등이신고가 ( 또는 52주신고가 ) 를기록하고있고, 대한유화, 효성, 롯데케미칼등도양호한우상향흐름을보이고있다. 한편, 코스닥시장도 IT부품 ( 반도체 /OLED/ 전기차 ) 을중심으로종목별상승이계속되고있고, 포켓몬고 열풍과 라인 상장등의개별모멘텀이해당섹터 ( 게임주 ) 의상승모멘텀을자극하고있다는점도확인할필요가있다.

BUY (유지)

BUY (유지) 시장전략팀배성영 02-6114-1651 sungyoung.bae@hdsrc.com 제한된모멘텀, 선택과집중을요구 SUMMARY 8월지수급락이후기관투자자의매매영향력이강화되고있다. 기관투자자의순매수가대형주에집중되면서대형주의상대적우위가지속되고있고, 글로벌위험자산선호가크게높아지지않는다면당분간이러한현상은좀더지속될가능성이크다. 제한된수급모멘텀 (= 외국인매도지속 & 기관투자자의선별적매수