Company report focus 리포트작성목적 목표주가 185만원으로상향 메모리를넘어선삼성전자의시스템 LSI 경쟁력분석및전망 향후반도체업계의 4강경쟁구도분석 핵심가정및 valuation 스마트폰판매수량 : 2012 년 643백만대, 2013 년 768백만대 PC

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1 기업분석 Report / 반도체 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 1,850,000 원 ( 상향 ) Stock Data KOSPI(11/15) 1,871 주가 (11/15) 1,331,000 시가총액 ( 십억원 ) 196,055 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가 ( 원 ) 1,410,000/935,000 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 409,622 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 71.1/50.4 주요주주 (%) 이건희외 11 인 17.6 국민연금공단 6.6 EPS 변경 ( 한국증권추정치, 원 ) 변경전 변경후 (%) 2012F 151, , F 177, , F 187, , 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%p) MF PBR 추이 ( 배 ) 12MF PBR ( 좌 ) ( 천원 ) 삼성전자주가 ( 우 ) 1,600 1,400 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 자료 : WISEfn 컨센서스 서원석 wonseo@truefriend.com 1,200 1, 반도체글로벌빅 4 의결전임박 2013년실적개선반영하여목표주가 185만원으로상향스마트폰판매증가지속으로분기 5조원이상의 OP를지속창출하는휴대폰의캐시카우역할및반도체의실적개선본격화를반영하여 2013년 OP 전망을 34.7조원으로상향한다. 또한, 시스템LSI 및태블릿사업의성장성에대한관심이높아지고있다. 목표주가 185만원은 2013년의사업부문별 EBITDA 에글로벌선두경쟁업체들의 EV/EBITDA multiple 을적용한 SOTP를통해산출했고, 2013년 EPS의 10.0배, 2013년말 BPS의 2.1배이다. 삼성전자시스템 LSI 강화로반도체대형업체들과직접경쟁시대돌입기존의 CPU 인텔, 메모리삼성전자, 파운드리 TSMC, 베이스밴드퀄컴구도에서삼성전자가 AP 사업을확대하고파운드리사업에진입함에따라삼성전자는세업체와의본격적인경쟁에뛰어들게된다. 향후네업체의경쟁을통해반도체산업이발전하고, 삼성전자는메모리회사를뛰어넘어반도체업체로도약할것이다. Vs. TSMC: 애플 AP 사업축소위기를파운드리사업확대기회로전환삼성전자와애플은상호의존을낮추고자하는만큼삼성전자 AP의애플내 M/S 는계약이만료되는 2013년말이후점진적으로줄어들전망이다. 다만애플의 AP 개발능력과 TSMC의최신공정부족등을감안하면삼성전자의물량감소는제한적일것이다. 오히려, 삼성전자가 20nm공정을 TSMC와마찬가지로 2013년하반기에제공한다면최신공정의 capa 부족을우려하는 TSMC의고객사들을중심으로파운드리사업에본격적으로진출할수있다. Vs. 인텔, 퀄컴 : AP의컴퓨팅시장진입및베이스밴드기술확보인텔과는 Windows8 출시이후 AP, CPU에서의경쟁이본격화되고, TSMC와는애플향 AP 사업및기타파운드리에서경쟁하며, 퀄컴과는 AP에서의경쟁이향후베이스밴드를포함한 AP와통신기능의결합으로더욱가열될것이다. 시스템 LSI에서반도체 1위삼성전자를본다 2007년이후승승가도를달려온삼성전자의시스템 LSI 사업은 2013년중대한기로를맞게된다. 2014년이후애플이 AP의삼성전자구매비중을축소함에따라향후삼성전자의 AP 사업이급격히약화되고, 12인치최신 capa의가동률이하락할가능성이커진다. 하지만, 삼성전자는경쟁력있는 20nm공정을적시에대응해 2014년이후 AP와파운드리에서추가적인성장동력을확보할것으로전망한다. 인텔, TSMC, 퀄컴과의경쟁을통해반도체 1위기업으로등극할날을기대한다. 박기흥 kiheung.park@truefriend.com

2 Company report focus 리포트작성목적 목표주가 185만원으로상향 메모리를넘어선삼성전자의시스템 LSI 경쟁력분석및전망 향후반도체업계의 4강경쟁구도분석 핵심가정및 valuation 스마트폰판매수량 : 2012 년 643백만대, 2013 년 768백만대 PC 출하량 : 2012 년 355백만대, 2013 년 357백만대 LCD TV 출하량 : 2012 년 205백만대, 2013 년 203백만대 환율전망 : 2012 년 1,075 원 ( 연말 ), 1,130 원 ( 평균 ) 2013 년 1,020 원 ( 연말 ), 1,058 원 ( 평균 ) 목표주가는 2013 년의사업부문별 EBITDA 에글로벌선두경쟁업체들의 EV/EBITDA multiple 을적용한 SOTP 를통해산출 민감도 ( 시나리오 ) 분석 2014 년이후애플이삼성전자의 AP 구매비중축소 삼성전자는 TSMC 의최신공정인 20nm 2013 년하반기양산목표 TSMC 의대형고객사를확보해파운드리사업본격확대 2013 년이후첨단파운드리의고객및경쟁전망 기업의주요특징 1) Historical valuation 분석 PER 8.0~16.0 배, PBR 1.2~2.7 배수준. 과거반도체사이클에따라큰폭의변동이있었지만, 향후안정적인세트사업비중확대및반도체, LCD 사이클완화에따라변동폭축소전망삼성전자의 PBR 밴드 ( 원 ) 1,800,000 주가 1.2x 1,600, x 1.8x 1,400,000 1,200, x 2.7x 1,000, , , , , 삼성전자의 PER 밴드 ( 원 ) 2,500,000 주가 8.0x 10.0x 12.0x 2,000, x 16.0x 1,500,000 1,000, , 주 : TSMC 고객은 AMD, Qualcomm, Broadcom, nvidia, Mediatek, TI 등을포함 위험 / 기회요인 세계경기침체의장기화 당사환율전망보다급격한원화강세 Windows8 의저조한효과 울트라북의예상보다저조한판매 2) 2013 년 OP 34.7 조원 (19% YoY) 전망 IM부문매출 129조원 (18% YoY), OP 21.3 조원 (9% YoY) 전망 - 휴대폰은분기 5조원이상의 OP를지속창출하는캐시카우 반도체부문매출 41조원 (18% YoY), OP 7.6조원 (73% YoY) 전망 - 반도체의실적개선본격화 동종기업비교 보고서 3 페이지의 < 표 3> Global peer comparison 참고

3 Contents I. Valuation 년실적개선반영하여목표주가 185 만원으로상향 II. 반도체글로벌빅4의결전임박 삼성전자시스템 LSI 강화로반도체대형업체들과직접경쟁시대돌입 2. Vs. TSMC: 애플 AP 축소위기를파운드리사업확대기회로전환 3. Vs. 인텔 : 컴퓨팅시장으로 AP의영역확장 4. Vs. 퀄컴 : 베이스밴드기술확보로 AP 경쟁력강화 5. 시스템 LSI에서반도체 1위삼성전자를본다 III. 실적전망 흔들림없는실적개선지속 기업개요및용어해설...14

4 I. Valuation 년실적개선반영하여목표주가 185 만원으로상향 반도체실적개선본격화로 목표주가 185 만원으로상향 투자의견매수를유지하며, 목표주가를기존 170만원에서 185만원으로상향한다. 목표주가는 2013년의사업부문별 EBITDA에글로벌선두경쟁업체들의 EV/EBITDA multiple 을적용한 SOTP를통해산출했고, 2013년 EPS의 10.1배, 2013년말 BPS의 2.1배이다. 향후스마트폰판매증가둔화및수익성하락에대한우려가있지만, 휴대폰이분기 5조원이상의 OP를지속창출하는캐시카우역할을하고, 반도체의실적개선이본격화될것으로전망하여 2013년 OP 전망을 34.7조원 (19% YoY) 으로상향한다. 시스템 LSI 및 태블릿의성장성에 대한관심고조 2012년에스마트폰이실적개선을주도했다면, 2013년에는반도체시스템 LSI와태블릿에관심이모아지고있다. 시스템 LSI는적극적인투자및기술개발이실질적인경쟁력강화로이어져실적상승이가속화되고있다. AP의애플이탈이후에대한불확실성이있지만, 오히려글로벌반도체업체로도약하는기회가될전망이다. 태블릿은갤럭시노트 10.1 등프리미엄제품뿐만아니라중저가제품의경쟁력까지강화하면서, 분기 2백만대전후이던판매수량이 3Q 4.6백만대로급증했고연간으로는 2012년 15백만대에서 2013년 31백만대 (113% YoY) 로확대될것으로예상한다. < 표 1> 삼성전자의수익예상변경 ( 단위 : 십억원 ) 4Q12F 2013F 변경후변경전 % 변경후변경전 % 매출액 59,035 58,659 1% 230, ,700 1% 영업이익 8,449 8,101 4% 34,701 33,398 4% 영업이익률 14.3% 13.8% 0.5%p 15.1% 14.6% 0.5%p 순이익 6,882 6,535 5% 27,841 26,823 4% 순이익률 11.7% 11.1% 0.6%p 12.1% 11.7% 0.4%p 주 : IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속분 < 표 2> 삼성전자목표주가산출 (SOTP valuation) ( 단위 : 십억원, 배 ) 2013 년영업가치 (A=a+b+c+d) 271,243 주요사업부 EBITDAa Peer Multiple(x) Premium(%) Multiple(x)b EV(axb) 반도체 (a) 18, % ,753 인텔, TSMC, 퀄컴, SK 하이닉스, 마이크론 multiple DP(b) 8, % ,369 LG 디스플레이 multiple IM(c) 22, (10%) ,878 애플 multiple CE(d) 3, % ,243 LG 전자 Multiple 투자자산가치 (B=e+f) 9,155 할인률 30% 반영 상장사지분가치 (e) 7,323 11/15 종가반영 비상장사지분가치 (f) 5,756 2Q12 말장부가반영 순차입금 (C=g-h) (8,879) 이자지급성부채 (g) 14,472 2Q12 말실적반영 현금성자산 (h) 23,351 2Q12 말실적반영 우발채무 (D) 187 채무보증등 비지배주주지분가치 (E) 4,247 2Q12 말실적반영 지배주주가치 (F=A+B-C-D-E) 284,843 우선주포함 발행주식수 ( 천주 )(G) 153,593 우선주포함, 자사주제외 목표주가 ( 원 )(J=F/G) 1,854,530 주 : 월 15 일종가 (1,331,000) 기준, 2013 년 EBITDA 적용 2. DP(Display Panel), IM(IT & Mobile Communications), CE(Consumer Electronics) 자료 : 삼성전자, Bloomberg, Dataguide, 한국투자증권 2

5 [ 그림 1] 삼성전자의 PBR 밴드 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000, , , , ,000 ( 원 ) 주가 1.2x 1.5x 1.8x 2.2x 2.7x [ 그림 2] 삼성전자의 PER 밴드 2,500,000 2,000,000 ( 원 ) 주가 8.0x 10.0x 12.0x 14.0x 16.0x 1,500,000 1,000, , < 표 3> Global peer comparison ( 단위 : 원, 달러, 백만달러 ) 삼성전자 인텔 퀄컴 TSMC SK 하이닉스 주가 ( 현지통화기준 ) 1,331, ,150 시가총액 ( 달러기준 ) 180,215 99, ,184 80,385 16,685 PER( 배 ) 2012F NM 2013F PBR( 배 ) 2012F F EV/EBITDA(%) 2012F F ROE(%) 2012F (2.4) 2013F 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 3

6 II. 반도체글로벌빅 4 의결전임박 1. 삼성전자시스템 LSI 강화로반도체대형업체들과직접경쟁시대돌입 삼성전자와 글로벌반도체대형업체의 직접경쟁시대돌입 삼성전자는 DRAM, NAND 등메모리분야의강자로인텔에이어전세계반도체 2위업체이다. 삼성전자가 AP 제품의경쟁력을바탕으로애플, 삼성전자모바일에공급할뿐아니라 32/28nm공정을진행하고, 12인치 capa를확대하며시스템 LSI 사업을적극적으로확대하고있다. 삼성전자가 AP 사업을확대하고파운드리사업에진입함에따라기존의 CPU 인텔, 메모리삼성전자, 파운드리 TSMC, 베이스밴드퀄컴구도에서삼성전자가세업체와본격적으로경쟁하는양상으로변하게된다. 인텔과는 Windows8 출시이후 AP, CPU에서의경쟁이본격화되고, TSMC와는애플향 AP 사업및기타파운드리에서경쟁하며, 퀄컴과는 AP에서의경쟁이향후베이스밴드를포함한 AP와통신기능의결합으로더욱가열될것이다. 향후네업체의경쟁을통해반도체산업이발전하고, 삼성전자는메모리회사를뛰어넘어반도체업체로도약할것이다. < 표 4> 글로벌반도체업체매출액기준순위 ( 단위 : 백만달러 ) 순위 (2011) 순위 (2010) 반도체업체 매출 (2011) M/S 매출 (2010) 성장률 1 1 인텔 50, % 41, % 2 2 삼성전자 27, % 27, % 3 3 TSMC 14, % 13, % 4 4 도시바 11, % 12,360 (4.8%) 5 5 TI 11, % 11,827 (0.6%) 6 7 르네사스 10, % 10, % 7 10 퀄컴 9, % 7, % 합계 306, % 301, % 자료 : Gartner, Bloomberg, 한국투자증권 [ 그림 3] 기존반도체빅 4 의간접경쟁구도 [ 그림 4] 향후반도체빅 4 의직접경쟁구도 주 : 원의크기는각사의 2012F 매출규모, 삼성전자는반도체기준자료 : 한국투자증권 자료 : 한국투자증권 4

7 2. Vs. TSMC: 애플 AP 축소위기를파운드리사업확대기회로전환 애플 AP 사업축소 리스크대두 삼성전자는 2007년애플의아이폰출시때부터 AP를전량공급하면서스마트폰, 태블릿시장과 AP 시장을키워왔다. 하지만, 최근삼성전자와애플의법정공방이후삼성전자와애플은상호의존도를낮추고자하고있어애플내 M/S는계약이만료되는 2013년말이후점진적으로줄어들전망이다. 애플이삼성전자의 AP 물량을줄이고, TSMC 등타파운드리업체로이동하기위해서는애플의 AP 개발능력이필수적이다. 또한, TSMC도최신공정의공급부족을감안하면애플 AP 생산을소화할수있는 capa는제한적일것이다. 삼성전자의파운드리사업 본격확대기회 오히려, 삼성전자가 20nm공정을 TSMC와마찬가지로 2013년하반기에제공한다면, capa 부족을우려하는 TSMC의고객사들을중심으로파운드리사업에본격적으로진출할수있다. Fabless 와파운드리업계전체로보면, 삼성전자뿐만아니라 TSMC가애플에공급하게되면애플의 sole vendor 에대한부담이줄어들고, 타 Fabless 업체들도 TSMC에이어삼성전자로부터파운드리서비스를받을경우최신공정의 capa 부족으로인한 shortage 에적절히대응할수있다. 삼성전자와 TSMC도고객사를다양화할수있어안정성이높아진다. 결론적으로 Fabless 와파운드리산업전반적으로도움이될것으로본다. < 표 5> 주요 AP 업체들의미세공정전환계획 F 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 삼성전자 45nm 45nm 32nm 28nm 20nm 14nm 14nm 10nm 인텔 32nm 32nm 22nm 22nm 14nm 14nm 10nm 10nm TSMC 40nm 40nm 28nm 28nm 20nm 16nm 16nm 10nm 자료 : 각사, 한국투자증권 < 표 6> 삼성전자가생산하는 AP 제품라인업 AP CPU 코어 속도 공정 출시 애플 A4 ARM Cortex A8 Single 1.0Ghz 45nm 2010 A5 ARM Cortex A9 Dual 1.0Ghz 45nm 2011 A6 ARM Cortex A9 Dual 1.3Ghz 32nm 2012 삼성전자 Exynos 3110 ARM Cortex A8 Single 1.0Ghz 45nm 2010 Exynos 4210 ARM Cortex A9 Dual 1.2Ghz 45nm 2011 Exynos 4212 ARM Cortex A9 Dual 1.5Ghz 32nm 2012 Exynos 4412 ARM Cortex A9 Quad 1.6Ghz 32nm 2012 Exynos 5250 ARM Cortex A15 Dual 1.7Ghz 32nm 2012 Exynos 5250 ARM Cortex A15 Quad 2.0Ghz 28nm 2013 자료 : 각사, 한국투자증권 [ 그림 5] 2007 년이후첨단파운드리의현황 [ 그림 6] 2013 년이후첨단파운드리의고객및경쟁전망 주 : TSMC 고객은 AMD, Qualcomm, Broadcom, nvidia, Mediatek, TI 등을포함자료 : 한국투자증권 주 : TSMC 고객은 AMD, Qualcomm, Broadcom, NVidia, Mediatek, TI 등을포함자료 : 한국투자증권 5

8 < 표 7> TSMC 주요고객및매출비중 ( 단위 : 백만달러 ) 고객사 비중 2012F TSMC 매출액 AMD 7.8% 1,350 Qualcomm 7.3% 1,263 Broadcom 6.0% 1,049 STMicroelectronics 5.7% 983 nvidia 3.0% 524 Mediatek 2.5% 437 Texas Instrument 2.5% 426 Xilinx 1.2% 214 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 < 표 8> 글로벌파운드리업체순위 ( 단위 : 백만달러 ) 순위 업체 위치 매출 (2012F) 매출 (2011) 성장률 1 TSMC 대만 16,720 14, % 2 Globalfoundries 미국 4,285 3, % 3 UMC 대만 3,775 3, % 4 삼성전자 대한민국 3,375 2, % 5 SMIC 중국 1,625 1, % 6 TowerJazz 유럽 % 7 Grace/HHNEC 중국 % 8 Vanguard 대만 % 9 동부하이텍 대한민국 % 10 IBM 미국 % 11 Powerchip 대만 % 12 매그나칩 대한민국 % 자료 : IC Insights, 한국투자증권 6

9 삼성전자(005930) 3. Vs. 인텔: 컴퓨팅 시장으로 AP의 영역 확장 컴퓨팅 시장에서 삼성전자 AP의 M/S 확대 저전력 장점과 저렴한 가격을 바탕으로 스마트폰, 태블릿과 함께 급성장한 AP는 Windows8 의 지원에 힘입어 인텔의 x86 CPU가 거의 독점하고 있는 컴퓨팅 시장으로 뛰어든다. 이에 따라 향후 AP를 채용한 NotePC가 증가하고, 서버시장에도 진입할 전망이다. 삼성전자가 인 텔의 영토에 본격적으로 진입해 인텔과 M/S 경쟁을 벌일 것으로 전망한다. [그림 7] ARM 기반 AP의 로드맵, 갈수록 강력해지는 성능 자료: Gartner, 한국투자증권 [그림 8] Windows 8 이전 x86 CPU와 ARM AP의 경쟁 자료: 한국투자증권 [그림 9] Windows 8 이후 x86 CPU와 ARM AP의 경쟁 자료: 한국투자증권 7

10 4. Vs. 퀄컴 : 베이스밴드기술확보로 AP 경쟁력강화 삼성전자는베이스밴드 기술확보필요 스마트폰의혁신이제한되고, 중저가스마트폰시장이성장함에따라 AP의차별성이약해지게된다. 중저가스마트폰에서는가격, 저전력등의장점으로 AP와베이스밴드의 One-chip 화가진행될것이다. 이에따라애플과삼성전자의 AP를장악해온삼성전자와베이스밴드의압도적인우위를바탕으로 AP 경쟁력이높은퀄컴간의경쟁이더욱가열될전망이다. 삼성전자는베이스밴드기술확보를위해자체기술이나 M&A를필요로한다. 특히, LTE 베이스밴드에서는삼성전자자체기술력이높은만큼향후 LTE 시장확대가삼성전자베이스밴드전략에기회요인이될것으로본다. < 표 9> 글로벌베이스밴드업체매출액기준순위 ( 단위 : 백만달러 ) 순위 (2011) 순위 (2010) 반도체업체 매출 (2011) M/S 매출 (2010) 성장률 1 1 Qualcomm 7, % 5, % 2 - Intel 1, % Mediatek 1, % 1,767 (25.7%) 4 3 Texas Instruments 1, % 1,705 (35.2%) 5 4 STMicroelectronics % 1,528 (38.3%) 6 6 Broadcom % % 7 9 Spreadtrum % % 8 8 Freescale % 383 (14.4%) 9 7 Marvell % 409 (32.8%) Mstar % % 합계 14, % 14, % 자료 : Gartner, 한국투자증권 < 표 10> 주요 AP 제원 모델 Exynos 4412 삼성전자퀄컴애플인텔 Snapdragon S4- MSM8960 A6 Atom Z2460 CPU ARM Cortex A9 Krait ARM Cortex A9 x86 코어 Quad Dual Dual Single 속도 1.6GHz 1.7GHz 1.3GHz 1.6GHz GPU 자료 : 각사, 한국투자증권 ARM Mali-400 MP4 Quad-core Adreno 225 PowerVR SGX 543 MP3 Triple-core PowerVR SGX 540 [ 그림 10] LTE 폰내개별칩 [ 그림 11] One-chip LTE 솔루션 자료 : 한국투자증권 자료 : 한국투자증권 8

11 5. 시스템 LSI 에서반도체 1 위삼성전자를본다 인텔, TSMC, 퀄컴과의 경쟁을통해 반도체 1 위기업등극 2007년이후승승가도를달려온삼성전자의시스템 LSI 사업은 2013년중대한기로를맞게된다. 2014년이후애플이 AP의삼성전자구매비중을축소함에따라향후삼성전자의 AP 사업이급격히약화되고, 12인치최신 capa의가동률이하락할가능성이커진다. 하지만, 삼성전자는경쟁력있는 20nm공정을적시에대응해 2014년이후 AP와파운드리에서추가적인성장동력을확보할것으로전망한다. 인텔, TSMC, 퀄컴과의경쟁을통해반도체 1위기업으로등극할날을기대한다. 매출, 영업이익급성장, 2012 년매출 13.5 조원, 영업이익 1.5 조원전망 시스템 LSI 매출, 영업이익이급성장세를이어가고있다. 2012년매출 13.5조원, 영업이익 1.5조원을전망한다. 매출은 2010년 7.1조원으로반도체내매출비중이 19% 였으나, 2013 년매출 19.2조원으로 45% 에이르고, 2014년에는 22.6조원으로메모리매출에육박할것으로전망한다. 영업이익은더욱극적이어서 2010년 6,500억원으로메모리영업이익 9.2조원의 7% 로미미했으나, 2013년 2.5조원, 52% 수준으로확대될전망이다. 공격적인 capex 를통한 12 인치 capa 확대 이는 capa 확대를위한공격적인 capex 의결과로시스템 LSI의 capex 는 2010년 3조원에서 2012년 8조원으로증가해메모리를넘어섰다. 이에따라경쟁력의척도인 12인치 capa는 2010년유일한 12인치 fab인 S-Line 50Kwpm 에서오스틴의 SAS2, NAND fab을전환한 14라인을추가해 2012년말에는 160Kwpm 로커졌다. 2013년에는오스틴의 NAND fab을전환한 SAS1이가세할예정이다. AP 를주력제품으로 제품군확대, 파운드리사업강화 제품구성에있어서도 DDI 중심의저사양, 저부가제품구조에서벗어나 AP, CIS 등을주력제품으로하고있으며향후 PMIC, 베이스밴드등으로제품군을넓히고, 파운드리사업을강화해나갈계획이다. 이로써메모리의한계를넘어선종합반도체업체의위상을공고히하게되었다. < 표 11> 삼성전자시스템 LSI capa 현황및전망 ( 단위 : 천매 / 월 ) 라인 웨이퍼 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 2013F 8 합계 ,010 1,800 1,800 S-Line SAS Line SAS 합계 ,305 2,070 QoQ, YoY 6% 11% 15% 13% 19% 6% 9% 6% 36% 64% 59% 12 비중 57% 60% 63% 66% 70% 71% 73% 74% 47% 62% 72% 12 eq. 합계 ,688 2,105 2,870 QoQ, YoY (5%) 6% 9% 8% 13% 5% 6% 4% 22% 25% 36% < 표 12> 시스템 LSI 실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 2013F 시스템 LSI 매출액 2,903 3,164 3,408 4,003 4,100 4,499 5,049 4,963 11,200 13,478 18,611 변동률 (QoQ, YoY) (5%) 9% 8% 17% 2% 10% 12% (2%) 57% 20% 38% 영업이익 ,574 1,484 2,452 변동률 (QoQ, YoY) (67%) 91% 50% 17% (15%) 20% 30% (2%) 142% (6%) 65% 영업이익률 (%) 4.0% 7.3% 13.7% 13.6% 11.3% 12.4% 14.3% 14.3% 14.1% 11.0% 13.2% 9

12 [ 그림 12] 삼성전자시스템 LSI 매출추이 30,000 25,000 ( 십억원 ) 메모리 ( 좌 ) 시스템 LSI( 좌 ) 시스템 LSI 성장률 ( 우 ) 100% 80% 20,000 15,000 10,000 60% 40% 5,000 20% F 2013F 0% [ 그림 13] 삼성전자시스템 LSI 영업이익추이 12,000 10,000 8,000 ( 십억원 ) 메모리 ( 좌 ) 시스템 LSI( 좌 ) 시스템 LSI 영업이익률 ( 우 ) 20% 15% 6,000 10% 4,000 2,000 5% F 2013F 0% [ 그림 14] 삼성전자시스템 LSI capex 추이 14,000 12,000 10,000 ( 십억원 ) 메모리 ( 좌 ) 시스템 LSI( 좌 ) 반도체중시스템 LSI 비중 ( 우 ) 70% 60% 50% 8,000 40% 6,000 30% 4,000 20% 2,000 10% F 2013F 0% [ 그림 15] 삼성전자시스템 LSI capa 추이 3,000 2,500 2,000 1,500 1, ( 천매 / 월 ) 8" capa( 좌 ) 12" capa( 좌 ) 12" 비중 ( 우 ) F 2013F 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10

13 III. 실적전망 1. 흔들림없는실적개선지속 반도체의개선으로 4Q12 OP 8.45 조원, 2013 년 OP 34.7 조원으로상향 삼성전자의 4Q12 및 2013년실적전망을상향한다. 4Q OP는 8.45조원 ( 이전전망 8.1조원 ) 으로마케팅비용증가등계절적인영향에따른실적조정없이상승세를이어나갈전망이다. 2013년 OP는스마트폰의성장둔화에도메모리가격안정과시스템 LSI의매출증가에따른반도체의개선을반영해 34.7조원 ( 이전전망 33.4조원 ) 으로 4% 상향했다. 메모리는수요의저성장에도불구하고, 공급의구조적인변화에따라가격하락이둔화되면서수익성개선이본격화될전망이다. 시스템 LSI는적극적인투자및기술개발이실질적인경쟁력강화로이어져실적상승이가속화되고있다. 4Q 갤럭시노트 2 가세, 태블릿경쟁력에관심 4Q에는애플의아이폰5 판매에따른경쟁심화, 마케팅비용증가에따른이익률하락등부정적인요인이있지만, 갤럭시 S3의여전히높은인기 (4Q 14백만대판매예상 ) 에갤럭시노트2가가세하면서 (4Q 7백만대판매예상 ), IM의 OP는 5.5조원으로 2% QoQ 감소에그칠전망이다. 최근갤럭시노트 10.1의호평에힘입어삼성전자태블릿의경쟁력에대한관심이높아지고있다. 분기 2백만대전후이던태블릿판매수량이 3Q 4.6백만대로급증했고프리미엄제품뿐만아니라중저가제품의경쟁력까지강화하면서, 연간판매량이 2012년 15백만대에서 2013년 31백만대 (113% YoY) 로확대될전망이다. < 표 13> 삼성전자의수익예상변경 ( 단위 : 십억원, 원 ) 4Q12F 2013F 변경후변경전 % 변경후변경전 % 매출액 59,035 58,659 1% 230, ,700 1% 영업이익 8,449 8,101 4% 34,701 33,398 4% 영업이익률 14.3% 13.8% 0.5%p 15.1% 14.6% 0.5%p 순이익 6,882 6,535 5% 27,841 26,823 4% 순이익률 11.7% 11.1% 0.6%p 12.1% 11.7% 0.4%p 주 : IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속분 < 표 14> 삼성전자의분기및연간실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 2013F 매출 45,271 47,597 52,177 59,035 52,937 56,137 59,370 61, , , ,152 반도체 7,981 8,600 8,720 9,751 9,729 10,201 10,848 10,689 36,822 35,051 41,467 DP 8,540 8,252 8,460 8,635 8,312 8,620 9,073 9,444 29,235 33,886 35,449 IM 23,220 24,040 29,922 32,286 29,973 31,354 34,144 34,016 67, , ,487 CE 10,670 12,150 11,600 13,763 10,524 11,562 11,205 13,458 47,020 48,183 46,749 영업이익 5,850 6,724 8,125 8,449 7,969 8,277 9,693 8,761 16,250 29,148 34,701 반도체 734 1,077 1,150 1,445 1,425 1,807 2,193 2,188 7,279 4,406 7,613 DP ,090 1, ,079 1,007 (811) 3,144 3,717 IM 4,270 4,179 5,630 5,509 5,328 5,085 5,897 5,038 7,880 19,588 21,347 CE ,550 2,193 2,025 영업이익률 12.9% 14.1% 15.6% 14.3% 15.1% 14.7% 16.3% 14.2% 9.8% 14.3% 15.1% 반도체 9.2% 12.5% 13.2% 14.8% 14.6% 17.7% 20.2% 20.5% 19.8% 12.6% 18.4% DP 3.3% 9.1% 12.9% 11.8% 8.7% 10.5% 11.9% 10.7% (2.8%) 9.3% 10.5% IM 18.4% 17.4% 18.8% 17.1% 17.8% 16.2% 17.3% 14.8% 11.7% 17.9% 16.5% CE 5.0% 6.3% 3.7% 3.4% 4.7% 4.2% 4.7% 3.9% 3.3% 4.6% 4.3% 순이익 4,861 5,049 6,386 6,882 6,424 6,667 7,725 7,026 13,359 23,177 27,841 순이익률 10.7% 10.6% 12.2% 11.7% 12.1% 11.9% 13.0% 11.4% 8.1% 11.4% 12.1% 주 : 1. IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속분 2. DP(Display Panel), IM(IT & Mobile Communications), CE(Consumer Electronics) 11

14 < 표 15> 반도체실적및실적추정주요변수 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 2013F 반도체매출액 7,981 8,600 8,720 9,751 9,729 10,201 10,848 10,689 36,822 35,051 41,467 변동률 (QoQ, YoY) (11%) 8% 1% 12% 0.5% 5% 6% (1%) (2%) (5%) 18% 영업이익 734 1,077 1,150 1,445 1,425 1,807 2,193 2,188 7,279 4,406 7,613 변동률 (QoQ, YoY) (67%) 47% 7% 26% (1%) 27% 21% (0.2%) (28%) (39%) 73% 영업이익률 (%) 9.2% 12.5% 13.2% 14.8% 14.6% 17.7% 20.2% 20.5% 19.8% 12.6% 18.4% 메모리매출액 4,820 5,420 5,220 5,657 5,549 5,622 5,719 5,647 22,709 21,118 22,536 변동률 (QoQ, YoY) (12%) 12% (4%) 8% (2%) 1% 2% (1%) (11%) (7%) 7% 영업이익 ,251 1,471 1,478 4,797 2,913 5,161 변동률 (QoQ, YoY) (30%) 35% (11%) 32% 7% 30% 18% 1% (47%) (39%) 77% 영업이익률 (%) 11.8% 14.1% 13.0% 15.9% 17.3% 22.3% 25.7% 26.2% 21.1% 13.8% 22.9% DRAM 매출액 2,979 3,229 2,981 3,071 2,951 2,994 3,056 3,053 13,619 12,261 12,054 변동률 (QoQ, YoY) (8%) 8% (8%) 3% (4%) 1% 2% (0.1%) (19%) (10%) (2%) 영업이익 ,221 1,945 3,109 변동률 (QoQ, YoY) (30%) 46% (16%) 15% 3% 35% 20% 2.9% (55%) (40%) 60% 영업이익률 (%) 12.8% 17.2% 15.7% 17.5% 18.8% 24.9% 29.2% 30.1% 23.7% 15.9% 25.8% 출하량 ( 백만개, 1Gb eq.) 2,418 2,600 2,686 3,024 3,118 3,177 3,342 3,570 8,390 10,728 13,207 Bit growth(qoq, YoY) 3% 8% 3% 13% 3% 2% 5% 7% 50% 28% 23% ASP($, 1Gb eq.) 변동률 (QoQ, YoY) (8%) (1%) (8%) (6%) (6%) 2% (1%) (5%) (46%) (31%) (14%) NAND 매출액 1,740 2,093 2,142 2,486 2,498 2,528 2,563 2,494 8,117 8,461 10,083 변동률 (QoQ, YoY) (13%) 20% 2% 16% 0% 1% 1.4% (3%) 14% 4% 19% 영업이익 , ,997 변동률 (QoQ, YoY) (27%) 14% (3%) 74% 13% 24% 15% (3%) (16%) (36%) 114% 영업이익률 (%) 10.3% 9.8% 9.3% 14.0% 15.8% 19.4% 22.0% 22.0% 18.0% 11.0% 19.8% 출하량 ( 백만개, 16Gb eq.) 842 1,137 1,307 1,608 1,704 1,875 2,100 2,310 3,028 4,894 7,989 Bit growth(qoq, YoY) 0% 35% 15% 23% 6% 10% 12% 10% 80% 62% 63% ASP($, 16Gb eq.) 변동률 (QoQ, YoY) (11%) (13%) (10%) (3%) (4%) (6%) (8%) (10%) (37%) (37%) (22%) System LSI 매출액 2,903 3,164 3,408 4,003 4,100 4,499 5,049 4,963 11,200 13,478 18,611 변동률 (QoQ, YoY) (5%) 9% 8% 17% 2% 10% 12% (2%) 57% 20% 38% 영업이익 ,574 1,484 2,452 변동률 (QoQ, YoY) (67%) 91% 50% 17% (15%) 20% 30% (2%) 142% (6%) 65% 영업이익률 (%) 4.0% 7.3% 13.7% 13.6% 11.3% 12.4% 14.3% 14.3% 14.1% 11.0% 13.2% 12

15 < 표 16> IT & Mobile Communications 실적및실적추정주요변수 ( 단위 : 십억원 ) IM 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 2013F 매출액 23,220 24,040 29,922 32,286 29,973 31,354 34,144 34,016 67, , ,487 변동률 (QoQ, YoY) 12% 4% 24% 8% (7%) 5% 9% (0.4%) 65% 62% 18% 영업이익 4,270 4,179 5,630 5,509 5,328 5,085 5,897 5,038 7,880 19,588 21,347 변동률 (QoQ, YoY) 86% (2%) 35% (2%) (3%) (5%) 16% (15%) 82% 149% 9% 영업이익률 (%) 18.4% 17.4% 18.8% 17.1% 17.8% 16.2% 17.3% 14.8% 11.7% 17.9% 16.5% 무선 매출액 18,900 20,520 26,250 28,270 25,952 27,433 29,886 29,555 53,430 93, ,827 변동률 (QoQ, YoY) 10% 9% 28% 8% (8%) 6% 9% (1.1%) 40% 76% 20% 영업이익 3,900 4,125 5,550 5,431 5,118 4,901 5,762 4,945 7,761 19,005 20,725 변동률 (QoQ, YoY) 68% 6% 35% (2%) (6%) (4%) 18% (14%) 86% 145% 9% 영업이익률 (%) 20.6% 20.1% 21.1% 19.2% 19.7% 17.9% 19.3% 16.7% 14.5% 20.2% 18.4% IT 휴대폰 매출액 18,036 19,579 24,455 26,087 23,997 24,471 26,458 26,674 50,470 88, ,600 변동률 (QoQ, YoY) 12% 9% 25% 7% (8%) 2% 8% 1% 36% 75% 15% 영업이익 3,874 4,096 5,496 5,322 5,039 4,723 5,556 4,801 7,653 18,788 20,120 변동률 (QoQ, YoY) 68% 6% 34% (3%) (5%) (6%) 18% (14%) 92% 146% 7% 영업이익률 (%) 21.5% 20.9% 22.5% 20.4% 21.0% 19.3% 21.0% 18.0% 15.2% 21.3% 19.8% 출하량 ( 백만대 ) 변동률 (QoQ, YoY) (3%) 3% 11% 3% (4%) 7% 6% 5% 16% 22% 14% ASP($, unit 기준 ) 변동률 (QoQ, YoY) 16% 3% 14% 5% (3%) (4%) 2% (1%) 21% 40% 4% 스마트폰 매출액 14,613 17,001 21,303 22,780 21,862 22,660 24,690 24,994 33,556 75,696 94,205 변동률 (QoQ, YoY) 22% 16% 25% 7% (4%) 4% 9% 1.2% 347% 126% 24% 영업이익 3,653 3,927 5,304 5,148 4,919 4,623 5,456 4,699 6,478 18,033 19,697 변동률 (QoQ, YoY) 84% 7% 35% (3%) (4%) (6%) 18% (14%) 469% 178% 9% 영업이익률 (%) 25.0% 23.1% 24.9% 22.6% 22.5% 20.4% 22.1% 18.8% 19.3% 23.8% 20.9% 출하량 ( 백만대 ) 변동률 (QoQ, YoY) 22% 10% 19% 7% 2% 9% 8% 6% 307% 118% 33% ASP($, unit 기준 ) 변동률 (QoQ, YoY) 1% 4% 7% 2% (5%) (4%) 1% (2%) (5%) 0.1% (3%) 미디어태블릿 매출액 ,795 2,183 1,955 2,962 3,428 2,881 2,960 5,782 11,227 변동률 (QoQ, YoY) (15%) 9% 91% 22% (10%) 51% 16% (16%) 223% 95% 94% 영업이익 변동률 (QoQ, YoY) 154% 9% 91% 103% (28%) 127% 16% (30%) (44%) 101% 179% 영업이익률 (%) 3.0% 3.0% 3.0% 5.0% 4.0% 6.0% 6.0% 5.0% 3.6% 3.8% 5.4% 출하량 ( 백만대 ) 변동률 (QoQ, YoY) (5%) 15% 100% 26% (7%) 48% 5% 13% 307% 141% 113% ASP($, unit 기준 ) 변동률 (QoQ, YoY) (10%) (7%) (3%) (2%) (3%) 3% (3%) (2%) (19%) (20%) (6%) 매출액 3,603 2,911 3,045 3,345 3,437 3,282 3,593 3,763 11,912 12,904 14,074 변동률 (QoQ, YoY) 22% (19%) 5% 10% 3% (5%) 9% 5% - 8% 9% 영업이익 (128) 변동률 (QoQ, YoY) 흑자전환 (73%) 63% (69%) 400% (40%) 33% (63%) - 흑자전환 (2%) 영업이익률 (%) 4.2% 1.4% 2.1% 0.6% 2.9% 1.8% 2.2% 0.8% (1.1%) 2.1% 1.9% 주 : IM(IT & Mobile Communications) 13

16 < 표 17> Display Panel 실적및실적추정주요변수 ( 단위 : 십억원 ) Display Panel 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 2013F 매출액 8,540 8,252 8,460 8,635 8,312 8,620 9,073 9,444 29,235 33,886 35,449 변동률 (QoQ, YoY) (0.2%) (3%) 3% 2% (4%) 4% 5% 4% (2%) 16% 5% 영업이익 ,090 1, ,079 1,007 (811) 3,144 3,717 변동률 (QoQ, YoY) 흑자전환 169% 45% (6%) (29%) 25% 19% (7%) 적자전환흑자전환 18% 영업이익률 (%) 3.3% 9.1% 12.9% 11.8% 8.7% 10.5% 11.9% 10.7% -2.8% 9.3% 10.5% LCD 매출액 6,180 5,630 5,396 5,450 5,232 5,493 5,757 5,837 22,700 22,655 22,319 변동률 (QoQ, YoY) (1%) (9%) (4%) 1% (4%) 5% 5% 1% (11%) (0.2%) (1%) 영업이익 (106) (1,662) 821 1,370 변동률 (QoQ, YoY) 적자축소흑자전환 9% (8%) (37%) 74% 36% (11%) 적자전환흑자전환 67% 영업이익률 (%) (1.7%) 5.3% 6.1% 5.5% 3.6% 6.0% 7.8% 6.9% (7.3%) 3.6% 6.1% SMD 매출액 2,310 2,332 3,064 3,185 3,080 3,127 3,316 3,607 6,535 10,890 13,130 변동률 (QoQ, YoY) 0.2% 1% 31% 4% (3%) 2% 6% 9% 51% 67% 21% 영업이익 ,323 2,347 변동률 (QoQ, YoY) 44% 17% 69% (5%) (26%) 7% 9% -3% 161% 173% 1% 영업이익률 (%) 16.7% 19.4% 24.9% 22.7% 17.4% 18.4% 19.0% 16.8% 13.0% 21.3% 17.9% 주 : DP(Display Panel), SMD(Samsung Mobile Display) 기업개요및용어해설 기업개요삼성전자는 1969년 1월에삼성전자공업주식회사로설립되었다. 삼성전자의주요사업은, 1) DMC 부문 : 디지털 TV, 모니터, 에어컨및냉장고등을생산 / 판매하는 CE 사업과피처폰, 스마트폰등의휴대폰, 통신시스템, 프린터, 컴퓨터등을생산 / 판매하는 IM 사업, 2) DS 부문 : 메모리반도체, 시스템 LSI 등의제품을생산 / 판매하는반도체사업과 TV, 모니터, 노트북 PC용 LCD 디스플레이패널및모바일용 AMOLED 패널등을생산 / 판매하는 DP 사업으로구성된다. 용어해설 DMC: Digital Media & Communications DS: Device Solutions IM: IT & Mobile Communications CE: Consumer Electronics DP: Display Panel LSI: Large Scale Integration DDI: Display Driver IC CIS: CMOS Image Sensor PMIC: Power Management Integrated Circuit 14

17 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 유동자산 61,403 71,502 85, , ,144 현금성자산 9,791 14,692 24,490 36,824 47,539 매출채권및기타채권 21,309 24,153 25,510 28,769 30,474 재고자산 13,365 15,717 19,796 22,325 23,648 비유동자산 72,886 84,129 95, , ,333 투자자산 11,375 12,428 15,371 17,335 18,362 유형자산 52,965 62,044 68,332 69,602 69,702 무형자산 2,779 3,355 4,150 4,680 4,957 자산총계 134, , , , ,478 유동부채 39,945 44,319 46,301 43,178 30,105 매입채무및기타채무 24,205 28,048 34,691 39,123 41,442 단기차입금및단기사채 8,430 9,654 9,659 9,664 9,669 유동성장기부채 1, 비유동부채 4,995 9,467 10,273 10,965 11,334 사채 587 1,280 1,275 1,270 1,265 장기차입금및금융부채 635 3,683 3,703 3,724 3,744 부채총계 44,940 53,786 56,574 54,143 41,439 지배주주지분 85,590 97, , , ,564 자본금 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 자본조정 (6,562) (6,522) (6,522) (6,522) (6,522) 이익잉여금 85,015 97, , , ,972 비지배주주지분 3,760 4,246 4,882 5,650 6,475 자본총계 89, , , , ,039 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 매출액 154, , , , ,792 매출총이익 51,964 52,857 74,317 84,630 90,161 판매관리비 35,342 37,402 45,844 49,928 52,710 기타영업손익 영업이익 17,297 16,250 29,148 34,701 37,451 금융수익 7,465 7,404 8,667 8,805 8,645 이자수익 금융비용 7,700 7,893 8,515 8,382 8,439 이자비용 기타영업외손익 관계기업관련손익 2,267 1, 세전계속사업이익 19,329 17,159 30,182 35,873 38,526 법인세비용 3,182 3,425 6,354 7,251 7,787 연결당기순이익 16,147 13,734 23,828 28,622 30,739 지배주주지분순이익 15,799 13,359 23,177 27,841 29,900 기타포괄이익 1,141 (502) (502) (502) (502) 총포괄이익 17,288 13,232 23,325 28,120 30,236 지배주주지분포괄이익 16,901 12,802 22,689 27,352 29,411 EBITDA 28,690 29,842 47,370 55,055 61,034 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 영업활동현금흐름 23,827 22,918 36,727 38,803 37,077 당기순이익 16,147 13,734 23,828 28,622 30,739 유형자산감가상각비 10,847 12,934 17,332 19,350 22,520 무형자산상각비 ,004 1,063 자산부채변동 (5,668) (4,057) (4,613) (9,534) (16,427) 기타 1,954 (351) (710) (639) (818) 투자활동현금흐름 (23,985) (21,113) (26,117) (25,654) (25,548) 유형자산투자 (21,619) (21,966) (24,000) (21,000) (23,000) 유형자산매각 1, 투자자산순증 (2,138) 493 (2,550) (1,703) (647) 무형자산순증 (1,243) (654) (1,685) (1,534) (1,340) 기타 (213) 634 1,738 (1,797) (941) 재무활동현금흐름 (152) 3,110 (812) (814) (814) 자본의증가 차입금의순증 1,702 3, 배당금지급 (1,918) (875) (828) (829) (829) 기타 (120) 기타현금흐름 (48) (15) 현금의증가 (359) 4,900 9,798 12,335 10,715 주요투자지표 2010A 2011A 2012F 2013F 2014F 주당지표 ( 원 ) EPS 105,992 89, , , ,226 BPS 548, , , ,364 1,070,361 DPS 10,000 5,500 5,500 5,500 5,500 성장성 (%, YoY) 매출증가율 영업이익증가율 58.3 (6.1) 순이익증가율 65.1 (15.4) EPS증가율 63.1 (16.0) EBITDA증가율 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 안정성 순차입금 ( 십억원 ) (11,705) (12,231) (19,419) (32,964) (44,305) 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR PSR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 15

18 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 삼성전자 (005930) 매수 969,000 원 매수 1,159,000 원 매수 1,230,000 원 매수 1,160,000 원 매수 1,120,000 원 NA 매수 1,400,000 원 매수 1,500,000 원 매수 1,650,000 원 매수 1,950,000 원 매수 1,700,000 원 매수 1,850,000 원 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000, ,000 Nov-10 Mar-11 Jul-11 Nov-11 Mar-12 Jul-12 Nov

19 Compliance notice 당사는 2012 년 11 월 15 일현재삼성전자종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의조사분석담당자와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는삼성전자발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12개월간현주가대비주가등락기준임 매수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중립 : 현주가대비 % 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 업종투자의견은향후 12개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.