투자포인트 업계 2 위포지션 JD닷컴은 2016년기준으로, 중국계이커머스업체중알리바바 (Alibaba) 의 T몰에이어중국국내 B2C(Business To Consumer, 일반개인고객을대상으로한기업의물품판매 ) 부문거래액점유율 2위를차지표 년중국이커머스업

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1 Stock Profile 현재주가 $ 개월수익률 % 시가총액 $66,276( 백만 ) 발행주식수 ( 자사주제외 ) 1,428( 백만주 ) 유동주식수 1,006( 백만주 ) 유동주식비율 70.45% 상장거래소 NADSAQ 종목코드 JD 빠르게성장하는이커머스거인 Business Profile 기업국적본사소재지섹터비즈니스그룹주요사업분야 중국베이징경기소비재 IT& 소매소매유통인터넷전자상거래물류금융소프트웨어빅데이터 IT솔루션 기업개요 1998 년, 현 JD 닷컴 CEO 인리처드리우 (Richard Liu, 류창동 ) 가이후 JD 닷컴의모태가 될 JD 멀티미디어 (JD Multimedia) 를설립 년에는 JD 레이저닷컴 (JDLaser.com) 사 이트를개설하고주로전자제품을다루는 B2C 이커머스비즈니스를시작 2007년에는자체물류창고건설에들어갔으며 2008년 10월 JD몰 (JD Mall) 오픈, 2010년 12월에는온라인마켓플레이스를확장하면서취급제품을전자제품에서일반상품으로까지확대 2013년 10월개인과기업고객을대상으로금융서비스를제공하는 JD파이낸스 (JD Finance) 를설립. 2017년 JD파이낸스를스핀오프 2014년 3월중국인터넷기업인텐센트 (Tencent) 와전략적파트너십체결. 같은해 5월에는중국이커머스기업으로써는최초로미국나스닥 (NASDAQ) 증권거래소에상장. 또한 2016년에미국대형리테일업체월마트 (Wal-Mart) 와도파트너십을맺으면서월마트가 JD닷컴의지분일부를인수. 양사는중국내사업을위해협력하기로합의 초기에는전자제품을위주로한이커머스업체였으나, 이제는소비재대부분을취급하는종합온라인전자상거래기업으로성장. 자사의마켓플레이스플랫폼인 JD 몰을통해상품을판매중이며자체물류시스템을보유 1

2 투자포인트 업계 2 위포지션 JD닷컴은 2016년기준으로, 중국계이커머스업체중알리바바 (Alibaba) 의 T몰에이어중국국내 B2C(Business To Consumer, 일반개인고객을대상으로한기업의물품판매 ) 부문거래액점유율 2위를차지표 년중국이커머스업체별 B2C 거래액점유율 출처 : emarketer JD 닷컴의점유율은 2015 년에 22.8% 였으며 2014 년에는 18%. 따라서, 중국 B2C 이커 머스시장에서 JD 닷컴이차지하는비중은지속적으로상승중 표 2. 최근 3 년간 JD 닷컴의중국 B2C 부문점유율추이 출처 : emarketer 2

3 알고보면전혀다른비즈니스모델 이처럼중국 B2C 시장은 T몰과 JD닷컴이거래액기준약 80% 의점유율을차지하는사실상과점상태에있음 그러나업계 1위인알리바바 T몰과 JD닷컴사이에는비즈니스모델상큰차이가있는데, T몰의경우물건판매자 (Business) 와고객 (Consumer) 을서로연결시키는마켓플레이스를개설해주는중개인역할에치중한반면, JD닷컴은물품을판매자로부터직접구매하여자기재고로확보한후, 이를고객에직접판매하는딜러로써의기능이두드러지는것이특징그림 1. T 몰 ( 위 ) 와 JD 닷컴 ( 아래 ) 비즈니스모델비교 출처 : Wiseinfonet 실제로, 지난해 JD닷컴의전체매출중마켓플레이스부문이차지하는비중은 5% 내외에불과했으며, 매출의대부분이직접판매를통하여창출. 반대로알리바바의경우직접판매보다는마켓플레이스운영을통한수수료수익이주수입원 이와같은특성은 T몰을운영하고있는알리바바와 JD닷컴의실적지표에서도확연히드러나는데, 마켓플레이스상에서거래된모든상품의가액을합산한 GMV( 총거래액 ) 에서는 T몰의규모가 JD닷컴보다크지만, JD닷컴은자체보유한재고를최종소비자에판매하기때문에직접판매로측정되는매출규모에서 JD닷컴이알리바바를앞서고있는상황 3

4 표 3. 최근회계연도 T 몰과 JD 닷컴 GMV 및알리바바와 JD 닷컴매출액비교 출처 : 업체별자료 한편비즈니스모델차이는마진율에서도발견가능. 수수료수익의비중이큰알리바바가 JD닷컴보다마진이더높으며이와같은추이는미국의대표적인이커머스회사인이베이 (ebay) 와아마존 (Amazon.com) 사이에서도나타나는모습. 실제로, 이베이는알리바바와같이마켓플레이스제공위주플랫폼이며아마존은자체적인물류창고와시스템을갖추어 JD닷컴과더유사한비즈니스모델을보유표 4. 최근회계연도알리바바 /JD 닷컴, 이베이 / 아마존마진비교 출처 : 업체별자료 4

5 모델차별화가성장동력이자경쟁력 이처럼 JD닷컴은중개인이아니라유통업체로써의역할을수행. 물품을최종구매자에직접판매하기때문에판매상품에대해직접적인책임이있으며, 이로인해상품신뢰성 ( 진품여부등 ) 측면에서 JD닷컴이최종구매자사이에서더높은신뢰를획득 알리바바에비해후발주자로중국이커머스시장에진입했음에도불구하고, 빠르게점유율을확보하면서업계 2위로성장할수있었던데에는이와같은 JD닷컴특유의비즈니스모델이크게기여한것으로평가 실제로, JD닷컴은 2007년부터자체물류창고건설을시작하는등재고취급과보관, 물류시스템구축에나섰으며, 2016년말현재중국 54개도시에 256개물류창고를보유한것은물론 2,600여곳의행정자치구에 6,900여개의배송허브및픽업스테이션을확보해놓은상태. 이는중국이커머스업체중최대규모의인프라그림 2. JD 닷컴물류창고 출처 : JD.com 미국이커머스시장의경우, 초기이베이가아마존을상회하는점유율을지녔으나자체물류시스템을바탕으로빠른배송등구매자의만족도를높이기위한다양한시도를한결과현재는아마존이이베이를제치고미국이커머스거래액 1위자리를차지 아마존과 JD닷컴, 그리고알리바바와이베이의비즈니스모델이서로완전히동일한것은아니므로, 완벽한수평비교가불가능한것은사실이지만 JD닷컴의강점인상품신뢰성과자체물류인프라를이용한빠른배송등은향후 JD닷컴의성장에기여할수있을것으로전망 실제로, 최근 T몰의점유율이안정화되는모습을보이고있는가운데 JD닷컴은여전히점유율상승중. JD닷컴역시사업초기부터최종물품인도인프라구축과인력충원에투자하는등고객체감만족도를높이기위한정책을계속시행 5

6 성장을위한투자계속, 현금흐름이상무 JD닷컴은최근 5년간지속적으로영업손실을기록. 그러나매출액에서매출원가 ( 상품매입대금등 ) 를감한매출총이익은매년플러스성장중. 매출총이익에서영업비용을제한영업손익에서손실이나고있는것은규모확장에서따른운영비용확대와 R&D 투자액증가, 그리고비현금성지출인감가상각비증가때문표 5. 최근 5 년간실적상세 ( 백만위안 ) 출처 : JD.com 이와같은손익계산실적은성장기업에서는흔하게찾아볼수있는현상. 비교대상중하나인아마존역시과거 1995년부터 2002년까지 8년간지속적으로영업손실과순손실을기록 중요한것은투자및운전자금확보등현금회전인데, 이러한측면에서 JD닷컴은비즈니스모델상의이점을이용할수있는상황 이커머스는최종구매자가원하는물품을선택과동시에선결제를하며, JD닷컴은이러한주문을종합하여판매자로부터물품을매입한후다시최종구매자에전달하는방식으로물품과현금이이동. 따라서, JD닷컴은물품구매를위한현금을최종구매자구부터먼저수취하는구조 실제로, 이커머스업체의경우전통적인제조업체와는달리현금전환주기가마이너스를나타내는것이보통. JD닷컴역시 2017년 1분기현재현금전환주기가 -1.05일로, 현금유출보다유입이더빠른상태 따라서영업활동과운영을위한현금회전현황은양호한것으로평가. 더욱이, JD닷컴은영업현금흐름실적에서도최근 5년간지속적으로플러스상태를이어오는중. 결론적으로, 현금전환주기와영업현금흐름을고려시현금운용상의문제는매우낮은것으로판단표 6. 최근 5 년간영업현금흐름 ( 백만위안 ) 출처 : JD.com 6

7 한편, JD닷컴의현재유동부채중대부분은매입채무와선수금, 이연수익등으로단기차입금은총유동부채의 8% 정도에불과. 앞서현금전환주기에서언급한 JD닷컴의비즈니스흐름과유동부채내역을감안시, 지속적인영업손실이나타나고있으나재무구조상의리스크는높지않은것으로판단되며, JD닷컴은현재의성장모멘텀을유지할수있는안정성과현금동원력을지닌것으로평가표 7. 최근회계연도말기준부채내역상세 ( 백만위안 ) 출처 : JD.com 최신이슈 2 분기실적발표 JD 닷컴이회계연도 2017 년 2 분기실적을발표. 매출은 932 억 200 만위안으로전년동 기대비 43% 증가하면서시장예상치인 +37% 성장률을상회. 한편, EPS 는 0.2 위안으 로당초전망치를만족시킨성적 패션이커머스업체파페치에투자 JD닷컴은글로벌패선이커머스플랫폼인파페치 (Farfetch) 에 3억 9,700만달러를투자하겠다고발표. 마케팅과물류를비롯해기술적인부분에서도파트너십을체결할예정이며이번인수를통해제품카테고리를확장할수있을것으로기대. 파페치는 2008년런던에설립된이커머스플랫폼으로, 200여개의럭셔리브랜드와 500여개의멀티브랜드를취급중 7

8 애널리스트컨센서스 Summary 현재주가 평균목표주가 업사이드포텐셜 $47.56 $ % 컨센서스추이 투자매력도 Score Overall Score: 68/100 ( 매수 ) ( 매도 ) 섹터평균 Overall Score: 68/100 ( 매수 ) ( 매도 ) 출처 : Thomson Reuters, Wiseinfonet 주가추이 주가수익률 (1 년 ) % 최저가 ( 달러 ) 벤치마크수익률 % 최고가 ( 달러 ) 출처 : S&P500, Wiseinfonet, 2017 년 08 월 7 일기준 8

9 최근실적및전망 ( 단위 : 백만달러 ) 2017( 예상 ) 매출액 52,189 37,465 28,007 성장률 39.3% 33.8% 57.6% 매출총이익률 16.0% 15.2% 13.4% 영업이익 ,000 성장률 80.9% 69.1% -11.5% 영업이익률 -0.1% -1.0% -3.6% 순이익 ,409 성장률 88.2% 65.1% -82.5% 순이익률 -0.1% -1.3% -5.0% EPS CFO 1,933 1, FCF 1, FCF/Share ROA -1.4% -11.8% -26.8% ROE -0.3% -2.6% -12.1% 출처 : JD.com, Thomson Reuters, Wiseinfonet 매출구성 지역별 비즈니스별 ( 직전회계연도기준 ) No Data Available 출처 : JD.com, Thomson Reuters, Wiseinfonet 9

10 재무현황 ( 단위 : 백만달러 ) 자산유동자산 15,402 9,033 8,069 비유동자산 7,697 4,102 2,674 자산총계 23,099 13,135 10,743 부채유동부채 15,086 7,568 4,685 비유동부채 2, 부채총계 17,162 8,410 4,685 자본자본및자본잉여금 8,535 7,477 7,615 이익잉여금등 -2,598-2,752-1,557 자본총계 5,937 4,725 6,058 출처 : JD.com, Wiseinfonet 지분현황 최대주주 Top5 지분율주식수 ( 만 ) 최종변경일턴오버 Wal-Mart 12.11% 14, Low Hillhouse Capital 6.61% 7, Low Tiger Global Management 3.87% 4, Low Fidelity Management 3.43% 4, Low Dodge & Cox 3.42% 4, Low 상위주주지분율 ( 누적 ) Top10 Top20 Top50 Top100 출처 : JD.com, Thomson Reuters, Wiseinfonet, 2017 년 08 월 7 일기준 39.17% 50.07% 63.08% 71.01% 10

11 주요경쟁사실적비교 ( 직전회계연도기준 ) ( 단위 : 백만달러 ) Ticker 시가총액매출영업이익순이익 EPS JD.com JD 66,276 37, Alibaba BABA 392,702 22,994 6,981 5, Vipshop Hodings VIPS 6,955 8, com WUBA 7,359 1, Target TGT 31,767 69,495 4,969 2, Amazon AMZN 474, ,987 4,186 2, 출처 : 업체별실적자료, Thomson Reuters, Wiseinfonet 주요경쟁사 / 비즈니스그룹 / 섹터밸류에이션비교 ( 단위 : 배 ) Ticker EV/ 매출 EV/EBITDA P/E P/B JD.com JD Alibaba BABA Vipshop Hodings VIPS com WUBA Target TGT Amazon AMZN 소매그룹 경기소비재섹터 출처 : Thomson Reuters, Wiseinfonet, 2017 년 08 월 7 일기준 본자료는투자정보제공의목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단으로대여, 복제, 배포, 전송및변형할수없습니다. 본자료는당사가신뢰할만한자료및정보로작성되었으나그정확성이나완전성을보장할수없으며, 최종투자결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바랍니다. 따라서, 본자료는어떠한경우에도모든금융투자상품의투자결과에대한법적인책임소재를판단하거나증빙하는자료로사용될수없습니다. 당사는자료작성과관련하여외부압력이나부당한간섭을받지않았으며, 당사의의견을정확히반영하여신의성실하게작성했습니다. 11