LG 상사 GTL 프로젝트본계약체결시안정적인 Cash flow 확보 GTL(Gas To Liquid) 프로젝트 : 동사는에탄크래커 (3 조 7 천억원규모 ) 의후속프로젝트로투르크메니스탄에서 GTL 프로젝트 ( 약 4 조원규모 ) 진행중. GTL 프로젝트는현대엔지니어링및

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1 LG 상사 (112) Analyst 박재일 2) 전사업부문이실적개선 Trigger 217 년 6 월 13 일 투자의견 BUY(initiate) 목표주가 현재주가 (6 월 12 일 ) 41, 원 32,1 원 Upside 27.7% KOSPI 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수 액면가 자본금 2,357.9pt 1,244 십억원 38,76 천주 5, 원 194 십억원 6 일평균거래량 224 천주 6 일평균거래대금 7,16 백만원 외국인지분율 17.6% 52 주최고가 39,4 원 52 주최저가 26,65 원 주요대주주 구본준외 43인 27.6% 국민연금공단 13.4% 주가추이및상대강도 (%) 절대수익률 상대수익률 1M M M LG 그룹내지배구조핵심인 LG 상사 동사는 1953 년 11 월설립, 1976 년 1 월코스피상장. 동사의사업부문은크게자원, 인프라, 물류로나뉨. 자원부문은석탄, 석유, 금속, Green Energy. 인프라부문은 IT, 화공 Plant, 발전사업. 물류부문은복합운송, 창고보관이있음. 매출비중은 16 년기준자원 14.7%, 인프라 6.6%, 물류 24.7%. 동사는항공 해운물류회사인 판토스지분을 51.% 보유중. 판토스의경우오너일가가 19.9% 지분을보유하고있어 LG 그룹내지배구조의핵심회사임. 16 년매출기준 LG 그룹향매출이 2.9 조원 (yoy +37.%) 으로전체매출중 7.8% 차지. 16 년 판토스가육상물류회사인하이로지스틱스를인수후물류사업볼륨확대중. 최대주주인동사는 판토스성장에따른수혜를입을것으로예상. 자원이끌고물류가받쳐주고 자원부문의주력인석탄과식량자원이 1Q17 실적견인. 석탄의경우인도네시아 2 개 (MPP 75.%, GAM 6.%), 호주 1 개 (Ensham 15.%), 중국 1 개광산을보유중. 중국정부의석탄공급조절로인해석탄가격이 4Q16 평균 94 달러 / 톤으로 5 달러 / 톤선에서급상승. 이로인해 1Q17 영업이익 289 억원 (yoy +65.7%) 을기록. 1Q17 석탄가격이평균 81 달러 / 톤으로하향안정화되면서 2Q17 실적은감소할전망이지만 1) 현재 GAM 의상업생산개시 (3 만톤규모 ), 2) 석탄가격이하향안정화되면서실적하락폭제한예상. 식량자원의경우작년엘리뇨현상으로인해팜생산량이저하됨. 이에팜유가격이상승하면서식량자원 1Q17 영업이익 6 억원기록. 동남아시아생산량회복과세계수요둔화로인해팜유가격하락세가지속됨에따라 2Q17 실적부진예상. ( 자원부문 2Q17E 25 억원 ) 물류부문은 1Q17 영업이익 177 억원 (yoy -31.9%) 기록. 업황침체와한진해운사태로인한여파를감안하면선방한것으로판단됨. 대부분이컨테이너물량이고벌크는거의안하고있음. W&D 의꾸준한확장과한진해운사태로인한기저효과로 17 년부터 CAGR +1.~15.% 성장전망. 주가차트 LG상사 Relative to KOSPI (pt) 45, ( =1pt) 11. 4, 1. 35, 9. 3, 25, 8. 2, 7. 15, 6. 1, 5, /6 16/9 16/12 17/3 17/6 Financial Data ( 십억원 ) F 218F 219F 매출액 13, , , , ,69.6 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 지배주주지분순이익 EPS -6,74 1,5 3,639 3,917 4,41 증감률 (%) 적지 흑전 ROE(%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) , K-IFRS 연결기준

2 LG 상사 GTL 프로젝트본계약체결시안정적인 Cash flow 확보 GTL(Gas To Liquid) 프로젝트 : 동사는에탄크래커 (3 조 7 천억원규모 ) 의후속프로젝트로투르크메니스탄에서 GTL 프로젝트 ( 약 4 조원규모 ) 진행중. GTL 프로젝트는현대엔지니어링및현대건설과컨소시엄을이루어수주한석유화학플랜트임. 현재기본합의서는진행이된상태이고본계약만을남겨둔상황. 저유가와투르크메니스탄대통령선거로인해본계약진행까지는시일이걸릴것으로예상. 본계약체결시중 장기안정적인 Cash flow 확보. GAM 광산 : 인도네시아 GAM 광산은인도네시아내 6 위권대형광산으로첫해 (217 년 ) 3 만톤상업생산중.( 참고로기존에보유하던 MPP 광산은최대생산량이 3 만톤 ) 매년생산량을높여 223 년까지최대생산량인 1,4 만톤생산예정. 217 년매출 12.1 조원 (yoy +1.4%), 영업이익 2,265 억원 (yoy +3.1%) 전망 1) 판가인석탄, 팜유가격상승으로인한마진개선, 2)W&D 확장과한진해운사태로인한물류부문기저효과, 3) LG 그룹향물량확대로인한 IT trading 사업호조등에따라올해매출과영업이익은각각 12.1 조원 (yoy +1.4%), 2,265 억원 (yoy +3.1%) 전망. 투자의견 BUY, 목표주가 41, 원으로커버리지개시. 동사의적정 Valuation 배수산정시사업부문별성격이상이해상사업종평균 PER 적용은불합리하다고판단. 자원 / 인프라 / 물류부문으로분리하여 SOTP 적용. 목표주가는자원부문에 PER 12.9 배 ( 글로벌 Peer 평균 *3% 할증 ), 인프라부문에 PER 12.7 배 ( 글로벌 Peer 평균 *3% 할증 ), 물류부문에 PER 22. 배 ( 글로벌 Peer 평균 ) 하여산출. 표1 LG상사목표주가산출 ( 단위 : 억원 ) 자원부문 인프라부문 물류부문 세후영업이익 PER( 배 ) 영업가치 8, , ,918.5 합산영업가치순차입금적정시총발행주식수 ( 주 ) 적정주가 26, ,. 15, ,76, 41, 2

3 Company Flash LG 상사 그림 1 PER 밴드추이 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, , 그림 2 PBR 밴드추이 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Price Price 그림 3 연도별매출 / 영업이익 / 순이익추이 ( 억원 ) 135, 13, 125, 12, 115, 11, 15, 1, E 18E 19E 매출 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 순이익률 ( 우 ) 자료 : LG상사, 토러스투자증권리서치센터 2.5% 2.% 1.5% 1.%.5%.% -.5% -1.% -1.5% -2.% 그림4 SFCI 해운운임추이 (pt) 1,6 1,4 1,2 1, 그림 5 연도별석탄가격추이 ( 호주뉴캐슬기준 ) ( 달러 / 톤 ) 그림 6 연도별팜유가격추이 (MYR/MT) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,

4 LG 상사 Balance Sheet ( 십억원 ) F 218F 219F 유동자산 3,74.1 2, , ,84.6 2,975. 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 1,553. 1, , ,487. 1,529.8 재고자산 기타유동자산 비유동자산 2,39.3 2,55.3 2, , ,697.6 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 5, , , , ,672.7 유동부채 2, ,98.3 2,16.6 2, ,219.2 매입채무및기타채무 1, , ,551. 1, ,621.6 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 1, , ,45.1 1,41.8 1,416.8 장기금융부채 1, , , , ,264.2 기타비유동부채 부채총계 3,84.2 3, , , ,636. 지배주주지분 1, , ,38.3 1, ,669.3 자본금 자본잉여금 이익잉여금 ,42. 1, ,331.1 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 1, , ,76.7 1,92.9 2,49.8 Income Statement ( 십억원 ) F 218F 219F 매출액 13, , , , ,69.6 매출원가 12, , , , ,847.3 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 주 : K-IFRS 연결기준 / Cashflow Statement ( 십억원 ) F 218F 219F 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 NOPLAT FCF Valuation Indicator ( 원, 배 ) F 218F 219F 투자지표 (x) P/E P/B P/S EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 적전 흑전 당기순이익 적지 흑전 EPS 적지 흑전 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 1,78.8 1,536. 1,55.3 1, ,521.3 순차입금 ( 십억원 ) 1, ,129. 1, ,66.1 1,12.2 주당지표 EPS -6,74 1,5 3,639 3,917 4,41 BPS 3,942 32,221 35,611 39,278 43,69 SPS 341,188 38, ,13 318, ,415 CFPS 6,592 6,223 7,49 4,863 5,51 DPS

5 본사 / 영업부서울영등포구여의대로 66 KTB 빌딩 3 층 T LG 상사 (112) 투자등급및목표주가추이 5, LG상사 목표주가 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 15/6 15/1 16/2 16/6 16/1 17/2 17/6 제시일자투자의견목표가 BUY 41, 원 투자의견 ( 향후 6~12개월간주가등락기준 ) 투자의견비율 (%) 기업 STRONG BUY + 5 % 이상의투자수익이예상되는경우 16.7 BUY + 2% ~ + 5% 이내의투자수익이예상되는경우 83.3 HOLD - 2% ~ + 2% 이내의등락이예상되는경우. SELL -2% 미만의주가하락이예상되는경우. 업종 주 : 기준일 OVERWEIGHT NEUTRAL UNDERWEIGHT 업종별투자의견은해당업종투자비중에대한의견 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 박재일 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. DIFFERENT TOMORROW