213 년경상수지악화및 Core Balance 적자전환원인은주로 석유부문무역수지악화 212년까지 Core Balance 를 (+) 로유지하면서포트폴리오계정을통한외환유입이외환보유고로축적되었으나, 213년들어이러한추세가반전 미국장기국채금리상승에따라외국인투자자들의신흥국금융자

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수미 가
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브라질, 경상수지악화원인과거시경제전망 Analyst Contacts 윤재성국제사업실선임연구원 2.214.6271

1 브라질, 경상수지악화원인과거시경제전망 Analyst Contacts 윤재성국제사업실선임연구원 송기종국제사업실연구위원 Date Summary 외국인투자자들이신흥국에대한익스포져조정을진행하는가운데, 경상수지악화문제마저대두되면서브라질경제에대한우려감확대 경상수지악화의주요원인은원유생산량감소에따른원유부문무역수지적자확대와차량보유확대에따라휘발유, 디젤등운송연료수입증가 213 년하반기의경우증가한운송연료수입수요와 1 차상품국제가격하락등이지속적으로경상수지에부담요인으로작용하는가운데, Pre-salt 유전의생산량증가속도가경상수지및외환수급에중요한변수가될것으로보임 다만, 늦어도 214 년상반기부터 Pre-salt 유전의생산량이빠르게증가할것으로예상됨에따라점차경상수지문제는완화될전망 한편, 최근정책방향을기존의과도한경기부양에서물가안정으로선회한점은긍정적이지만, 단기적인측면에서는긴축적통화 / 재정정책으로인해경기회복속도가크게낮아질전망 장기적인거시경제안정성은최근시위에대한정치권의반응과 214 년하반기선거결과에따라결정될것으로판단됨 1

2 213 년경상수지악화및 Core Balance 적자전환원인은주로 석유부문무역수지악화 212년까지 Core Balance 를 (+) 로유지하면서포트폴리오계정을통한외환유입이외환보유고로축적되었으나, 213년들어이러한추세가반전 미국장기국채금리상승에따라외국인투자자들의신흥국금융자산에대한익스포져조정이이루어지고있는가운데, 신흥국들의외화유동성에대한이슈가제기되고있다. 28 년이후진행되어온외국인투자자금의유입추세가반전되면서, 199 년대후반부터발생했던신흥국의연속적경제위기가재연되는것이아닌가하는우려때문일것이다. 이러한국제금융시장의불안과더불어, 브라질의경상수지악화문제가대두되면서브라질경제에대한우려도증가하고있다. 사실 212 년까지브라질의외환수급구조를보면, 경상수지적자기조가지속되고있기는했지만 Net FDI 유입이이를상쇄하면서 Core Balance ( 경상수지 + Net FDI) 는 (+) 를유지해왔다. Core Balance 가 (+) 로유지되어왔다는것은외환유입이포트폴리오투자나국내경제주체들의대외부채의증가에의존하지않는다는의미이며, 이는외화유동성평가측면에서매우긍정적인요인이다. 실제로브라질은이러한외환수급구조를바탕으로국내경제주체들의대외부채증가를최소화하면서포트폴리오투자를통해유입된자금을외환보유고로축적해왔으며, 이는외국인포트폴리오투자자들의투자자금회수에대응할여력을확보해왔었다는것을의미한다. 아래그림에도보는바와같이, 브라질로의포트폴리오계정을통한외국인투자가 26 년이후크게증가한것이사실이지만, 212 년까지는이를상회하는외환보유고 증가가있었다. [ 브라질경상수지및 Core Balance 추이 (% of GDP)] [ 포트폴리오계정을통한유입액및외환보유고변동 (bn.usd)] 6% 5% 4% Net FDI Current Balance Core Balance 1 8 포트폴리오계정순유입 외환보유고변동 3% 2% 6 1% % 4-1% -2% 2-3% -4% '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '12.5'13.5-5% -2 주 : 외환보유고변동액을전년동기말대비증감자료 : 브라질중앙은행 2

3 전년동기대비경상수지적자확대의가장큰원인은석유관련무역수지적자증가 그러나, 213 년들어이러한구조가반전되면서 Core Balance 가적자로전환되었으며, 이에따라 213 년 5월까지주식시장을중심으로외국인포트폴리오투자유입규모가 11.5 bn.usd 에달하였으나, 외환보유고규모는오히려감소하였다. 이기간동안 Net FDI 유입규모가전년과비교할때큰변화가없었다는점을고려하면, Core Balance 악화는대부분경상수지악화에기인하고있다. 213 년 5월까지의누적경상수지적자규모는 39.6 bn.usd 로 GDP 대비 4.2% 를기록하였으며, 이는전년동기와비교할때금액기준으로 18.7 bn.usd, GDP 대비로는 2.1%p 증가한수치이다. 특히, 무역수지가 212 년 5월누적기준 6.3 bn.usd 흑자에서 213 년 5월누적기준 5.4 bn.usd 적자로전환되면서경상수지적자확대의주요원인으로작용하였으며, 서비스수지와소득수지도모두악화되었다. 서비스수지의경우해외여행증가에따른여행수지악화 (1.3bn.USD) 가적자확대의주요원인이었으며, 소득수지에서는외국인직접투자기업의배당증가 (3.6bn.USD) 가적자확대의주요원인이었다. 외국인직접투자기업의배당유출액은총배당에서재투자분을차감한것인데, 213 년의경우총배당은전년과큰변화가없었으나, 재투자규모가크게감소한것이외국인직접투자기업의배당유출증가의원인이었다. 한편, 경상수지악화의가장큰원인은석유관련무역수지의악화였다. 석유관련무역수지적자는 212 년 5월누적기준으로 3.3 bn.usd 에불과하였으나, 213 년같은기간동안에는 12.5 bn.usd 를기록하면서 9.2 bn.usd 증가하였다. 반면, 석유관련무역수지를제외한무역수지적자는 213 년 5월까지 7.1 bn. USD 흑자를기록하여, 212 년같은기간 9.5 bn.usd 흑자에비해악화정도는 2.4 bn.usd 에불과하였다. [ 월별무역수지추이 (bn.usd)] [5 월누적기준전년대비경상수지적자확대원인 (bn.usd)] Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 석유 1차상품관련및무역수지가공품수출 제조업 수출 소비제 수입 중간재 수입 자본재여행수지외투기업기타수입배당경상수지 자료 : 브라질중앙은행 3

4 결론적으로, 213 년경상수지악화는 1차상품국제시세하락이라는대외적요인보다는뒤에서설명할석유생산의일시적감소와과도한경기부양이유류소비증가와여행수지악화로이어졌다는점, 그리고외국인투자기업들이배당을재투자하지않았다는점등세가지요인에기인하고있는것으로분석된다. Pre-salt 유전의생산량이증가하면서경상수지문제는점차완화될 전망 원유생산량이추가하락하지는않을것으로보이며, 하반기이후 Pre-salt 유전의생산량이증가하면서원유생산량이증가할전망 브라질석유관련무역수지악화의원인은크게원유생산량감소와운송용유류소비증가이다. 213 년 5월까지수치를보면, 원유부문의적자증가가석유관련무역수지적자증가의 6% 가량을차지하고있으며, 28.8% 는휘발유, 디젤등운송연료부문의적자증가에기인하고있다. 이중에서원유부문을보면, 브라질원유일일생산량은 1997 년에너지부문개방이후 212 년 1월 1일 223만배럴수준까지증가해왔으며, 이에따라 29 년을기점으로원유부문무역수지가순수입에서순수출로전환되어 212 년말까지이러한기조가유지되어왔다. 그러나, 212 년 1월을정점으로이후원유생산량이급속히감소하기시작하였으며, 213 년들어서는원유부문의무역수지가다시적자로전환된상황이다. [ 석유관련부문무역수지악화원인 (bn.usd)] [ 월별원유생산량및순수출량 (Kbpd)] 1 2,4 생산량 ( 좌 ) 순수출 ( 직전 3 개월평균, 우 ) 8-1 수출수입총계수출수입총계수출수입총계 원유부문운송연료기타유류 2,2 2, , , 외화 1,4 1/2 7/2 1/21 7/21 1/22 7/22 1/23 7/23 1/24 7/24 1/25 7/25 1/26 7/26 1/27 7/27 1/28 7/28 1/29 7/29 1/21 7/21 1/211 7/211 1/212 7/212 1/ 유출 1, , -6 자료 : 브라질중앙은행및브라질 ANP( 석유, 천연가스및바이오에너지청 ) 그러나, 이러한브라질의원유생산량감소와원유부문무역수지적자전환은일시적인것이며, Pre-salt 유전의생산량확대가본격화되면서해소될것으로판단된다. Petrobras 는그동안 Pre-salt 지층의유전개발에투자를집중해왔으며, 기존유전의경우경제성을평가하여상업성이없다고판단되는유정을폐쇄하고재생가능한유전은보수를통해생산성을개선하는작업을진행해왔다. 이는 Pre-salt 유전의생산량증가가예상되는가운데, 노후유전을정비함으로써효율성을극대화하기위한전략이 4

5 었다. 하지만, 이러한노후유전정비작업이진행되는가운데기술적어려움을비롯한다양한이유에서 Pre-salt 유전의생산개시가예상보다지연됨에따라 212 년 1월이후원유생산량의감소가발생한것으로분석된다. 또한, 213 년 1분기의경우에는 Pre-salt 유전의생산개시지연에따른전체생산량감소를방지하기위해 212 년하반기이후미루어왔던노후유전들의정비작업들이일시에개시되면서상대적으로생산량감소폭이컸던것으로평가된다. 그러나, 3분기이후에는 Pre-salt 지층의신규유전들이차례로생산을개시할것으로예상되는가운데, 정비작업을마친유전들이생산량을회복하면서전체원유생산량도회복될것으로예상된다. 현재브라질원유및 LPG 생산의대부분을차지하고있는 Petrobras 는이러한전망을바탕으로 213 년전체생산규모를 212 년수준 ( 일일 1,98.2 Kbp) 으로예상하고있는데, 이는생산량이 5월까지일일평균 1,99.3 Kbp 에서 6월 ~ 12월사이일일평균 23.9 Kbp까지증가한다는것을의미한다. 물론, 이러한전망이신규 Pre-salt 유전들의생산개시시점에대해다소낙관적인가정에기반하고있는것은사실이다. 하지만, Pre-salt 지층의생산유정수가 21 년말 6 개에서 211 년말 9개, 212 년말 15개, 213 년 5월말 27개로빠르게증가하고있으며, 특히 213 년연말까지예상 Peak 일일생산량기준총 5 Kbpd (212 년평균생산량의 25.4%, 수출가격 1 USD / barrel 가정시 18.3 bn.usd) 규모의추가생산시설이생산을시작하도록계획되어있다는점을고려할때, 생산량의회복속도가 Petobras 의계획과다소차이가있을수는있겠지만, 늦어도 214 년상반기이후에는브라질의원유생산량이큰폭으로증가할것으로예상된다. [ 월별원유수출입및무역수지 (bn.usd)] [Petrobras 및기타원유생산기업원유및 LPG 생산량 (Kbpd)] 원유수입액원유수출액원유부문무역수지 1/2 7/2 1/21 7/21 1/22 7/22 1/23 7/23 1/24 7/24 1/25 7/25 1/26 7/26 1/27 7/27 1/28 7/28 1/29 7/29 1/21 7/21 1/211 7/211 1/212 7/212 1/213 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Petrobras - non Pre-salt Petrobras - Pre-salt Others 1/24 6/24 11/24 4/25 9/25 2/26 7/26 12/26 5/27 1/27 3/28 8/28 1/29 6/29 11/29 4/21 9/21 2/211 7/211 12/211 5/212 1/212 3/213 자료 : 브라질 ANP( 석유, 천연가스및바이오에너지청 ) 5

6 213 년하반기의경우증가한운송연료수입수요와 1 차상품국 제가격하락이경상수지에부담으로작용할전망 다만, 증가하고있는운송연료소비는 213년하반기에도지속적으로경상수지에부담이될전망 원유생산량의회복전망에도불구하고, 213 년하반기의경우여전히경상수지에불안요인이존재하는것이사실이다. 신규 Pre-salt 유전들이 213 년하반기생산을개시한다고하더라도생산량이본궤도에올라오기까지는시일이필요하기때문이다. 또한, 213 년 2분기와 3분기에도생산효율성개선을위한유전들의개량작업과이로인한생산량손실도지속될것으로보인다. 이러한요인과더불어, 차량증가에따른운송연료의수요증가와 1차상품국제가격하락가능성도추가적인불안요인이다. 아래그림에서운송연료소비량을보면, 29 년이후그증가세가가팔라지고있는것을알수있다. 이는중산층확대로인한효과와더불어정부가경기부양을위해자동차구매에대한세제혜택을확대하면서, 자동차보유가크게증가했기때문이다. 또한, 211 년이후역대최저금리수준이지속되었고자동차할부금융의조건이크게완화된점도차량보유증가의한배경으로작용하고있다. [ 일일디젤소비량 (b/d)] [ 일일휘발유소비량 (b/d)] 1,2 1,1 1, /24 5/24 9/24 1/25 5/25 9/25 1/26 5/26 9/26 1/27 5/27 9/27 1/28 5/28 9/28 1/29 5/29 9/29 1/21 5/21 9/21 1/211 5/211 9/211 1/212 5/212 9/212 1/ /24 5/24 9/24 1/25 5/25 9/25 1/26 5/26 9/26 1/27 5/27 9/27 1/28 5/28 9/28 1/29 5/29 9/29 1/21 5/21 9/21 1/211 5/211 9/211 1/212 5/212 9/212 1/213 자료 : 브라질중앙은행, 브라질 ANP( 석유, 천연가스및바이오에너지청 ) [ 차량등록대수및승용차등록대수증가율 ] [ 분기별운송연료순수출액 (bn.usd)] 9 승용차등록대수 ( 백만대, 좌 ) 기타차량등록대수 ( 백만대, 좌 ) 8 승용차등록대수증가율 ( 우 ) 7 6 9% 8% 8% % % 6% 6% % 주 : 213 년 2 분기수치는 4 월및 5 월합계 자료 : 브라질교통부, 브라질중앙은행 6

7 [ 국내정유량추이 (1, b/d)] [ 국내디젤생산량추이 (1, b/d)] 2,3 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 국내생산량 - 정유량 ( 우 ) 정유량 ( 좌 ) 1/24 5/24 9/24 1/25 5/25 9/25 1/26 5/26 9/26 1/27 5/27 9/27 1/28 5/28 9/28 1/29 5/29 9/29 1/21 5/21 9/21 1/211 5/211 9/211 1/212 5/212 9/212 1/213 5/ 국내생산량 - 소비량 ( 우 ) 국내생산량 ( 좌 ) 1/24 5/24 9/24 1/25 5/25 9/25 1/26 5/26 9/26 1/27 5/27 9/27 1/28 5/28 9/28 1/29 5/29 9/29 1/21 5/21 9/21 1/211 5/211 9/211 1/212 5/212 9/212 1/213 5/ 자료 : 브라질중앙은행, 브라질 ANP( 석유, 천연가스및바이오에너지청 ) 문제는한번증가한차량수가감소하지는않는다는점과증가세가다소낮아지기는하겠지만차량보유가지속적으로증가할수밖에없다는점이다. 이미현재의차량보유수준에서도운송연료부문의적자가 213 년 1분기 1.7 bn.usd 까지증가한상황이며, 현재의추세가이어질경우 213 년운송연료부문의무역수지적자규모가 6.5 bn.usd 를상회할가능성도있는것으로평가된다. 이는 212 년운송연료부문적자액.9 bn.usd 대비 5.6 bn.usd 증가한금액이다. 물론, 브라질국내정유사들이증가한휘발유및디젤수요를충당하기위해정유량을늘리고있지만, 이는원유수출량을줄이는결과를낳기때문에결국경상수지에미치는영향은유사하다. 이러한점을종합적으로고려할때, 신규 Pre-salt 유전들의생산이본격화되는 214 년상반기까지는석유부문무역수지적자가전체경상수지에부담으로작용할될수밖에없을것으로판단된다. 주요수출품인 1차상품의국제가격하락과 FDI 유입세감소도외화수급에부담요인 국내운송연료수요의증가와더불어주요수출품인 1차상품의국제시세하락도 213 년하반기경상수지에부정적인영향을미칠것으로전망된다. 브라질의수출구조는 1 차상품과관련가공품이전체수출의 6% 가량을차지하고있기때문에경상수지구조가국제 1차상품시세변화에민감할수밖에없다. 이러한가운데, 최근중국의성장률둔화조짐으로 1차상품가격이하향안정화될것으로전망된다. 사실 1 차상품국제가격의하향안정화추세는이전부터제기되었던문제였으나, 213 년 5 월까지자료를보면, 브라질의 1 차상품평균수출가격은전년동기대비 3.8% 하 락한데그치고있어아직까지그영향이크지는않았던것으로판단된다. 그러나, 중국정책당국이대출증가속도를조절하는정책을본격화하고있는가운데, 중 국국내금융시장의불안정이기업들의투자활동위축으로이어질전망다. 이는다시 국제시장에서의자원수요감소와자원가격하락으로이어질가능성이높기때문에, 전 7

8 반적으로 213 년하반기브라질경상수지에가장중요한위험요인으로작용할것으로 판단된다. 이와더불어, 그동안브라질외환수급에중요한역할을담당했던 FDI 유입도다소감소할것으로예상된다. 브라질향 FDI는수출보다는내수지향형 FDI이기때문에브라질국내경기의영향을받을수밖에없다. 이러한가운데, 212 년이후지속되어온낮은성장률이민간소비에영향을미치고있으며, 브라질정책당국도정책방향을기존경기부양에서물가안정및거시경제안정화로선회할상황이기때문에, 다국적기업들이투자시기를조절하면서 FDI 유입액감소가능성이높은것으로판단된다. [Primary Products 수출단가추이 (2=1)] [212 년수출구조 ] Jan-4 Jun-4 Nov-4 Apr-5 Sep-5 Feb-6 Jul-6 Dec-6 May-7 Oct-7 Mar-8 Aug-8 Jan-9 Jun-9 Nov-9 Apr-1 Sep-1 Feb-11 Jul-11 Dec-11 May-12 Oct-12 Mar-13 제조업 28.6% 석유류 11.% 1 차상품 가공 13.6% 1 차상품 46.8% 자료 : 브라질중앙은행 결국, 경기하강에따른 내핍형경상수지개선 이진행될전망 경기하강에따른수입수 요감소가소폭이나마경 상수지에도움이될전망 종합적으로보면, 신규 Pre-salt 유전의생산개시라는긍정적인요인은점진적으로나타날것으로예상되는가운데, 운송연료수요증가, 1차상품가격하락등부정적인요인들은이미진행중이다. 그러한점을고려할때, 213 년경상수지적자는 212 년보다증가할수밖에없는상황이다. 이러한가운데, 결국경제성장률하락에따른운송연료수요감소와자본재수입수요감소등이소폭이나마경상수지개선을이끌것으로예상된다. 이미, 중앙은행이물가안정을위해정책금리인상기조를유지하고있으며, 정부도경기부양을위해완화하였던재정운용기조를긴축기조로전환하고있는상황이다. 또한, 환율상승에따른수입물품 ( 운송연료포함 ) 가격인상효과, 대출증가율감소로인한민간소비및투자위축등도결국 내핍형경상수지개선 에공헌할것으로판단된다. 이러한점을고려할때, 213 년전체경상수지적자규모는 212 년 GDP 대비 2.4% 에서악화된 GDP 대비 3.% 내외로전망되며, Core Balance 도 GDP 대비.6% 유입에서 GDP 대비 1.% 유출로전환될것으로예상된다. 8

9 파티는끝나고이제값을지불해야할차례인데, 과연지불할용의 가있는지가관건 긴축적통화정책으로성 장률이기존예상보다낮 아질전망 212 년이후브라질의거시경제동향을보면, 211 년과열되었던경기가이후하강하는과정에서정책당국이과도한경기부양정책을추진했지만, 이러한정책들의성장률을개선시키는효과는미미했던반면, 인플레이션압력을가중시키고운송연료수요만증가시키는등부정적인효과를가져왔다. 물론, 그과정에서빈민층및서민층과서민층에서막벗어난중산층에게는우호적인노동시장환경이지속되면서실질임금인상의혜택을준것이사실이다. 하지만, 전체적으로보면, 211 년하반기이후브라질의경기부양정책은득보다실이많았던것으로평가된다. ( 이와관련해서는 브라질중앙은행, Inflation Fighter 로서의역할이다시요구된다 NICE Global Issue 참조 ) [ 인플레이션및정책금리추이 ] 3% 25% 12 개월누적기준 6 월 Inflation 6.7% 7 월 1 일정책금리 5bp 이상인상전망 3% 25% 2% 15% Headline Inflation SELIC Rate 2% 15% 1% Upper Bound 1% 5% % Target Rate % % 자료 : 브라질중앙은행 이러한가운데, 213 년 4월이후경제정책의방향이 Inflation 억제를통한거시경제안정화로전환된것은긍정적인것으로평가된다. 213 년 4월통화정책위원회에서정책금리를 25 bp 인상한이후정책금리인상기조가유지되고있으며, 7월 1일예정된통화정책위원회에서도 5 bp 이상의정책금리인상이전망된다. 또한, 정부도그동안증가하였던지출규모를축소하는방향으로정책을전환하고있는상황이다. 이러한정책방향의변화는브라질거시경제안정성의근간인 재정책임법 과 Inflation Targeting 제도를준수하겠다는정책의지를보여주었다는점에서바람직한것으로판단된다. 다만, 물가안정을위한긴축적재정 / 통화정책이진행되는과정에서성장률저하와국민 9

10 들의생활수준하락은불가피할것으로전망된다. 브라질의성장률은 212 년 2분기.5%(yoy) 를기록한이후점진적으로개선되는모습을보여왔으나, 최근의정책변화의효과와국제금융시장불안에따른투자 / 소비심리위축등으로인해회복세가크게꺽일것으로전망된다. 이러한관점에서 213 년성장률전망을기존 3.% 에서 2.2% 로하향하며, Inflation 전망도환율상승효과를반영하여기존 5.5 ~ 6.% 수준에서 6.2 ~ 6.5% 수준으로상향한다. ( 분기성장률은 최근경제동향지표 참조 ) Inflation 전망을 6.2 ~ 6.5% 수준으로예상하는것은정책당국이 Inflation Targeting 제도의준수가현시점에서매우중요하다는것을인식하고있으며, 이를위해충분한수준의정책금리인상을할것이라는판단에근거하고있다. 한편, 환율정책과관련해서는불안정한국제금융환경을고려할때, 213 년 5월까지와같이환율수준을유지하기위해보여주었던외환시장개입은바람직하지않으며, 변동환율제도의장점을활용하여환율상승을통해수입수요를억제하고, 환율상승에따른인플레이션압력증가는긴축적통화정책유지와대출증가율억제를통해완화하는것이바람직한것으로판단된다. [ 분기성장률 ( 전년동기대비 ) 및 Inflation 추이 ] [ 대출증가율추이 (3개월기준 )] 1% 8% 분기성장률 Inflation 9% 8% 7% 정부소유은행민간은행 Total 6% 6% 4% 5% 4% 2% % -2% -4% % 2% 1% % Jan-1 Mar-1 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 자료 : 브라질중앙은행 장기적인거시경제안정성은 214 년 1 월예정된대통령선거 과정에서최근시위의의미가어떻게해석될지가관건 최근시위는브라질이다 시한번변화해야하는시 기라는점을시사 최근발생한브라질시위는다양한원인을가지고있어한두가지를지목하기어렵다. 이미오래전부터열악한수준이었던공공서비스에대해서민층에서막벗어난중산층들이비로소불만을폭발시켰다는해석도가능하며, 중산층확대에따라이제국민들이정치와경제정책에대해자신들의목소리를내기시작했다는측면도강한것으로분석된다. 또한, 그동안정규직 / 중산층임금인상률은높지않은가운데비정규직 / 서민층임금은상승해왔으며, 이것이물가상승으로이어진면서중산층들의실질소득을감소시킨것이시위의한배경으로지목되기도한다. 1

11 어떤해석을따르던, 이번시위는브라질의정치 / 사회 / 경제가모두전환점에있다는것을의미한다. 사실브라질은 199년대중반까지 Hyperinflation 과반복적인경제위기를겪었었기때문에, 2 년대들어서의안정적인성장과경제적번영에대해국민들이만족해하고있다는것이일반적인시각이었다. 이러한낙관주의를배경으로해서 199 년대 Cardoso 대통령의개혁정책이후눈에띌만한개혁정책이진행되지않았으며, 결국개혁의지체가최근의경제위기를가져온것으로해석될수있다. ( 경제적낙관주의하에개혁이지체되고있다는점은당사보고서를통해여러번지적된바있다.) 결국, 이번시위는이제브라질이다시한번변화해야할시기라는점을보여주고있으며, 구체적으로어떤방향으로변화해나아갈지는 214 년 1월예정된대통령선거와이를위한선거운동과정에서구체화될것이다. 이러한측면에서, 214 년브라질의대통령선거는다른어느신흥국의선거보다중요한정치적의미를가지고있다. 재정지출확대를추구하는경향이강화될경우신용등급하락도배제할수없다. 정책방향과관련하여, 이번시위가집권당인 PT 및좌파정치권을중심으로재정지출확대요구로해석되면서 재정책임법 의완화로이어질경우신용등급의하락가능성이높아질수밖에없다. 과거브라질의 Hyperinflation 과반복적인경제위기의가장중요한원인은재정지출확대에따른물가상승압력에의한것이었으며, 이러한측면에서 재정책임법 의완화는금융투자가나기업들에게불안감을줄수밖에없을것이기때문이다. 또한, 브라질이다소높은수준의정부부채, 대외환경에취약한무역구조, 경직적노동시장등많은불안요인을가지고있으면서도, 현수준의신용등급을유지할수있는가장중요한요인은 재정책임법 과 Inflation Targeting 제도를통해거시경제의기본적인안정성을유지할것이라는기대때문이다. 이러한측면에서, 최근시위에대응하는정치권의정책방향에주목해야한다. 하지만, 다른한편으로는최근시위가정부지출의효율성개선과정치권의부패척결로초점이맞추어지면서이러한부분에대한개혁이이루어질경우, 거시경제안정성에도움이될수있다. 그동안브라질재정부문의개혁과제로꾸준히지적되어온공공부문연금개혁, 비효율적인지출집행구조, 지방정부의부패등이이번시위를통해이슈화되고, 대통령선거를통해개혁과제로설정된다면금번시위가주목할만한성과를얻었다고평가할수있을것이다. 이러한관점에서브라질에대한투자시정책방향에대한세심한해석이어느때보다중요한시점이다. 11

12 최근경제동향지표 211.2Q 3Q 4Q 212.1Q 2Q 3Q 4Q 213.1Q 경제성장률 (%, YoY) 민간소비 정부소비 고정자산투자 수출 수입 Inflation(%, YoY) 무역수지 (mil. USD) 9,81 1,18 6,732 2,42 4,643 8,641 3,712-5,156 경상수지 (mil. USD) -11,261-1,632-15,8-12,61-13,182-8,896-2,91-24,858 Net FDI(mil. USD) 14,261 17,87 14,833 2,353 14,377 14,481 18,882 1,171 기말환율 (BRL/USD) 자료 : 브라질중앙은행, IBGE 12

Microsoft Word - retail_131122.doc

Microsoft Word - retail_131122.doc Analyst 유주연 (639-4584) juyeon.yu@meritz.co.kr RA 박지은 (639-451) jeeeun.park@meritz.co.kr 213.11.22 유통업 Overweight 1월 매출동향: 대형마트 -6.4%, 백화점 -2.2% Top Pick 하이마트 (7184) Buy, TP 15,원 현대홈쇼핑 (575) Buy, TP 21,원