삼성전자 (005930)

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1 HI Research Center Data, Model & Insight [ 기업브리프 ] 제약 / 바이오이알음 ( ) aleum.lee@hi-ib.com 동아에스티 (179) 동아에스티적정기업가치확인 Buy(Initiate) 목표가 (6M) 197,원종가 (213/4/5) - 원 Stock Indicator 자본금 억원 발행주식수 7,1.6 만주 시가총액 NA 외국인지분율 NA 배당금 (211) NA EPS(212E) NA BPS(212E) NA ROE(212E) NA 52주주가 NA 6일평균거래량 NA 6일평균거래대금 NA Price Trend 'S 동아에스티 (212/4/4~213/4/4) AprM ayjun Jul AugSepOctN ovd ecjanf ebm ar Apr P r i c e ( 최고 , 최저 697)- ( 좌 ) 동아에스티 4월 8일재상장예정기존동아제약은 3월 1일을기점으로동아쏘시오홀딩스와동아에스티로분할되었다. 동아에스티는 4월 8일재상장될예정으로, 분할비율 ( 인적분할신설회사 ):.37129( 분할회사 ) 에따라재상장이진행될예정이다. 사업회사동아에스티평가가격은 116, 원으로 58, 원 ~232, 원 (5%~2%) 이내에서기준가격이결정되어거래가재개될예정이다. 주요성장동력은수출 - 동아제약분할이후동아에스티는전문의약품 (ETC) 을비롯하여, 박카스를포함한수출사업부와의료기기, 진단의메디컬사업부를포함하게된다. 또한상업화가시성이높은후기임상단계의연구개발을담당하게된다. 동아쏘시오홀딩스가초기단계연구개발파이프라인을맡게됨에따라, 연구개발비비용부담을줄일수있게되어기존대비높은수익성을유지할수있을전망이다. - 동사의수출사업부는 212년 +77% 의높은고성장을기록했으며, 과거전체매출대비 5% 수준의작은규모였던반면올해높은성장을통해전체매출대비 ( 분할이전 ) 1% 이상수출매출을달성함에따라점차동사성장에기여하는의미가커질것으로기대되며, 올해 3% 이상성장가능할것으로기대됨에따라추후동사의성장을견인할것으로예상된다. DA-7218 신약가치는약 1,억원수준 DA-7218은현재 Trius Therapeutics 에판권이전되어있는상태이며, 올해상반기미국임상 3상이완료됨에따라하반기 FDA 신약허가신청, 214년하반기에는판매개시가가능할것으로예상된다. 출시이후판권을소유하고있는 Trius 로부터판매금액에대해 6% 수준의로열티를받을예정으로기존화이자의자이복스 (Linezolid, 연매출 1.5조수준 ) 가독점하고있던 MRSA 치료시장을대체할경우신약가치는 1, 억원수준으로추정된다 적정주가 197,원, 투자의견매수분할이후동아에스티의기업가치는 1.38 조원수준 (SOTP) 이될것으로추정되며이에따른목표주가 197, 원은동사 13년예상순이익기준 PER 2배수준으로현재상위제약사평균 ( 한미약품제외 ) 213년예상 PER 21배기준크게높지않은수준으로판단된다. 동사기업가치 1.38 조원내에는각사업부의영업가치및 14년시판될것으로예상되는 DA-7128의신약가치 1,2 억원을포함하였다. 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.

2 동아에스티분할개요 동아에스티 4 월 8 일 재상장 기존동아제약은 3월 1일을기점으로동아쏘시오홀딩스와동아에스티로분할되었다. 동아에스티는 4월 8일재상장될예정으로, 분할비율 ( 인적분할신설회사 ):.37129( 분할회사 ) 에따라재상장이진행될예정이다. 사업회사동아에스티평가가격은 116, 원으로 58, 원 ~232, 원 (5%~2%) 이내에서기준가격이결정되어거래가재개될예정이다. < 표 1> 동아제약분할관련주요일정요약 날짜 일정 이사회결의일 / 분할계획서작성 / 주요사항보고서제출일 분할주주총회를위한주주확정 증권신고서제출일 분할계획서승인을위한주주총회 ~ 구주권제출공고일및구주권제출기간 ~ 변경상장전일 매매거래정지기간 분할기일 분할등기일 변경상장및재상장 < 표 2> 동아쏘시오홀딩스, 동아에스티재상장기준가격예상 동아쏘시오홀딩스 동이에스티 (64) (12894) 분할비율 주식수 ( 천주 ) 4,135 7,5 순자산가치 ( 십억원 ) 평가가격 ( 원 ) 139, 116, 기준가격 ( 원 ) 69,5~278, 58,~232, 자료 : 동아에스티, 하이투자증권리서치 < 그림 1> 분할이전사업구조 < 그림 2> 분할이후사업구조 동아제약 ( 상장 ) 동아쏘시오홀딩스 ETC 동아에스티 동아제약 OTC 박카스해외사업 기타자회사수석, 수석농산, 동아오츠카, 용마로지스, 동아팜텍등 해외법인 ETC 해외사업 OTC 박카스 기타자회사수석, 수석농산, 동아오츠카, 용마로지스, 동아팜텍등 해외법인 메디칼 메디칼 자료 : 동아에스티, 하이투자증권리서치 2

3 < 표 3> 동아제약분할후요약재무제표 구분 ( 십억원 ) 분할전 동아제약 ( 주 ) 분할후 동아쏘시오홀딩 ( 주 ) 동아에스티 ( 주 ) ( 분할되는회사 ) ( 인적분할신설회사 ) 자산 1, 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 유형자산 무형자산 관계기업주식 종속기업주식 기타비유동자산 부채 유동부채 비유동부채 자본 자본금 주식발행초과금 자기주식 분할차손 기타자본구성요소 이익잉여금 부채와자본합계 1, 분할비율 발행주식수 4,133,412 7,1,588 주 : 213 년 3 월 1 일기준 < 그림 3> 동아에스티분할이후사업부별매출비중 < 그림 4> 동아에스티분할이후주요주주현황 메디칼 12% 기타 2% 기타 46% 대주주 11% 자사주 7% 수출 18% GSK 1% ETC 68% 국민연금 9% 오츠카 8% 한미약품 9% 자료 : 동아에스티, 하이투자증권리서치 주 : 213 년 3 월 28 일기준, 자료 : 동아에스티, 하이투자증권리서치 3

4 동아에스티, 성장동력은수출과신약 동아에스티, 분할이 후수출, ETC, 메디 컬사업부담당 동아제약분할이후동아에스티는전문의약품 (ETC) 을비롯하여, 박카스를포함한수출사업부와의료기기, 진단의메디컬사업부를포함하게된다. 또한상업화가시성이높은후기임상단계의연구개발을담당하게된다. 동아쏘시오홀딩스가초기단계연구개발파이프라인을맡게됨에따라, 연구개발비비용부담을줄일수있게되어기존대비높은수익성을유지할수있을전망이다. 다만, 약가인하이후로동사의전문의약품매출이큰폭으로하락하고있어, 성장추세에대한우려가있는것은사실이다. < 표 4> 동아에스티사업부별분기실적 ( 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q E 전체 ETC 수출 메디칼 기타 (YoY%) ETC 수출 메디칼 기타 ( 매출비중, %) ETC 수출 메디칼 기타 < 그림 5> 동아에스티분기별매출추이예상 < 그림 6> 동아에스티, 연구개발비부담감소로수익성상승기대 ( 십억원 ) 동아에스티예상매출액추이 ( 좌 ) (%) 18 YoY( 우 ) Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q 동아에스티예상영업이익률 (%) P 213F 4

5 ETC 사업부약가인하 이후부진이어지고 있으나 동사 ETC 사업부는지난해 4월약가인하이후로두자리수역성장을지속하고있다. 역성장의주요이유는 1) 매출비중의대부분을차지하던주요품목들의대규모약가인하로인한타사대비상대적으로큰타격과, 2) 올해초리베이트적발로인한영업환경악화로판단된다. 작년신규출시한모티리톤의처방실적이꾸준히성장하고있으나상위제품들의부진을채워줄만한대형제네릭 / 신규제품출시가여전히빈약하고, 리베이트적발로인한영업환경악화가 1-2분기내로마무리되지는않을것으로예상되는만큼동사 ETC 사업부부진은당분간지속될것으로예상된다. < 그림 7> 동아제약분기별 ETC 매출추이 < 그림 8> 동아제약분기별원외처방조제액추이 ( 십억원 ) (%) 16 ETC( 좌, 십억원 ) 증감율 ( 우, %) ( 십억원 ) 동아원외처방조제액 ( 좌, 십억원 ) (%) 14 증감율 ( 우, %) Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12-4 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12-4 자료 : UBIST, 하이투자증권리서치 < 그림 9> 동아에스티, GSK 도입품목포함원외실적추이 < 그림 1> 동아제약자체신약처방조제액추이 ( 십억원 ) 도입품목 ( 좌, 십억원 ) (%) 18 동아 ( 좌, 십억원 ) 4 16 증감율 ( 우, %) ,2 월누적원외처방 ( 좌, 십억원 ) 증감율 ( 우, %) Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12-4 '8 '9 '1 '11 '12 '13-3 자료 : UBIST, 하이투자증권리서치 주 : 1 영업일당원외처방액, 자료 : UBIST, 하이투자증권리서치 5

6 브라질 인도 남아공 일본 러시아 터키 캄보디아 그로트로핀 싸이크로세린 테레지돈 아토르바스타틴 자이데나 박카스 213 년수출두자리 수성장지속가능 동사의수출사업부는 212년 +77% 의높은고성장을기록했으며, 올해에도 3% 이상의고성장을기록할것으로기대된다. 과거에도연평균 2% 수준의고성장유지했으나, 전체매출대비 5% 수준의작은규모였던반면올해높은성장을통해전체매출대비 ( 분할이전 ) 1% 이상수출매출을달성함에따라점차동사성장에기여하는의미가커지고있다. 213년 1) WHO향크로세린매출이 6억원, 2) 자이데나의사우디아라비아, 아랍에미레이트수출이 1억이내로신규발생할것으로예상되며, 3) 아트로바스타틴도전년대비 3억이상성장, 4) 박카스또한 5억이상수출이증가할것으로예상됨에따라 15억원수준의신규매출이기대되고있어, 올해에도수출사업부고성장은지속될것으로예상된다. < 그림 11> 동아제약분기별수출매출추이 < 그림 12> 동아제약주요수출품목추이 ( 십억원 ) 수출매출 ( 좌 ) (%YoY 3 증감율 ( 우 ) ( 십억원 ) % % 18.4% N/A % 138.8% 5 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 2 < 그림 13> 동아제약지역별수출매출추이 < 그림 14> 213 년수출목표는 1,25 억원 (+54%YoY) ( 십억원 ) % % 242.6% N/A % 128.2% 227.4% ( 십억원 ) 크로세린 +6 억원 자이데나 +1 억원 아토르바스타틴 +3 억원 박카스 +5 억원 기타품목순증

7 DA-7218 슈퍼항생제미국 3 상완료, 하반기 NDA 신청예정 하반기미국 NDA 신 청임박, 14 년상업화 기대 DA-7218( 슈퍼박테리아항생제 ) 는미국임상 3 상을완료하고하반기 NDA 신청을앞 두고있다. 최근미국 FDA 의 QIDP( 우선검토대상 ) 에선정됨에따라기존예상보다상 업화는빠르게진행될것으로예상된다. DA-7218은현재 Trius Therapeutics 에판권이전되어있는상태이며, FDA 신약허가에따라소규모의계약금유입이가능할것으로예상되며, 적어도 214년하반기에는판매개시가가능할것으로예상된다. 출시이후판권을소유하고있는 Trius로부터판매금액에대해 6% 수준의로열티를받을예정이다. DA-7218(Tedizolid) 은 Oxazolidinone 계성분의슈퍼항생제로, 기존화이자의자이복스 (Linezolid) 가독점하고있던 MRSA 치료시장을대체할수있을것으로예상된다. 21년기준 MRSA 치료항생제시장은 99mnUSD(4.8% CAGR) 으로, DA-7218 이최대 25% 의시장을점유할것으로가정했을때, 신약가치는 1,억원수준으로추정된다. < 그림 15> 항생제기전에따른분류 자료 : KoreaHealthLog, 하이투자증권리서치 7

8 < 그림 16> 화이자자이복스매출추이 < 그림 17> MRSA 감염환자치료를위해쓰이는항생제시장점유율 (USDmn) 자이복스 ( 화이자, 좌 ) (%) 16 증감율 ( 우 ) Cuvicin (Chiron) Zyvox- IV(Pfizar) Zyvox- PO (Pfizar) '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 13F 1 5 Vancomyc in 자료 : Bloomberg, 하이투자증권리서치 주 : 미국시장기준 / 시장점유율은처방일수기준자료 : Theravance Company Report, 하이투자증권리서치 < 표 5> DA-7218 신약가치추정 1) 주요가정 MRSA 항생제시장 99 USDmn (21년기준 ) 시장성장율 5% CAGR (21년기준, 향후 7년성장예상 ) 판매에따른로열티 6% Target MS 25% 동아제약 Trius 기술수수료 172 USDmn 환율 1 원 /USD 2) DA-7218 개발단계예측 1) 213 년 1H 미국임상 3 상완료 2) 213 년 2H 미국허가신청 3) 214 년하반기판매개시 4) 22 년 Peak Sales 달성 3) DA-7218 신약가치추정판매년수 항생제시장규모 (USDbn) DA-7218 MS(%) 1% 5% 1% 15% 2% 25% 25% 25% 25% 25% DA-7218 예상매출 (USDmn) 동아제약로열티 (USDmn) 동아제약마일스톤수익 (USDmn) 1 1 전체수익 EBIT 할인율 (5% 적용 ) 현재가치 현재가치합 ( 213년, USDmn) 12.3 ( 약 1,2억원 ) 추정 8

9 목표주가 19.7 만원, 투자의견매수제시 동아에스티기업가치 19.7 만원추정 분할이후동아에스티의기업가치는 1.38조원수준 (SOTP 기준 ) 이될것으로예상되며이에따른목표주가 197, 원은동사 13년예상순이익기준 PER 2배수준으로현재상위제약사평균 ( 한미약품제외 ) 213년예상 PER 21배기준크게높지않은수준으로판단된다. 동사기업가치 1.38조원내에는각사업부의영업가치및 14년시판될것으로예상되는 DA-7128의신약가치 1,2억원을포함하였다. 동아에스티는 ETC사업부실적악화에대한우려에도불구하고 1) 수출을통한성장견인기대및 2) 14년선진시장시판기대되는슈퍼항생제를기반으로무난한성장을보일것으로기대되며, 단기적으로연구개발비용부담감소에따라타상위제약사대비높은이익률을보일수있을것으로예상되는만큼, 투자의견매수를제시한다. < 표 6> 동아에스티요약실적추정 ( 십억원 ) E 213F 214F 215F 매출액 ETC 수출 메디칼 기타 (YoY,%) ETC 수출 메디칼 기타 매출원가 매출원가율 (%) 판관비 판관비율 (%) R&D 비용 R&D 비율 (%) 영업이익 OPM(%) 법인세율 22.% 2.% 18.% 당기순이익 (YoY, %) 추정 9

10 < 표 7> 동아에스티목표주가산출 (213 년기준, 십억원, SOTP) 구분 EBITDA Multiple Fair Value 비고 ETC 제약업종평균 multiple 2% 할인 수출 고성장, 고마진감안 1% 할증 메디칼 의료기기업종평균 3% 할인 Core Business Value(a) Net Debt(b) 년말기준 자사주 (c ) %, 평가가격기준, 2% 할인 DA-7218 Value (d) 년기준 1,2 억신약가치 Total Equity Value (a)-(b)+(c )+(d) 보통주 ( 천주 ) 71.6 적정주가 년예상순이익기준 PE 2 배수준 자료 : 하이투자증권리서치 < 그림 18> 동아제약거래정지이후상위사주가흐름 < 그림 19> 제약지주사 + 사업회사시총합흐름 (%) 3 종근당한미약품 유한양행녹십자 ( 십억원 ) 3 한미대웅녹십자평균 '13/2 '13/3 '13/3-5 자료 : Quantiwise, 하이투자증권리서치 * 대웅분할 4Q2 * 한미분할 3Q1 1Q 4Q1 3Q3 2Q5 1Q7 4Q8 3Q1 2Q12 주 : 사업회사및지주회사시총합자료 : Quantiwise, 하이투자증권리서치 1

11 < 표 8> 하이유니버스제약업종 Peer Valuation 기업명종근당한미약품유한양행녹십자 Average 회계기준 별도 별도 별도 연결 NA 코드 A163 A12894 A1 A628 NA 목표주가 ( 원 ) 54, 16, 22, 155, 147,25 투자의견 매수 매수 매수 매수 NA 시가총액 ( 십억원, 4/5) , ,68.8 1, ,422.9 종가 ( 원, 4/5) 57,1 158,5 185, 154,5 138,9 매출액 21A ( 십억원 ) 211A P F F , YoY 211A (%) 212P F F 영업이익 21A ( 십억원 ) 211A P F F YoY 211A (%) 212P F F 영업이익률 211A (%) 212P F F 순이익 21A ( 십억원 ) 211A P F F YoY 211A (%) 212P F F 순이익률 211A (%) 212P F F EPS 21A 3,388-1,814 12,25 11,315 6,228.5 ( 원 ) 211A 3,759-1,83 7,425 5,574 3, P 1, ,15 5,33 3, F 3,81 3,592 8,212 6,682 5, F 4,379 5,5 9,83 7,883 6,891.3 YoY 211A (%) 212P F F PER 211A (x) 212P 주 : 추정치는 Fnguide 컨센서스기준 자료 : 각사, 하이투자증권리서치 213F F

12 주가와목표주가와의추이 25, 155, 투자등급추이의견제시투자일자의견 목표가격 , 의견제시일자 투자의견 목표가격 의견제시일자 투자의견목표가격 15, 55, 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이알음 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익율을의미함. -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 +15% 미만, -15% 미만 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 12