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1 214 Outlook 214 유통산업전망 Overweight 유통 Analyst 유주연 juyeon.yu@meritz.co.kr RA 박지은 Top Picks 롯데하이마트 (7184) Buy, TP 1, 원 현대홈쇼핑 (7) Buy, TP 21, 원 GS 홈쇼핑 (281) Buy, TP 31, 원 I. 유통업종 Overweight 1. 소매시장성장성은확대 - 실질소비는여전히위축되어있으나, 소비심리는개선 - 규제의그늘은지속되고있으나, 강도는다소완화 - 가치소비, 편의성강조된아울렛, 모바일채널의고성장지속 - 14년도소매시장은신업태활성화로 YoY +3% 증가 II. 14년도유통업체 Key Trend 1. 합리적인소비형태확산 : 아울렛채널의높은성장성 - 백화점업체, 백화점보다아울렛출점집중 - 아울렛의기존점성장률은전통백화점성장률을상회 - 높은성장률로수익성도개선 2. 쇼핑의편의성강조 : M-Commerce의높은성장성 - 쇼핑의시공간적이점부각 : 온라인채널의높은성장 - 스마트폰사용자비중확대 - 중국의 M-Commerce 시장은홈쇼핑시장규모상회 - 국내유통상장사중홈쇼핑업체의모바일성장세에주목할만함 - 대형백화점역시온라인채널적극활용 - 의류 / 패션수요가오프라인에서온라인으로일부 Shift 3. 오프라인보다온라인, 여전히홈쇼핑의실적부각 - M-Commerce에대한수혜기대 : 모바일매출비중확대 - 홈쇼핑 Product Mix의구조적인개선에주목 - 송출수수료인상폭둔화로비용구조개선 4. Regulation Risk - 공정거래위원회, 백화점과대형마트에과징금부과 - 대규모유통업체의기본장려금등판매장려금금지 - 일본, 성문화된강력한규제실시후규제강도를완화 : 오프라인대형유통업체시장 1년간정체, 소형유통업체급성장 - 한국, 영업일수규제이후강도는다소완화 : 대기업소형점포도규제대상, 탈규제채널전문점, 온라인의고성장기대 Top Picks 1. 롯데하이마트 (Buy / TP 1,원 ) 2. 현대홈쇼핑 (Buy / TP 21,원 ) 3. GS홈쇼핑 (Buy / TP 31,원 ) #214/6

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3 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) Contents 1 유통업종투자의견 Overweight 년도소매시장증가폭은전년대비확대 7 3 오프라인보다온라인, 여전히홈쇼핑의실적부각 년유통업체 Key Trend 1 1) 합리적인소비형태확산 : 아울렛채널의높은성장성 1 2) 쇼핑의편의성강조 : M-Commerce의높은성장성 11 3) Regulation Risk 1 Company Briefs 19 1) 롯데하이마트 (7184) 2 2) 현대홈쇼핑 (7) 24 3) GS홈쇼핑 (281) 26 메리츠종금증권리서치센터 3

4 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) 1. 유통업종투자의견 Overweight 유통업종 : Downside Risk보다 Upside Potential이더욱매력적 유통업종투자의견 Overweight - 11년도하반기이후주가에악영향을미쳤던규제의강도는다소완화 - 소비심리의긍정적인반등에가처분소득개선 - 신유통채널의강세가유통업성장을견인 14년도유통업업황 : Downside Risk < Upside Potential - Downside Risk 1 Regulation Risk로성장성, 수익성저해 : 판매장려금제한, 출점제한등 2 장기간의위축된실질소비력 : 고유가, 전세부담금가중, 가계부채증가 3 오프라인업체의낮은성장성 : 신규출점제한적, SSSG의미미한개선 - Upside Potential 1 실질소비는여전히위축되어있으나, 소비심리는완만하게개선 2 유통업에대한규제는지속되고있으나, 강도는다소완화 3 가치소비확대로저가형채널강세 : 아울렛매출강세 4 편의성강조된채널강세 : 모바일채널의고성장지속전망 Top Picks: 롯데하이마트 (Buy / TP 1,원 ), 현대홈쇼핑 (Buy / TP 21,원 ), GS홈쇼핑 (Buy / TP 31,원 ) [ 그림 1] 유통업 outperformed: 유통업체, Regulation Issue 에강화된내성 제16대총선기대총선기대제17대백화점채널의 2 대통령선거대통령선거성장성부각 규제강도완화, 백화점경기회복기대 카드위기 조류독감우려확산 리먼사태 공정위의유통업체수수료공개요구 백화점수수료인하등추가규제 risk대두 '2 '3 '4 ' '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : Quantiwise, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 2] 12 년도조정이후, 주가지수와동행하는유통업지수 2,4 2,2 KOSPI 유통업 ( 우 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 규제이슈대두 '2.1 '3.4 '4.7 '.1 '7.1 '8.4 '9.7 '1.1 '12.1 ' 자료 : Quantiwise, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 4

5 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) 민간소비증가폭소폭확대 12년도대비개선된소비력 - 전세부담금가중으로가계재무구조는여전히취약하지만, 실업률감소, 소비자물가상승률안정등으로소비력은 12년도대비개선 - 민간소비증가율은 13년도예상 2.1% 에서 14년도 2.9% 로개선기대 [ 그림 3] 여전한전세부담금가중으로 [ 그림 4] 판매신용감소, 가계부채증가 12 1 주택전세가격지수 213.3=1 1,2 9 ( 조원 ) 판매신용 ( 조원 ) 가계대출 기타금융기관 ( 우 ) '1 '3 ' '7 '9 '11 '13 8.1Q 9.1Q 1.1Q 11.1Q 12.1Q 13.1Q 자료 : 한국은행 자료 : 한국은행 [ 그림 ] 실업률감소에따른소득증가효과기대 [ 그림 6] 민간최종소비지출 실업률 (3M) ( 조원 ) 민간최종소비지출 YoY( 우 ) '99.8 '1.9 '3.1 '.11 '7.12 '1.1 '12.2 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14E 자료 : 통계청 주 ) 13, 14 년도전망치는당사추정치자료 : 한국은행, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 7] 소비자물가상승률안정 [ 그림 8] 실질장바구니물가상승률도과거대비완화 6 (yoy, %) CPI 증가율 (3M) 14 (21=1) ' '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 4 총지수 (3m) 곡물 (3m) 2 채소 (3m) 과실 (3m) 축산물 (3m) 수산물 (3m) '.2 '3.2 '6.2 '9.2 '12.2 자료 : 통계청 자료 : 통계청 메리츠종금증권리서치센터

6 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) 소비심리, 3~만원소득분위위주로개선 선행지표인소비심리관련지표들도기준치 1 상회 - 소비심리 (CSI): 전월대비개선, 기준선 1 상회 1 최고소득분위보다 3~4만원, 4~만원분위의기대치높음 2 홈쇼핑, 아울렛등합리적인가격대구성의유통채널선호 - 유통업경기실사지수 (RBSI): 13년도하반기이후기준치인 1 상회 1 홈쇼핑 : 모바일매출의급성장으로고성장지속기대 2 백화점 : 중국인바운드관광증가및동절기의류매출증가기대 3 대형마트, 슈퍼마켓 : 영업일수규제영향지속 [ 그림 9] 소비심리기준치상회 [ 그림 1] CSI, 3~ 만원분위의기대치가장높아 14 CSI 14 소비지출전망 CSI 만원미만 1-2만원 2-3만원 3-4만원 4-만원 만원이상 자료 : 한국은행 '9. '1. '11. '12. '13. 자료 : 한국은행 '8.7 '9.7 '1.7 '11.7 '12.7 '13.7 [ 그림 11] RBSI, 기준치상회 [ 그림 12] RBSI, 탈규제업태의성장성부각 소매유통업경기전망지수전망치 (RBSI) '2 '3 '4 ' '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 18 인터넷쇼핑몰편의점홈쇼핑백화점 16 대형마트슈퍼마켓 Q 1.1Q 11.1Q 12.1Q 13.1Q 자료 : 대한상공회의소 자료 : 대한상공회의소 메리츠종금증권리서치센터 6

7 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) 년도소매시장증가폭은전년대비확대 고성장유통채널 : 인터넷쇼핑몰, 편의점, 홈쇼핑 대한상공회의소에의하면 214년소매유통업전체예상매출은 YoY 3% 증가한 276조원 - 소매시장성장률은 11년도 8.4% 를기록한이후급격히둔화 - 14년도성장률은모바일, 복합몰등의신업태활성화로 13년도성장률 2.2% 대비확대 - 고성장유통채널 : 인터넷쇼핑몰 (+1.3% yoy), 편의점 (+8.1%), 홈쇼핑 (+.8%) 1 인터넷쇼핑몰 : 스마트폰보급및활성화로모바일쇼핑확산, 합리적인소비패턴 2 편의점 : 판매품목다변화, 근거리소량구매소비확산 3 홈쇼핑 : 저비용효용극대화, 쇼핑의편의성강조, 모바일쇼핑수요증가 - 14년도백화점성장률은다음과같은요인으로 13년도보다둔화된 3.9% 에머무를전망 1 출점및영업확대속도가다소둔화되고있는국면, 2 경기침체지속및자산가치하락으로인한고가상품판매둔화, 3 합리적소비패턴확대등으로구매단가 (P) 감소 - 14년도대형마트성장률은 2.7% 로온라인몰의지속적인성장, 창고형할인점확대, 규제에대한기저효과로 13년도 2.% 대비다소개선될전망 [ 그림 13] 국내소매시장규모는꾸준히성장 [ 그림 14] 급속히증가하는무점포판매시장규모 ( 조원 ) 4.1% 2.2% 3.% 8.4% 8.7% 276.% '8 '9 '1 '11 '12 '13E '14F 기타백화점대형마트슈퍼마켓편의점사이버쇼핑홈쇼핑 주 ) 소매판매액중승용차판매액과차량연료판매액제외자료 : 통계청, 대한상공회의소 ( 조원 ) 사이버쇼핑 카달로그쇼핑 모바일쇼핑 TV홈쇼핑 '9 '1 '11 '12 '13E '14F 자료 : 한국온라인쇼핑협회, 통계청 [ 그림 1] 백화점의구매단가는감소 : 세일고객늘어 [ 그림 16] 대형마트의구매단가, 객수는감소 : 규제영향 백화점구매객수 (3M) 백화점구매단가 (3M) 대형마트구매객수 (3M) 대형마트구매단가 (3M) '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 자료 : 산업통상자원부 자료 : 산업통상자원부 메리츠종금증권리서치센터 7

8 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) [ 그림 17] 백화점 : 3 사의성장세둔화 [ 그림 18] 대형마트 : 규제로인한성장세둔화 2 롯데백화점 (3M) 현대백화점 (3M) 신세계 (3M) 백화점 (3M) 1 롯데마트 (3M) 이마트 (3M) 할인점 (3M) 자료 : 각사, 산업통상자원부 자료 : 각사, 산업통상자원부 [ 그림 19] 슈퍼마켓 : 대형마트와유사한추이 [ 그림 2] 오프라인주말매출비중 2 롯데슈퍼 (3M) 할인점 (3M) 2 토요일매출비중 일요일매출비중 대형마트슈퍼마켓백화점 자료 : 롯데쇼핑, 산업통상자원부 자료 : 유통업체연감 [ 그림 21] 온라인비중확대 자료 : 통계청, 시장경영진흥원, 대한상공회의소 메리츠종금증권리서치센터 8

9 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) 3. 오프라인보다온라인, 여전히홈쇼핑의실적부각 홈쇼핑업체의영업환경은개선 국내홈쇼핑업체는인터넷쇼핑, TVHS, 모바일과같은온라인사업을모두영위하고있기때문에오프라인대비높은성장률을시현 - 우호적인영업환경으로홈쇼핑업체의성장성과수익성은지속해서개선될전망 1 M-Commerce 활성화에따른수혜기대. 스마트폰보편화에따른환경기반이갖추어지면서기존소셜커머스사, 홈쇼핑사들이 M-Commerce의주요채널로안착 2 홈쇼핑 Product Mix의구조적인변화에주목. 백화점, 오프라인과의연계판매로패션용품판매비중의구조적인확대가두드러짐 3 홈쇼핑업체에가장큰비용부담으로작용했던송출수수료인상폭둔화전망 - 홈쇼핑 3사의매력은각양각색 : CJ오쇼핑 = Contents, Mobile, 해외성장성, 현대홈쇼핑 = 실적개선가시화, GS홈쇼핑 = Valuation, 수익구조 - Upside Potential 기준선호도 : GS홈쇼핑 > 현대홈쇼핑 > CJ오쇼핑 [ 표 1] 홈쇼핑 3 사비교 Table ( 억원, 배, %) CJ 오쇼핑 GS 홈쇼핑 현대홈쇼핑 취급고 ( 억원 ) 11 2,62 2,429 23, ,33 3,29 24,661 13E 3,49 32,689 26,932 14E 33,324 36,627 29,2 영업이익 ( 억원 ) 11 1,324 1,61 1, ,388 1,37 1,28 13E 1,66 1,484 1,48 14E 1,74 1,628 1,62 순이익 ( 억원 ) ,924 1, ,226 1,17 1,4 13E 1,96 1,261 2,2 14E 1,2 1,414 1,723 PER( 배 ) E E PBR( 배 ) E E EV/EBITDA( 배 ) E E 취급고성장률 (YoY,%) E E 영업이익률 E E ROE E E 주1) GS홈쇼핑의 211년순이익은일회성 SO매각이익, 1,719억원이반영되어있음 주2) 현대홈쇼핑의경우 12년 4Q 추징금 42억원이반영되었으나 13년도 1Q 환입 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 9

10 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) 년유통업체 Key Trend 아울렛채널이주요유통채널로급부상 1) 합리적인소비형태확산 : 아울렛채널의높은성장성소비력과소비심리약화로아울렛채널이주요유통채널로부상 - 14년도아울렛시장에현대백화점도 김포아울렛 출점으로출사표 1 롯데쇼핑 : 동부산외 3개점진출,,8~16,평규모 2 현대백화점 : 김포아울렛으로첫출점, 12,평규모 3 신세계 : 13년도에부산아울렛개장, 14년도여주점증축 - 아울렛의기존점성장률은전통백화점성장률을상회 1 빅 3 유통이자본력과바잉파워를앞세워아울렛사업을확대 2 대형유통업체의도심형아울렛진출은기존백화점시장도일부잠식 - 높은성장률로수익구조도개선영업이익률 : 전통백화점 12%, 대형 Premium 아울렛 1%, 도심형아울렛 7% [ 표 2] 각사신규출점계획 : 전통백화점보다아울렛, 복합몰포맷에집중 ( 단위 : 억원, 평 ) 롯데 지역 잠실 2( 지분법 ) 수원 동부산외 3 아울렛 매년백화점면적 % 예상매출 3, 2,7 4, 아울렛두개출점 영업면적 9, 3, 평균 7, 평 현대 지역 김포아울렛 판교 예상매출 2,7 8, 영업면적 12, 26,6 신세계 지역 여주점증축 강남점증축 김해 ( 이마트부지 ) 예상매출 완료 2, 영업면적 1, 11, 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 22] 대형유통업체아울렛의높은성장세 [ 그림 23] 영업이익률 : 아울렛의높은수익구조 4 롯데아울렛롯데백화점신세계 세이브존현대백화점 12% 1% 3 2 7% Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4QE 순수백화점대형 Premium 아울렛도심형아울렛 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 1

11 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) M-Commerce의높은성장성부각 2) 쇼핑의편의성강조 : M-commerce의높은성장성스마트폰가입자급증, 쇼핑의편의성강조로 M-commerce의높은성장성부각 - 2년대온라인쇼핑을경험했던 1~3대가성장하면서스마트폰사용자층확대 - 9년도아이폰출시시점 8만이었던스마트폰사용자는 13년도 6월기준, 3,6만명 - 스마트폰사용자는휴대폰사용자의 6% 로다음과같은이유로비중확대전망 1 SNS, 게임, 메신저의활성화 ( 웹트래픽중모바일기기가차지하는비율은 3%), 2 4~대중장년층의스마트폰사용률증가 (11년도 2.% 에서 12년도 32.8%), 3 쇼핑, 예약등의편의성강조 - 온라인쇼핑시장내모바일결제비중은여전히낮은수준이고시공간의무제약, 간편한결제방식, 쇼핑시간단축, 가격경쟁력등을이유로모바일쇼핑매출은지속해서증가할전망 (14E 온라인쇼핑협회모바일매출증가율 : 91.4%) - 중국의 M-commerce 시장은 12년도이후홈쇼핑시장규모를상회 : 국내역시빠른스마트폰보급률등을고려하면고성장추이는지속될전망 - 국내유통상장사중에서는홈쇼핑업체의모바일성장세에주목할만함 [ 표 3] 국내온라인쇼핑 ( 매체 ) 시장거래규모및향후전망 ( 억원, %) E 14E 카달로그 7,3 7,7 7,7 8,2 8,9 9,8 증가율 (yoy, %) 케이블 42, 49,4 4,3 63,4 67, 7, 증가율 (yoy, %) 위성 TV 2,3 3, 4, 6, 7,2 8,8 증가율 (yoy, %) TV 홈쇼핑 T 커머스 ,2 1,7 증가율 (yoy, %) IPTV 1 2,4 4,3 7, 1,6 1, 증가율 (yoy, %) 2, 소계 4,,947 63,993 77,863 86,9 9,68 증가율 (yoy, %) 인포머셜홈쇼핑 2, 1,4 1,4 1,4 1,3 1,3 증가율 (yoy, %) 홈쇼핑합계 47, 7,371 6,48 79,284 87,37 96,8 증가율 (yoy, %) 일반몰 123,3 149,1 19,1 221,1 24,7 276, 증가율 (yoy, %) 인터넷쇼핑 중개몰 97, 123,3 134,7 1,9 16,9 186,2 증가율 (yoy, %) 소계 22,3 272, , ,66 411, ,713 증가율 (yoy, %) M 커머스 1 3, 6, 17, 39,7 76, 증가율 (yoy, %) 2, 총합계 274,7 34,492 43,93 476,1 47,81 64,313 증가율 (yoy, %) 자료 : Retail megazine, 한국온라인쇼핑협회, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 11

12 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) [ 그림 24] 국내스마트폰가입자급증 [ 그림 2] 스마트폰사용비중확대 4, 가입자수 yoy( 우 ) 2, 6 스마트폰사용비슷하게사용컴퓨터사용 3, 1, 4 2, 1, 3 1, 2 1 '9.6 '1.6 '11.6 '12.6 '13.6 SNS Messenger Game 자료 : 정보통신연구원, 미래창조과학부 자료 : 정보통신연구원 [ 그림 26] 연령별신규스마트폰가입자비중 [ 그림 27] 국내 M-commerce 시장규모 8, ( 억원 ) 시장규모 7, '12 6,, 세 2 대 3 대 4 대 대 4, 3, '11 2, , '1 '11 '12 '13E '14E 자료 : 방송통신위원회, 한국인터넷진흥원 자료 : 한국온라인쇼핑협회 [ 표 4] 유통사 & 주요브랜드모바일커머스전개현황 ( 만건, %) 오픈시기 모바일웹다운로드수 매출비중 매출증가율구매율높은고객매출비중이높은카테고리 쿠팡 대, 2 대식품 > 유아 > 뷰티 > 패션 위메프 ~4 6 3 대, 2 대식품 > 유아 > 뷰티 > 패션 티켓몬스터 대, 2 대 육아 > 패션 > 식품 > 뷰티 롯데닷컴 비공개 3 대 >2 대, 4 대 여성패션 롯데홈쇼핑 대후반 이미용, 의류 H 몰 ~4 비공개 3 대 의류 > 잡화 > 화장품 > 유아동 신세계몰 21./211. 비공개 대 패션잡화 CJ 오쇼핑 대 패션잡화, 이미용, 상품권 GS 숍 비공개 비공개 3~4 대 의류, 패션잡화 옥션 211 비공개 8~1 3 3 대, 4 대 기저귀, 이유식 > 식품 > 식음료 자료 : 패션채널, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 28] 국내홈쇼핑 3 사모바일매출추이 [ 그림 29] 모바일매출비중 6,, ( 억원 ) 12 13E 14E E 14E 4, 12 3, 1 8 2, 6 1, 4 2 CJOS GSHS HDHS 현대 HS CJOS GSHS 자료 : 각사, 메리츠종금리서치센터 자료 : 각사, 메리츠종금리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 12

13 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) [ 표 ] M-Commerce 시장구분 [ 표 6] 해외 M-commerce 매출액 ( 억원, %) 12 13E 14E 오픈마켓 / 소셜커머스계열 1,6 21,7 42, yoy 종합몰 / 전문몰계열 4,4 14, 27, yoy 기타 2, 4, 7, yoy 합계 17, 39,7 76, yoy 주 ) 종합몰 / 전문몰계열 : TV 홈쇼핑 4 사 ( 롯데, 현대, CJ, GS), 대형마트 3 사, 인터넷서점 3 사 ( 교보문고, 인터파크, 예스 24), 롯데닷컴, 신세계몰, AK 몰자료 : 한국온라인쇼핑협회 한국 ( 억원 ) 3, 6, 17, 일본 ( 억엔 ) 4,392,839 - 중국 ( 억위안 ) 미국 ( 억달러 ) 49 1,363 2,466 자료 : 중국전자상회, 일본네트판매, 에이메일 [ 표 7] 중국통신판매매체별시장증가율현황 ( 억위안, %) ~ 12 년 CAGR 카달로그 yoy TV 홈쇼핑 yoy 인터넷쇼핑일반몰 ,41 4, yoy 인터넷쇼핑중개몰 1,81 2,324 4,12,668 7, yoy 모바일쇼핑 yoy 합계 1,363 2,781,76 8,677 13,28 yoy 자료 : 중국 CECC, 전자상회 대형백화점의홈쇼핑온라인채널입점 대형백화점역시온라인채널을적극활용 - 의류 / 패션채널이쇼핑의편의성및저비용효용추구로오프라인에서온라인으로일부이동 1 롯데백화점은롯데닷컴, 롯데i몰, GSshop 쇼핑몰에, 현대백화점은 Hmall 과 CJmall 에입점 2 신세계백화점은자사몰에서상품을판매하다 12년도이후 GSshop 에입점하면서외부제휴판매를강화 - 쇼루밍족 ( 오프라인에서시착해보고온라인으로구매 ) 확산트렌드로온라인채널로의채널 shift 는지속될전망 [ 표 8] 일반쇼핑몰과백화점간의제휴현황 [ 그림 3] 백화점계열 사인터넷쇼핑시장규모및전망 일반몰홈쇼핑사오프라인 롯데닷컴 롯데백화점 롯데 i 몰롯데홈쇼핑롯데백화점 인터파크 CJmall CJOS AK 플라자, 아이파크, 대구백화점 현대백화점, AK 플라자, 대구백화점 GSshop GSHS 롯데백화점, 신세계백화점 Hmall HDHS 현대백화점 NSmall NSHS AK 플라자 자료 : 한국온라인쇼핑협회 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1,, 자료 : 한국온라인쇼핑협회 ( 억원 ) 개사시장규모 yoy '9 '1 '11 '12 '13E '14E 메리츠종금증권리서치센터 13

14 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) [ 그림 31] 상장유통업체의온라인매출비중 (12 년도 ) 온라인매출비중 롯데신세계현대이마트현대 HS CJOS GSHS 자료 : 각사 홈쇼핑의의류 / 패션 MD 강화 쇼핑의편의성및저비용효용추구로의류 / 패션수요가오프라인에서온라인으로이동 - 홈쇼핑은 PB 강화, 패션브랜드독점전개, 연예인패션브랜드런칭등을통해패션영역을확대 - CJ오쇼핑은 PB 및패션전문프로그램강화로의류, 패션 / 보석부문의비중을확대. 패션쇼방송, 패션프로그램과의연계등으로자체패션용품을특화 - GS홈쇼핑은앤디앤뎁과같은유명디자이너와의 Collaboration, 독점상품전개등을통해이미용품, 패션잡화비중을확대 - 현대홈쇼핑은최근해외유수브랜드일부를독점판매할예정. 자회사한섬과의협업또한기대되는바 - 홈쇼핑의패션비중은 1년도과거 3% 대에서 13년도 % 까지확대 [ 그림 32] 홈쇼핑사내패션용품비중점차확대 6 GSHS CJHS HDHS Q.1 3Q.1 1Q.11 3Q.11 1Q.12 3Q.12 1Q.13 3Q.13 주 ) 각사의패션용품비중을합산자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 14

15 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) 3) Regulation Risk 오프라인유통업체에비용부담으로작용 공정거래위원회가백화점과대형마트에불공정행위로과징금을부과할계획 - 12년도 1월시행된대규모유통업법이적용되는첫제재 - 공정거래법상불공정거래행위는최대과징금부과율이관련매출액대비 2% 이지만대규모유통업법이적용되면과징금상한이납품대금또는연간임대료범위로넓어져제재강도가높아짐 - 과징금은일시적이지만, 향후비용부담은가중될수있는이슈 - 대상 : 이마트, 롯데마트등대형마트 3사와롯데, 신세계, 현대등백화점 3개사 공정위, 대규모유통업분야에서판매장려금의부당성심사에관한지침 - 공청회개최 (13년 8월 ) 심사지침확정 (13년 1월 ) 실제영향 (14년 1월 ) - 판매장려금금지는출점제한등유통업체규제의연장선상 - 판매장려금항목중판매촉진목적과관련성이있는경우만인정 - 대형마트판매장려금률은판매대금, 매출의 7% 정도수준으로유통업체의수익성을둔화시킬수있는제제 [ 그림 33] 판매장려금규모및판매장려금률현황 [ 그림 34] 기본장려금금지영향은대형마트, SSM 이큼 16, ( 억원 ) 판매장려금규모판매장려금률 ( 우 ) 1 1, ( 억원 ) 8,42 기본장려금판매장려금내비중 ( 우 ) 1 12, 13,482 14,69 9 8, ,72 8 6, 6 8, 4, , 2, 2, , '1 '11 '12 대형마트 SSM 편의점백화점 자료 : 공정거래위원회 자료 : 공정거래위원회 [ 표 9] 판매장려금항목및인정여부 장려금항목근거인정여부 성과장려금 - 대규모유통업자는다양한판촉노력을통해당해상품의판매 ( 납품 ) 액을증가시켜야약정된목표를달성할수있음 인정 판매촉진목적과의관련성인정여부 신상품입점장려금매대 ( 진열 ) 장려금 - 신상품이대규모유통업자의매장에진열되면해당상품에브랜드인지도를향상시키고상품에고객접근성을높이게됨 - 특정상품을고객접근성이보다높은위치에진열하게되면해당상품에대한판매가촉진될가능성이높아져납품액증가로이어질수있음 - 납품업자의매출증가여부와상관없이상품매입금액의일정비율을획일적으로수령한다는점에서판매촉진목적과의연관성이없음 인정인정 기본장려금 - 특히, 이번판매장려금명목을통해징수된경제적이익은대규모유통업체의직원인건비, 점포유지운영비등일반적관리목적에도활용가능함 불인정 무반품장려금 - 법에서금지하고있는부당반품을하지않음을이유로대규모유통업자가수령하는경제적이익 불인정 직매입거래의속성상인정되지않는판매장려금항목 시장판매가격대응장려금재고소진장려금 - 대규모유통업자가경쟁업체의판매가격인하등시장상황에대응하기위하여자신이직매입한상품의판매가격을인하함에따라소요되는비용을자신이부담하지않고납품업자에게전가시키는행위 - 직매입한대규모유통업체의상품에재고를소진시키기위해행하는가격할인등비용을대규모유통업체가부담하지않고납품업자에게전가시키는행위 불인정불인정 자료 : 공정거래위원회 폐점장려금 - 대규모유통업자가점포폐점시미판매상품을소진시키기위해발생하는비용을자신이부담하지않고납품업자에게전가시키는행위 불인정 메리츠종금증권리서치센터 1

16 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) 일본, 규제영향으로대형유통성장저해, 소형점포성장 일본과국내유통업규제의공통점은중소도소매업을보호하려는취지 - 일본, 성문화된강력한규제실시이후규제강도를완화 1 일본은 1974년 대규모소매점법 ( 대점법 ), 강력한규제로시작 2 소비부진, 대형소매업간의출점경쟁심화등으로대형업체의성장은 1년이상정체 3 대형업체의쇠퇴속에편의성이강조된슈퍼, 편의점, 드럭스토어성장 [ 그림 3] 일본, 출점규제이후대규모쇼핑센터급감 [ 그림 36] 출점규제시대에채널별점포수증가추이 ( 개점 ) 교외지역 주변지역 중심지역 , 2, 2, 1, 1, ( 개점 ) 백화점수퍼대형점포규제정책기간 9,634 GMS 편의점 24,629 7,891 2, 1,77 3,397 4, ,81 1, '6~'74 '7~'84 '8~'94 '9~'4 자료 : 일본쇼핑센터협회 자료 : 일본경제산업성 [ 그림 37] 일본규제흐름과영향 연도관련법목적부작용 강력한규제 1974~2 폐지대점법중소소매업자보호 - 유통업발전저해 -WTO 통상압력 - 중소소매업경쟁력저하 규제완화 2~ 현재대점입지법지역생활환경보존, 유지 - 대형소매점의교외지역입점급증 - 중심시가지공동화 사회적규제강화 27~ 현재도시계획법중심시가지활성화 199~ 현재 소매상업조정특별조치법 소매상의사업활동기회를확보 자료 : KOTRA 메리츠종금증권리서치센터 16

17 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) 탈규제채널의고성장기대 - 한국, 12년도영업일수규제이후강도는다소완화조짐 1 11년도입점수수료인하이슈 2 고강도규제 유통산업발전법 : 강제휴무확대 3 대기업이영위하는소형포맷, 슈퍼, 편의점등도규제대상 4 탈규제유통채널인가전전문점, 편의성이강조된온라인채널의고성장기대 [ 표 1] 대형마트 SSM 영업제한일지 영업규제규정 ' 개정유통산업발전법 ' 발효 전북전주, 전국첫규제조례개정 전주에서처음 SSM 휴무 충남서산에서처음대형마트휴무 법원, 서울강동송파구에서첫규제집행정지가처분결정 규제확산전국대형마트 SSM 78% 휴무 집행정지가처분확대대형마트 SSM 9% 정상영업 전남순천에서첫대형마트 SSM 월요일자율휴무 문재인후보, 대형마트, 허가제전환 & 영업시간 품목제한검토주장 서울강서구, 대구등일부지역대형마트의무휴업재시행 대형마트자발적출점제한결정, 유통발전협의회발족 고양시대형마트매월 1, 1 일휴업변경결정 코스트코의무휴업시행 대형마트광주시상대의무휴업집행정지소송에서패소 제천시 2, 4 주수요일휴업결정 대형마트인구 3 만명, SSM 인구 1 만명미만중소도시에서출점자제 해당지자체와논의후, 월 2 회자율휴무추진 지경부, 월 3 회휴무및영업시간제한내용의 유통산업발전법개정안 발의 체인스토어협회, 매월둘째, 넷째수요일자율휴무실시공개선언 유통산업발전법개정안의국회법사위처리무산 울산동구, 청주, 파주등일부지역대형마트규제재추진 전국대형마트, SSM 첫자율휴무실시 청원, 오창대형마트의무휴업일매일둘째넷째주일요일로결정 국회유통법개정안일부수정안통과 영업시간제한, 공휴일 2 회휴무를골자로하는유통법개정안공포안의결 대형마트영업규제위반과태료 3, 만원에서 1 억원으로상향 대형마트, 청주시상대의무휴업집행정지소송 산업부, 대형마트하반기월 2 일의무휴업하반기전국시행주장 강원시대형마트의무휴무제조례재추진 대형마트영업제한시간 2 시간연장 아산시대형마트 SSM 의무휴업실시 대형마트영업제한개정조례, ' 합법 ' 최초판결 공정위, 판매장려금의부당성심사에관한심사지침제정안확정 국정감사에서정용진신세계부회장이 ' 상품공급점확대를중단 ' 하겠다고언급 공정위, 전원회의를열어유통 6 개사불공정행위제재수위를결정할예정 자료 : 유통산업발전협의회, 언론보도자료 메리츠종금증권리서치센터 17

18 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) 규제의그늘은지속되나강도는다소완화 - 국내대형마트 SSM의규제강도는 13년도가 Peak 1 영업일수를제한하는주말휴무규제가가장강력한규제 2 13년도내내주말휴무규제가있었기때문에 14년도주말휴무관련기저효과는소멸 3 수요휴무가주말휴무로전환될수있으나, 휴무에대한학습효과로일요매출비중은과거대비축소 4 추가잠재규제리스크에대한강도는종전영업일수제한보다완화 [ 그림 38] 주말휴무규제, 기저효과소멸 ( 개 ) 3% 77% 71% 74% 6% 8% 4% 주말휴무 수요일휴무 99% 7% 수요일휴무실시 74% 66% 63% 12% 16% 36% 31% 1% 12% 22% 3% 8% 3% 2% 19% 3% 3% 32% 64% 3% 47% 38% 37% 3% 47% 38% 37% 6% 6% 63% 63% 63% 63% 3% 3% 36% 6% 34% 34% 32% 34% 34% 66% 66% 66% 66% 6% 68% 68% '12.4 '12.6 '12.8 '12.1 '12.12 '13.2 '13.4 '13.6 ' 자료 : 각사 [ 그림 39] 주말휴무효과규제전과후대형마트와 SSM 의요일별매출비중, 학습효과로일요매출비중축소 대형마트 big 3 평균 SSM big 4 평균 주말휴무 대형마트 big 3 평균 SSM big 4 평균 월화수목금토일 월화수목금토일 주 ) 대형마트 3 사는이마트, 홈플러스, 롯데마트기준으로작성. SSM 4 사는롯데슈퍼, GS 슈퍼, 메가마트, 에브리데이리테일기준으로작성자료 : 각사, 유통업체연감 [ 표 11] 대형마트 SSM 관련추가규제 Risk 규제안내용영향 출점자제 판매장려금 대형마트의무분별한진출을막기위해사전신고와지역주민설명회를개최하는사전입점예고제도입 판매장려금항목중판매촉진의목적과관련성이없는경우장려금수령금지 유통산업발전협의회 는 1 년까지대형마트인구 3 만명미만, SSM 인구 1 만명미만중소도시에서출점을자제하기로결정된바있음. 기존추진하고있는점포는제외하고있기때문에 potential risk 는미미할전망 현규제의연장선상이라고파악되며대형마트와 SSM 의수익성에직접적인영향을미칠전망 상품공급점중단관련 국정감사에서정용진부회장이상품공급점사업을더이상확대하지않을예정이라고밝힘 자료 : 메리츠종금증권리서치센터정리 출점제한등유통업체규제의연장선상이라고파악되나상품공급점을규제할경우골목상인의발을묶는결과를초래하여실질적인규제실행여부는불투명 메리츠종금증권리서치센터 18

19 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) Company Briefs 1 롯데하이마트 (7184) Buy TP 1, 원 2p 2 현대홈쇼핑 (7) Buy TP 21, 원 24p 3 GS 홈쇼핑 (281) Buy TP 31, 원 26p 메리츠종금증권리서치센터 19

20 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) 롯데하이마트 (7184) Buy (Initiate) TP 1, 원 규제 Risk 에도매장확대가자유로운유통채널 목표주가 1,원, 투자의견매수, 커버리지개시 - 14년도예상실적에 PER 1X( 유통업체적용 multiple) 적용 - 규제 Risk에도유일하게롯데쇼핑과의시너지로매장확대가부각 Investment Point 1. 탈규제로매장확대부각 - 정부의출점제한정책에서자유롭고추가출점여력부각 2. 롯데쇼핑과의협업으로시너지기대 - 13년도, 롯데카드와의협업프로모션 - 13년도, 디지털파크 1개점하이마트로전환 1 12년도기준디지털파크매출은 3,억원 2 하이마트 Product Mix까지강화하면연간 3,억원기대 - 13년도, 나머지롯데마트 89개점중 6개점 tenant로입점 - 14년도, 기존롯데마트의 83개점입점 + 추가출점점포 - 향후, 기존롯데백화점의가전부문, 출점예정복합몰의가전부문, 롯데쇼핑해외점포로의출점도가능한시나리오 3. 13년도 4Q 이후강한실적턴어라운드 - 4Q 이후, 경영안정, 김치냉장고수요회복, 신규점포효과 ( 롯데샵인샵 7개점, 롯데마트와공통출점 2개점, 하이마트신규출점 4개점 ) 등으로매출증가폭은확대될전망. Bottom line 역시기저효과 (4Q의직원위로금지급 ), 규모의경제효과, 이자비용절감등으로큰폭으로개선될전망 업종 : 유통업 / Analyst 유주연 ( / juyeon.yu@meritz.co.kr) RA 박지은 ( / jeeeun.park@meritz.co.kr) Rating & Target Price New: Buy 1,원 종가 (11.19) : 84,1원 Market Data KOSPI 2,31.64pt KOSDAQ.pt 시가총액 (11.19) : 19,84억원 발행주식수 2,361만주 외국인지분율 7.91% DPS(212) 2원 배당수익률 (212).4% Company Data 매출구성 (13E) 전자제품대리점 96.1% 하이마트로지텍 3.7% 하이마트쇼핑몰.2% 주요주주 롯데쇼핑외 2인 6.27% 국민연금 8.21% 우리사주조합 2.76% Bloomberg 7184 KS Price Range(2주 ) 63,~86,9원 6일평균거래량 81,92주 6일평균거래대금 6.억원 ( 억원, 원, 배,%) E 214E 21E 매출액 32,211 3,449 38,28 4,989 영업이익 1,61 2,18 2,387 2,687 순이익 696 1,348 1,64 1,911 EPS( 지배주주 ) 2,947,78 7,4 8,94 증감율 BPS 62,44 67,691 74,446 82,29 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 시장대비상대강도 : 1개월 (1.9), 3개월 (.93), 6개월 (1.) 'S LOTTE Himart FROM 19/11/12 TO19/11/13 DAILY 1.. Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct PRICE HIGH /7/13, LOW63 11/12/12, LAST 841 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 메리츠종금증권리서치센터 2

21 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) [ 표 12] Valuation (X, 원 ) E 14F 1F EPS 6,894 2,947,78 7,4 8,94 Target PER Multiple PER (End) PER (High) PER (Low) Target Price PER (Avg) ,87 원 주 ) 유통업적용 PER 1X 적용자료 : 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 4] 일본, 출점규제시대에신채널수요증가 [ 그림 41] 국내, 전문점매장수증가부각될수있어 3, 2, ( 개점 ) 백화점수퍼 GMS 편의점 24,629 6 ( 개점 ) 전문점 할인점 백화점 편의점 ( 우 ) 47 ( 개점 ) 3, 2, 2, 대형점포규제정책기간 ,9 2, 1, 1,, 9,634 7,891 1,77 3,397 4, ,81 1, , , ,4 1, 1,, '6~'74 '7~'84 '8~'94 '9~'4 '92 '97 '2 '7 '12 자료 : 일본경제산업성 자료 : 유통업체연감, 각사, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 42] 롯데마트내샵인샵출점여력상당 [ 그림 43] 13 년도이후매출은재차증가 ( 점 ) 점포수 YoY( 우 ) , 3, 2, 1, ( 십억원 ) 하이마트매출액 yoy, % Q 1.4Q 11.3Q 12.2Q 13.1Q 13.4QE 14.3QE '2 '3 '4 ' '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13E '14E '1E 자료 : 하이마트, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 하이마트, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 44] 가전양판점매출추이와유사했으나, [ 그림 4] 롯데마트와의협업으로 MS 확대기대 8, 6, ( 십억원 ) 가전양판점매출 YoY( 우 ) M/S( 우 ) 4, , , , '2 '3 '4 ' '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '2 '3 '4 ' '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13E '14E '1E 자료 : 하이마트 자료 : 하이마트, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 21

22 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) [ 그림 46] 품목별비중 ( 연간 ) [ 그림 47] 품목별비중 (4Q, 높은김치냉장고비중 ) 자료 : 하이마트 자료 : 하이마트 [ 그림 48] 롯데쇼핑국내유통채널 ( 개점 ) 11 백화점아울렛대형마트 대형마트내 13년도 6개점입점, 14년도 83개점입점예정 1 14 '13E '14E 자료 : 롯데쇼핑, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 13] 롯데쇼핑해외유통채널, 하이마트에기회로작용 ( 개점 ) 13E 14E 중국 4 북경철수중. 3 개점포추가출점전망 백화점 인도네시아 1 러시아 1 중국 17 중국대형마트점포는 8~1 개출점전망 대형마트 베트남 6 인도네시아 39 자료 : 롯데쇼핑, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 14] 롯데하이마트예상실적 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2Q 13.3QP 13.4QE 12 13E 14E 매출 6,99 7,347 9,28 8,626 7,287 9,212 9,444 9,6 32,211 3,449 38,28 영업이익 ,61 2,18 2,387 순이익 ,348 1,64 증가율 (yoy, %) 매출 영업이익 순이익 수익성 영업이익률 순이익률 자료 : 하이마트, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 22

23 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 214E 21E ( 억원 ) E 214E 21E 매출액 32,211 3,449 38,28 4,989 영업활동현금흐름 94 1,68 2,78 2,363 매출원가 24,21 26,429 28,33 3,28 당기순이익 ( 손실 ) 696 1,348 1,64 1,911 매출총이익 8,1 9,2 9,927 1,731 유형자산감가상각비 판매비와관리비 6,39 7,2 7,4 8,44 무형자산상각비 기타손익 운전자본의증감 -1,27-1, 영업이익 1,61 2,18 2,387 2,687 투자활동현금흐름 금융수익 유형자산의증가 (CAPEX) 종속 / 관계기업관련손익 투자자산의감소 ( 증가 ) 기타영업외손익 재무활동현금흐름 -2, ,323-1,318 세전계속사업이익 913 1,779 2,192 2,33 차입금증감 -1, , -1, 법인세비용 자본의증가 당기순이익 696 1,348 1,64 1,911 현금의증가 -2, 지배주주지분순이익 696 1,348 1,64 1,911 기초현금 2, , 기말현금 78 1, ,174 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 214E 21E ( 원,%, 배 ) E 214E 21E 유동자산 4,36 6,176,734 6,631 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 78 1, ,174 SPS 136,444 1,18 162, ,627 매출채권 ,7 1,129 EPS( 지배주주 ) 2,947,78 7,4 8,94 재고자산 2,22 3,23 3,26 3,767 CFPS 9,333 1,772 12,11 13,41 비유동자산 21,999 22,124 22,31 22,378 EBITDAPS 8,698 1,476 12,11 13,41 유형자산 3,97 3,922 4,6 4,7 BPS 62,44 67,691 74,446 82,29 무형자산 16,92 16,893 16,884 16,876 DPS 투자자산 배당수익률 자산총계 26,3 28,3 28,49 29,9 Valuation(Multiple) 유동부채 7,93,6 3,733 3,862 PER 매입채무 1,282 1,448 1,9 1,666 PCR 단기차입금,6 1, 1, 1, PSR..6.. 유동성장기부채 2, PBR 비유동부채 3,36 6,72 6,742,721 EBITDA 2,3.4 2, ,88.8 3,163.6 사채 2,992,328,328 4,278 EV/EBITDA 장기차입금 Key Financial Ratio 부채총계 11,291 12,32 1,474 9,82 자기자본이익률 (ROE) 자본금 1,18 1,18 1,18 1,18 EBITDA이익률 자본잉여금 1,7 1,7 1,7 1,7 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 3,7 4,249,844 7,69 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 매출채권회전율 (x) 자본총계 14,744 1,98 17,7 19,427 재고자산회전율 (x) 메리츠종금증권리서치센터 23

24 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) 현대홈쇼핑 (7) Buy (Maintain) TP 21, 원 기회가많다 투자의견매수, 목표주가 21, 원 - 본격적인실적개선기대, 자회사와의협업등으로실적모멘텀상존. 추징금도 12 년도 4Q 에반영된바있어추가 regulation risk 도제한적 - Positives: 장기성장성, 이익모멘텀 Investment Point 1. 본격적인실적개선기대 - 동사의실적은 12 년도하반기이후타사대비저조했으나, 13 년도하반기이후다음과같은이유로개선세뚜렷할전망 1 렌탈판매호조, 아웃도어및가정용품판매호조등구조적인 Product Mix 개선 2 의류 / 패션매출비중은타사대비 2%P 낮음. 엘렌트레이시, ROSSA.W, 페리엘리스 등해외유수브랜드를런칭. 의류성수기인 13 년도 4Q 이후타사와의갭축소전망 3 14 년도예상수수료인상폭은 1% 로비용부담경감 2. 우량한재무구조 - 순현금 6, 억원을보유, 홈쇼핑과의시너지를낼수있는유통채널확대및해외진출의투자재원으로활용가능 3. 한섬인수로인한시너지기대 - 홈쇼핑전용브랜드런칭등시너지기대. 높은브랜드인지도고려시패션부문의경쟁력으로작용가능 4. 인하우스카드발급, 국산차판매추진 - 홈쇼핑인하우스카드발급 ( 가맹점수수료절감효과등으로연간약 1 억원의비용절감 ), 국산차전문판매등추진 ( 억원, 원, 배,%) E 214E 21E 매출액 7,6 8,17 8,76 9,44 영업이익 1,28 1,48 1,62 1,84 순이익 1,4 2,2 1,723 1,89 EPS( 지배주주 ) 8,664 16,834 14,361 1,71 증감율 BPS 8,79 9,42 18,3 122,97 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 시장대비상대강도 : 1개월 (1.), 3개월 (.92), 6개월 (1.8) 업종 : 유통업 / Analyst 유주연 ( / juyeon.yu@meritz.co.kr) RA 박지은 ( / jeeeun.park@meritz.co.kr) Rating & Target Price New: Buy 21,원 종가 (11.19) : Market Data KOSPI KOSDAQ 시가총액 (11.19) : 발행주식수 161, 원 2,31.64pt.pt 19,38 억원 1,2 만주 외국인지분율 31.23% DPS(212) 1,1 원 배당수익률 (212).9% Company Data 매출구성 (13E) CATV 61.8% Catalogue.4% Internet 27.1% Mobile 3.2% 주요주주현대백화점 1.8% Bloomberg Price Range(2 주 ) 현대그린푸드 1.% 정교선 9.% 7 KS 11,~174, 원 6 일평균거래량 24,81 주 6 일평균거래대금 39.6 억원 'S HYUNDAI HOME SHOPPINGNETWORK CORPORATION 2. FROM 19/11/12 TO19/11/13 DAILY Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct PRICE HIGH 174 2/8/13, LOW11 21/12/12, LAST 161 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 메리츠종금증권리서치센터 24

25 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 214E 21E ( 억원 ) E 214E 21E 매출액 7,6 8,17 8,76 9,44 영업활동현금흐름 1,131 1,36 1,811 1,931 매출원가 당기순이익 ( 손실 ) 1,4 2,2 1,723 1,89 매출총이익 7,449 7,883 8,77 9,39 유형자산감가상각비 판매비와관리비,92 6,43 6,926 7, 무형자산상각비 3 기타손익 운전자본의증감 영업이익 1,28 1,48 1,62 1,84 투자활동현금흐름 -2, ,272-1,211 금융수익 유형자산의증가 (CAPEX) 종속 / 관계기업관련손익 투자자산의감소 ( 증가 ) -, 기타영업외손익 재무활동현금흐름 세전계속사업이익 1,2 2,9 2,181 2,393 차입금증감 29 - 법인세비용 자본의증가 당기순이익 1,4 2,2 1,723 1,89 현금의증가 -1, 지배주주지분순이익 1,4 2,2 1,723 1,89 기초현금 1, 기말현금 ,34 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 214E 21E ( 원,%, 배 ) E 214E 21E 유동자산,97 6,622 7,96 8,82 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 ,34 SPS 63,374 66,89 72,2 78,664 매출채권 EPS( 지배주주 ) 8,664 16,834 14,361 1,71 재고자산 CFPS 8,931 18,33 16,813 18,337 비유동자산 7,16 7,896 8,8 9,67 EBITDAPS 13,492 12,848 14,318 1,642 유형자산 ,38 BPS 8,79 9,42 18,3 122,97 무형자산 DPS 1,1 1,1 1,1 1,1 투자자산 6,132 6,894 7,74 8,47 배당수익률 자산총계 13,64 14,17 16,396 18,427 Valuation(Multiple) 유동부채 3,11 2,877 3,149 3,4 PER 매입채무 14 1,297 1,48 1,488 PCR 단기차입금 PSR 유동성장기부채 PBR 비유동부채 EBITDA 1, ,41.7 1, ,877. 사채 EV/EBITDA 장기차입금 Key Financial Ratio 부채총계 3,317 3,63 3,3 3,624 자기자본이익률 (ROE) 자본금 EBITDA이익률 자본잉여금 2,3 2,3 2,3 2,3 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률.6... 이익잉여금 6,443 8,199 9,79 11,49 매출채권회전율 (x) 비지배주주지분 재고자산회전율 (x) 자본총계 9,747 11,44 13,46 14,84 메리츠종금증권리서치센터 2

26 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) GS 홈쇼핑 (281) Buy (Maintain) TP 31, 원 가장저평가된홈쇼핑주 투자의견매수, 목표주가 31,원 - 모바일쇼핑의높은성장성. 다수의디자이너와의협업으로패션전문홈쇼핑채널로등극. 보유현금고려시여전히가장저평가된홈쇼핑주 - Positive: valuation Investment Point 1. Valuation 매력 - 보유현금고려한 EV/EBITDA는타사대비현저히저평가 - 14년에도패션부문의질적인성장, Mobile의높은성장등으로오프라인대비실적개선도부각 2. 실적상향가능요인 - 패션 contents 강화로겨울의류판매호조전망 : 1 앤디앤뎁 과같은유명디자이너와의 Collaboration, 독점상품전개, 뉴욕 한국에서의패션쇼진행. 패션전문홈쇼핑채널로등극 2 의류, 이미용품등패션관련비중이 % 로 3사중최고 - 렌탈판매호조효과지속 : 렌탈의보편화로상품구색다양한동사로의지속적인수혜 - 모바일성장률은 3사중 Top: 1 동사의모바일매출은모바일탑경쟁사와유사한수준. 매출비중은 13년도 7.7% 에서 14년도 13.8% 예상 2 영업이익률은 2~3% 대로경쟁사대비우위 - 7,억원현금의활용 : 홈쇼핑과시너지낼수있는협업사업에투자 - 송출수수료부담경감 : 14년도송출수수료증가폭은 1% 대로비용구조개선 업종 : 유통업 / Analyst 유주연 ( / juyeon.yu@meritz.co.kr) RA 박지은 ( / jeeeun.park@meritz.co.kr) Rating & Target Price New: Buy 31,원 종가 (11.19) : 22,6원 Market Data KOSPI 2,31.64pt KOSDAQ.pt 시가총액 (11.19) : 16,77억원 발행주식수 66만주 외국인지분율 4.79% DPS(212) 3,원 배당수익률 (212) 2.% Company Data 매출구성 (13E) CATV 6.4% Catalogue 4.2% Internet 2.2% Mobile 7.7% 주요주주 GS 3.% Matthews Int. 6.3% JF Asset.2% Bloomberg 281 KS Price Range(2주 ) 13,~28,원 6일평균거래량 16,22주 6일평균거래대금 37.8억원 ( 억원, 원, 배,%) E 214E 21E 매출액 1,196 1,684 11,62 12,98 영업이익 1,37 1,484 1,628 1,77 순이익 1,17 1,261 1,414 1,44 EPS( 지배주주 ) 16,876 19,218 21,39 23,21 증감율 BPS 11,88 11,34 134,2 1,86 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 시장대비상대강도 : 1개월 (1.13), 3개월 (1.27), 6개월 (1.27) 'S GS HOME SHOPPINGINC. FROM 19/11/12 TO 19/11/13 DAILY. Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct PRICE HIGH 28 1/1/13, LOW13 26/11/12, LAST 226 PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX 메리츠종금증권리서치센터 26

27 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 214E 21E ( 억원 ) E 214E 21E 매출액 1,196 1,684 11,62 12,98 영업활동현금흐름 1, ,3 1, 매출원가 1,87 1,17 1,282 1,388 당기순이익 ( 손실 ) 1,17 1,261 1,414 1,44 매출총이익 8,68 9,14 1,37 11,21 유형자산감가상각비 판매비와관리비 7,22 8,3 8,742 9,43 무형자산상각비 기타손익 운전자본의증감 영업이익 1,37 1,484 1,628 1,77 투자활동현금흐름 -2,377-1, 금융수익 유형자산의증가 (CAPEX) 종속 / 관계기업관련손익 투자자산의감소 ( 증가 ) 기타영업외손익 재무활동현금흐름 세전계속사업이익 1,48 1,68 1,91 2,86 차입금증감 법인세비용 자본의증가 당기순이익 1,17 1,261 1,414 1,44 현금의증가 -1, ,1 지배주주지분순이익 1,17 1,261 1,414 1,44 기초현금 3,128 1,964 1,366 2,144 기말현금 1,964 1,366 2,144 3,19 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 214E 21E ( 원,%, 배 ) E 214E 21E 유동자산 7,437 8,37 8,467 9,787 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 1,964 1,366 2,144 3,19 SPS 1, ,89 177,9 191,968 매출채권 EPS( 지배주주 ) 16,876 19,218 21,39 23,21 재고자산 CFPS 22,168 24,34 26,732 29,13 비유동자산 3,14 3,463 4,34 4,378 EBITDAPS 22, 24,2 26,218 28,391 유형자산 BPS 11,88 11,34 134,2 1,86 무형자산 DPS 3, 3, 3, 3, 투자자산 1,41 1,648 2,499 2,62 배당수익률 자산총계 1,82 11,499 12,771 14,166 Valuation(Multiple) 유동부채 3,63 3,68 3,693 3,72 PER 매입채무 PCR 단기차입금 PSR 유동성장기부채 PBR 비유동부채 EBITDA 1, ,76.6 1,72.6 1,863.2 사채 EV/EBITDA 장기차입금 Key Financial Ratio 부채총계 3,72 3,738 3,784 3,823 자기자본이익률 (ROE) 자본금 EBITDA이익률 자본잉여금 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률.... 이익잉여금,997 6,882 8,18 9,463 이자보상배율 (x) ,29.8 비지배주주지분 매출채권회전율 (x) 자본총계 6,88 7,761 8,987 1,342 재고자산회전율 (x) 메리츠종금증권리서치센터 27

28 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 213년 11월 2일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 213년 11월 2일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 213년 11월 2일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 유주연, 박지은 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +1% 이상 ~ +% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +% 이상 ~ +1% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 ㆍ중립 (Neutral) ㆍ비중축소 (Underweight) 메리츠종금증권리서치센터 28

29 214 유통연간전망 Analyst 유주연 ( ) 현대홈쇼핑 (7) 의투자등급변경내용추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 산업분석 BUY 16, 유주연 2, 주가 목표주가 산업분석 BUY 189, 유주연 2, 산업분석 BUY 16, 유주연 산업분석 BUY 174, 유주연 1, 기업분석 BUY 184, 유주연 1, 산업분석 BUY 186, 유주연 산업분석 BUY 186, 유주연, 산업분석 BUY 186, 유주연 산업분석 BUY 186, 유주연 기업브리프 BUY 161, 유주연 산업분석 BUY 161, 유주연 기업브리프 BUY 161, 유주연 기업브리프 BUY 18, 유주연 산업분석 BUY 18, 유주연 산업분석 BUY 21, 유주연 산업분석 BUY 21, 유주연 산업분석 BUY 21, 유주연 GS홈쇼핑 (281) 의투자등급변경내용추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 산업분석 BUY 16, 유주연 3, 주가 목표주가 산업분석 BUY 16, 유주연 산업분석 BUY 176, 유주연 3, 산업분석 BUY 176, 유주연 2, 산업브리프 BUY 176, 유주연 2, 산업분석 BUY 176, 유주연 1, 기업브리프 BUY 176, 유주연 산업분석 BUY 176, 유주연 1, 기업브리프 BUY 134, 유주연, 산업분석 BUY 1, 유주연 기업브리프 BUY 183, 유주연 산업분석 BUY 196, 유주연 산업분석 BUY 196, 유주연 산업브리프 BUY 196, 유주연 산업분석 BUY 31, 유주연 산업분석 BUY 31, 유주연 산업분석 BUY 31, 유주연 산업분석 BUY 31, 유주연 기업분석 BUY 31, 유주연 산업분석 BUY 31, 유주연 산업분석 BUY 31, 유주연 롯데하이마트 (7184) 의투자등급변경내용추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 산업분석 BUY 1, 유주연 12, 주가목표주가 1, 8, 6, 4, 2, 메리츠종금증권리서치센터 29