미국 이탈리아 인도 인도네시아 브라질 중국 일본 독일 프랑스 한국 글로벌전략 년, 보호무역주의 vs 자유무역주의의첨예한대결트럼프대통령이자국우선주의, 보호무역주의를제창하고나서면서오히려중국이자유무역주의수호자처럼보이는아이러니한현상이나타났다. 미국이

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익 남궁
6 years ago
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글로벌전략 218. 12. 11 백찬규 ckcien@truefriend.com 방경내 kyungnae.bang@truefriend.com 시장의선택 : 보호무역 vs.

1 글로벌전략 백찬규 방경내 시장의선택 : 보호무역 vs. 자유무역 보호무역주의대두에따라흔들리는글로벌자유무역주의기조 경기지표, 주가수익률등을점검했을때 218 년시장의선택은보호무역주의 변동성확대국면 : 지수트레이딩, 부동산 커뮤니케이션, 퀄리티 배당주주목 내셔널리스트 -포퓰리스트의대두도널드트럼프미국대통령취임이후, 대륙과국가를가리지않고내셔널리스트 -포퓰리스트 (nationalist-populist) 정당의움직임이두드러지고있다. 이들은정치적으로는글로벌리스트 (globalist) 와대척점에서있으며, 경제적으로는보호무역주의를표방하는쪽에가깝다. 이에따라지난 3년간글로벌시장을지배해왔던자유무역주의가심판대에올랐다. 블룸버그이코노믹스에따르면 G2 국가의전체 GDP 중포퓰리즘이집권한민주주의국가가차지하는비중은 4% 에달한다. 27 년의 4% 와비교했을때그비중이상당히높아졌음을알수있다. 또한, 중국의경제성장을기반으로비민주주의국가들의비중역시점차확대되는추세다. 지난금융위기이후미국을중심으로이어진글로벌자유무역수호분위기에균열이생기고있음을알수있다. [ 그림 1] G2 국가들의집권정당성향별로구분한 GDP 비중 주 : G2 국가및스페인포함. 러시아데이터는 1992 년부터추가되었으며미국공화당은 21 년이후포퓰리즘정당으로간주자료 : Bloomberg Economics, Freedom House, IMF, Penn World Table 1

2 미국 이탈리아 인도 인도네시아 브라질 중국 일본 독일 프랑스 한국 글로벌전략 년, 보호무역주의 vs 자유무역주의의첨예한대결트럼프대통령이자국우선주의, 보호무역주의를제창하고나서면서오히려중국이자유무역주의수호자처럼보이는아이러니한현상이나타났다. 미국이노선을바꾸는사이유럽에서는이탈리아포퓰리즘정당이, 아시아에서는인도와인도네시아의보호무역기조가이목을끌고있다. 한편, 일본과독일그리고프랑스등은미국의보호무역주의에대응하며여전히다자주의, 경제협력유지에힘쓰고있다. 각종견제에도보호무역주의를제창한국가들은그만큼수확이있었을까? 218 년성과를책정하기위해 1개국을선정하여보호무역그룹과자유무역그룹으로구분했다. 보호무역그룹에는미국, 이탈리아, 인도, 인도네시아및브라질을선정했다. 이들국가는최근몇년사이관세장벽이강화되고포퓰리즘정당이의회를장악한케이스가있다. 자유무역그룹에는중국, 일본, 독일, 프랑스및한국을선정했다. 각국의경제성장률, 경상수지, 제조업 PMI 그리고주식시장수익률데이터를통해그룹별특징을살펴보고 218 년의성적표를매겨보고자한다. 우선, 218 년연간경제성장률예상치를지난 5 년평균경제성장률과비교해봤 다. 보호무역그룹은올해예상치가과거평균치를일제히상회했으나프랑스를 제외한자유무역그룹은올해예상치가과거평균치를하회하며부진했다. [ 그림 2] 경제성장률 : 보호무역그룹은상승, 자유무역그룹은하락추세 9 (% YoY) 5 년평균 218F 3 (3) 주 : 중국은최근보호무역기조를띤미국정책과상반되게글로벌자유무역을주장하고있어미국의반대그룹에편입 다음으로각국의무역정책으로부터큰영향을받을수있는경상수지를점검했다. 결과는보호무역주의가경상수지개선에긍정적인영향을미칠것이라는기대와달랐다. 보호무역그룹에서이탈리아는경상수지흑자폭확대, 브라질은경상수지적자폭축소가예상된다. 그러나미국, 인도및인도네시아는오히려경상수지적자폭이확대되는양상을보이고있다. 자유무역그룹역시국가별로엇갈리는흐름을보이고있다. 중국과한국은경상수지흑자폭이줄어들고있으나일본, 독일, 프랑스는오히려경상수지가긍정적인방향으로개선되고있다. 2

3 글로벌전략 [ 그림 3] GDP 대비경상수지 : 보호무역그룹 [ 그림 4] GDP 대비경상수지 : 자유무역그룹 4 (% of GDP) 5 년평균 218F 9 (% of GDP) 5 년평균 218F 2 3 (2) (4) 미국이탈리아인도인도네시아브라질 (3) 중국일본독일프랑스한국 제조업 PMI 지표는보호무역그룹에서더욱좋은신호를보이고있다. 자유무역그룹은전반적으로지표가하향되는추세를보이고있다. 반면, 보호무역그룹의미국은등락에도 55를상회하며양호한흐름을이어가고있다. 인도와브라질역시반등세를보이고있어긍정적이다. [ 그림 5] 마킷제조업 PMI: 보호무역그룹 [ 그림 ] 마킷제조업 PMI: 자유무역그룹 2 59 미국인도브라질 이탈리아인도네시아 5 2 중국일본독일 프랑스 한국 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 Nov Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 Nov-18 각국의주식시장을살펴보면더욱흥미로운결과를발견할수있다. 보호무역그룹의브라질, 인도그리고미국은올해글로벌주식시장에서가장양호한주가상승률을기록한국가들로꼽힌다. 반면, 자유무역그룹의중국, 한국및독일은올해가장큰낙폭을기록한국가에속한다. 결론적으로시장은무역정책변화에따른리스크에도보호무역그룹의손을들어주었다. 3

미국 이탈리아 인도 인도네시아 브라질 중국 일본 독일 프랑스 한국 글로벌전략 218. 12. 11 [ 그림 7] 주가상승률 : 보호무역그룹은혼조, 자유무역그룹은약세 2 (% YoY) 15.3 218 YTD 1 1.5 (1) (2) (3) (1.5) (14.2) (3.) (21.2) (1.8) (1.5) (9.4) (15.

4 미국 이탈리아 인도 인도네시아 브라질 중국 일본 독일 프랑스 한국 글로벌전략 [ 그림 7] 주가상승률 : 보호무역그룹은혼조, 자유무역그룹은약세 2 (% YoY) YTD (1) (2) (3) (1.5) (14.2) (3.) (21.2) (1.8) (1.5) (9.4) (15.9) 주 : 12 월 7 일종가기준 위지표들을통해평가했을때, 보호무역기조를보이는국가들의경제상황이더양호함을알수있다. 물론보호무역정책으로인해경기가좋아졌다고판단하기엔비약이있다. 하지만자유무역주의가최선이라는교과서적인생각과는달리보호무역기조와자국우선주의가단기적으로는시장의선택을받았다는시사점을얻을수있다. 219년, 자국우선주의 보호무역주의심화시그널올해전세계에몰아친포퓰리즘바람과글로벌주식시장을강타한보호무역주의는내년에더욱심화될전망이다. 우선미국의 22 년대선을앞두고트럼프대통령은지지율을끌어올리기위해한층강하게 America First! 를외칠것이다. 지난 1월에는다음무역전쟁타깃으로관세장벽이높은인도와브라질을지목한바있어통상마찰이중국외국가로확산될가능성역시배제할수없다. [ 그림 8] 스트롱맨전성시대 : 미국, 러시아, 중국, 이탈리아, 브라질, 멕시코, 필리핀등 주 : 왼쪽상단부터도널드트럼프 ( 미국 ), 시진핑 ( 중국 ), 블라디미르푸틴 ( 러시아 ), 레제프타이이프에르도안 ( 터키 ), 로드리고두테르테 ( 필리핀 ), 자이르보우소나루 ( 브라질 ), 안드레스마누엘로페스오브라도르 ( 멕시코 ), 루이지디마이오 ( 이탈리아 ) 자료 : 언론자료, 한국투자증권 4

5 글로벌전략 유럽에서는난민문제가점차심각해지며주요국정치판도가뒤바뀌고있다. 이탈리아와헝가리에서는반EU 세력이이미정권을잡았으며독일, 프랑스등에서도반난민구호를내건극우정당들이총선에서돌풍을일으키고있다. 여기에트럼프의책사로불린전백악관수석전략가스티브배넌까지합세해 219 년 5월유럽의회선거에서반EU 성향의의원을 3분의 1 이상진출시키겠다고공언했다. 이렇게되면유럽에서도 EU라는미명하에유지되어왔던공동체의식보다각국의자국우선주의가대두될수있어정치적 경제적충격이예상된다. < 표 1> 유럽지역우파정당의활약 국가 시기 내용 독일 218년 9월 극우정당 독일을위한대안 원내제3당등극 프랑스 217년 5월 극우정당 국민전선 대통령후보마린르펜대선결선투표진출 이탈리아 218년 월 극우정당 동맹 지지율선두기록 헝가리 218년 4월 우파빅토르오르반총리 3연임성공 네덜란드 217년 3월 극우정당 자유당 원내제2당등극 스웨덴 218년 9월 극우정당 스웨덴민주당 원내제3당차지 폴란드 215년 1월 극우정당 법과정의당 총선승리집권성공 오스트리아 217년 1월 극우정당 자유당 우파 국민당 과연정 슬로베니아 218년 월 극우정당 슬로베니아민주당 원내 1당차지 자료 : 언론자료, 한국투자증권 219년 4월예정된인도와인도네시아의선거는아시아지역의핵심이벤트다. 인도모디총리의소속정당인인도국민당 (BJP) 은힌두민족주의와시장자유의결합을기반으로성장했다. 그러나최근 메이드인인디아 (Made in India) 라는제조업활성화정책을추진하며수입관세를높이는등보호무역주의로방향을전환해주요교역국과의마찰우려가높아지고있다. 인도네시아에서는내년 4월 17일대선과총선이동시에치러지며, 1억 8천만명이넘는유권자가투표권을행사할예정이다. 현직대통령인조코위도도가 47% 의지지율을보이며연임가능성이상대적으로높은편이다. 임기동안조코위도도대통령은경제개혁, 시장개방을적극적으로추진해왔다. 그러나이번대선을준비하며러닝메이트로이슬람종교지도자인마루프아민을지명해시장의우려를샀다. 그간쌓아온인도네시아의개방적이고다원주의를추구하는이미지와상반되게정치 경제적으로보수적인면이부각될수있기때문이다. 변동성확대국면에서지수트레이딩, 업종과스타일바벨전략또한번보호무역주의광풍이불어오기시작했다. 미국은패권을수호하기위해서, 신흥국은자국의제조업경쟁력을확보하기위해재차비장의카드를꺼내들었다. 돌이켜보면각시기별로승기를잡는국가는달라졌으나금융시장의변동성은여지없이확대됐다. 여기에경기피크아웃 (peak out) 우려까지합세한상황이다. 따라서어떤진영에더욱유리한결과가나올지지켜보는것보다밀어닥칠변동성장세에대응하는전략이필요하다. 5

6 글로벌전략 지수투자전략은 219 년연간전망을통해과거매수후보유전략에서트레이딩전략으로의교체를제시했다. 미국경제및금융환경의긍정적인요소와부정적인요소가맞부딪히며지수는명확한추세보다제한적등락이나타날것으로전망하기때문이다. 변동성확대국면은통상적으로시장의급등락을수반하므로밴드내매매를제시한다. 상반기는미중통상협상, 브렉시트, 트럼프정책방향성에주의할필요가있으며, 하반기는유럽금리정책, 경기전망하향가능성, 연준의스탠스등이시장의키워드가될것이다. [ 그림 9] 미국 S&P 5 지수와변동성추이 [ 그림 1] 중국상해 A 주연도별수익률 1. (%) (pt) 일중변동성 ( 좌 ) S&P 5( 우 ) 3,5 (%) , 4.8 2, ,.4 1,5 (2) (.8) (12.3) (21.2) , (4) YTD 성장의속도가둔화되고변동성이커지는국면에서업종선정기준에변경이필요하다. 이에안정관점에서 FCF, 배당수익률, 베타, 밸류에이션항목에가중치를두고선정작업을진행했다. 해당항목은단순연간증가율등이아닌 217 년부터 22 년까지시기별가중치를달리해적용했다. 결과적으로양호한현금흐름과배당, 상대적으로낮은베타등이돋보이는부동산, 그리고안정과성장이균형을이룬커뮤니케이션서비스를제시한다. [ 그림 11] S&P 5 업종별잉여현금흐름증감률및베타 9 ( 잉여현금흐름증감률, % YoY) 부동산 3 커뮤니케이션 유틸리티 (β) (3) () 헬스케어필수소비재 산업재소재 IT 에너지 (9) 자유소비재

7 글로벌전략 부동산업종은시장및타업종대비양호한현금흐름, 높은배당수익률과낮은베타가특징이다. 금리인상기에부동산업종에대한투자매력도가하락하나당사경제팀은 219 년금리인상종료가능성을높게보고있다. 주식시장환경과금리인상사이클등을고려하여업종포트폴리오에부동산을편입했다. 커뮤니케이션서비스업종은현금흐름, 베타항목뿐아니라매출액, EPS 증가율그리고 ROE 등성장측면에서도시장대비상대적으로양호하다. 이에성장과안정의밸런스업종으로선정했다. 특히해당업종은새로이구글, 넷플릭스, 디즈니등을편입하여향후 4차산업혁명과궤를같이할수있는성장성을확보했다. [ 그림 12] 윌셔미국리츠지수및 3 년모기지금리 [ 그림 13] S&P 5 커뮤니케이션서비스업종지수및 EPS 32 (pt) (%) 윌셔미국리츠지수 ( 좌 ) 3년모기지금리 ( 우 ) (pt) ( 달러 ) 커뮤니케이션업종지수 ( 좌 ) 12MF EPS( 우 ) 주 : 218 년 9 월 GICS 재편으로통신서비스업종이커뮤니케이션업종으로변경됨 스타일투자관점에서 219 년신규로경기속도, 금리인상및기업의투자사이클등을고려해퀄리티와배당주를추천했다. 경기개선속도와명목이익증가율둔화에대한우려가있을때하이퀄리티업종과기업이부각될것이다. 성장속도가느려지는국면에서기업은투자대신자사주소각및배당을늘린다. 금융시장에서는변동성확대가나타나며투자자들은견조한실적에기반한배당주에관심을기울인다. 금리인상기에배당주투자매력도가하락하나당사경제팀은 219년금리인상종료가능성을높게보고있다. 경기국면, 금융시장환경, 금리사이클을점검하면배당주에대한투자를긍정적으로전망한다. 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 7

기업분석(Update)

기업분석(Update) 1.. Quantitative Analyst 이창환 91-73 ch.lee@ibks.com Sector Monitor: 업종별수익률 : Cyclical 업종이 Defensive 업종대비아웃퍼폼 이익모멘텀 : 1개월전대비 EPS 전망치변화율은업종전반적으로 (+) 를기록. ERR 역시전반적으로 (+) 를기록한가운데 와, 업종이두드러짐. 개월선행 EPS 전망치는,,