비수기효과로 패널가격약세 업황점검 LCD 패널가격이 1월들어 1~2% 하락세를보이고있다. 이는통상적인비수기효과에따른것이다. 모든패널업체들의생산능력은성수기수요를기준으로맞추어져있기때문에비수기에공급과잉현상이빚어지는것은당연하다. 이시기에는가동률조정을통해공급량을줄여가며패널가격하

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1 R 실적리뷰 BUY(Maintain) 목표주가 : 48,원주가 (1/24): 28,55원시가총액 : 12,156억원 LG 디스플레이 (3422) 2 분기이후실적의방향성에주목할때 디스플레이 Analyst 김병기 2) bkkim@kiwoom.com 4Q12 어닝서프라이즈를기록했다. 13 년실적은 1 분기를저점으로우상향추세를예상한다. LCD 패널의수급은성수기로진입할수록빠듯해질것이며, 패널가격은 2 분기중반부터상승세를탈전망이다. PBR.9 배수준의현주가는 downside risk 보다 upside potential 이크다고판단되기에, 비중확대전략을권고한다. StockData KOSPI (1/24) 1,964.48pt 52 주주가동향 최고가 최저가 최고 / 최저가대비 36,2원 2,5원 등락률 % 42.39% 수익률 절대 상대 1M -3.9% -3. 6M 29.2% 18. 1Y -.2% -.9% Company Data 발행주식수 357,816천주 일평균거래량 (3M) 2,819천주 외국인지분율 29.21% 배당수익률 (13E). BPS(13E) 32,286원 주요주주 LG전자 37.9% 투자지표 ( 억원, IFRS 연결 ) E 214E 매출액 242, , , ,572 핵심영업이익 -7,64 9,121 18,83 19,591 EBITDA 28,874 53,821 6,269 61,151 세전이익 -1,81 4,585 15,15 17,569 순이익 -7,879 2,363 12,12 14,55 지배주주지분순이익 -7,712 2,381 11,988 14,27 EPS( 원 ) -2, ,35 3,92 증감률 (%YoY) N/A N/A PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Price Trend ( 원 ) (%) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 4, 4. 35, 3. 3, 2. 25, 1. 2,. 15, 1, -1. 5, 분기 Earning Surprise 기록 4분기매출액은 8조7,426억원 (+15%QoQ, +32%YoY), 영업이익은 5,87억원 (+98%QoQ, YoY 흑자전환 ) 으로시장기대치 ( 영업이익컨센서스 4,46 억원 ) 를대폭상회했다. 회계기준변경효과를감안하더라도 4분기영업이익은컨센서스를 2 웃돈것이다. 계절적성수기를배경으로출하면적이 1QoQ 늘었고, 고부가제품비중확대로면적당판가는 9%QoQ 올랐다. 수익성이우수한 Specialty 제품군의매출비중은 6 대를돌파하며전분기대비 1p 이상증가했다. 1Q13 저점으로추세적이익성장예상 1분기는 LCD 패널의계절적비수기로, 출하량과판가가약세를보이는시기다. 이에따라실적도전분기대비부진할것으로예상한다. 1Q13 매출액은매출액은 7조1,186 억원 (-19%QoQ, +15%YoY), 영업이익은 1,444억원 (-75%QoQ, YoY 흑자전환 ) 을기록할것으로전망한다. 하지만비수기가끝난 2Q13부터실적은우상향추세를이어갈것이다. 213년에신규로가동되는 fab이전무하고, 일부업체는기존 fab을고해상도공정, OLED 등으로전환시키며 Capa가줄어든다. 이때문에성수기로진입할수록 LCD 패널수급은 tight해질것으로보이며, 이는범용패널의가격상승을촉발시키면서패널업체들이극적인이익개선에성공할것으로판단된다. 213년영업이익 98% 증가할전망업황사이클전환기에는 Down-Cycle 시기에적용했던관성적프레임에서벗어나, 실적추정및밸류에이션에대한눈높이를높여가는것이타당하다. 당사리서치센터는동사의 213년영업이익을 1.8조원 (+342%YoY) 으로예상한다. 수익성이뛰어난 Specialty 제품의비중이 12년평균 55% 에서 13 년에는 7 이상으로높아질것이고, Commodity 패널의수익성은산업의수급개선에힘입어흑자기조로진입할전망이기때문이다. 13년 ROE는 11% 로 3년만에두자릿수를회복할것으로추정된다. 그럼에도불구하고현주가는 PBR.9배수준으로저평가매력을갖췄다. 계절적비수기에따른주가조정은저가매수의기회를제공하고있으며, 지금은 2분기이후가파른이익성장가능성에주목한선제적비중확대전략이유효할것으로판단된다. LGD에대한목표주가 48,원 과투자의견 BUY 를유지한다.

2 비수기효과로 패널가격약세 업황점검 LCD 패널가격이 1월들어 1~2% 하락세를보이고있다. 이는통상적인비수기효과에따른것이다. 모든패널업체들의생산능력은성수기수요를기준으로맞추어져있기때문에비수기에공급과잉현상이빚어지는것은당연하다. 이시기에는가동률조정을통해공급량을줄여가며패널가격하락및수익성저하를방어하는것이일반적인전략이다. 특히 21년하반기이후적자의늪에서빠져나오지못하고있는 2 nd Tier 업체들은가동률조정이불가피한옵션이될것으로예상됐다. 대만패널업체가동률 성수기수준유지 하지만이노룩스, AUO 등대만업체들은 4분기수준의가동률을 1월에도유지하고있는것으로파악된다. 이때문에비수기효과가확대되고있는상황이다. 대만업체들이높은가동률을유지하면서저가정책을통해공격적인마케팅을전개하는이유는다음과같다. 이는가동률조정에 따른기회비용이 크기때문 가동률을낮춰놓을경우비수기이후에전개될수요상승국면에민첩하게대응하기어렵다. LCD 패널은제조에걸리는시간이반도체만큼길지는않다. 하지만방대한부품 / 소재서플라이체인을갖고있기때문에낮아진가동률을단기간에올리기어려운측면이있다. 수요상승국면에대한 대비전략 9년상황이대표적인사례다. 미국신용위기등의여파로 LCD 수요가극단적으로위축되자대만업체들은 8년말 ~9년초에가동률을 4 이하로낮췄다. 하지만 2Q9에접어들어수요가정상화되는과정에서가동률을 8 수준까지끌어올리는데에 6개월이소요됐다. 이때문에당시극적인업황턴어라운드의과실은 LG디스플레이와삼성디스플레이등한국업체들이독차지한바있다. 한국업체들은최악의상황에서도가동률을 6 대로유지했고, 1~2개월내에 8 이상으로올리면서시장수요에적극적으로대응할수있었다. 2 분기중반부터 업황상승국면본격화 예상 9년의전철을밟지않기위해대만업체들은상대적으로높은가동률을유지하면서성수기수요증가에대비하고있다. 그결과로 1분기수요대비공급량초과가예상되며, 이에따른재고증가가패널가격의하락압력을높일것이다. 당사리서치센터는업황의본격적인턴어라운드시점을당초 1분기말로예상했으나, 2분기중반으로 2개월가량지연될가능성이높다고판단한다. 주요패널업체별가동률추이 LGD Samsung Display Innolux 3 AUO Sharp BOE 2 Industry Average 1 Jan-9 Apr-9 Jul-9 Oct-9 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 자료 : 디스플레이서치 2

3 LCD TV 용패널가격동향 TV 용패널가격 YoY 증감률및 LGD 주가추이 (US$) 인치 TV 용패널가격 42 인치 TV 용패널가격 인치 TV 패널가격증감률 (YoY) 42 인치 TV 패널가격증감률 (YoY) LGD 주가 6, 5, , 3, 2, 자료 : 디스플레이서치 자료 : 디스플레이서치, 키움증권 1, 실적은 1 분기가바닥 실적전망앞서언급한이유로인해 1분기 LCD 패널가격은약보합세를이어갈전망이다. 이와함께주요고객사의 Set 판매부진및재고조정이슈등이중첩되면서 1분기실적은전분기대비부진할것으로예상한다. 1Q13 매출액은매출액은 7조1,186억원 (- 19%QoQ, +15%YoY), 영업이익은 1,444억원 (-75%QoQ, YoY 흑자전환 ) 을기록할것으로전망한다. 2분기부터빠른회복세보이며 13년영업이익은 98%YoY 성장한 1.8조원기록할전망 하지만실적은 2분기부터빠른속도로개선될것이다. 패널수요가통상적인계절성을따라회복세를보일전망이고, TV의경우평균사이즈가확대되면서 Capa 잠식률이높아질것이다. 한편공급측면에서는 13년에신규로가동되는 fab이전무한데다, LGD 등일부업체들의경우 fab 전환에따라공급 Capa가감소할것이다. 이때문에 LCD 패널수급은성수기로진입할수록 tight해질수밖에없는상황이다. 우리는 13년하반기업황이 12년하반기보다우호적일것이며, 동사의이익규모또한 4Q12 이상으로고공행진할가능성이크다고판단한다. 당사리서치센터는 LGD의 213년영업이익이 1.8조원으로전년대비 98% 성장할것으로추정한다. LG 디스플레이분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 매출액 ( 십억원 ) 6,184 6,91 7,593 8,743 7,119 7,751 8,728 8,841 25,512 24,291 29,43 32,439 QoQ -6.4% 11.8% 9.9% 15.1% -18.6% 8.9% 12.6% 1.3% 27.3% -4.8% 21.2% 1.2% TV 2,96 3,248 3,569 3,759 3,523 3,713 4,28 4,272 14,52 11,531 13,482 15,788 모니터 1,299 1,175 1,215 1, ,41 5,383 5,1 5,87 3,691 노트북 ,791 3,335 3,756 3,765 태블릿PC ,139 1,486 1,72 1,279 1,59 1, ,157 3,625 5,56 중소형및기타 , , ,638 2,258 3,34 3,689 매출원가 5,855 6,14 6,792 7,637 6,428 6,855 7,441 7,48 21,781 23,81 26,425 28,24 영업이익 , ,88 QoQ 적지 적지 흑전 97.6% -75.4% 12% 11.1% 7.8% 29.6% 적전 흑전 98.3% 세전이익 ,266-1, ,52 순이익 , ,21 Capex -1,273-1,52-1, ,5-1,15-1,1-5,515-4,182-4,188-4,25 Shipment(' m 2 ) 8,89 8,553 9,173 1,62 8,651 9,134 1,77 1,67 27,731 3,71 35,877 38,469 QoQ -3.9% 5.7% 7.2% 9.7% % 1.3% 5.3% 34.3% 1.7% 16.8% 7.2% ASP/m 2 (US$) QoQ -2.2% 4.8% 4.6% 9.4% -3.2% 3.6% 2.6% -2.8% % -1.7% 3.2% 9.9% 평균환율 1,131 1,152 1,133 1,91 1,6 1,55 1,5 1,4 1,156 1,18 1,127 1,51 QoQ -1.2% 1.9% -1.7% -3.7% -2.8% -.5% -.5% % -4.1% 1.7% -6.7% 수익성매출총이익률 5.3% 11.1% 1.6% 12.6% 9.7% 11.6% 14.7% 15.4% 14.6% % 13.1% 영업이익률 -3.4% 3.5% 3.9% 6.7% % 7.4% 7.9% 5.1% -3.1% 3.1% 5.6% 세전이익률 -3.2% -1.1% %.3% 2.7% % % 1.6% 4.6% 순이익률 -2.1% -1.6% 2.1% 3.7%.3% 2.1% 5.6% % -3.2%.8% 3.7% 자료 : 키움증권추정 3

4 주가는현저한저평가 상태 Valuation 현주가 (1/24 종가, 28,55) 는 13년예상실적기준 PBR.88배수준이다. 역사적으로 LGD의 PBR은흑자를내던시기에 1.배를하회한적이없었다. 현재의주가수준은 1분기적자전환가능성을반영하고있다. 그러나동사는실적발표회에서 1분기에비수기효과로물량감소가예상되지만, 흑자기조를이어나간다는가이던스를밝혔다. 또한동사의 ROE는 11년을저점으로회복추세를보이고있으며, 13년에는 11% 로 3 년만에두자리수로회복할것으로예상된다. 이에따라우리는현재의 Valuation 수준이저평가영역이라고판단한다. 목표주가 48, 원 유지 LGD에대한목표주가 48,원 과투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가는 13년예상 BPS 32,286원에 P/B 1.5배를적용한것이다. 5년이후 LCD 산업은 7년, 9년두차례의 Up-Cycle을겪었다. LGD의 PBR은 7년에 2.1배, 9년에 1.6배까지상승한바있다. 우리는 13년하반기에업황의강한턴어라운드를예상하고있으며, 이경우동사의 PBR은 1.5배까지오를여력이충분하다고판단한다. LGD 영업이익및 12M Forward P/B ( 배 ) 영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) 12M Forward P/B( 좌 ) 1, /1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 자료 : 키움증권 LGD ROE 및 12M Forward P/B ( 배 ) 3. LGD 12M Forward PBR ( 좌 ) 3 LGD ROE ( 우 ) 25% % % 1. -5% % 4/12 5/12 6/12 7/12 8/12 9/12 1/12 11/12 12/12 13/12 자료 : 키움증권 LCD 패널수급전망및 LGD 12M Forward P/B ( 배 ) <1 차공급부족 > 기간 : 2Q7~2Q8 PBR: 최저 1.3, 최고 2.1, 평균 1.7 <2 차공급부족 > 기간 : 2Q9~3Q1 PBR: 최저.9, 최고 1.6, 평균 % 4/12 5/12 6/12 7/12 8/12 9/12 1/12 11/12 12/12 13/12 12M Forward PBR( 좌 ) LCD 패널공급과잉률 ( 우, 축역전 ) <3 차공급부족 > 기간 : 2Q13~ PBR: 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 1 11% 공급부족 공급과잉 자료 : 키움증권추정 4

5 당사는 1월 24일현재 LG디스플레이 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 LG디스플레이 21/1/22 BUY(Maintain) 48,원 (3422) 211/1/24 BUY(Maintain) 48,원 211/3/28 BUY(Maintain) 48,원 211/4/19 BUY(Maintain) 48,원 211/5/3 BUY(Maintain) 48,원 211/7/15 BUY(Maintain) 35,원 211/7/22 Outperform(Downgrade) 35,원 211/9/22 BUY(Upgrade) 26,원 211/1/21 Outperform(Downgrade) 26,원 212/1/3 Marketperform(Downgrade) 28,원 212/4/25 Marketperform(Maintain) 28,원 212/5/17 BUY(Upgrade) 28,원 212/6/19 BUY(Maintain) 28,원 212/6/26 BUY(Maintain) 28,원 212/7/26 BUY(Maintain) 28,원 212/1/17 BUY(Maintain) 42,원 212/11/12 BUY(Maintain) 48,원 212/12/11 BUY(Maintain) 48,원 212/1/25 BUY(Maintain) 48,원 목표주가추이 6, 수정주가 5, 목표주가 4, 3, 2, 1, 11/1/25 11/7/25 12/1/25 12/7/25 13/1/25 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2 이상주가상승예상시장대비 주가상승예상시장대비 +1-1 주가변동예상시장대비 -1-2 주가하락예상시장대비 -2 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1 이상초과수익예상시장대비 +1-1 변동예상시장대비 -1 이상초과하락예상 5