2 분기 Preview: 양호한볼륨성장에도패키지사업자영업이익컨센서스하회전망 패키지사업자, 양호한볼륨성장에도컨센서스를하회하는실적달성할전망 213년 2분기여행업종패키지사업자매출액과영업이익은시장컨센서스를하회하는수준을기록할전망이다 (IFRS 별도기준하나투어영업이익 4억원 (-

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1 Industry Analysis Positive ( 유지 ) 성수기호실적에주목 Analyst 배석준 2) ,thomas.bae@wooriwm.com 2 분기 Preview: 양호한볼륨성장에도패키지사업자영업이익컨센서스하회전망 여행업종패키지사업자 2 분기영업이익은시장컨센서스를 1% 가량하회할전망 (IFRS 별도기준하나투어영업이익 4 억원 (-1.1% y-y), 모두투어영업이익 27 억원 (+.4% y-y) 예상 ). 양호한출국자수요성장에도불구하고비수기고정비부담, 중국조류독감, 환율상승이수익성에부정적영향끼친것으로판단 온라인여행사인인터파크투어 ( 인터파크 INT 여행부문 ) 는개별자유여행수요의높은성장성에힘입어비수기효과에서비교적자유로울것으로전망. 전년동기대비 27% 증가한 1 분기거래볼륨감안시동사 2 분기영업이익은 11 억원수준 (+1.6% q-q) 으로추정 9 월장거리여행객수요로 3 분기성수기효과극대화될전망 3 분기여행업종은 9 월추석연휴수요에힘입어성수기효과극대화될전망. 특히마진이좋은장거리노선위주 ( 유럽 / 남태평양 ) 로 9 월상품예약이증가하고있어패키지사업자들의수익성에긍정적이라고판단. 하나투어예약률성장이모두투어를상회하는양상이이어지고있지만모두투어실적이정상화되는국면에들어섰다는점에서오히려실적턴어라운드모멘텀은모두투어가강하다고판단. 3 분기 IFRS 별도기준하나투어영업이익 14 억원 (+26.6% y-y), 모두투어영업이익 99 억원 (+3.6% y-y) 전망. 인터파크투어역시분기사상최대실적인 22 억원 (+81.6% y-y) 의영업이익을달성할것으로전망 항공권공급증가가가져오는구조적변화여전히긍정적 항공권공급증가는여행수요견인및여행사원가관리에긍정적인영향을미치는구조적인요인이라고판단. 이에여행업종에대한긍정적인시각유지. 개별자유여행 (FIT) 과패키지여행의동반성장이나타나는국면에서각부문별로 1 위 branding 에성공한업체에투자하는전략을여전히추천 ( 인터파크 / 하나투어 ). 다만, 모두투어의경우지난해하반기부터올해상반기까지부진했던실적국면에서탈피할수있는시점에진입했다는점에서단기매력도부각 여행업종투자의견 / 투자지표 ( 단위 : 원, %, 배 ) 코드투자의견목표주가 (12M) 현재가 영업이익률 PER PBR ROE 213E 214F 213E 214F 213E 214F 213E 214F 인터파크 (38.KQ) Buy( 유지 ) 11,( 유지 ) 8, 하나투어 (3913.KS) Buy( 유지 ) 9,( 유지 ) 74, 모두투어 (816.KQ) Buy( 유지 ) 3,( 유지 ) 28, 주 : 7 월 8 일종가기준자료 : 우리투자증권리서치센터전망

2 2 분기 Preview: 양호한볼륨성장에도패키지사업자영업이익컨센서스하회전망 패키지사업자, 양호한볼륨성장에도컨센서스를하회하는실적달성할전망 213년 2분기여행업종패키지사업자매출액과영업이익은시장컨센서스를하회하는수준을기록할전망이다 (IFRS 별도기준하나투어영업이익 4억원 (-1.1% y-y), 모두투어영업이익 27억원 (+.4% y-y)). 2분기하나투어와모두투어의패키지송객수는전년동기대비각각 2.1%, 9.4% 성장하며양호한것으로나타났지만, 1) 패키지상품단가하락과늘어난고정비부담에따른비수기역 ( 逆 ) 레버리지효과, 2) 중국조류독감발생에따른송객수증가둔화, 3) 환율상승에따른수익성악화가영업이익에부정적이었던것으로판단된다. 다만, 모두투어는올해다소보수적인수요전망 ( 연초출국자가이던스 +% y-y) 으로상반기항공권확보에덜적극적이었고겨울철전세기취소에따른영업차질영향이 월까지이어지며하나투어대비부진한성장세를시현했다. 인터파크투어, 비수기에도전분기대비성장세이어나갈전망 온라인여행사인인터파크투어 1분기와 2분기거래볼륨은전년동기대비각각 27%, 3% 성장한것으로추정된다. 개별자유여행수요 ( 항공권발권 / 해외호텔예약 ) 의높은성장성에힘입어비수기효과도제한적으로나타날것으로보인다. 거래볼륨과영업실적반영시차를감안해추정한인터파크투어 2분기영업이익은전분기대비해서도 1.6% 늘어난 11억원수준을기록할전망이다. 하나투어송출객수출국자수초과성장지속 모두투어송출객수성장은부진한모습시현 스프레드 4 하나투어송출객성장률출국자성장률 스프레드 4 모두투어송출객성장률출국자성장률 '11.1 '11. '11.9 '12.1 '12. '12.9 '13.1 '13. '11.1 '11. '11.9 '12.1 '12. '12.9 '13.1 '13. 자료 : 하나투어, 우리투자증권리서치센터 자료 : 모두투어, 우리투자증권리서치센터 하나투어영업비용추이및전망 ( 비수기고정비부담증가 ) 모두투어영업비용추이및전망 ( 비수기고정비부담증가 ) 인건비지급수수료마케팅비기타매출액대비비중레버리지효과제한적 인건비마케팅비매출액대비비중 지급수수료기타레버리지효과제한적 Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13F 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13F 자료 : 모두투어, 우리투자증권리서치센터전망 2

3 9 월장거리여행객수요로 3 분기성수기효과극대화될전망 3분기성수기효과, 9월추석연휴기간장거리여행수요증가로극대화될전망 3분기여행업종은 9월추석연휴에따른성수기효과가극대화될전망이다. 212년높은실적베이스에도불구하고현재 7월과 8월양호한예약률성장을시현 ( 하나투어 7월, 8월각각 +21.4% y-y, +1.8% y-y / 모두투어 7월, 8월각각 +11.3% y-y, +.4% y-y) 중인가운데, 추석연휴효과에힘입어 9월높은예약률성장 ( 하나투어 +14.8% y-y, 모두투어 +96.% y-y) 을보이고있다. 특히, 현재까지 9월예약률성장의대부분이남태평양 / 유럽등장거리노선 ( 고마진 ) 위주라는점은 3분기최대실적에대한기대감을키우는요인으로판단된다. 하나투어예약률성장이모두투어를상회하는양상이이어지고있지만 ( 단, 9월은지난해추석연휴컷오프기준이상이하므로직접비교불가 ), 모두투어실적정상화가능성은하반기관전포인트중하나라고판단된다. 1) 213년연간출국자전망치상향 (% -> 7%) 및 M/S 상승에대한성과평가비중확대에따른적극적인영업정책으로의선회, 2) 호텔앤에어닷컴지분추가획득 (4% -> %) 에따른성수기항공권추가확보로하반기볼륨성장회복이기대되는국면에진입했기때문이다. 이에당사가전망하는 3분기하나투어영업이익은 14 억원 (+26.6% y-y), 모두투어영업이익은 99억원 (+3.6% y-y) 으로양사모두사상최고치를기록할전망이다. 인터파크투어, 2 분기 거래볼륨성장이 3 분기 수익성담보 인터파크투어역시성수기효과에힘입어분기사상최대실적을기록할전망이다. 이미 2분기높은거래볼륨성장 (+3% y-y) 이예상되기때문에, 동사 3분기영업이익에대한가시성은매우높은편 ( 거래볼륨이영업수익에 2~3개월지연반영되는특성 ) 이다. 당사가추정하는인터파크투어 3분기영업이익은 22억원 (+81.6% y-y) 수준이다. 하나투어 2 분기 & 3 분기실적 Preview(IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13E 전망치 y-y q-q 컨센서스 3Q13F 매출액 영업이익 영업이익률 세전순이익 순이익 모두투어 2 분기 & 3 분기실적 Preview(IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13E 전망치 y-y q-q 컨센서스 3Q13F 매출액 영업이익 영업이익률 세전순이익 순이익 인터파크투어 2 분기 & 3 분기실적 Preview ( 단위 : 십억원, %) 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13E 전망치 y-y q-q 컨센서스 3Q13F 거래볼륨 (GMV) N/A 223. 매출액 N/A 11.2 영업이익 N/A 2.2 영업이익률 N/A 19. 자료 : FnGuide, 우리투자증권리서치센터전망 3

4 여행업종에대한긍정적인시각유지 항공권공급증가는여행수요견인및여행사원가관리에긍정적 3분기성수기이후, 외형성장과더불어항공권원가관리 ( 매출전환율상승여부 ) 와영업비용관리 ( 영업레버리지결정 ) 가추가적인수익성개선여부를결정할전망이다. 당사는현재관찰되고있는항공권공급증가가여행수요견인및여행사원가관리에긍정적인영향을미치는구조적인요인이라고판단한다. 이와더불어커미션이낮은온라인채널확대와항공권가격하락에따른여행상품단가인하는지급수수료감소에긍정적인요인이될것으로보고있어여행업종에대한긍정적인시각여전히유효하다고판단한다. Top Picks 인터파크, 하나투어단, 모두투어실적정상화국면에진입했다는점이단기적으로매력적 개별자유여행 (FIT) 과패키지여행의동반성장이나타나는국면에서각부문별로 1위 branding 에성공한업체에투자하는전략을추천하며 Top Picks로인터파크와하나투어유지한다. 다만, 모두투어의경우지난해하반기부터올해상반기까지부진했던실적국면에서탈피할수있는계기 ( 연간출국자전망치상향에따른적극적인영업, 호텔앤에어닷컴지분추가획득, M/S 증가에대한성과평가비중확대 ) 를마련했다고판단해하반기볼륨성장이가속화될것으로보고있다. 이경우, 벌어졌던하나투어와의 valuation 격차축소도기대해볼수있을전망이다. 외항사취항재개로국제선외항사비중빠르게확대저가항공사비중빠르게상승중 ( 국제선 ) 국제선에서외항사운항 42 비중 4% 이상으로확대 '4.1 '.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : 인천공항공사, 우리투자증권리서치센터 자료 : CAPA, 우리투자증권리서치센터 하나투어패키지상품가격하락세지속 모두투어패키지상품가격도하락세기록 ( 백만원 ) 1,2 1,1 1, 상품 ASP( 좌 ) y-y( 우 ) ASP 하락세지속될전망 ( 백만원 ) 1,2 1,1 1, 상품ASP( 좌 ) y-y( 우 ) ASP 하락세지속될전망 Q9 4Q9 3Q1 2Q11 1Q12 4Q12 3Q13F 1Q9 4Q9 3Q1 2Q11 1Q12 4Q12 3Q13F 자료 : 모두투어, 우리투자증권리서치센터전망 4

5 하나투어매출전환율 ( 영업수익 / 수탁금 ) 추이및전망 하나투어지급수수료매출액비중추이및전망 ' '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13E '14F 지급수수료 ( 좌 ) 12 지급수수료비중 ( 우 ) ' '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13E '14F 하나투어분기 / 연간실적추정 (K-IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13E 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F E 214F 총수탁금 ,189. 2,37.2 2,6.8 % y-y change % 매출전환율 영업수익 ( 매출액 ) % y-y change 영업비용 % y-y change % 매출액대비 인건비 % 매출액대비 지급수수료 % 매출액대비 마케팅비 % 매출액대비 기타판관비 % 매출액대비 영업이익 % y-y change , % 영업이익률 순이익 % y-y change , % 순이익률 Key assumption 출국자수 ( 천명 ) 3,37 3,22 3,7 3,442 3,72 3,428 3,93 3,7 3,747 3,86 4,228 3,947 13,737 14,63,8 % y-y change 패키지송객 ( 천명 ) ,9 1,868 2,1 % y-y change 항공권송객 ( 천명 ) % y-y change 하나투어 M/S %p y-y change 자료 : 우리투자증권리서치센터전망

6 모두투어매출전환율 ( 영업수익 / 수탁금 ) 추이및전망 모두투어매출액대비영업비용추이및전망 지급수수료 ( 좌 ) 지급수수료비중 ( 우 ) ' '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13E '14F ' '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13E '14F 자료 : 하나투어, 모두투어, 우리투자증권리서치센터 자료 : 인터파크, 우리투자증권리서치센터 모두투어분기 / 연간실적추정 (K-IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13E 3Q13F 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F E 214F 총수탁금 ,19.6 1, ,364. % y-y change % 매출전환율 영업수익 ( 매출액 ) % y-y change 영업비용 % y-y change % 매출액대비 인건비 % 매출액대비 지급수수료 % 매출액대비 마케팅비 % 매출액대비 기타판관비 % 매출액대비 영업이익 % y-y change % 영업이익률 순이익 % y-y change 흑전 흑전 % 순이익률 Key assumption 출국자수 ( 천명 ) 3,37 3,22 3,7 3,442 3,72 3,428 3,93 3,7 3,747 3,86 4,228 3,947 13,737 14,63,8 % y-y change 패키지송객 ( 천명 ) ,6 % y-y change 항공권송객 ( 천명 ) % y-y change 모두투어 M/S %p y-y change 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 6

7 투자의견및목표주가변경내역 종목명코드제시일자투자의견목표가 인터파크 38.KQ Buy 11, 원 (12 개월 ) ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, 종가 목표주가 (12M) '11.7 '11.1 '12.1 '12.4 '12.7 '12.1 '13.1 '13.4 종목명코드제시일자투자의견목표가 하나투어 3913.KS Buy 9, 원 (12 개월 ) ( 원 ) 1, 8, 6, 4, 2, 종가 목표주가 (12M) '11.7 '11.11 '12.3 '12.7 '12.11 '13.3 종목명코드제시일자투자의견목표가 모두투어 816.KQ Buy 3, 원 (12 개월 ) ( 원 ), 4, 3, 2, 1, 종가 목표주가 (12M) '11.7 '11.1 '12.1 '12.4 '12.7 '12.1 '13.1 '13.4 종목투자등급 (Stock Ratings) 1. 대상기간 : 12 개월 2. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준종목의목표수익률이 Strong Buy : Buy 등급중 High Conviction 종목 Buy : % 초과 Hold : % ~ % Reduce : % 미만 Compliance Notice 당사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 7