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1 Analyst 박소연 2) 하나투어 (3913) Earnings Review 투자의견 ( 유지 ) 이익모멘텀가속화가주가추가상승의디딤돌 목표주가 ( 유지 ) 6, ( 원 ) 하나투어의 1Q12 영업이익은예상보다빠른송객수증가와수익성정상화로컨센서스를 21% 상회했다. 저가항공사들의항공좌석공급확대는출국수요를견인하는동시에여행사상품마진 Upside / Downside (%) 36.1 현재가 (4/16, 원 ) 44,1 Consensus target price ( 원 ) 55, Difference from consensus (%) 9.1 상승에기여하고있다. 2Q12 영업이익은강화된하드블록항공권대응력으로분기사상최대실적이기대되며, 하반기로갈수록이익모멘텀이가속화될것이란예상에근거하여현시점에서의매수전략을재강조한다. 주가와컨센서스에아직반영되지않은이익개선효과에주목할때다. Forecast earnings & valuation Fiscal year ending E 213E 214E 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,68 2,677 3,521 4,682 증감률 (%) (19.2) PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (3.1) KOSPI 대비상대수익률 (1.) 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI지수대비 ( 우, pts) 6, 16 5, 14 4, 12 3, 1 2, 8 1, 6 4 4월 7월 1월 1월 Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 512 유통주식수 ( 백만주 ) 9 Free Float (%) 주최고 / 최저 ( 원 ) 58,1 / 31,5 거래대금 (3M, 십억원 ) 3 외국인소유지분율 (%) 26.5 주요주주지분율 (%) 박상환외 15인 2.6 자료 : Fnguide, KB투자증권 1Q12 영업이익은빠른송객수반등과수익성정상화로컨센서스 21% 상회하나투어의 1Q12 K-IFRS 별도기준매출액은 633억원으로연초부터높아져온컨센서스에부합한반면, 영업이익은 1억원으로시장예상치를 21% 상회했다. 패키지수탁금액이전년동기대비 9.3% 증가했음에도불구하고매출액과영업이익이각각.4%, 8.3% 감소한이유는 1 1Q11 실적자체가일본지진 (3/11) 전까지는사상최대의송객수를기록한호실적이었고, 2 작년 4월부터아시아나항공이제로컴정책에동참하면서 1Q11 매출액의 9.2% 를차지했던항공권대매수익이전년동기대비 45.7% 감소했기때문이다. 그러나수치상의감소보다는 4Q11 훼손됐던출국수요와수익성이예상보다빠르게회복된점에주목해야한다. 동남아중심의항공좌석공급증가가올해외형성장과이익개선의핵심올해저가항공사들의지속적인항공좌석공급확대는전체출국수요를견인하는동시에하나투어의항공권가격협상력을증가시키고있다. 21 년에는항공좌석의공급부족으로인해높은항공권원가가여행사들의상품마진상승을제한했다면, 212 년에는좌석공급이늘면서수요가증가하는동시에상품마진도상승하고있다. 1Q12 인천공항동남아노선은전년동기대비 19.% 증가하면서여객수요도 16.5% 증가했다. 하나투어의전체및패키지송객수도매출액의 4.1% 를차지하는동남아수요가증가함에따라전년동기대비각각 11.7%, 5.7% 증가했다. 특히 3월상품마진은전년동기대비 1.5%p 상승하여영업레버리지확대에기여했다. 2Q12 영업이익은분기사상최대실적기대, 기저효과가다가아니다항공사들의노선확대와맞물려 호텔앤에어닷컴 을통해강화된하나투어의하드블록항공권대응력은 2분기부터진가를발휘할전망이다. 2분기는전통적비수기로특히동남아하드블록이증가하는시기인데, 2Q12 방콕과세부지역하드블록 ( 미판매, 저가판매시 1% 여행사손실 ) 이거의없는상태여서, 영업이익은분기사상최대실적인 6억원 (+1,55.1% YoY) 이예상된다. 일본지진으로인한기저효과외에도항공권원가관리를통해이익이질적으로개선 ( 단순비용통제만이아닌매출액증가를통한이익증가, 5페이지 < 그림 11> 참조 ) 되고있기때문이다. 하반기로갈수록출국수요가증가하면서이익모멘텀은더욱가속화될전망이다. 항공권원가관리를통한이익개선의본격가시화가향후주가상승을견인할전망연초부터현재까지의하나투어주가수익률은 29.% 로 KOSPI를 19.8%pt 상회하고있어, 1Q12 호실적이차익실현의기회로보일수도있다. 그러나 2분기부터본격화될이익모멘텀기대감이주가와실적컨센서스에아직반영되어있지않음을감안하면, 최근의중소형주주가하락에따른하나투어단기조정을오히려매수기회로보아야한다. 현주가는 12개월 forward PER 15.3X 수준이다. 212~213 년예상평균순이익증가율 (45.4%) 과유사한증가율을보였던 24~26 년의 PER 평균이 19.7X 였음을감안하면, 추가상승여력은여전히충분하다.

2 하나투어 (3913) I. 1Q12 Review: 4Q11 대비수익성정상화국면진입 표 1. 1Q12 실적 Review (K-IFRS 별도기준 ) 1Q12P 4Q11 1Q11 ( 단위 : 십억원 ) 실적 KB 추정치 차이 (%, %p) 컨센서스 차이 (%, %p) 실적 QoQ (%, %p) 실적 YoY (%, %p) 매출액 (3.5) 63.5 (.3) (.4) 해외관광알선수익 (4.4) n/a n/a 항공권대매수익 n/a n/a (45.7) 기타수익 n/a n/a 영업이익 (8.3) 세전이익 (11.4) 순이익 (11.1) 영업이익률 (%) (1.4) 세전이익률 (%) (2.1) 순이익률 (%) (1.6) 자료 : 하나투어, Fnguide, KB투자증권 표 2. 주요실적결정요인추이 ( 단위 : %, 원, 천명, 백만원 ) 1Q12P 1 월 2 월 3 월 매크로경제성장률 3.5 n/a n/a n/a % YoY (.7) n/a n/a n/a 원달러평균환율 1, , , , % YoY 출국자수전체출국자수주 1) 3,416 1,21 1,15 1,65 % YoY 5.8 (5.3) 승무원제외출국자수주 1) 3,12 1,1 1, % YoY 5.6 (6.2) 하나투어송객수전체송객수 % YoY 1.8 (3.4) 송객수 M/S 주 2) 패키지송객수 % YoY 5.7 (5.7) 패키지 M/S 주 2) 순수항공권판매수 % YoY 하나투어수탁금전체수탁금 521, ,82 182,6 14,872 % YoY 패키지수탁금 398, , ,277 14,833 % YoY 티켓수탁금 123,385 46,563 4,783 36,39 % YoY 자료 : 통계청, Bloomberg, Fnguide, 한국관광공사, 하나투어, KB 투자증권주 1: 수치가집계되지않은 3 월전체 / 승무원제외출국자수는 KB 투자증권추정치주 2: 전체 / 패키지송객수 M/S 는승무원제외출국자수기준 2

3 하나투어 (3913) 그림 1. 하나투어의전체와패키지송객수및증가율그림 2. 하나투어의출국자수대비전체및패키지송객수 M/S ( 천명 ) 전체송객수 ( 좌 ) 패키지송객수 ( 좌 ) (%) 6 전체 % YoY ( 우 ) 패키지 % YoY ( 우 ) (%) 전체 M/S 패키지 M/S (3) 8 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12P (6) 6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12P 자료 : 하나투어, KB 투자증권 자료 : 한국관광공사, 하나투어, KB 투자증권 그림 3. 하나투어의패키지지역별모객비중그림 4. 하나투어의패키지지역별매출액비중 일본 동남아시아 중국 미주 유럽 남태평양 국내 1% 일본 동남아시아 중국 미주 유럽 남태평양 국내 1% 8% 8% 6% % % % % 2% % Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12P % Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12P 자료 : 하나투어, KB 투자증권 자료 : 하나투어, KB 투자증권 그림 5. 동남아지역항공운항횟수와여객증가율추이그림 6. 저가항공사 (LCC) 들의국제선여객분담률추이 (%) 25 동남아항공좌석공급증가율 동남아여객증가율 (%) 공급증가 (5) (1) (15) (2) 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 극심한공급부족 Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12E 자료 : 인천국제공항, KB 투자증권 자료 : 국토해양부, KB 투자증권 3

4 하나투어 (3913) II. 하나투어실적전망 : 이익모멘텀은주가추가상승의디딤돌 표 3. 하나투어실적추이및전망 (K-IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 십억원, 천명 ) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12P 2Q12E 3Q12E 4Q12E E 영업수익 (= 매출액 ) 해외관광알선수익 항공권대매수익 기타수익 % YoY (1.7).1 (11.1) (.4) 영업비용 인건비 여행비지급수수료 광고선전비 기타판관비 % YoY (1.5) 인건비 (17.3) (7.3) 여행비지급수수료 (2.6) (3.7) (9.2) (4.1) 광고선전비 (33.1) (38.7) 기타판관비 (1.1) 영업이익 % YoY 13,552.7 흑전 69.1 흑전 19.3 (86.3) (29.7) 2.6 (8.3) 1, ,29.4 (18.7) 68.2 영업이익률 (%) 세전이익 % YoY 흑전 흑전 519. 흑전 15.7 (8.2) (28.3) (8.7) (11.4) 흑전 (19.1) 64.2 세전이익률 (%) 순이익 % YoY 흑전 흑전 흑전 15.1 (92.9) (29.2) (11.1) 2, 흑전 (11.6) 59.3 순이익률 (%) 출국자수및송객수승무원제외총출국자수 2,722 2,694 3,196 2,87 2,956 2,664 3,26 2,734 3,12 2,862 3,477 2,975 11,419 11,56 12,434 % YoY (1.1).3 (2.6) 하나투어전체송객수 ,79 1,959 2,298 % YoY 전체송객수 M/S (%) 하나투어패키지송객수 ,321 1,392 1,593 % YoY (1.5) 패키지송객수 M/S (%) 패키지 / 전체송객비중 (%) 수탁금 ,645 1,915 2,278 패키지수탁금 ,267 1,453 1,71 순수항공권수탁금 % YoY 자료 : 하나투어, KB투자증권 4

5 하나투어 (3913) 그림 7. 하나투어의 2Q12 매출액과영업이익컨센서스추이그림 8. 하나투어의 212 년매출액과영업이익컨센서스추이 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) ( 십억원 ) 61 영업이익 ( 우 ) 8 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) ( 십억원 ) 28 영업이익 ( 우 ) 년 1 월 12 년 2 월 12 년 3 월 12 년 4 월 년 1 월 12 년 2 월 12 년 3 월 12 년 4 월 3 자료 : Fnguide, KB 투자증권 자료 : Fnguide, KB 투자증권 그림 9. 하나투어의월별예약률추이 (4/15 기준 ) 그림 1. 하나투어의영업이익전망 (%) 8 1월예약률 2월예약률 3월예약률 4월예약률 5월예약률 6월예약률 ( 십억원 ) E 년 1월 12년 2월 12년 3월 12년 4월 (2) 일본지진기저효과반영 (4) 사상최대 2Q 영업이익시현예상 이익모멘텀하반기로갈수록지속증가전망 1Q 2Q 3Q 4Q 5.4 자료 : 하나투어, KB 투자증권 자료 : 하나투어, KB 투자증권 그림 11. 하나투어의수익인식구조 ( 순매출액방식 ): 항공권원가관리를통한상품마진상승이핵심 I/S 상순매출액부터인식 수탁금 (-) 원가매출액 (-) 영업비용영업이익 패키지수탁금 (1%) 지상비 (36~38%) 항공권원가 (47~49%) 순수항공권수탁금 (1%) 항공권원가 1 항공사에지급하는항공권원가가낮아질수록하나투어의매출액은증가 2 국제관광알선수익 항공권대매수익 지급수수료 인건비 / 광고비 기타판관비 단순비용통제보다매출액의증가를통한영업레버리지확대중요 3 영업이익 자료 : KB 투자증권 5

6 하나투어 (3913) III. 최근수급동향과주가추이 : 이익개선가시화시추가상승여력충분 표 4. 하나투어의주가수익률과투자자별순매수동향 ( 단위 : %) 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 경기소비재업종대비상대수익률 1W M (3.1) (1.) (1.2) 3M M M (1.5) YTD ( 단위 : 십억원 ) 기관누적순매수 외국인누적순매수 개인누적순매수 1W.9.1 (1.1) 1M (.4).9 (.2) 자료 : Fnguide, KB투자증권 그림 12. 하나투어의주가지수와시장대비초과수익률 (pt) 16 시장대비초과수익률 ( 우 ) 하나투어주가지수 ( 좌 ) 종합주가지수 ( 좌 ) 항공좌석공급 < < 여행수요 : 상품마진감소, OP 하락항공좌석공급 vs 여행수요 : 원가부담증가, OP 하락 (%pts) 6 공급 : 수요 일본지진 환율급등 송객반등 FIT 투자등비용지출과다 (2) 6 태국홍수 (4) 4 1 년 1 월 1 년 4 월 1 년 7 월 1 년 1 월 11 년 1 월 11 년 4 월 11 년 7 월 11 년 1 월 12 년 1 월 12 년 4 월 자료 : Fnguide, KB 투자증권주 : 21~212 년 1 월 2 일의종가, 종가지수를각각 1 으로환산 (6) 그림 13. 기관과외국인의주간순매수동향그림 14. 투자자별누적순매수와주가지수 ( 십억원 ) 4 3 기관 외국인 ( 십억원 ) 기관누적순매수 ( 좌 ) (pt) 4 외국인누적순매수 ( 좌 ) 14 주가지수 ( 우 ) (1) 5 주전 4 주전 3 주전 2 주전 1 주전 (2) 자료 : Fnguide, KB 투자증권 12년 1월 12년 2월 12년 3월 12년 4월 (5) 95 자료 : Fnguide, KB 투자증권 6

7 하나투어 (3913) IV. Valuation: 과거평균수준대비 3% 이상여전히저평가 표 5. 하나투어의 historical valuation PER (X) 년 Avg 7 년 Avg 주 ) 212E 213E 12M Fwd 목표주가 고점 n/a 저점 n/a 기말 n/a 평균 n/a PBR (X) 고점 저점 기말 평균 EV/EBITDA (X) 고점 저점 기말 평균 자료 : Fnguide, KB 투자증권주 : 28~29 년의순이익급등과급감으로인한비정상적인수치를제외한수정평균 그림 15. 하나투어의 12 개월 forward PER band 그림 개월 forward PBR band 그림 개월 forward EV/EBITDA band ( 원 ) 1, 3.X ( 원 ) 1, ( 십억원 ) 1, 8, 6, 4, 2, 2.X 16.X 현재 15.3X 1.X 8, 6, 4, 2, 5.5X 4.5X 현재 3.8X 3.X 2.X X 12.X 현재 8.5X 8.X 6.X 자료 : Fnguide, KB 투자증권자료 : Fnguide, KB 투자증권자료 : Fnguide, KB 투자증권 7

8 하나투어 (3913) 표 6. 글로벌주요여행사 valuation 비교 하나투어모두투어 Priceline.com Expedia Thomas Cook TUI Travel Ctrip.com China CYTS H I S 현재가 ( 원, 달러 ) 44,1 31, 시가총액 ( 십억원, 백만달러 ) ,529 4, ,454 3,71 1,163 1,16 절대수익률 (%) 1M (3.1) (11.3) M (12.3) M (53.6) 27.9 (38.9) M 2. (8.5) (85.) (9.9) (52.5) 상대수익률 (%) 1M (1.) (.5) (9.6) M (19.1) M 11.1 (.8) (68.7) 12.8 (54.) M 8.9 (1.6) (91.6) (16.4) (59.) PER (X) C C PBR (X) C C ROE (%) C C 매출액성장률 (%) C C 영업이익성장률 (%) 211 (18.7) (17.5) 8.4 (4.2) C (23.9) (.1) (11.2) C 순이익성장률 (%) 211 (11.6) (17.2) 1.2 (18.) 흑전흑전 C (4.1) 적전 (18.1) (11.8) 2.9 (9.8) 213C 흑전 영업이익률 (%) C C 순이익률 (%) (.) (.9) C C (.3) 자료 : Bloomberg (4/15 기준 ), KB 투자증권주 : 하나투어, 모두투어의 valuation 은 KB 투자증권추정치 (4/16 기준 ) 8

9 하나투어 (3913) 손익계산서 ( 십억원 ) 대차대조표 ( 십억원 ) E 213E 214E E 213E 214E 매출액 자산총계 증감률 (YoY %) 유동자산 매출원가 현금성자산 판매및일반관리비 매출채권 기타 (1) (2) (2) (2) 재고자산 영업이익 기타 증감률 (YoY %) 6,34.3 (18.9) 비유동자산 EBITDA 투자자산 증감률 (YoY %) 833. (14.8) 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 부채총계 지분법손익 3 (1) 유동부채 기타 6 (2) (1) (1) (1) 매입채무 세전계속사업손익 유동성이자부채 증감률 (YoY %) 흑전 (24.4) 기타 법인세비용 비유동부채 당기순이익 비유동이자부채 증감률 (YoY %) 흑전 (19.2) 기타 순손익의귀속 자본총계 지배주주 자본금 비지배주주 자본잉여금 이익률 (%) 이익잉여금 영업이익률 자본조정 (15) (27) (27) (27) (27) EBITDA 마진 지배주주지분 세전이익률 순차입금 (112) (117) (132) (169) (217) 순이익률 이자지급성부채 현금흐름표 ( 십억원 ) 주요투자지표 E 213E 214E E 213E 214E 영업현금 Multiples (X, %, 원 ) 당기순이익 PER 자산상각비 PBR 기타비현금성손익 5 7 () PSR 운전자본증감 3 25 (5) 7 6 EV/ EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) 7 (6) (1) (9) (7) 배당수익률 재고자산감소 ( 증가 ) EPS 2,78 1,68 2,677 3,521 4,682 매입채무증가 ( 감소 ) BPS 8,959 8,955 1,84 13,545 17,31 기타 SPS 18,777 19,458 23,258 27,312 32,6 투자현금 (28) (27) (7) (7) (8) DPS ,5 단기투자자산감소 ( 증가 ) (2) (5) (2) (2) (2) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 ( 증가 ) () (1) (2) (2) ROA 설비투자 (2) (1) (1) (1) (1) ROE 유무형자산감소 ( 증가 ) (3) (3) (2) (2) (2) ROIC n/a n/a n/a n/a n/a 재무현금 (8) (18) (1) (1) (11) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 ( 감소 ) (1) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) (7) (11) (1) (1) (11) 순차입비율 n/a n/a n/a n/a n/a 배당금지급 유동비율 현금증감 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 활동성지표 ( 회 ) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (34) (23) 5 (7) (6) 총자산회전율 (-) 설비투자 매출채권회전율 (+) 자산매각 (3) (3) (2) (2) (2) 재고자산회전율 n/a n/a n/a n/a n/a Free Cash Flow 자산 / 자본구조 (%) (-) 기타투자 투하자본 (19.1) (33.4) (25.1) (24.8) (22.7) 잉여현금 차입금 자료 : Fnguide, KB투자증권주 : 21 년까지는 K-GAAP 기준, 211 년부터는 K-IFRS 별도기준 주 : EPS 는완전희석 EPS 9

10 하나투어 (3913) Compliance Notice 212 년 4 월 17 일현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 해당회사에대한최근 2 년간투자의견 기업명 발표일자 투자의견 목표주가 비고 하나투어주가및 KB투자증권목표주가 하나투어 21/6/3 64, 21/7/8 64, ( 원 ) 주가 21/8/1 64, 7, 목표주가 21/9/17 64, 21/1/14 64, 6, 21/12/17 64, 211/1/17 64, 5, 211/1/26 64, 211/4/8 6, 4, 211/6/13 6, 211/6/13 6, < 담당 Analyst 변경 > 211/1/17 211/12/2 212/1/3 48, 48, 48, 211/1/18 212/1/6 212/3/19 48, 48, 6, 3, 2, 1, 212/4/2 6, 9년 6월 1년 3월 1년 12월 11년 9월 212/4/17 6, 투자등급및적용기준구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 기업 (Report) ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 1