l 탐방브리프 동아에스텍 (5873) N.R 숨어있는지방건자재强 탐방일 : 지난 4 년간매출, 이익성장. 신사업투자확대에도낮은부채비율이매력적이다! 건설 / 유틸리티 Analyst 박용희

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1 탐방브리프 동아에스텍 (5873) 숨어있는지방건자재强者 박용희 1 이슈코멘트 삼양식품 (323) 불닭볶음면 의선순환효과를확인 김지상 2 태양광폴리상승세는멈췄지만, 실망하기는이르다 한승재 4 유틸리티발전소 Retrofit( 성능개선사업 ) 시장에대한이해 박용희 5 통신이동통신사영업정지여정의시작, 이동통신 3 사에도호불호가있다 김준섭 6

2 l 탐방브리프 동아에스텍 (5873) N.R 숨어있는지방건자재强 탐방일 : 지난 4 년간매출, 이익성장. 신사업투자확대에도낮은부채비율이매력적이다! 건설 / 유틸리티 Analyst 박용희 yhpark@etrade.co.kr Quant 적으로지방중소형건설사 / 건자재회사를 Selection 했을때가장눈에띄는회사가동아에스텍이었다. 4년간매출, 이익, High Single OPM 놀라웠다. 전라도화순에있는관계로탐방이어려웠으나, 다행히한국거래소에서 IR을개최하여다녀왔다. 214년가이던스는매출 1,2 억원, 영업이익 11억원, 순이익 88억원을제시했다. FY14 PER 5.8x, PBR.65x(ROE 11.3%) 로가이던스만지켜진다면, 긍정적인주가흐름을예상한다. 도로안전사업매출감소를데크플레이트와방음벽사업이완벽히방어하다! < 기업개요 > * 1996년설립 / 24 년코스피시장상장 / 213년동아세라믹인수, 사업장전라남도화순군 * 주요주주 : 최대주주 (45.19%), 자사주 (3.1%) * 자회사 : 동아세라믹 (66.6%) * 사업부문 ( 매출비중, FY13 기준 ): 도로안전 (54%), 데크플레이트 (34%), 방음벽 (12%) - 도로안전사업 : 가드레일, 강재방호책, 기타사업부문. 가드레일시장성장정체, 기타사업부문영업추진 - 데크플레이트사업 : 공사현장기능직부족으로데크플레이트점진적증가전망 - 방음벽사업 : 소음환경민원증가에따른방음벽수요증가세 * Deck Plate: 건축물의층간바닥슬라브시스템으로거푸집용데크플레이트와합성데크플레이트로분류. 설치용이성, 공기단축, 공사환경성및안정성우수, 장스팬시공시서포트생략가능등의장점으로사용증가추세. 동사는철판일체형, 이지테크, 단열재데크의사업을영위하고있음 < 주요 Check Point> * 데크플레이트사업개화전망 - Good 1: 인력난, 공기, 작업환경측면 - Good 2: 관급자재진입에따른수주증대전망. LH 215년전면탈형데크채택 - Good 3: 데크플레이트 Full Line-up 구축으로 Coordination 영업가능 - Bad: 경쟁사스틸탈형데크출시. 동사이지데크수주감소 <Analyst Implication> * Implication: FY14 PER 5.8x, PBR.65x(ROE 11.3%) 로거래중. 데크플레이트성장성및중기성장감안가치주란판단. 시가배당성향약 2% 수준으로배당주매력도보유 Valuation 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , (G) 1, 주 : FnGuide, 이트레이드증권리서치센터

3 l 탐방브리프 [ 그림 1] 동아에스텍, 사업부문별매출현황 [ 그림 2] 동아에스텍, 사업부문별매출비중 14 도로안전사업데크플레이트사업방음벽사업 1% 9% 도로안전사업데크플레이트사업방음벽사업 12 8% 1 8 7% 6% 5% 6 4% 4 2 3% 2% 1% F % F [ 그림 3] 동아에스텍, 도로안전사업부문매출둔화 [ 그림 4] 동아에스텍, 데크플레이트사업부문매출급증 (%) (%) 기타강재방호책개방형가드레일판형가드레일 OPM 철판일체형데크단열재데크이지데크 OPM F F -1 [ 그림 5] 동아에스텍, 방음벽사업급증추세 [ 그림 6] 동아에스텍, 데크플레이트사업 M/S 확대전망 (%) 방음벽 OPM 덕신제일원하이텍코스틸동아에스텍명화기타 F 6

4 이슈코멘트 l 기업 삼양식품 (323) BUY(maintain) 불닭볶음면 의선순홖효과를확읶 목표주가 : 현재주가 : 41, 원 29,8 원 수익성높은고가제품들의읶기지속으로수익성개선가능 불닭볶음면, 한우특뿔면등고가제품비중확대로 14E 매출액 3,293 억원 (+8.8%YoY), 영업이익 218 억원 (+114.%YoY) 으로대대적인실적개선을전망함 불닭볶음면의읶기는계속된다 Stock Data 삼양식품의 불닭볶음면 은 2월에도월간 6억원수준의매출액을유지하며인기가계속되고있는것으로파악된다. 라면은소비재의특성상사람들의관심이높아지면, 검색도많이하게된다. Google 트렌드를통해 불닭볶음면 의검색빈도를보면 13년 7월이후우상향해지속적으로높아지고있음을확인할수있다. 이에따라 불닭볶음면 의인기가지속될것으로판단하며, 이는 한우특뿔면 같은여타신제품으로도관심이이어지며, 선순환효과가이어질것으로예상된다. 볶음면 의읶기는 유행 이아닌 카테고리화 불닭볶음면 의인기는유사제품군으로도퍼져링크아즈텍에따르면, 팔도 비빔면 은이번동절기 (11월 ~2월 ) 동안전년동기대비 2배가까운매출신장을기록했으며, 팔도 불낙볶음면, 농심 하모니 등미투제품들도인기를끌고있다. 이제 국물없는라면 은과거 흰국물라면 같은일시적인 유행 이아닌 볶음면 제품군의 카테고리화 가진행됐다고판단한다. 메뉴판닷컴이국내라면 4사의 볶음면 제품에대한선호도조사를한결과, 삼양식품 불닭볶음면 이 42% 로가장높은지지도를얻어 볶음면 시장의 카테고리화 에가장큰수혜는동사가입을전망이다. 고가제품비중확대가주도하는실적개선 불닭볶음면, 한우특뿔면 과같은고가제품은기존의메가브랜드인 삼양라면 대비수익성높은제품들이다. 이들제품들의매출비중확대는 P-Mix 개선에따른수익성개선으로이어져, 14E 매출액 3,293 억원 (+8.8%YoY), 영업이익 218억원 (+114.%YoY) 을기록하며대대적인실적개선이나타날전망이다. 동사에대한투자의견 Buy와목표주가 41, 원을유지한다. Financial Data ( 십억원 ) 213P 214E 215E 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4QP 14.1QE 14.2QE 14.3QE 14.4QE 매출액 매출액성장률 (%) 원가율 (%) 판관비율 (%) 영업이익 영업이익성장률 (%) 영업이익률 (%) 순이익 순이익 ( 지배주주 ) 순이익률 (%) EPS( 원 ) 445 2,281 2,84 현금성자산 PER( 배 ) 총차입금 PBR( 배 ) 순차입금 자료 : 주 : IFRS 연결기준

5 이슈코멘트 l 기업 [ 그림 1] 불닭볶음면월별매출액추이 [ 그림 2] Google 의 불닭볶음면 검색어빈도추이 (pt) 월별매출 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 13/1 13/3 13/5 13/7 13/9 13/11 14/1 14/3 자료 : 삼양식품, 자료 : Google Trends, [ 그림 3] 라면 4 사의볶음면제품에대한선호도 [ 그림 4] 삼양라면 vs 불닭볶음면비교 ( 원 ) 매출총이익고정비성격원재료비 12 16% 16% 42% 삼양불닭볶음면오뚜기콕콕콕라면볶이팔도불낙볶음면 농심하모니 4 26% 2 삼양라면 불닭볶음면 자료 : 메뉴판닷컴, 자료 : 삼양식품,

6 이슈코멘트 l 산업 태양광 폴리상승세는멈췄지만, 실망하기는이르다 정유 / 화학 Analyst 한승재 sjhan@etrade.co.kr Poly $22.6/kg, 14주만에가격상승제동 Polysilicon 가격이 12월이후 3개월간의상승세를멈췄다. $22.6/kg 로전주대비변동이없었다. Mono wafer도변동이없었고, multi wafer/cell/module 은가격이하락했다. Spot 기준 $22.6/kg 면, OCI ASP 기준 premium 고려시약 $24~25/kg 까지인상이가능하다. Total cost $23/kg 감안시충분히이익을낼수있는가격이다. 중국 cell/module 업체들은, 미국의반덤핑조사이전미국향수출을증가시키기위해가격을낮추고있고, 일본의경우 4월 FIT 축소이전판매물량증가를위해가격을낮추고있다. 그에따른가격전가의어려움으로 poly spot 가격상승세가멈춘것으로판단된다. 현재 poly module 에이르는 processing cost 는최저치이며현태양광 chain 에서 poly의수혜가가장크다는것을의미한다. OCI를비롯한 top-tier 들은충분히이익을낼수있지만, 2 nd -tier 들은이익을내기어려운가격대인지금, 아직실망하기에는이른시간이다. [ 그림1] Wafer processing cost: 소폭반등추세 (wafer 업체가동률 ) [ 그림2] Cell processing cost: 지속감소추세 ($/W).16 Wafer-Poly ($/W).21 Cell-Wafer /1 12/5 12/9 13/1 13/5 13/9 14/1 자료 : PV insights, Bloomberg,.11 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 13/9 14/1 자료 : PV insights, Bloomberg, [ 그림 3] Module processing cost: 정체 [ 그림 4] Module Poly processing cost: 하락추세 ($/W).5 Module-Cell ($/W).8 Module-Poly 자료 : PV insights, Bloomberg, \.25 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 13/9 14/1.5 12/1 12/5 12/9 13/1 13/5 13/9 14/1 자료 : PV insights, Bloomberg,

7 이슈코멘트 l 산업 유틸리티 발전소 Retrofit( 성능개선사업 ) 시장에대한이해 건설 / 유틸리티 Analyst 박용희 yhpark@etrade.co.kr 발전시장에부는리모델링바람은주택시장리모델링바람못지않다! 국내에 2년이상노후화된발전소는 13기정도로추정된다. 25년이상된노후발전기도 35기이상으로노후화로인한발전정지상황이빈번하게일어나고있다. 최근에는주택처럼신규분양보다는노후화된설비의성능개선사업 (Retrofit) 이각광을받고있다. 이는과점시장으로제조사 ( 두산중공업, 현대중공업등 ) 와 O&M( 한전KPS) 사가주도를하고있는상황이다. KEPIC 인증은제조사인증과시공사인증으로나누어진다. 한전KPS 는최근 KEPIC 으로부터제조사인증을받아동비즈니스모델에서 Up-side Potential 이발생할전망으로주의깊게바라봐야할전망이다. [ 그림1] Steam Turbine Retrofit 개요 [ 그림2] Generator Retrofit 개요 자료 : 두산중공업, 자료 : 두산중공업, [ 그림 3] Boiler Retrofit 개요 [ 그림 4] BOP Retrofit 개요 자료 : 두산중공업, 자료 : 두산중공업,

8 이슈코멘트 l 산업 통신 이동통신사영업정지여정의시작, 이동통신 3 사에도호불호가있다 통신 / 미디어 Analyst 김준섭 jskim@etrade.co.kr 13일부터이동통신 3사의영업정지시작 : MVNO사업자에긍정적주가시현불법보조금경쟁을벌인이동통신 3사의영업정지가시작된다. 13일부터 2개이통사씩짝지어각각 45일씩영업이정지된다. KT는 3.13~4.26 일까지, LG유플러스는 3.13~4.4, 4.27~5.18 까지, SK텔레콤은 4.5~5.19 일까지영업정지된다. 해당기간동안이동통신 3사들은신규가입이나번호이동고객을유치할수없고, 예외적인사항에한해허용된다. 해당기간에비교적자유로운 MVNO( 가상이동통신망 ) 업체들이수혜받을것임에따라, 관련종목들이월초부터긍정적인주가를시현한바있다. 이동통신사에게는 MVNO의망임대수익도또하나의수익 MVNO( 알뜰폰서비스, 가상이동통신사업자, 이하 MVNO) 는이동통신사업자들의망을빌려쓰게되며, 이동통신 3사에도매대가를지불하게된다. 개별업체간계약사항이라명확하지는않지만, 각통신사의소매요금대비 3~5% 가량을할인하고있는것으로알려져있다. 소매요금할인방식은소매요금에서이동통신사업자들이소매를운영하지않을경우회피할수있는비용 ( 마케팅비용, 유통운영비용등 ) 만큼을차감하는방식이다. 즉, 이동통신사들입장에서는타이동통신망에게가입자를빼앗기는상황보다는자신의이동통신망을이용하는 MVNO 가입자들이늘어나는상황이우호적인상황이다. 사용하는이동통신망별 MVNO가입자를보면, KT > SKT > LG유플러스망별로살펴보면 KT망사업자는 11개, SKT 망사업자는 8개, LG유플러스망은 7개이다. 게다가, 각이동통신망을이용하는 MVNO가입자수를보면, 지난 1월말현재 KT망은 121만명, SK텔레콤망은 114만명, LG유플러스망은 25만명수준이다. MVNO의현재가입자수가각 MVNO의직접적인유통경쟁력이어느정도는반영되어있을것으로판단한다. 각통신사의도매제공대가는의무제공사업자인 SKT의도매제공대가를준거로한다는것을감안하면, 통신사별단가상큰차이는없을것으로예상된다. 따라서, 영업정지기간, 각이동통신사업자들의가입자이탈상황이불가피하며, MVNO사업자에게가장유리한상황이라고생각된다. 하지만, 각이동통신사업자에있어서도각각의망을이용하는 MVNO가입자의변화에따라, 호불호가나타날수있을것으로판단된다. [ 표 1] 통신사망을이용하는 MVNO 사업자이동통신망내용비고 SK 텔레콤 KT LG 유플러스 유니컴즈 (Mobing), SK 텔링크 (7Mobile), 스마텔모바일 ( 스마텔 ), 아이즈비전 ( 아이즈모바일 ), 큰사람컴퓨터 ( 이야기 ), KCT(Tplus), 에스원 ( 에스원 Net), 이마트 ( 이마트모바일 ) CJ 헬로비전 (CJ 모바일 ), 에넥스텔레콤 (WHOM), 프리텔레콤 (FreeC), 에버그린모바일 ( 에버그린모바일 ), 온세텔레콤 (SNOWMAN), 위너스텔 ( 위너스텔 ), KT 파워텔 (KT 파워텔 ), 씨엔커뮤니티 (W 요금제 ), 에스로밍 (S roaming), 홈플러스 (Plus Mobile), 에이씨엔코리아 (Flash mobile) 머천드코리아, 몬티스타텔레콤, C&MVNO, 스페이스네트, 자티전자, 리더스텔레콤, 인터파크 자료 :

9 삼양식품주가및목표주가추이 ( 원 ) 주가 5, 목표주가 4, 투자의견변동내역 일 시 투자의견 Buy Buy 목표가격 41, 41, 3, 2, 1, 12/3 12/1 13/5 13/12 동아에스텍주가및목표주가추이 ( 원 ) 주가 5, 목표주가 4, 투자의견변동내역 일시 투자의견 N.R. 목표가격 3, 2, 1, 12/3 12/1 13/5 13/12 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 김지상, 박용희, 한승재, 김준섭 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. 종목투자등급 guide line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy/ Buy/ Marketperform/ Sell) 업종투자등급 guide line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight/ Neutral/ Underweight) 212 년 5 월 14 일부터당사투자등급이기존 3 단계 (Buy/ Hold/ Sell) 에서 4 단계 (Strong Buy/ Buy/ Marketperform/ Sell) 로변경 동자료는제공시점현재기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 적용기준 ( 향후12개월 ) Sector( 업종 ) Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) Report( 기업 ) Strong Buy ( 강력 Buy) 절대수익률기준 5% 이상기대 Buy (Buy) Marketperform( 시장수익률 ) Sell( 매도 ) N.R.(Not Rated) 절대수익률기준 15%~5% 기대 절대수익률기준 -15%~15% 기대 절대수익률기준 -15% 이하기대 등급보류